投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論

第七章證券投資分析與資本市場理論本章學(xué)習(xí)要求：1、了解證券投資基本分析與技術(shù)分析的概念、特點、假設(shè)前提與比較（第八章1節(jié)）2、熟悉股票投資價值評估（2種常見的方法：定性和定量）（第八章2節(jié)）3、了解證券市場的不同理論與方法（第九章）本章包括：第八章、第九章。分三節(jié)介紹。1投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!節(jié)證券投資的兩種分析方法一、證券投資基本分析二、證券投資技術(shù)分析三、兩種分析方法比較見教材第八章節(jié)P.1122投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!第二節(jié)股票投資價值評估股票定價模型——股票理論價格的形成和評價標(biāo)準(zhǔn)。對股票價格進行分析，具有極為重要的意義。它是資本市場的核心問題和關(guān)鍵問題。

一、股票價格的多因素定性模型股票價格V(或P)=f（X1，X2，X3，X4，，，Xn）XN=影響股票價格的各種因素（見教材P.113）

3投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!二、股票價格確定的定量分析模型之一----紅利貼現(xiàn)模型

基本思想是:股票價值=股票持有者預(yù)期能得到的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。理論基礎(chǔ)是：任何資產(chǎn)的價值等于其未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。投資者購買股票，可獲得兩種現(xiàn)金流：1、持股期間的股票股利（紅利）；2、持股期末的股票出售價格。所以：股票的價格=未來股利（1期或N期或無窮期）與其售價的現(xiàn)值和下面討論普通股票的估價方法。（優(yōu)先股票的估價方法同永久性債券相似，不再述及）。4投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!式中：P或V——股票的價值n——股票持有期CFt——股票在時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流（股息、股利、股票的出賣價格）r或K——反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險的貼現(xiàn)率在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的一般模型中，股票的價值應(yīng)等于該股票持有者預(yù)期能得到的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。實質(zhì)是“未來收益的貼現(xiàn)”。也可用下式表示：5投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!

2、股利以某一固定比率增長的股票估價模型

假定股票的現(xiàn)在的紅利為D0，以后每年以穩(wěn)定的比率g增長，投資者長期持有，那么，根據(jù)未來紅利的預(yù)期值，可以得出股票的內(nèi)在價值為：假定股票價值VO=等于股票市場價格p0

;則有：6投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!例2：投資者購買武鋼A股，年獲得0.5元/股的紅利，在未來每年支付的紅利將以10%的比率增長，假定目標(biāo)收益率為12%，則武鋼A股的理論價格應(yīng)為：

V0（P0）=D1/(k-g)=0.5/(12%-10%)=25(元)7投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!第三節(jié)證券市場的不同理論與方法

一、有效市場理論EfficientMarketHypothesis（EMH）

1、證券市場在證券價格形成過程中充分反映了所有可知的信息，則稱其為“有效率市場”。市場有效性集中表現(xiàn)在證券價格上。即在任何時點上，可獲得的信息都反映在價格中，價格成為證券內(nèi)在價值的最佳的反映。是主流理論?，F(xiàn)代投資組合理論就是建立在EMH基礎(chǔ)之上的。2、EMH三個基本假設(shè)：大量相互獨立的投資者；新信息以隨機方式進入市場；投資者對信息的接受迅速、正確和線性反映。

8投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!4、有效市場理論的意義隨機行走（游走）學(xué)派長期持有的投資戰(zhàn)略9投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!

三、分形市場理論——非主流理論1、對EMH的實證檢驗與質(zhì)疑

2、分形市場理論FractalMarketHypothesisFMH.是20世紀(jì)數(shù)學(xué)領(lǐng)域最重要的科學(xué)成就之一——“分形幾何學(xué)”在資本市場定價理論中的具體運用。分形是指一個對象，它的一個部分以某種方式與整體相關(guān)，并在空間形狀和時間序列方面是“自相似”的。樹木、雪花、山峰、海岸線和星座分布等。與EMH的不同：1、市場是反饋系統(tǒng)；昨天的事件會影響今天；所以價格有長期的相關(guān)性和趨勢；2、市場有臨界水平。在某一點上市場的性質(zhì)會發(fā)生變化。市場會發(fā)生突然和激烈的逆轉(zhuǎn)。3、價格遵循分形分布，即在很小的時間增量上具有相同的統(tǒng)計特征?？梢杂梅中螏缀螌W(xué)來衡量它的波動和周期。4、市場信息不斷疊代和市場混合過程產(chǎn)生了隨機性，所以市場價格不可預(yù)測，或預(yù)測時間越長越不可靠。10投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!式中：V0——股票內(nèi)在價值，或購買價格P0;Dt——t年末收到的紅利；K——目標(biāo)收益率或股票的貼現(xiàn)率,；t趨于無窮時，出售價格趨于0。上式稱為：股票價格的紅利貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流量法是股票最基本的估價模型。即用公司資產(chǎn)未來預(yù)期的現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)計算的一種方法。這種方法也稱為“收入-資本化的定價方法”。

11投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!例1：投資者購買寶鋼A股并打算持有2年，預(yù)計寶鋼A股在未來2年分配的紅利分別為0.5元/股和0.6元/股，2年后的市價預(yù)測為6元，目標(biāo)收益率20%，則按紅利貼現(xiàn)模型計算，寶鋼A股票的投資價值為5元。

V=0.50/（1+20%）（P/F，0.2，1）+0.60元/（1+20%）2（P/F，0.2，2）+6元/（（1+20%）2（P/F，0.2，2）=5元

根據(jù)股票股利在未來的不同分布，普通股的估價模型分為如下幾種：

1、股利不增長的股票估價模型（股利每年不變且長期持有）

V或P=D/r(或k)D----每年相等的紅利；r----貼現(xiàn)率

12投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!固定增長的紅利貼現(xiàn)模型說明：1、每股預(yù)期紅利越多即D更大，股票價值更高；2、目標(biāo)收益率k更低，股票價值增大；3、預(yù)期紅利增長率g更高，股票價值增大；4、預(yù)期股票價格與紅利的增長速度相同。假定股票價格反映了股票的內(nèi)在價值，即P=V設(shè)E為每股盈利，b為留存利潤的比例，則紅利D為:D=E（1-b）則：上式表明了“股票市盈率P/E”與投資者的目標(biāo)收益率K和公司業(yè)績的成長性之間的關(guān)系。13投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!價值投資：股票價格終將反映公司的內(nèi)在價值，據(jù)此持有或拋出股票。價值投資的理念。按照行業(yè)“市盈率”的水平定價。參照。14投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!3、有效市場的劃分

弱型有效市場市場效率的最低程度。它指當(dāng)前的證券價格可以充分反映價格歷史序列中包含的信息，未來證券價格的變動將與當(dāng)前及歷史價格無關(guān)，從而投資者不能從對證券以往的價格的分析中導(dǎo)出可獲得超額利潤的投資策略。半強型有效市場市場效率的中等程度。它指當(dāng)前的證券價格不僅反映了價格歷史序列中包含的信息，還能反映當(dāng)前一切可以公開的信息。證券價格根據(jù)這些可以獲得的公開信息及時做出調(diào)整。這時投資者不可能從公開信息的分析中導(dǎo)出可以獲得超額利潤的投資策略。

強型有效市場

市場效率的最高程度。它指當(dāng)前的證券價格可以充分反映證券交易參與者所知道的全部信息，包括歷史的、公開的和內(nèi)部信息。任何投資者都有不可能獲得超額利潤。15投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!二、套利定價理論套利定價理論的核心是“一價定律”（一價原則），其起作用的條件是市場機制發(fā)揮作用，這正是效率市場的證券市場的本質(zhì)所在。套利（Arbitrage）——是指投資者利用同一實物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)（證券）的不同價格來賺取無風(fēng)險利潤的行為。例：當(dāng)某種（些）證券（資產(chǎn)）的價格高估，而另一些證券（資產(chǎn)）的價格低估時，通過同時買入價格低估的證券而賣出價格高估的證券，從而賺取“無風(fēng)險”利潤的行為。根據(jù)套利定價理論