chapter1公司金融概論

公司金融學(xué)北方民族大學(xué)商學(xué)院張正斌1chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!關(guān)于本課程公司金融學(xué)與證券投資學(xué)（或投資學(xué)）、金融市場學(xué)（或金融市場與機(jī)構(gòu)）共同構(gòu)成微觀金融學(xué)的三大支柱。公司金融學(xué)不同于財(cái)務(wù)管理學(xué)。2chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!學(xué)習(xí)要求熟悉教材內(nèi)容，熟練課后練習(xí)根據(jù)要求閱讀課外材料閱讀指定教學(xué)參考書目推薦閱讀的教材：馬亞明、田存志主編：《現(xiàn)代公司金融學(xué)》，中國金融出版社朱葉編著：《公司金融》，北京大學(xué)出版社斯蒂芬.羅斯：《公司理財(cái)》，機(jī)械工業(yè)出版社3chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!節(jié)什么是公司金融一.什么是現(xiàn)代金融學(xué)Stephen.Ross在《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》（p27)中Finance辭條中：“金融以其不同的的中心點(diǎn)和方法論而成為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個分支。其基本的中心點(diǎn)是資本市場的運(yùn)營、資本資產(chǎn)的供給和定價(jià)。其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價(jià)?！毙适袌鲲L(fēng)險(xiǎn)與收益替代和套利：期權(quán)定價(jià)整體是部分的總和：公司金融4chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!二、現(xiàn)代金融理論的發(fā)展（一）現(xiàn)代金融理論的開創(chuàng)者——馬柯維茨

哈里?馬科維茨（HarryM.Markowitz），1927年8月24日生于美國伊利諾伊州。于1950年、1952年在芝加哥大學(xué)連續(xù)獲得了經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、博士學(xué)位。1952年，馬科維茨在他的學(xué)術(shù)論文《資產(chǎn)選擇：有效的多樣化》（正式發(fā)表的文章為《投資組合選擇》PortfolioSelection,Journaloffinance,1952(7),77-91)中，首次應(yīng)用資產(chǎn)組合報(bào)酬的均值和方差這兩個數(shù)學(xué)概念，從數(shù)學(xué)上明確地定義了投資者偏好。次將邊際分析原理運(yùn)用于資產(chǎn)組合的分析研究。5chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!三、公司金融范疇的界定Corporatefinance的三種譯法：公司財(cái)務(wù)公司理財(cái)公司金融公司金融定義的幾種觀點(diǎn)：1.與公司制企業(yè)有關(guān)的一切金融活動。2.公司制企業(yè)的內(nèi)部資金管理3.企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中主動進(jìn)行的資金籌集和資金運(yùn)用行為。Stephen.Ross:對企業(yè)決策和企業(yè)股票價(jià)值之間的關(guān)系的研究。6chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!四、現(xiàn)代公司金融學(xué)的研究方法與特點(diǎn)方法：實(shí)證與計(jì)量特點(diǎn)1.以資本成本為理論基礎(chǔ)2.對現(xiàn)金流量的重視3.從法律的角度研究公司金融是一個新的方向。7chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!更一般的表述：使現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場價(jià)值最大化。8chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!3.提出了金融市場分離定理。投資決策和融資決策可以相互分離。完美資本市場下的儲蓄和投資理論直接為公司金融中的資本預(yù)算提供了理論和方法上的貢獻(xiàn)。9chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!三、資本結(jié)構(gòu)理論兩個基本問題資本結(jié)構(gòu)是否重要？能否通過改變負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu)的比率來增加或減少公司的市場價(jià)值？如果資本結(jié)構(gòu)確實(shí)有這樣的影響力，那么是什么因素決定了負(fù)債和權(quán)益的最佳比率，從而使得公司的市場價(jià)值最大化？資本結(jié)構(gòu)理論為公司的融資決策提供了理論依據(jù)。10chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!五、資產(chǎn)定價(jià)理論資產(chǎn)定價(jià)理論是貼現(xiàn)率的理論基礎(chǔ)。六、效率市場假說七、期權(quán)定價(jià)理論11chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!九、信號理論較早提出信號理論的是Stephen.Ross（1977）。業(yè)績良好的公司向外部投資者傳遞信號。12chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!十一、金融中介理論利蘭（Leland)和派爾（Pyle)是較早（1977）描述了金融中介信息優(yōu)勢的學(xué)者。金融中介具有信息優(yōu)勢，而資本市場融資的成本最高。13chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!企業(yè)不同組織形式的比較組織形式個人獨(dú)資制合伙制公司制法律地位自然人企業(yè)自然人企業(yè)法人企業(yè)承擔(dān)責(zé)任無限責(zé)任GP：無限責(zé)任LP：有限責(zé)任有限責(zé)任稅收繳納個人所得稅個人所得稅企業(yè)所得稅、個人所得稅存續(xù)時(shí)間有限有限無限所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合一合一分離融資能力弱弱強(qiáng)所有權(quán)轉(zhuǎn)移困難困難容易14chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!三、公司金融與公司治理（一）公司目標(biāo)與委托—代理問題“委托代理問題（principalandagentproblem)的文獻(xiàn)涉及一個人即委托人如何設(shè)計(jì)一個補(bǔ)償系統(tǒng)（一個契約）來驅(qū)動另一個人（代理人）為了委托人的利益行動?！薄拔写韱栴}這個名詞最早來自羅斯（Ross,1973），其他早期對這個文獻(xiàn)作出貢獻(xiàn)的包括米利斯（Mirrlees,1974年,1976年）和斯蒂格利茨（Stiglitz,1974年，1975年）”——《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》第三卷第175頁。15chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!利益沖突的根源：目標(biāo)不同管理層：控制的公司權(quán)力或財(cái)富的最大化股東：股東權(quán)益最大化經(jīng)理為股東的利益服務(wù)嗎？管理層有重要的激勵以保證為股東的利益服務(wù)管理報(bào)酬1.管理激勵：股票期權(quán)2.經(jīng)理的激勵與工作前景有關(guān)：提升企業(yè)的控制代理權(quán)爭奪（proxyfight):股東更換現(xiàn)任管理層。16chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!（二）公司治理的內(nèi)涵公司治理的目的就是要通過公司剩余索取權(quán)與控制權(quán)的安排，來解決公司財(cái)產(chǎn)因所有權(quán)與控制權(quán)分離產(chǎn)生的委托—代理問題。世界各國主要的公司治理模式？17chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!章公司金融導(dǎo)論18chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!Merton:《Finance》中：籌集或提供資本。國外金融學(xué)的研究包括四個層面（側(cè)重于微觀）：公司金融與公司治理投資者行為金融資產(chǎn)的定價(jià)和金融市場的微觀結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行、投資銀行及投資基金等金融中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作19chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!（二）MM定理：金融發(fā)展史上的里程碑1958年6月，MIillerandModigliani提出了著名的MM定理，即企業(yè)的市場價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。（三）CAPM和APT：資產(chǎn)定價(jià)理論的革命（四）B—S期權(quán)定價(jià)公式：華爾街的第二次革命（五）效率市場假說—現(xiàn)代金融理論的基石20chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!公司金融是以公司為核心、金融市場和金融中介為依托、價(jià)值管理和風(fēng)險(xiǎn)管理為主線，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化為目標(biāo)，研究公司在生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營兩個層次的金融活動的一門交叉性學(xué)科。21chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!第二節(jié)公司金融的目標(biāo)一、利潤最大化缺陷沒有考慮利潤獲取與資本投入之間的關(guān)系沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)二、每股收益最大化（EPS）每股當(dāng)前價(jià)值最大化沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)三、公司價(jià)值最大化22chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!第三節(jié)現(xiàn)代公司金融理論的發(fā)展一、完美資本市場下的儲蓄和投資由IrvingFisher于1930年提出。主要貢獻(xiàn)：1.提示了運(yùn)作良好的資本市場的效用。2.提出了投資決策原則。金融市場提供了對可能的投資方式進(jìn)行比較的標(biāo)準(zhǔn)，對投資者而言，實(shí)施一個項(xiàng)目至少帶來與金融市場上可獲得的機(jī)會相等的效用。如果不能帶來金融市場所能提供的效用，人們不會從事這項(xiàng)投資，轉(zhuǎn)而直接利用金融市場上的機(jī)會，這就是投資決策原則。23chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!二、投資組合理論投資組合理論為公司金融中的價(jià)值評估提供了理論基礎(chǔ)。24chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!四、股利政策理論由MIillerandModigliani在1963年提出。該理論認(rèn)為，在完善資本市場條件下，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力和管理水平有關(guān)，與公司股利政策無關(guān)。核心內(nèi)容是股利政策的決定以及公司的股利發(fā)放是否能增加公司的價(jià)值。25chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!八、代理成本理論代理成本理論是由JensonandMeckling于1976年得出的。產(chǎn)生于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離。該理論在股利政策、公司控制權(quán)之爭、股票期權(quán)激勵等方面具有極強(qiáng)的解釋力。26chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!十、現(xiàn)代金融控制理論現(xiàn)代金融控制理論的代表人物是布拉德利（Bradlley,1980)。他觀察和研究了目標(biāo)公司被宣布收購后股價(jià)變動情況，認(rèn)為，一旦發(fā)出收購要約，目標(biāo)公司的股價(jià)大約立刻上漲30%，然后維持在該水平。直到收購結(jié)束或要約被取消。27chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!第四節(jié)公司與金融一、企業(yè)的組織形式（一）個人獨(dú)資企業(yè)又叫單一業(yè)主制企業(yè)（soleproprietorship)。個人保留全部利潤但對企業(yè)的負(fù)債承擔(dān)無限責(zé)任。（二）合伙制企業(yè)（partnership)普通合伙制（generalpartnership)有限合伙制（limitedpartnership)（三）公司（corporation)28chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!二、公司的金融活動1.投資決策2.融資決策3.營運(yùn)資本管理29chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!1.股東和管理層代理成本（agencycost):股東和管理層之間利益沖突的成本。這些成本可能是直接的也可能是間接的。間接代理成本：喪失投資機(jī)會直接代理成本：有利于管理層但耗費(fèi)股東成本的公司支出。因監(jiān)督管理層行動的需要而發(fā)生的費(fèi)用。30chapter1公司金融概論共32頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!2.債權(quán)人與股東損害債權(quán)人利益的三種