指數(shù)與創(chuàng)新產(chǎn)品研究系列之十一：柳暗花明ETF標(biāo)的趨于飽和時(shí)的布局方向思考

柳暗花明：ETF標(biāo)的趨于飽和時(shí)的考——指數(shù)與創(chuàng)新產(chǎn)品研究系列之十一柳暗花明：ETF標(biāo)的趨于飽和時(shí)的考——指數(shù)與創(chuàng)新產(chǎn)品研究系列之十一06月16日研究本期投資提示：ETF紅海，在已經(jīng)成功的指數(shù)上尋找空間，從快速跟隨和競品設(shè)計(jì)兩條思路去破局，另性同步提升。我們認(rèn)為，不應(yīng)放棄已有成功產(chǎn)品的標(biāo)的，可以考慮跟隨策略。利用不同渠道對投資者的策略，F(xiàn)時(shí)，挖掘黑馬是尋找新標(biāo)的的重要方向。周期、公用事業(yè)等行業(yè)往往在產(chǎn)品布局時(shí)被忽視，但ETF而是美國最大的行業(yè)ETF。熱門賽道下尋找空白的二級行業(yè)也是探索新藍(lán)海的可行方向。我們將熱門細(xì)分賽道所在的級行業(yè)進(jìn)行拆解，尋找空白二級行業(yè)里在股票數(shù)量、市值容量等具有潛力的標(biāo)的，推薦。穩(wěn)增長不妨用拆解GDP的方式來進(jìn)行，即考察消費(fèi)、投資、凈出口、政府支出的產(chǎn)品化。其中投資是重要的穩(wěn)增長抓手，地產(chǎn)、基建都是穩(wěn)增長的標(biāo)的，而凈出口是被忽增長標(biāo)的，交易邏輯簡單，未來可能仍有波動(dòng)，推薦進(jìn)一步考察凈出口的指數(shù)化和建，歷史表現(xiàn)不代表未來，市場環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)可能析師鄧虎A0230520070003denghu@人denghu@必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明權(quán)益量化研究權(quán)益權(quán)益量化研究證券研究報(bào)證券研究報(bào)告權(quán)益量化研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共21頁簡單金融成就夢想 .尋找新的藍(lán)海方向 12.1挖掘黑馬 13.2熱門賽道下的空白板塊 15.3穩(wěn)增長主題下的產(chǎn)品設(shè)計(jì) 174.小結(jié) 19 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共21頁簡單金融成就夢想圖1：同標(biāo)的多產(chǎn)品在2021年的發(fā)行情況(4只以上產(chǎn)品) 4圖2：ETF的布局思路可以分挖舊和布新 5圖3：部分行業(yè)主題指數(shù)的集中度和波動(dòng)率展示 6圖4：銳度得分高的指數(shù)傾向于規(guī)模會(huì)更大 7圖5：美國看似和平的ETF市場動(dòng)態(tài)實(shí)際圍繞著競品設(shè)計(jì)展開競爭 8圖6：本文提供的競品設(shè)計(jì)思路 10圖7：小市值股票里的各因子表現(xiàn) 11圖8：2019-2021年間不同行業(yè)的大市值效應(yīng)(越向右代表大市值效應(yīng)越強(qiáng))..12圖9：目前ETF在申萬新版行業(yè)分類上的覆蓋度情況 13圖10：煤炭目前仍是中國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的主要部分 14圖11：GDP的主要組成部分 17圖12：GDP里投資項(xiàng)的主要組成部分 18圖13：本文的ETF產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路總結(jié) 20表1：中國2020-2021年規(guī)模ETF與行業(yè)主題ETF概況對比 4表2：截至2021年底規(guī)模最大的10只ETF提供了競品設(shè)計(jì)的賽道 9表3：科創(chuàng)板里的各因子表現(xiàn) 11表4：美國規(guī)模最大的行業(yè)ETF也并不都是熱門賽道品種 13表5：XLE的持倉集中于石油油氣行業(yè) 14表6：電力設(shè)備行業(yè)的二級行業(yè)拆解 15表7：有色金屬下的二級行業(yè)拆解 16表8：電子下的二級行業(yè)拆解 17請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共21頁簡單金融成就夢想本篇報(bào)告站在指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的視角，隨著ETF市場在過去三年的快速發(fā)展，更多的管理人開始參與ETF市場的競爭，隨之也發(fā)行成立了大量新產(chǎn)品，使得可以布局的空白賽道越來越少，本文試圖從ETF標(biāo)的趨于飽和的現(xiàn)狀出發(fā)，從“挖舊”和“布新”兩條線來給出產(chǎn)品布局的思路，供管理人參考。水復(fù)疑無路：ETF標(biāo)的趨于飽和中國ETF市場從2018年開始快速發(fā)展，隨著2019-2021年三年的市場行情帶動(dòng)行業(yè)和主題ETF的快速擴(kuò)張，目前A股ETF市場不僅有著超過350只行業(yè)和主題產(chǎn)品，也在規(guī)模上行業(yè)和主題指數(shù)產(chǎn)品占據(jù)了半壁江山。表1：中國2020-2021年規(guī)模ETF與行業(yè)主題ETF概況對比主題規(guī)模(億元)6.736.37.27%.84%.83%而行業(yè)和主題產(chǎn)品的快速發(fā)展，也催生了一些現(xiàn)象，如大量同標(biāo)的ETF產(chǎn)品同時(shí)獲批和發(fā)行，使得ETF市場的競爭異常激烈，2021年新成立的產(chǎn)品種，跟蹤同一指數(shù)的產(chǎn)品數(shù)量最多的達(dá)到了11只。圖1：同標(biāo)的多產(chǎn)品在2021年的發(fā)行情況(4只以上產(chǎn)品)我們認(rèn)為，ETF行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了競爭更加激烈的3.0時(shí)代。在早期的1.0時(shí)代管理人以布局產(chǎn)品為主，產(chǎn)品的流動(dòng)性和規(guī)模往往依賴市場和先發(fā)優(yōu)勢。而分級基金正式退出歷史舞臺(tái)后，ETF迅速接上迎來了2.0時(shí)代，行業(yè)和主題產(chǎn)品開始興起，管理人也更加注重產(chǎn)品的營銷和宣傳。但我們發(fā)現(xiàn)，3.0時(shí)代ETF市場又迎來了一些變化：請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共21頁簡單金融成就夢想首先是營銷和宣傳的效用有所下降。隨著指數(shù)團(tuán)隊(duì)營銷資源的投放，基金公司對于ETF的營銷趨于飽和，營銷對ETF份額的提升效果有所下降，而ETF的份額與凈值的反向關(guān)系越來越有影響，我們認(rèn)為，未來在ETF的營銷資源投放上需要更加精細(xì)化，可能需要將份額與行情的反向關(guān)系考慮進(jìn)去。其次是產(chǎn)品研發(fā)的重要性和難度同步上升。一方面隨著產(chǎn)品的增多可以布局的標(biāo)的越來越少，另一方面指數(shù)編制的要求隨之提升，獨(dú)家獲得好指數(shù)的概率大幅度降低。但在營銷效用下降的環(huán)境下，好的指數(shù)仍然有可能帶來“爆款”，對ETF業(yè)務(wù)依然非常重要，因此產(chǎn)品研發(fā)雖然難度上升，但重要性也同步提升。接下來本文的主要重心放在3.0時(shí)代的產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，尋找標(biāo)的趨于飽和的環(huán)境下，ETF產(chǎn)品可以布局的新方向。一般產(chǎn)品研發(fā)關(guān)注尋找下一個(gè)行情的風(fēng)口，我們則擴(kuò)大視野，從兩條線出發(fā)，一方面挖掘已有標(biāo)的紅海，在已經(jīng)成功的指數(shù)上尋找空間，從快速跟隨和競品設(shè)計(jì)兩條思路去破局紅海，另一方面則是尋找新的藍(lán)海，除了捕捉下一個(gè)熱點(diǎn)風(fēng)口，也可以嘗試挖掘相對冷門的黑馬賽道。源：申萬宏源研究2.已有標(biāo)的紅海的破局之道雖然ETF的數(shù)量快速增加，但傳統(tǒng)的寬基指數(shù)以及一些重要的行業(yè)指數(shù)仍然占據(jù)著主要的規(guī)模。因此本文在挖掘新藍(lán)海的同時(shí)，也建議不放棄這塊空間較大的市場，在已經(jīng)證明了自己市場容量和成功的這一批賽道里，嘗試以跟隨策略和競品設(shè)計(jì)在已有標(biāo)的紅海里破局。2.1跟隨策略跟隨策略是指在無法獲得標(biāo)的指數(shù)先發(fā)優(yōu)勢的情況下，跟隨發(fā)行該指數(shù)的第二、第三甚至第四只指數(shù)產(chǎn)品，顯然跟隨策略能夠生效的前提是同標(biāo)的指數(shù)在A股市場能夠有多只產(chǎn)品可以共存。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共21頁簡單金融成就夢想而目前A股市場的同標(biāo)的指數(shù)多產(chǎn)品共存的現(xiàn)象非常明顯，僅截至2021年底規(guī)模前十的產(chǎn)品里就有三只滬深300ETF，兩只證券行業(yè)ETF，即跟隨策略在A股ETF市場是有效的。我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，A股市場目前在一個(gè)標(biāo)的上規(guī)模、流動(dòng)性上可以做大的ETF最多有4只，只要目前規(guī)模和流動(dòng)性做大的產(chǎn)品還未達(dá)到4只產(chǎn)品的數(shù)量，跟隨策略在該賽道都還是有機(jī)會(huì)的。跟隨策略實(shí)際上目前被很多管理人普遍使用，實(shí)際上競爭也很激烈。我們建議，可以考慮跨渠道的跟隨策略，或能避開激烈的競爭。如鵬揚(yáng)基金在場外發(fā)行科創(chuàng)50指數(shù)基金，天弘基金在互聯(lián)網(wǎng)渠道實(shí)現(xiàn)了多只行業(yè)指數(shù)基金的規(guī)模增長。由于場外和場內(nèi)客戶在渠道上處于分隔狀態(tài)，在場內(nèi)成功的品種標(biāo)的在場外抓住先發(fā)優(yōu)勢也不失為一種可行的辦法。除了對剛剛發(fā)行的產(chǎn)品進(jìn)行跟隨外，我們也考慮對已經(jīng)有產(chǎn)品的標(biāo)的進(jìn)行挖掘，看是否有值得跟隨的標(biāo)的，首先我們在已有產(chǎn)品標(biāo)的里尋找高銳度的品種。我們把指數(shù)的銳度定義為集中度和波動(dòng)率，分別展示目前市面上一些主要行業(yè)和主題指數(shù)的集中度和波動(dòng)率分布如下圖：可以看到，有意思的是，上圖的標(biāo)的指數(shù)在集中度和波動(dòng)率上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即出現(xiàn)了集中度和波動(dòng)率魚和熊掌不可兼得的情況，為什么會(huì)這樣呢？我們發(fā)現(xiàn)，可能和行業(yè)格局是否成熟穩(wěn)定有一定的相關(guān)性，一個(gè)發(fā)展足夠成熟、行業(yè)格局足夠穩(wěn)定的行業(yè)更容易誕生市值高權(quán)重大的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)的高權(quán)重也帶來了高集中度，但是穩(wěn)定的行業(yè)格局可能會(huì)拖累指數(shù)的波動(dòng)率，典型的案例如消費(fèi)、食品飲料。與之相反的是，在一些高速成長的行業(yè)或板塊如上圖中的科創(chuàng)板、半導(dǎo)體等標(biāo)的，其板塊或行業(yè)還處于快速變化或高速成長中，目前還未出現(xiàn)市值足夠大有絕對領(lǐng)先優(yōu)請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共21頁簡單金融成就夢想勢的龍頭企業(yè)，甚至未來10年這些板塊或者行業(yè)的權(quán)重股都會(huì)出現(xiàn)面目全非的變化，因此天然的集中度不高，但這些板塊資深的高速成長帶來了整個(gè)板塊的高波動(dòng)率。從這個(gè)規(guī)律可以得到的啟發(fā)是：我們不必強(qiáng)求同時(shí)提升指數(shù)的波動(dòng)率與集中度，可以根據(jù)這個(gè)板塊或行業(yè)本身是否足夠穩(wěn)定、后續(xù)可能的發(fā)展變化來放大其中一端的特征，我們以科創(chuàng)板指數(shù)為例，如果基于科創(chuàng)板設(shè)計(jì)更有銳度的指數(shù)，是不是將科創(chuàng)50改造為科創(chuàng)30甚至科創(chuàng)25更合適呢？我們的答案是，由于科創(chuàng)板本身高波動(dòng)帶來的快速變化，其集中度這一端的提升可能意義不大，更建議放大科創(chuàng)板本身的高成長高波動(dòng)特性，更合適的模式或許是基于科創(chuàng)板的成長風(fēng)格指數(shù)。對于不同指數(shù)的銳度兩個(gè)維度進(jìn)行分析之后，我們將集中度和波動(dòng)率的得分加起來得到指數(shù)的銳度總得分，并將對應(yīng)的規(guī)模最大的產(chǎn)品規(guī)模作為縱坐標(biāo)進(jìn)行展示，可以看到，一定程度上而言，指數(shù)的銳度越大，其產(chǎn)品規(guī)模做大的可能性就越高。但是從上圖可以看到，仍然存在著一些指數(shù)銳度得分較高但對應(yīng)的產(chǎn)品規(guī)模潛力仍有空間的標(biāo)的，如食品飲料、創(chuàng)成長、大數(shù)據(jù)、軟件等標(biāo)的，從這個(gè)角度這些銳度較高的指數(shù)或許未來有成為成功ETF標(biāo)的的潛力，或在進(jìn)一步評估后值得進(jìn)行跟隨2.2競品設(shè)計(jì)除了跟隨策略，對現(xiàn)有標(biāo)的紅海最重要的一個(gè)打法是設(shè)計(jì)競品，我們發(fā)現(xiàn)，競品設(shè)計(jì)的競爭在美國ETF市場也是普遍存在的：首先我們一直以來就注意到美國ETF市場幾乎不存在同標(biāo)的指數(shù)相同ETF競爭的現(xiàn)象，即除了三只規(guī)模最大的標(biāo)普500ETF之外，幾乎每個(gè)標(biāo)的指數(shù)的產(chǎn)品都是唯一的，更多的中小管理人以特色產(chǎn)品作為自己的產(chǎn)品線布局，與頭部管理人形成了產(chǎn)請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共21頁簡單金融成就夢想品差異化的競爭格局，如Proshares主打杠桿和反向ETF產(chǎn)品，不發(fā)行普通ETF，而傳統(tǒng)的ETF巨頭StateStreet、Vanguard、Blackrock都不發(fā)行杠桿和反向ETF，其他創(chuàng)新類產(chǎn)品也有類似的現(xiàn)象。ETFg過去我們把這種現(xiàn)象解釋為美國ETF市場管理費(fèi)自由競爭的結(jié)果，即價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束的格局，先發(fā)的管理人由于規(guī)模效應(yīng)可以降低自己的產(chǎn)品管理費(fèi)，最終使得后來者難以進(jìn)入的局面，Vanguard和Blackrock的標(biāo)普500ETF管理僅為0.03%也一定程度上驗(yàn)證了這個(gè)結(jié)論。但是我們從各特色管理人的拳頭產(chǎn)品來看，這個(gè)看似和諧并不直接競爭的市場仍然暗流涌動(dòng)，Proshares的主打產(chǎn)品仍然是基于標(biāo)普500指數(shù)的標(biāo)普500兩倍杠桿ETF或是反向一倍和反向兩倍杠桿ETF，其客戶群體仍然是傳統(tǒng)ETF巨頭客群的一部分，即吸引了交易標(biāo)普500ETF的客戶中風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的部分群體，實(shí)際上是標(biāo)普500ETF的競品產(chǎn)品。我們再去看Invesco的SPLV，這個(gè)現(xiàn)象就更加明顯了，SPLV作為smartbeta在美國市場的成功先驅(qū)，其主要特點(diǎn)是基于標(biāo)普500采用低波動(dòng)率因子，在組合波動(dòng)更低的同時(shí)貢獻(xiàn)了戰(zhàn)勝標(biāo)普500的超額收益，獲得了機(jī)構(gòu)客戶的青睞，SPLV的客群顯然也是從標(biāo)普500ETF切換過來的，本質(zhì)上也是通過競品獲得的成功。因此，實(shí)際上可以認(rèn)為，美國ETF市場在傳統(tǒng)寬基指數(shù)占據(jù)了主要市場地位的情況下，新的行業(yè)或主題指數(shù)的空間相對有限，管理人尤其后進(jìn)入市場的管理人主要通過競品設(shè)計(jì)的方式，參與到標(biāo)普500這樣的最主流、空間最大的賽道競爭中來。我們認(rèn)為，美國ETF市場的這種格局也有著很強(qiáng)的借鑒意義，未來隨著行業(yè)主題指數(shù)的大量布局和不斷完善，完全新的指數(shù)能打開很大空間的概率在變小，如何通過競品設(shè)計(jì)參與到現(xiàn)有成功標(biāo)的的賽道上來會(huì)成為管理人一個(gè)重要的選擇。而競品設(shè)計(jì)對于A股ETF市場并不陌生，我們也經(jīng)歷過一些成功的競品指數(shù)，其中包括華安基金推出的創(chuàng)50、華夏基金推出的創(chuàng)成長ETF等。我們認(rèn)為，彈性、超額收益和簡單易懂是競品設(shè)計(jì)的三個(gè)要素。從上述這些指數(shù)的設(shè)計(jì)來看，如減少成請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共21頁簡單金融成就夢想分股數(shù)量為了增加指數(shù)的彈性，而剔除溫氏、使用成長因子都是提升超額收益的方式，彈性和超額收益是競品設(shè)計(jì)的重要元素已經(jīng)被市場公認(rèn)，而簡單易懂可能往往被忽視，實(shí)際上我們?nèi)タ从^察創(chuàng)50和創(chuàng)成長的成功路徑，無論是使用創(chuàng)藍(lán)籌的概念去包裝創(chuàng)50，還是在簡稱上使用創(chuàng)成長來代表創(chuàng)業(yè)板動(dòng)量成長，實(shí)際上都是選擇了使競品更簡單易懂的方式去推廣，我們認(rèn)為三個(gè)要素缺一不可。如果從競品設(shè)計(jì)的思路去考慮現(xiàn)有ETF市場的產(chǎn)品布局，有哪些方向呢？首先我們對設(shè)計(jì)競品的賽道做逐一分析，從規(guī)模前十大的ETF產(chǎn)品來作為參考，上證50、滬深300作為規(guī)模最大同時(shí)容量也最大的賽道是非常值得做競品的，前十大ETF里有三只滬深300ETF，合計(jì)規(guī)模超過800億，競品如果能夠成功分一杯羹也能獲得充足的規(guī)模。表2：截至2021年底規(guī)模最大的10只ETF提供了競品設(shè)計(jì)的賽道碼稱成立日理人基金規(guī)模(億元)50ETF金深300ETF基金00ETFF中證海外互聯(lián)ETF基金00ETF金證全指證券ETF金80ETF金300ETF金科創(chuàng)板50ETF金但滬深300和上證50指數(shù)的最大困難在于，其特殊的行業(yè)結(jié)構(gòu)和個(gè)股權(quán)重分布，其競品設(shè)計(jì)的難度較高，傳統(tǒng)的單個(gè)因子在滬深300或上證50上貢獻(xiàn)的超額收益不高且不夠穩(wěn)定，更復(fù)雜的多因子或其他策略又會(huì)導(dǎo)致指數(shù)的易懂性下降。因此這個(gè)賽道雖然空間巨大但難度也同樣較大，亟待行業(yè)內(nèi)管理人的發(fā)掘。接下來是以中證500指數(shù)為代表的中小市值寬基指數(shù)，由于中證500均勻分布的行業(yè)和高度分散化的個(gè)股持倉，因子在500指數(shù)以及其他中小市值指數(shù)里會(huì)表現(xiàn)更加出色也更加穩(wěn)定，因此500的競品設(shè)計(jì)未來可能會(huì)集中較多產(chǎn)品的競爭，值得接下來我們看到進(jìn)入前十的兩個(gè)行業(yè)ETF都是證券，但是證券行業(yè)存在著股票同質(zhì)性較強(qiáng)、超額收益難獲取的問題，因此雖然證券作為最大容量也最為成功的行業(yè)賽道，卻不一定適合做競品，我們建議跳過證券行業(yè)看第二大、第三大的行業(yè)競品。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共21頁簡單金融成就夢想再接下來我們看到進(jìn)入前十的還有一只新寬基指數(shù)科創(chuàng)50，由于科創(chuàng)板本身鮮明的特征，高成長、高波動(dòng)的特點(diǎn)，其適合作為競品的賽道，且科創(chuàng)板內(nèi)成長等因子表現(xiàn)優(yōu)異，是適合設(shè)計(jì)競品難度也不高的賽道，推薦參與。在梳理完競品設(shè)計(jì)的賽道后，我們提出本文的競品設(shè)計(jì)方案，考慮到易懂性的需求，我們不對多因子、增強(qiáng)等方案進(jìn)行考察，本文只選擇對簡單易懂的風(fēng)格指數(shù)，即價(jià)值成長因子，和市值指數(shù)，即大小盤對目前的主流寬基和行業(yè)指數(shù)進(jìn)行增強(qiáng)。我們考慮的方向是，寬基指數(shù)可以疊加風(fēng)格因子進(jìn)行增強(qiáng)，行業(yè)指數(shù)可以疊加市值因子進(jìn)源：申萬宏源研究我們推薦在寬基上布局小盤價(jià)值指數(shù)產(chǎn)品。在寬基指數(shù)進(jìn)行風(fēng)格上的疊加，一般認(rèn)為比較適合的方式是大盤價(jià)值和小盤成長，兩者一般被認(rèn)為是對應(yīng)關(guān)系，疊加價(jià)值和成長是在大小盤本身的風(fēng)格上再度加強(qiáng)。但我們對中小市值的股票內(nèi)因子進(jìn)行測算發(fā)現(xiàn)，和一般預(yù)期不同的是，在中小市值股票里最有效的因子并不是成長，反而是價(jià)值，即小盤價(jià)值要比小盤成長的表現(xiàn)可能會(huì)更好。因此，如果市場上普遍采用大盤價(jià)值和小盤成長的方式來布局寬基的風(fēng)格指數(shù)產(chǎn)品的話，我們推薦可以反向布局小盤價(jià)值指數(shù)產(chǎn)品作為寬基的一種選擇。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共21頁簡單金融成就夢想6.0%.0%%%%%0%0%我們推薦在科創(chuàng)板賽道上布局科創(chuàng)成長指數(shù)產(chǎn)品。前文已經(jīng)反復(fù)提到科創(chuàng)板，我們發(fā)現(xiàn)之前的兩只成功的競品都來自對創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行增強(qiáng)，而科創(chuàng)板具有和創(chuàng)業(yè)板類似的鮮明特征，高成長性和高波動(dòng)特點(diǎn)決定了它也是一個(gè)不錯(cuò)的賽道，而科創(chuàng)板內(nèi)股票因子來看，表現(xiàn)最好的是低波動(dòng)率因子，但科創(chuàng)低波可能是一個(gè)不易理解的概念，在進(jìn)行進(jìn)一步評估考察該因子產(chǎn)品化的可行性之前，我們建議第二好的因子——成長因子進(jìn)行布局，即科創(chuàng)成長指數(shù)可能也是不錯(cuò)的選擇。3：科創(chuàng)板里的各因子表現(xiàn)利理率性.66%CIC_IR0近年來新出現(xiàn)的其他寬基指數(shù)如雙創(chuàng)和MSCIA50都有未來設(shè)計(jì)風(fēng)格指數(shù)的可能性，但從板塊本身的鮮明性和投資者接受度來看，我們建議可先從科創(chuàng)板入手。我們推薦布局中小銀行、中小科技等行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品。行業(yè)疊加市值并不是本文提出的新鮮事物，由于過去幾年的大市值龍頭股效應(yīng)，實(shí)際上過去幾年的行業(yè)指數(shù)編制設(shè)計(jì)上都會(huì)有意或無意的去放大大市值的龍頭股效應(yīng)，如減少成分股數(shù)量，盡可能增加第一大權(quán)重股的權(quán)重都是普遍的做法，但我們發(fā)現(xiàn)，即使在大市值效應(yīng)最為明顯的2019-2021年，也不是每個(gè)行業(yè)都存在著大市值效應(yīng)的，我們把各個(gè)行業(yè)內(nèi)的大市值效應(yīng)特征整理如下圖：請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共21頁簡單金融成就夢想圖8：2019-2021年間不同行業(yè)的大市值效應(yīng)(越向右代表大市值效應(yīng)越強(qiáng))基本面械械綜合交運(yùn)交運(yùn)非銀市值在上圖中，橫軸代表大市值效應(yīng)，越往右的行業(yè)其大市值效應(yīng)越強(qiáng)，我們看到像食品飲料、醫(yī)藥生物和有色金屬都處于圖的最右端，那么這些指數(shù)的產(chǎn)品化或者競品設(shè)計(jì)時(shí)就可以考慮盡可能的放大頭部公司的權(quán)重，體現(xiàn)其大市值效應(yīng)。而我們也不妨把目光轉(zhuǎn)向圖中左側(cè)，也是過去行業(yè)指數(shù)編制未曾涉及的領(lǐng)域，首先我們在圖中看到左邊的行業(yè)是銀行，即銀行的大市值效應(yīng)最弱，可以理解由于大型國有銀行的股價(jià)波動(dòng)較低，因此剔除掉這些股票的中小銀行應(yīng)該是一個(gè)在彈性、超額收益上都有所增強(qiáng)指數(shù)，加上中小銀行也比較容易理解，可以成為行業(yè)布局的新的方向。而在其他具有小市值效應(yīng)的行業(yè)里，如鋼鐵、建筑，似乎與中小市值的組合在易懂性上不強(qiáng)，即投資者交易中小鋼鐵、中小建筑的動(dòng)力不足，但我們關(guān)注到計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)具有小市值效應(yīng)，建議可以考慮將TMT行業(yè)合并，布局中小科技ETF。以上是我們對于競品設(shè)計(jì)的思路和舉例列舉的一些推薦方案。3.尋找新的藍(lán)海方向本章我們繼續(xù)挖掘未布局的藍(lán)海方向。主要從舊經(jīng)濟(jì)中尋找可能轉(zhuǎn)型的行業(yè)，從熱門的賽道里發(fā)掘尚存的空白領(lǐng)域，最后也在今年的穩(wěn)增長行情下給出我們對于穩(wěn)增長的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路。首先，我們展示目前ETF對申萬新版一級行業(yè)的覆蓋，其中面積代表該行業(yè)市值，深紅色代表該行業(yè)的一級行業(yè)和子行業(yè)都有產(chǎn)品覆蓋，如電子和電子下的半導(dǎo)體，正紅色代表該行業(yè)一級行業(yè)有產(chǎn)品覆蓋，其子行業(yè)暫時(shí)無產(chǎn)品覆蓋，如銀行、計(jì)算機(jī)等，淺紅色代表行業(yè)的一級行業(yè)無產(chǎn)品覆蓋，其子行業(yè)有產(chǎn)品覆蓋，如電力設(shè)備下的光伏、風(fēng)電、電池等。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共21頁簡單金融成就夢想從上圖可知，目前可以直接布局的空白行業(yè)越來越少，在剩余的空白一級行業(yè)里，大都市值較小，少數(shù)市值稍大的行業(yè)如機(jī)械設(shè)備等又彈性較低。因此，在挖掘新的產(chǎn)品方向時(shí)我們從挖掘冷門賽道和尋找熱門賽道下的空白入手。3.1挖掘黑馬目前來說，A股所謂的“冷門賽道”集中于周期和公用事業(yè)行業(yè)上，但實(shí)際上，冷門賽道并不冷門，周期行業(yè)里有色金屬在新能源行情下已經(jīng)成為成功的ETF標(biāo)的，而化工、鋼鐵、煤炭等周期性行業(yè)也都在2021年迎來階段性行情。公用事業(yè)里的電力行業(yè)也在碳中和背景下迎來的轉(zhuǎn)型成長的機(jī)會(huì)。因此冷門賽道未來的轉(zhuǎn)型可能性是我們參考美國市場的行業(yè)ETF發(fā)展情況，美國最大的行業(yè)ETF是不是都是熱門賽道表現(xiàn)最好的板塊呢？我們把StateStreet最早發(fā)行的10只行業(yè)ETF也是如今規(guī)模最大的一批行業(yè)ETF的信息展示如下：表4：美國規(guī)模最大的行業(yè)ETF也并不都是熱門賽道品種值模 (億美元)SelectSectorSPDRFundXLEectSectorSPDRFundhCareSelectSectorSPDRFundXXLKXLVrSPDRXLFSectorSPDRFundXLU$71.53請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共21頁簡單金融成就夢想ionarySelectSectorSPDRFunderStaplesSelectSectorSPDRFundXXLYXLP$142.89$148.54tSectorSPDRFundtionServicesSelectSectorSPDRFundXXLIXLCectSectorSPDRFundXXLBrg可見，這10只行業(yè)ETF如今規(guī)模也出現(xiàn)了分化，其中4只產(chǎn)品規(guī)模超過了300億美元，其他產(chǎn)品最多在150億美元的級別，而這4只300億美元級別的ETF是否都是表現(xiàn)出色的熱門賽道呢？從凈值來看并不是，其中科技和醫(yī)療保健行業(yè)的表現(xiàn)出色，但排名第一的能源ETF和排名第四的金融行業(yè)ETF都表現(xiàn)不算出色。由此可見，在美國ETF市場，一些所謂的冷門賽道都是有可能成為重要的ETF標(biāo)的的。我們將規(guī)模最大的XLE這只產(chǎn)品的持倉展示如下，發(fā)現(xiàn)其持倉90%以上持倉都是石油油氣行業(yè)，這跟美國的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系。表5：XLE的持倉集中于石油油氣行業(yè)股票名稱ExxonMobilCorporationChevronCorporationEOGResourcesInc..69%.54%PioneerNaturalResourcesCompany.28%bergerNV.26%OccidentalPetroleumCorporation.02%MarathonPetroleumCorporationValeroEnergyCorporationDevonEnergyCorporationrg如果去對應(yīng)中國市場能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的主要資源，那么煤炭目前仍是中國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。煤炭能否成為中國的XLE，或者說大的能源板塊是否有潛力成為ETF的標(biāo)的，都值得去做進(jìn)一步的評估。分請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁共21頁簡單金融成就夢想3.2熱門賽道下的空白板塊除了挖掘黑馬，我們也對熱門賽道進(jìn)行一些整理，試圖尋找一些熱門賽道下還存在的空白。我們以新能源相關(guān)的電力設(shè)備行業(yè)為例，如下圖所示，目前新能源的行情催生了好幾只基于新能源的細(xì)分行業(yè)產(chǎn)品，包括電力設(shè)備下的電池、光伏、風(fēng)電都成為了多只產(chǎn)品競爭的紅海賽道，觀察電力設(shè)備下的二級行業(yè)分布，我們發(fā)現(xiàn)，還有一個(gè)市值較大的二級行業(yè)，即電網(wǎng)設(shè)備，擁有超過100家上市公司以及接近萬億的總市值，從潛力上來說，電網(wǎng)設(shè)備是電力設(shè)備這個(gè)一級行業(yè)下具有足夠容量的潛力標(biāo)的，可以通過基本面進(jìn)行進(jìn)一步的評估來考察該指數(shù)的布局價(jià)值。表6：電力設(shè)備行業(yè)的二級行業(yè)拆解量市值(萬億)池專用設(shè)備電池其他電池設(shè)備硅料硅片電池組件器輔材加工設(shè)備設(shè)備整機(jī)零部件電網(wǎng)設(shè)備輸變電設(shè)備1130.98請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁共21頁簡單金融成就夢想件及其他電機(jī)電機(jī)II電機(jī)III18其他電源設(shè)備II綜合電力設(shè)備商25備其他電源設(shè)備III源：申萬宏源研究除了電網(wǎng)設(shè)備，我們還考察了有色金屬里的工業(yè)金屬和電子下的光電子。首先，有色金屬下的熱門賽道集中在能源金屬上，但實(shí)際上有色金屬里的工業(yè)金屬擁有超過50家上市公司和超過1萬億的總市值，從容量上來說提供了成為成功ETF標(biāo)的的潛力，而工業(yè)金屬這個(gè)二級行業(yè)還具有兩個(gè)特點(diǎn)，一是工業(yè)金屬的交易邏輯非常簡單，工業(yè)金屬主要由銅鋁等金屬組成，意味著工業(yè)金屬和經(jīng)濟(jì)預(yù)期直接相關(guān)，當(dāng)投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，銅鋁等金屬的需求上升，當(dāng)投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，銅鋁等工業(yè)金屬的需求也隨之下降，第二是作為申萬的二級行業(yè)標(biāo)的，工業(yè)金屬指數(shù)的標(biāo)動(dòng)率排在申萬二級行業(yè)指數(shù)的前列，高波動(dòng)特點(diǎn)也帶來了重要的交易熟悉，或許有成為成功ETF表7：有色金屬下的二級行業(yè)拆解量市值(萬億)金屬新材料屬新材料鋁銅鋁銅鋅土鎢金屬鉬屬鈷鎳鋰源：申萬宏源研究除了工業(yè)金屬，還有一個(gè)方向是電子下的光電子。電子作為熱門賽道，最重要的子行業(yè)是電子下的半導(dǎo)體，電子旗下除了半導(dǎo)體，我們看到光學(xué)光電子有80家上市公司和8000億總市值，也提供了作為ETF標(biāo)的的潛力，與工業(yè)金屬類似的是，光電子的波動(dòng)與工業(yè)金屬相似，高波動(dòng)提供了交易屬性，但光電子的名稱和交易邏輯是否是合適標(biāo)的仍需要進(jìn)行進(jìn)一步的評估。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁共21頁簡單金融成就夢想8：電子下的二級行業(yè)拆解數(shù)量數(shù)量市值(萬億)器件材料芯片設(shè)計(jì)芯片設(shè)計(jì)電路制造電路封測設(shè)備電子子零部件及組裝光電子元件元件III子II其他電子III源：申萬宏源研究綜合上述，我們對一些熱門賽道下的空白方向做了一些梳理，推薦電力設(shè)備下的電網(wǎng)設(shè)備，有色金屬下的工業(yè)金屬，以及電子下的光電子。3.3穩(wěn)增長主題下的產(chǎn)品設(shè)計(jì)對于2022年的ETF市場，一個(gè)繞不開的主題是穩(wěn)增長，一般來說，投資者一般對穩(wěn)增長立刻可以聯(lián)想到的產(chǎn)品是地產(chǎn)和基建，本小節(jié)我們站在更宏觀的視角來理解穩(wěn)增長主題下的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。首先我們認(rèn)為穩(wěn)增長的主要對象是GDP，可以從GDP的組成部分——即消費(fèi)、投資、凈出口、政府支出的角度來看待穩(wěn)增長，如下圖所示：請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁共21頁簡單金融成就夢想源：申萬宏源研究因此我們可以從四部分來開展看穩(wěn)增長下的產(chǎn)品設(shè)計(jì)機(jī)會(huì)，首先GDP里的第一大支柱是消費(fèi)，而消費(fèi)本身就是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的紅海方向，因此暫不做討論。GDP里的投資目前在GDP里僅排第三，占比為13.7%，這個(gè)相對較低的基數(shù)使得投資成為非常重要的穩(wěn)增長抓手，我們進(jìn)一步拆解GDP里的投資部分，發(fā)現(xiàn)GDP里的投資主要由三部分貢獻(xiàn)，即房地產(chǎn)開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及制造業(yè)投資。這也解釋了穩(wěn)增長為何與地產(chǎn)和基建直接相關(guān)。同時(shí)我們也建議可以評估一下制造業(yè)投資進(jìn)行指數(shù)化和產(chǎn)品化的可行性，可可以考慮將三者結(jié)合以GDP投資為主題進(jìn)行指數(shù)化。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁共21頁