捷佳偉創(chuàng) -PERC 電池片設備-充分受益 TOPCon 擴產(chǎn)異質結、鈣鈦礦未來可期

證券研究報告|2023年03月01日捷捷佳偉創(chuàng)(300724.SZ)充分受益TOPCon擴產(chǎn)，異質結、鈣鈦礦未來可期買入設備、清洗設備、自動化設備等。公司全面布局電池片新技術路線，具備WHJT、鈣鈦礦設備持續(xù)取得突破，進一步打開公司成長空間。HJT方面，公級。聯(lián)系人：年亞頌0聯(lián)系人：年亞頌0755-819811590755-81981362wushuang2@nianyasong@S0980519120001基礎數(shù)據(jù)投資評級合理估值收盤價總市值/流通市值52周最高價/最低價投資評級合理估值收盤價總市值/流通市值52周最高價/最低價近3個月日均成交額129.10元44957/35259百萬元 168.50/47.20元850.00百萬元市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關研究報告《捷佳偉創(chuàng)(300724.SZ)-2022三季報點評：業(yè)績同比增長37%，PE-Poly、SE激光增強公司TOPCon競爭力》——2022-10-27《捷佳偉創(chuàng)(300724.SZ)-2022年半年報點評：全面布局電池片技術，TOPCon擴產(chǎn)加速有望支撐訂單增長》——2022-08-12盈利預測和財務指標202020212022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)4,0445,0476,1829,43412,993+/-%)60.0%24.8%22.5%52.6%37.7%凈利潤(百萬元)523717100114161928+/-%)36.9%37.2%39.5%41.6%36.2%每股收益(元)1.632.062.874.075.54EBITMargin17.0%16.0%16.2%16.7%16.4%凈資產(chǎn)收益率(ROE)17.2%11.6%14.2%17.1%19.4%市盈率(PE)79.362.744.931.723.3EV/EBITDA668610503352282市凈率(PB)13.667.256.375.434.51資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2證券研究報告容目錄 光伏電池片設備龍頭，全方位布局電池片技術路線 5一致行動協(xié)議提高決策效率，股權激勵彰顯長期發(fā)展信心 8，盈利能力企穩(wěn)回升 9 全球光伏新增裝機容量持續(xù)增長，N型電池片時代到來 13 勢形成高集中度格局 30TOPConHJT 32 益TOPCon擴產(chǎn)加速，PE-Poly、激光SE助力公司提升市占率 34展望未來：HJT、鈣鈦礦持續(xù)取得突破，半導體濕法拓展成長空間 35 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3證券研究報告圖表目錄 BNFEGW 4 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告 表23：絕對估值相對折現(xiàn)率和永續(xù)增長率的敏感性分析(元) 41 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5證券研究報告公司概況：光伏電池片設備龍頭，全面布局N型電池技術光伏電池片設備龍頭，全方位布局電池片技術路線公司是光伏電池片設備制造龍頭，全方位布局電池片技術路線。捷佳偉創(chuàng)成立于2003年，總部位于深圳，并在常州設有子公司。主要產(chǎn)品包括PECVD設備、擴散爐、制絨設備、刻蝕設備、清洗設備、自動化配套設備等。目前公司設備主要用于光伏電池片環(huán)節(jié)，具備PERC、TOPCon、HJT的整線設備供應能力，同時可提供IBC、鈣鈦礦關鍵設備，此外公司清洗設備也拓展至半導體設備。表1：捷佳偉創(chuàng)主要產(chǎn)品工藝環(huán)節(jié)設備名稱設備用途技術路線圖例單晶槽式制絨設備PERC/單晶槽式制絨設備PERC/TOPCon洗處理。清洗制絨設備HJT制絨清洗設備HJTHJT制絨清洗設備HJT管式擴散氧化退火爐PERC主要管式擴散氧化退火爐PERC擴散設備管式硼擴散爐TOPCon管式硼擴散爐TOPCon鏈式酸拋光清洗設備PERC/鏈式酸拋光清洗設備PERC/TOPCon刻蝕設備槽式堿拋光清洗設備PERC/槽式堿拋光清洗設備PERC/TOPCon雙面電池背面制絨、清洗處理。管式等離子體淀積爐管式等離子體氧化鋁管式等離子體淀積爐管式等離子體氧化鋁淀積爐管式等離子體多晶硅薄膜淀積爐(PE-Poly)LPCVD)PERC膜生長，也可用于在電池片的背面沉積鈍化膜。PERC用于在硅片背面通淀積氧化鋁鈍化介質膜，提高PERC壓和電流，然后在氧化鋁膜表面淀積氮化硅保護膜。TOPConTOPCon本設備主要用于NTOPConTOPCon本設備主要用于晶體硅太陽能電池制造中硅片表面淀積多晶硅及原位摻雜。鍍膜設備HJT板式等離子體增HJT板式等離子體增強化學氣相沉積設備HJTHJT管式HJT管式PECVDHJT制備透明導電薄膜(TCO)HJT制備透明導電薄膜(TCO)HJT鍍膜設備請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容6證券研究報告印刷設備燒結設備激光設備自動化設備鈣鈦礦設備交鑰匙工程半導體設備PVD+RPD二合一設備(PAR)全自動卷紙印刷機網(wǎng)鏈式燒結爐TOPConSE全自動石英舟裝卸片機全自動石墨舟裝卸片機PVD/RPD涂布設備蒸鍍設備晶體硅電池線“交鑰匙”工程解決方案晶硅電池AGV智能生產(chǎn)線高效異質結(HJT)太陽能電池智能生產(chǎn)線濕法刻蝕清洗設備制備透明導電薄膜(TCO)把鋁漿、銀漿通過壓力印刷至電池片表面，經(jīng)過烘干燒結后成為太陽能電池正負極把印刷好的前后電極燒融到PN結層，形成歐姆接觸，讓電池片細柵線收集到的電能通過主柵線匯流出來。用于TOPCon一次硼擴集裝片和卸片一體，可從石英舟中把擴散后的硅片卸到片籃中，也可從片籃中將制絨后的硅片裝入石英舟中。實現(xiàn)石墨舟的自動傳輸和硅片自動裝卸，滿足在太陽能電池片生產(chǎn)過程中的PECVD工藝前后，將片籃中的硅片自動裝載到石墨舟，并將石墨舟輸送到PECVD設備中，或將PECVD設備中的石墨舟輸送到本設備，并將石墨舟中的硅片自動裝載到片籃中。鍍膜設備制備鈣鈦礦層鈣鈦礦材料及金屬電極材料的蒸鍍設備適用于單、多晶硅光伏電池片生產(chǎn)企業(yè)的新線建設，對客戶實施交鑰匙工程。取代人工搬運片籃、信息智能交互、資源智能管控，實現(xiàn)整線自動化生產(chǎn)，工廠智能化管理適用于單晶硅異質結(HJT)太陽能電池片生產(chǎn)企業(yè)的新線建設。6寸、8寸、12寸半導體刻蝕清洗設備HJTPERC/TOPCon/HJTPERC/TOPConTOPConPERC/TOPCon/HJTPERC/TOPCon/HJT鈣鈦礦鈣鈦礦鈣鈦礦，國信證券經(jīng)濟研究所整理深耕光伏產(chǎn)業(yè)，積極向半導體產(chǎn)業(yè)拓展。公司2003年在深圳成立，成立之初公司產(chǎn)品主要包括汽車發(fā)動機部件、壓縮機零部件、金屬器件、玻璃器件的清洗設備等。2005年6月，公司正式進軍光伏行業(yè)，推出單晶槽式制絨酸洗設備，憑借產(chǎn)品高性價比，公司開始迅速搶占市場。2006-2008年，公司先后進入硅片、硅料、硅芯、硅棒清洗領域，并成功研制出高溫擴散爐。2009年，公司PECVD設備推向市場，性能達到國際先進水平，提高光電轉換效率0.2%。2010年，公司收購常州捷佳創(chuàng),并將市場拓展至印度。2011-2017年，公司持續(xù)研發(fā)提高清洗、鍍膜設備性能和產(chǎn)能，同時成功推出自動化設備、正反面電池片色差分選等設備。2018年，公司在創(chuàng)業(yè)板成功上市，同年產(chǎn)品進入土耳其、埃及、新加坡市場。2019年，常州捷佳創(chuàng)智能裝備有限公司成立。2020-2021年，公司實施股權激勵，并相繼推同時公司研發(fā)的半導體清洗設備成功導入積塔半導體。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7證券研究報告圖1：捷佳偉創(chuàng)發(fā)展歷史司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理公司客戶資源優(yōu)質。公司是較早進入太陽能光伏行業(yè)的設備提供商之一，公司憑借在技術研發(fā)、產(chǎn)品性能、服務質量方面的綜合優(yōu)勢，使得公司產(chǎn)品的穩(wěn)定性和高效率在行業(yè)中位居領先地位。公司能夠把握客戶對設備的需求，主要產(chǎn)品已經(jīng)獲得龍頭廠商的充分認可，客戶覆蓋國內外大多數(shù)電池片廠商，客戶包括隆基股份、晶科能用、天合光能、通威太陽能等。圖2：捷佳偉創(chuàng)客戶資源優(yōu)質信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容8證券研究報告一致行動協(xié)議提高決策效率，股權激勵彰顯長期發(fā)展信心實控人簽訂一致行動協(xié)議有助提高決策效率。2022年公司管理層調整，李時俊先生辭去其擔任的公司董事、總經(jīng)理等職務，后續(xù)將在公司擔任戰(zhàn)略研究辦公室主任及榮譽董事；伍波先生辭去董事、副總經(jīng)理等職務，后續(xù)將在公司擔任事業(yè)部總經(jīng)理。目前，左國軍先生為公司副董事長，余仲先生為公司總經(jīng)理，公司實控人為余仲、左國軍、梁美珍，三人在2022年簽訂一致行動人協(xié)議，提高公司決策110.93萬股，占總股本31.85%(蔣婉同、蔣澤宇為梁美珍子女，享有的股東權利由梁美珍代為行使)，整體股權結構穩(wěn)定。深圳捷佳偉創(chuàng)主要生產(chǎn)干法設備，常州子公司負責濕法設備。公司直接持股四個子公司，兩個聯(lián)營公司。常州捷佳創(chuàng)主要生產(chǎn)光伏濕法設備、半導體濕法設備、等離子體增強化學氣相沉積設備；捷佳創(chuàng)智能裝備公司主要生產(chǎn)絲網(wǎng)印刷、激光、自動化設備。深圳捷佳有限主要生產(chǎn)干法光伏設備(擴散爐、PECVD)、RPD、PVD、蒸發(fā)鍍膜設備等。聯(lián)營公司中，湖北天合光能控股股東為常州天合光能，屬于公司中試基地，現(xiàn)為純財務投資，不參與經(jīng)營與管理；晟光硅研主要產(chǎn)品包括圍繞第三代半導體晶圓材料的滾圓、切片、劃片等設備。圖3：捷佳偉創(chuàng)股權結構穩(wěn)定信證券經(jīng)濟研究所整理股權激勵+員工持股彰顯長期發(fā)展信心。公司先后于2019、2021年推出兩次股權激勵計劃，在2021年推出的股權激勵計劃中，公司向副總經(jīng)理金晶磊、董秘譚湘萍等123位公司核心管理及技術骨干授予的限制性股票58.90萬股，價格60元/請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容9證券研究報告股，占總股本的0.17%，2021-2023年考核目標為凈利潤增長率相較2020年分別不低于30%/60%/80%。此外公司2022年2月推出員工持股計劃，計劃籌資不超過1億元，融資金額與員工持股計劃員工自籌金額的比例不超過1:1，公司控股股東余仲(董事長、總經(jīng)理)和左國軍(副董事長、副總經(jīng)理)擬以自籌資金分別認購1500萬份，占總份額的60%，彰顯對公司長期發(fā)展的信心。表2：2021年股權激勵分配情況姓名職務獲授的限制性股票梳理(萬股)占授予限制性股票總數(shù)金晶磊副總經(jīng)理、財務負責人2.263.83%譚湘萍董事會秘書、副總經(jīng)理0.260.44%陳麒麟等17位外籍激勵對象5.759.76%核心管理人員及核心技術骨干(104人)50.6385.96%合計58.90100%信證券經(jīng)濟研究所整理營收快速增長，盈利能力企穩(wěn)回升公司業(yè)績維持快速增長，2018-2021年營收/凈利潤CAGR為50.09%/32.82%。2016年公司營收和凈利潤大幅增長主要系2015-2016年國內光伏市場全面回暖，印度等海外市場蓬勃興起，同時為規(guī)避“雙反”，國內企業(yè)到境外投資設廠對光伏設備需求大幅增長，公司2015-2016訂單大幅增長。2019-2020年公司受益PERC產(chǎn)線持續(xù)擴產(chǎn)，營收和凈利潤維持快速增長。2021年公司營收50.47億元，同比增長24.80%，凈利潤7.17億元，同比增長37.16%。圖4：捷佳偉創(chuàng)2022Q1-Q3營收同比+13.65%Wind經(jīng)濟研究所整理圖5：捷佳偉創(chuàng)2022Q1-Q3歸母凈利潤同比+36.91%Wind研究所整理2021年公司凈利率有所回升，盈利能力有所修復。2018年之前公司盈利能力呈現(xiàn)上升趨勢，主要系PERC技術處于導入階段，公司新產(chǎn)品毛利較高，同時高毛利的境外銷售占比較高所致。2019-2021年公司毛利率為32.06%/26.43%/24.60%，凈利率14.82%/12.65%/14.14%，整體呈現(xiàn)下滑趨勢。2019年毛利率下降主要系：1)2019Q4確認的“531”訂單較多，毛利率較低；2)公司海外銷售占比有所下降；3)PERC技術逐步成熟，單GW設備投資額下降。2020年毛利率下降主要系：1)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容10證券研究報告PERC技術逐步成熟，單GW設備投資額下降；2)新會計準則下，現(xiàn)場安裝服務費重分類到成本。2021年毛利率下降主要系：自動化設備業(yè)務毛利率由21.84%下降至9.38%，拉低公司整體毛利率。公司自動化設備與主工藝設備搭配銷售，標準化程度較低,競爭激烈。2022Q1-Q3：毛利率、凈利率回升至25.46%/19.24%，同比變動-0.24%/+3.24%,盈利能力有所回升，未來隨著TOPCon產(chǎn)品逐步放量，公司盈利能力有望持續(xù)改善。公司期間費管控良好，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。銷售費用率方面，2015-2018年公司銷售費用率8%左右波動，2016年大幅上升主要系公司新簽境外訂單金額增長較快，差旅費、運輸費、銷售傭金快速上漲所致。2019-2021公司銷售費用率隨著公司規(guī)模擴大持續(xù)下降，其中2020年下降5.07%，主要系新會計準則下，現(xiàn)場安裝服務費重分類到成本所致。管理費用率方面，2015年公司管理費用率較高主要系營業(yè)收入相對較小，2016-2021公司管理費用率呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢，主要系公司規(guī)模效應所致。財務費用率方面，公司整體財務費用率較為穩(wěn)定，2022Q1-Q3財務費用率大幅下降主要系匯兌收益所致。圖6：捷佳偉創(chuàng)盈利能力有所修復Wind經(jīng)濟研究所整理圖8：捷佳偉創(chuàng)海外收入占比下降Wind經(jīng)濟研究所整理圖7：捷佳偉創(chuàng)期間費用率持續(xù)下降Wind研究所整理圖9：捷佳偉創(chuàng)境外、境外業(yè)務毛利率Wind研究所整理工藝設備占比超過80%，2021年工藝設備毛利率企穩(wěn)。公司產(chǎn)品包括工藝設備和自動化設備兩類，工藝設備包括刻蝕設備、PECVD、制絨設備、清洗設備、激光設備等；自動化設備主要指自動化裝卸片機、自動化上下片機等輔助設備。從營收請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容11證券研究報告占比來看，公司工藝設備占比保持在80%以上，是公司主要的收入來源。從毛利率角度來看，工藝設備毛利率2019-2020呈現(xiàn)下降趨勢，主要系PERC技術成熟，設備投資額下降所致，2021年工藝設備毛利率企穩(wěn)。自動化設備由于競爭激烈，公司產(chǎn)品標準化程度較低，因此毛利率整體呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。目前光伏電池片行業(yè)處于技術迭代交替期，未來隨著TOPCon產(chǎn)品逐步放量，毛利率有望回升。圖10：捷佳偉創(chuàng)不同產(chǎn)品收入占比圖11：捷佳偉創(chuàng)分產(chǎn)品毛利率資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理公司研發(fā)費用率穩(wěn)定，研發(fā)人員持續(xù)增長。捷佳偉創(chuàng)研發(fā)費用率維持4%-6%，研發(fā)費用絕對值持續(xù)上升，2018-2021年CAGR為45.93%。2021年捷佳偉創(chuàng)研發(fā)費用2.38億元，研發(fā)費用率4.71%，研發(fā)人員698人，占公司員工23.07%。圖12：捷佳偉創(chuàng)研發(fā)費用率維持在4%-6%Wind經(jīng)濟研究所整理圖13：捷佳偉創(chuàng)研發(fā)人員持續(xù)增長Wind研究所整理存貨、合同負責持續(xù)增長，反映公司在手訂單充足。公司結算模式為“預收款―發(fā)貨款一驗收款―質保金”，預收款計入合同負債，發(fā)貨款記入發(fā)出商品，因此發(fā)出商品、合同負債能夠體現(xiàn)公司在手訂單情況。公司2021/2022Q3年合同負債1/2022H1發(fā)出商品33.03/34.41億元,均處于歷史高位，說明公司在手訂單充足，未來業(yè)績確定性較高。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容12證券研究報告圖14：捷佳偉創(chuàng)合同負債持續(xù)增長(億元)Wind經(jīng)濟研究所整理同圖15：捷佳偉創(chuàng)存貨、發(fā)出商品持續(xù)增長(億元)Wind研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容13證券研究報告行業(yè)分析：N型電池片時代到來，TOPCon率先放量全球光伏新增裝機容量持續(xù)增長，N型電池片時代到來“氣候變化”+“成本下降”+“能源安全”驅動光伏持續(xù)發(fā)展。氣候變化已成為全球亟待解決的問題，光伏作為清潔能源，在全球減排作用受到認可。2021年全球可再生能源裝機容量為302GW，光伏占比56%，超過一半。同時，近兩年隨著光伏技術的不斷發(fā)展，發(fā)電成本不斷下降，根據(jù)Lazard測算，全球光伏發(fā)電成本2009-2021年降幅約90%，2021年相較2020年降低3%。地面集中式光伏發(fā)電成本已低于其他可再生能源以及傳統(tǒng)能源。此外，2022年爆發(fā)的俄烏沖突引發(fā)歐洲各國的能源供應危機，進一步加速各國對清潔、獨立能源的需求，從而加速光伏發(fā)展。根據(jù)SolarPowerEurope統(tǒng)計，全球前19個光伏發(fā)展地區(qū)中，有16個對光伏持有積極態(tài)度。圖16：2009-2021年不同發(fā)電方式成本對比SolarPowerEurope經(jīng)濟研究所整理全球光伏裝機容量持續(xù)增加。2011-2020年，全球光伏新增裝機容量持續(xù)上升，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年全球光伏新增裝機容量為170GW，同比增長30.77%,2016-2021年全球光伏新增裝機容量CAGR為19.41%。根據(jù)CPIA預計,2022/2026年全球光伏新增裝機205-250GW/310-370GW；根據(jù)SolarPower年全球光伏新增裝機容量預計268GW/391GW。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容14證券研究報告圖17：CPIA2011-2025全球光伏新增裝機預測(GW)CPIA經(jīng)濟研究所整理圖18：CPIA2011-2025中國光伏新增裝機預測(GW)CPIA研究所整理圖19：SolarPowerEurope2011-2025全球光伏新增裝機預測(GW)SolarPowerEurope經(jīng)濟研究所整理圖20：BNFE2015-2030全球光伏新增裝機預測(GW)BNFE研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容15證券研究報告全球80%光伏產(chǎn)品來源于中國。2021年中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)量全球第一，其中多晶硅產(chǎn)量占全球79%，硅片產(chǎn)量占全球97%，電池片產(chǎn)量占全球88%，組件產(chǎn)量占全球82%，因此，全球光伏裝機容量的增加帶動中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展，進而帶動光伏相關設備企業(yè)發(fā)展。圖21：2021年中國多晶硅產(chǎn)量占全球79%CPIA經(jīng)濟研究所整理圖23：2021年中國電池片產(chǎn)量占全球88%CPIA經(jīng)濟研究所整理圖22：2021年中國硅片產(chǎn)量占全球產(chǎn)量97%CPIA經(jīng)濟研究所整理圖24：2021年中國組件產(chǎn)量占全球82%CPIA經(jīng)濟研究所整理N型電池片提效空間廣闊，已成擴產(chǎn)主流。根據(jù)CPIA統(tǒng)計，2021年，P型單晶電NTOPCon，HJT電池平均轉換效效率24.2%，N型電池片轉換效率明顯高于P型電池。根據(jù)德國哈梅林太陽能研究所(ISFH)的研究，PERC、HJT、TOPCon電池的理論極限效率分別為24.5%、28.5%、28.7%(雙面，單面效率極限27.1%)。目前PERC型單晶電池平均轉換效率已接近理論效率上限，未來提升空間有限，而N型未來均有較大提升空間。目前來看TOPCon是擴產(chǎn)主力，HJT雖理論效率更高，但目前成本較高，大規(guī)模擴產(chǎn)仍需一段時間。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容16證券研究報告表3：N型電池片效率高于P型202120222023202520272030BSFp型多晶黑硅電池PERCp型多晶黑硅電池PERCp型鑄錠單晶電池19.5%21.0%22.4%19.5%21.1%22.6%19.7%21.3%22.8%21.5%23.0%21.7%23.3%21.9%23.6%PERCP型單晶電池TOPCon單晶電池23.1%24.0%23.3%24.3%23.5%24.6%23.7%24.9%23.9%25.2%24.1%25.6%n型單晶電池異質結24.2%24.1%24.6%24.5%25.0%24.8%25.3%25.3%25.6%25.7%26.0%26.2%CPIA券經(jīng)濟研究所整理TOPCon：當下N型電池技術的擴產(chǎn)主力我們認為TOPCon是目前N型電池片擴產(chǎn)主力，主要基于：1)技術成熟度高；2)具備一定的經(jīng)濟性；3)已有一定擴產(chǎn)規(guī)模；4)新老玩家均有布局。(一)技術成熟性：TOPCon可兼容PERC生產(chǎn)線，工藝設備成熟。TOPCon工藝設備兼容性好、成熟度高。TOPCon基本結構與PERC相似，主要區(qū)別在于：1)TOPCon為N型硅片；2)TOPCon多了隧穿氧化層和摻雜非晶硅層。結構PConPERCTOPConPERC生產(chǎn)線升級改造實現(xiàn)，從而相較其他N型電池技術，TOPCon工藝和設備都更為成熟。TOPCon工藝與PERC不同點主要體現(xiàn)在兩個技術上：1)隧穿氧化層以及摻雜非晶硅層鍍膜技術；2)硼擴技術。鍍膜技術主要包括PECVD和LPCVD兩種路線，目前整體技術和設備較為成熟。硼擴技術方面，目前二次擴硼能夠滿足TOPCon需求，同時激光SE技術的突破進一步提高TOPCon效率,降低成本。因此，從技術角度來看，TOPCon技術不存在技術瓶頸。圖25：TOPCon結構與PERC電池片結構相似，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容17證券研究報告圖26：TOPCon主要工藝路徑與PERC相似度較高CPIASOLARZOOM波材料所、微導納米招股說明書，國信證券經(jīng)濟研究所整理表4：TOPCon主要設備價值量及主要供應商清洗制絨硼擴設備刻蝕設備背面隧穿氧化層+多晶硅+磷擴正背氧化鋁+氮化硅鍍膜設備絲網(wǎng)印刷價值量占比捷佳偉創(chuàng)金辰股份拉普拉斯普樂新能源賽瑞達帝爾激光海目星英諾激光邁為股份8005%√擴散爐20002%√(擴散爐+激光微損)√√激光微損)激光微損)12007%√√√4500√√√√350022%√√PECVD/ALD320020%√√√350022%√√√、公司官網(wǎng)、SOLARZOOM、《高效晶體硅太陽能電池技術》，國信證券經(jīng)濟研究所整理1、鍍膜技術：PECVD、LPCVD是主流工藝，目前較為成熟TOPCon主要通過隧穿氧化層+摻雜多晶硅層提升效率。相比PERC電池，TOPCon電池通過在電池片背面制備超薄氧化硅層(隧穿層)+摻雜多晶硅薄層，從而形成鈍化接觸結構。該結構作用：1)允許多子電子隧穿進入，阻擋少子空穴；2)減少金屬／半導體接觸面積，進而降低金屬接觸復合電流，提升電池轉化效率。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容18證券研究報告圖27：TOPCon主要通過隧穿氧化層+摻雜多晶硅層提升效率所，國信證券經(jīng)濟研究所整理LPCVD和PECVD是制備隧穿氧化硅層+摻雜多晶硅薄層主要工藝。TOPCon的核心工藝在于氧化硅層+多晶硅層制備，基本過程為：1)制備氧化硅層；2)制備本征非晶硅+磷擴/制備摻雜非晶硅(原位摻雜)。薄膜沉積設備按照工藝原理的不同可分為物理氣相沉積(PVD)、化學氣相沉積(CVD)和原子層沉積(ALD)。目前是主流工藝。在建+在產(chǎn)的TOPCon產(chǎn)能中，47%的用戶選擇了LP，主要用戶為晶科和捷泰，兩者占LPCVD路線的85%；PECVD路線占比約46%，主要廠商包括潤陽、沐邦、通威和天合，相對比較分散；PVD占比較低，用戶主要是中來、日升。圖28：薄膜沉積技術分類招股說明書，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容19證券研究報告1)LPCVD：主要利用熱場進行鍍膜，產(chǎn)業(yè)化進展領先。LPCVD是通過降低壓強，提高溫度方式實現(xiàn)化學氣象沉積。降低氣體壓強能夠減緩氣體的傳輸擴散速度，讓氣體有充足的時間反應，提高薄膜純度、致密度和均勻性。但低壓強會降低氣體活性，LPCVD通過提高氣體溫度增加氣體活性，從而進行有效沉積。LPCVD優(yōu)點是技術成熟、成膜質量好、電池效率高；缺點主要是成膜速率低、耗材(石英管)損耗大、繞度嚴重。LPCVD目前路線較多，主要區(qū)別在于擴磷方式。LPCVD可分為兩大類，第一類是先進行本征非晶硅鍍膜，然后進行擴磷，具體擴磷方式又包括高溫擴磷以及離子注入兩種方式；第二類是制備多晶硅薄膜的同時進行原位摻雜，即在沉積多晶硅的同時通入含有雜質的氣體。2)PECVD：利用等離子體場進行鍍膜，設備技術優(yōu)勢明顯。與LPVCD不同，PEVCD是通過降低壓強、外加電場方式實現(xiàn)化學沉積，因此是在較低的環(huán)境溫度下實現(xiàn)薄膜沉積。PECVD優(yōu)點是沉積速率快、繞度較輕且容易去除、無石英管耗材、可大幅降低成本；缺點主要是穩(wěn)定性仍有待提升，存在脫膜現(xiàn)象，目前已逐步解決。3)PVD：在真空條件下，用真空濺射鍍膜技術(物理方法)完成薄膜制備。PVD是指在真空條件下采用物理方法將材料源(固體或液體)表面氣化成氣態(tài)原子或分子，或部分電離成離子，并通過氣壓氣體(或等離子體)過程，在基體表面沉積具有某種特殊功能的薄膜的技術。PVD鍍膜技術主要分為三類：真空蒸發(fā)鍍膜、真空濺射鍍膜和真空離子鍍膜。PVD的優(yōu)點是工藝少、不涉及石英器件，因此運維成本低、不存在繞度現(xiàn)象；缺點是目前技術仍不夠成熟，均勻性較差，且退火溫度相對較高，資本支出和占地面積較大。PEALDALD和PECVD，目前處于產(chǎn)業(yè)驗證階段。PEALD是將PECVD與ALDOSiNxTOPConSiOx隧穿層和摻雜多晶硅薄膜的制備，目前該技術已處于產(chǎn)業(yè)化應用。表5：TOPCon鍍膜技術對比LPCVD路線PECVD路線PVD工作原理圖示優(yōu)點缺點成膜速度將一種或數(shù)種氣態(tài)物質，在較低壓力下，用熱能激活，使其發(fā)生熱分解或化學反應，沉積在襯底表面形成薄膜工藝成熟、控制簡單容易、厚度均勻性好、致密度搞成膜速率慢、有繞度、需要高溫石英器件沉積嚴重3-6nm/min(intrinsic)1-3nm/min(in-situdoping)借助微波或射頻等使含有薄膜組成原子的氣體在局部形成等離子體，而等離子體化學活性很強，很容易發(fā)生反應，在基片上沉積出薄膜原位摻雜、繞度輕、低溫、成膜速度快厚度均勻性略差、純度低、膜層致密的度不高udoping在真空條件下，用物理方法(真空濺射鍍膜)使材料沉積在被鍍工件上的薄膜制備技術。原位摻雜、無繞度、低溫、成膜速率快設備成本高、靶材用量大、方阻均勻性差udoping請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20證券研究報告摻雜方式鍍膜繞度工藝時間產(chǎn)品良率常見問題設備廠商電池廠商二次摻雜磷擴散or離子注入結合退火繞度需要額外配備刻蝕設備，且刻蝕較為復雜大于120min90%-95%繞度、石英器件損耗拉普拉斯、SEMCO、Tempress、普樂、捷佳偉創(chuàng)、北方華創(chuàng)等原位摻雜繞度較輕，容易清洗摻雜非晶硅沉積(20-40min)退火(30min)預期高于LPCVD氣泡、掉粉捷佳偉創(chuàng)、金辰、微導納米(PEALD實現(xiàn)隧穿氧化層，PECVD實現(xiàn)原位摻雜)原位摻雜預期無繞度97%(中來)方阻均勻性江蘇杰太晶科、鈞達、一道新能源等微導納米晶科、鈞達、一道新能源等微導納米PVinfoLink寧波材料技術與工程研究所，國信證券經(jīng)濟研究所整理2、硼擴：激光SE突破實現(xiàn)一次擴硼，有望持續(xù)提高轉換效率TOPCon硼擴難于傳統(tǒng)磷擴。硼擴(TOPCon)與磷擴(PERC)工藝相似，但硼在硅中的固溶度較低，因此硼擴相較磷擴難度更高，擴散的溫度需要達到900-1100℃。擴硼的硼源包括三溴化硼和三氯化硼，其中三溴化硼擴散性好，但副產(chǎn)物對石英器件損傷嚴重；三氯化硼的副產(chǎn)物對石英器件損傷低，但擴散均勻性較弱。二次硼擴是目前TOPCon的硼擴方式，但存在能耗大、性價比低的缺點。激光SE 困難，目前TOPCon使用二次摻雜方案較多。二次硼擴的主要工序為：1)使用硼擴散爐進行第一次硼擴；2)激光開槽將表面BSG硼硅玻璃擊穿，露出摻雜區(qū)域；3)使用硼擴爐進行第二次硼擴，形成重摻區(qū)域。二次硼擴的溫度高，能耗大，并且需要增加額外的硼擴爐、清洗設備。TOPCon激光SE技術已實現(xiàn)大幅突破，有望成為TOPCon標配工藝。一次硼擴的主要工序為：1)使用硼擴爐進行一次硼擴散；2)提高表面硼濃度，方法有硼漿印刷、改變溫度進行二次沉積；3)激光摻雜形成重參區(qū)域。一次硼擴的核心難點有兩個：1)提高表面硼濃度；2)激光擴硼時，需要避免高功率帶來額外電池片損傷。目前針對第一個難點，各公司已研發(fā)出各類解決方案。針對第二個難點，目前海目星、帝爾激光、捷佳偉創(chuàng)、英諾激光均推出了針對一次硼擴設備激光SETOPCon2023年2月15日，根據(jù)各家公司的公告，海目星取得晶科能源TOPCon激光微損設備中標通知書，中標金額為10.67億元(含稅)，帝爾激光TOPConSE訂單產(chǎn)能累計突破100GW。預期TOPCon激光SE技術有望快速發(fā)展，成為TOPCon技術標配。(二)經(jīng)濟性：TOPCon電池已體現(xiàn)出一定的盈利能力TOPCon理論效率為27.1%-28.7%，量產(chǎn)效率約25%，未來仍有較大提升空間。理論效率方面，背面鈍化接觸結構的TOPCon電池的理論極限效率為27.1%，雙面鈍化TOPCon電池最高28.7%，PERC理論效率為24.5%，HJT理論效率為28.5%。實驗室效率方面，目前晶科能源實驗室TOPCon電池的轉化效率高達26.4%(截止2022TOCPon效率已達25.1%，其他廠家量產(chǎn)效率集中在24%-25%，其中頭部廠商接近25%，相較理論效率仍有較大提升空間。TOPCon非硅+硅片成本相較PERC增加約0.03元/W，已體現(xiàn)出一定的盈利能力。硅片成本方面，N型硅片比P型硅片貴6%-8%，但TOPCon硅片厚度相較PERC更請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容21證券研究報告m先企業(yè)測試120μm，同時硅料價格也在持續(xù)下降，預期未來TOPCon硅片成本仍有下降空間。非硅成本方面，TOPCon相較PERC增加主要體現(xiàn)在折舊成本、銀漿成本。TOPCon目前設備投資額在1.6-1.8億元左右，未來仍有降低空間，假設以電池片銀漿耗用量約60-80mg/片(背面銀漿占比約26%)，TOPCon銀漿耗用量約100-120mg/片(背面銀漿占比約48%)，根據(jù)最新銀漿價格估算，TOPCon銀漿成WTOPConPERC在0.07元/W，TOPCon電池已體現(xiàn)出一定的盈利能力。表6：PERC、TOPCon、HJT電池片成本估算PERCTOPConHJT量產(chǎn)效率23.20%24.70%24.90%98.50%98%98%M10電池片功率(W/片)7.658.148.21μm)504030硅片成本硅片成本(元/片)6.226.526.39單瓦硅片成本(元/瓦)非硅成本1、設備折舊0.810.800.78折舊年限(年)888整線設備價格(億元/GW)單瓦折舊成本(元/W)0.020.020.052、銀漿成本(mg/片)703060正面銀漿價格(元/KG)535553556000背面銀漿價格(元/KG)302830286000單瓦銀漿成本(元/W)0.040.070.123、單瓦靶材成本(元/W)0.045其他成本0.080.090.09硅片成本(元/W)0.810.800.78非硅成本(元/W)9電池片總成本(元/W)0.950.981.07相比PERC增加成本003012CPIAPVInfolink色網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理(三)產(chǎn)業(yè)化進展：頭部廠商、新勢力均宣布擴產(chǎn)計劃，在建+規(guī)劃產(chǎn)能近400GW在建+規(guī)劃產(chǎn)能近400GW。擴產(chǎn)方面，根據(jù)不完全統(tǒng)計，目前在建TOPCon產(chǎn)能超過170GW，規(guī)劃產(chǎn)能超過200GW。從擴產(chǎn)玩家看，頭部玩家、新勢力均有布局，頭部廠家中晶科、中來、天合、晶澳等均有較大規(guī)模的擴產(chǎn)規(guī)劃；新勢力玩家中沐邦高科、皇氏集團等均有較大規(guī)模擴產(chǎn)計劃。證券研究報告表7：部分TOPCon廠商擴產(chǎn)情況請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容22公司晶澳晶科中來天合光能一道新能鈞達股份聆達股份潤陽股份通威股份無錫尚德蘇州潞能同翎新能源沐邦高科擴產(chǎn)地址河北寧晉河北寧晉河北寧晉浙江義烏云南曲靖揚州浙江尖山安徽合肥安徽合肥浙江尖山江蘇泰州江蘇泰州山西太原山西太原江蘇常州江蘇宿遷青海西寧江蘇淮安浙江衢州江蘇泰州浙江衢州安徽滁州安徽滁州江蘇淮安安徽六安江蘇鹽城四川眉山四川眉山四川眉山江蘇無錫張家港江蘇高郵江蘇高郵廣西梧州已建0.11.38882.1.540.581.255818.52在建651145513規(guī)劃83備注中試線高效電池產(chǎn)線高效電池產(chǎn)線，預計2023年投產(chǎn)GW成，第二期5GW預計2025年底前完成計劃分兩期實施，其中一期5GW電池+10GW組件，二期10GW電池+5GW組件。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容23證券研究報告協(xié)鑫集成皇氏集團英利能源英發(fā)德耀大恒能源賽拉弗昱輝光能大恒能源上機數(shù)控橫店東磁正泰新能億晶光電仕凈科技林洋能源晶優(yōu)光伏海源復材中清集團總計湖北鄂城四川樂山安徽蕪湖安徽阜陽二期安徽阜陽一期河北保定四川宜賓安徽巢湖安徽蚌埠江蘇鹽城安徽廬陽安徽巢湖4安宣宣城安宣宣城江蘇南通江蘇南通山東泰安安徽滁州71.253178520552268224規(guī)劃10GW，一期5GW2023年一季度投產(chǎn)24GWN型高效晶硅電池，其中14GW預計2023年投產(chǎn)TOPConGWTOPCon電池23年投產(chǎn)第一階段6GW生產(chǎn)線，在2023年7月底前竣工投產(chǎn)，第二階段GWGW能力。GW月份竣工，1-2期(6GW)及二期項目根據(jù)1-1期項目推進情況適時啟動CPIAPVInfolink司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理HJT：成本偏高制約HJT大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，目前擴產(chǎn)以新玩家為主(一)技術性：全新工藝路徑，非晶硅薄膜沉積、TCO膜的沉積為其核心工藝異質結(HJT)是在晶體硅上沉積非晶硅薄膜形成的電池。PERC、TOPCon等電池是PN結在相同的半導體材料(晶體硅)中摻雜磷或硼得到的，即“同質結”。異質結的PN結是在晶體硅上沉積非晶硅得到的，即由兩種不同半導體材料(晶體硅和非晶硅)結合形成的。其正面結構為本征非晶硅薄膜+P型非晶薄膜+TCO膜+電極，背面結構為本征非晶硅薄膜+N型非晶薄膜+TCO膜+電極。HJT電池正背面結構對稱，適合于雙面發(fā)電。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24證券研究報告圖29：HJT電池結構SOLARZOOM濟研究所整理HJT工藝較少，非晶硅薄膜沉積和TCO膜的沉積是核心工藝。HJT工藝僅有四步：清洗制絨、非晶硅薄膜沉積、TCO薄膜制備和絲網(wǎng)印刷，對應的設備分別是濕法化學清洗設備、PECVD、PVD/RPD、絲網(wǎng)印刷/激光轉印/銅電鍍設備。其中清洗制絨和絲網(wǎng)印刷與PERC類似，但是HJT要求更高。HJT獨特的工藝在于非晶硅薄膜沉積和TCO膜的沉積。從價值量看，PECVD設備占據(jù)價值量的50%，TCO沉積設備占價值量的25%，絲網(wǎng)印刷占比15%，清洗制絨占比10%。圖30：HJT主要工藝及價值量各公司官網(wǎng)，SOLARZOOM，國信證券經(jīng)濟研究所整理PECVD是非晶硅薄膜沉積主流方式。非晶硅鍍膜主要作用是形成PN結，目前非晶硅鍍膜方法主要是PECVD和CAT-CVD(熱絲化學反應氣象沉積)，PECVD是主流技請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容25證券研究報告術。PECVD具備基本溫度低，沉積速度快，成膜質量好等優(yōu)點。CAT-CVD技術的鈍化效果更好，氣體利用率更高，但由于熱絲需要定期更換，目前運行成本較高。PECVD又可以分成管式PECVD和板式PECVD，管式PECVD具有投資成本低、占地面積小、開機率高、維護保養(yǎng)成本低的優(yōu)點，缺點是異質結管式PECVD技術成熟度沒有板式高，鍍膜均勻性較差，且容易產(chǎn)生繞度。目前行業(yè)中捷佳偉創(chuàng)布局了但是在技術上有所不同。PVD和RPD是目前TCO膜制備的方法，其中PVD較為成熟。TCO膜的作用是降低接觸電阻，從而提高轉換效率，其制備過程需要采用低溫工藝。目前TCO膜制備主要有兩種方式：PVD(物理氣象沉積)和RPD(反應等離子沉積)。PVD是用直流磁控濺射制備TCO膜，工藝較為成熟、量產(chǎn)性好、鍍膜質量高，缺點是對硅襯底轟擊加大。RPD設備使用離子源經(jīng)磁場偏轉后轟擊到靶材料上，從而完成鍍膜，主要靶材為IWO、ICO，優(yōu)點是硅襯底的轟擊較小，薄膜導電性好、透光性好，缺點是設備價值量高，且靶材尚未規(guī)模量產(chǎn)。目前PVD設備制造商主要有邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、鈞石能源等；RPD設備制造商較少，主要是日本住友、捷佳偉創(chuàng)。(二)經(jīng)濟性：成本偏高仍是制約量產(chǎn)主要因素，未來降本思路明確理論效率為28.5%，量產(chǎn)平均效率24.7%。理論效率方面，HJT理論效率為28.5%,且還在不斷突破。量產(chǎn)方面，目前HJT的平均量產(chǎn)效率約24.7%，未來隨著雙面微晶工藝的推進，效率有望進一步提升。成本偏高制約HJT大規(guī)模擴產(chǎn)，但未來降本路徑清晰。HJT成本主要由硅片、漿料、設備折舊和靶材構成，根據(jù)表6測算來看，單瓦成本高于PERC約0.13元，其高出部分主要來自于銀漿和靶材。從未來降本路徑來看，HJT短期降本路徑包括：1)硅片成本：目前N型硅片成本仍比P型硅片貴約6%左右，未來隨著N型硅片規(guī)模增加，價差有望縮?。?)薄片化：硅片厚度每下降10um，成本可降低約0.16元。HJT硅片目前厚度約120微米，未來有望向80μm發(fā)展；3)制造費用：PERC單體投建通常為5-7GW，目前HJT還沒有形成大規(guī)模化量產(chǎn)，其制造成本偏高，未來隨著HJT規(guī)模擴大，有望進一步降低制造成本。4)半片技術：目前半片主要在組件端實現(xiàn)，未來降半片技術前置到硅片環(huán)節(jié)。半片前置一方面能夠降有效降低電池片效率的損失，另一方面硅片半片能夠有效利用硅棒切方時候產(chǎn)生的邊角料。5)銀漿：銀漿降本主要來源于兩個方面，一方面，隨著銀漿國產(chǎn)化、銀包銅技術的成熟，銀漿價格有望進一步降低；另一方面，隨著銅電鍍、激光轉印、多主柵、鋼板印刷等技術的發(fā)展，單片銀漿使用量有望進一步下降。6)靶材：未來國產(chǎn)替代以及低氤靶材的應用有望降低靶材成本。(三)產(chǎn)業(yè)化進展：目前擴產(chǎn)主要以新玩家為主在建約58GW，主要以新玩家為主。擴產(chǎn)方面，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前在建HJT產(chǎn)能約58GW，規(guī)劃產(chǎn)能超過70GW。從擴產(chǎn)玩家看，主要以新玩家為主，包括金剛玻璃、華晟新能。由于電池片環(huán)節(jié)具有后發(fā)優(yōu)勢，因此目前在HJT成本仍偏高的背景下，頭部玩家仍在觀望。從設備采購方式來看，目前新玩家主要以整線采購為主。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容26證券研究報告表8：部分HJT廠商擴產(chǎn)情況公司地址已建(GW)在建(GW)規(guī)劃(GW)安徽宣城2.7安徽宣城4.8華晟新能源云南大理無錫合肥555金剛玻璃江蘇吳江甘肅酒泉.24.8浙江湖州0.251.75愛康科技江蘇泰州浙江長興江西贛州685愛旭浙江義烏陜西千陽0.22江蘇常州0.5東方日升江蘇常州浙江寧海浙江義烏455水發(fā)集團山東東營1國家電投江西南昌福建莆田0.15金石能源張家口福建泉州0.6.5海泰新能江蘇海源復材江蘇高郵0.6華潤電力浙江舟山淮寧能源科技江蘇鹽城2晉能山西太原0.20.8晶澳江蘇揚州0.2隆基樂葉陜西西安0.2.2鈞石能源福建豪州浙江舟山0.5.5明陽智能江蘇鹽城5潤陽江蘇鹽城5山煤國際山西太原蘇州潞能江蘇張家港1唐正能源山東東營0.5中利集團河北阜平5通威四川成都安徽合肥10.2中威四川成都0.20.8寶馨光能安徽蚌埠2總計12.8558.4573CPIAPVInfolink公告，智研咨詢，國信證券經(jīng)濟研究所整理鈣鈦礦：疊層鈣鈦礦理論效率40%+，目前仍處于產(chǎn)業(yè)早期階段鈣鈦礦電池是利用鈣鈦礦作為吸光層的薄膜太陽能電池。鈣鈦礦通常是指ABX3型化合物，鈣鈦礦電池是將ABX3作為吸光層制成的薄膜型太陽能電池。其工作原理為：陽光照射到鈣鈦礦層時會產(chǎn)生電子和空穴，這些電子和空穴分別遷移到相鄰的電子傳輸層和空穴傳輸層，產(chǎn)生電流。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容27證券研究報告圖31：鈣鈦礦電池圖32：鈣鈦礦電池工作原理資料來源：人民日報，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：武漢中科先進材料科技公司，國信證券經(jīng)濟研究所整理鈣鈦礦電池生產(chǎn)工藝簡潔，設備主要涉及PVD/RPD鍍膜設備、涂布設備和激光設備。鈣鈦礦生產(chǎn)工藝主要包括玻璃清洗，制備空穴導電層、制備鈣鈦礦層、制備電子導電層、制備電極和封裝。涉及的設備主要包括RPD/PVD，涂布設備、激光設備和封裝設備。從設備價值量來看，激光+自動化設備價值量占比20%，鍍膜設備價值量占比約50%。圖33：鈣鈦礦電池生產(chǎn)工藝，國信證券經(jīng)濟研究所整理證券研究報告圖34：鈣鈦礦電池生產(chǎn)設備及工藝流程請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容28，國信證券經(jīng)濟研究所整理流程效率高、成本低、應用廣是鈣鈦礦電池特點。效率方面，單結鈣鈦礦電池理論效率可達31%，與異質結等技術疊成后理論電池效率可達40%-50%，遠高于目前晶硅電池30%的效率上限。成本方面，晶硅電池組件生產(chǎn)需要經(jīng)過硅料廠、硅片廠、電池片廠和組件廠，耗時最少需要三天，單結鈣鈦礦組件制備僅需要單一工廠即可完成所有工藝，生產(chǎn)時間大約在45分鐘，生產(chǎn)時間大幅縮短。此外，目前晶硅電池(PERC)生產(chǎn)從硅料到組件設備投資額約9.6億/GW，單結鈣鈦礦電池投資額約5億元/GW，未來隨著量產(chǎn)有望進一步降低。應用方面，鈣鈦礦電池易于修飾、改性，具備柔性化、輕量化特點，因此可用于BIPV、電動汽車移動電源，市場空間廣闊。圖35：公司主要產(chǎn)品信證券經(jīng)濟研究所整理鈣鈦礦與異質結等晶硅電池技術疊層是目前產(chǎn)業(yè)主要關注點。鈣鈦礦電池能有效地利用紫外和藍綠可見光，晶硅電池可以有效地利用紅外光。將鈣鈦礦與HJT、IBC等晶硅電池疊層，可以更高效吸收光譜，進一步提升光伏電池轉換效率。理論上，疊層鈣鈦礦電池效率可達40%以上，實驗室方面，2022年7月，洛桑聯(lián)邦理工學院(EPFL)和瑞士電子與微技術中心(CSEM)的鈣鈦礦-硅疊層光伏器件效率達到31.3%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容29證券研究報告圖36：鈣鈦礦與異質結疊層信證券經(jīng)濟研究所整理單結鈣鈦礦處于產(chǎn)業(yè)化探索階段，疊層鈣鈦礦以中試線為主。單結鈣鈦礦方面，協(xié)鑫光電在2021年建成國內首條百兆網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化單結鈣鈦礦產(chǎn)線，2022年纖納光電100MW產(chǎn)線落地，極電光能150MW產(chǎn)線也在建設，預計于年內投產(chǎn)。此外，目前協(xié)鑫、極電光能、纖納光電等廠商規(guī)劃GW級別以上的產(chǎn)線，預期23-24有望落地。整體來看，目前單結鈣鈦礦電池處于產(chǎn)業(yè)化探索階段。疊層鈣鈦礦方面，合特光電首條異質結+鈣鈦礦疊層電池中試線計劃2023年投產(chǎn)，東方日升疊層鈣鈦礦電池目前處于實驗室階段，仁爍光能的10MW鈣鈦礦疊層研發(fā)線已經(jīng)建設成功，正計劃建設150MW全鈣鈦礦疊層電池量產(chǎn)線。行業(yè)空間：預計2022/2025年電池片設備空間242/615億元,CAGR為36%參考CPIA、BNFE、SolarPowerEurope預測，假設:1、新增裝機容量：參考CPIA、BNFE、SolarPowerEurope預測，結合下游擴產(chǎn)計劃，假設2022-2025年全球新增裝機容量為250/350/450/550GW；2、容配比：容配比是指光伏電站中組件標稱功率與逆變器額定輸出功率的比例，目前我國光伏電站普遍容配比在1.05-1.30左右，并在逐步提升，海外國家普遍在1.2-1.4之間，假設全球光伏電站容配比達到1.30；3、產(chǎn)能利用率：光伏電池片產(chǎn)能利用率歷史數(shù)據(jù)在70%+，但隨著近年來電池片技術更新迭代，2021產(chǎn)能利用率有所下降至67%，考慮2022-2025年電池片技術處于TOPCon、HJT快速迭代更新階段，產(chǎn)線持續(xù)擴張，假設2022-2025產(chǎn)能利用率67%/68%/68%/69%；4、不同類型電池片滲透率：考慮TOPCon中短期擴產(chǎn)速度快于HJT，假設2022-2025年TOPCon滲透率分別為13%/24%/35%/40%,HJT滲透率為3%/6%/12%/20%；IBC滲透率為2%/4%/7%/9%。HJTPERCTOPConPERC體經(jīng)濟性不高，因此假設2022-2025TOPCon產(chǎn)線改造比例為10%/8%/6%/4%。6、設備投資額：當前TOPCon設備投資價格約1.6-1.8億元/GW，假設2025降低請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容30證券研究報告經(jīng)測算，2022-2025年電池片設備市場空間約為287/394/539/660億元，其中TOPCon設備市場空間約95.55/179.80/194.64/180.37億元，HJT設備市場空間約41.40/108.83/204.75/351.64億元。表9：2022-2024電池片設備市場規(guī)模測算20212022E2023E2024E2025E全球新增光伏裝機容量(GW,中性)250.00350.00450.00550.00容配比1.301.301.301.30電池片產(chǎn)量(GW)223.9325455585715電池片產(chǎn)能利用率67%67%68%68%69%電池片產(chǎn)能(GW)423.50546.65791.59929.001143.46TOPCon滲透率3%3%24%35%40%TOPCon產(chǎn)能(GW)10.5971.06189.98325.15457.38TOPCon新增產(chǎn)能(GW)10.5960.48118.92135.17132.23新增產(chǎn)能中改造比例0%0%8%6%4%改造產(chǎn)能(GW)1.066.059.518.115.29新建產(chǎn)能(GW)9.5354.43109.40127.06126.94改造單GW設備投資額(億元)0.50.5新建單GW設備投資額(億元).4改造規(guī)模(億元)0.533.024.764.062.64新建規(guī)模(億元)19.0692.53175.04190.59177.72TOPCon市場總規(guī)模19.5995.55179.80194.64180.37HJT滲透率3%6%2%20%HJT產(chǎn)能(GW)5.505516.4047.50111.48228.69HJT新增產(chǎn)能(GW)5.5110.8931.1063.99117.21HJT設備投資額(億元/GW)4.003.803.503.203.00HJT設備市場規(guī)模(億元)22.0241.40108.83204.75351.64PERC滲透率76%70%50%30%5%PERC產(chǎn)能(GW)321.86382.65395.79278.70171.52PERC新增產(chǎn)能(GW)99.8960.7913.1400PERC設備投資額(億元/GW)1.31.3PERC設備市場規(guī)模(億元)129.8679.0317.080.000.002%4%7%9%IBCGW)2.117510.9331.6665.03102.91IBC新增產(chǎn)能(GW)2.128.8220.7333.3737.88IBC設備投資額(億元/GW)3IBCIBC設備市場規(guī)模(億元)6.3526.4555.9783.4283.34電池片市場總規(guī)模177.82242.43361.69482.81615.34CPIAPVInfolinkTREN偉創(chuàng)公告、邁為股份公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理光伏設備競爭格局：基于技術先發(fā)優(yōu)勢形成高集中度格局光伏設備行業(yè)呈現(xiàn)高度集中的競爭格局。光伏設備行業(yè)CR3市場份額約80%，其中龍一市場份額超過50%，呈現(xiàn)寡頭壟斷局勢。形成該種競爭格局的原因主系光伏行業(yè)技術迭代較快，下游廠商進行技術更新時會優(yōu)先選擇與設備端龍頭共同研發(fā)，進而形成強者恒強的特點，因此在行業(yè)不存在顛覆性技術變革的情況下，光伏設備行業(yè)龍頭具有明顯的“先發(fā)優(yōu)勢”。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容31證券研究報告表10：光伏設備呈現(xiàn)高度集中的競爭格局主要環(huán)節(jié)主要設備龍一(市占率)龍二(市占率)其他主要玩家單晶爐晶盛機電(70%)連城數(shù)控(20%)奧特維硅片設備切片機高測股份(60%)連城數(shù)控(20%)宇晶股份、上機數(shù)控金剛線美暢股份(60%)高測股份(10%)岱勒新材、三超新材、恒星科技PERC核心設備捷佳偉創(chuàng)(50%)-拉普拉斯、微導納米、北方華創(chuàng)電池片設備TOPCon核心設備捷佳偉創(chuàng)(約40%)、拉普拉斯(約40%)-微導納米、金辰股份HJT核心設備邁為股份(70%)-理想、鈞石、金辰股份、捷佳偉創(chuàng)PERC激光設備帝爾激光(PERC90%+)-邁為股份、捷佳偉創(chuàng)組件設備串焊機奧特維(70%)-寧夏小牛、先導智能CPIA公告、SOLARZOOM，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容32證券研究報告公司分析：當下受益TOPCon擴產(chǎn)加速，HJT、鈣鈦礦未來可期回顧歷史，公司在PERC時代的絕對龍頭，證明了公司的技術實力，同時積累了優(yōu)質的客戶資源；聚焦當下，TOPCon擴產(chǎn)加速，公司PE-poly性能優(yōu)勢明顯，已獲得多家訂單公司，同時公司推出了激光SE硼摻雜設備，有助于進一步提高TOPCon轉換效率；展望未來，公司在HJT、鈣鈦礦電池方面均有設備出貨，未來隨著HJT、鈣鈦礦大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化落地，公司有望受益。此外，公司半導體設備已獲得訂單，有望進一步打開公司成長空間?；仡櫄v史：PERC時代龍頭，積累優(yōu)質客戶資源PERC電池片設備領先企業(yè)，具備整線設備供應能力。PERC工藝主要包括清洗制絨、擴散、刻蝕、PECVD、激光開槽、絲網(wǎng)印刷和燒結。在PERC時代，公司是為數(shù)不多的具備整線供應能力的光伏設備公司(激光設備、絲網(wǎng)印刷非公司主要產(chǎn)品)，彰顯其技術實力。從技術指標來看，公司PERC設備公司主要產(chǎn)品的性能指標均居國內領先、國際先進水平。表11：捷佳偉創(chuàng)PERC核心產(chǎn)品與國內外產(chǎn)品技術指標對比關鍵性能指標國際同類設備商捷佳偉創(chuàng)國內同類設備商擴散擴散爐電池片進爐吹掃除塵及出爐快速冷卻恒溫區(qū)長度工藝時間控溫精度溫度穩(wěn)定性方阻均勻性無1,600mm60-80分鐘±0.5℃≤±0.5℃/24h3%有1,600mm60-80分鐘±0.5℃±0.5℃/24h4%無1,300-1,600mm80-90分鐘±0.5℃±0.5-1℃/24h4%PECVDPECVD設備恒溫區(qū)長度1,600mm1,600mm1,600mm控溫精度±1℃1℃±2℃碎片率0.05