期權基礎知識.課件

期權和權證第八章學完本章后，你應該能夠：了解期權的基本特性、主要類型及盈虧分布掌握看漲－看跌期權的平價關系了解布萊克－斯科爾斯期權定價公式了解權證與股票期權的異同點了解可轉換債券本章框架第一節(jié)期權第二節(jié)權證第三節(jié)可轉換債券第一節(jié)期權

一、期權市場概述二、期權合約的盈虧分布三、奇異期權四、看漲－看跌期權平價關系(Put-CallParity)五、布萊克－斯科爾斯(Black-Scholes)期權定價公式

一、期權市場概述

(一)金融期權合約的定義與種類(二)金融期權的交易(三)期權交易與期貨交易的區(qū)別(一)金融期權合約的定義與種類

金融期權(Option)，是指它的持有者有權在規(guī)定期限內按雙方約定的價格購買或出售一定數量某種金融資產(稱為標的金融資產UnderlyingFinancialAssets)的合約。1．按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權(CallOption)和看跌期權(PutOption)。2．按期權買者執(zhí)行期權的時限劃分，期權可分為歐式期權和美式期權。3．按照期權合約的標的資產劃分金融期權合約可分為利率期權、貨幣期權(或稱外匯期權)、股價指數期權、股票期權以及金融期貨期權

(二)金融期權的交易期權交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個規(guī)模龐大的場外交易市場。交易所交易的是標準化的期權合約，場外交易的則是非標準化的期權合約。由于有效期(交割月份)不同，同一種標的資產可以有好幾個期權品種此外，同一標的資產還可以規(guī)定不同的協議價格而使期權有更多的品種，同一標的資產、相同期限、相同協議價格的期權還分為看漲期權和看跌期權兩大類，因此期權品種遠比期貨品種多得多。(三)期權交易與期貨交易的區(qū)別1、權利和義務。對于期權的買者來說，期權合約賦予他的只有權利，而沒有任何義務。作為給期權賣者承擔義務的報酬，期權買者要支付給期權賣者一定的費用，稱為期權費（Premium）或期權價格（OptionPrice）。期權費視期權種類、期限、標的資產價格的易變程度不同而不同。(三)期權交易與期貨交易的區(qū)別（續(xù)）2、標準化3、盈虧風險4、保證金5、買賣匹配6、套期保值附、期權合約的內容一般而言，一份具有標準化內容的合約，主要應包括以下幾個方面：1交易標的即進行交易的商品或期貨的種類和數量，通常與相同商品期貨合約中規(guī)定的數量相一致，在具體合約中體現為標準化的數量單位。2當事人包括期權的買方與賣方。3權利金又稱期權的保險金、保險費，即期權的購買或轉讓價格，期權的買方在購買期權時必須支會給期權的買方一筆權利金以換取期權賣方所賦予的權利。期權的權利金是期權合約是惟一的變量。在期權合約標準化后，權利金是在期權交易中競價產生。4敲定價格又稱執(zhí)行價格或履約價格，是指期權購買者得以依據合約規(guī)定的買進或賣出相關商品或期貨合約的價格。執(zhí)行價格通常由各交易所統一規(guī)定，同一期貨商品往往有幾種不同執(zhí)行價格的合約，每種價格分別是低于、等于或高于該商品期貨合約的時價，以供投資人選擇。

5履約日是指期權權利可以執(zhí)行的日期。可以分為歐式期權與美式期權。6到期日是期權合約雙方當事人預先設立的期權買方可以行使期權的最終有效期限。7停板額又稱每日交易限價，即漲跌停板額，是期權合約每日價格的波動幅度高于或低于上一交易日結算價的幅度。

8合約月份即買賣雙方交付、接受實貨以履行職權合約的月份。9交易時間即各相關期權市場規(guī)定的每個交易日及其進場交易的具體時間。一份美國芝加哥期貨交易所的玉米期權合約格式。

二、期權合約的盈虧分布

(一)看漲期權的盈虧分布(二)看跌期權的盈虧分布(一)看漲期權的盈虧分布

假設2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認為微軟股票價格將上升，因此以0.75美元的期權費向乙購買一份2007年7月到期、協議價格為30美元的微軟股票看漲期權，一份標準的期權交易里包含了100份相同的期權。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下如果在期權到期時，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權就無價值。買方的最大虧損為75美元(即0.75100)。如果在期權到期時，微軟股票升至30.75美元，買方通過執(zhí)行期權可賺取75美元，扣掉期權費后，他剛好盈虧平衡。如果在期權到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買方就可實現凈盈余。股票價格越高，買方的凈盈余就越多。比如股票價格升到40元，那么買方通過執(zhí)行期權——也就是用30元的價格購買市價高達40美元的股票，可賺取1000美元(即(40-30)100)，扣掉期權費用75美元(即0.75100)，凈盈利925美元。從圖中可以看出，如果不考慮時間因素，期權的價值(即盈虧)取決于標的資產市價與協議價格的差距。對于看漲期權來說，為了表達標的資產市價(S)與協議價格(X)的關系，我們把S>X時的看漲期權稱為實值期權(IntheMoney)，把S=X的看漲期權稱為平價期權(AttheMoney)，把S<X的看漲期權稱為虛值期權(OutoftheMoney)。(二)看跌期權的盈虧分布繼續(xù)用前面的例子，假設2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認為微軟股票價格將下跌，因此以2.47美元的期權費向乙購買一份2007年7月到期、協議價格為30美元的微軟股票看跌期權，一份標準的期權交易里包含了100份相同的期權。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下1．如果在期權到期時，微軟股票等于或高于30美元，則看漲期權就無價值。買方的最大虧損為期權費247美元(即2.47100)。2．如果在期權到期時，微軟股票跌至27.53美元，買方通過執(zhí)行期權可賺取247美元，扣掉期權費后，他剛好盈虧平衡。3．如果在期權到期前，微軟股票跌到27.53美元以下，買方就可實現凈盈余。股票價格越低，買方的凈盈余就越多。比如股票價格下跌到20元，那么買方通過執(zhí)行期權——也就是用30元的價格賣出市價只有20美元的股票，可賺取1000美元(即(30-20)×100)，扣掉期權費用247美元(即2.47100)，凈盈利753美元。三、奇異期權

奇異期權(ExoticOptions)是金融機構為滿足客戶的特殊需要而開發(fā)的，它通常在場外交易。奇異期權種類繁多，目前較常見的有：(一)打包期權打包(Package)期權是由標準歐式期權與遠期合約、現金和(或)標的資產構成的組合。打包期權的一個例子是范圍遠期合約(RangeForwardContracts)。

范圍遠期合約多頭由一份遠期多頭與一份看跌期權多頭和一份看漲期權空頭構成，其盈虧分布圖如圖8-4所示。

(二)非標準美式期權標準美式期權在有效期內的任何時間均可行使期權，而非標準美式期權的行使期限只限于有限期內的特定日期。實際上，大多數認股權證都是非標準美式期限。有的認股權證甚至規(guī)定協議價格隨執(zhí)行日期的推遲而增長。(三)遠期期權

遠期期權是指期權費在現在支付，而有效期在未來某時刻開始的期權。(四)復合期權

復合期權就是期權的期權，它有四種基本類型，即看漲期權的看漲期權、看漲期權的看跌期權，看跌期權的看漲期權和看跌期權的看跌期權。(五)任選期權

任選期權（“AsYouLikeIt”O(jiān)ption，又稱ChooserOption)是指在一定期限內可由多頭選擇該期權為看漲期權還是看跌期權的期權。(六)障礙期權障礙期權(BarrierOption)是指其收益依賴于標的資產價格在一段特定時期內是否達到了一個特定水平的期權。常見的障礙期權有兩種，一是封頂期權(Caps)，一是失效期權(KnockoutOption)。(七)兩值期權兩值期權(BinaryOption)是具有不連續(xù)收益的期權，當到期日標的資產價格低于協議價格時，該期權作廢，而當到期日標的資產價格高于協議價格時，期權持有者將得到一個固定的金額。(八)回溯期權回溯期權(LookbackOption)的收益依賴于期權有效期內標的資產的最高或最低價格?；厮菘礉q期權的持有者可按期權有效期內的最低價格購買標的資產。回溯看跌期權的持有者則可按期權有效期內的最高價格出售標的資產。(九)亞式期權亞式期權(AsianOption)的收益依賴于標的資產有效期內至少某一段時間的平均價格。亞式期權有兩個基本類型：一是平均價格期權(AveragePriceOption)，它先按預定平均時期計算出標的資產的平均價格，然后根據該平均價格與協議價格的差距計算出期權多空雙方的盈虧；二是平均協議價格期權(AverageStrikeOption)，它是把按預定平均時期計算出的標的資產的平均價格作為平均協議價格，然后根據期權到期時標的資產的現貨價格與平均協議價格之間的差距計算期權多空雙方的盈虧(十)資產交換期權資產交換期權(OptionstoExchangeOneAssetforAnother)是指期權買者有權在一定期限內按一定比率把一種資產換成另一種資產四、期權的保證金結算1保證金要求可分為初始保證金與維持保證金。初始保證金是期權交易者初次銷售期權時會給期權結算公司的押金。維持保證金是在整個合約期間，銷售者在期權結算公司的帳戶上必須保留的最低金額。對期權買方來說，不需要繳納保證金，只需繳納權利金加上傭金。賣方需要繳納與從事期貨交易一樣的保證金。2保證金的結算與期貨交易一樣都是對保證金進行結算。傳統的保證金制度以紐約商品期貨交易所（COMEX）為代表，期權交易保證金制度最基本要求是不允許進行信用交易，即期權買方必須在交易的第二天支付全部期權費。而每一張賣空期權的保證金為下列兩者中的較大者：權利金+期貨合約的保證金-虛值期權價值的一半權利金+期貨合約保證金的一半。（一）賣方持倉保證金結算例：若一投機者在3月日賣出一張(136噸)7月小麥執(zhí)行價格為每噸850元的看跌期權，權利金為每噸30元(立即劃入其帳戶)，當日期貨結算價格為875元(前日為864元)，期貨交易保證金按5%收取，當日權利金結算價為28元。當日成交時的權利金劃入=30*136=4080元當時成交日的交易保證金劃出=權利金+昨日期貨交易保證金-虛值期權的一半=(30+864*5%-(864-850)/2)*136=9003.2元當日結算時的交易保證金=權利金+當日期貨交易保證金-虛值期權的一半=(28+875*5%-(875-850)/2)*136=8085元當日結算時需要再劃入結算準備金帳戶9003.2-8085=918.2元，收于成交時收取了4080元，所以他賣出看跌期權實際占用資金為8085-4080=4005元/張（二）賣方當日開倉當日平倉結算成交時從其結算準備金帳戶上劃出交易保證金=權利金+昨日期貨交易保證金-虛值期權的一半如果當日平倉則劃入資金=交易保證金-權利金平倉價（三）賣方歷史持倉結算如果賣方當日沒有平倉，而是隔日平倉，則平倉時劃入資金=已經收取的保證金-權利金平倉價五、看漲－看跌期權平價關系(Put-CallParity)

(一)歐式看漲期權與看跌期權之間的平價關系(二)有收益資產期權(三)美式看漲期權和看跌期權之間的關系

（一）歐式看漲期權與看跌期權之間的平價關系

1.無收益資產的歐式期權考慮如下兩個組合：組合A：一份歐式看漲期權加上金額為的現金組合B：一份有效期和協議價格與看漲期權相同的歐式看跌期權加上一單位標的資產在期權到期時，兩個組合的價值均為max(ST,X)。由于歐式期權不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時刻t必須具有相等的價值，即：其中c表示歐式看漲期權的價格，p表示歐式看跌期權的價格，S表示標的資產的價格。這就是無收益資產歐式看漲期權與看跌期權之間的平價關系(put-callparitytheorem)。它表明歐式看漲期權的價值可根據相同協議價格和到期日的歐式看跌期權的價值推導出來，反之亦然。兩個組合的價值不相等，這違背了平價關系，說明市場定價有誤，存在套利機會。投資者可以購買“便宜”的組合(股票加看跌期權)，同時賣出“貴”的組合(看漲期權加債券)。于是，買進股票和看跌期權，賣出看漲期權，借款35即34.2美元，就可獲得1.1美元的套利利潤。(二)有收益資產期權

在標的資產有收益的情況下，我們只要把前面的組合A中的零息債券改為(D為在期權有效期內所有紅利的現值)，我們就可推導有收益資產歐式看漲期權和看跌期權的平價關系：

(三)美式看漲期權和看跌期權之間的關系

1．無收益資產美式期（S為標的資產價格，P為看跌期權價格，C為看漲期權的價格，X為交割價格）由于美式期權可能提前執(zhí)行，因此我們得不到美式看漲期權和看跌期權的精確平價關系，但經過證明我們可以得出結論：無收益美式期權必須符合式(8.3)的不等式。2．有收益資產美式期權六、布萊克－斯科爾斯(Black-Scholes)期權定價公式

(一)期權價格的特征(二)期權價格的影響因素(三)布萊克——斯科爾斯期權定價公式

(一)期權價格的特征

期權價格(或者說價值)等于期權的內在價值加上時間價值。1、期權的內在價值(IntrinsicValue)期權的內在價值（IntrinsicValue），是0與多方行使期權時（看漲期權）或(看跌期權)貼現值的較大值，這里的是指多方行使期權的時刻。以無收益資產的歐式看漲期權為例，其內在價值為。由于歐式期權和美式期權可執(zhí)行的時間不同，其內在價值的計算也就有所差異。

對歐式期權來說，多方只能在期權到期時決定行權與否并獲得相應回報，故此2、期權的時間價值期權的時間價值（TimeValue）是指在期權有效期內標的資產價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。顯然，標的資產價格的波動率越高，期權的時間價值就越大。

(二)期權價格的影響因素

期權價格的影響因素主要有六個，他們通過影響期權的內在價值和時間價值來影響期權的價格。1．標的資產的市場價格與期權的協議價格

由于看漲期權在執(zhí)行時，其收益等于標的資產當時的市價與協議價格之差。因此，標的資產的價格越高、協議價格越低，看漲期權的價格就越高。對于看跌期權而言，由于執(zhí)行時其收益等于協議價格與標的資產市價的差額，