財(cái)務(wù)報(bào)表分析-盈利能力分析

財(cái)務(wù)報(bào)表分析-盈利能力分析1上市公司面臨的盈利壓力2評(píng)價(jià)盈利能力指標(biāo)的計(jì)算與分析3常見(jiàn)的市場(chǎng)分析指標(biāo)4盈余管理學(xué)習(xí)目標(biāo)了解上市公司盈利能力內(nèi)涵；了解不同行業(yè)盈利能力指標(biāo)水平。理解盈利質(zhì)量概念；掌握盈利能力指標(biāo)的計(jì)算及分析；盈利能力盈利能力，是指上市公司利用其擁有或控制的各種經(jīng)濟(jì)資源獲取利潤(rùn)的能力。評(píng)價(jià)公司的盈利能力是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的一個(gè)重要方面，對(duì)于所有報(bào)表使用者都非常重要，尤其是投資者和債權(quán)人。1.上市公司面臨的盈利壓力1.1

籌集資金時(shí)的盈利壓力

從債務(wù)融資來(lái)看，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》的規(guī)定，公司要公開(kāi)發(fā)行公司債券，其最近三年平均可分配利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)足以支付公司債券一年的利息從權(quán)益融資來(lái)看，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》的規(guī)定，公司公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好。在公司上市以后，如果最近三年連續(xù)虧損，暫停其股票上市交易

提示：分析上市公司盈利能力時(shí)要注意是否存在為了滿足融資條件調(diào)節(jié)利潤(rùn)的情況。例如，紅光實(shí)業(yè)（600083）1996年虧損，該公司采用改變折舊方法、虛開(kāi)增值稅專用發(fā)票2604.2萬(wàn)元等手段，虛增1996年公司凈利潤(rùn)5428萬(wàn)元，虛報(bào)利潤(rùn)10805.8萬(wàn)元，騙取了股票上市。ST博信2001年，江西紙業(yè)（600053）變更了壞帳計(jì)提政策，致使當(dāng)年巨虧2.99億。中江地產(chǎn)1.2迎合市場(chǎng)預(yù)期

SEC前主席ArthurLevitt（2002）在評(píng)價(jià)安然事件時(shí)指出，“美國(guó)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)報(bào)告制度并不能向投資者提供關(guān)于上市公司健康狀況的信息，在許多方面已演化為數(shù)字游戲。上市公司頂不住華爾街盈利預(yù)期的壓力，紛紛采用激進(jìn)的會(huì)計(jì)方法，有些甚至不惜采用欺詐的手段”。1.3管理層股權(quán)激勵(lì)

管理層可能會(huì)為了滿足股權(quán)激勵(lì)條件而操縱公司盈利2001，Oracle公司的首席執(zhí)行官LaurenceJ.Ellison在行使股票期權(quán)賺取了7.06億美元后，才準(zhǔn)許公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)警。管理層股權(quán)激勵(lì)的影響：第一，為滿足銷售業(yè)績(jī)和利潤(rùn)指標(biāo)操縱盈利；第二，過(guò)分關(guān)注股票價(jià)格，實(shí)現(xiàn)自己股票期權(quán)的最大利益。1.4業(yè)績(jī)承諾

上市公司有時(shí)可能會(huì)因某種原因而做出業(yè)績(jī)承諾，為了實(shí)現(xiàn)所承諾的業(yè)績(jī)水平，管理層可能會(huì)進(jìn)行盈余管理或操縱利潤(rùn)。例如，在股權(quán)分置體制改革中，有許多上市公司為了股改成功，在股改中對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了承諾，或承諾凈利潤(rùn)指標(biāo)，或承諾凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，還有承諾分紅指標(biāo)的，如果沒(méi)有完成指標(biāo)，大股東就要根據(jù)當(dāng)初的約定條件做出相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。在這種壓力下，受大股東影響的上市公司，可能會(huì)采用各種手段“兌現(xiàn)”承諾，避免大股東的損失。2評(píng)價(jià)盈利能力指標(biāo)的計(jì)算與分析2.1毛利率毛利率是毛利與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率不同行業(yè)毛利率水平

影響毛利率水平的因素：（1）經(jīng)濟(jì)景氣程度；（2）價(jià)格因素導(dǎo)致成本變化；（3）不同毛利率產(chǎn)品在組合中的比重發(fā)生變化；（4）其他因素。2.2銷售利潤(rùn)率

銷售利潤(rùn)率是指公司的凈利潤(rùn)與銷售收入的比率銷售利潤(rùn)率反映公司每1元營(yíng)業(yè)收入帶來(lái)的凈利潤(rùn)的多少，表明公司的銷售在彌補(bǔ)成本、費(fèi)用以后所帶來(lái)的凈利潤(rùn)。不同行業(yè)銷售利潤(rùn)率水平

銷售利潤(rùn)率的變動(dòng)是由于利潤(rùn)表的各個(gè)具體項(xiàng)目的變動(dòng)引起的。要具體分析利潤(rùn)表項(xiàng)目的變動(dòng)，可以通過(guò)利潤(rùn)表的結(jié)構(gòu)百分比報(bào)表來(lái)實(shí)現(xiàn)。項(xiàng)目20082007增減變動(dòng)一、營(yíng)業(yè)收入100100---減：營(yíng)業(yè)成本81387.820.31營(yíng)業(yè)稅金及附加0.930.98-0.05銷售費(fèi)用0.730.700.03管理費(fèi)用1.531.400.13財(cái)務(wù)費(fèi)用3.673.370.30資產(chǎn)減值損失

加：公允價(jià)值變動(dòng)收益投資收益0.200.000.20二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.205.72-0.52加：營(yíng)業(yè)外收入1.502.53-1.03減：營(yíng)業(yè)外支出0.030.000.03三、利潤(rùn)總額6.6725-1.58減：所得稅費(fèi)用2.132.630.50四、凈利潤(rùn)4.535.61-1.08從利潤(rùn)表的構(gòu)成項(xiàng)目來(lái)看，導(dǎo)致銷售利潤(rùn)率下降的主要原因是營(yíng)業(yè)成本率的上升和營(yíng)業(yè)外收入比率的下降。如果不編制利潤(rùn)表的結(jié)構(gòu)百分比報(bào)表，要深入分析銷售利潤(rùn)率指標(biāo)的變動(dòng)，需要計(jì)算營(yíng)業(yè)成本率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率等指標(biāo)小結(jié)分析銷售利潤(rùn)率變動(dòng)的深層次原因的兩種方法：一是編制利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)百分比分析表二是分別計(jì)算營(yíng)業(yè)成本率、財(cái)管銷費(fèi)用率的變動(dòng)。不同行業(yè)成本、費(fèi)用率水平2.3.資產(chǎn)凈利率

是指公司凈利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比率，它反映公司利用其擁有或控制的資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的能力。通常，資產(chǎn)凈利率指標(biāo)越大，表明公司的盈利能力越強(qiáng)。當(dāng)然，對(duì)于不同的行業(yè)，該指標(biāo)可能存在很大的差異。不同行業(yè)資產(chǎn)凈利率水平

例如，X公司與Y公司是在同一行業(yè)內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的公司，它們具有相同資產(chǎn)凈利率水平，具體如下：X公司：資產(chǎn)凈利率=銷售利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=10%×1=10%Y公司：資產(chǎn)凈利率=銷售利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1%×10=10%結(jié)論：X公司銷售利潤(rùn)率較高，說(shuō)明成本控制好；Y公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說(shuō)明資產(chǎn)利用好?？衫靡蛩胤治龇▽?duì)資產(chǎn)凈利率指標(biāo)進(jìn)行變動(dòng)原因分析，如下表：指標(biāo)20082007變動(dòng)資產(chǎn)凈利率（％）6.809.52-2.72銷售利潤(rùn)率（％）4.535.61-1.08總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.501.700.20表：某公司資產(chǎn)凈利率等指標(biāo)因素替代分析

2007年資產(chǎn)凈利率：2007年銷售利潤(rùn)率（5.61%）×2007年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1.70）9.52%替換資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：2007年銷售利潤(rùn)率（5.61%）×2008年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1.50）42%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的影響－1.10%替換銷售利潤(rùn)率：2008年銷售利潤(rùn)率（4.53%）×2008年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1.50）6.80%銷售利潤(rùn)率變動(dòng)的影響－1.62%資產(chǎn)凈利率變動(dòng)：

2008年資產(chǎn)凈利率－2007年資產(chǎn)凈利率－2.72%2.4資產(chǎn)報(bào)酬率

是指公司息稅前利潤(rùn)（EBIT）與平均總資產(chǎn)的比率通常認(rèn)為，資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)越高，公司的投入產(chǎn)出水平越高，公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)越有效。另外，該指標(biāo)還是判斷負(fù)債經(jīng)營(yíng)是否合理的依據(jù)。只有當(dāng)資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債的稅后成本時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)才有助于提高股東的回報(bào)。不同行業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率水平

2.5權(quán)益凈利率

是凈利潤(rùn)與股東權(quán)益的比率，它反映l元權(quán)益資本賺取的凈收益不同行業(yè)權(quán)益凈利率水平

=銷售利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

杜邦分析體系普通股權(quán)益報(bào)酬率等指標(biāo)的分解3常見(jiàn)的市場(chǎng)分析指標(biāo)

3.1每股收益每股收益包括基本每股收益和稀釋每股收益兩類

3.2股利支付率

是普通股每股現(xiàn)金股利與每股收益的比率需要辯證看待股利支付率：著名投資大師巴菲特（1983）就曾指出，“事實(shí)上，以我們過(guò)去剛開(kāi)始經(jīng)營(yíng)事業(yè)的經(jīng)驗(yàn)顯示，在公司的草創(chuàng)初期發(fā)放大量的現(xiàn)金股利并不是一件好的事情，當(dāng)時(shí)查理和我掌控三家公司——伯克夏、多元零售與藍(lán)籌郵票公司，藍(lán)籌郵票公司只發(fā)放一點(diǎn)股利而其余兩家皆未發(fā)放。相反，若當(dāng)時(shí)我們把所賺的錢統(tǒng)統(tǒng)發(fā)掉，我們現(xiàn)在可能賺不到什么錢，甚至連一點(diǎn)資本也沒(méi)有。”3.3市盈率

指公司普通股每股市價(jià)與每股收益的比率不同行業(yè)2008年12月31日市盈率水平

3.4股利報(bào)酬率

反映普通股每股現(xiàn)金股利與市場(chǎng)價(jià)格之間的比例關(guān)系的指標(biāo)3.5每股凈資產(chǎn)

指公司期末凈資產(chǎn)與期末普通股股數(shù)之比4盈余管理盈余管理就是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。

權(quán)威定義：會(huì)計(jì)學(xué)家斯考特(William·K·Scott)認(rèn)為，盈余管理是指“在GAAP（GenerallyAcceptedAccountingPrinciples）允許的范圍內(nèi)，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇使經(jīng)營(yíng)者自身利益或企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大化的行為”。會(huì)計(jì)學(xué)家凱瑟琳·雪珀(KathehneSchipPer)認(rèn)為，盈余管理實(shí)際上是企業(yè)管理人員通過(guò)有目的地控制對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程，以獲取某些私人利益的"披露管理"。盈余管理的特點(diǎn)第一，盈余管理的主體是企業(yè)管理當(dāng)局，它包括經(jīng)理人員和董事會(huì)。；第二，盈余管理的客體是企業(yè)對(duì)外報(bào)告的盈余信息(即會(huì)計(jì)收益)。第三，盈余管理的方法主要包括會(huì)計(jì)政策的選用，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的管理，交易時(shí)間的改變，交易的創(chuàng)造等。第四，盈余管理的目的是盈余管理主體自身利益的最大化。包括管理人員自身利益的最大化和董事會(huì)成員所代表的股東利益的最大化。學(xué)習(xí)盈余管理應(yīng)樹(shù)立的觀點(diǎn)第一，盈余管理是現(xiàn)代會(huì)計(jì)理論研究中的一個(gè)重要課題，但并不完全是一個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題，而是一個(gè)經(jīng)濟(jì)管理的綜合問(wèn)題；第二，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特征，盈余管理將會(huì)繼續(xù)存在下去，法律、規(guī)則和人力是不可能把它完全消除的；

盈余管理的形式提升利潤(rùn)（incomeincreasing）融資、獎(jiǎng)金、職位、扭虧等降低利潤(rùn)（incomedecreasing）提價(jià)、稅收、補(bǔ)貼、利潤(rùn)儲(chǔ)備極端：讓我一次虧個(gè)夠?。╰akeabath）平滑利潤(rùn)（incomesmoothing）薪酬限制、職位考慮、對(duì)外報(bào)告等47盈余管理的方法操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目應(yīng)計(jì)收入應(yīng)計(jì)費(fèi)用安排具體交易處置資產(chǎn)債務(wù)重組非貨幣性資產(chǎn)交換政府補(bǔ)助接受捐贈(zèng)股權(quán)交易關(guān)聯(lián)交易……48

現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的盈余管理空間分析49存貨非貨幣性資產(chǎn)交換政府補(bǔ)助固定資產(chǎn)資產(chǎn)減值借款費(fèi)用無(wú)形資產(chǎn)債務(wù)重組企業(yè)合并長(zhǎng)期股權(quán)投資收入金融資產(chǎn)其他……如何識(shí)別盈余管理“標(biāo)紅旗”法（spottingredflags）證券界經(jīng)過(guò)多年經(jīng)驗(yàn)積累而得到的一套識(shí)別公司盈余管理的簡(jiǎn)單而有效的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則“紅旗”表明公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的可疑之處，“紅旗”越多，財(cái)務(wù)報(bào)表越可疑，盈余質(zhì)量越低50常見(jiàn)的“紅旗”1.異常的會(huì)計(jì)處理方法應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例明顯高于或低于行業(yè)均值長(zhǎng)期資產(chǎn)的攤銷年限明顯高于或低于行業(yè)均值2.模糊的財(cái)務(wù)報(bào)表附注如對(duì)重要或重大的交易或事項(xiàng)披露不充分等ST中僑2001年：將一凈資產(chǎn)為負(fù)值的子公司，出售給大連柏興公司，獲得9000萬(wàn)元投資收益2001年12月30日，暫停執(zhí)行另一股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議ST中僑、中僑實(shí)業(yè)、大連柏興、興南集團(tuán)——實(shí)為關(guān)聯(lián)方交易！51常見(jiàn)的“紅旗”3.銷售毛利率下降表明公司面臨價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，或者成本失控等，公司的盈利風(fēng)險(xiǎn)增加4.會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)的非強(qiáng)制性變更5.廣告費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比重下降6.應(yīng)收賬款或存貨、應(yīng)付賬款占銷售收入比重的上升7.公司債務(wù)大幅上升

資產(chǎn)的不正常增加如固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的不正常增加，這為將來(lái)的“財(cái)務(wù)洗澡”作好了準(zhǔn)備52常見(jiàn)的“紅旗”9.“線下項(xiàng)目”異常10.巨額沖銷ST中華（000017）2001年：應(yīng)收賬款16億全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，2001年虧損22億，2002年通過(guò)資產(chǎn)拍賣等手段獲得凈利潤(rùn)657萬(wàn)11.并購(gòu)其他公司，并采用權(quán)益聯(lián)合法以增加公司盈余12.子公司數(shù)量較多，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜13.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的較大差異14.審計(jì)報(bào)告異常15.更改審計(jì)人員16.推遲披露財(cái)務(wù)報(bào)告17.第四季度財(cái)務(wù)報(bào)表異常53思考題某ST公司在2008年度獲得了來(lái)自大股東的現(xiàn)金捐贈(zèng)。通常，大股東可以通過(guò)上市公司定向增發(fā)的形式注入資金（或資產(chǎn)）。試討論這里大股東對(duì)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金捐贈(zèng)所可能對(duì)報(bào)表產(chǎn)生的影響。2006年銅價(jià)大漲，某上市銅企盈利大增，在年度分紅時(shí)實(shí)施了高送轉(zhuǎn)。你如何看待這種由于價(jià)格上漲所帶來(lái)的上市公司盈利的增加？案例分析

1.深入的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，應(yīng)以對(duì)公司及其所在行業(yè)的了解為起點(diǎn)。QO公司是一個(gè)在一個(gè)穩(wěn)定行業(yè)中經(jīng)營(yíng)的一個(gè)成熟的公司，在這樣的公司里，其收入和利潤(rùn)額不存在周期性變化的。下表列示了該公司比較利潤(rùn)表資料（單位：千元）：要求：（1）試分析該公司稅前利潤(rùn)的增減變動(dòng)情況及其原因；（2）試分析剔除導(dǎo)致利潤(rùn)異常波動(dòng)的因素后稅前利潤(rùn)的變動(dòng)趨勢(shì)。20082007200620052004主營(yíng)營(yíng)業(yè)收入4725.24842.55015.751995954主營(yíng)營(yíng)業(yè)成本2136.82374.42564.92807.53294.4毛利258424612480.82391.52659.6銷售及管理費(fèi)用1904.11872.519391981.02358財(cái)務(wù)費(fèi)用61.969.685.8106.8131.6重組損失（利得）（2.3）1251486.3（113.4）（1053.5）其他費(fèi)用6.40.94.11.52.2稅前利潤(rùn)613396.6（1064.3）415.61220.5所得稅163.3112.1（133.4）167.7496.5凈利潤(rùn)（虧損）455284.5（930.9）247.9724.02.江西紙業(yè)（600053）是一家造紙及紙制品業(yè)上市公司，其2000~2002年的利潤(rùn)表資料如下（單位：千元）：2001年，江西紙業(yè)巨虧，原因部分在于變更了壞帳計(jì)提政策，由原按應(yīng)收款項(xiàng)余額3