財(cái)務(wù)管理（第2版）第六章

第六章引導(dǎo)案例

你怎樣進(jìn)行投資？

在哈佛商學(xué)院，必須修一門(mén)金融方面的課程。得用好幾個(gè)月的時(shí)間學(xué)習(xí)像資本資產(chǎn)定價(jià)模型，凈現(xiàn)值法等用于股票估價(jià)的復(fù)雜的公式和技術(shù)。實(shí)際上我們究竟會(huì)選擇什么樣的股票作為投資呢？美國(guó)最偉大的投資家沃倫·巴菲特認(rèn)為：要投資于優(yōu)秀的公司并長(zhǎng)期持有他們。他并不關(guān)心明年或后年的股價(jià)會(huì)是多少。因?yàn)樗_信這個(gè)選擇最終會(huì)在長(zhǎng)期得到回報(bào)。如果他持有的公司股票，由于其他投資者的負(fù)面情緒影響使股價(jià)下降的話，他肯定不會(huì)跟風(fēng)賣(mài)掉股票，反而他會(huì)把這看成是買(mǎi)入更多股票的好機(jī)會(huì)。那么，“什么時(shí)候賣(mài)出”？答案是“在10～25年間”。事實(shí)上，巴菲特說(shuō)過(guò)：“我最喜歡的持有期是——永遠(yuǎn)。(建立怎樣的投資理念？)1本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)：●有價(jià)證券投資的意義和種類(lèi)；●債券投資價(jià)值和收益的測(cè)算方法；●債券投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避?！窆善蓖顿Y價(jià)值和收益的測(cè)算方法；●股票投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避；●債券、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)。第6章對(duì)外有價(jià)證券投資26.1有價(jià)證券投資概述6.1.1有價(jià)證券投資的類(lèi)型政府債券有價(jià)證券投資金融債券企業(yè)債券企業(yè)股票企業(yè)對(duì)外股權(quán)性投資企業(yè)對(duì)外債權(quán)性投資36.1.2有價(jià)證券投資的目的1.為了收購(gòu)、控制和影響其他企業(yè)而進(jìn)行的有價(jià)證券投資；2.為了將來(lái)大額投資積累資金而進(jìn)行的有價(jià)證券投資；3.為積累償債基金進(jìn)行有價(jià)證券投資；4.為了暫時(shí)存放閑置資金而進(jìn)行的有價(jià)證券投資。46.2債券投資6.2.1我國(guó)債券的特點(diǎn)（見(jiàn)教材）1.國(guó)債占債券市場(chǎng)較大比重。我國(guó)年發(fā)行的各類(lèi)債券中，國(guó)債的比例都在60%以上。2.發(fā)行價(jià)格、計(jì)息方式單一。我國(guó)債券多數(shù)都是到期一次還本付息、單利計(jì)息、平價(jià)發(fā)行的債券。3.由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，約束機(jī)制不夠健全，受有關(guān)法規(guī)的制約，我國(guó)企業(yè)債券的利率較低。56.2.2債券投資價(jià)值與投資收益的測(cè)算1.永久債券的投資價(jià)值和投資收益（1）永久性債券的價(jià)值見(jiàn)例6.1資料：英國(guó)政府為開(kāi)發(fā)國(guó)家項(xiàng)目曾發(fā)行過(guò)國(guó)家永久債券（現(xiàn)在仍存在）；美國(guó)在開(kāi)發(fā)巴拿馬運(yùn)河時(shí)也發(fā)行過(guò)國(guó)家永久債券。6（2）永久性債券的投資收益率例見(jiàn)教材例6.2債券投資收益率是債券投資收益的逆運(yùn)算72.純貼現(xiàn)債券的投資價(jià)值和投資收益（1）純貼現(xiàn)債券的投資價(jià)值

（例見(jiàn)教材例6.3）8（2）純貼現(xiàn)債券的投資收益率

（例見(jiàn)教材例6.4）93.到期一次性?xún)斶€債券面值和利息、不計(jì)復(fù)利債券的投資價(jià)值和投資收益的測(cè)算（1）到期一次性?xún)斶€債券面值和利息、不計(jì)復(fù)利債券的投資價(jià)值◆持有到期時(shí)的投資價(jià)值。例見(jiàn)教材例6.510◆中途轉(zhuǎn)讓債券的投資價(jià)值例見(jiàn)教材例6.611（2）到期一次性?xún)斶€債券面值和利息、不計(jì)復(fù)利債券的投資收益率◆持有到期時(shí)的投資收益率－內(nèi)涵報(bào)酬率法第一步：計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：第二步，查附表二，找出ｎ年中最靠近上述系數(shù)值的兩個(gè)系數(shù)，按比例插值法求得投資報(bào)酬率。例見(jiàn)教材例6.712◆中途轉(zhuǎn)讓債券的投資收益率

例見(jiàn)教材例6.8134.分期付息、到期償還面值債券的投資價(jià)值和投資收益（1）分期付息、到期償還面值債券的投資價(jià)值例見(jiàn)教材例6.514（2）分期付息、到期償還面值債券的投資收益率測(cè)算步驟是：首先，列式。債券現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于購(gòu)入價(jià)格：15

其次，逐步給出折現(xiàn)率R，求出債券價(jià)值最貼近價(jià)格的兩個(gè)貼現(xiàn)率

再次，按比例折算法，插值計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率即為債券投資收益率。例見(jiàn)6.10166.2.3債券投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避債券投資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)投資風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)期限風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)171.債券投資的優(yōu)點(diǎn)（1）收入穩(wěn)定性強(qiáng)；（2）本金安全性高；（3）流動(dòng)性好。2.債券投資的缺點(diǎn)（1）沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán);（2）購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)較大。6.2.4債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)18課堂思考題1.永久債券的投資價(jià)值和投資收益如何測(cè)算？2.純貼現(xiàn)債券的投資價(jià)值和投資收益如何測(cè)算？3.分期付息、到期償還面值債券的投資價(jià)值和投資收益如何測(cè)算？4.到期一次性?xún)斶€債券面值和利息、不計(jì)復(fù)利債券的投資價(jià)值和投資收益的測(cè)算196.3股票投資6.3.1股票投資分析股票投資分析基本分析技術(shù)分析宏觀經(jīng)濟(jì)形式和經(jīng)濟(jì)政策分析公司經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況分析各種技術(shù)分析方法分析206.3.2股票投資價(jià)值與投資收益的測(cè)算1.股票股價(jià)基本模型此模型必須在特殊股利政策下才可簡(jiǎn)化運(yùn)算212.零增長(zhǎng)股票投資價(jià)值與投資收益的測(cè)算（1）零增長(zhǎng)股票投資價(jià)值。見(jiàn)教材例6.11（基本公式化簡(jiǎn)）22（2）零增長(zhǎng)股票投資收益率例見(jiàn)教材例6.12233.固定增長(zhǎng)股票投資價(jià)值與投資收益的測(cè)算（1）固定增長(zhǎng)股票投資價(jià)值例見(jiàn)教材例6.13（基本公式化簡(jiǎn)）24（2）固定增長(zhǎng)股票投資收益率。例見(jiàn)教材例6.14254.階段性增長(zhǎng)股票的投資價(jià)值與投資收益的測(cè)算（1）階段性增長(zhǎng)股票的投資價(jià)值例見(jiàn)教材例6.1526（2）階段性增長(zhǎng)股票的投資收益率第一步，按該股票未來(lái)凈現(xiàn)值等于購(gòu)入價(jià)格公式第二步，給定折現(xiàn)率，逐步測(cè)試，求得使凈現(xiàn)值最貼近于價(jià)格的兩個(gè)貼現(xiàn)率第三步，按照比例折算法或插值法計(jì)算投資收益率

內(nèi)涵報(bào)酬率法275.中途轉(zhuǎn)讓股票投資價(jià)值與投資收益的測(cè)算(1)中途轉(zhuǎn)讓股票投資價(jià)值例見(jiàn)教材例6.1628(2)中途轉(zhuǎn)讓股票投資收益率－內(nèi)含報(bào)酬率法第一步，按按購(gòu)入價(jià)格列式（見(jiàn)上式）

第二步，給出折現(xiàn)率逐步測(cè)試，找出使投資價(jià)值最貼近于購(gòu)入價(jià)格的兩個(gè)貼現(xiàn)率第三步，按比例插值法測(cè)算內(nèi)涵報(bào)酬率例見(jiàn)教材例6.17296.P/E比率法測(cè)算股票投資價(jià)值與投資收益（1）P/E比率法測(cè)算股票投資價(jià)值股票投資價(jià)值＝行業(yè)平均市盈率×該股票每股盈余例見(jiàn)教材例6.18股票市場(chǎng)價(jià)格＝該股票市盈率×該股票每股盈余30（2）P/E比率法測(cè)算股票投資收益率例見(jiàn)教材例6.19316.3.4股票投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避1.投資組合可以穩(wěn)定投資收益根據(jù)概率分布期望值的性質(zhì)，投資組合收益率的風(fēng)險(xiǎn)程度變小，穩(wěn)定性提高，且據(jù)于個(gè)別證券投資收益率分布的中心。2.投資組合可以弱化和分散投資風(fēng)險(xiǎn)1）對(duì)于完全負(fù)相關(guān)的股票組成的投資組合，經(jīng)過(guò)金額對(duì)等的投資組合，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)能夠完全被分散和消除；2）對(duì)于完全正相關(guān)的股票組成的投資組合，經(jīng)過(guò)投資組合，風(fēng)險(xiǎn)不能被弱化或分散，其風(fēng)險(xiǎn)程度仍保持在原來(lái)的水平32（3）事實(shí)上，股票市場(chǎng)大部分股票之間為正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)在0.5－0.7之間。所以，實(shí)務(wù)中大部分的投資組合都可以分散掉一部分風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。336.3.5股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)1.股票投資的優(yōu)點(diǎn)（兩條）