零售2月行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：“促消費(fèi)”依舊為政策關(guān)鍵詞短期內(nèi)積極期待行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的財(cái)報(bào)表現(xiàn)

“促消費(fèi)”依舊為政策關(guān)鍵詞，短期內(nèi)積極期待行業(yè)零售行業(yè)核心觀點(diǎn)增利能力還有待進(jìn)一步增強(qiáng)。投資建議：維持全渠道配置的邏輯不變，推薦重點(diǎn)關(guān)注零售渠道類(lèi)天虹百貨(002419.SZ)、王府井(600859.SH)、永輝超市(601933.SH)、家家悅(603708.SH)、紅旗連鎖(002697.SZ)、華致酒行(300755.SZ)；以及消費(fèi)羊股份(300740.SZ)、可靠股份(301009.SZ)、豪悅護(hù)理(605009.SH)、健醫(yī)療(300888.SZ)、百亞股份(003006.SZ)、豫園股份(600655.SH)、周大生(002867.SZ)、老鳳祥(600612.SH)。推薦維持評(píng)級(jí)分析師兇：zhenweixuan_yj@記編碼：S0130520050002行業(yè)數(shù)據(jù)2023.03.06核心組合表現(xiàn)2023.03.06相關(guān)研究售】行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告_積極期待一質(zhì)消費(fèi)品零售標(biāo)的_20221229售】動(dòng)態(tài)報(bào)告_聚焦平臺(tái)與品牌質(zhì)消費(fèi)品零售標(biāo)的_20221103售】動(dòng)態(tài)報(bào)告_中秋與國(guó)慶雙節(jié)復(fù)_20220909證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)22一、零售行業(yè)景氣度逐步恢復(fù)至疫情前水平，23年全年零售市場(chǎng)增速有望呈現(xiàn)企穩(wěn)向好的跡象 4(一)消費(fèi)是個(gè)與經(jīng)濟(jì)同周期的行業(yè) 4(二)消費(fèi)增速放緩階段整體零售市場(chǎng)表現(xiàn)分化，壓力逐步釋放助力消費(fèi)加速回暖 51.全年消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)總體平穩(wěn)，23年疫情影響消退預(yù)計(jì)社消增速回歸正區(qū)間 52.東部沿海地區(qū)仍為消費(fèi)主力，中西部地區(qū)表現(xiàn)值得期待 7 ，消費(fèi)者信心逐漸回升，購(gòu)買(mǎi)力攀升 8二、與發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟消費(fèi)市場(chǎng)相比，中國(guó)零售行業(yè)發(fā)展進(jìn)程較快，行業(yè)集中度有待進(jìn)一步發(fā)展 9(一)線(xiàn)下門(mén)店滲透率較低，行業(yè)集中度提升尚處初級(jí)階段 9(二)線(xiàn)上行業(yè)發(fā)展高度集中，寡頭壟斷格局基本穩(wěn)定 11(三)行業(yè)財(cái)務(wù)分析：疫情拖累2022前三季度行業(yè)規(guī)模出現(xiàn)波動(dòng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍未恢復(fù)疫情前水平，收入現(xiàn)金比例大幅提升后小幅回落，ROE承壓 12(四)“新零售”拉開(kāi)數(shù)字化科技驅(qū)動(dòng)大幕，“科創(chuàng)板”將重新定義未來(lái)零售 15三、零售行業(yè)當(dāng)前存在的問(wèn)題及建議 16四、零售行業(yè)在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn) 18(一)零售行業(yè)公司跑贏整體市場(chǎng)與新零售企業(yè)，部分公司出現(xiàn)PE異常導(dǎo)致行業(yè)整體估值處于較低的歷史百分位水平 18(二)市場(chǎng)情緒指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：零售行業(yè)處于低配狀態(tài)，未來(lái)有待增持 19五、投資建議 21(一)三月配置建議 21(二)核心關(guān)注組合表現(xiàn)回顧 24六、風(fēng)險(xiǎn)提示 25行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)33行業(yè)導(dǎo)語(yǔ)零售行業(yè)在于向最終消費(fèi)環(huán)節(jié)的購(gòu)買(mǎi)者提供所需的商品或者服務(wù)，全產(chǎn)業(yè)鏈需要聯(lián)合中游的交通運(yùn)輸物流將上游的農(nóng)業(yè)工業(yè)產(chǎn)品逐步傳導(dǎo)到消費(fèi)者的手中。零售行業(yè)的重要性主要得以實(shí)現(xiàn)，投資和進(jìn)口的部分也會(huì)逐步轉(zhuǎn)化成銷(xiāo)售額，間接的通過(guò)零售渠道展現(xiàn)價(jià)值；目前居民消費(fèi)支出在國(guó)家總體GDP中占比極高，對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大的影響力，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的和諧與否會(huì)首先表現(xiàn)在消費(fèi)品流通市場(chǎng)中體現(xiàn)。其次，消費(fèi)零售行業(yè)作為一個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè)，自身因?yàn)殚T(mén)店分散、渠道繁多、進(jìn)入門(mén)檻低，對(duì)于人力的需求數(shù)量要求較高，對(duì)一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的勞動(dòng)就業(yè)也具有巨大貢獻(xiàn)，社會(huì)勞動(dòng)力得以相應(yīng)的發(fā)展；此外，零售行業(yè)與居民的生活息息相關(guān)，零售的多業(yè)態(tài)發(fā)展與消費(fèi)者多層次、多元化的消費(fèi)需求相匹配，零售行業(yè)的發(fā)展與變革不僅僅是消費(fèi)水平的提升，也是居民生活質(zhì)量和生活方式的改變與進(jìn)步。未來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)水平以及居民消費(fèi)水平的不斷改善，消費(fèi)者結(jié)構(gòu)主力軍更替交換，零售行業(yè)會(huì)與消費(fèi)需求的改變共同發(fā)展。我們參照當(dāng)前的中信行業(yè)分類(lèi)，覆蓋現(xiàn)有的一般零售、專(zhuān)營(yíng)連鎖、電商及服務(wù)、專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)分類(lèi)下的上市公司(僅包含A股)，構(gòu)建零售指數(shù)。目前A股共有零售行業(yè)上市公司100家，最新市值(2023.02.28)全市場(chǎng)市值比重為1.04%，扣除金融行業(yè)與石油行業(yè)的影響后市值占比為1.27%。美股中零售貿(mào)易分類(lèi)(不含餐飲)共有上市公司129家，其中亞馬遜占比零中國(guó)零售板塊的市值龍頭為永輝超市，其市值占比零售板塊比例為3.19%，對(duì)應(yīng)市值為311.27上市公司占比市場(chǎng)總市值走勢(shì)變化趨勢(shì)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理44Wind研究院整理一、零售行業(yè)景氣度逐步恢復(fù)至疫情前水平，23年全年零售市場(chǎng)增速有望呈現(xiàn)企穩(wěn)向好的跡象(一)消費(fèi)是個(gè)與經(jīng)濟(jì)同周期的行業(yè)對(duì)比中美日三國(guó)的消費(fèi)增速和名義GDP增速可以看出，即使在疫情的影響之下，兩者出現(xiàn)漲跌轉(zhuǎn)折的時(shí)間點(diǎn)也基本一致，增減變化大體保持相同的趨勢(shì)，消費(fèi)隨著GDP相關(guān)的宏觀指標(biāo)表現(xiàn)出同周期的變化趨勢(shì)。 Wind券研究院整理Wind研究院整理我們認(rèn)為消費(fèi)增速和GDP指標(biāo)可以表現(xiàn)為相似的周期變動(dòng)主要受到以下兩個(gè)方面因素的GDP的比例都維持在較高水平，并呈現(xiàn)出緩慢上升趨勢(shì)，居民消經(jīng)成為GDP的主要推動(dòng)力之一。受疫情影響，我國(guó)居民消費(fèi)支出規(guī)模增幅放緩，美日略有下滑，后疫情下，2021年消費(fèi)支出同比顯著上升，并在總體GDP的占比依舊保持穩(wěn)定，進(jìn)一步驗(yàn)證了二者的同周期屬性。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)552.人口對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)帶來(lái)的影響結(jié)果相似：其數(shù)量的不斷擴(kuò)張不僅是勞動(dòng)力和生產(chǎn)力水平上升的基礎(chǔ)，同時(shí)也是消費(fèi)需求擴(kuò)張的必要條件之一；近年來(lái)人口結(jié)構(gòu)變化所帶來(lái)的影響更為受到關(guān)注，老齡化趨勢(shì)的加重一方面可能會(huì)拉低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，另一方面會(huì)改變?cè)械南M(fèi)能力水平和偏好。(二)消費(fèi)增速放緩階段整體零售市場(chǎng)表現(xiàn)分化，壓力逐步釋放助力消費(fèi)加速回暖下降1.8%。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額1.71萬(wàn)億元，同比下降1.3%；除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額為3.54萬(wàn)億元，同比下降2.6%。2022年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額為43.97萬(wàn)億元，同比名義下降0.2%；除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額為39.40萬(wàn)億元，同比下降0.4%。22年前兩個(gè)月各品類(lèi)有回歸至正常增長(zhǎng)區(qū)間的趨勢(shì)，但自3月起，全國(guó)疫情多次反復(fù)帶來(lái)相當(dāng)程度的負(fù)面影響，且對(duì)于整體以及結(jié)構(gòu)內(nèi)各品類(lèi)的影響與疫情伊始類(lèi)似。雖年中有疫情形勢(shì)有所放緩，但其提振作用還未充分發(fā)揮市場(chǎng)就迎來(lái)了下一輪的疫情沖擊。從品類(lèi)的角度來(lái)看，必需消費(fèi)品抗周期性的優(yōu)勢(shì)較為明顯，其中以糧油食品、飲料類(lèi)為代表的基本生活消費(fèi)，增速表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，韌性極強(qiáng)；升級(jí)類(lèi)消費(fèi)包括線(xiàn)下渠道內(nèi)的非耐用品消費(fèi)(化妝品)，以及商務(wù)宴請(qǐng)、婚慶相關(guān)等線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景中的品類(lèi)(餐飲、煙酒、黃金珠寶等)存在可選屬性，短期受疫情沖擊影響更大，但長(zhǎng)期恢復(fù)值得期待，經(jīng)營(yíng)彈性更高。其中，黃金珠寶類(lèi)消費(fèi)品在國(guó)際金價(jià)上漲及居民避險(xiǎn)投資意識(shí)加強(qiáng)的背景下又表現(xiàn)出相對(duì)較強(qiáng)的承壓能力。前一階段，接觸性聚集性行業(yè)(餐飲、線(xiàn)下可選等)或受疫情影響較大，但現(xiàn)階段疫情影響消退，其恢復(fù)空間更為充裕，消費(fèi)升級(jí)改善的長(zhǎng)期大趨勢(shì)也不會(huì)發(fā)生改變。綜合來(lái)看，2020年初的疫情致使2021年全年增速呈現(xiàn)出前高后低的趨勢(shì)，兩年均速逐步向前期區(qū)間靠攏，2022年則是受到二季度與四季度內(nèi)的兩輪疫情沖擊，兩次接近波底，出現(xiàn)階段性的負(fù)增長(zhǎng)情形。年內(nèi)前兩個(gè)月增速水平與疫情前(2019年)水平相當(dāng)，3-5月份多地的疫情反復(fù)對(duì)整體消費(fèi)形成拖累，6月隨著各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，單月消費(fèi)增速延續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)并再次回正，7月回歸消費(fèi)淡季，單月社消雖保持正增長(zhǎng)，但增幅出現(xiàn)環(huán)比收窄，8月雖仍處于相對(duì)淡季，但在上年同期低基數(shù)、消費(fèi)環(huán)境改善等多重因素的共同作用下，單月增速改善顯著，市場(chǎng)銷(xiāo)售恢復(fù)明顯加快；9月延續(xù)了恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，但考慮到近三年9-12月均處于正增長(zhǎng)區(qū)間，前期相對(duì)高基數(shù)因此增速水平偏低；四季度內(nèi)再次出現(xiàn)多地的疫情波動(dòng)影響，短期增速再次轉(zhuǎn)為負(fù)值。全年累計(jì)零售額較上年同期規(guī)模收窄約1090億元，年初至今的絕對(duì)值規(guī)模變化自8月份開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，連續(xù)三個(gè)月延續(xù)了回暖的趨勢(shì)，但四季度內(nèi)受外部影響因素?cái)_動(dòng)期連續(xù)(3-5月)三個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后連續(xù)四個(gè)月(6-9月)實(shí)現(xiàn)零售總額的正向擴(kuò)張，三季度單季整體均為正增長(zhǎng)，四季度內(nèi)再次規(guī)模萎縮，但環(huán)比11月單月跌幅明顯收窄。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，本月較上月社消規(guī)模擴(kuò)大約1927億元；在疫情發(fā)生前(2010-2019年的十年范圍12月依舊具有明顯的相對(duì)旺季屬性，此主要系11月內(nèi)的消費(fèi)傾向于“雙十一”線(xiàn)上消費(fèi)，而6612月接近年底，不僅有圣誕節(jié)、元旦節(jié)的“雙旦”節(jié)假日加持，同時(shí)伴隨線(xiàn)下門(mén)店年終店慶等節(jié)點(diǎn)，此外部分年份有春節(jié)提前備貨的年貨消費(fèi)傾向，因此12月消費(fèi)更為全渠道化，景氣度疫情沖擊，但整體回歸至穩(wěn)健恢復(fù)區(qū)間，考慮到消費(fèi)者信心指數(shù)自4月以來(lái)持續(xù)處于低位區(qū)間波動(dòng)，隨著未來(lái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)政策等積極鼓勵(lì)效用逐步顯現(xiàn)，當(dāng)前社消表現(xiàn)階段距離疫情前的增長(zhǎng)均值水平仍有一定的提振空間?？傮w而言，在2022年全年全國(guó)疫情多點(diǎn)爆發(fā)以及四季度疫情政策放開(kāi)導(dǎo)致的居民避險(xiǎn)情緒高漲的背景下，全年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下滑幅度較小，展現(xiàn)出了良好的抗壓能力。2023年伊始，居民避險(xiǎn)情緒蔓延至元旦假期，對(duì)元旦消費(fèi)情況造成了沖擊。但的在元旦過(guò)后逐步降低，省市主要商圈人流量以及零售額同比出現(xiàn)增長(zhǎng)，春節(jié)消費(fèi)活躍復(fù)蘇。在春節(jié)消費(fèi)有力復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)下，2023年1-2月社消及其增速有望回升。為了合理引導(dǎo)消費(fèi)市場(chǎng)預(yù)期，結(jié)合商務(wù)部《“十四五”商務(wù)發(fā)展規(guī)劃》中的2025年國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃，我們預(yù)測(cè)2023年全年社消同比增速大概范圍為5%-5.5%。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，隨著疫情影響的消退，居民消費(fèi)力度持續(xù)反彈，2022年開(kāi)年的恢復(fù)水平已經(jīng)達(dá)到歷史中樞水平。從增速的角度來(lái)看，基本生活類(lèi)糧油食品、飲料、煙酒類(lèi)保持穩(wěn)健正增長(zhǎng)，穩(wěn)定性突出；家具類(lèi)全年各月均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，服裝類(lèi)也僅在年中錄得小幅正增長(zhǎng)，其余月份甚至出現(xiàn)兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，兩者成為全年社消細(xì)分品類(lèi)重災(zāi)區(qū)。從絕對(duì)值規(guī)模的角度來(lái)看，糧油食品、飲料、煙酒、日用品類(lèi)均相較2019年、2020年、2021年三年均出現(xiàn)了規(guī)模的增長(zhǎng)。食品大類(lèi)中糧油食品持續(xù)受到CPI抬升的利好推動(dòng)，CPI在22年12月上漲1.8%，其中食品CPI上漲2.10%，漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。食品中，豬肉價(jià)格上漲22.2%，但由于生豬供給持續(xù)增加故漲幅比上月回落12.2個(gè)百分點(diǎn)；綜合上述價(jià)格水平，以及22年12月以來(lái)，商務(wù)部以及各地有關(guān)部門(mén)采取多項(xiàng)措施實(shí)現(xiàn)民生必需品的保供穩(wěn)價(jià)，結(jié)合較為穩(wěn)定的必需消費(fèi)需求，我們認(rèn)為短期內(nèi)必選品類(lèi)的增速表現(xiàn)更為強(qiáng)韌，對(duì)應(yīng)超市等必選消費(fèi)渠道的表現(xiàn)值得期待。飲料類(lèi)、煙酒類(lèi)全年表現(xiàn)波動(dòng)性略高于糧油食品類(lèi)，部分月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)情形，上述品類(lèi)連續(xù)兩年出現(xiàn)10%月春節(jié)備貨，整體動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)對(duì)于月內(nèi)影響較大，短期表現(xiàn)波動(dòng)可以理解。日用品類(lèi)年內(nèi)表現(xiàn)波動(dòng)最大，考慮到相關(guān)產(chǎn)品囤貨屬性較強(qiáng)，可能出現(xiàn)消費(fèi)集中在個(gè)別月份的情形。服裝鞋帽受疫情影響線(xiàn)下客流、整體需求不景氣等因素的影響，前期部分月份規(guī)模甚至低于2019年同期水平，今年在低基數(shù)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)；進(jìn)入秋冬季后品類(lèi)單月增速跌幅逐漸擴(kuò)大至10%以上，全年累計(jì)跌超6%，反觀穿類(lèi)線(xiàn)上銷(xiāo)售增速仍可保持在3.5%，品類(lèi)中渠道的結(jié)構(gòu)性變化值得關(guān)注?；瘖y品下半年內(nèi)均表現(xiàn)相對(duì)承壓，考慮到品類(lèi)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)為限額以上企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，因此不排除消費(fèi)需求向海外品牌溢出、向國(guó)產(chǎn)頭部品牌集中的情形，對(duì)于行業(yè)整體增速表現(xiàn)不必過(guò)分擔(dān)憂(yōu)，重點(diǎn)關(guān)注頭部企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。“雙十一”期間國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的化妝品品牌均有亮眼表現(xiàn)，整體四季度表現(xiàn)可期。金銀珠寶類(lèi)短期波動(dòng)變現(xiàn)不必?fù)?dān)憂(yōu)。黃金的市場(chǎng)價(jià)格雖有波動(dòng)，但隨著疫情防控政策放開(kāi)，婚嫁的需求積壓逐漸釋放，補(bǔ)償性消費(fèi)需求熱情較高，且年輕消費(fèi)者對(duì)于黃金類(lèi)飾品自用的需求觀念逐步轉(zhuǎn)變，整體的消費(fèi)表現(xiàn)值得關(guān)注。與房地產(chǎn)周期相關(guān)的家用電器和家具等品類(lèi)，其中前期家具類(lèi)受房地產(chǎn)影響更大，年初至今單月均在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，與建筑及裝潢材料類(lèi)的增速對(duì)應(yīng)，結(jié)合房屋施工面積、竣工面積、銷(xiāo)售面積的累計(jì)同比增速來(lái)看，表現(xiàn)依舊承壓，但隨著政策帶動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)回暖，家具類(lèi)單月跌幅呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)；對(duì)于家電品類(lèi)而言，前期高溫帶來(lái)空調(diào)、風(fēng)扇、冰箱等品類(lèi)的需求增長(zhǎng)，以及促消費(fèi)政策中對(duì)于家電的幫扶，品類(lèi)增速表現(xiàn)可觀，但總體符合地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的大趨勢(shì)表現(xiàn)，品類(lèi)消費(fèi)相對(duì)處行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)77于后置環(huán)節(jié)，近三個(gè)月增速下跌明顯且單月跌幅逐漸擴(kuò)大，當(dāng)前表現(xiàn)不及家具類(lèi)。就當(dāng)前統(tǒng)計(jì)局對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的研判來(lái)看，地產(chǎn)政策密集發(fā)布，三支箭落地，我們認(rèn)為相關(guān)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期表現(xiàn)或?qū)⒅档闷诖?。Wind券研究院整理Wind研究院整理得期待從不同地區(qū)的角度來(lái)看，我國(guó)東部沿海省市是消費(fèi)的主要貢獻(xiàn)區(qū)域，但占比自2005年后逐漸下滑，2022年首次跌至50%以下；浙江、福建、廣東、江蘇等東南沿海地區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯，保持增速優(yōu)于全國(guó)水平，但上海、海南兩地受年內(nèi)疫情大規(guī)模爆發(fā)影響，增速明顯低于全國(guó)水平。中西部地區(qū)對(duì)于銷(xiāo)售額的貢獻(xiàn)逐年上升，2021年的占比已提升至近43%，與東部地區(qū)的差距進(jìn)一步縮??；其中中部地區(qū)占比約為24%，西部地區(qū)占比剩余的19%。中西部地區(qū)的消費(fèi)增速自2004年開(kāi)始就超過(guò)全國(guó)整體增速水平，其中重慶市的表現(xiàn)較為優(yōu)異，相較于2020年同比增速高達(dá)18.50%，貢獻(xiàn)中西部地區(qū)約16%左右的零售額。對(duì)比來(lái)看，2022年末起隨著疫情防控政策放松，疫情影響將逐步消退，東部沿海地區(qū)消費(fèi)將會(huì)迎來(lái)復(fù)蘇，2022年全年?yáng)|部沿海地區(qū)社消同比增速為0.15%，雖處于歷史較低水平，但在全國(guó)增速為-0.20%的背景下發(fā)揮了維穩(wěn)的作用。已公布2022年數(shù)據(jù)的中西部地區(qū)社消增速多處于負(fù)區(qū)間，其中貢獻(xiàn)率較高的重慶市也錄得負(fù)增速。但國(guó)家中西部開(kāi)發(fā)的長(zhǎng)期政策維持不變，2022年可能出現(xiàn)的回落將為2023年的復(fù)蘇留出更充裕的空間，總體而言中西部表現(xiàn)值得長(zhǎng)期關(guān)注。圖10：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢(shì)(分地區(qū))行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)88資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理從規(guī)模的角度來(lái)看，限額以上的單位(年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2000萬(wàn)元及以上的批發(fā)業(yè)企業(yè)、500萬(wàn)元及以上的零售業(yè)企業(yè)和200萬(wàn)元及以上的住宿餐飲業(yè)企業(yè))占比相對(duì)較低，且自2014年到達(dá)峰值45.96%后逐年顯示出下降趨勢(shì)，在2019年占比下滑至33.66%之后緩慢回升，2022年回升至36.44%，剩余的銷(xiāo)售零售額貢獻(xiàn)來(lái)自于規(guī)模以下的單位企業(yè)。增速方面，2011年開(kāi)始限額以上的單位企業(yè)銷(xiāo)售額增速逐年下滑，并在2014年之后失去了超越整體增速水平的優(yōu)勢(shì)；與之相反，規(guī)模以下的單位企業(yè)零售額增速一直保持良好的增長(zhǎng)速表現(xiàn)已開(kāi)始逆勢(shì)跑贏整體水平；2022年出現(xiàn)差異型走勢(shì)，限額以上單位消費(fèi)品零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)1.90%，在社零同比增速為負(fù)的情況下走勢(shì)尤其優(yōu)異，這體現(xiàn)規(guī)模體量相對(duì)較大的公司企業(yè)在疫情期間防風(fēng)險(xiǎn)抗壓能力更強(qiáng)，維持經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)明顯。圖11：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額占比變化趨勢(shì)(分規(guī)模)圖12：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢(shì)(分規(guī)模)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理在物價(jià)水平平穩(wěn)的環(huán)境之下，人均可支配收入的提升對(duì)于消費(fèi)者的信心和購(gòu)買(mǎi)力存在積極促進(jìn)作用，因此人均可支配收入與消費(fèi)者信心指數(shù)應(yīng)該存在相似的變化趨勢(shì)。2008年金融指數(shù)出現(xiàn)V字形走勢(shì)，隨著疫情的影響消退，國(guó)內(nèi)管控逐步步入常態(tài)化，消費(fèi)者信心提升恢始,消費(fèi)者信心指數(shù)回落至86.7,隨后在不超過(guò)90的低位區(qū)間波動(dòng)至年末未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，由此消費(fèi)能力和熱情都處于健康發(fā)展的態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)將呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，利于未來(lái)長(zhǎng)期消費(fèi)恢復(fù)發(fā)展。行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)9960,00050,00040,00030,00020,00010,0000城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入(元)同比增速%%%Wind券研究院整理Wind研究院整理二、與發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟消費(fèi)市場(chǎng)相比，中國(guó)零售行業(yè)發(fā)展進(jìn)程較快，行業(yè)集中度有待進(jìn)一步發(fā)展與美國(guó)相比，中國(guó)零售行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程較快。其中連鎖經(jīng)營(yíng)興起時(shí)與美國(guó)相差125年，而到無(wú)店鋪銷(xiāo)售興起的兩國(guó)相差時(shí)間僅僅4年，雙方線(xiàn)下實(shí)體門(mén)店與線(xiàn)上網(wǎng)絡(luò)零售的差距逐步縮小，中國(guó)出現(xiàn)反超。營(yíng)級(jí)市場(chǎng)無(wú)店鋪銷(xiāo)售(含電商)4(一)線(xiàn)下門(mén)店滲透率較低，行業(yè)集中度提升尚處初級(jí)階段從線(xiàn)下零售企業(yè)滲透率角度看，由于門(mén)店數(shù)量的增速超過(guò)人口總數(shù)的增速，滲透率逐年顯示出上升的趨勢(shì)，截止2021年，滲透率為4831人/個(gè)門(mén)店(門(mén)店種類(lèi)包括專(zhuān)賣(mài)店、超市、大型超市、百貨、便利店等)，但未來(lái)人均保有量的上升空間仍大。行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)圖15：中國(guó)線(xiàn)下零售店鋪滲透率(人/個(gè))80006000400020000000000040000000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021Wind券研究院整理從行業(yè)集中度方面來(lái)看，目前中國(guó)和美國(guó)的線(xiàn)下零售行業(yè)集中度之間存在較大的差距，美國(guó)的CR10自2013年開(kāi)始，雖已處于在高位但仍出現(xiàn)小幅提升，現(xiàn)已接近60%，其中超市龍頭沃爾瑪優(yōu)勢(shì)明顯，自2013年開(kāi)始市占率穩(wěn)定超過(guò)25%，遠(yuǎn)超第二名克羅格(市占率約為7%)；相比之下，中國(guó)的CR10持續(xù)在5%左右波動(dòng)，龍頭公司的表現(xiàn)差異不大，華潤(rùn)、永輝、沃爾瑪?shù)氖姓悸识純H為0.5%-0.7%。0Euromonitor券研究院整理Euromonitor券研究院整理分別為10.53%和12.96%，主要是受疫情對(duì)線(xiàn)下大型商超的沖擊以及部分頭部公司閉店數(shù)目較多影響，超市行業(yè)占比市場(chǎng)份額最大的阿里巴巴僅為3.36%；百貨行業(yè)的集中度CR5相對(duì)偏低，比為2.9%。綜合來(lái)看，在疫情的影響下，百貨行業(yè)的集中度提升更為明顯，頭部企業(yè)面對(duì)黑天鵝事件沖擊的抗壓能力更強(qiáng)，在行業(yè)承壓的大環(huán)境之下更容易享受資源聚攏、弱小落后企業(yè)出清帶來(lái)的集中度紅利。超市行業(yè)龍頭雖然在疫情背景下市占率受挫，但長(zhǎng)期來(lái)看閉店利于龍頭企業(yè)摒棄不良資產(chǎn)，構(gòu)建更為均衡合理的零售門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，為疫情影響消退后充分調(diào)配資金搶占空缺的市場(chǎng)資源做出準(zhǔn)備。行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)CR5CR10Euromonitor券研究院整理CR5CR10Euromonitor券研究院整理(二)線(xiàn)上行業(yè)發(fā)展高度集中，寡頭壟斷格局基本穩(wěn)定從零售總額的結(jié)構(gòu)分析，中美市場(chǎng)線(xiàn)上渠道占比都在提升。2008年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售總額占零售總額比例就達(dá)到3.6%，相應(yīng)的中國(guó)這一比例為0.98%。到2022年美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)零售緩慢提升至14.56%的水平，中國(guó)這一數(shù)字超過(guò)30%。美國(guó)雖然是網(wǎng)絡(luò)零售新業(yè)態(tài)最早的引領(lǐng)者，中國(guó)卻加速發(fā)展出現(xiàn)了行業(yè)發(fā)展的反超。從同比增速的角度來(lái)看，排除行業(yè)發(fā)展前期高增速的大規(guī)模增長(zhǎng)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售的同比增速維持在15%以上，2020年降至10.9%,2021年小幅上漲至12.0%，但2022年急挫至4.0%，與疫情前線(xiàn)上渠道發(fā)展水平差距較大；而截止2022年末，美國(guó)當(dāng)年同比增長(zhǎng)急升至20.2%，中國(guó)線(xiàn)上渠道增速短暫性大幅落后于美國(guó)水平。國(guó)的網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長(zhǎng)情況資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理從競(jìng)爭(zhēng)格局的角度來(lái)看，自上世紀(jì)90年代末引入網(wǎng)絡(luò)零售新業(yè)態(tài)以來(lái)，中美線(xiàn)上渠道的一家獨(dú)大，eBay、Walmart、Apple等其他公司市占率僅為個(gè)位數(shù)；2022年美國(guó)電子商務(wù)銷(xiāo)售額Amazon占30.5%的市場(chǎng)份額，與占比6.50%的第二名沃爾瑪拉開(kāi)了極大差距，且近年來(lái)Amazon的市占率還處于波動(dòng)上升趨勢(shì)(沃爾瑪作為線(xiàn)下起步的全渠道零售公司，線(xiàn)上銷(xiāo)售額的份額占比自2018年開(kāi)始超過(guò)Ebay)。中國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售集中度程更甚美國(guó)，線(xiàn)上渠道雙寡頭壟行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)斷的基本格局無(wú)可撼動(dòng)，2022年阿里巴巴和京東兩巨頭占據(jù)了超過(guò)75%的市場(chǎng)份額，拼多多、蘇寧等第二梯隊(duì)占比為10%左右。除此之外，疫情下社區(qū)團(tuán)購(gòu)風(fēng)起，叮當(dāng)買(mǎi)菜首次進(jìn)入市占率前十，占比達(dá)0.3%。100%90%80%70%60%50%40%0%20%10%中國(guó)美國(guó)201320142015201620172201320142015201620172018201920202022Euromonitor券研究院整理圖23：2022年中國(guó)線(xiàn)上渠道市占率(%)前十的公司Euromonitor券研究院整理未恢復(fù)疫情前水平，收入現(xiàn)金比例大幅提升后顯收窄，整體與社消增速走勢(shì)趨同，受影響趨勢(shì)與20年前三季度疫情初期相似零售行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入1.01萬(wàn)億元，同比減速0.96%，2022年前三季度零售行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入7002.10億元，同比減速6.81%，營(yíng)收水平稍不及2020年前三季度水平，行業(yè)總體增速自2011年開(kāi)始呈現(xiàn)出逐步下滑的趨勢(shì)，2016年短期提振后延續(xù)降速擴(kuò)未恢復(fù)至2019年的11662.74億元，2022年前三季度行業(yè)總體增速再次出現(xiàn)負(fù)值。其中主要系2022年前三季度全國(guó)點(diǎn)狀疫情頻繁，防疫形勢(shì)轉(zhuǎn)嚴(yán)，而傳統(tǒng)零售行業(yè)均以經(jīng)營(yíng)線(xiàn)下門(mén)店為主業(yè)，而疫情期間暫停營(yíng)業(yè)、縮短營(yíng)業(yè)時(shí)間，以及客流下滑等因素直接導(dǎo)致銷(xiāo)售規(guī)模出現(xiàn)萎縮，同時(shí)受新零售業(yè)態(tài)的擠壓較大，外部競(jìng)爭(zhēng)激烈。2021年行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利為-225.68億元，同比下跌224.47%，跌幅較大，2022年前三季度零售行業(yè)的扣非凈利為91.89億元，同比下跌25.06%，與2019年前三季度相比，仍未恢復(fù)至疫情前的水平，但差距有所收窄。從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的表現(xiàn)來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)與社消保持同周期變化趨勢(shì)；其中2021年及2022年上半年受疫情影響對(duì)應(yīng)出現(xiàn)異常的偏離。2021年分季度來(lái)看，一季度較上年同期出現(xiàn)了較大幅度改善；二季度內(nèi)消費(fèi)旺季(“五一小長(zhǎng)假”、端午假期以及線(xiàn)上“618”活動(dòng)等)積極影響，且隨著我國(guó)疫情管控效果的進(jìn)一步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正逐步恢復(fù)至前期增長(zhǎng)軌跡，居民的消費(fèi)信心以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)活力穩(wěn)健恢復(fù)，零售行業(yè)規(guī)模及業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矊⒒貧w疫情前水平。三季度處于兩輪電商大促之間，促銷(xiāo)活動(dòng)較少，消費(fèi)者消費(fèi)欲望減弱，表現(xiàn)相對(duì)偏弱。四季度，雙十一消費(fèi)狂歡節(jié)來(lái)勢(shì)洶洶，極大地釋放了消費(fèi)需求。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，天貓雙十一開(kāi)售首小時(shí)，超2600個(gè)品牌的成交額超過(guò)去年全天。其中，國(guó)貨品牌的表現(xiàn)尤為搶眼，薇諾娜等國(guó)貨品牌，行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)在1小時(shí)內(nèi)就超過(guò)了去年全天的銷(xiāo)售額，其他許多品牌也憑借打造爆品、直播組合、跨界營(yíng)銷(xiāo)等收獲亮眼銷(xiāo)售表現(xiàn)。22年一季度前兩個(gè)月增速水平與疫情前(2019年)水平相當(dāng)，但3月多地的疫情反復(fù)對(duì)整體消費(fèi)形成拖累，6月隨著各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，單月消費(fèi)增速延續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)并再次回正。7月回歸消費(fèi)淡季，單月社消雖保持正增長(zhǎng)，但增幅出現(xiàn)環(huán)比收窄，8月雖仍處于相對(duì)淡季，但在上年同期低基數(shù)、消費(fèi)環(huán)境改善等多重因素的共同作用下，單月增速改善顯著，市場(chǎng)銷(xiāo)售恢復(fù)明顯加快；9月延續(xù)了恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，但考慮到近三年9-12月均處于正增長(zhǎng)區(qū)間，前期相對(duì)高基數(shù)因此增速水平偏低；10-11月再次出現(xiàn)多地的疫情波動(dòng)影響，短期增速再次轉(zhuǎn)為負(fù)值。其中11月受疫情沖擊影響較大，線(xiàn)下業(yè)態(tài)中消費(fèi)者到店減少，線(xiàn)上平臺(tái)雖有“雙十一”活動(dòng)支撐，但前期備貨、中后期運(yùn)輸物流等環(huán)節(jié)也會(huì)受到不同程度的影響，同時(shí)消費(fèi)者信心指數(shù)自4月以來(lái)持續(xù)處于低位區(qū)間波動(dòng)，隨著未來(lái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)政策等積極鼓勵(lì)效用逐步顯現(xiàn)，當(dāng)前社消表現(xiàn)階段距離疫情前的增長(zhǎng)均值水平仍有一定的提振空間。分板塊來(lái)看，購(gòu)百今年開(kāi)年迎來(lái)增速回正，但作為線(xiàn)下可選渠道的代表，隨著線(xiàn)下到店等疫情管控措施再度趨嚴(yán)，3月銷(xiāo)售規(guī)模再次出現(xiàn)明顯萎縮，其單月表現(xiàn)達(dá)到15年至今的最低水平(僅考慮3月單月)，在“618”帶動(dòng)下6-7月連續(xù)兩個(gè)月增速回正。今年前三季度珠寶首飾、化妝品、個(gè)護(hù)用品、母嬰連鎖以及酒類(lèi)連鎖板塊的規(guī)模表現(xiàn)相對(duì)亮眼。1-11月份限額以上零售業(yè)單位中的超市、便利店、專(zhuān)業(yè)店零售額同比分別增長(zhǎng)3.1%、4.3%、3.6%，專(zhuān)賣(mài)店與去年基本持平，百貨店下降8.0%；超市業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。上述業(yè)態(tài)的發(fā)展也與我們前期的判斷基本一致，其中便利店作為相對(duì)新興、朝陽(yáng)的零售渠道，符合便捷化、快速化的消費(fèi)趨勢(shì)，也可以滿(mǎn)足消費(fèi)者基本即時(shí)的必選消費(fèi)需求，因此增速高企；超市作為傳統(tǒng)必選消費(fèi)渠道，增速韌性更強(qiáng)，增速表現(xiàn)更為穩(wěn)定；百貨店作為線(xiàn)下可選渠道的代表，受疫情沖擊影響更大，現(xiàn)階段累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)的表現(xiàn)與前文分析的相關(guān)品類(lèi)零售額規(guī)模萎縮的趨勢(shì)也較為匹配。圖24：零售行業(yè)公司歷年?duì)I收(億元)與同比增速(%)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理圖25：零售行業(yè)公司歷年歸母扣非凈利(億元)與同比增速(%)Wind券研究院整理2.資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，后疫情時(shí)代存貨經(jīng)營(yíng)管理效率亟待恢復(fù)2022年前三季度零售行業(yè)公司總資產(chǎn)合計(jì)為1.40萬(wàn)億元，較2020年底略有上升，排除上市公司數(shù)量增加對(duì)于行業(yè)總資產(chǎn)數(shù)目的影響，整體保持穩(wěn)定的水平，體現(xiàn)了零售行業(yè)的規(guī)模逐步擴(kuò)大，門(mén)店、物流等線(xiàn)下建設(shè)日益完善穩(wěn)步發(fā)展。行業(yè)總體的資產(chǎn)負(fù)債率從2009年開(kāi)始水平63.07%依舊下滑了近7個(gè)百分點(diǎn)，(2021年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率大幅提升至63.20%，是10年內(nèi)的最高位水平，或?yàn)榧竟?jié)性波動(dòng)以及疫情后期的影響結(jié)果，2022年前三季度行業(yè)資產(chǎn)負(fù)行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)債率為9C.8t%，略有下降)，長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，流動(dòng)性有所提升。對(duì)于零售企業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)能力體現(xiàn)了公司的銷(xiāo)售能力和存貨管理能力。從存貨占比總資產(chǎn)比例與存貨周轉(zhuǎn)情況來(lái)看，存貨占比總資產(chǎn)的規(guī)模自C0II年達(dá)到CC.L8%的峰值水平之后便開(kāi)始逐年下滑，C0I9年開(kāi)始步入相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間，C0CI年為I9.Lt%，C0CC年前三季度為I9.I8%，有所下降；從存貨周轉(zhuǎn)率的角度來(lái)看，C0I9年受華聯(lián)股份、百大股份等個(gè)股周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)異常值的影響達(dá)到CS.60，隨后回歸正常區(qū)間；C0C0年零售行業(yè)的年化周轉(zhuǎn)率為IC.b8，受疫情影響出現(xiàn)急劇下降，其根本原因在于存貨水平保持相對(duì)穩(wěn)定的前提下，公司的營(yíng)業(yè)收入和對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本均出現(xiàn)一定程度的下滑，后疫情時(shí)代零售行業(yè)內(nèi)的上市公司的銷(xiāo)售效率有待進(jìn)一步恢復(fù)。圖C9：零售行業(yè)公司歷年總資產(chǎn)(億元)與資產(chǎn)負(fù)債率(%)-總資產(chǎn)(億元(資產(chǎn)負(fù)債率圖CL：零售行業(yè)公司歷年存貨占比(%)與存貨周轉(zhuǎn)率(次)存貨占比總資產(chǎn)存貨周轉(zhuǎn)率S0W!np，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：W!np，中國(guó)銀河證券研究院整理t.現(xiàn)金流量表：經(jīng)營(yíng)回款效率提高，收入現(xiàn)金比例大幅上升后小幅回落零售行業(yè)的收入現(xiàn)金比例在I.IS左右波動(dòng)，C0IL年后持續(xù)小幅下降，自C0C0年重新回升，C0CI年達(dá)到近十年最高點(diǎn)，為I.t0，疫情影響下收入現(xiàn)金比例逆勢(shì)而升，或與企業(yè)信用政策收緊、經(jīng)營(yíng)管理能力持續(xù)提升等有關(guān)，整體現(xiàn)金流還是表現(xiàn)得較為健康；收入現(xiàn)金比例表現(xiàn)出零售行業(yè)剔除了應(yīng)收賬款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)之后，現(xiàn)金流入情況與銷(xiāo)售收入的實(shí)際情況表現(xiàn)基本匹配，行業(yè)整體應(yīng)收賬款規(guī)模縮小，盈利質(zhì)量提升。C0CC年三季度收入現(xiàn)金比例略有下降，行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)-2.-2.20092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q32009201020112012201320142015201620172018201920202021Wind券研究院整理4.杜邦分析：銷(xiāo)售凈利率大幅上升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下跌，ROE恢復(fù)較為緩慢響急劇下降，2022年前三季度有所回升。將ROE進(jìn)行拆分，權(quán)益乘數(shù)情況表現(xiàn)的較為平緩，并存在一定的上升趨勢(shì)；ROE的變動(dòng)更多的受到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率的影響，2022年前率為0.50，且前三季度受疫情反復(fù)影響銷(xiāo)售凈利率水平達(dá)到-2.82%。 7.81%7.68%5000 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)銷(xiāo)售凈利率(右軸)-1%-2%-3%-4%資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理(四)“新零售”拉開(kāi)數(shù)字化科技驅(qū)動(dòng)大幕，“科創(chuàng)板”將重售2020年國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于以新業(yè)態(tài)新模式引領(lǐng)新型消費(fèi)加快發(fā)展的意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)新冠肺炎疫情發(fā)生以來(lái)，傳統(tǒng)接觸式線(xiàn)下消費(fèi)受到影響，以網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、移動(dòng)支付、線(xiàn)上線(xiàn)下融合等新業(yè)態(tài)新模式為特征的新型消費(fèi)迅速發(fā)展。目前零售行業(yè)對(duì)于這一概念的主要踐行體現(xiàn)在“新零售”概念方面。新零售定義為企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)為依托，通過(guò)運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等先行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)進(jìn)技術(shù)手段，對(duì)商品的生產(chǎn)、流通與銷(xiāo)售過(guò)程進(jìn)行升級(jí)改造，進(jìn)而重塑業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)與生態(tài)圈，并對(duì)線(xiàn)上服務(wù)、線(xiàn)下體驗(yàn)以及現(xiàn)代物流進(jìn)行深度融合的零售新模式。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，零售企業(yè)偏向利用數(shù)據(jù)應(yīng)對(duì)消費(fèi)者個(gè)性多樣的消費(fèi)需求并協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈的高效運(yùn)作，目前較為普遍的運(yùn)用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：包括利用大數(shù)據(jù)分析對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，協(xié)同線(xiàn)下門(mén)店發(fā)展線(xiàn)上商品的及時(shí)物流配送，在實(shí)體門(mén)店通過(guò)科技手段和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提升消費(fèi)者的購(gòu)物體驗(yàn)等等。實(shí)體店受到電商的沖擊，網(wǎng)絡(luò)零售的流量紅利難以維系，二者更加需要聯(lián)手實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。未來(lái)零售市場(chǎng)利用數(shù)字化技術(shù)將打破零售行業(yè)在時(shí)間和空間上的局限性，為線(xiàn)上線(xiàn)下全客群提供渠道、商品服務(wù)品類(lèi)的消費(fèi)延伸。2020年9月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定支持新業(yè)態(tài)新模式加快發(fā)展帶動(dòng)新型消費(fèi)的措施。會(huì)議指出，基于網(wǎng)絡(luò)數(shù)字技術(shù)的新業(yè)態(tài)新模式，支撐了新型消費(fèi)逆勢(shì)快速發(fā)展，且潛力巨大。我們認(rèn)為未來(lái)零售將會(huì)更加聚焦“軟實(shí)力”的系統(tǒng)搭建，由商品實(shí)物的生產(chǎn)、流通轉(zhuǎn)型成為商品內(nèi)容的生產(chǎn)、功能咨詢(xún)、以及流量派發(fā)的泛社區(qū)型大零售體系；而科創(chuàng)板旨在支持以科技創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)的、領(lǐng)先型消費(fèi)品制造或消費(fèi)服務(wù)型企業(yè)。目前，實(shí)物型零售領(lǐng)域巨頭林立，競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，且其自身產(chǎn)品的發(fā)展主要依托上游制造業(yè)的供給，很難形成難以逾越的科技壁壘；商品服務(wù)型零售更看重對(duì)于消費(fèi)者認(rèn)知的提升，在于對(duì)商品、特別是可選消費(fèi)品的相關(guān)信息派發(fā)，容易針對(duì)消費(fèi)者多元化的認(rèn)知基礎(chǔ)和需求形成差異化，同時(shí)需要科技發(fā)展作為支撐，因此前景廣闊，將成為未來(lái)零售的主流形態(tài)。短期來(lái)看，科創(chuàng)板落地，有望疏通具備產(chǎn)業(yè)模式創(chuàng)新、大數(shù)據(jù)支持特點(diǎn)的商品服務(wù)型新零售企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)直接融資障礙，為公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)提供充足的資金支持。長(zhǎng)期來(lái)看，服務(wù)未來(lái)的科創(chuàng)板將推動(dòng)未來(lái)零售的主流商品服務(wù)型零售企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，助力未來(lái)零售變革。三、零售行業(yè)當(dāng)前存在的問(wèn)題及建議通過(guò)下表對(duì)當(dāng)前零售行業(yè)所存在面臨的問(wèn)題以及對(duì)應(yīng)的建議進(jìn)行梳理：目前零售行業(yè)最主要的問(wèn)題部分集中在線(xiàn)下環(huán)節(jié)，其中最突出的問(wèn)題是行業(yè)集中度偏低，向上向下形成全閉環(huán)的能力還能力有待進(jìn)一步的激發(fā)。目前我國(guó)線(xiàn)下的零售企業(yè)之中尚未出支作經(jīng)整合。2.行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較低，小而美的公司天花板易見(jiàn)對(duì)于渠道零售和品牌零售而言，傳統(tǒng)模式下的消費(fèi)門(mén)檻越，以垂直品3.零售企業(yè)與上游供應(yīng)商和下游消費(fèi)者的議價(jià)弱勢(shì)地位4.部分傳統(tǒng)零售企業(yè)由于向全產(chǎn)業(yè)鏈蔓延發(fā)展心零售業(yè)務(wù)5.零售企業(yè)發(fā)展自有品牌更偏向關(guān)注短期毛利忽視長(zhǎng)期名牌構(gòu)建應(yīng)不應(yīng)該是針對(duì)性和差異化發(fā)展的障礙，公司需要規(guī)劃如何改善自身的而握細(xì)分的消費(fèi)需求，獲得忠誠(chéng)穩(wěn)定的顧客群體。同一類(lèi)型的產(chǎn)品可以有諸多可供選擇的銷(xiāo)售渠道，而且零售商只能通過(guò)讓利于供應(yīng)商和消費(fèi)者的方式在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獲得一定的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為改變和上游議價(jià)的局面一方面是減少。目前零售行業(yè)的發(fā)展不再是一個(gè)孤立的商品銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，而性的全產(chǎn)業(yè)鏈。但是有些零售公司在自身零售業(yè)務(wù)發(fā)展尚不成或是重點(diǎn)發(fā)展消費(fèi)金融和云計(jì)算業(yè)務(wù)而忽視了這些業(yè)務(wù)的初始目的只是為了給消費(fèi)者提供更好的服務(wù)與體驗(yàn)。我們建議零售企業(yè)更多的還是應(yīng)該關(guān)注主營(yíng)零售業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)的其他業(yè)務(wù)更多目前零售企業(yè)發(fā)展自有品牌主要出于提升利潤(rùn)的考慮，店價(jià)格通常低于其他品牌的同類(lèi)產(chǎn)品，自給自足的產(chǎn)品在質(zhì)量上更易掌控，可以有效的提升公司的毛利率；企業(yè)通過(guò)售賣(mài)自有品牌產(chǎn)品還可以節(jié)約相關(guān)的通道費(fèi)用以及廣告推廣所需的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用。簡(jiǎn)單的通過(guò)在符合自身要求的商有待挖掘權(quán)衡考慮顧客定位和實(shí)際收益時(shí)候可能只是受到了相對(duì)低價(jià)的影響，對(duì)于零售企業(yè)長(zhǎng)期的品牌構(gòu)筑沒(méi)有實(shí)質(zhì)性幫助。公司更需要的是體現(xiàn)出商品差異化的門(mén)店經(jīng)營(yíng)人員的培養(yǎng)；目前許多零售企業(yè)為了應(yīng)付季節(jié)性員工短缺會(huì)選擇以臨時(shí)工的方式雇傭許多較低學(xué)歷的、未經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)統(tǒng)一培訓(xùn)的員工，從成本端考慮這的確可以緩解企業(yè)在經(jīng)營(yíng)環(huán)零售企業(yè)針對(duì)自身需求招聘和培養(yǎng)不同類(lèi)型的穩(wěn)定人才，用對(duì)排除人力成本因素的影響，零售企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)壓力來(lái)自高昂的租金成本；同時(shí)普通區(qū)位的租金也會(huì)隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展水漲船高。零售企業(yè)在選址門(mén)店的時(shí)候更多的應(yīng)該考慮的來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的有效增長(zhǎng)。院整理四、零售行業(yè)在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)(一)零售行業(yè)公司跑贏整體市場(chǎng)與新零售企業(yè)，部分公司出零售指數(shù)(0.12%)，11月后開(kāi)始的反彈幅度明顯優(yōu)于上述兩項(xiàng)指數(shù)。零售行業(yè)總體表現(xiàn)與PE行業(yè)的PE/PS/PB分別處于2010年年初至今的2.8%/76.1%/4.3%百分位點(diǎn)，其中PE仍處于低估值區(qū)間，其主要原因在于多家公司由于盈利降至負(fù)值且持續(xù)未得到改善，加權(quán)平均后影響行業(yè)整體PE水平(如兩面針、北京城鄉(xiāng)、華聯(lián)股份、延江股份等)。行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)2010-02-282010-08-312011-02-282011-08-312012-02-292012-08-312013-02-282013-08-312014-02-282014-08-312015-02-282015-08-312016-02-292016-08-312017-02-282017-08-312018-02-282018-08-312019-02-282019-08-312020-02-292020-08-312021-02-282021-08-312022-02-282022-08-312023-02-282010-02-282010-08-312011-02-282011-08-312012-02-292012-08-312013-02-282013-08-312014-02-282014-08-312015-02-282015-08-312016-02-292016-08-312017-02-282017-08-312018-02-282018-08-312019-02-282019-08-312020-02-292020-08-312021-02-282021-08-312022-02-282022-08-312023-02-28Wind券研究院整理Wind研究院整理(二)市場(chǎng)情緒指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：零售行業(yè)處于低配狀態(tài)，未零售行業(yè)的上市公司數(shù)量增長(zhǎng)不及行業(yè)整體，因此零售行業(yè)的上市公司數(shù)量占比明顯處零售行業(yè)與全行業(yè)市值的比值為1.03%，由此可知零售行業(yè)內(nèi)的單個(gè)公司市值規(guī)模相對(duì)較小；零售行業(yè)目前處于偏高的歷史百分位水平(略高于均值，屬于2010年初至今的較高值區(qū)間)，行業(yè)內(nèi)公司合計(jì)市值占比全市場(chǎng)的比重自今年4月以來(lái)從高位不斷收縮，板塊規(guī)模持續(xù)下降，但始終高于歷史平均水平。00Wind券研究院整理SDSD-1S.D.00Wind研究院整理零售行業(yè)內(nèi)的上市公司貢獻(xiàn)全A股的營(yíng)收占比總體保持穩(wěn)定趨勢(shì)，結(jié)合考慮市值占比的下滑，零售行業(yè)貢獻(xiàn)營(yíng)收比重呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì)；2020年零售行業(yè)上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02萬(wàn)億元，貢獻(xiàn)全市場(chǎng)營(yíng)收比例為1.92%；2021年，零售行業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1.01萬(wàn)億元，營(yíng)收占比全市場(chǎng)比例為1.56%。零售行業(yè)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比情況自2016年開(kāi)始出現(xiàn)回升趨勢(shì)，但由于營(yíng)業(yè)收入占比下降且行業(yè)整體凈利率水平較低，加之疫情影響，2020年開(kāi)始由升轉(zhuǎn)降，截止行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)002020年底零售行業(yè)上市公司合計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)333.34億元，占比全市場(chǎng)為0.84%；該比例在2021年下降至0.38%，遠(yuǎn)低于疫情前的均值水平區(qū)間。2022年一季度，1-2月消費(fèi)市場(chǎng)總體實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局，歸母凈利合計(jì)占全市場(chǎng)比例由負(fù)轉(zhuǎn)正；3-5月多地疫情反彈影響，營(yíng)業(yè)收入11月再次出現(xiàn)多地的疫情波動(dòng)影響，短期增速再次轉(zhuǎn)為負(fù)值，主要系10月的消費(fèi)與“十一黃金周”的旅游出行、娛樂(lè)等線(xiàn)下消費(fèi)相關(guān)性更高，12月份消費(fèi)者避險(xiǎn)情緒上漲導(dǎo)致元旦消費(fèi)于政策支持，疫情的沖擊造成的負(fù)面影響恢復(fù)迅速。隨著未來(lái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)政策等積極鼓勵(lì)效用逐步顯現(xiàn)，商貿(mào)零售類(lèi)整體向好。目前(2023.2.28)零售行業(yè)占全行業(yè)成交金額的比值為1.09%，換手率與全行業(yè)的比值PE收益，當(dāng)前零售行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為-2.03%，低于中位數(shù)和均值水平，自2019年11月開(kāi)始行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平步入底部區(qū)間波動(dòng)，均值水平僅為-0.02%；2020上半年由于行業(yè)PE受異常的盈利影響出現(xiàn)劇烈波動(dòng)(出現(xiàn)極小凈利帶來(lái)的異常高值，以及負(fù)盈利帶來(lái)的負(fù)PE)，因此收益率同樣波動(dòng)。Beta值衡量了零售行業(yè)對(duì)市場(chǎng)的敏感程度，與全A的beta值進(jìn)行對(duì)比后，如果比例大于1，則說(shuō)明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高于全市場(chǎng)；反之亦然。零售行業(yè)的beta與全市場(chǎng)beta的比例普遍小于1，均值為0.92；板塊前期風(fēng)險(xiǎn)偏高，但全時(shí)間段范圍內(nèi)勢(shì)，目前(2022.2.28)零售行業(yè)和全行業(yè)beta值的比值為Wind券研究院整理beta的相對(duì)比例呈現(xiàn)逐步下滑趨4。02010201120122013201420152016201720182019202020212022Q3資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)110Wind券研究院整理Wind券研究院整理Wind研究院整理Wind研究院整理五、投資建議(一)三月配置建議從政策層面來(lái)看，2月2日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行農(nóng)歷新年后首場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)。會(huì)上商務(wù)部釋放出多項(xiàng)重磅信息，消費(fèi)方面將繼續(xù)強(qiáng)化政策引領(lǐng)，聚焦汽車(chē)、家居等重點(diǎn)領(lǐng)域，推動(dòng)出臺(tái)一批新的政策，謀劃重點(diǎn)活動(dòng)，形成一波接一波的消費(fèi)熱潮。外貿(mào)方面要穩(wěn)住出口貿(mào)易，合理擴(kuò)大進(jìn)口。外資方面將推動(dòng)合理縮減外資準(zhǔn)入負(fù)面清單，加大現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域開(kāi)放力度，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)“量”的增長(zhǎng)和“質(zhì)”的提升。此外，商務(wù)部還將復(fù)制推廣更多更好的制度創(chuàng)新成果，進(jìn)一步釋放改革開(kāi)放紅利。2022年在疫情沖擊的不利背景下，全年外貿(mào)規(guī)模依然創(chuàng)歷史新高；2023年，疫情基本結(jié)束，全球投資者看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)家全力拼經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大內(nèi)需的背景下，本年度貿(mào)易行業(yè)有望保持穩(wěn)健快速增長(zhǎng)。2月9日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《質(zhì)量強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》。《綱要》提出，到2025年，質(zhì)量整體水平進(jìn)一步全面提高，中國(guó)品牌影響力穩(wěn)步提升，人民群眾質(zhì)量獲得感、滿(mǎn)意度明顯增強(qiáng)，質(zhì)量推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的作用更加突出，質(zhì)量強(qiáng)國(guó)建設(shè)取得階段性成效。品牌建設(shè)取得更大進(jìn)展。品牌培育、發(fā)展、壯大的促進(jìn)機(jī)制和支持制度更行業(yè)研究報(bào)告/零售行業(yè)22加健全，品牌建設(shè)水平顯著提高，企業(yè)爭(zhēng)創(chuàng)品牌、大眾信賴(lài)品牌的社會(huì)氛圍更加濃厚，品質(zhì)卓越、特色鮮明的品牌領(lǐng)軍企業(yè)持續(xù)涌現(xiàn)，形成一大批質(zhì)量過(guò)硬、優(yōu)勢(shì)明顯的中國(guó)品牌。我們認(rèn)為中共中央、國(guó)務(wù)院從政策層面引導(dǎo)、支持中國(guó)本土品牌建設(shè)，有利于本土企業(yè)進(jìn)一步穩(wěn)定與擴(kuò)大市場(chǎng)份額，在全市場(chǎng)形成良好的競(jìng)爭(zhēng)局面。2月16日，商務(wù)部舉行例行新聞發(fā)布會(huì)。新聞發(fā)言人在回答記者提問(wèn)時(shí)表示，近年來(lái)，商務(wù)部積極推進(jìn)便民生活圈建設(shè)，會(huì)同有關(guān)部門(mén)先后出臺(tái)指導(dǎo)意見(jiàn)和建設(shè)指南，在全國(guó)確定兩批共80個(gè)試點(diǎn)地區(qū)，指導(dǎo)推動(dòng)試點(diǎn)工作加快落地。截至目前，80個(gè)試點(diǎn)地區(qū)共建設(shè)便民生活圈1402個(gè)，涉及商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)28萬(wàn)個(gè)，覆蓋居民社區(qū)富，市場(chǎng)主體更加壯大，服務(wù)功能更加全面，居民的獲得感不斷提升。下一步，商務(wù)部將會(huì)同有關(guān)部門(mén)在試點(diǎn)基礎(chǔ)上，開(kāi)展三年行動(dòng)計(jì)劃，全面推進(jìn)便民生活圈建設(shè)，更好惠及百姓生活。在地方層面，2月17日，北京市豐臺(tái)區(qū)日前發(fā)布《推動(dòng)商務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，從促進(jìn)消費(fèi)市場(chǎng)活躍、優(yōu)化社區(qū)便民網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、推動(dòng)外向型經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效等七大方面，發(fā)布14條具體支持舉措，對(duì)企業(yè)最高獎(jiǎng)勵(lì)達(dá)1000萬(wàn)元，以“真金白銀”的“硬核”政策推動(dòng)商務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，讓豐臺(tái)消費(fèi)市場(chǎng)韌性更強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度更高。出臺(tái)商務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展政策，既是豐臺(tái)區(qū)推動(dòng)商務(wù)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效、加快構(gòu)建高精尖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的主動(dòng)選擇、現(xiàn)實(shí)要求，也是實(shí)施“倍增追趕、合作發(fā)展”、推動(dòng)區(qū)域高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略要求、關(guān)鍵支撐?！度舾纱胧返某雠_(tái)，建立了豐臺(tái)區(qū)商務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策體系，進(jìn)一步提振和穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展信心。在支持商業(yè)企業(yè)做大做強(qiáng)方面，針對(duì)高端品牌、小微商業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、規(guī)模升級(jí)等進(jìn)行資金支持。明確提出對(duì)在豐臺(tái)區(qū)新開(kāi)設(shè)并經(jīng)市級(jí)認(rèn)定的國(guó)內(nèi)外知名品牌首店、旗艦店、創(chuàng)新概念店，以及成功引進(jìn)品牌首店、旗艦店、創(chuàng)新概念店并簽訂入駐協(xié)議的引進(jìn)企業(yè)，給予資金獎(jiǎng)勵(lì)；對(duì)經(jīng)市級(jí)認(rèn)定的時(shí)尚產(chǎn)業(yè)示范園區(qū)、直播電商基地及新消費(fèi)品牌孵化基地，給予一次性資金支持等。從行業(yè)層面來(lái)看，22年開(kāi)年前兩個(gè)月增速水平與疫情前(2019年)水平相當(dāng)，但如我們前期判斷一致，3-5月多地的疫情反復(fù)對(duì)整體消費(fèi)形成拖累。4月初的清明、6月初的端午娛月初的五一假期周期達(dá)到5天，但受到疫情的持續(xù)影響，波及北上兩大核心城市，因此整體水平較19年同期恢復(fù)略有升高，漲幅并不明顯；6月，隨著各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，單月消費(fèi)增速延續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)并再次回正；7月雖步入學(xué)生的暑假，但受疫情管控影響，整體出行流動(dòng)性有限，單月社消雖保持正增長(zhǎng)，但增幅出現(xiàn)環(huán)比收窄，8月在上年同期低基數(shù)、消費(fèi)環(huán)境改善等多重因素的共同作用下，單月增速改善顯著，市場(chǎng)銷(xiāo)售恢復(fù)明顯加快，同時(shí)7-8月屬于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加多地高溫、降水等極端天氣的影響，環(huán)比改善弱化符合預(yù)期。8月初起，多地旅游城市疫情爆發(fā)，影響零售消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)前整體零售銷(xiāo)售表現(xiàn)雖不及往年標(biāo)準(zhǔn)，但各地應(yīng)對(duì)措施及政府相關(guān)舉措均為未來(lái)消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)做好鋪墊；9月延續(xù)了恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，但考慮到近三年9月均處于正增長(zhǎng)區(qū)間，上年相對(duì)高基數(shù)，今年年內(nèi)各地小范圍疫情波動(dòng)等影響因素，增速略有回調(diào)的表現(xiàn)可以理解。10-11月再次出現(xiàn)多地的疫情波動(dòng)，線(xiàn)下到店消費(fèi)者減少，“雙十一”活動(dòng)因前期備貨、中后期運(yùn)輸物流等環(huán)節(jié)受到疫情防控的影響，短期增速再次轉(zhuǎn)為負(fù)值。12月消費(fèi)者避險(xiǎn)情緒上漲導(dǎo)致元旦消費(fèi)整體承壓，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)點(diǎn)助力復(fù)蘇。1月份春節(jié)期間消費(fèi)活躍復(fù)蘇，1月CPI回升至2.1%。商務(wù)部全國(guó)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省市北京、上海、重慶、浙江省、陜西省、江蘇省、杭州市等披露春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)。北京市商務(wù)局重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的百貨、超市、專(zhuān)業(yè)專(zhuān)賣(mài)店、餐飲和電商等企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額50.9億元；上海市商務(wù)委的數(shù)據(jù)顯示，2023年1月20日至26日春節(jié)7天，上海線(xiàn)下消費(fèi)支付金額323億元，恢復(fù)至去年農(nóng)歷同期的81.7%，環(huán)比節(jié)前增速明顯提升11.8個(gè)百分點(diǎn)；重慶市商務(wù)委發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間全主要商圈和重點(diǎn)商貿(mào)企業(yè)實(shí)現(xiàn)零售額156.67億元，比去年同期增33長(zhǎng)13%；除夕當(dāng)日，浙江省全省銀聯(lián)消費(fèi)總金額達(dá)109.57億元，同比增長(zhǎng)17.16%；陜西省數(shù)據(jù)顯示商品零售額12.5億元，同比增長(zhǎng)4.1%；江蘇省全省重點(diǎn)商貿(mào)流通企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額61%。兔年春節(jié)主題活動(dòng)加碼喜慶氛圍為商圈引流，帶動(dòng)客流回升，達(dá)到供給端優(yōu)化，促進(jìn)消費(fèi)；主題活動(dòng)等體驗(yàn)感強(qiáng)、可為消費(fèi)者帶來(lái)額外附加值的環(huán)節(jié)逐步成為引流的關(guān)鍵手段；傳統(tǒng)文化與春節(jié)喜慶氛圍交融，紅色系、兔元素以及國(guó)潮商品熱銷(xiāo)。線(xiàn)上渠道消費(fèi)出現(xiàn)多元化及回暖趨勢(shì)；春節(jié)背景推動(dòng)下珠寶首飾銷(xiāo)量增長(zhǎng)，“兔”元素單品備受歡迎。春節(jié)以來(lái)，各地消費(fèi)券持續(xù)發(fā)放。消費(fèi)券聯(lián)動(dòng)商圈和春節(jié)活動(dòng)，關(guān)注特殊群體，從需求端提振消費(fèi)者的消費(fèi)能力與消費(fèi)熱情，不斷撬動(dòng)乘數(shù)效應(yīng)。部分消費(fèi)券具有具體的消費(fèi)方向指引，明確拉動(dòng)汽車(chē)、家電、零售百貨等相關(guān)渠道、品類(lèi)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)。2月份黃金珠寶與化妝品積極把握情人節(jié)“浪漫消費(fèi)”節(jié)點(diǎn)，帶來(lái)全品類(lèi)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境積極樂(lè)觀，促消費(fèi)政策等積極鼓勵(lì)效用逐步顯現(xiàn)，當(dāng)前階段距離疫情前的增長(zhǎng)均值水平仍有一定的提振空間，隨著疫情防控政策的逐步放開(kāi)，新冠疫情帶來(lái)的負(fù)面影響或?qū)⒅鸩浇档?，居民的消費(fèi)信心以及消費(fèi)市場(chǎng)活力穩(wěn)健恢復(fù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正逐步恢復(fù)至前期增長(zhǎng)軌跡；加之元旦、春節(jié)等節(jié)假日的消費(fèi)機(jī)會(huì)可能增加，消費(fèi)情緒或?qū)⑦M(jìn)一步上揚(yáng)，因此我們預(yù)期2023年1-2月的零售市場(chǎng)增速將呈現(xiàn)企穩(wěn)向好的跡象，未來(lái)社消增速也將進(jìn)一步向疫情前水平靠攏。消費(fèi)者出行及線(xiàn)下消費(fèi)不再受限，各地餐廳恢復(fù)堂食，線(xiàn)下零售、餐飲等業(yè)態(tài)已經(jīng)恢復(fù)。但是疫情期間對(duì)于消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)渠道產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，線(xiàn)上頻發(fā)的促銷(xiāo)活動(dòng)也將進(jìn)一步提升渠道表現(xiàn)。我們維持認(rèn)為，線(xiàn)上份額占比逐年提升的大趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化。從市場(chǎng)層面來(lái)看，2022年業(yè)績(jī)預(yù)告多數(shù)公司呈現(xiàn)出虧損的趨勢(shì)，原因?yàn)槭芤咔橐蛩赜绊?，線(xiàn)下門(mén)店被迫暫停營(yíng)業(yè)，各種銷(xiāo)售渠道受阻，銷(xiāo)售規(guī)模大幅度削減；消費(fèi)者信心不足，需求減少；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，公司外部環(huán)境承壓；國(guó)際環(huán)境不穩(wěn)定導(dǎo)致原材料成本提高影響公司凈綜合來(lái)看，長(zhǎng)期社消整體增速會(huì)經(jīng)鐘擺軌跡回歸至疫情前期的均值水平，因此對(duì)于增速的波動(dòng)、以及各地出現(xiàn)的疫情反復(fù)不宜過(guò)分擔(dān)憂(yōu)，消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模仍會(huì)持續(xù)擴(kuò)張并維持出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在此背景下，我們繼續(xù)維持2021年年度策略中“數(shù)字化”、2022年年度策略中“中高端消費(fèi)下的‘專(zhuān)精特新’”以及2023年年度策略中“文化為‘國(guó)潮’品牌賦生機(jī)”這三大投資主線(xiàn)，保持(Omni-channel)全渠道配置的邏輯不變，結(jié)合中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的要求，重點(diǎn)推薦經(jīng)營(yíng)確定性較高、具備一定品牌影響力的制造品牌商與具備一定保價(jià)和順價(jià)能力的渠道品牌商，建議增持酒類(lèi)、化妝品以及一次性衛(wèi)生用品三個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；此外，考慮到近期多地開(kāi)始出現(xiàn)小范圍的疫情反復(fù)，我們認(rèn)為仍需保持對(duì)于基本民生行業(yè)投資機(jī)會(huì)的關(guān)注。具體推薦原因：①當(dāng)前中高端品牌推動(dòng)白酒行業(yè)銷(xiāo)售額的提升，進(jìn)口葡萄酒拉動(dòng)葡萄酒行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)，二者均需要可信可靠的銷(xiāo)售渠道鏈接消費(fèi)者，十四五規(guī)劃針對(duì)酒類(lèi)流通企業(yè)制定了“酒類(lèi)大商1510培育計(jì)劃”，并對(duì)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化體系及質(zhì)量安全提出要求，具有品牌認(rèn)知度和一定市場(chǎng)規(guī)模的流通企業(yè)更容易享受行業(yè)發(fā)展紅利；②當(dāng)前國(guó)內(nèi)的化妝品公司主營(yíng)以護(hù)膚品居多，彩妝占比相對(duì)較低，而個(gè)護(hù)品類(lèi)與護(hù)膚品品類(lèi)必需屬性相對(duì)較強(qiáng)，消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)頻次偏高且需求穩(wěn)定，同時(shí)護(hù)膚品的毛利率水平亦相對(duì)較高，在當(dāng)前的外部環(huán)境之下，化妝品公司可以極為有效的借助互聯(lián)網(wǎng)渠道營(yíng)銷(xiāo)并落地銷(xiāo)售，未來(lái)線(xiàn)上渠道也是觸達(dá)更多消費(fèi)者、拉動(dòng)銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)的核心動(dòng)力之一；③一次性衛(wèi)生用品整體產(chǎn)業(yè)鏈成熟，上游原料供應(yīng)充足，下游需求隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及居民購(gòu)買(mǎi)力提升持續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)前消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)多元化細(xì)分、44高端化升級(jí)趨勢(shì)，具體來(lái)看，一方面國(guó)際品牌與國(guó)內(nèi)新興品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尋求優(yōu)質(zhì)的代工企業(yè)進(jìn)行ODM合作，具有生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)的制造類(lèi)企業(yè)持續(xù)享受行業(yè)發(fā)展的紅利，另一方面在成人失禁用品等新興細(xì)分賽道，本土企業(yè)加強(qiáng)自有品牌布局，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司方面，維持全渠道配置的邏輯不變，推薦重點(diǎn)關(guān)注-零售渠道類(lèi)天虹百貨(002419.SZ)、王府井(600859.SH)、永輝超市(601933.SH)、家家悅(603708.SH)、紅旗連鎖(002697.SZ)、華致酒行(300755.SZ)；以及消費(fèi)品類(lèi)的上海家化(600315.SH)、珀萊雅(603605.SH)、貝泰妮(300957.SZ)、可靠股份(301009.SZ)、豪悅護(hù)理(605009.SH)、穩(wěn)健醫(yī)療(300888.SZ)、百亞股份(003006.SZ)。(二)核心關(guān)注組合表現(xiàn)回顧證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)推薦理由年初至今月漲跌幅累計(jì)漲跌 幅(%)002419.SZ天虹股份及轉(zhuǎn)為同店之后的穩(wěn)定增長(zhǎng)基礎(chǔ)；此外公司積極發(fā)展超市業(yè)-6.01%-0.93%600859.SH王府井吸收首商帶來(lái)線(xiàn)下門(mén)店資源的整合，加強(qiáng)北京區(qū)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)售額增長(zhǎng)。超市603708.SH家家悅-1.47%49%300755.SZ華致酒行7.64%-2.56%化六神(日化)、玉澤(美妝)、湯美星(母嬰)等知名品牌是子品牌有望逐步改善。07%603605.SH珀萊雅300740.SZ水羊股份公司持續(xù)推進(jìn)自有品牌升級(jí)，結(jié)合新唐風(fēng)等布局多元產(chǎn)品形13.78%0.10%份強(qiáng)制造與研發(fā)能力，研發(fā)出第四代無(wú)木漿多維復(fù)合芯體紙尿55穩(wěn)健醫(yī)療64%003006.SZ百亞股份44.90%0.42%00655.SH豫園股份擴(kuò)張升級(jí)，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)一定復(fù)蘇，多賽道進(jìn)行發(fā)力，度假村2.63%0.26%002867.SZ周大生賦予黃金產(chǎn)品新的銷(xiāo)售亮點(diǎn)，具有時(shí)尚文化的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)90%0.98%Wind券研究院整理0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%Wind券研究院整理六、風(fēng)險(xiǎn)提示疫情惡化的風(fēng)險(xiǎn)；CPI表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策推行效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者信心不足的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。66插圖目錄圖1：零售指數(shù)與上證綜指的走勢(shì)變化趨勢(shì) 3圖2：零售行業(yè)上市公司占比市場(chǎng)總市值走勢(shì)變化趨勢(shì) 3 GDP趨勢(shì) 4 圖7：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢(shì)(分品類(lèi)) 7圖8：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額占比變化趨勢(shì)(分品類(lèi)) 7圖9：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額占比變化趨勢(shì)(分地區(qū)) 7圖10：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢(shì)(分地區(qū)) 7圖11：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額占比變化趨勢(shì)(分規(guī)模) 8圖12：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢(shì)(分規(guī)模) 8圖13：中國(guó)人均可支配收入變化趨勢(shì) 9圖14：中國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)變化趨勢(shì) 9圖15：中國(guó)線(xiàn)下零售店鋪滲透率(人/個(gè)) 10圖16：中國(guó)和美國(guó)的線(xiàn)下CR10對(duì)比(%) 10圖17：中國(guó)線(xiàn)下頭部門(mén)店市占率變化趨勢(shì) 10圖18：中國(guó)超市行業(yè)CR5與CR1