已訪談項(xiàng)目匯總dy.17-11華源立項(xiàng)報(bào)告

投資分析報(bào)告

-華源醫(yī)療1目錄2一、公司介紹二、產(chǎn)品業(yè)務(wù)分析三、競(jìng)爭(zhēng)能力分析四、投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)五、投資條款六、附錄1.1公司基本情況華源醫(yī)療基本情況及管理團(tuán)隊(duì)介紹3公司創(chuàng)立于2010年1月13日，注冊(cè)地為鹽城東臺(tái)主營(yíng)業(yè)務(wù)：致力于一次性PVC手套、丁腈手套、PE手套的生產(chǎn)和銷售。下屬華源醫(yī)療和張家港華源生產(chǎn)和銷售PVC手套，東臺(tái)華億生產(chǎn)和銷售丁腈手套。產(chǎn)品基本外銷公司介紹管理團(tuán)隊(duì)公司實(shí)際控制人：季偉源股權(quán)結(jié)構(gòu)目錄4一、公司介紹二、產(chǎn)品業(yè)務(wù)分析三、競(jìng)爭(zhēng)能力分析四、投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)五、投資條款六、附錄2.1主要產(chǎn)品介紹及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)公司主要生產(chǎn)工業(yè)及醫(yī)療用PVC、丁腈手套，公司銷售近年較為平穩(wěn)，通過(guò)優(yōu)化工藝和成本控制，凈利潤(rùn)水平不斷提高5目前業(yè)務(wù)介紹公司以海外銷售為主，主要采用ODM模式生產(chǎn)銷售，采用ODM客戶的品牌，即公司負(fù)責(zé)PVC手套、丁腈手套的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，銷售給塑膠產(chǎn)品和醫(yī)療器械制造商或一次性手套貿(mào)易商，再由其分銷至下游應(yīng)用領(lǐng)域公司產(chǎn)品目前多為工業(yè)級(jí)手套，也逐步達(dá)到AQL2.5標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入日本醫(yī)療級(jí)手套領(lǐng)域公司目前擁有30條PVC手套生產(chǎn)線，年能40億支/年；丁腈手套生產(chǎn)線5條，產(chǎn)能5.5億只/年經(jīng)營(yíng)情況介紹最近三年銷售業(yè)績(jī)及凈利潤(rùn)水平最近三年毛利率及凈利率水平2.2公司收入結(jié)構(gòu)公司PVC手套占比76%，16年較15年產(chǎn)值穩(wěn)定；丁腈手套占比22%，16年較15年增加約2K萬(wàn)，公司收入主要增長(zhǎng)點(diǎn)目錄7一、公司介紹二、產(chǎn)品業(yè)務(wù)分析三、競(jìng)爭(zhēng)能力分析四、投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)五、投資條款六、附錄3.1-1行業(yè)發(fā)展公司主要產(chǎn)品所在行業(yè)具有較長(zhǎng)生命周期和持續(xù)發(fā)展空間，但產(chǎn)品較為成熟，行業(yè)分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈8手套品種應(yīng)用領(lǐng)域原料優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)備注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手乳膠醫(yī)療手術(shù)天然乳膠彈性及貼附性強(qiáng)可能導(dǎo)致人體皮膚過(guò)敏、原材料供應(yīng)不穩(wěn)定、價(jià)格高乳膠手套市場(chǎng)使用率最高，超過(guò)40%，但是由于可能導(dǎo)致皮膚過(guò)敏的風(fēng)險(xiǎn)，正在逐步被替換丁腈手套醫(yī)療檢查等廣泛領(lǐng)域丁腈乳膠避免乳膠過(guò)敏、彈性好、原材料供應(yīng)穩(wěn)定價(jià)格較PVC手套偏高高端手套產(chǎn)品，屬于全球競(jìng)爭(zhēng)。世界丁腈手套生產(chǎn)基地主要位于馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家，中國(guó)市場(chǎng)份額約為10%-15%丁腈手套市場(chǎng)使用率約為20%國(guó)際巨頭TopGlove、Hartalega、KossanRubber、Supermax等私家公司市場(chǎng)占有率超過(guò)50%PVC手套醫(yī)療檢查等廣泛領(lǐng)域PVC糊樹脂透氣好、耐酸堿、抗靜電、價(jià)格較便宜彈性一般，無(wú)法用于手術(shù)分為醫(yī)療級(jí)和非醫(yī)療級(jí)，主要指標(biāo)針孔率中國(guó)是產(chǎn)品最大生產(chǎn)和出口國(guó)，主要消費(fèi)國(guó)為美國(guó)、歐盟、日本，三者約占比80%市場(chǎng)份額PVC手套市場(chǎng)使用率約為30%產(chǎn)品成熟、行業(yè)飽和。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)線超過(guò)1100條，藍(lán)帆、鴻瑞、中紅普林、頂級(jí)、英科等排名靠前，醫(yī)療級(jí)可高比率持續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)的只有藍(lán)帆和鴻瑞PE手套餐飲行業(yè)聚乙烯價(jià)格低廉彈性差、易破損行業(yè)發(fā)展一次性手套作為長(zhǎng)線產(chǎn)品，目前沒(méi)有更好的替代產(chǎn)品，較長(zhǎng)的生命周期決定行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展美國(guó)、歐洲、日本、加拿大等主要消費(fèi)區(qū)域，均已經(jīng)通過(guò)立法形式，要求有關(guān)行業(yè)必須配備一次性手套。另外東南亞、中國(guó)、南美等新興市場(chǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)水平提高和防護(hù)意識(shí)增強(qiáng)，未來(lái)需求將快速釋放3.1-2行業(yè)上市公司對(duì)比9單位（億元）華源（16年數(shù)據(jù)）藍(lán)帆（16年數(shù)據(jù)）英科（16年數(shù)據(jù)）中紅（16年數(shù)據(jù)）銷量產(chǎn)能：45.5億只（152.78億只(全部為PVC，丁腈17年一期投產(chǎn)）72億只（PVC51億只，丁晴21億只）收入3.6512.8811.837.1凈利潤(rùn)0.361.80.860.38銷售均價(jià)83.65/千只86.03/千只—PVC148.68/千只--丁腈單位成本60.82/千只67.89/千只—PVC101.46/千只--丁腈毛利率19.46%27.29%21.09%--PVC31.78%--丁腈18.17%--PVC15.85%--丁腈凈利率9.9%14%7.3%5.4%目錄10一、公司介紹二、產(chǎn)品業(yè)務(wù)分析三、競(jìng)爭(zhēng)能力分析四、投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)五、投資條款六、附錄4.1投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)分析11市場(chǎng)空間大，增長(zhǎng)穩(wěn)定根據(jù)美國(guó)貿(mào)易部統(tǒng)計(jì)，美國(guó)整體進(jìn)口量自2009年至2015年逐年增長(zhǎng)，年化增幅7.9%東南亞、中國(guó)、南美等新興市場(chǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)水平提高和防護(hù)意識(shí)增強(qiáng)，未來(lái)需求將快速釋放公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，現(xiàn)金流良好公司收入及利潤(rùn)呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。公司95%以上為出口銷售，回款情況良好公司三板掛牌，規(guī)范性良好公司不斷優(yōu)化工藝和管理，提高競(jìng)爭(zhēng)能力公司不斷優(yōu)化工藝和管理，毛利率和凈利率逐年上升。其中毛利率從14年13.28%上升至16年19.46%，凈利率水平從14年2.6%上升至16年9.9%。在同行業(yè)中具有一定優(yōu)勢(shì)投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)分析以煤炭燃燒作為能源供給方式，未來(lái)可能受政府環(huán)保政策制約目前行業(yè)基本以煤炭作為能源供給方式，對(duì)環(huán)境具有一定負(fù)面作用。未來(lái)可能受到環(huán)保政策制約行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司存在較大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力目前丁腈手套主要生產(chǎn)基地位于馬來(lái)西亞，中國(guó)市場(chǎng)占有率約為10%-20%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量有待突破；PVC手套主要在中國(guó)生產(chǎn)和銷售，但國(guó)內(nèi)生產(chǎn)線超過(guò)1100條，藍(lán)帆、鴻瑞、中紅普林、頂級(jí)、英科等排名靠前，醫(yī)療級(jí)可高比率持續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)的只有藍(lán)帆和鴻瑞公司。藍(lán)帆、英科等已上市，競(jìng)爭(zhēng)能力進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品成熟、行業(yè)飽和，進(jìn)入門檻較低。潛在進(jìn)入者威脅較高。目錄12一、公司介紹二、產(chǎn)品業(yè)務(wù)分析三、競(jìng)爭(zhēng)能力分析四、投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)五、投資條款六、附錄融資目的和用途新增生產(chǎn)線投資方案與關(guān)鍵條款融資總額：人民幣6,000萬(wàn)；估值：投后估值人民幣50,000萬(wàn)元；估值基礎(chǔ)：2017年凈利潤(rùn)4000萬(wàn)，12.5倍PE；我方擬投資額：2,000-3,000萬(wàn)；其他投資人參與情況：2,000萬(wàn)額度已確定,本地基金；業(yè)績(jī)承諾：2017年承諾業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)4,000萬(wàn)回購(gòu)條款：大股東承諾回購(gòu)IPO申報(bào)：2018年上半年申報(bào)IPO，目前券商會(huì)計(jì)師開始上市前相關(guān)工作。135.1融資相關(guān)信息及核心投資條款

目錄14一、公司介紹二、產(chǎn)品業(yè)務(wù)分析三、競(jìng)爭(zhēng)能力分析四、投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)五、投資條款六、附錄6.1原材料及價(jià)格走勢(shì)15原材料一次性PVC手套生產(chǎn)的主要材料為PVC粉、DINP/DOTP