著名的哈佛分析框架

2023/3/131第二講

報表分析新思維

哈佛分析框架

2023/3/132大綱有效的報表分析要求分析者不僅要學(xué)會運(yùn)用會計數(shù)據(jù),而且要善于運(yùn)用非會計數(shù)據(jù)。會計數(shù)據(jù)只是企業(yè)實施其經(jīng)營戰(zhàn)略的“財務(wù)表現(xiàn)”，忽略對企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的分析，報表分析只能是一種重形式、輕實質(zhì)的“數(shù)字游戲”本講系統(tǒng)地介紹哈佛大學(xué)三位學(xué)者提出的報表分析框架，并將其用于分析Dell,Microsoft和四川長虹的財務(wù)報表，旨在：了解財務(wù)報表的分析框架；掌握戰(zhàn)略分析的主要方法熟悉會計分析的主要步驟和方法學(xué)習(xí)財務(wù)分析的主要方法1.4從經(jīng)營活動到財務(wù)報表企業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動融資活動會計系統(tǒng)：確認(rèn)與計量報告經(jīng)營活動

成果財務(wù)報表：資產(chǎn)負(fù)債表利潤表現(xiàn)金流量表經(jīng)營環(huán)境：勞動力市場資本市場產(chǎn)品市場會計環(huán)境：資本市場結(jié)構(gòu)會計慣例與規(guī)范獨(dú)立審計經(jīng)營戰(zhàn)略：經(jīng)營范圍競爭戰(zhàn)略關(guān)鍵成功因素

和風(fēng)險因素會計政策：會計政策選擇會計估計選擇報告形式選擇

1.6從財務(wù)報表到經(jīng)營分析——哈佛分析框架財務(wù)報表管理層有關(guān)經(jīng)營情況的內(nèi)部信息錯誤估計產(chǎn)生的噪音管理層會計政策帶來的信息失真具體運(yùn)用環(huán)境信貸分析；證券分析；并購分析債務(wù)/股利分析；公司戰(zhàn)略分析總體經(jīng)營分析分析工具戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競爭戰(zhàn)略分析來分析企業(yè)未來預(yù)期業(yè)績會計分析通過評估會計政策和會計估計來評估會計信息的質(zhì)量前景分析對企業(yè)未來價值進(jìn)行預(yù)測財務(wù)分析利用比率和現(xiàn)金流量來分析評估經(jīng)營業(yè)績

戰(zhàn)略分析會計分析財務(wù)分析前景分析財務(wù)報表分析基本步驟報表分析的步驟經(jīng)營戰(zhàn)略分析對所處行業(yè)及形成持續(xù)性競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略進(jìn)行分析，以識別主要的利潤驅(qū)動因素和面臨的風(fēng)險，從而定性地評價企業(yè)的利潤潛力。會計分析評價會計對企業(yè)實際經(jīng)營情況的反映程度，會計信息失真程度。財務(wù)分析使用財務(wù)數(shù)據(jù)對過去和當(dāng)前的業(yè)績、以及持續(xù)性做出評價，主要包括比率分析和現(xiàn)金流量分析前景分析預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)營情況，主要包括報表預(yù)測和價值評估。唯有如此，企業(yè)財務(wù)報表分析者才能從“環(huán)境-戰(zhàn)略-行為-過程-結(jié)果”一體化的視野理解和把握“結(jié)果”，才能“知其然”，更“知其所以然”。2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA8二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)特征分析行業(yè)性質(zhì)及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用市場總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術(shù)變革速度行業(yè)市場邊界買方賣方數(shù)量及相對規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA9二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)生命周期分析投入期增長期成熟期衰退期2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA10二、戰(zhàn)略分析

不同生命周期的特性

投入期

增長期

成熟期

衰退期市場廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽(yù)，開拓銷售渠道保護(hù)既有市場，滲入其他市場選擇市場區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶關(guān)系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價格優(yōu)勢財力利用財務(wù)杠桿開發(fā)生產(chǎn)和技術(shù)能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓(xùn)員工適應(yīng)新的生產(chǎn)和市場培育生產(chǎn)和技術(shù)能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長領(lǐng)域研究開發(fā)掌握技術(shù)秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降低成本、開發(fā)新品種面向新的增長領(lǐng)域成功關(guān)鍵因素營銷、市場份額、消費(fèi)者信任對市場需求反應(yīng)靈敏，質(zhì)量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長領(lǐng)域利潤虧損或微利迅速增長開始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒有或極少少量至增長增長大量至衰竭2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA11現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對手之間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進(jìn)入對手的威脅

規(guī)模經(jīng)濟(jì)先動優(yōu)勢市場進(jìn)入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅對手的價格和業(yè)績消費(fèi)者意愿的轉(zhuǎn)換

行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場上談判的能力消費(fèi)者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性購買者的數(shù)量和每個購買者購買的數(shù)量供應(yīng)商的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性

供應(yīng)商的數(shù)量和每個供應(yīng)商供應(yīng)的數(shù)量行業(yè)獲利能力分析2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA12競爭戰(zhàn)略分析成本優(yōu)勢以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi)嚴(yán)格的成本控制機(jī)制差異優(yōu)勢

以成本低于售價供應(yīng)獨(dú)一無二的產(chǎn)品或服務(wù),消費(fèi)者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣更好的客戶服務(wù)更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價值鏈和活動相互匹配競爭優(yōu)勢的重要性DellComputer—營業(yè)收入和凈利潤（金額單位：億美元）DellComputer—流動比率(CR)DellComputer—存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（DSII)DellComputer—應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（DSAR）DellComputer—應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（DAP）DellComputer—現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)

年份99000102030405060910111213存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)665433446991011加：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)36343229283132292840383842減：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)54585869687073774977666873現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)-12-18-21-36-37-36-37-44-15-28-19-20-20DellComputer—雇員（萬人）R&D:Dell,IBM,HPR&D:Dell,IBM,HPSG&A

（銷售和管理費(fèi)用率）:Dell,IBM,HPSG&A

（銷售和管理費(fèi)用率）:Dell,IBM,HPMicrosoft:PerfectModel

QualityofEarnings,QualityofAssets,CashFlow2000200120022003200420052006銷售收入22956252962836532187368353978844282銷售成本研究開發(fā)費(fèi)用銷售及營銷費(fèi)用一般及管理費(fèi)用300237724126105034554379488585751914307540715506059659575622426671677798309499762006184867741667650658498183758凈收益942177217829954590341225412599每股收益1.811.381.450.70.761.131.20單位：百萬美元Microsoft:PerfectModel

QualityofEarnings,QualityofAssets,CashFlow單位：百萬美元Microsoft:銷售收入與凈利潤單位：億美元Microsoft:R&D單位：億美元Microsoft:資產(chǎn)總額、現(xiàn)金及短期投資單位：億美元Microsoft:應(yīng)收賬款及存貨單位：億美元Microsoft:固定資產(chǎn)、長期投資、商譽(yù)單位：億美元Microsoft:經(jīng)營活動現(xiàn)金流量單位：億美元Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略6要素Directselling(直銷)Make-to-ordermanufacturing(訂單制造法)StrategicAlliance(戰(zhàn)略聯(lián)盟）Outsourcingmaintenanceservice(外包維修服務(wù)）SelectiveR&D（選擇性研究開發(fā)）FlexibleEmployment（彈性雇傭政策）Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略DELL低成本戰(zhàn)略6要素:Directselling(直銷)

戴爾公司通過直銷的方式，與客戶的直接面對面，減少了零售商這個中間環(huán)節(jié)，從而給客戶帶來了競爭對手無法達(dá)到的低價。這種做法雖然為消費(fèi)者提供的服務(wù)支持相對有限，但卻有效地降低了電腦的價格。多年以來，事實證明這種低成本的直銷模式卓有成效。盡管戴爾所售出的個人電腦數(shù)量少于競爭對手，但由于高額的利潤空間，戴爾始終是保持著良好的盈利狀態(tài)。與其競爭對手IBM和惠普采用的經(jīng)銷模式相比，戴爾公司的直銷模式還有下列兩個優(yōu)點(diǎn)：Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略

①提高了市場反饋速度。直銷意味著戴爾公司的市場營銷人員和工程技術(shù)人員直接面對客戶，客戶對電腦的需求偏好、產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)、款式品種的變化，可以立即反饋到戴爾公司。而在經(jīng)銷模式下，IBM和惠普將電腦賣給經(jīng)銷商，再由經(jīng)銷商賣給客戶，客戶的市場需求變化主要通過經(jīng)銷商反饋給IBM和惠普。反饋過程多了一個環(huán)節(jié)，不僅降低了市場反饋的靈敏度，而且在反饋過程中流失許多寶貴的信息；

Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略

②有利于新產(chǎn)品導(dǎo)入。個人電腦行業(yè)的一個顯著特點(diǎn)是技術(shù)進(jìn)步日新月異，品種結(jié)構(gòu)推陳出新。誰能比競爭對手以更快的節(jié)奏導(dǎo)人新產(chǎn)品，誰就能占領(lǐng)市場，獲得高額利潤。相比其競爭對手，戴爾公司在新產(chǎn)品導(dǎo)人方面節(jié)奏更加靈活。這是因為，每當(dāng)IBM和惠普擬導(dǎo)入新產(chǎn)品時，往往遭到其成千上萬經(jīng)銷商的集體抵制，因為經(jīng)銷商擔(dān)心新款電腦的推出會導(dǎo)致舊款電腦的跌價；而戴爾公司沒有經(jīng)銷商，不存在這方面的壓力。個人電腦制造商的價值鏈傳統(tǒng)價值鏈

(IBM,HP,Compaq)直銷價值鏈(Dell,Gateway)供應(yīng)商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場促銷終端用戶購買電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供服務(wù)供應(yīng)商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購買電腦制造業(yè)或維修商提供服務(wù)Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略Make-to-orderManufacturing(訂單制造法)

戴爾公司開發(fā)了一個能使公司迅速安裝并運(yùn)送計算機(jī)的靈活生產(chǎn)系統(tǒng)，通常在接到訂單的5天內(nèi)就能完成整個過程，這就使得公司不必持有大量的零部件和已安裝完成的計算機(jī)存貨。低存貨水平使得戴爾公司節(jié)省了大量的營運(yùn)資金成本，也減少了對過時廢棄存貨的昂貴沖銷。有人將戴爾公司的生產(chǎn)裝配原理比喻成像麥當(dāng)勞配餐一樣，比如戴爾在廈門的廠房是兩層樓的建筑，樓上有500個電話接線員，這些接線員通過傳真機(jī)或電話收到訂單，輸入電腦，并將訂單直接發(fā)送到樓下的生產(chǎn)線。生產(chǎn)線上的裝配工人按照各種訂單的要求選擇客戶指定的零件裝成電腦，每臺電腦從開始裝配到裝箱發(fā)貨只需4個小時。

Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略外包維修服務(wù)(OutsourcingMaintenanceService)。戴爾公司使用兩種低成本方法進(jìn)行維修服務(wù)：電話服務(wù)和第三方維修服務(wù)。戴爾擁有幾百家技術(shù)支持代理人，客戶可以在每天的任何時間通過電話與其聯(lián)系。大多數(shù)情況下，服務(wù)代理人可以使用一個全面的電子維修系統(tǒng)診斷并幫助客戶解決問題。在需要現(xiàn)場維修的極少數(shù)情況下，戴爾與施樂等辦公設(shè)備公司簽訂第三方維修合同。通過這種服務(wù)戰(zhàn)略，戴爾能夠避免投資于昂貴的區(qū)域服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，同時不會降低服務(wù)質(zhì)量。戴爾的外包維修服務(wù)還有助于降低戴爾的銷售和管理費(fèi)用。Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略SelectiveR&D（選擇性研究開發(fā)）戴爾公司認(rèn)為，個人電腦行業(yè)的大部分基本變革是由零部件供應(yīng)商和軟件生產(chǎn)商引導(dǎo)的。例如英特爾和微軟兩家主要供應(yīng)商往往投資幾十億美元用于開發(fā)新一代信息處理器和軟件。出于不同的競爭戰(zhàn)略考慮，戴爾公司的變革主要是創(chuàng)建能夠迅速應(yīng)變的低成本和高效率組織。選擇性研究開發(fā)使戴爾能夠最小化研發(fā)成本并獲得高額投資回報。

Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略LowAR（低應(yīng)收賬款）戴爾公司通過鼓勵客戶在購買時使用信用卡支付或在購買后立即使用電子匯款支付的方式，將收現(xiàn)期縮短到行業(yè)最低水平。

Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略

由于成功實施了低成本戰(zhàn)略，戴爾公司在個人電腦行業(yè)中獲得了超過其競爭對手的巨大成本優(yōu)勢。憑借這一優(yōu)勢，戴爾公司得以在技術(shù)變革迅速、市場競爭激烈、供應(yīng)商和購買者強(qiáng)勢地位的個人電腦行業(yè)中迅速發(fā)展，市場份額不斷增加，盈利能力不斷增強(qiáng)。此外，由于這種戰(zhàn)略涉及到高度相關(guān)的行動和持續(xù)的組織變革，因此戴爾的經(jīng)營模式很難復(fù)制，這使得戴爾的競爭優(yōu)勢能夠得以持續(xù)。

Microsoft的秘密:差異化戰(zhàn)略

差異化戰(zhàn)略６要素維護(hù)軟件行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位致力于技術(shù)創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開發(fā)不惜代價保護(hù)版權(quán)拒絕技術(shù)的授權(quán)使用注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷專注于拿手好戲2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA43ValueChainsofPCManufacturersTraditionalvaluechain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/directsalesvaluechain(Dell,Gateway)供應(yīng)商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場促銷終端用戶購買電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供服務(wù)供應(yīng)商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購買電腦制造業(yè)或維修商提供服務(wù)2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA44Step3:評價會計策略Step1辨認(rèn)關(guān)鍵會計政策Step2:評估會計彈性Step4:評價披露質(zhì)量Step5:辨別危險信號Step6:消除會計信息失真財務(wù)分析會計分析步驟及方法通過戰(zhàn)略分析所獲得的結(jié)果有助于進(jìn)行與財務(wù)報表相關(guān)的其他分析。以會計分析為例，分析師可以研究企業(yè)的會計政策和會計估計是否與企業(yè)的戰(zhàn)略相一致。比如，企業(yè)在國際業(yè)務(wù)的會計處理中選擇功能性貨幣時，應(yīng)與企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略所要求的國內(nèi)外業(yè)務(wù)的整合度相一致。同樣，對于主要面向低收入顧客售房的企業(yè)來說，應(yīng)當(dāng)提取較高的壞賬費(fèi)用。戰(zhàn)略分析也可以指導(dǎo)財務(wù)分析。比如，在進(jìn)行企業(yè)間比較時，應(yīng)預(yù)計到實行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)與實行差異化戰(zhàn)略的企業(yè)相比，毛利潤較低而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高。在進(jìn)行時間序列分析時，應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注實行低成本戰(zhàn)略的企業(yè)在費(fèi)用比率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上的所有增長，以及實行差異化戰(zhàn)略的企業(yè)在對差異化戰(zhàn)略有影響的投資上的所有削減。戰(zhàn)略分析也有助于前景分析和企業(yè)價值評估。首先，通過戰(zhàn)略分析，可以估計出企業(yè)業(yè)績與企業(yè)所處的行業(yè)業(yè)績之間是否存在差別，而且這種差別可能會持續(xù)多長時間。其次，戰(zhàn)略分析有助于預(yù)測企業(yè)為保持競爭優(yōu)勢所需付出的投資額度。2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA48辨認(rèn)危險信號

常見的危險信號未加解釋的會計政策和會計估計變動，經(jīng)營惡化時出現(xiàn)此類變動尤其應(yīng)當(dāng)注意未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長報告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大報告利潤與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大過分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的大額調(diào)整被出具“不干凈意見”的審計報告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA49

消除會計信息失真虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤剔除法關(guān)聯(lián)交易剔除法審計報告分析法現(xiàn)金流量分析法2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA50財務(wù)分析1、財務(wù)分析架構(gòu)盈利能力與成長性產(chǎn)品戰(zhàn)略財務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)營管理投資管理融資策略股利政策收入與費(fèi)用管理營運(yùn)資本與固定資產(chǎn)管理負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu)管理股利支付及利潤分配2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA51財務(wù)分析2、財務(wù)指標(biāo)體系可持續(xù)的成長率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷售回報率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)杠桿率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/SalesCATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnoverCurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.Coverage2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA52財務(wù)分析3、DuPont財務(wù)指標(biāo)分析法凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤銷售收入銷售收入全部成本銷售成本期間費(fèi)用利息費(fèi)用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權(quán)益長期資產(chǎn)流動資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應(yīng)收賬款存貨其他流動××÷÷÷-+2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA53現(xiàn)金流量分析經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會計政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的關(guān)系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會計政策和會計估計變更的結(jié)果？現(xiàn)金的收入和支出與收入和費(fèi)用的確認(rèn)時間有多長？二者之間存在哪些不確定性因素？AR，INV，AP的變動是否正常？是否存在下年度初的大量退貨？是否存在突擊還款的現(xiàn)象？2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA54Ｘerox—Salesv.s.CashFlow2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA55財務(wù)報表分析框架在四川長虹的運(yùn)用（一）公司背景國內(nèi)最大的彩電廠家截止2002年6月，彩電銷售量超過5000萬臺，平均每6個家庭就有一臺長虹彩電“長虹”品牌聞名遐爾，2001年末品牌估值261億元曾是中國股市耀眼奪目的績優(yōu)股（600839）從1992年上市至今，累計銷售收入突破1000億元，累計凈利潤約100億元2001年末，資產(chǎn)總額達(dá)170億元，股東權(quán)益超過130億元1998年以來，業(yè)績大幅滑坡，凈利潤由鼎盛時期（1997）的26.12億元銳減至2001年的8853.6萬元2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA56哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（二）戰(zhàn)略分析1、家電行業(yè)特征分析引進(jìn)國外先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，通過吸收和消化，形成了頗具競爭力、高度市場化的行業(yè)經(jīng)過20多年發(fā)展，家電行業(yè)日期成熟，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提高，產(chǎn)銷規(guī)模尚處于擴(kuò)展中，但增長速度明顯趨緩供大于求的現(xiàn)象日益凸顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)急需調(diào)整生產(chǎn)技術(shù)由國外引進(jìn)轉(zhuǎn)向“引進(jìn)吸收和自主開發(fā)”并重，研究開發(fā)投入呈上升趨勢，但核心技術(shù)仍掌握在國外廠商手中市場競爭已由單純的價格戰(zhàn)逐步演變?yōu)橐詢r格戰(zhàn)和以企業(yè)核心競爭力（資本、人才、技術(shù)、營銷和信息優(yōu)勢）并重的格局2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA57哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用2、彩電行業(yè)特征分析彩電行業(yè)現(xiàn)狀產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重生產(chǎn)能力過剩價格戰(zhàn)仍是主要競爭戰(zhàn)略城鎮(zhèn)步入更新期，農(nóng)村進(jìn)入普及期消費(fèi)層次越來越明顯，差異性擴(kuò)大國產(chǎn)品牌的市場地位日趨穩(wěn)固，進(jìn)口品牌退居次要彩電行業(yè)的進(jìn)入和退出壁壘進(jìn)入壁壘較低政策限制不明顯；技術(shù)門檻不高；啟動資金不多規(guī)模壁壘相對突出推出壁壘較高設(shè)備專用性強(qiáng)；設(shè)備投資較大；轉(zhuǎn)化成本和退出成本較高

2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA58哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用彩電行業(yè)競爭策略以價格競爭為主要競爭手段爭取市場份額96年3月，長虹宣布降價8%-18%，創(chuàng)維以主流產(chǎn)品降價22%應(yīng)戰(zhàn)98年下半年，長虹發(fā)起彩管資源收購大戰(zhàn)99年4月，長虹再次發(fā)動價格戰(zhàn)，創(chuàng)維、康佳、TCL、廈華等廠家應(yīng)戰(zhàn)，其中創(chuàng)維宣布降價18%2000年起，價格戰(zhàn)雖沒有間斷，但激烈程度有所緩和彩電企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組步伐明顯加快以技術(shù)創(chuàng)新和售后服務(wù)為主要形式的高層次、全方位競爭格局正在形成大力拓展國際化經(jīng)營成為彩電企業(yè)新的發(fā)展方向2002年上半年彩電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀全國重點(diǎn)彩電企業(yè)生產(chǎn)彩電2144萬臺，同比增長34%；累計銷售2182萬臺，同比增長35%；累計出口700萬臺，同比增長71%特點(diǎn)：出口增長迅速、高端產(chǎn)品看好、價格大戰(zhàn)趨緩、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，復(fù)蘇跡象明顯問題：產(chǎn)能依然過剩、全球競爭受制于人、微利時代沒有改觀2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA59哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用3、彩電行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)分析(5Forces)（1）現(xiàn)有企業(yè)的競爭主要競爭對手（見下頁）（2）潛在進(jìn)入者的威脅（3）替代產(chǎn)品的威脅（4）買方談判能力（5）供方談判能力2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA60哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用與競爭對手產(chǎn)銷量的對比2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA61哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用4、長虹競爭戰(zhàn)略分析（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析原有8大產(chǎn)業(yè)彩電、背投、空調(diào)、視聽、器件、網(wǎng)絡(luò)、電池、設(shè)備新增4大產(chǎn)業(yè)游戲、液晶電視機(jī)、安防產(chǎn)品及應(yīng)當(dāng)電視Whataretheimplicationsforfinancialstatementanalysis?（2）核心業(yè)務(wù)分析產(chǎn)能和成本分析年產(chǎn)1200萬臺，中國最大彩電生產(chǎn)基地2001年生產(chǎn)635萬臺，占產(chǎn)能53%，產(chǎn)能嚴(yán)重閑置從銷售利潤率方面看，長虹的成本優(yōu)勢并不明顯見下頁2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA62哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用毛利率：規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢？2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA63哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用技術(shù)優(yōu)勢在背投彩電方面具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢售后服務(wù)優(yōu)勢（3）長虹戰(zhàn)略目標(biāo)2002年5月，長虹提出宏偉的發(fā)展戰(zhàn)略及目標(biāo)以市場為導(dǎo)向，以技術(shù)開發(fā)為手段，以信息家電為主業(yè)，以大規(guī)模制造為基礎(chǔ)，充分利用全球技術(shù)資源，提升全球競爭力，將長虹打造成為世界級企業(yè)營銷目標(biāo)：占有全球彩電市場13%的份額2003年力爭海外收入占全部收入的三分之一措施：加強(qiáng)應(yīng)用研究，提高研究成果的商業(yè)轉(zhuǎn)化，提高生產(chǎn)組織運(yùn)作效率，降低產(chǎn)品成本2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA64哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（4）優(yōu)劣勢分析優(yōu)勢130億元的凈資產(chǎn)，負(fù)債率較低（2001年末只有21%），舉債經(jīng)營空間較大作為知名的上市公司，股權(quán)融資潛力較大作為12年的中國彩電大王，極具品牌優(yōu)勢經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)水平、市場營銷具備世界級企業(yè)的雛形國際市場空間較大劣勢高端產(chǎn)品價格戰(zhàn)庫存居高不下產(chǎn)業(yè)多元化進(jìn)展不順利地域限制國有體制的烙印明顯2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA65哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用二、會計分析（一）確定關(guān)注對象及其相應(yīng)會計政策或估計關(guān)注對象

重點(diǎn)項目會計政策資產(chǎn)質(zhì)量

存貨質(zhì)量

34%(39%)存貨跌價準(zhǔn)備

應(yīng)收賬款質(zhì)量

16%(23%)壞賬準(zhǔn)備

盈利質(zhì)量

利潤來源非經(jīng)常性損益2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA66哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（二）分析主要會計政策和會計估計1、存貨質(zhì)量（1）會計政策分析成本與可變現(xiàn)凈值孰低法（2）存貨跌價準(zhǔn)備計提情況（3）同行業(yè)比較2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA67哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA68哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA69哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA70哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA71哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（4）存貨會計評價通過縱向比較可以看出，長虹的存貨居高不下，主要是1998年的存貨余額比1997年增加了117%，此后存貨余額就一直徘徊在60至70億元左右。與競爭對手相比，存貨跌價準(zhǔn)備的比例適中，但存貨周轉(zhuǎn)率最低，意味著存貨積壓可能較為嚴(yán)重，積壓存貨的清理也落后于競爭對手初步結(jié)論：長虹的存貨積壓較為嚴(yán)重，跌價準(zhǔn)備計提不夠充分2、應(yīng)收賬款質(zhì)量（1）壞賬計提政策1998年之前，按應(yīng)收賬款余額的3‰計提，1999年開始按賬齡分析法計提與眾不同的做法：1年以來不提；關(guān)聯(lián)應(yīng)收款也不提；應(yīng)收票據(jù)不提2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA72（2）歷年壞賬準(zhǔn)備計提情況（單位：萬元）賬齡計提比例19992000200120021年以內(nèi)0%440,643.8257,115.8383,851.2456,505.41-2年10%946.61275.951,188.7793.02-3年30%169.5473.4954.63,221.83-4年50%---91.911.8521.84-5年80%------77.17.85年以上100%---------79.4應(yīng)收款余額441,759.9258,957.0436,083.4461,129.2其中：AR269,122.5182,145.4288,277.9422,355.6其他應(yīng)收款172,637.476,811.6147,805.538,773.6關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款167,338.759,254.7138,432.928,248.3關(guān)聯(lián)比例37.88%22.88%31.74%6.13%壞賬準(zhǔn)備余額113.4315.5918.81,392壞賬計提比例0.03%0.12%0.21%0.30%2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA73哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA74哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用(3)與主要競爭對手的比較2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA75哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（4）應(yīng)收賬款、存貨和收入的增幅比較2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA76哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（5）評價與主要競爭相比，長虹的應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額的比重較高，且2000年起呈上升趨勢應(yīng)收賬款的增幅大于收入的增幅。2001年，主營業(yè)務(wù)收入同比下降11%，但應(yīng)收賬款余額卻增長了58%（紅旗?。?，6個月之后，應(yīng)收賬款又增加了31%。放寬信用條件？應(yīng)收賬款催收力度不足？關(guān)聯(lián)方資金占用數(shù)額巨大，比重較高。2002年加大對長虹集團(tuán)資金拆借的清收力度，情況有所好轉(zhuǎn)，但比例仍較高壞賬準(zhǔn)備計提不足對賬齡在一年之內(nèi)不提壞賬準(zhǔn)備有利潤操縱嫌疑。2001年四家家電上市公司銷售貨款回收天數(shù)從18天至89天不等，平均為56天，長虹為89天。1999至2001，長虹為83天?？梢娨荒曛畠?nèi)的應(yīng)收賬款不像長虹所言不存在收款風(fēng)險。按其他三家競爭對手對一年內(nèi)應(yīng)收賬款的計提比例3.33%測算，2001年長虹少提壞賬準(zhǔn)備1.28億元，相當(dāng)于其稅后利潤8854萬元的145%2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA77哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用壞賬準(zhǔn)備計提不足對關(guān)聯(lián)方未計提任何壞賬準(zhǔn)備的做法有違穩(wěn)健原則。從1999年起，長虹每年被大股東占用的資金平均在10億元以上，占應(yīng)收款項的比例較高，且占用時間較長。如果按照3.33%測算，少計提3300萬元的壞賬準(zhǔn)備總體應(yīng)收款項的壞賬準(zhǔn)備計提比例太低，可能夸大盈利能力。長虹歷年的平均壞賬準(zhǔn)備計提比例只有0.142%，遠(yuǎn)低于其主要競爭對手。在四家比較對象中，長虹應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額的比例最高，且貨款回收期最長，但壞賬準(zhǔn)備的計提比例卻最低（三）評價收益質(zhì)量從損益表結(jié)構(gòu)看，長虹2001年度凈利潤為8,854萬元，非經(jīng)常性損益的金額高達(dá)14,660萬元，扣除這些項目后，凈利潤為-5806萬元，盈利質(zhì)量之低由此可見一斑2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA78哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用長虹非經(jīng)常性損益項目的構(gòu)成情況（萬元）其中第1、3項為關(guān)聯(lián)交易，扣除這些關(guān)聯(lián)交易后，長虹2001年度為虧損?？梢?，長虹存在著利用關(guān)聯(lián)交易粉飾盈利能力的行為

項目

金額1、收取的資金占用費(fèi)6,068.62、資產(chǎn)受托管理凈損益2,125.43、處理被投資單位股權(quán)凈收益5,250.04、投資收益6,776.25、補(bǔ)貼收入351.26、營業(yè)外收支凈額-3,386.7

非經(jīng)常性損益合計17,184.7所得稅影響2,525.0非經(jīng)常性損益稅后凈影響14,659.72023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA79哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（四）初步分析結(jié)論1、長虹2001年盈利質(zhì)量低下，凈利潤主要來自委托理財和關(guān)聯(lián)交易，彩電這一主營業(yè)務(wù)的實際盈利效果不佳，主業(yè)的支撐程度值得懷疑存貨比率明顯偏高，周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)高于其主要競爭對手，以前年度積壓的庫存尚未及時清理，風(fēng)險仍未釋放，存貨跌價準(zhǔn)備計提比例偏低應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額的比例偏高，壞賬準(zhǔn)備計提比例明顯低于其主要競爭對手的平均水平，大股東占用資金的現(xiàn)象較為突出，應(yīng)收賬款余額逐年上升，平均收款時間越來越長，形成大量資金沉淀2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA80哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用三、財務(wù)分析（一）縱向比較財務(wù)狀況縱向比較盈利能力縱向現(xiàn)金流量縱向（二）橫向比較財務(wù)狀況橫向比較盈利能力橫向比較現(xiàn)金流量橫向比較（三）比率分析（四）現(xiàn)金流量分析2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA81長虹財務(wù)狀況縱向比較(億元）2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA82長虹盈利能力縱向比較(億元）2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA83長虹凈資產(chǎn)收益率縱向比較(%）2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA84長虹現(xiàn)金流量縱向比較(億元）2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA85長虹財務(wù)狀況橫向比較(億元）（2001）2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA86長虹經(jīng)營業(yè)績橫向比較(億元）（2001）2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA87長虹現(xiàn)金流量橫向比較(億元）（2001）2023/3/13Harvard'sFrameworkforFSA88長虹凈資產(chǎn)收益率分解凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×

權(quán)益系數(shù)長虹19994%5%0.59130%長虹20002%