財務管理第四章資本結(jié)構(gòu)課件

第四章資本結(jié)構(gòu)資金成本1杠桿原理2資本結(jié)構(gòu)3第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念二、個別資金成本三、加權平均資金成本四、邊際資金成本一、資金成本的概念資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括用資費用和籌資費用兩部分。用資費用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費用，如股利和利息等?；I資費用，是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費用，如借款手續(xù)費和證券發(fā)行費等。2.在資金成本的計算公式中，分母的為籌資企業(yè)實際取得的可供投資使用的資金，是籌資凈額，而非籌資總額?；I資費用一般使用其占籌資總額的比例――籌資費率表示，所以，分母也可表示為：籌資總額×（1-籌資費率）。

二、個別資金成本（一）長期借款籌資的成本【提示】如果銀行借款的手續(xù)費很低，可以忽略不計，則銀行借款成本的計算公式可以簡化為：

長期借款成本=借款利率×（1-所得稅率）（二）債券籌資的成本【提示】

1.債券發(fā)行有平價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行三種方式，在計算時要注意使用發(fā)行價格計算籌資額，按照面值計算利息。

（三）普通股籌資的成本普通股籌資的成本就是普通股投資的必要收益率，其計算方法有三種：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型和無風險利率加風險溢價法。1.股利折現(xiàn)模型【股利固定】【股利固定增長】【例2】公司增發(fā)的普通股的市價為12元/股,籌資費用率為市價的6%,最近剛發(fā)放的股利為每股O.6元,已知該股票的資金成本率為11%,則該股票的股利年增長率為（）。

A.5%

B.5.39%

C.5.68%

D.10.34%

2.資本資產(chǎn)定價模型3.無風險利率加風險溢價法Kc=Rf＋Rp，式中，Rp為風險報酬率。（四）留存收益籌資的成本留存收益是企業(yè)資金的一項重要來源，它實際上是股東對企業(yè)進行追加投資。三、加權平均資金成本1、綜合資金成本：指企業(yè)所籌集資金的平均成本，它反映企業(yè)資金成本總體水平的高低。綜合資金成本又可分為已籌資金的加權平均資金成本和新增資金的邊際資金成本兩種表現(xiàn)形式。2、加權平均資金成本：指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數(shù)計算出來的綜合資金成本。3、計算：加權平均資金成本=∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）【例3】某企業(yè)現(xiàn)有資金總額10000萬元，其中，長期借款3000萬元，長期債券3500萬元，普通股3000萬元，留存收益500萬元，其資金成本率分別為4%、6%、14%和13%。計算該企業(yè)的加權平均資金成本率?！纠?】某公司目前擁有2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：⑴增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設公司其他條件不變。⑵增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元。試根據(jù)以上資料計算：①該公司籌資前的綜合資金成本。②確定該公司最佳的籌資方案。2.計算確定邊際資金成本可按如下步驟進行：（1）確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（已知）。（2）確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本（確定個別資金分界點）。（已知）（3）計算籌資總額分界點。

（4）計算邊際資金成本?！纠?】某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的資本結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表。要求：計算各籌資總額分界點及相應各籌資范圍的邊際資金成本。資金種類新籌資額（萬元）資金成本長期借款40及以下

40以上4%8%普通股75及以下

75以上10%12%一、杠桿效應的含義財務管理中的杠桿效應，是指由于特定費用（如固定成本費用或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿三種形式。二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤

（一）成本習性及分類1.成本習性：成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。2.成本按習性分類：按成本習性可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。（1）固定成本：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。兩個特點：①總額不變；②單位額反比例變化。分類：約束性固定成本和酌量性固定成本。降低酌量性固定成本的方式：在預算時精打細算，合理確定這部分成本。（2）變動成本：是指在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。兩個特點：1）總額正比例變動；2）單位額不變。（3）混合成本：雖然隨著業(yè)務量變動而變動，但不成同比例變動。①半變動成本：通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。②半固定成本：隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了，跳躍到一個新的水平?！纠?】某公司當年年底的所有者總額為1000萬元，普通股600萬股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負債占60%，所有者權益占40%，沒有流動負債。該公司的所得稅稅率為33%，預計繼續(xù)增加長期債務不會改變目前11%的平均利率水平。董事會在討論明年資金安排時提出：（1）計劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元/股；（2）擬為新的投資項目籌集200萬元的資金；（3）計劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股。要求：測算實現(xiàn)董事會上述要求所需要的息稅前利潤。三、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的概念：經(jīng)營杠桿是由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。（二）經(jīng)營杠桿效應的衡量指標：1、DOL的定義公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務量變動率2、計算公式：報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤例2、某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40％，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為多少？3、提示：（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)不是固定不變的；（2）運用上期的資料計算出的經(jīng)營杠桿系數(shù)，是下期的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（3）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長所引起利潤增長的幅度。（4）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越小。（5）企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險，但這往往要受到條件的制約。

四、財務杠桿（一）財務杠桿的概念1.2.在財務管理中，由于固定財務費用存在而導致的每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，就稱為財務杠桿。（二）財務杠桿效應的衡量1.定義公式：財務杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率2.計算公式：

例3、A、B、C三家經(jīng)營業(yè)務相同的公司，資本總額均為200萬元，其中股本分別為200萬元、150萬元、100萬元，發(fā)行在外的流通股股數(shù)為2萬股、1.5萬股、1萬股；債務資金為0萬元、50萬元、100萬元，債務利率為8％。如三家公司的息稅前盈余均為20萬元。試計算三家公司的財務杠桿系數(shù)及普通股每股收益。3.提示：⑴假如利息為零，那財務杠桿系數(shù)就是1，沒有財務杠桿作用，每股收益變動率等于息稅前利潤變動率；否則，分子要比分母大，表明每股收益的變動幅度會超過息稅前利潤的變動幅度。⑵運用上期資料計算出的財務杠桿系數(shù)，是下期的財務杠桿系數(shù)。⑶在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大，但預期每股收益也越高。五、復合杠桿（一）復合杠桿的概念復合杠桿：由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。（二）復合杠桿效應的計量1.定義公式復合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/產(chǎn)銷量變動率2.計算公式復合杠桿系數(shù)=財務杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)【例4】某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務費用總共是220萬元。如果預計2005年銷售收入會提高50%，其他條件不變。要求：（1）計算2005年的財務杠桿、經(jīng)營杠桿和復合杠桿系數(shù);（2）預計2005年每股收益增長率。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素三、資本結(jié)構(gòu)理論四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策一、資本結(jié)構(gòu)的含義1.資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業(yè)全部資本中所占的比重。2.資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結(jié)構(gòu)。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)；尤其是指長期的股權資本與債權資本的構(gòu)成及其比例關系。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。

二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策（一）含義：在一定條件下，使企業(yè)價值最大，加權平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。（二）確定方法1.每股收益無差別點法⑴每股收益無差別點，就是兩種籌資方式每股收益相等時的息稅前利潤。⑵提示：每股收益無差別點除了可以利用息稅前利潤表示外，還可以用銷售量、銷售額、邊際貢獻等表示。⑶缺點：該方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假設每股利潤最大，股票價格也就最高。但沒有考慮風險的影響?！纠?】某公司2003年12月31日的長期負債及所有者權益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬元，其余均為留存收益。2004年1月1日，該公司擬投資一個新的建設項目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5元。B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。假定該建設項目投產(chǎn)后，20