2023年娛樂消費行業(yè)分析報告

2023年娛樂消費行業(yè)分析報告目錄一、行業(yè)處于消費周期和技術(shù)周期雙重疊初期，未來仍有5年成長空間 31、80/90后年輕草根大眾成為文化消費主體，大眾娛樂消費崛起。 32、人均GDP過5000美元，行業(yè)具備起飛基礎(chǔ) 72、技術(shù)周期與全球同步，國內(nèi)媒介處于交錯時空的競爭 83、大文化部改革伊始，有利于市場化綜合型傳媒集團加速崛起 9三、龍頭崛起國際經(jīng)驗：垂直一體化綜合集團生命力最為持久 111、迪士尼集團：內(nèi)容起家并購驅(qū)動，締造完美童話 112、Netflix—渠道+內(nèi)容垂直一體化為趨勢 133、WPP：資本助力，并購打造全球性整合營銷集團 163、國際經(jīng)驗總結(jié)：三類典型成長路徑 18四、投資思路：行業(yè)變革整合，龍頭崛起繼續(xù) 20五、重點公司簡況 221、華策影視 222、樂視網(wǎng) 233、百視通 244、光線傳媒 265、華誼兄弟 286、藍色光標 297、省廣股份 318、奧飛動漫 32一、行業(yè)處于消費周期和技術(shù)周期雙重疊初期，未來仍有5年成長空間傳媒屬于可選消費，經(jīng)濟及社會因素影響行業(yè)需求，政策及技術(shù)因素影響行業(yè)供給?，F(xiàn)階段，傳媒行業(yè)正處于消費需求周期和媒介技術(shù)周期雙重疊的初期，即在需求端及供給端存在雙重利好。1、80/90后年輕草根大眾成為文化消費主體，大眾娛樂消費崛起。?80、90后總體人口規(guī)模4億。80、90后人群特指出生與1980-1999年之間的人群，其中80年代的生育小高峰，使得80后在人群中占比較高，約占17.3%，90后占比約為12.5%，80、90后總體人口規(guī)模為4億左右。其中80后已步入工作階段，90后以學(xué)生為主。?成長于變革之中，具備娛樂消費基因。80、90成長于社會變革之中，眼界相對開闊，家庭生活水平普遍較高，對于物質(zhì)消費相對理性。與之對應(yīng)的，80、90后對于娛樂消費支出接受程度較高，如果說50后只有貴族人群有媒介娛樂消費習(xí)慣，60、70后的精英人群有媒介娛樂消費習(xí)慣，那么80、90后則是大眾人群即有媒介消費習(xí)慣的一代人。對于互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)等新媒體接受程度較高，娛樂消費的精神消費屬性決定其個性化。傳媒娛樂消費屬于精神消費，與物質(zhì)消費的標準化不同，每一代人的偏好不同。如50、60后人偏好養(yǎng)生，70后偏好運動，但80、90后成長于互聯(lián)網(wǎng)時代，對于娛樂付費的意識強。當(dāng)其成為主流消費人群，帶動的是包括電影、游戲等在內(nèi)的大眾娛樂消費的崛起。如在國內(nèi)19-35歲人群已經(jīng)占據(jù)整體電影觀影人群的76%，而16-32歲人群占據(jù)整體網(wǎng)游用戶的62%。?娛樂消費大眾化趨勢明顯。80、90后正帶動形成“一代人的傳媒消費”。正如前文分析，80、90后普遍具備娛樂消費習(xí)慣，且儲蓄率較低，使得部分低收入人群仍具有較高水平的娛樂消費支出，這一特征在三線及以下城市表現(xiàn)顯著。53%的網(wǎng)游用戶分布在三線以下城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，國內(nèi)人均觀影人次最高的城市是打工人員聚居的東莞。另外，80、90后作為家庭的中堅力量，其娛樂消費習(xí)慣在隔代之間起到輻射帶動作用，形成“一代人的傳媒消費”。?保守估計，80、90后一代人均娛樂消費支出提升有望達到50%以上?，F(xiàn)階段，我國城鎮(zhèn)年人均文教娛樂支出僅為2034元，與美國近8000元的水平存在較大差距。其中城鎮(zhèn)高收入家庭人均年支出水平已超過5000元。由于80、90后具備較強的娛樂消費需求，保守估計，這一代人中農(nóng)村人口年均支出水平有望達到農(nóng)村最高水平即800元/人，城鎮(zhèn)人口年支出水平有望達到城鎮(zhèn)較高水平，即3000元/人，則80、90后一代中，城鎮(zhèn)人口平均人均娛樂消費支出提升比例在50%以上，農(nóng)村人口支出提升可達到100%。未來伴隨城鎮(zhèn)化進一步推進，提升比例有望進一步擴大。2、人均GDP過5000美元，行業(yè)具備起飛基礎(chǔ)?2023年中國人均GDP達5000美元，文化娛樂消費具備起飛基礎(chǔ)。美國文化強國的形成經(jīng)歷了三個階段：1）1962年，人均GDP超過3000美元，文化服務(wù)支出增速進入年增速5%左右的增長期。2）1973-1989年，人均GDP到5000美元附近，連續(xù)十年人均文化消費增速保持10%以上。3）1990年以后，文化產(chǎn)業(yè)進入成熟期，新技術(shù)開始促進內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。我國人均文化消費增速04年以來一直維持高位，且人均GDP在2023年達5000美元，為文化產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展奠定良好的需求基礎(chǔ)?部分子行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，存在“口紅效應(yīng)”。電影、游戲、動漫等娛樂消費具備“口紅效應(yīng)”，在經(jīng)濟不景氣時，行業(yè)反會景氣。如1929-1933的美國經(jīng)濟大蕭條期間，好萊塢地位提升，美國電影巨頭初現(xiàn)雛形。宏觀預(yù)計2023-14年GDP增速分別為7.7%和7.3%，經(jīng)濟增速開始放緩，具備口紅效應(yīng)的傳媒子行業(yè)有望獲得發(fā)展契機。2、技術(shù)周期與全球同步，國內(nèi)媒介處于交錯時空的競爭?國內(nèi)技術(shù)周期與全球同步，新媒介興起將重塑行業(yè)格局。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)時代相對起步較晚，但移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展周期與全球同步，現(xiàn)階段技術(shù)熱點主要集中在視頻、手游、OTT等方面。媒介技術(shù)變革，一方面通過技術(shù)升級促行業(yè)高增長；另一方面，通過與傳統(tǒng)媒介爭奪話語權(quán)，重塑產(chǎn)業(yè)格局。?國內(nèi)新媒體面臨更加寬松的競爭環(huán)境。與世界其他國家相比，國內(nèi)新媒體面臨更為寬松的競爭環(huán)境，這主要由于國內(nèi)以電視為代表的主流媒體競爭力較弱。相比美國高度壟斷的五大電視網(wǎng)，國內(nèi)電視媒體在“全國、省、市”三級辦電視的政策限制下，存在因頻道數(shù)量虛高而產(chǎn)生的過度競爭，資源受限，造成精品內(nèi)容產(chǎn)出不足，渠道話語權(quán)較弱。據(jù)2023年最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，美國人在電視媒體上的消費時間占比為44%，而國內(nèi)僅為29%，與此同時，國內(nèi)消費者在互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)上的消費時間占比遠高于美國。3、大文化部改革伊始，有利于市場化綜合型傳媒集團加速崛起?大文化改革伊始，有利加速綜合傳媒集團崛起。2023年3月，廣電總局與新聞出版總署合并，組建國家新聞出版廣電總局，加掛國家版權(quán)局牌子，不再保留國家廣播電影電視總局、國家新聞出版總署。我們認為這是大文化部改革的伊始，在媒介融合的大背景下，有利于行業(yè)的改革和發(fā)展。?總局取消20項審批職責(zé)，監(jiān)管逐步市場化。2023年7月，新聞出版廣電總局出臺的三定方案取消/下放了部分審批職責(zé)，顯示了文化行政監(jiān)管的市場化改革方向，激發(fā)產(chǎn)業(yè)活力，有利于市場化公司的加速崛起。三、龍頭崛起國際經(jīng)驗：垂直一體化綜合集團生命力最為持久綜合以上分析，我們認為傳媒行業(yè)正處于雙周期變革的開始：一方面，80、90后大眾人群娛樂消費需求崛起；另一方面，移動互聯(lián)網(wǎng)/OTT技術(shù)革命周期啟動，這兩大因素將在未來3-5年主導(dǎo)傳媒行業(yè)的變革。在行業(yè)增長空間巨大的前提下，我們通過參照國際三類不同的大型傳媒集團，探索傳媒龍頭公司成長路徑。1、迪士尼集團：內(nèi)容起家并購驅(qū)動，締造完美童話好萊塢六大之一的迪士尼集團，從動畫電影行業(yè)起家，逐漸成長為一家綜合型傳媒公司。主營業(yè)務(wù)包括娛樂節(jié)目制作，主題公園，玩具，圖書，電子游戲和傳媒網(wǎng)絡(luò)。迪斯尼旗下品牌公司眾多，包括皮克斯動畫工作室，驚奇漫畫公司，試金石電影公司，米拉麥克斯電影公司，博偉影視公司，好萊塢電影公司，ESPN體育，美國廣播公司(ABC)等。同時，迪士尼利用其自身的影視動畫內(nèi)容發(fā)展周邊消費產(chǎn)品及主題公園，成為收入重要組成部分。依托動畫電影產(chǎn)業(yè)，不斷進行并購整合。1923年，迪士尼兄弟制片廠（華特迪士尼制片廠前身）成立，制作了如《白雪公主》、米奇系列等膾炙人口的動畫，藉此迅速搶占美國動畫電影市場。隨后迪斯尼在電影產(chǎn)業(yè)不斷開拓，從內(nèi)容制作逐步擴張到其他領(lǐng)域，包括發(fā)行、營銷和院線等。迪斯尼并不屬于好萊塢早期八大電影公司，能有如今的成就，并購功不可沒。近20年來，迪士尼公司通過多次規(guī)模較大并購，一方面布局發(fā)行渠道（如收購ABC家庭頻道），一方面繼續(xù)夯實內(nèi)容基礎(chǔ)（如收購漫威、盧卡斯），最終形成今天的綜合型傳媒集團。以內(nèi)容為核心，充分挖掘電影內(nèi)容價值。迪士尼有一條完整的電影產(chǎn)業(yè)鏈，上游內(nèi)容端各電影制作公司分工明確，涵蓋各種類型影片；下游發(fā)行網(wǎng)絡(luò)遍布全球。作為好萊塢最大的電影公司之一，迪士尼每年發(fā)行20-30部電影，票房份額最高達18%。影視娛樂業(yè)務(wù)是整個迪士尼集團的靈魂，依托于其電影的品牌價值，迪斯尼不斷開發(fā)衍生產(chǎn)業(yè)，如主題公園和電影周邊產(chǎn)品，不斷豐富迪士尼的電影產(chǎn)業(yè)鏈。豐富完整的產(chǎn)業(yè)鏈充分發(fā)掘了每一部迪士尼電影的價值，提升了集團的利潤空間。2、Netflix—渠道+內(nèi)容垂直一體化為趨勢起家于在線DVD租賃服務(wù)，獨特推薦系統(tǒng)積累用戶數(shù)據(jù)。Netflix以DVD租賃業(yè)務(wù)起家，通過“線上+郵寄”、“會員套餐形式付費”、“無到期日無滯納金”這一獨特線上模式向傳統(tǒng)線下DVD租賃業(yè)務(wù)發(fā)起挑戰(zhàn)，并獲得巨大成功。會員數(shù)從2002年86萬左右增長至2007年的750萬，年復(fù)合增長率接近55%。Netflix為提高非熱門影票租借周轉(zhuǎn)率，在業(yè)務(wù)開展之初即開發(fā)出一套獨特推薦系統(tǒng)，通過對用戶訂閱歷史分析，推送其可能感興趣的非熱門影片，真正滿足用戶多元化觀影需求。多終端進駐，成功轉(zhuǎn)型為付費視頻提供商。由于DVD租賃業(yè)務(wù)發(fā)展空間有限，加之沃爾瑪?shù)攘闶劬揞^加入競爭，Netflix面臨轉(zhuǎn)型需求。2007年起，Netflix將流媒體作為在線DVD租賃服務(wù)的一部分免費提供，通過購買版權(quán)價格較低的老電影和電視節(jié)目網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，并運用先進的推薦系統(tǒng)向會員推送，從而使其DVD租賃業(yè)務(wù)具備差異化優(yōu)勢。08-10年，Netflix繼續(xù)拓展流媒體服務(wù)，將服務(wù)嵌入PC端、電視端、移動端，并可憑借單一賬號訪問多終端。截至2023年底，注冊用戶數(shù)達到2000萬，同比增長69%。內(nèi)容掣肘，版權(quán)壓力導(dǎo)致激進決策。2023年，Netflix將流媒體服務(wù)業(yè)務(wù)與DVD租賃業(yè)務(wù)分拆，并將后者改名Qwikster，單項業(yè)務(wù)收費標準為7.99美元，同時選擇兩項服務(wù)的收費標準為15.98美元，即比原來收費標準（DVD租賃與流媒體服務(wù)套餐月租費10美元）提高了60%。用戶對此次提價反應(yīng)強烈，三個月內(nèi)，超過80萬用戶取消訂閱，股價大幅下挫近80%。而造成管理層決策激進的背后，是巨大的版權(quán)壓力。好萊塢巨頭一方面提高部分內(nèi)容的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價格，另一方面禁止某些內(nèi)容通過網(wǎng)絡(luò)渠道進行發(fā)行。Netflix流媒體服務(wù)面臨優(yōu)質(zhì)內(nèi)容減少和版權(quán)成本飆升的雙重挑戰(zhàn)。依靠自制內(nèi)容打破內(nèi)容瓶頸，大數(shù)據(jù)保障自制劇定位。Netflix意識到版權(quán)內(nèi)容對其商業(yè)模式的重要性，通過開發(fā)自制劇以減弱對于內(nèi)容提供商的依賴。Netflix進行自制的基礎(chǔ)在于其多年積累的用戶數(shù)據(jù)及不斷改進的數(shù)據(jù)分析算法。通過數(shù)據(jù)分析結(jié)果確定劇本、導(dǎo)演、演員，首部自制劇《紙牌屋》一炮而紅。該劇兩季共26集總成本1億美元，單集成本在400萬美元左右，遠超過主流美劇150-200萬美元/集的制作成本，需增加100萬以上一年訂閱用戶才能收回成本。事實是，2023Q1Netflix新增300萬流媒體用戶。后期，Netflix又趁勢推出《發(fā)展受阻》、《鐵杉樹叢》、《女子監(jiān)獄》等劇，皆獲得上佳反響。據(jù)NetflixCEO哈斯廷斯估計，未來幾年中Netflix每年將花費約2億美元用于自制節(jié)目，這將占Netflix每年約20億美元視頻授權(quán)預(yù)算的10%。Netflix商業(yè)的邏輯是：“更多的投入帶來更多的內(nèi)容，更多的內(nèi)容帶來更多的會員與營收，這樣反過來又能增加內(nèi)容的投入，形成良性循環(huán)?！?、WPP：資本助力，并購打造全球性整合營銷集團以WPP為代表的營銷傳播集團，其特點就是靠資本不斷兼并收購。從一個與營銷傳播不相關(guān)的小公司，成長到現(xiàn)在世界頂級的營銷傳播集團，只用了不到25年的時間。Wpp的收購從以上世紀80年代后期，惡意收購智威湯遜、奧美兩家美國廣告業(yè)翹楚開始的。WPP于1987年收購智威湯遜集團，1989年收購奧美集團，2002年收購揚雅廣告和2005年收購精信集團。這四大收購促使WPP獲得快速擴張，而2008年對法國索福瑞集團的收購則使得WPP登上了全球第一的寶座。通過收購，WPP形成了相對均衡的收入結(jié)構(gòu)：廣告業(yè)務(wù)占40%，公關(guān)占10%，品牌管理與市場調(diào)研各占25%左右。對單一類業(yè)務(wù)的依賴性較低，收入穩(wěn)定性更強。2023年6月，WPP完成對獨立數(shù)字營銷公司AKQA的收購，其版圖在最新的數(shù)字營銷領(lǐng)域獲得極大拓展，預(yù)計WPP未來五年中40%的業(yè)務(wù)將來自數(shù)字領(lǐng)域。品牌并購為全球化擴張奠定基礎(chǔ)。當(dāng)客戶的需求越來越多元化，廣告公司必須有能力跟隨客戶的腳步進入越來越多的新興市場。大規(guī)模并購將WPP打造成為擁有多個知名品牌的營銷傳播集團，金字塔形管理結(jié)構(gòu)，為其全球化擴張奠定基礎(chǔ)。進入21世紀以來，WPP的收購地域集中在亞洲及地球的南部，包括巴西、俄羅斯、印度和中國組成的“金磚四國”以及“新鉆11國”。目前，WPP全球收入結(jié)構(gòu)中，新興市場業(yè)務(wù)與北美、中歐業(yè)務(wù)的占比差距逐漸縮小，已占到總體收入的1/4左右。另外，新興市場業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率水平較高，維持在13%左右，與利潤率最高的北美市場幾乎持平，遠超過WPP傳統(tǒng)市場英國。WPP的全球化擴張，尤其是在新興市場的發(fā)展，成為其重要利潤增長點。3、國際經(jīng)驗總結(jié)：三類典型成長路徑以上三家公司分別代表了三類典型的傳媒龍頭成長路徑。1)依托原有優(yōu)勢業(yè)務(wù)，資本助力打造從內(nèi)容到渠道的閉環(huán)生態(tài)鏈。以好萊塢六大為代表，不論是以動畫起家的迪士尼，還是以電影起家的時代華納，或是傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)為報業(yè)的新聞集團，通過不斷外延并購，最終都形成了包含內(nèi)容和渠道在內(nèi)的閉環(huán)生態(tài)鏈，他們的收入結(jié)構(gòu)具有很高的相似性。2)借力新興媒體，顛覆傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場。以Netflix為代表，此類公司順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)浪潮，開發(fā)新的商業(yè)模式，以顛覆者的姿態(tài)搶奪電視等傳統(tǒng)媒體市場份額，并以新興業(yè)務(wù)為立足點，向上下游延伸。3)中介類公司純資本并購模式。WPP、Omnicom等純中介類營銷公司的發(fā)展模式，可以概括為：a.運用資本惡意收購行業(yè)翹楚，獲得大量粘性高的廣告主；b.伴隨這些品牌全球化的過程，不斷收購兼并各類中小廣告公司。c.并購成熟后，通過綜合體系形成協(xié)同效應(yīng)。資本運用能力，后期綜合把控力和國際化浪潮的興起，是這類營銷傳播集團崛起的核心背景。國際經(jīng)驗表明：將一項業(yè)務(wù)做到極致，然后通過資本持續(xù)外延擴張整合產(chǎn)業(yè)鏈，是國際傳媒巨頭成長的主要路徑?，F(xiàn)有傳媒公司，從不同的角度借助資本進行垂直一體化的延伸，是未來主要的發(fā)展路徑。原有業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢和管理層的執(zhí)行力對整合能否成功起關(guān)鍵作用。四、投資思路：行業(yè)變革整合，龍頭崛起繼續(xù)“行業(yè)變革整合，龍頭崛起繼續(xù)”是傳媒行業(yè)投資主線。我們建議可以根據(jù)兩個維度對于子行業(yè)進行篩選。1）行業(yè)需求空間大。傳媒行業(yè)貨幣化的路徑主要有兩條：一為廣告主付費；二為消費者付費。現(xiàn)階段，廣告主向媒介營銷效率更高的新媒體轉(zhuǎn)移，而把握80、90后大眾群體消費偏好的內(nèi)容/服務(wù)將實現(xiàn)高增長。2）供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化。行業(yè)市場程度較高、競爭格局清晰的行業(yè)，行業(yè)集中度將逐步提升，促進供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)以上兩個維度，我們認為影視、視頻、營銷、移動互聯(lián)網(wǎng)等子行業(yè)有望催生龍頭公司。其中影視、營銷等子行業(yè)可選消費屬性較強，需求端空間具有較高確定性，過去主要受制于供給結(jié)構(gòu)不清晰，伴隨行業(yè)集中度進一步提升，龍頭公司業(yè)績高增長確定性較強。而視頻、移動互聯(lián)網(wǎng)等新媒體屬性較強，需求空間具備爆發(fā)性，同時由于行業(yè)競爭格局尚未明朗，風(fēng)險相對較高。中國的傳媒行業(yè)改革本質(zhì)上還處于早期，后期有望通過資本平臺和技術(shù)革命逐步突破。目前A股傳媒公司，通過資本對行業(yè)整合的作用會不斷顯現(xiàn)，管理層的執(zhí)行力對整合能否成功起關(guān)鍵作用。上半年由于周期股普遍市場表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致資金向新興板塊集聚，傳媒個股均受到追捧。但伴隨周期股估值觸底反彈，IPO開閘，我們認為四季度將出現(xiàn)新一輪的估值分化，部分基本面不扎實的公司將面臨創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險，但管理層策略堅定、有野心有執(zhí)行力進行行業(yè)整合的龍頭公司在中長期增長相對確定，仍將享有高估值。基于以上分析，建議關(guān)注以下投資組合：市場份額不斷提升的子行業(yè)龍頭，業(yè)績持續(xù)高速增長確定性強華策影視（300133.SZ）：收購克頓傳媒奠定電視劇行業(yè)絕對龍頭地位，向綜合性傳媒娛樂平臺邁進光線傳媒（300251.SZ）：節(jié)目制作與廣告向全國平臺轉(zhuǎn)型，小制作的電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力華誼兄弟（300027.SZ）：老牌電影制作公司，內(nèi)容品牌價值多元化，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯藍色光標（300058.SZ）：受益于市場集中度提高以及本土消費、品牌的崛起；外延擴張是催化劑省廣股份（002400.SZ）：伴隨本土廣告主成長，媒介代理業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，外延擴張打造整合型營銷集團行業(yè)空間具備爆發(fā)性，初具競爭優(yōu)勢的新興龍頭樂視網(wǎng)（300104.SZ）：行業(yè)地位企穩(wěn)，廣告收入持續(xù)高增長；超級電視業(yè)務(wù)促公司經(jīng)營持續(xù)健康化百視通（600637.SH）：版權(quán)及牌照優(yōu)勢明顯，IPTV增長強勁，布局OTT分享電視端智能化紅利奧飛動漫（002292.SZ）：兒童品牌消費崛起，核心動漫產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，渠道優(yōu)化促毛利率提升五、重點公司簡況1、華策影視投資亮點?國內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭，憑借經(jīng)營先發(fā)優(yōu)勢，突破產(chǎn)能瓶頸。華策影視為國內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭企業(yè)。多年的外購劇發(fā)行和精品劇制作發(fā)行經(jīng)驗，培養(yǎng)了其一流的影視劇發(fā)行團隊，并吸收海外經(jīng)驗資源，摸索出的平臺化生產(chǎn)模式突破產(chǎn)能瓶頸。公司定位精品，積累了良好的品牌效應(yīng)，劇目單集售價處于行業(yè)高位，短期內(nèi)電視劇業(yè)務(wù)量增價穩(wěn)，形成業(yè)績穩(wěn)健增長保障。?發(fā)揮電視劇內(nèi)容輻射能力，積極布局電影業(yè)務(wù)。根據(jù)美國經(jīng)驗，電視劇改編電影成功率較高。公司正在電視劇制作基礎(chǔ)上延伸電影業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)控股影院8家，影院業(yè)務(wù)開始走上正軌。前期試水電影《分手合約》（參投10%）最終票房1.9億，而早期不太成熟的項目《一場風(fēng)花雪月的事》、《人魚帝國》已出售收益鎖定風(fēng)險?，F(xiàn)公司電影團隊已初具規(guī)模，有望于明年開始發(fā)力。吳宇森巨制《生死戀》（原《太平輪》）已開機，備受關(guān)注的《小時代》電影系列續(xù)集項目（《小時代2.0》、《小時代3.0》）亦為公司獲得。?并購克頓傳媒，搶占大視頻時代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位，加快向綜合型娛樂傳媒集團發(fā)展的步伐。公司以16.5億收購克頓傳媒100%股權(quán)。一方面，克頓具有行業(yè)領(lǐng)先的大數(shù)據(jù)挖掘能力，在媒介多元、觀眾換代的背景下，有望充分利用華策資本和發(fā)行平臺，強強聯(lián)合，搶占大視頻時代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位。另一方面，并購?fù)瓿珊?，二者的電視劇版?quán)儲備將超過萬集，年產(chǎn)量超千集，成為國內(nèi)最大的電視劇內(nèi)容提供商，打開吸引一流資源的平臺，后期在娛樂、電影、藝人、游戲、渠道領(lǐng)域都將步步為營的發(fā)展，打造綜合型傳媒娛樂集團。投資風(fēng)險影視類上市標的增多，帶來板塊估值整體下移；電視臺廣告收入下滑，帶來電視劇采購預(yù)算增速疲軟；地租上漲，影院業(yè)務(wù)成本壓力增大。2、樂視網(wǎng)投資亮點?狼性管理團隊，打造過去三年視頻行業(yè)成長最快公司。網(wǎng)絡(luò)視頻作為一個競爭激烈的新興互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，受眾比傳統(tǒng)網(wǎng)民群體更為年輕化，對新型大眾文化口味的把握、管理團隊的理念和執(zhí)行力成為能否成功的關(guān)鍵。公司戰(zhàn)略堅定、管理層執(zhí)行力強，使其成為過去三年視頻行業(yè)成長和進步最快的公司。?專注大眾影視用戶，穩(wěn)居視頻行業(yè)前沿陣營，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司定位本土大眾影視人群，憑借國產(chǎn)精品劇的獨家版權(quán)優(yōu)勢及特色的自制內(nèi)容，在搜狐視頻、百度旗下愛奇藝、騰訊視頻等在流量、資金都有絕對優(yōu)勢的情況下，網(wǎng)站流量、覆蓋人數(shù)等各項關(guān)鍵指標繼續(xù)穩(wěn)健提升，已穩(wěn)居長視頻第一陣營。品牌知名度及廣告主認可度快速提升，13年以來廣告收入占比超40%，收入增速超越行業(yè)增速。?布局智能終端，堅持垂直一體化整合戰(zhàn)略，打造“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈。公司屬于視頻網(wǎng)站中戰(zhàn)略布局最靠前的。在相繼推出樂視盒子C1，C1S后，2023年聯(lián)合富士康推出樂視超級電視，以占據(jù)客戶和去渠道化薄利銷售戰(zhàn)略，向現(xiàn)有電視產(chǎn)業(yè)鏈格局發(fā)起挑戰(zhàn)。新一輪的互聯(lián)網(wǎng)革命已經(jīng)開始影響傳統(tǒng)電視機，樂視網(wǎng)有望在這一輪變革中分到一杯羹。樂視網(wǎng)自身大眾視頻娛樂消費的定位、上下游垂直一體化的戰(zhàn)略布局，才是其價值的本源。?自制劇優(yōu)勢明顯，借助樂視影業(yè)的品牌影響力，樂視生態(tài)鏈中內(nèi)容布局優(yōu)勢突出。樂視影業(yè)是樂視網(wǎng)的兄弟公司，同屬于樂視生態(tài)鏈，定位為“互聯(lián)網(wǎng)時代的電影公司”，主營電影制作發(fā)行，代表作有《消失的子彈》、《敢死隊2》、《小時代》等，2023-14年目標票房為12億和25億，對樂視網(wǎng)在上游內(nèi)容上的優(yōu)勢有重要影響。另外，公司在自制劇領(lǐng)域布局較早，把握大眾口味，劇本及制作儲備成熟，代表作《唐朝好男人》、《女人幫妞》均點擊破億，公司目標每年上線自制劇占該年新增劇集的15%-20%。風(fēng)險提示智能電視市場競爭風(fēng)險、銷售風(fēng)險及供應(yīng)鏈管理風(fēng)險；版權(quán)成本上漲；現(xiàn)金流緊張。3、百視通投資亮點?背靠大股東SMG，牌照及內(nèi)容優(yōu)勢明顯。百視通控股股東SMG于05年獲得國內(nèi)首張IPTV集成運營牌照，并獲準將“BesTV百視通”作為IPTV業(yè)務(wù)呼號。10年獲得互聯(lián)網(wǎng)電視和3G手機電視牌照。目前全國僅有7張IPTV集成播控牌照，有利于公司短期內(nèi)分享IPTV高增長紅利。同時公司在內(nèi)容端積極布局，截至12年底已有40萬小時版權(quán)儲備，其中包括電影3萬部、電視劇12萬集、高清節(jié)目（含藍光）5萬小時等。?IPTV運營成熟，聯(lián)合CNTV壟斷全國性IPTV運營牌照。百視通利用區(qū)域優(yōu)勢，首先在上海通過與電信運營商捆綁的“1+1”模式，實現(xiàn)上海地區(qū)的快速滲透，并將運營經(jīng)驗在全國其他地區(qū)復(fù)制。這種捆綁式的B2B模式推廣難度低，業(yè)務(wù)毛利高。2023年公司IPTV用戶規(guī)模全國占比超70%。廣電43號文出臺后，IPTV全國性運營牌照由四家變?yōu)镃NTV獨家。13年5月，公司通過與CNTV合作成立愛上電視公司（持股45%），獲得了全國唯一的IPTV中央集成播控總平臺運營權(quán)，取得政策性突圍。一方面可以通過全國性牌照授權(quán)參與分成，一方面可以結(jié)合自身IPTV運營經(jīng)驗與牌照優(yōu)勢加快拓展全國業(yè)務(wù)。?依托IPTV運營經(jīng)驗布局OTT業(yè)務(wù)，控股風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)打造一云多屏。公司于12年推出單核機頂盒“小紅”，開始涉水OTT業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)階段OTT業(yè)務(wù)仍以B2B推廣為主，面向高端IPTV用戶，并開始嘗試以“IPTV+OTT”與其他競爭對手形成差異化競爭。2023年至今，公司先后出資3000萬美元和3.07億累計買入風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)54%的股權(quán)。控股風(fēng)行后，雙方有望在技術(shù)、版權(quán)采購方面加強合作，降低CDN及版權(quán)成本。公司背倚上海文廣，著力將風(fēng)行網(wǎng)發(fā)展成SMG的新媒體平臺，進一步加強臺網(wǎng)聯(lián)動，與公司原有的IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機電視業(yè)務(wù)相配合，形成全屏覆蓋，從而增加內(nèi)容分銷渠道，提升各終端廣告價值。風(fēng)險提示1）政策風(fēng)險；2）IPTV/互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)開拓不達預(yù)期；3）并購整合不達預(yù)期。4、光線傳媒投資亮點：?國內(nèi)最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商，十年積累構(gòu)建工業(yè)化欄目制作流程。相比較其他民營電視節(jié)目制作機構(gòu)而言，公司經(jīng)過近十年的發(fā)展探索，已經(jīng)形成了一整套工業(yè)化節(jié)目制作和運營體系，實現(xiàn)了節(jié)目的規(guī)?；谱?，確立國內(nèi)民營節(jié)目制作和發(fā)行運營商的領(lǐng)軍地位。同時由于公司的電視欄目主要集中在娛樂領(lǐng)域，由此吸引了眾多娛樂明星和娛樂機構(gòu)，使得公司成為重要的娛樂信息傳播平臺之一。?集團化運作，中小制作電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司電影業(yè)務(wù)以發(fā)行起家，現(xiàn)已構(gòu)建覆蓋70個城市的地面發(fā)行網(wǎng)絡(luò)。在積累一定發(fā)行經(jīng)驗和資金后，從2023年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。公司充分利用娛樂節(jié)目運作積累的制作團隊、藝人資源及營銷渠道，在項目選擇上以中小制作為主，打造了一批回報率頗高的新導(dǎo)演賣座片，包括《泰囧》（票房超12.7億）、《致青春》（票房7.1億）等。伴隨國產(chǎn)電影崛起，公司的電影業(yè)務(wù)逐步成為主力業(yè)務(wù)之一，盈利能力和品牌影響力快速提升。?節(jié)目制作向全國性平臺轉(zhuǎn)型，盈利能力提升。公司強調(diào)內(nèi)容為王的戰(zhàn)略，節(jié)目制作逐步向全國性平臺轉(zhuǎn)型。2023年二季度開始，央衛(wèi)視節(jié)目將逐步開始播出，新增CCTV-1《加油!少年派》，CCTV-2《是真的嗎》《夢想合唱團》第三季和《超級減肥王》等，公司的節(jié)目制作及廣告收入或?qū)?月開始恢復(fù)穩(wěn)定增長。伴隨節(jié)目聯(lián)供網(wǎng)中全國性優(yōu)質(zhì)娛樂內(nèi)容增加，且商業(yè)模式向“制作+廣告分成”模式轉(zhuǎn)變，公司整合營銷能力提升。?對外投資實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綜合傳媒娛樂集團。公司對外投資不謀求控股，以20%-40%的參股為主，主要目的為與被投資方形成戰(zhàn)略合作。公司先后投資網(wǎng)游公司天神互動、電視劇制作公司歡瑞投資，通過電影、電視劇、游戲之間的相互改編，提升三方內(nèi)容影響力。另外，新媒體的崛起為內(nèi)容提供商打開了新的成長空間，公司正積極尋求通過對外投資布局新媒體業(yè)務(wù)，分享新媒體的高速增長。2023年，除投資天神互動外，公司以7500萬獲得呱呱視頻32%的股份；13年4月，光線聯(lián)合呱呱推出視頻演藝社區(qū)，以網(wǎng)絡(luò)選秀選撥草根明星，實現(xiàn)臺網(wǎng)互通。后期公司將繼續(xù)尋找互聯(lián)網(wǎng)標的，綜合利用傳統(tǒng)媒體與新媒體優(yōu)勢，打造綜合傳媒娛樂集團。投資風(fēng)險電影票房存在不確定性；廣告行業(yè)增長的不確定性。5、華誼兄弟投資亮點：?老牌電影制作公司，實現(xiàn)電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司為老牌電影制作公司，經(jīng)過多年積累，形成了電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。包括：1）以電影、電視劇、藝人經(jīng)紀、音樂為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)；2）新媒體、影院投資為主的渠道業(yè)務(wù)；3）以文化旅游、娛樂營銷、游戲為主的衍生業(yè)。公司以娛樂業(yè)務(wù)為核心，打造成內(nèi)容、渠道和衍生品為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，助力公司從傳統(tǒng)的影視娛樂內(nèi)容供應(yīng)商轉(zhuǎn)型成為以內(nèi)容制造為核心的“全娛樂創(chuàng)新工廠”。?順應(yīng)國產(chǎn)電影崛起之勢，電影業(yè)務(wù)收入大幅增長，影院業(yè)務(wù)逐步扭虧。公司致力于打造類型片極致，并通過簽約導(dǎo)演加強與兩岸三地導(dǎo)演合作。國內(nèi)電影行業(yè)近年來蓬勃發(fā)展，行業(yè)盈利出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性機會。公司出品《畫皮2》、《西游降魔篇》等均創(chuàng)造國產(chǎn)片記錄。2023年上半年電影業(yè)務(wù)收入4.7億，同比增長229.5%，毛利率上升18個百分點至67%。公司下半年大片連發(fā)，《狄仁杰之神都龍王》、《控制》、《私人定制》票房值得期待。公司2023年上半年影院業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1億，同比增長99%，業(yè)務(wù)毛利率58.4%，與去年同期基本持平。主要由于今年投入運營影院15家，同比增加4家，且12年7家新開影院經(jīng)過培育，運營開始步入正軌，公司影院業(yè)務(wù)今年有望扭虧。?收購手游企業(yè)廣州銀漢，有望分享手游行業(yè)爆發(fā)式增長。公司作價6.7億收購手游公司銀漢科技50.88%的股權(quán)。銀漢科技成立于2001年，作為老牌手游公司，熟悉移動端用戶特點。根據(jù)易觀智庫數(shù)據(jù)，銀漢在移動網(wǎng)游研發(fā)商中所占市場份額為4.6%。另外，騰訊作為銀漢第一大客戶，其持續(xù)持股（持股8%），有利于銀漢的業(yè)績穩(wěn)定持續(xù)增長，以及后期與騰訊微信平臺進一步合作的展開。此次并購后，華誼兄弟全面介入手游領(lǐng)域，聯(lián)合手游領(lǐng)域最一線開發(fā)團隊和最一流平臺，后期有望分享手游行業(yè)的爆發(fā)式增長。投資風(fēng)險并購帶來的風(fēng)險，包括并表導(dǎo)致的毛利率降低，商譽減值的風(fēng)險，并購減速的風(fēng)險，整合不足的風(fēng)險；人才流失的風(fēng)險；限售股解禁的風(fēng)險。6、藍色光標投資亮點?傳統(tǒng)公關(guān)業(yè)務(wù)品牌優(yōu)勢明顯，持續(xù)超越行業(yè)增速，形成業(yè)績護城河。在公關(guān)行業(yè)中，因為熟悉本土政治人文環(huán)境，提案可以真正實現(xiàn)落地，本土企業(yè)相對跨國企業(yè)更具有優(yōu)勢，。公司作為老牌公關(guān)企業(yè)，行業(yè)優(yōu)勢地位明顯。2023年，在獨立第三方行業(yè)評估機構(gòu)R3（勝三）發(fā)布的《2023年公共關(guān)系行業(yè)評估報告》中，第一次超越奧美，在全行業(yè)市場整體評估中排名第一。憑借積累的品牌效應(yīng)，公司公關(guān)業(yè)務(wù)增長持續(xù)超越行業(yè)增速，12年同比增速37%，公關(guān)業(yè)務(wù)占據(jù)總收入的50%以上，未來五年仍將保持穩(wěn)健增長，年增長率達25%-30%。?高效管理團隊，外延并購精細化運作，布局整合營銷集團。公司管理團隊平均年齡較小，從業(yè)背景更加豐富，其并購風(fēng)格相對大膽，資本運作更加成熟，整合理念更為成熟。通過綜合把控并購標的選擇、并購節(jié)奏及并購對賭等，保障在有效利用資本的同時逐步完成在營銷行業(yè)的戰(zhàn)略布局。而整合過程中，一般只是將財務(wù)，人力及ERP系統(tǒng)與母公司進行對接，保留被并購公司原管理層，僅派送中層管理人員，極大提高整合效果。?多品牌戰(zhàn)略突破規(guī)模瓶頸，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化保障內(nèi)生增長穩(wěn)定性。公司采用多品牌戰(zhàn)略，打破了客戶的同業(yè)規(guī)避規(guī)則對于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的限制，保障核心客戶數(shù)量。同時伴隨公司品牌知名度的提升，公司的客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。一方面前五大客戶的收入占比進一步縮小到2023年的30%，降低了單一客戶流失帶來的經(jīng)營風(fēng)險。另一方面優(yōu)化了長尾客戶，形成了前50大客戶收入占比70%的相對穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。另外新增文化娛樂、汽車領(lǐng)域客戶主要分布在行業(yè)高端，抗行業(yè)周期風(fēng)險能力增強。?上市紅利帶來并購標的超預(yù)期，打造中國WPP。作為A股僅有的幾家營銷上市公司之一，公司充分享受先發(fā)優(yōu)勢帶來的上市紅利，具體表現(xiàn)在三方面：1）品牌優(yōu)勢增強對優(yōu)質(zhì)客戶吸引力，提升整體毛利率；2）整合服務(wù)（代理+服務(wù)）比例增多，擴大收入來源；3）優(yōu)化長尾客戶，提高人員利用率。同時，這一系列優(yōu)勢為新并購品牌所共享，使得并購企業(yè)帶來的利潤增厚效應(yīng)比較顯著，每年通過并購帶來凈利潤增長在30%以上。公司并購處于上升期，商譽減值等風(fēng)險較低，有望通過持續(xù)外延打造中國WPP。風(fēng)險提示并購帶來的風(fēng)險，包括商譽減值的風(fēng)險，并購減速的風(fēng)險，整合不足的風(fēng)險；人才流失的風(fēng)險；限售股解禁的風(fēng)險。7、省廣股份投資亮點?老牌國有廣告公司，伴隨本土廣告主成長。作為本土少有的國有大型綜合營銷企業(yè)，公司更加熟悉本土媒介和廣告主，具有深厚的行業(yè)經(jīng)驗。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整，傳統(tǒng)三大業(yè)務(wù)包括媒介代理、自有媒體、品牌管理。伴隨著其他業(yè)務(wù)的開展及數(shù)據(jù)系統(tǒng)的升級，形成了相對完善的整合營銷平臺。深厚的行業(yè)經(jīng)驗和較強的整合營銷能力，使得公司頗得廣告主，尤其是汽車行業(yè)廣告主青睞。伴隨國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，有望分享本土消費品牌崛起、廣告營銷市場集中度提高帶來的成長機會。?媒介購買毛利率快速提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。媒體代理為公司主要業(yè)務(wù)，占總收入85%以上。近年來，伴隨該項業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，公司的議價能力增強，帶來此項業(yè)務(wù)毛利率快速提升。公司13年上半年媒介代理業(yè)務(wù)收入20.8億，同比增長22.3%，毛利率達12.4%，同比提升2.5個百分點。2023年全年業(yè)務(wù)毛利率9.8%。?充足資本支持跨區(qū)域、跨業(yè)務(wù)整合,目標發(fā)展為全國性整合營銷集團。上市融資保障了省廣充足的資本來源，13年上半年，省廣賬面現(xiàn)金9.4億元。省廣外延并購以區(qū)域拓展為主，標的選擇相對謹慎，以現(xiàn)金并購為主要手段，基本完成了以廣州為核心，覆蓋北京、上海、深圳、成都、重慶、青島等地的跨區(qū)域運營網(wǎng)絡(luò)，充分利用不同區(qū)域的資源、成本、市場優(yōu)勢，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成互補。同時，省廣通過投資及并購雙渠道進一步完善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，先后涉足公關(guān)，體育營銷、互聯(lián)網(wǎng)營銷等領(lǐng)域，為打造國內(nèi)領(lǐng)先的整合營銷平臺奠定了堅實基礎(chǔ)。近兩年公司并購步伐有所加快，目標發(fā)展為全國性整合營銷集團。風(fēng)險提示1）宏觀經(jīng)濟存在波動，廣告業(yè)務(wù)具有不確定性；2）并購擴張過程中存在被并購企業(yè)業(yè)績不達預(yù)期的風(fēng)險；3）限售股解禁風(fēng)險。8、奧飛動漫投資亮點?潮流及長線品牌共促動漫玩具收入高增長。公司模式類似“孩之寶”模式，即以動漫玩具為核心，通過根據(jù)玩具定制動漫促進銷售，再以玩具利潤反哺動漫制作。公司13年上半年動漫玩具業(yè)務(wù)收入3.8億，同比增長40%，主要受潮流動畫《翼空之巔》熱播帶動，衍生玩具手指滑板在二季度逐步進入銷售旺季。公司在推出新的長線英雄品牌《巨神戰(zhàn)擊隊》的基礎(chǔ)上，繼續(xù)挖掘成熟品牌價值，推出《巴啦啦大電影》（票房5000萬），動畫片《巴啦啦小魔仙之奇跡舞步》，《開心超人大電影》（票房3500萬），帶動了相關(guān)長線品牌衍生品銷售。另外，公司13上半年非動漫玩具收入1.4億，同比增長23%。?渠道優(yōu)化促毛利率提升。公司原有銷售網(wǎng)絡(luò)為從經(jīng)銷商到分銷商到終端零售商的三級營銷渠道，為降低流通成本，提升產(chǎn)品毛利率，公司加強傳統(tǒng)渠道直營店建設(shè)，并發(fā)力電商渠道，推進銷售網(wǎng)絡(luò)扁平化。公司13年上半年綜合毛利43.9%，同比提升2.8個百分點。動漫玩具毛利率同比提升3.4個百分點，非動漫玩具毛利率同比提升4.6個百分點。?嘉佳品牌加速落地，頻道收入顯著增加。公司通過控股嘉佳卡通獲得頻道運營權(quán)。目前公司為嘉佳卡通頻道提供內(nèi)容支持，現(xiàn)奧飛動漫作品一般都在嘉佳卡通實現(xiàn)全國首播。另外，公司與嘉佳卡通合作開展動漫互動節(jié)目，如《巴啦啦魔法優(yōu)等生》全國選拔賽，補充頻道節(jié)目軟肋，促進了頻道影響力提升。2023年，嘉佳卡通在原有四省十二市基礎(chǔ)上，增加了上海和北京兩市落地，影響力和廣告價值顯著提升。?加強國際合作，開拓海外市場。公司加大與海外市場合作，與孩之寶成立合資公司，并加強與TRU、沃爾瑪?shù)葒H公司在銷售方面的合作，擴大奧飛產(chǎn)品在全球市場的銷售范圍。公司《火力少年王》項目在韓國市場銷售良好，后期伴隨海外渠道進一步拓展，預(yù)計形成新的盈利增長點。風(fēng)險提示潮流玩具銷售不確定性，人力成本上升帶來成本壓力。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 64、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大 9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進一步提升 14四、重點公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認采用“積極應(yīng)對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移動支付功能，在完成改造的終端方面實現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認為隨著金融IC卡逐步實現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進金融IC卡升級主要驅(qū)動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認證付費場合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責(zé)全省/市的社保卡發(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責(zé)全省/市的社保卡發(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅實基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大預(yù)計15年金融IC卡基本實現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預(yù)測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設(shè)未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅(qū)動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進的進程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標的參照圖表11，重點關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)量的增長。13-15年的年均復(fù)合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運行的根本，招標方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計發(fā)卡量達到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標情況來看，金融社保卡中標企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標企業(yè)更是達到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務(wù)，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達、捷德萬達等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透