煤炭行業(yè)專題報(bào)告：后俄烏時(shí)代的煤炭貿(mào)易再平衡之二：如何看待歐盟煤炭多重缺口

n1n1/31煤炭滬深30057%43%29%15%-27%2021!-102022!-02煤炭滬深30057%43%29%15%-27%2021!-102022!-02胡博jinsccn分析師楊立宏yanglihong@2022-06-12煤炭：歐盟對(duì)俄能源制裁加碼，印尼煤炭基06-05煤炭：料夏季煤炭缺口仍存，需求端變化值5-29煤炭：政策明確動(dòng)力煤范疇，關(guān)注需求變化2-05-22煤炭：供給結(jié)構(gòu)性緊張，進(jìn)口煤持續(xù)縮量2022-05-17后俄烏時(shí)代的煤炭貿(mào)易再平衡之二：如何看待歐盟煤炭多重缺口？88煤炭貿(mào)易格局進(jìn)行探討和展望。本篇主要基于廣譜視角，對(duì)能源戰(zhàn)持續(xù)升溫后歐盟的應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行分析，同時(shí)對(duì)所產(chǎn)生的煤炭缺口進(jìn)行測(cè)算?！裟茉磻?zhàn)持續(xù)升溫，歐盟煤炭或現(xiàn)多重缺口：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)至今仍未結(jié)束，超出市場(chǎng)之前預(yù)判。隨著戰(zhàn)爭(zhēng)推進(jìn)歐盟與俄羅斯也在能源領(lǐng)域進(jìn)行多輪博弈。多線推演未來(lái)歐盟能源結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)制裁之后煤炭將產(chǎn)生剛性供給缺口和彈性需求。◆歐盟電力補(bǔ)缺的俗手、本手和妙手：天然氣發(fā)電為歐盟最主要的發(fā)電方式，無(wú)論制裁還是反制裁都將會(huì)給燃?xì)獍l(fā)電帶來(lái)缺口。同時(shí)考慮到部分禁運(yùn)俄國(guó)石油的邊際影響，可以預(yù)見(jiàn)電力缺口將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。對(duì)于電力補(bǔ)缺而言，可再生能源為紓困俗手，新增天然氣進(jìn)口為保供本手，重啟燃煤電廠為破局妙手。◆歐盟煤炭供需展望：剛性缺口以動(dòng)力煤為主，2023年將會(huì)顯著擴(kuò)大。面對(duì)缺口，歐盟自產(chǎn)煤增量有限，其他煤炭供應(yīng)國(guó)短期無(wú)法取代俄國(guó)。在考慮到對(duì)俄煤炭全部禁運(yùn)、石油部分禁運(yùn)前提下，假設(shè)10PointsPlan、REPowerEU和俄全部斷供3種情景，預(yù)計(jì)2022年歐盟煤炭缺口約為◆投資建議：歐盟對(duì)俄制裁力度較大、周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)巨大供需缺口對(duì)國(guó)際煤炭甚至國(guó)際能源市場(chǎng)都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?？梢灶A(yù)見(jiàn)世界煤炭貿(mào)易格局將在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)進(jìn)行重塑。在全球煤炭貿(mào)易格局重塑過(guò)程中以及新格局下，海外貿(mào)易煤價(jià)易漲難跌。基于這一邏輯，當(dāng)前海外產(chǎn)能占比較高的兗礦能源最受益。海外煤炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期維持高位的展望下，對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格可形成較為有力的支撐，國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)有望保持較高景氣。根據(jù)發(fā)改委4號(hào)公告和303號(hào)文，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)價(jià)格約束主要在動(dòng)力煤。分敞口看，未來(lái)動(dòng)力煤業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)，非動(dòng)力煤業(yè)績(jī)彈性更大。動(dòng)力煤建議關(guān)注陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、中煤能源、山煤國(guó)際；非動(dòng)力煤建議關(guān)注平煤股份、潞安環(huán)能、華陽(yáng)股份、山西焦煤、冀中能源?！麸L(fēng)險(xiǎn)提示：歐盟撤銷制裁或者在部分關(guān)鍵條款上讓步；俄國(guó)在談判中給予妥協(xié)；歐盟各國(guó)加速淘汰煤炭和火電；天然氣供應(yīng)增量超預(yù)期；煤炭供應(yīng)增量超預(yù)期。http:///2/31 二、能源戰(zhàn)持續(xù)升溫，歐盟煤炭或現(xiàn)多重缺口 4(一)制裁與反制裁 4(二)歐盟能源對(duì)外依存度高，持續(xù)博弈將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊 5(三)內(nèi)部成員國(guó)逐漸產(chǎn)生分歧 9(四)未來(lái)歐盟煤炭或現(xiàn)多重缺口 11俗手、本手和妙手 12(一)天然氣為歐盟第一大發(fā)電能源 12(二)制裁俄國(guó)石油和天然氣后將產(chǎn)生巨大電力缺口 13(三)可再生能源為紓困俗手 14(四)新增天然氣進(jìn)口為保供本手 15(五)重啟燃煤電廠為破局妙手 18展望 20(一)剛性缺口以動(dòng)力煤為主，2023年將會(huì)顯著擴(kuò)大 20(二)歐盟自產(chǎn)煤增量有限 21(三)其他煤炭供應(yīng)國(guó)短期無(wú)法取代俄國(guó) 22(四)歐盟煤炭多重缺口幾何 27四、投資建議 29五、風(fēng)險(xiǎn)提示 29 圖4：1990-2020年歐盟煤炭、天然氣和石油進(jìn)口量變化(兆焦) 7 圖13：2011-21年歐盟化石燃料發(fā)電量(太瓦時(shí)) 13圖14：2000-26歐盟可再生能源裝機(jī)量與預(yù)測(cè)(兆瓦) 155：挪威天然氣出口量及與占產(chǎn)量比重(十億立方米；%) 15圖16：卡塔爾向歐洲液化天然氣出口量(十億立方米) 16圖17：阿塞拜疆對(duì)歐管道天然氣出口數(shù)量(十億立方米) 16圖18：1964-20年阿爾及利亞天然氣出口量(百萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)立方米) 17圖19：2016-20年阿爾及利亞分渠道天然氣出口量(十億立方米) 17圖20：美國(guó)管道天然氣與液化天然氣出口價(jià)對(duì)比(美元/千立方英尺) 17圖21：歐盟煤電裝機(jī)容量和在建情況表(兆瓦) 18http:///3/31圖22：1990-2020年歐盟全口徑煤炭?jī)暨M(jìn)口量變化(太焦) 20 圖25：2019-21年歐盟煤炭產(chǎn)量(百萬(wàn)噸)及世界占比 22A 圖27：2009-2020年澳洲煤炭產(chǎn)量(億噸) 24 圖30：2019-23年美國(guó)煤炭產(chǎn)量與預(yù)測(cè)(百萬(wàn)短噸) 25圖31：2017-23年美國(guó)電煤庫(kù)存(百萬(wàn)噸) 25圖32：2019-23年美國(guó)煤炭消費(fèi)與預(yù)測(cè)(百萬(wàn)短噸) 26圖33：1980-2020年美國(guó)煤炭進(jìn)出口量(萬(wàn)噸) 26 表3：歐盟計(jì)劃關(guān)停煤電廠(兆瓦) 19表4：歐盟禁運(yùn)俄煤缺口測(cè)算(萬(wàn)噸) 20表5：歐盟煤礦產(chǎn)能情況(百萬(wàn)噸) 21 http:///4/31一、引言《后俄烏時(shí)代的煤炭貿(mào)易再平衡》系列專題報(bào)告嘗試對(duì)后俄烏時(shí)代的全球煤炭貿(mào)易格局進(jìn)，同時(shí)二、能源戰(zhàn)持續(xù)升溫，歐盟煤炭或現(xiàn)多重缺口(一)制裁與反制裁送到匈牙利、斯洛伐克和捷克共和國(guó)的原油。對(duì)提供相關(guān)服務(wù)施加是是但對(duì)于是否制裁分歧，本輪未達(dá)年底前逐步淘汰俄http:///5/31國(guó)和澳大利亞等國(guó)家的“不友好國(guó)家”名單，并聲稱“不友好國(guó)家”需使用盧布支付其天然據(jù)顯示波由于芬蘭申請(qǐng)加入北約以及不肯執(zhí)行“盧布結(jié)算令”等行為，俄羅斯切斷對(duì)第三個(gè)歐洲國(guó)家(芬蘭)的天然氣供應(yīng)，而芬蘭68%的天然氣消費(fèi)來(lái)自俄羅斯。弈將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊較高。根據(jù)http:///6/31資料來(lái)源：EUROSTAT，華金證券研究所外依存度資料來(lái)源：EUROSTAT，華金證券研究所凈進(jìn)口/(產(chǎn)量+庫(kù)存)http:///7/31與碳中和戰(zhàn)略探索以及新冠疫情沖擊有關(guān)。2020年煤炭、石油和天然氣進(jìn)口總量同比降資料來(lái)源：EUROSTAT，華金證券研究所俄羅斯在歐盟各類化石能源進(jìn)口占比中均大幅領(lǐng)先其他國(guó)家，為歐盟化石能源進(jìn)口第一http:///8/31資料來(lái)源：EUROSTAT，華金證券研究所備注：煤炭按2020年硬煤數(shù)據(jù)計(jì)算；天然氣和石油按2021年貿(mào)易貨值計(jì)算。。由于戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期，不確定性大幅增加，歐盟經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)掉頭向下，引起市場(chǎng)擔(dān)憂。俄歐短期內(nèi)不資料來(lái)源：EUROSTAT，華金證券研究所資料來(lái)源：EUROSTAT，華金證券研究所http:///9/31(三)內(nèi)部成員國(guó)逐漸產(chǎn)生分歧能源戰(zhàn)致歐盟內(nèi)部成員國(guó)產(chǎn)生分歧。考慮歐俄雙方在能源領(lǐng)域的博弈或?qū)?huì)對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)重特點(diǎn)差導(dǎo)致歐盟內(nèi)部逐漸產(chǎn)生分歧。EIAEUROSTAT，STATISTA，華金證券研究所克等為代表的內(nèi)陸國(guó)家，其主要石油消費(fèi)需要通過(guò)俄歐德魯日巴輸油管道獲取，因此在制裁出需要大量資金及數(shù)年時(shí)間完成過(guò)渡。http://www/10/31資料來(lái)源：Kpler，華金證券研究所羅斯能源的進(jìn)口，包括石油、電力和天然氣等。該國(guó)也是歐盟第一個(gè)主動(dòng)停止進(jìn)口俄羅斯天覆蓋面極廣，短期內(nèi)全面斷氣所付出的代價(jià)極其沉重，歐盟部分國(guó)家對(duì)此做出一定讓步。據(jù)購(gòu)買俄羅斯天然氣，避免斷供。而此次“妥協(xié)”是在與歐盟委員會(huì)討論后得到批準(zhǔn)的，不被裁方案為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。資料來(lái)源：Bloomberg，華金證券研究所http://www/11/31多線推演未來(lái)歐盟能源結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)制裁之后煤炭將產(chǎn)生剛性供給缺口和彈性需求。一方炭禁運(yùn)后，歐盟短期內(nèi)將產(chǎn)生確定性煤炭缺口。?天然氣：歐盟此前曾多次提議消減俄國(guó)天然氣進(jìn)口量，但方案并未成形。當(dāng)前階段立陶宛對(duì)俄國(guó)能源主動(dòng)切割，同時(shí)俄國(guó)對(duì)波蘭、保加利亞和芬蘭斷氣，歐盟短期內(nèi)忙于制定應(yīng)對(duì)俄羅斯完全停止進(jìn)口天然氣的應(yīng)急計(jì)劃。可以預(yù)見(jiàn)的應(yīng)急計(jì)劃包括但號(hào)稱將會(huì)為歐洲提供廉價(jià)、安全和可持續(xù)的能源。雖然該計(jì)劃有助于加快歐盟能源http://www/12/31二、歐盟電力補(bǔ)缺的俗手、本手和妙手。(一)天然氣為歐盟第一大發(fā)電能源資料來(lái)源：IEA，華金證券研究所電http://www/13/31資料來(lái)源：Statista，華金證券研究所(二)制裁俄國(guó)石油和天然氣后將產(chǎn)生巨大電力缺口2n劃(RepowerEUPlan)以及俄羅斯采取的最極端斷氣反制裁幾類情景。石油按歐盟第六輪能源50可%。Fitfor策組合中2030年可再生能http://www/14/31。n資料來(lái)源：Statista，華金證券研究所基于天然氣和石油制裁的交叉情景推演，預(yù)計(jì)歐盟電力缺口或?qū)⑦_(dá)到100-271太瓦時(shí)，約的天然氣供應(yīng)國(guó)和重啟燃煤發(fā)電等。(三)可再生能源為紓困俗手發(fā)展可再生能源為長(zhǎng)遠(yuǎn)措施，短期影響有限?？稍偕茉捶矫妫鶕?jù)REPowerEU計(jì)劃，Whttp://www/15/31資料來(lái)源：IEA，華金證券研究所?；緷M產(chǎn)。盡管挪威有一定擴(kuò)產(chǎn)意愿，但從出口/產(chǎn)量指標(biāo)來(lái)看，未來(lái)向歐盟提供額外增量的空資料來(lái)源：BP，華金證券研究所http://www/16/31資料來(lái)源：BP，華金證券研究所資料來(lái)源：阿塞拜疆能源部，華金證券研究所http://www/17/31資料來(lái)源：OPEC，華金證券研究所米)資料來(lái)源：BP，華金證券研究所在成本上并不具備優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，歐盟地區(qū)部分成員國(guó)(德國(guó)等)也缺乏LNG接收設(shè)施，且修建運(yùn)輸管道等需要時(shí)間。資料來(lái)源：EIA，華金證券研究所http://www/18/31增難n(五)重啟燃煤電廠為破局妙手資料來(lái)源：GEM，華金證券研究所http://www/19/31國(guó)家202220232024202520262027202820292030Total0711790852064,1525014,79319,3694,691資料來(lái)源：GEM，華金證券研究所2022年1月即使考慮在極端情況下俄羅斯對(duì)歐盟全面斷供，歐盟仍可通過(guò)提高火電產(chǎn)能利用率和延緩http://www/20/31三、歐盟煤炭供需展望歐盟達(dá)成對(duì)俄國(guó)煤炭禁運(yùn)的制裁短期內(nèi)將導(dǎo)致剛性缺口。不同煤種的缺口幾何、如何選擇應(yīng)對(duì)措施以及結(jié)合替代性需求產(chǎn)生的新供需關(guān)系成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。(一)剛性缺口以動(dòng)力煤為主，2023年將會(huì)顯著擴(kuò)大資料來(lái)源：EUROSTAT，華金證券研究所資料來(lái)源：EUROSTAT，華金證券研究所2022年2023年5116資料來(lái)源：EUROSTAT，華金證券研究所http://www/21/31年(二)歐盟自產(chǎn)煤增量有限表5：歐盟煤礦產(chǎn)能情況(百萬(wàn)噸)42資料來(lái)源：GEM，華金證券研究所速資料來(lái)源：BP，華金證券研究所利亞、希臘、匈牙利。http://www/22/31產(chǎn)量難度較大。圖25：2019-21年歐盟煤炭產(chǎn)量(百萬(wàn)噸)及世界占比資料來(lái)源：IEA，華金證券研究所(三)其他煤炭供應(yīng)國(guó)短期無(wú)法取代俄國(guó)純依靠自產(chǎn)煤很難補(bǔ)足缺口，還、措施限http://www/23/31與歐盟需求標(biāo)準(zhǔn)相差較大。ad525印度、日本、韓國(guó)、越南等國(guó)為主。2021洲出口期內(nèi)對(duì)歐盟大幅增加出口難度較大。http://www/24/31資料來(lái)源：CEIC，華金證券研究所CCTD，華金證券研究所預(yù)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模(