諾貝爾獎得主預(yù)言中國房價跌或成真

Word諾貝爾獎得主預(yù)言中國房價跌或成真現(xiàn)實經(jīng)濟世界遇到的難題需要在理論界獲得突破，以找到可靠的技術(shù)手段，近幾年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予對象充分支持這一點。今年的諾貝爾獎經(jīng)濟學(xué)獎授予了奠定資產(chǎn)價格認(rèn)知理論的三位經(jīng)濟學(xué)家，這三位經(jīng)濟學(xué)家中，尤金·法瑪?shù)睦碚摷僬f是“有效市場假設(shè)”，即資產(chǎn)價格迅速反映一切市場信息；而另一位獲獎?wù)吡_伯特·希勒則是行為金融學(xué)的重要奠基人，他強調(diào)心理因素（如動物精神）的作用，認(rèn)為價格中充滿誤導(dǎo)性的“噪音”，市場并非是法瑪所說的有效市場，但在中長期內(nèi)是可以預(yù)測的；第三位獲獎?wù)呃瓲査埂け说谩h森則否定簡化的、無摩擦的模型，在發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險模型方面具有重要貢獻(xiàn)。

今年是以雷曼兄弟破產(chǎn)為標(biāo)志的全球金融危機爆發(fā)五周年，將諾獎頒發(fā)給上述三位研究資產(chǎn)價格定制和趨勢分析的經(jīng)濟學(xué)家，不僅凸顯了需要全面反思過去10年全球普遍性的資產(chǎn)價格上漲，以及與本輪危機爆發(fā)的關(guān)聯(lián)性，而且凸顯了近年來資產(chǎn)價格決定機制、演變趨勢異常復(fù)雜的現(xiàn)實，需要完善原有資產(chǎn)定價模型的原理和更新影響因子，學(xué)術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新亟待突破。

在金融危機爆發(fā)5年后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體復(fù)蘇前景不明朗，很多國家仍舊在糟糕的經(jīng)濟泥潭中掙扎，而新興市場國家正在經(jīng)受增長乏力、結(jié)構(gòu)性問題嚴(yán)重，而主要經(jīng)濟體的資產(chǎn)價格（股價、債券價格和房價等）卻完全背離了宏觀環(huán)境和資產(chǎn)價格模型所能解釋的波動區(qū)間，而出現(xiàn)了嚴(yán)峻的錯誤定價趨勢。為什么會有這樣的走勢，原有的資產(chǎn)定價理論無法給出信服的答案。正是基于此，諾獎委員會將獎項授予上述三位經(jīng)濟學(xué)家，希望能夠融合對市場規(guī)律的探尋、資產(chǎn)定價機制的創(chuàng)新等理論和資產(chǎn)價格波動趨勢預(yù)測的實證方法論，意在再造新的資產(chǎn)定價理論體系，用心可謂良苦。

2021年全球金融危機爆發(fā)以來，政府刺激是各國經(jīng)濟政策的主題，可以說，如果沒有各國政府的刺激，包括美國和中國在內(nèi)的主要經(jīng)濟體難以出現(xiàn)象樣的復(fù)蘇跡象，各國的資產(chǎn)價格也不會出現(xiàn)無法預(yù)測的、脫離經(jīng)濟環(huán)境的反彈，而中國城市的房價更不會出現(xiàn)逆經(jīng)濟周期、逆收入增長、逆體制性和結(jié)構(gòu)性制約下的上漲?？梢哉f，近年來資產(chǎn)價格波動迷思，在很大程度上是在原有的、基于市場規(guī)律作用的資產(chǎn)定價機制中，政府因子作用的范圍在擴大、作用的原理難以捉摸所致。

政府的經(jīng)濟決策考慮因素很多，包括短期的經(jīng)濟增長、選民的呼聲、政客的利益等等，這讓資產(chǎn)價格的波動遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是計量模型所能夠預(yù)測的。政府的政策是改變經(jīng)濟主體的預(yù)期，但是正如羅伯特·希勒所言，公眾對經(jīng)濟的基本面會有自己的認(rèn)識，對政府故意做出的樂觀表態(tài)會有自己的理性預(yù)期，所以政府不太可能“騙出一個好的均衡”。

反而，政府的刺激政策會扭曲經(jīng)濟主體的行為，突出的就是利用政府“擔(dān)責(zé)任”而激發(fā)嚴(yán)重的道德風(fēng)險，而美國“次貸”危機的爆發(fā)、歐洲債務(wù)危機的爆發(fā)，從源頭上來講，就是政府干預(yù)造成的。前者如政府激勵銀行為本不具有購房能力的人提供貸款，刺激房價及其衍生金融產(chǎn)品的非理性上漲；后者如政府為選民承諾遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離財政實力的高福利，造成債券價格的非理性波動等。

中國的房價之所以脫離城市居民收入、城市化和人口紅利等因素，一個原因就是政府的干預(yù)，這讓屢次預(yù)測中國房價下跌的經(jīng)濟學(xué)家大跌眼鏡。因為他們是用城市居民收入、城市化和人口紅利等一般決定因素來構(gòu)建中國房價分析機制，并得到中國房價上漲不可持續(xù)的結(jié)論。但是，與其它國家相比，我國政府介入經(jīng)濟（如房地產(chǎn)）的機制更加復(fù)雜、更加難以量化，這是國外經(jīng)典資產(chǎn)價格計量模型所無法預(yù)測的根本原因。當(dāng)然，這也是諾獎表彰拉爾斯·彼得·漢森在否定簡化的、無摩擦的模型和發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險模型上所作出的貢獻(xiàn)的主要原因。

但是，正如諾獎委員會對于羅伯特·希勒基于行為金融理論所提出的“資產(chǎn)價格在中長期內(nèi)是可以預(yù)測的”這一觀點的認(rèn)可，羅伯特·希勒認(rèn)為中國的房價在中長期內(nèi)必然會下跌，因為人的本性（動物的精神）在全球是相同的。目前，中國各大城市所洋溢的樂觀情緒與2021年的美國是一樣的。大多數(shù)人認(rèn)為，即便是房價下跌，也是軟著陸。但是，美國的房價還是出現(xiàn)了超過30%的下跌，部分區(qū)域下跌過半。

近年來，在全球各國政府的刺激下，美國房價從2021年下半年開始反彈，而中國房價更是飛速上漲，這是諾獎經(jīng)濟學(xué)家沒有預(yù)測到的，但正如羅伯特·希勒所證實，從長期來看，政府無效干預(yù)的影響必然會體現(xiàn)在房價下跌中。在中國，正如一些地方造城運動引起的房價下跌已經(jīng)在發(fā)生，諾獎獲得者關(guān)于房價下跌的預(yù)言在未來也不得不防。

現(xiàn)實經(jīng)濟世界遇到的難題需要在理論界獲得突破，以找到可靠的技術(shù)手段，近幾年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予對象充分支持這一點。今年的諾貝爾獎經(jīng)濟學(xué)獎授予了奠定資產(chǎn)價格認(rèn)知理論的三位經(jīng)濟學(xué)家，這三位經(jīng)濟學(xué)家中，尤金·法瑪?shù)睦碚摷僬f是“有效市場假設(shè)”，即資產(chǎn)價格迅速反映一切市場信息；而另一位獲獎?wù)吡_伯特·希勒則是行為金融學(xué)的重要奠基人，他強調(diào)心理因素（如動物精神）的作用，認(rèn)為價格中充滿誤導(dǎo)性的“噪音”，市場并非是法瑪所說的有效市場，但在中長期內(nèi)是可以預(yù)測的；第三位獲獎?wù)呃瓲査埂け说谩h森則否定簡化的、無摩擦的模型，在發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險模型方面具有重要貢獻(xiàn)。

今年是以雷曼兄弟破產(chǎn)為標(biāo)志的全球金融危機爆發(fā)五周年，將諾獎頒發(fā)給上述三位研究資產(chǎn)價格定制和趨勢分析的經(jīng)濟學(xué)家，不僅凸顯了需要全面反思過去10年全球普遍性的資產(chǎn)價格上漲，以及與本輪危機爆發(fā)的關(guān)聯(lián)性，而且凸顯了近年來資產(chǎn)價格決定機制、演變趨勢異常復(fù)雜的現(xiàn)實，需要完善原有資產(chǎn)定價模型的原理和更新影響因子，學(xué)術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新亟待突破。

在金融危機爆發(fā)5年后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體復(fù)蘇前景不明朗，很多國家仍舊在糟糕的經(jīng)濟泥潭中掙扎，而新興市場國家正在經(jīng)受增長乏力、結(jié)構(gòu)性問題嚴(yán)重，而主要經(jīng)濟體的資產(chǎn)價格（股價、債券價格和房價等）卻完全背離了宏觀環(huán)境和資產(chǎn)價格模型所能解釋的波動區(qū)間，而出現(xiàn)了嚴(yán)峻的錯誤定價趨勢。為什么會有這樣的走勢，原有的資產(chǎn)定價理論無法給出信服的答案。正是基于此，諾獎委員會將獎項授予上述三位經(jīng)濟學(xué)家，希望能夠融合對市場規(guī)律的探尋、資產(chǎn)定價機制的創(chuàng)新等理論和資產(chǎn)價格波動趨勢預(yù)測的實證方法論，意在再造新的資產(chǎn)定價理論體系，用心可謂良苦。

2021年全球金融危機爆發(fā)以來，政府刺激是各國經(jīng)濟政策的主題，可以說，如果沒有各國政府的刺激，包括美國和中國在內(nèi)的主要經(jīng)濟體難以出現(xiàn)象樣的復(fù)蘇跡象，各國的資產(chǎn)價格也不會出現(xiàn)無法預(yù)測的、脫離經(jīng)濟環(huán)境的反彈，而中國城市的房價更不會出現(xiàn)逆經(jīng)濟周期、逆收入增長、逆體制性和結(jié)構(gòu)性制約下的上漲?？梢哉f，近年來資產(chǎn)價格波動迷思，在很大程度上是在原有的、基于市場規(guī)律作用的資產(chǎn)定價機制中，政府因子作用的范圍在擴大、作用的原理難以捉摸所致。

政府的經(jīng)濟決策考慮因素很多，包括短期的經(jīng)濟增長、選民的呼聲、政客的利益等等，這讓資產(chǎn)價格的波動遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是計量模型所能夠預(yù)測的。政府的政策是改變經(jīng)濟主體的預(yù)期，但是正如羅伯特·希勒所言，公眾對經(jīng)濟的基本面會有自己的認(rèn)識，對政府故意做出的樂觀表態(tài)會有自己的理性預(yù)期，所以政府不太可能“騙出一個好的均衡”。

反而，政府的刺激政策會扭曲經(jīng)濟主體的行為，突出的就是利用政府“擔(dān)責(zé)任”而激發(fā)嚴(yán)重的道德風(fēng)險，而美國“次貸”危機的爆發(fā)、歐洲債務(wù)危機的爆發(fā)，從源頭上來講，就是政府干預(yù)造成的。前者如政府激勵銀行為本不具有購房能力的人提供貸款，刺激房價及其衍生金融產(chǎn)品的非理性上漲；后者如政府為選民承諾遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離財政實力的高福利，造成債券價格的非理性波動等。

中國的房價之所以脫離城市居民收入、城市化和人口紅利等因素，一個原因就是政府的干預(yù)，這讓屢次預(yù)測中國房價下跌的經(jīng)濟學(xué)家大跌眼鏡。因為他們是用城市居民收入、城市化和人口紅利等一般決定因素來構(gòu)建中國房價分析機制，并得到中國房價上漲不可持續(xù)的結(jié)論。但是，與其它國家相比，我國政府介入經(jīng)濟（如房地產(chǎn)）的機制更加復(fù)雜、更加難以量化，這是國外經(jīng)典資產(chǎn)價格計量模型所無法預(yù)測的根本原因。當(dāng)然，這也是諾獎表彰拉爾斯·彼得·漢森在否定簡化的、無摩擦的模型和發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險模型上所作出的貢獻(xiàn)的主要原因。

但是，正如諾獎委員會對于羅伯特·希勒基于行為金融理論所提出的“資產(chǎn)價格在中長期內(nèi)是可以預(yù)測的”這一觀點的認(rèn)可，羅伯特·希勒認(rèn)為中國的房價在中長期內(nèi)必然會下跌，因為人的本性（動物的精神）在全球是相同的。目前，中國各大城市所洋溢的樂觀情緒與2021年的美國是一樣的。大多數(shù)人認(rèn)為，即便是房價下跌，也是軟著陸。但是，美國的房價還