明者遠見于未萌尋覓機構調研“寶藏股”

引言：尋覓機構調研“寶藏股”近年來機構調研火熱，作為上市企業(yè)與機構投資者之間交流的一種方式機構調研活動能夠方便投資者及時了解并跟蹤上市企業(yè)的生產經營情況來做出正確的投資決策隨著當下市場中機構投資者的占比不斷攀升，機構調研活動對市場的影響力也越來越高，何海調研息來掘效的alha息為當場討論的熱話。本篇從Wnd收機構研據出該層數庫露每機調研事件的研庫日研與數與調機名參研機類型等項標我通究發(fā)機構調研股票能夠反映機構當下關熱點，其長期歷史業(yè)績表優(yōu)組合bea優(yōu)質中計發(fā)機偏于研期漲幅較高中小值票同時板上偏于研以子機等代的TT和中制板。在具體研究中我們分別從機構調研事件維度、調研參與者維度、股票上市交易情等三個維度出發(fā)來機調研股票池進行精選究發(fā)滿去個辦多場調研基公證券司營與有多基經參調等多條件的上市公司未來業(yè)績大概率會表現更加強勢。之后在三個維度優(yōu)化的機構調研票池礎，們利過去20日換率去0大凈入等權成的復合量價因子來對調研股票進行精選，并按因子值打分排序構造了最終的精選機構研15組?；诰S構的選構研15組各業(yè)標均現色其去年內平均年收達了737，對證00年超達了235，度達到了672%年來組除214年幅中證00以來其年均可大幅跑證80數。圖：機構調研數據披露情況 圖：精選機構調研組合構建方式資料來源： 資料來源：機構調研事件特征機構調研事件統(tǒng)計從機構調研活動數量來看，2013209年間機構月調研活動數量相對平穩(wěn)，但2021年來構研不斷升平每調活動辦數超150。從機構調活的度布看機調高月要集在市司半年和三季披的591月份。圖：機構調研活動月頻統(tǒng)計（單位：件） 圖各月份機構調研活動數量均（-202.10）500050005000000

604020單位：件00單位：件000000000

3 12345678901資料來源Win、 資料來源Win、從機構調研覆蓋股票池統(tǒng)計來看，2013200年機構調研月度覆蓋股票池數量均在00只右而自221以機調月均股池量超80只。圖：機構調研股票池數量月度統(tǒng)計 圖各月份機構調研股票池數量均（-222.1）50005000000031103600310044004900528057105210651060107310781081108600810094009900029007100210151010102310281

0000000000000000000

112345678901資料來源Win、 資料來源Win、從機調活的型看機調活以對象研中對象研占比了0從型機投者與研比來，金司投公司、證券司機調的力軍三合占超了80。圖：機構調研活動各類型占比情況 圖：各類型機構投資者調研次數占比情況特定對象調研其業(yè)績說明現場參觀分析師會路演活動媒體采訪投資者接待日活動一對一溝新聞發(fā)布

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基金公投資公證券公其外資機保險公證券公司資證券公司自

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.%.%% 0% 0% 0% 0%

% % 0%5%0%5%0%5%資料來源Win、 資料來源Win、在機調事中兩重要期別機研日入公發(fā)現研日與告時間在7日內調活占超了85慮時間超過0天的調研活動提供的有效信息價值量不大，因此后續(xù)我們在進行股票池增強測試與組合建對部數進行剔處。圖：調研日與公告日時間間隔分布情況（整體） 圖：調研日與公告日時間間隔分布情況（時序）日日日內日內日以上日內日內日以

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

日內 日內 日內 日以上03040506070809000102資料來源Win、 資料來源Win、機構調研股票池統(tǒng)計從機調個層來機構研當市關度比高熱股為2017年至09間康連續(xù)年列構研位自220年來瑞醫(yī)接棒持占機調榜第一。表：各年份機構調研前十大股票列表年份第一名第二名第三名第四名第五名第六名第七名第八名第九名第十名22邁瑞醫(yī)療中科創(chuàng)達匯川技術容百科技立訊精密埃斯頓炬光科技華利集團華陽集團高測股份21邁瑞醫(yī)療傳音控股中科創(chuàng)達海康威視匯川技術歌爾股份奧普特華峰測控科德數控華陽集團20邁瑞醫(yī)療?？低暤沦愇魍饕艨毓筛锠柟煞輳V汽集團中科創(chuàng)達一心堂周大生南極電商29?？低晱V聯達大華股份匯川技術廣汽集團森馬服飾歌爾股份邁瑞醫(yī)療華宇軟件勁嘉股份28海康威視大華股份利亞德樂普醫(yī)療華東醫(yī)藥立訊精密衛(wèi)寧健康匯川技術信維通信廣汽集團27?？低暩锠柟煞菪啪S通信一心堂利亞德廣汽集團美的集團科大訊飛A匯川技術26美的集團海康威視信維通信匯川技術格力電器利亞德宋城演藝一心堂實益達歌爾股份25一心堂匯川技術廣汽集團美的集團吳通控股廣聯達得潤電子中科金財遠光軟件*T科華24云南白藥美的集團金螳螂匯川技術宋城演藝森馬服飾勁嘉股份?？低暫８裢ㄐ疟葋喌?3天喻信息T易購比亞迪?？低晠R川技術T廣田安潔科技金風科技長安汽車萊寶高科資料來源Win、我們照票值小大依將市股分了小股100億下中盤股（100500大股500以）種類從機調股池市分布來看機整調偏于、小股，者計研次占超了0。圖：各市值股票調研次數占比情況大市值 小市值 中市值3 4 5 6 7 8 9 0 1 資料來源Win、從各基數股調次占情來019年前構研主板股票為自220年來創(chuàng)創(chuàng)板股調數占不提目板與雙創(chuàng)調占相機研整還以盤為證000成股其外的大量小股機調次中占超了0。圖：各主板調研次數占比情況 圖：各指數成分股調研次數占比情況主板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板 北證

滬深0 中證0 中證0 其他0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

03040506070809000102

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03040506070809000102資料來源Win、 資料來源Win、從機調上公類來構研多營企為從據各年民營企、企資業(yè)其他型業(yè)研數例平維在72。圖：各類型上市公司調研次數占比情況

地市國控股集體企業(yè) 民營企業(yè) 其他其他國有 省屬國控股外資企業(yè) 央企國控股3 4 5 6 7 8 9 0 1 資料來源Win、從各業(yè)構研數比情來機長好于研藥械計算機等成性道該個行每平調次占比了0同兩年來電力備新源業(yè)調研數比有顯升。2013201420152016201720182019202020212022電子12.9511.5010.6612.7917.1918.3219.0017.1719.7716.18醫(yī)藥9.749.989.818.109.3710.7810.2115.2614.3814.02機械7.779.579.959.498.887.888.795.8810.9113.30計算機12.2011.6112.8810.247.4410.4211.2313.449.218.29基礎化工5.876.116.586.196.346.664.655.477.807.76電力設備及新能源4.804.814.643.902.922.482.624.295.686.83汽車4.073.943.113.543.452.673.203.832.753.61食品飲料2.432.402.252.362.322.294.335.493.553.14有色金屬1.571.631.751.782.071.361.621.182.312.71農林牧漁2.021.931.422.272.142.252.501.981.762.54紡織服裝3.632.932.742.971.942.342.321.651.982.08通信4.104.865.076.115.303.403.091.921.382.03輕工制造2.923.052.282.823.404.584.112.552.011.99建材2.251.982.152.012.241.962.282.502.081.97家電3.484.002.844.404.063.593.321.352.311.71銀行0.150.060.080.080.300.571.080.910.911.67國防和軍工0.641.601.501.781.721.861.272.172.131.54電力及公用事業(yè)2.492.303.722.643.072.402.011.390.941.34商貿零售2.622.021.651.201.562.452.002.271.161.32傳媒2.452.623.292.923.133.913.123.291.911.23建筑3.803.333.002.902.661.831.481.540.961.09鋼鐵0.751.060.631.111.180.730.550.771.230.85房地產2.431.712.902.271.831.210.670.530.570.77交通運輸0.871.261.300.930.911.020.960.930.770.72石油石化2.191.151.261.071.251.311.180.570.570.47消費者服務0.981.721.421.641.050.610.520.450.430.35非銀行金融0.450.410.350.520.590.330.430.220.190.24煤炭0.310.190.040.200.240.110.130.090.110.11綜合0.080.250.500.350.470.410.510.090.080.08綜合金融------0.010.140.110.02資料來源Win、從調研股票池相對于行業(yè)成分股的覆蓋度角度來看，機構調研股票池在不同板塊覆蓋區(qū)較其電信計等TT業(yè)整覆度長期維持在60以；在、石化、鐵周行業(yè)覆度低期看不及30。表：各行業(yè)機構調研股票池覆蓋度情況行業(yè)名稱2013201420152016201720182019202020212022電子71.7271.9071.6067.8461.3259.4555.1357.4475.6585.84計算機81.6579.1374.0774.6562.9852.7650.4449.6268.1880.90通信69.6271.6065.8272.8457.2657.3642.9842.9866.4178.13國防和軍工34.6246.1547.9255.1052.8347.5433.8548.8464.5877.08機械61.8265.4058.3956.4149.2743.6834.8740.3468.0076.98家電65.4563.6459.3258.3352.1147.3045.7146.7567.9076.54基礎化工47.8554.7650.6751.4945.3644.5638.3636.2961.2475.89醫(yī)藥52.9454.4053.2458.3745.7946.2942.3550.1462.7775.30建材52.7855.2652.4447.6248.3143.0242.3137.3561.3672.41電力設備及新能源53.2855.7351.9454.4839.7436.8839.3337.4560.8472.13食品飲料41.2746.4851.9054.3240.8642.0043.4347.3262.6072.00輕工制造54.8459.0253.6256.7646.4651.9246.0239.8455.5670.34農林牧漁43.7549.3844.0545.9837.0834.0934.4840.0058.9566.32有色金屬34.1535.1635.7133.0035.4531.1928.9729.9149.1863.11汽車41.9645.3042.7540.5838.2427.8719.5025.7148.2462.81銀行25.0012.5012.5018.7540.0035.7140.0037.8447.6261.90傳媒55.1056.9060.5655.0051.2448.8938.1938.6750.9660.51紡織服裝48.1045.4540.5146.3839.0836.3635.7130.3450.4960.19鋼鐵24.5628.3329.3125.4228.8130.7726.4229.3138.9859.32建筑50.7549.3044.4450.5548.7244.0038.5832.0950.9656.96電力及公用事業(yè)37.7832.6739.1742.1935.0635.4031.5827.4942.8656.85交通運輸28.8929.6724.7425.2525.6923.0120.8323.9735.7153.97石油石化52.0035.4235.5633.3330.9136.5426.9220.7537.0451.85非銀行金融30.7732.1431.4326.3226.5321.8822.7327.1437.5050.00商貿零售27.8429.0331.1829.7929.0024.4923.1523.8938.9849.57消費者服務34.4835.4839.3942.4240.0034.3823.5329.4141.8249.09房地產28.3923.2926.3528.7627.1020.2721.1720.6136.3645.45綜合8.5722.2223.0826.1928.8925.0017.6513.1122.9536.07煤炭25.6422.5016.2218.9218.9213.8913.5113.8916.6733.33綜合金融------7.1418.7537.5031.25資料來源Win、機構調研股票池增強在上節(jié)我針構調事及覆的票池各度征行統(tǒng)在本節(jié)中我們將從收益角度出發(fā)，基于事件研究的視角利用多維度篩選來對機構調研股票進增在調研件行益計前我針三調件樣數據進了除理具包括1入公日研日隔過10天研事。2沒公布體研僅披調年的件僅有研件無參明細的件。3.1調研事件維度從事研的角發(fā)我們證80數基準計機調公日前后60交日的度累超凈表統(tǒng)計果看機熱于調研一些勢門研發(fā)公之相股已經了好市表機構調研公告日當天也會對股價造成正向的沖擊，而在機構調公告日后這一超額現象開始逐衰，長來仍能贏準證00數。圖：調研事件公告前后相對中證80超額凈值日度超（右） 累計超凈值.8.6.4.21.8

.%.%.%.%.%T0T5T0T5TT0T5T0T5T0T5T0T5T0T5T0T5TT+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T0資料來源Win、從不的研式計果來績明對象研分師議較佳，而新發(fā)對通長表較其績說會現為其在告后的0交日相中證00累超達了837。圖：不同調研方式下累計超額凈值表現.3.8.3.8.3.8

特定對象研 分析師會議 媒體采訪業(yè)績說明會 新聞發(fā)布會 路演活動現場參觀 其他 投資者接日活一對一通T T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0資料來源Win、按照次研動參人數及與構數我們各調事進了分，其中別號大明與者多從計果看第12整超值表現要優(yōu)第5的計額凈即場研整體與數少其提供的有效息量對高。圖：不同調研人數下累計超額凈值表現 圖：不同調研機構數下累計超額凈值表現第組 第組 第組 第組 第組 第組 第組 第組 第組 第組.45.4.35.3.25.2.15.1.051TT+3T+6TTT+3T+6T+9T+12T+15T+18T+21T+24T+27T+30T+33T+36T+39T+42T+45T+48T+51T+54T+57T+60

.45.4.35.3.25.2.15.1.051TT+3T+6TTT+3T+6T+9T+12T+15T+18T+21T+24T+27T+30T+33T+36T+39T+42T+45T+48T+51T+54T+57T+60資料來源Win、 資料來源Win、從時序上看，我們按照過去一個季度上市公司舉辦調研活動的數量將調研股票池進行了分考到部公司辦1次研無法行權組因這里我們按研動量造不同組從合凈值市司調研動數量公未股走存在相關即三個舉調活數越披露調公后司來價表越勢。圖：不同調研活動組合累計凈值表現（按過去三個月舉辦活動次數劃分）次 次 次 次以上98765累計凈5值3210資料來源Win、3.2調研參與者維度從不機調情來各機調的計額收均于中公司與證券司營對現好，0交日計分別了393和3。圖：不同調研機構累計超額凈值表現證券公司管 證券公司營 基金公司 保險公投資公司 外資機構 其他 證券公.4.3.2.11.9T T+5 T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0資料來源Win、從參人角來看于機調事會露體投參的D情況我首先將此D與金理拼接按是有金參研股池行分類，通過分類統(tǒng)計來看基金經理參與調研的股票池整體超額收益表現更加優(yōu)異，即基金經理研效息量高從研蓋票量來基公參研的度股票數在均在230只左中兩覆量有增平達了30只；而基金經理參與調研的月度股票池數量不多長期平均在90只左右，近兩年平均在130只右。圖：有無基金經理參與調研累計超額凈值表現 圖：基金經理月度調研股票數量統(tǒng)計.4.3.2.11

有基金經理 全部樣本 無基金經理調研

0000單00：位00：只00000031103600310044004900528057105210651060107310781081108600810094009900029007100210151010102310281

基金經理月度調研股票數基金公司月度調研股票數.9T T+10 T+20 T+30 T+40 T+50 T+60資料來源Win、 資料來源Win、針對有基金經理參與調研的股票池，我們按照基金調研時的任職時長對基金經理進行了進層分不同職長基經調研票超情來金經理參調時職間長，股未整走會更，中職5上的基金經調股池公后60個易內對中證800指的額達到了413。圖：不同任職時長基金經理累計超額凈值表現半年以內 半年年 年 年 年以上.5.4.3.2.11.9T T+5 T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0資料來源Win、按照調研活動中基金經理參與人數將事件進行了分類統(tǒng)計，從統(tǒng)計結果來看每次研活基經參人越多該研票整表現更強，被6以上金理與調股票在研告后0個交日相于證800累計超收達了46。圖：細分調研股票池累計超額凈值表現（基金經理參與數量劃分）位 位 位 位 位以上.5.4.3.2.11.9T T+5 T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0資料來源Win、通過數據觀察我們發(fā)現在機構調研數據中有大量證券公司分析師進行參與，因此我們這里將機構調研數據與證券公司分析師評級數據相結合。按照參與調研證券公最近個內該研市公的級化況數據為三分①股票最近一個月有證券公司調研且該證券公司過去三個月給予股票評級上調；②股票最近一個月有證券公司調研該證券公司過去三個月對股票評級不變；③股票最近一個月有證券公司調研但該證券公司過去三個月對股票評級下調。我們分別統(tǒng)計了三類調研事件公布后的累計超額凈值表現，從統(tǒng)計結果來看評級下調以及評級不變的票相表較，中級下的研票未來60日對中證800累超額為負。圖：不同評級變動下調研股票池累計超額凈值表現評級上調 評級維持 評級下調 無評級據覆蓋.4.3.2.11.9.8.7.6T T+5 T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0資料來源Win、3.3量價交易維度通過一統(tǒng)發(fā)構調股池公日已經了強的場現因此在本節(jié)我將試量價易角發(fā)機調研票內行子試。按照構研告為我統(tǒng)了只票公告前0交日跌幅情況并于每底股票劃構不類的投組從計來在調研公告日之前漲跌幅較高的股票其大概率存在有效信息泄露未來整體表現較差而對公日漲較的股其來較概能實優(yōu)表。圖：不同分組下累計收益情況（過去0日漲跌幅） 圖：不同分組下年化收益情況（過去0日漲跌幅）多空右軸) 組 組 組 8764累計凈值4210

.4.21累.8計.6凈值.4.20

5%.%.%.%.%.%.%5%0%組 組

組 組 組資料來源Win、 資料來源Win、按股公告前20均分統(tǒng)來看低股更希跑強表現。圖：不同分組下累計收益情況（過去0日均換手率） 圖：不同分組下年化收益情況（過去0日均換手率）多空右軸) 組 組 組 8764累計凈值4210

2.6計.2累計值.8凈值.40

5%.%.%.%.%.%.%5%0%組 組

組 組 組資料來源Win、 資料來源Win、按每股公前20波動情進投組劃統(tǒng)來公日前低波動合體績現加出從組果看波率子現如轉因。圖：不同分組下累計收益情況（過去0日波動率） 圖：不同分組下年化收益情況（過去0日波動率）多空右軸) 組 組 組 765累計凈3值210

.4.21累.8計.6凈值.4.20

0%8%6%4%2%0%

.%.%.%.%.%組 組 組 組 組資料來源Wi、 資料來源Win、按照單流占因值的們組了不組的益現況從統(tǒng)計結來調公日前0交日大流入比高股未業(yè)績走勢會加勢。圖：不同大單凈流入占比組合累計超額凈值表現第組 第組 第組 第組 第組.4.3.2.11.9.8T T+5 T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0T+5T+0資料來源Wi、精選機構調研組合構建從機構調研股票池這一基準出發(fā)，我們在每月底將本月公告的調研股票全部等權買入并義基月調組組回收看機調股池表現異，能夠幅贏證00數表，中年來基準度研自29年以來已連四跑證800指。圖：基準月度調研組合累計凈值 圖：基準月度調研組合年化收益4 5 4 5 6 7 8 9 0 1 2 年化超額中證800基準月度調研組合年份6 .45 .9累4 .4累3計 計3凈 凈值2 .9值1 .4031031103600310044004900528057105210651060107310781081108600810094009900029007100210151010102310281資料來源Wi、 資料來源Win、在經前幾的析論后們結現機調研票有下點：過去個度辦研動越的票現加勢。有基公或券司參調的票現加強。調研前20日手較大資凈入比較的票來現加優(yōu)異。調研告前幅高股票來現對弱。新聞布、對溝兩類研式股未業(yè)績長推作較。參與研金理量多基經資越的調股未表較強。參與研券司過三個內分出級下評不的票未來表較。這里我們將從之前分析發(fā)現的一些結論出發(fā)，通過不同維度結合來對機構調研股池進精，選研合具操如：1.股票池增強優(yōu)化每公布基公以證公司營與研票調研日期公日隔0日內除牌ST漲和次上時未滿1年；調研型剔新發(fā)會一一除個參調證公司分析師出級評不股，除去0易漲幅高前10的股后每調票池市標分中小值在同標簽票池中照市司去個月辦研動數，篩舉活數前50的機構研票本。表：優(yōu)化調研股票池業(yè)績表現類型年化收益年化波動率最大回撤夏普比優(yōu)化調股票池223378-.004資料來源Win、圖：優(yōu)化調研股票組合累計凈值 圖：優(yōu)化后月度調研股票池數量統(tǒng)計相對超額（右軸） 優(yōu)化調研股票基準月度調研組合87634累計凈值3421003110371041104710511057106110671071107710811087109110971001100710111017102110271

.7.6.5.4累.3計值.2凈值.11.9

604020000

優(yōu)化后月度調研股