2023年陽(yáng)谷華泰研究報(bào)告 橡膠助劑產(chǎn)品布局全面-規(guī)模和品類領(lǐng)先同行

2023年陽(yáng)谷華泰研究報(bào)告橡膠助劑產(chǎn)品布局全面_規(guī)模和品類領(lǐng)先同行1.綜合性橡膠助劑龍頭廠商1.1.橡膠助劑產(chǎn)品布局全面，規(guī)模和品類領(lǐng)先同行集高品質(zhì)、全系列、一攬子供應(yīng)方案的行業(yè)龍頭。山東陽(yáng)谷化工有限公司成立于2000年，主要從事橡膠助劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2007年經(jīng)國(guó)家科技部批準(zhǔn)，以公司為依托組建了國(guó)家橡膠助劑工程技術(shù)研究中心后，陽(yáng)谷自2008年至今開發(fā)并產(chǎn)業(yè)化一系列新產(chǎn)品，如預(yù)分散母膠粒/片、微晶蠟、新型加工助劑、不溶性硫磺、間-甲樹脂、PK900、TBSI、均勻劑等，形成標(biāo)準(zhǔn)橡膠化學(xué)品、預(yù)分散橡膠化學(xué)品、不溶性硫磺、加工助劑、橡膠防護(hù)蠟、樹脂類等六大產(chǎn)品體系，成為全球橡膠助劑產(chǎn)品序列最齊全的供應(yīng)商之一。股權(quán)集中度較高，子公司各司其職。第一大股東王傳華為公司創(chuàng)始人，尹月榮為其配偶，現(xiàn)任董事長(zhǎng)王文博為二人之子，截至2023年1月7日三人合計(jì)持股35.94%。公司投資設(shè)立9家全資子公司，分別負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，其中戴瑞克新材料主要為公司東營(yíng)基地的運(yùn)營(yíng)主體；陽(yáng)谷進(jìn)出口主要從事出口銷售橡膠助劑；橡實(shí)化學(xué)主要從事技術(shù)研發(fā)；新材料主要從事精細(xì)化學(xué)品的生產(chǎn)銷售；特硅新材料主要從事精細(xì)化學(xué)品與有機(jī)硅中間體生產(chǎn)與銷售；中國(guó)香港、美國(guó)、歐洲的三家子公司主要從事海外產(chǎn)品銷售。2021年7月公司投資設(shè)立了全資子公司陽(yáng)谷健康科技，正式進(jìn)軍大健康領(lǐng)域。1.2.產(chǎn)銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)放量，加工助劑體系為主要支撐橡膠助劑產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，業(yè)績(jī)經(jīng)調(diào)整后大幅反彈。2019-2020年在地緣政治和影響下，公司主要產(chǎn)品價(jià)格同比下滑，收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)明顯回調(diào)。2021年受益于主導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)銷量增長(zhǎng)疊加價(jià)格盈利修復(fù)，公司實(shí)現(xiàn)收入27.05億元，同比增長(zhǎng)39.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比增長(zhǎng)125.73%。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.97億元，同比增長(zhǎng)34.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.39億元，同比增長(zhǎng)78.2%，主要系部分產(chǎn)品毛利率提升。加工助劑為公司業(yè)績(jī)主要支撐。公司產(chǎn)品以硫化助劑體系和加工助劑體系為主，2021年分別占公司營(yíng)業(yè)收入的41.91%和39.44%，占公司毛利潤(rùn)的23.46%和54.85%；2022H1分別占公司營(yíng)業(yè)收入的37.45%和45.85%，占公司毛利潤(rùn)的15.36%和72.94%。加工助劑體系為公司業(yè)績(jī)支撐，2021年毛利率為31.75%，2022H1毛利率可達(dá)45.53%，同比提升13.91pct，主要系重要產(chǎn)品防焦劑CTP價(jià)格利潤(rùn)大幅提升。硫化助劑體系2021年毛利率為12.83%，2022H1毛利率僅為11.77%，主要系硫化助劑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，原料波動(dòng)向下游傳導(dǎo)不暢，隨著4萬(wàn)噸連續(xù)法不溶性硫磺新增產(chǎn)能爬坡，公司硫化助劑體系盈利能力有望穩(wěn)步增高。銷售費(fèi)用率受益規(guī)模效應(yīng)下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯兌損益影響。公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率（包括研發(fā)費(fèi)用）2021年分別為2.10%和7.02%，2022年前三季度則為1.62%和7.26%。匯兌損益對(duì)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率影響明顯，2021年財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.11%，2022年前三季度為-1.38%，主要系受美元匯率波動(dòng)影響。2.下游需求迎底部反轉(zhuǎn)，橡膠助劑盈利能力修復(fù)橡膠助劑是橡膠制品的點(diǎn)金石。橡膠助劑是用于賦予橡膠制品使用性能、保證橡膠制品使用壽命、改善橡膠膠料加工性能的一系列精細(xì)化工產(chǎn)品的總稱。橡膠助劑通過(guò)與橡膠生膠進(jìn)行科學(xué)配比，可以賦予橡膠制品高強(qiáng)度、高彈性、耐老化、耐磨耗、耐高溫、耐低溫、消音等性能。主要包括硫化類助劑、防護(hù)類助劑、加工型助劑、粘合型助劑和特種功能型助劑等五大類二百余個(gè)品種。橡膠助劑在優(yōu)化橡膠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、改善橡膠加工工藝等方面有著非常重要的作用，是橡膠工業(yè)必不可少的原料。2.1.汽車復(fù)蘇帶動(dòng)輪胎轉(zhuǎn)好，有望提振橡膠助劑需求橡膠助劑90%應(yīng)用與汽車相關(guān)。橡膠助劑上游主要是各類石油化工產(chǎn)品及相關(guān)化學(xué)中間體；下游包括輪胎、橡膠軟管、橡膠帶、橡膠薄片、橡膠鞋底、密封件等，特別是輪胎和汽車用橡膠制品需求量最大，據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，在橡膠助劑行業(yè)中近90%的橡膠助劑應(yīng)用與汽車相關(guān)，約70%需求用于輪胎生產(chǎn)。輪胎需求來(lái)源于兩方面，一是增量車輪胎配套需求，二是存量車輪胎替換需求，替換市場(chǎng)銷量占全球輪胎市場(chǎng)70%以上。就配套而言，轎車平均配套5條胎，載重車平均配套11條胎；在替換市場(chǎng)，每輛轎車每年需替換1.5條輪胎，工程機(jī)械與載重機(jī)械的替換系數(shù)高于轎車。據(jù)美國(guó)《輪胎商業(yè)》統(tǒng)計(jì)，全球輪胎市場(chǎng)銷售額（75強(qiáng)總銷售額）從2001年的685億美元增加至2021年的1,775億美元，20-CAGR為4.9%。根據(jù)米其林年報(bào)，2021年全球半鋼胎配套需求356萬(wàn)條，替換需求1154萬(wàn)條，亞洲主要為配套需求，歐美主要為替換需求。1）中國(guó)配套市場(chǎng)：新能源汽車高速增長(zhǎng)，汽車促銷費(fèi)政策頻出。近年來(lái)，我國(guó)大力支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在補(bǔ)貼政策扶優(yōu)扶強(qiáng)導(dǎo)向推動(dòng)下，我國(guó)新能源汽車實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，據(jù)中汽協(xié)，2022年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量分別為705.8萬(wàn)輛和688.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)99.1%和96.5%。2023年新能源汽車國(guó)補(bǔ)退補(bǔ)，乘聯(lián)會(huì)預(yù)估2023年2月新能源乘用車廠商批發(fā)銷量50萬(wàn)輛，環(huán)比1月上升30%，同比去年2月上升60%。為推動(dòng)消費(fèi)加快恢復(fù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動(dòng)力，全國(guó)多地出臺(tái)相關(guān)政策刺激車市購(gòu)買力和活躍度，根據(jù)數(shù)據(jù)薈，2023年3月第2周（3.6-3.12）新能源車銷量10.84萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.1%，累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)18.4%。新增汽車產(chǎn)銷有望提振輪胎配套市場(chǎng)需求。2）中國(guó)替換市場(chǎng)：汽車保有量穩(wěn)定增長(zhǎng)，替換系數(shù)有望上行。據(jù)公安部，2022年我國(guó)汽車保有量為3.19億輛，同比增長(zhǎng)9.25%，2010-2022我國(guó)汽車保有量CAGR為11%。目前我國(guó)千人汽車保有量達(dá)到225輛，距離發(fā)達(dá)國(guó)家仍處低值，汽車市場(chǎng)仍有較大增長(zhǎng)空間。此外，車輛年檢新增花紋檢測(cè)、新能源汽車（替換系數(shù)高）保有量提升以及車主安全意識(shí)提升將驅(qū)動(dòng)替換系數(shù)上行，替換市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)容。3）中國(guó)出口市場(chǎng)：全球通脹仍處高位，高性價(jià)比中國(guó)輪胎世界暢銷。全球通脹水平仍處高位，根據(jù)IMF，截止2022年三季度，CPI同比超5%高達(dá)97個(gè)，超過(guò)10%有51個(gè)。由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹率仍在攀升，更具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的中國(guó)輪胎在全球市場(chǎng)熱銷。根據(jù)海關(guān)總署，2022年汽車輪胎累計(jì)出口量達(dá)651.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.62%，累計(jì)出口金額達(dá)161.7億美元，同比增長(zhǎng)12.74%。需求回暖去庫(kù)順暢，輪胎開工率觸底反彈。此前受、限產(chǎn)限電、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)不順等影響，輪胎開工率較低，庫(kù)存處于相對(duì)歷史高位，隨著下游需求回暖，輪胎開工率觸底反彈。2023年3月2日半鋼胎開工率73.85%，環(huán)比提升0.19pct，同比提升13.46pct；全鋼胎開工率69.33%，環(huán)比提升0.44pct，同比提升11.85pct。輪胎庫(kù)存流通天數(shù)呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。2.2.綠色化、集約化趨勢(shì)顯著，盈利能力隨供需格局變化提升我國(guó)是全球最大橡膠助劑生產(chǎn)國(guó)。據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)橡膠助劑專業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)橡膠助劑行業(yè)產(chǎn)量（不包括預(yù)分散膠母）達(dá)到137.49萬(wàn)噸，5-CAGR為3.8%；工業(yè)產(chǎn)值達(dá)到324.5億元，5-CAGR為9.0%。隨著我國(guó)橡膠助劑生產(chǎn)企業(yè)的崛起，國(guó)外橡膠助劑生產(chǎn)廠商市場(chǎng)份額正在較快下降。2022年我國(guó)橡膠助劑出口量達(dá)到39.39萬(wàn)噸，占產(chǎn)量28.65%，5-CAGR為3.2%；出口額達(dá)到104.43億元，5-CAGR為10.1%。隨著海運(yùn)費(fèi)沖高回落，我國(guó)橡膠助劑國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。防老劑、促進(jìn)劑、加工助劑為三大主流產(chǎn)品。防老劑、促進(jìn)劑、加工助劑是我國(guó)橡膠助劑市場(chǎng)的三大主流產(chǎn)品，2022年產(chǎn)量合計(jì)占我國(guó)橡膠助劑總產(chǎn)量的76.5%。加工助劑迅速發(fā)展，占比由2016年17.7%提升至2022年22.5%。橡膠助劑集約化、綠色化趨勢(shì)鮮明。近年來(lái)我國(guó)多家企業(yè)布局橡膠助劑領(lǐng)域，形成了以尚舜化工、陽(yáng)谷、圣奧化學(xué)、科邁化工等龍頭企業(yè)為代表的第一梯隊(duì)，這部分企業(yè)在產(chǎn)能產(chǎn)量、產(chǎn)品種類及技術(shù)工藝上都具備一定的領(lǐng)先，在占據(jù)我國(guó)主要市場(chǎng)的同時(shí)也大量出口國(guó)外，具備了與國(guó)外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。隨著我國(guó)能源、資源與環(huán)境保護(hù)在助劑行業(yè)中的優(yōu)先級(jí)愈發(fā)明顯，環(huán)保和安全生產(chǎn)監(jiān)管部門對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的監(jiān)管力度和有效性明顯加強(qiáng)，橡膠助劑行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能加速出清，未來(lái)橡膠助劑行業(yè)有望向高端綠色化發(fā)展。根據(jù)中國(guó)橡膠，我國(guó)橡膠助劑行業(yè)“十四五”發(fā)展目標(biāo)：2025年前10名企業(yè)銷售額占全行業(yè)達(dá)75%；2025年橡膠助劑產(chǎn)品綠色化率提高到98%以上，橡膠助劑工業(yè)90%以上實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)工藝。2.2.1.防焦劑：供需格局重塑，盈利高位企穩(wěn)防焦劑CTP/PVI是橡膠制品重要加工助劑。橡膠工業(yè)中傳統(tǒng)使用的防焦劑是有機(jī)酸類和亞硝基化合物，它們的缺點(diǎn)是防焦效果差，并對(duì)其它性能影響較大,如降低硫化速度、制品容易被污染、變色等。防焦劑CTP/PVI（N-環(huán)己基硫代鄰苯二甲酰亞胺）是硫代亞酰胺類防焦劑，70年代由美國(guó)孟山都公司開發(fā)成功，80年代初得到橡膠制品行業(yè)的認(rèn)可，主要用于輪胎、膠管等各種橡膠制品中，特別是作為高等級(jí)子午線輪胎配套專用材料，其出現(xiàn)被視為二次世界大戰(zhàn)以來(lái)橡膠助劑領(lǐng)域的一次革命。防焦劑CTP適用于天然橡膠SBR、BR、IIR、CR、EPM、EPDM、NBR使用次磺酰胺、噻唑類促進(jìn)劑的硫磺硫化體系。少量添加能提高加工安全性、加快橡膠制品加工過(guò)程，并能大幅提高膠料的貯存穩(wěn)定性、防止存放期間發(fā)生自然硫化（焦燒）。通常100份橡膠添加0.1-0.5份防焦劑CTP。公司全球龍頭地位穩(wěn)固。防焦劑CTP全球產(chǎn)能約3.4萬(wàn)噸，主要分布于我國(guó)境內(nèi)，合計(jì)產(chǎn)能3.2萬(wàn)噸。根據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)橡膠助劑專業(yè)理事會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年防焦劑產(chǎn)量2.7萬(wàn)噸，公司產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)總量65.6%，保持世界第一。防焦劑CTP由二環(huán)己基二硫化物經(jīng)氯化后與酞酰亞胺縮合制得，由于工藝流程長(zhǎng)、投資金額大且涉及危險(xiǎn)化工工藝，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，目前業(yè)內(nèi)除公司產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項(xiàng)目外無(wú)新增產(chǎn)能。隨著公司1萬(wàn)噸/年防焦劑CTP產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至生產(chǎn)條件、區(qū)位條件更好的全資子公司戴瑞克，公司防焦劑CTP實(shí)際產(chǎn)能提高、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)鞏固。防焦劑盈利能力高位企穩(wěn)。2021年隨形勢(shì)緩解，下游市場(chǎng)需求恢復(fù)，同時(shí)受市場(chǎng)供應(yīng)減少等因素影響，防焦劑CTP市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲。2022年價(jià)格突破6萬(wàn)元/噸，截至2022年12月初，價(jià)格全年穩(wěn)定維持在6.3萬(wàn)元/噸左右。據(jù)公司公告，2019-2022Q3，公司防焦劑CTP的毛利額占公司綜合毛利額的比例分別為26.65%、23.48%、39.99%和60.57%。2.2.2.不溶性硫磺：連續(xù)法優(yōu)勢(shì)顯著，盈利能力實(shí)現(xiàn)修復(fù)高性能橡膠制品和高質(zhì)量子午線輪胎必備的硫化劑。硫化劑使橡膠大分子之間產(chǎn)生交聯(lián)，形成網(wǎng)狀三維結(jié)構(gòu)，使橡膠具有較高的強(qiáng)度、彈性等物理機(jī)械性能。不溶性硫磺是指不溶于二硫化碳的聚合硫磺，為一種具有熱塑性的線性高分子均聚物，具有明顯的化學(xué)惰性和物理惰性，用于橡膠硫化時(shí)，不易發(fā)生遷移，因而能使硫化橡膠增粘、不噴霜、減少焦燒和延長(zhǎng)膠粘存放時(shí)間。不溶性硫磺已成為國(guó)際橡膠工業(yè)推崇的硫化劑，2020年我國(guó)不溶性硫磺占硫化劑總產(chǎn)量的比例為77%。使用不溶性硫磺作硫化劑生產(chǎn)的子午線輪胎，其耐磨性比普通輪胎提高30%-50%，壽命為普通輪胎的1.5倍。不溶性硫磺連續(xù)法工藝優(yōu)于間歇法。不溶性硫磺的制備方式主要包括連續(xù)法和間歇法，目前國(guó)內(nèi)主要采用間歇法普通不溶性硫磺生產(chǎn)技術(shù)，存在產(chǎn)品熱穩(wěn)定性水平較低的缺點(diǎn)，而國(guó)外企業(yè)已采用連續(xù)法不溶性硫磺生產(chǎn)技術(shù)，相較間歇法工藝具有硫磺轉(zhuǎn)換率高、產(chǎn)品指標(biāo)穩(wěn)定、環(huán)境污染小等特點(diǎn)，在橡膠中的粘合等性能比間歇法優(yōu)異。公司在國(guó)內(nèi)率先開發(fā)成功連續(xù)法不溶性硫磺萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)業(yè)化綠色制造技術(shù)，成為全球繼美國(guó)伊士曼及日本四國(guó)化學(xué)后全球第三家、國(guó)內(nèi)唯一一家具備連續(xù)法不溶性硫磺生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)。相比國(guó)內(nèi)現(xiàn)有工藝，公司單位產(chǎn)品原料硫磺用量降低50%，硫磺到不溶性硫磺的綜合轉(zhuǎn)化率99%以上，噸生產(chǎn)成本相對(duì)于國(guó)內(nèi)間歇法工藝可降低1000元以上。不溶性硫磺產(chǎn)能高端短缺低端過(guò)剩。根據(jù)公司“連續(xù)法合成不溶性硫磺綠色關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新及萬(wàn)噸級(jí)生產(chǎn)線開發(fā)”科學(xué)技術(shù)成果鑒定證書，每年全球不溶性硫磺用量在28-30萬(wàn)噸,其中連續(xù)法不溶性硫磺每年產(chǎn)量約為16-18萬(wàn)噸,占總產(chǎn)能約60%。不溶性硫磺需求隨橡膠制品行業(yè)對(duì)橡膠助劑品質(zhì)要求不斷提升而提升，根據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)，我國(guó)高分散性、高熱穩(wěn)定性不溶性硫磺仍有20%以上依賴進(jìn)口。目前全球在建產(chǎn)能均為間歇法工藝，不溶性硫磺低端產(chǎn)能過(guò)剩而高端產(chǎn)能不足的情況將短期持續(xù)。不溶性硫磺成本下降，盈利能力有望底部回升。不溶性硫磺主要原料液體硫磺22年6月底價(jià)格一度高達(dá)近4000元/噸，拖累不溶性硫磺利潤(rùn)，間歇法不溶性硫磺僅能維持微利。隨著原料成本回落，不溶性硫磺盈利能力實(shí)現(xiàn)觸底回升。2.2.3.促進(jìn)劑：工藝清潔水平國(guó)際領(lǐng)先，受益于行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升促進(jìn)劑加入膠料中能促使硫化劑活化，從而加快硫化劑與橡膠分子的交聯(lián)反應(yīng)，達(dá)到縮短硫化時(shí)間和降低硫化溫度的效果。目前，常用的橡膠促進(jìn)劑主要可分為噻唑類、次磺酰胺類、秋蘭姆類、硫代甲酸鹽類、胍類等，其中次磺酰胺類綜合性能最好，使用范圍最廣泛。原料M綠色工藝優(yōu)勢(shì)顯著，促進(jìn)劑清潔水平國(guó)際領(lǐng)先。次磺酰胺類促進(jìn)劑合成方法均以促進(jìn)劑M為原料，與其他不同基團(tuán)的胺類物質(zhì)反應(yīng)，然后氧化制得。促進(jìn)劑M的傳統(tǒng)工藝收率低且產(chǎn)生大量三廢（酸堿法通常1噸產(chǎn)成品會(huì)產(chǎn)生15-20噸含鹽有機(jī)廢水，COD含量在4000mg/l以上），清潔工藝萬(wàn)噸級(jí)生產(chǎn)裝置基本無(wú)廢水產(chǎn)生。氧化反應(yīng)為促進(jìn)劑生產(chǎn)過(guò)程中的關(guān)鍵點(diǎn)，傳統(tǒng)次氯酸鈉氧化工藝1噸NS產(chǎn)成品將產(chǎn)生含鹽有機(jī)廢水8-10噸，氧氣氧化和雙氧水氧化工藝為最有效的清潔生產(chǎn)替代工藝。目前公司擁有全球先進(jìn)的“氧氣氧化法”促進(jìn)劑NS生產(chǎn)車間，其清潔環(huán)保水平達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，用于合成促進(jìn)劑NS的中間體促進(jìn)劑M采用的“溶劑萃取法”大幅度減少了“三廢”排放。行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩加劇，龍頭集中度提升。據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)，2020年中國(guó)促進(jìn)劑名義產(chǎn)能64萬(wàn)噸，由于包含促進(jìn)劑M產(chǎn)能21萬(wàn)噸而近年促進(jìn)劑M商品量?jī)H為1萬(wàn)噸左右，因此促進(jìn)劑實(shí)際產(chǎn)能44萬(wàn)噸。其中尚舜化工產(chǎn)能18萬(wàn)噸/年（包含5萬(wàn)噸促進(jìn)劑M），其次為科邁化工股份有限公司10萬(wàn)噸/年（包含4萬(wàn)噸促進(jìn)劑M），陽(yáng)谷和蔚林新材料分別為5萬(wàn)噸/年。2020年促進(jìn)劑產(chǎn)量33.2萬(wàn)噸，其中NS、CZ占比高達(dá)46.7%，NS、CZ、M、DM占比為63%，行業(yè)產(chǎn)能利用率75.5%。2020年尚舜化工、科邁化工、蔚林新材料、陽(yáng)谷4家促進(jìn)劑產(chǎn)量達(dá)到21.4萬(wàn)噸，占促進(jìn)劑總產(chǎn)量的64.5%，同比增加6pct，未來(lái)隨落后、不環(huán)保產(chǎn)能加速出清及優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)產(chǎn)品升級(jí)換代，行業(yè)集中度有望不斷提升。苯胺價(jià)格支撐價(jià)格成交中樞上移，下游需求好轉(zhuǎn)價(jià)差有望回升。價(jià)格方面，主要原材料苯胺在2017H2至2018H1期間價(jià)格大幅提升，抬升主要促進(jìn)劑產(chǎn)品價(jià)格。2021Q4至2022Q1，石油價(jià)格持續(xù)上漲疊加主要下游MDI市場(chǎng)火熱，苯胺價(jià)格中樞上漲，亦支撐促進(jìn)劑價(jià)格上行。價(jià)差方面，下游需求不振及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分致2022年促進(jìn)劑處于盈虧平衡上下，未來(lái)隨著下游需求好轉(zhuǎn)以及生產(chǎn)工藝結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)劑盈利能力有望逐步提升。3.儲(chǔ)備豐富多點(diǎn)布局，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開公司依托交叉銷售優(yōu)勢(shì)，在橡膠助劑領(lǐng)域多品類布局。目前在建項(xiàng)目包括3.5萬(wàn)噸酚醛樹脂、1萬(wàn)噸粘合劑HMMM、1.5萬(wàn)噸有機(jī)過(guò)氧化物、6.5萬(wàn)噸硅烷偶聯(lián)劑及配套4萬(wàn)噸三氯氫硅。此外公司依托豐富研發(fā)儲(chǔ)備，布局大健康及新能源產(chǎn)品。隨著產(chǎn)品陸續(xù)落地，公司顯著增厚收入利潤(rùn)之余，也將切入新產(chǎn)品其他下游，提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。3.1.一體化布局硅烷偶聯(lián)劑及三氯氫硅公司投資建設(shè)6.5萬(wàn)噸硅烷偶聯(lián)劑項(xiàng)目，并擬在聊城莘縣化工產(chǎn)業(yè)園投資建設(shè)年產(chǎn)4萬(wàn)噸三氯氫硅項(xiàng)目，一體化布局硅烷偶聯(lián)劑。中國(guó)為硅烷偶聯(lián)劑主要生產(chǎn)國(guó)。功能性硅烷是一類分子中同時(shí)含有親有機(jī)和親無(wú)機(jī)兩類官能團(tuán)的有機(jī)硅化合物，可以作為無(wú)機(jī)材料和有機(jī)材料的界面橋梁或者直接參與有機(jī)聚合材料的交聯(lián)反應(yīng)，從而大幅提高材料性能。根據(jù)SAGSI，全球功能性硅烷產(chǎn)能/產(chǎn)量由2011年的38.8/26.5萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的76.5/47.8萬(wàn)噸，10年CAGR分別為7%/6.1%。中國(guó)功能性硅烷產(chǎn)能/產(chǎn)量由2011年的18.8/11.1萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的55.8/32.3萬(wàn)噸，10年CAGR分別為11.5%/11.3%。按用途功能性硅烷可分為硅烷偶聯(lián)劑、硅烷交聯(lián)劑及其他功能性硅烷，根據(jù)SAGSI統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)各類硅烷偶聯(lián)劑在功能性硅烷中的產(chǎn)量占比合計(jì)72.3%，其中用于橡膠加工的占比達(dá)到28.4%。國(guó)內(nèi)企業(yè)在向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸的基礎(chǔ)上，向高附加值產(chǎn)品和高端產(chǎn)業(yè)鏈布局，形成了江瀚新材、宏柏新材、晨光新材等規(guī)模較大的硅烷生產(chǎn)企業(yè)。硅烷偶聯(lián)劑用途廣泛，新興產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)消費(fèi)需求。全球功能性硅烷消費(fèi)中橡膠加工領(lǐng)域占比32.4%，國(guó)內(nèi)功能性硅烷消費(fèi)領(lǐng)域中橡膠加工占比33.9%。硅烷偶聯(lián)劑按種類劃分為含硫硅烷、氨基硅烷、環(huán)氧基硅烷等。目前輪胎工業(yè)中使用的硅烷偶聯(lián)劑幾乎全是含硫硅烷（其中主要為Si-69/M和Si-75/M），而氨基硅烷（KH550）則廣泛應(yīng)用于玻纖和樹脂等領(lǐng)域。綠色輪胎、新能源汽車、復(fù)合材料等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，拉動(dòng)功能性硅烷行業(yè)快速發(fā)展，根據(jù)SAGSI，2021年我國(guó)功能性硅烷消費(fèi)總量約為21.9萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)功能性硅烷消費(fèi)量33.9萬(wàn)噸。三氯氫硅為硅烷偶聯(lián)劑和多晶硅重要原料。依據(jù)品質(zhì)國(guó)標(biāo)將三氯氫硅分為兩類，其中I類對(duì)三氯氫硅純度要求更高，主要用于多晶硅料生產(chǎn)，II類則面向硅烷偶聯(lián)劑市場(chǎng)。2021年三氯硅烷下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)中，多晶硅占比為32%，硅烷偶聯(lián)劑占比為25%。根據(jù)公司公告，硅烷偶聯(lián)劑原料成本占比高達(dá)66%，向上游延伸布局三氯氫硅有助于穩(wěn)定公司原料成本。3.2.有機(jī)過(guò)氧化物進(jìn)口替代空間廣闊公司投資建設(shè)1.5萬(wàn)噸有機(jī)過(guò)氧化物項(xiàng)目（2022年9月獲得備案），擬建設(shè)5條生產(chǎn)線，生產(chǎn)包括BIBP、雙二五、TBPB在內(nèi)合計(jì)9種產(chǎn)品。有機(jī)過(guò)氧化物隨現(xiàn)代高分子工業(yè)發(fā)展蓬勃向上。有機(jī)過(guò)氧化物是過(guò)氧化氫中的一個(gè)或兩個(gè)氫原子被有機(jī)基團(tuán)取代之后的衍生物，可在較低溫度下發(fā)生熱裂解而產(chǎn)生自由基，通常作為自由基聚合反應(yīng)中自由基的給予體而廣泛地用作高分子材料的交聯(lián)劑、降解劑、引發(fā)劑等。從產(chǎn)品類型來(lái)看，有機(jī)過(guò)氧化物主要分為二?；^(guò)氧化物，過(guò)氧化縮酮，二烷基過(guò)氧化物，過(guò)氧化酯，烷基氫過(guò)氧化物，過(guò)氧化二碳酸酯和其他。我國(guó)合成材料制造業(yè)的發(fā)展為有機(jī)過(guò)氧化物行業(yè)的發(fā)展提供了良好契機(jī)。外資企業(yè)寡頭壟斷，進(jìn)口替代空間廣闊。國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)有機(jī)過(guò)氧化物研究起步晚，技術(shù)水平與世界先進(jìn)仍有一定差距，荷蘭阿克蘇諾貝爾、法國(guó)阿科瑪、德國(guó)德固賽市場(chǎng)占有率75%以上，進(jìn)口替代空間廣闊。3.3.高貨值硫辛酸產(chǎn)品切入大健康領(lǐng)域公司全資子公司陽(yáng)谷健康科技有限公司開展了抗氧化劑硫辛酸品種的研發(fā)及中試，布局大健康領(lǐng)域。硫辛酸為最強(qiáng)抗氧化劑之一，主要應(yīng)用于醫(yī)藥和保健品領(lǐng)域。硫辛酸，又稱α-硫辛酸，屬于維生素B族，通過(guò)清除自由基以及再生其它抗氧化劑等多種機(jī)制發(fā)揮抗氧化作用，抗氧化能力強(qiáng)于維生素C、維生素E。硫辛酸主要應(yīng)用于醫(yī)藥和保健品領(lǐng)域。在醫(yī)藥領(lǐng)域，硫辛酸被廣泛的應(yīng)用于預(yù)防和輔助治療糖尿病及其相關(guān)并發(fā)癥；在保健品領(lǐng)域，硫酸鋅可以清除體內(nèi)自由基、防止脂質(zhì)過(guò)氧化效果，常被用于口服營(yíng)養(yǎng)品。我國(guó)是全球最大的硫辛酸生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。由于硫辛酸國(guó)內(nèi)消費(fèi)量較少，我國(guó)生產(chǎn)的硫辛酸系列產(chǎn)品主要用于出口歐洲、美國(guó)、印度、日本等地區(qū)。根據(jù)富士萊招股說(shuō)明書及藥智數(shù)據(jù)，全球硫辛酸系列產(chǎn)品的市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)