中國(guó)資產(chǎn)證券化的三種實(shí)踐模式

中國(guó)資產(chǎn)證券化的三種實(shí)踐模式一、信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)概況1.資產(chǎn)證券化在中國(guó)的三種實(shí)踐模式資產(chǎn)證券化是將原始權(quán)益人/發(fā)起人(賣(mài)方)不易流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入“構(gòu)造”和“轉(zhuǎn)變”成為資本市場(chǎng)可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品即資產(chǎn)支持工具的過(guò)程，其目的主要在于實(shí)現(xiàn)表外融資、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)流動(dòng)性等。資產(chǎn)證券化中“構(gòu)造”的過(guò)程實(shí)際上就是一個(gè)資產(chǎn)重組、優(yōu)化和隔離的過(guò)程，即對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)重新配置、組合形成資產(chǎn)池，并通過(guò)資產(chǎn)池的真實(shí)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)的過(guò)程則是通過(guò)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、相關(guān)參與機(jī)構(gòu)提供服務(wù)起人的風(fēng)險(xiǎn)隔離?！稗D(zhuǎn)變而實(shí)現(xiàn)的，利用一系列的現(xiàn)金流分割技術(shù)和信用增級(jí)手段使資產(chǎn)支持證券能夠貸資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)。在這三種資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式中，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的“構(gòu)造”和“轉(zhuǎn)變”最為理想，證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化與資得基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)意義上的出表。中融信托，中信信托，粵財(cái)信托，外貿(mào)信托，華潤(rùn)信托等少數(shù)幾家信托公司在申請(qǐng)嘗試外，目前此類(lèi)業(yè)務(wù)主要由證券公司主導(dǎo)。證券公司的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由于下，信托公司直接參與其中仍有司在部分信托項(xiàng)目中嘗試前端采用與券商專(zhuān)項(xiàng)資后端發(fā)行由銀行或其他機(jī)構(gòu)的單一資金對(duì)接，從券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展。例如，中信信托與華僑城地華僑城租賃收益權(quán)信托融資項(xiàng)目”就是這過(guò)券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行操作，但是由于化形式體現(xiàn)出了三大特點(diǎn):第一，信貸足夠分散，而券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、資產(chǎn)支持票據(jù)的付款貸資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)性質(zhì)主要為已經(jīng)存續(xù)的債權(quán)，而券商專(zhuān)第三，信N項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃則介于兩者之間。產(chǎn)證券化券化業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)信托融資業(yè)務(wù)最大的區(qū)別在于:前者更加更加看重企業(yè)整體的信用。前者的還款來(lái)源主要以基基礎(chǔ)資產(chǎn)作為還款的保障性措施。后者的還款來(lái)源則償債務(wù)的能力。的資產(chǎn)價(jià)值而非企業(yè)整體完成資產(chǎn)證券化模式下的“真實(shí)出售”，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”與“有限追索”可預(yù)測(cè)，并能夠?qū)崿F(xiàn)融資方基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，項(xiàng)目審批時(shí)間較長(zhǎng)，且融資礎(chǔ)資產(chǎn)及其權(quán)益、收益等財(cái)產(chǎn)權(quán)利。傳統(tǒng)信托但是對(duì)企業(yè)的信用要求相對(duì)較高，還款來(lái)源的業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀監(jiān)會(huì)”)制定的投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資活動(dòng)。資產(chǎn)證券貸款資產(chǎn)證券化。由于國(guó)際金融危機(jī)等因素影”銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的開(kāi)展，銀行可以借道信托實(shí)現(xiàn)就屬于“曲線資產(chǎn)證券化”，而此類(lèi)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展過(guò)，此類(lèi)業(yè)務(wù)模式中基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)槌鑫呐排c設(shè)計(jì)構(gòu)安排一般包括以下程序:確立基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)PV行之間存在不同的借款合同。這些借款合同大多為可供交易的資產(chǎn)池。在這一過(guò)程中，發(fā)起人一般會(huì)與財(cái)務(wù)顧問(wèn)、起人通常要確定特殊目的載體SPV的形態(tài)，SPV形式(SPT)、公司形式(SPC)、有限合伙人形式。我國(guó)目前的特殊目的信托(SPT)的形式，即發(fā)起機(jī)構(gòu)與信托公司托予信托公司，信托公司運(yùn)用這些信托資產(chǎn)進(jìn)行過(guò)簽訂合同的方法，把證券化中的許多工作委托與貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂服務(wù)合同。貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)主貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)通常由發(fā)起機(jī)構(gòu)接受受托機(jī)構(gòu)委托機(jī)構(gòu)。除此之外，信托公司作為受托人還要與發(fā)行簽訂資金保管協(xié)議，資金保管機(jī)構(gòu)的職責(zé)主要托機(jī)構(gòu)對(duì)信托資金的管理和運(yùn)用;定期向受托機(jī)構(gòu)報(bào)告銷(xiāo)資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任，主要負(fù)責(zé)組建承銷(xiāo)團(tuán)銷(xiāo)售資礎(chǔ)資產(chǎn)的信托對(duì)價(jià)。至此，基礎(chǔ)資產(chǎn)期匯劃給資金保管機(jī)構(gòu)，同時(shí)向信受托機(jī)構(gòu)支付命令后，將資產(chǎn)支持證券本息支付計(jì)為了吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)進(jìn)行“轉(zhuǎn)變”設(shè)計(jì)。實(shí)踐中，參與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主體包括發(fā)起人銀行與受托機(jī)構(gòu)信托公司，以及財(cái)務(wù)顧問(wèn)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)。具體而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)主要運(yùn)用了信用增級(jí)的技術(shù)手段來(lái)保證和提高證產(chǎn)品的信用級(jí)別，滿足不同投資者的需求。資產(chǎn)證券化信用增級(jí)的方式具體包括內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式。外部信用增級(jí)主要是指通過(guò)銀行、保險(xiǎn)、政府等第三方機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)第一，優(yōu)先和次級(jí)分層結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)支持證券按照本金償還的先后順序分為優(yōu)先出現(xiàn)違約損失時(shí)，首先由次級(jí)承擔(dān)，而優(yōu)先級(jí)在次級(jí)承擔(dān)完損失后才開(kāi)始承受后面集合資金信托計(jì)劃不同的是，資產(chǎn)證券化的分層結(jié)構(gòu)中引入了評(píng)級(jí)公司對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)包進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)池以及對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池進(jìn)行不同比例的產(chǎn)池。并且，為了產(chǎn)品發(fā)行的基礎(chǔ)資券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》的規(guī)定，發(fā)起機(jī)。如級(jí)檔的規(guī)模也相應(yīng)較大，這樣可能導(dǎo)致發(fā)起機(jī)過(guò)資產(chǎn)證券化優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)的目的難以充可能影響資產(chǎn)池的評(píng)級(jí)結(jié)果。根據(jù)新發(fā)的通知券評(píng)級(jí)的下降。將Paythrough本息償付按照交易文件中約定的數(shù)量?jī)敻斗绞?即收到多少收益就分配多少)。這樣的設(shè)計(jì)安排可風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A1級(jí)資產(chǎn)支持證券償付的影響，也有利于保護(hù)投成的利差?？蓪⒊~利差存入專(zhuān)門(mén)的利差賬戶(hù)，并以務(wù)過(guò)程中可能產(chǎn)生的損失的準(zhǔn)備金，從而實(shí)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不同的觸發(fā)條件發(fā)生時(shí)，超額利差的歸速清償事件發(fā)生前，“收入分賬戶(hù)”內(nèi)的資金在支付完用和報(bào)酬、儲(chǔ)備賬戶(hù)資金缺額、優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券利支付次級(jí)資產(chǎn)支持證券的期間收益，剩余利差轉(zhuǎn)入“本額生后，“收入分賬戶(hù)”和“本金分賬戶(hù)”中的現(xiàn)金合并以及在資本利用上特別缺中的主要問(wèn)題與完善建議有實(shí)現(xiàn)真正意義上的公募，流動(dòng)性有待提相互認(rèn)購(gòu)其他銀行發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)進(jìn)一步加強(qiáng)信托交易平臺(tái)的建設(shè)。相信隨著信自身營(yíng)銷(xiāo)能力的增強(qiáng)，未來(lái)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)證券化業(yè)務(wù)的盈利空間有限。當(dāng)前的信貸資銀行主導(dǎo)，信托公司參與其中、發(fā)揮的作用不大，目前與分配收益等事務(wù)性工作。因此，不少