2023年在線旅游行業(yè)研究報(bào)告

2023年在線旅游行業(yè)研究報(bào)告目錄一、全球在線旅游市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，歐美市場(chǎng)滲透率高 PAGEREFToc374439187\h3二、國(guó)外在線旅游巨頭成長(zhǎng)分析 PAGEREFToc374439188\h81、Expedia成長(zhǎng)路徑分析 PAGEREFToc374439189\h92、PRICELINE成長(zhǎng)路徑分析 PAGEREFToc374439190\h123、Agency模式與Merchant模式之辨析 PAGEREFToc374439191\h14三、中國(guó)在線旅游市場(chǎng)廣闊、成長(zhǎng)空間巨大 PAGEREFToc374439192\h161、攜程：中國(guó)領(lǐng)先的在線綜合旅游服務(wù)商 PAGEREFToc374439193\h212、藝龍成長(zhǎng)路徑分析：專注于酒店預(yù)訂領(lǐng)域 PAGEREFToc374439194\h24四、中美主要OTA成長(zhǎng)路徑、盈利模式比較與探討 PAGEREFToc374439195\h271、中美在線旅游消費(fèi)人群年齡結(jié)構(gòu)差異巨大 PAGEREFToc374439196\h272、市場(chǎng)環(huán)境不同決定中美在線旅游收入結(jié)構(gòu)差異 PAGEREFToc374439197\h283、酒店預(yù)訂模式、體量存在巨大差異，模糊定價(jià)模式等在中國(guó)處于萌芽階段 PAGEREFToc374439198\h304、外延式并購(gòu)助推國(guó)外OTA巨頭擴(kuò)大市場(chǎng)份額、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈橫縱延伸 PAGEREFToc374439199\h325、攜程領(lǐng)軍中國(guó)在線旅游行業(yè)，細(xì)分市場(chǎng)可能出現(xiàn)突圍者 PAGEREFToc374439200\h346、中國(guó)OTA未來的廣告營(yíng)銷支出將大幅增加 PAGEREFToc374439201\h35五、標(biāo)桿分析：騰邦國(guó)際-內(nèi)生增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張確保業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) PAGEREFToc374439202\h361、公司概況 PAGEREFToc374439203\h362、機(jī)票分銷：合理性與必要性決定機(jī)票分銷模式在中國(guó)將長(zhǎng)期存在 PAGEREFToc374439204\h383、異地并購(gòu)步伐加快：預(yù)計(jì)未來2年年均至少5個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目落地 PAGEREFToc374439205\h414、差旅管理：行業(yè)集中度低，市場(chǎng)空間巨大 PAGEREFToc374439206\h415、差旅管理業(yè)務(wù)附加值高，盈利能力強(qiáng)于純機(jī)票預(yù)訂 PAGEREFToc374439207\h426、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)：向綜合化的OTA轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc374439208\h437、推出限制性股權(quán)激勵(lì)方案，進(jìn)一步完善公司激勵(lì)機(jī)制 PAGEREFToc374439209\h448、盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc374439210\h45一、全球在線旅游市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，歐美市場(chǎng)滲透率高在線旅游是指消費(fèi)者依托互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行旅游信息查詢、產(chǎn)品預(yù)定及服務(wù)評(píng)價(jià)，包括機(jī)票、酒店、度假、租車等旅游服務(wù)。在線旅游服務(wù)平臺(tái)包括搜索引擎、在線旅游預(yù)訂服務(wù)商、電信運(yùn)營(yíng)商、旅游資訊及社區(qū)網(wǎng)站等。從在線旅游產(chǎn)業(yè)鏈來講，其包含了旅游計(jì)劃，旅游搜索、旅游預(yù)訂、旅游實(shí)現(xiàn)、旅游點(diǎn)評(píng)等。eMarketer數(shù)據(jù)顯示，2023年全球在線旅游服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為2,840億美元，占全球旅游市場(chǎng)31%的份額。從2023年開始，其每年保持10%以上的增長(zhǎng)勢(shì)頭。預(yù)計(jì)到2023年在線旅游市場(chǎng)的交易將成為全球電子商務(wù)交易最大的產(chǎn)業(yè)之一。eMarketer發(fā)布的美國(guó)在線旅行市場(chǎng)預(yù)訂市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示：2023年美國(guó)的在線旅游市場(chǎng)的總支出為1,450億美元，增長(zhǎng)12.5%。其中，酒店預(yù)訂的份額最大，占比60%以上。預(yù)計(jì)到2023年底，美國(guó)在線旅行預(yù)訂市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1,624億美元，美國(guó)已經(jīng)是全球最大的在線旅游市場(chǎng)。同時(shí)，在線旅游在美國(guó)的普及率極高，有70%的旅行者使用過在線旅游服務(wù)，且這一比例還在提高。其中最大的消費(fèi)群體為36-54歲的中年人。根據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，2023年歐洲在線旅游市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到807億美元，同比增長(zhǎng)9.3%?？傮w來看，歐洲在線旅游市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，未來幾年的增速將逐漸放緩。eMarketer預(yù)計(jì)歐洲在線旅游市場(chǎng)在2023年將達(dá)到1,116億美元。從近年全球旅游收入與在線旅游收入增速來看，美國(guó)、歐洲、亞太、拉美等地的在線旅游收入增速均明顯高于旅游收入整體增速，旅游行業(yè)線下往線上轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯，在線旅游市場(chǎng)具有較大的成長(zhǎng)空間。Phocuswright數(shù)據(jù)顯示，全球在線旅游滲透率較高的是美國(guó)和歐洲，2023年分別達(dá)到53%和34%。在線旅游具有交易低、旅客自助化服務(wù)、便捷性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。從旅游產(chǎn)品供應(yīng)商到最終旅行消費(fèi)用戶，在傳統(tǒng)的旅游產(chǎn)業(yè)鏈中加入了網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷平臺(tái)和在線媒體兩個(gè)環(huán)節(jié)，使整個(gè)行業(yè)發(fā)生了根本性的變革。網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷平臺(tái)能夠充分滿足消費(fèi)者對(duì)旅游產(chǎn)品的瀏覽和預(yù)訂，滿足了消費(fèi)者便利性的需求。在線媒體，則通過提供搜索、社交媒體、移動(dòng)應(yīng)用等功能為消費(fèi)者提供了比較和選擇判斷的價(jià)值，滿足了消費(fèi)者追求高性價(jià)比的需求。從消費(fèi)者選擇旅行預(yù)訂渠道所考量的因素分析，價(jià)格的低廉性以及選擇的多樣性、便利性，服務(wù)質(zhì)量以及品牌信任感都是重點(diǎn)，在線旅游所能提供的服務(wù)極佳地契合了消費(fèi)者的旅行訴求。美國(guó)龐大的在線旅游市場(chǎng)也催生孕育了全球知名的OTA，例如在線預(yù)訂網(wǎng)站（Expedia、Priceline等）、旅游點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站（Tripadvisor）、旅游搜索網(wǎng)站（Kayak、Google）等。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，中國(guó)2023年在線旅游預(yù)訂市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到1,313.9億元，同比增長(zhǎng)38.5%，明顯高于中國(guó)旅游業(yè)總收入17.6%的增長(zhǎng)率。但從滲透率來看，中國(guó)2023年在線旅游滲透率僅為6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)、歐洲以及全球平均水平，中國(guó)在線旅游市場(chǎng)存在巨大的增長(zhǎng)空間。二、國(guó)外在線旅游巨頭成長(zhǎng)分析根據(jù)Forresterresearch預(yù)計(jì)，美國(guó)在線機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)規(guī)模從2023年的600億美元增加到2023年的900億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到9%；美國(guó)在線酒店預(yù)訂市場(chǎng)規(guī)模從2023年的280億美元增加到2023年的440億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12%；由于美國(guó)航空公司直銷占比很高，因此美國(guó)在線旅游預(yù)定商機(jī)票預(yù)訂收入占比很低，主要倚靠酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)。2023年在線酒店預(yù)訂收入占美國(guó)在線旅游市場(chǎng)規(guī)模60%以上。從美國(guó)在線旅游市場(chǎng)份額來看，截至2023年第三季度，Expedia市場(chǎng)份額占比達(dá)到47%，排名第一；Priceline市場(chǎng)份額占比26%，排名第二；Orbitz市場(chǎng)份額占比15%，呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)。從行業(yè)集中度來看，Expedia與Priceline合計(jì)市場(chǎng)份額占比從2023年的52%提高到2023年3季度的73%，雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局十分明顯，中小OTA的市場(chǎng)份額進(jìn)一步被壓縮。1、Expedia成長(zhǎng)路徑分析Expedia是全球最大的在線旅游公司，旗下多個(gè)品牌使其業(yè)務(wù)遍及美國(guó)、歐洲、亞洲等，客戶群大、覆蓋面廣。TripAdvisor曾是Expedia旗下品牌，于2023年4季度分拆在納斯達(dá)克上市，是全球最大的旅游社區(qū)，在酒店和景點(diǎn)點(diǎn)評(píng)服務(wù)上處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2023年，Expedia通過與藝龍的合作正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，其后又收購(gòu)旅游搜索引擎“酷訊網(wǎng)”，推出旅游點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站到到網(wǎng)。Expedia2023年12月22日宣布，將以6.32億美元收購(gòu)德國(guó)的酒店搜索和比價(jià)網(wǎng)站Trivago的61.6%的股份，進(jìn)軍旅游搜索領(lǐng)域。由于美國(guó)市場(chǎng)航空公司機(jī)票直銷比例很高，因此美國(guó)主要在線OTA均是以酒店預(yù)訂為主，Expedia也不例外。2023年1-3季度，Expedia酒店預(yù)訂傭金收入占比分別為70%、74%、77%。作為美國(guó)最大的在線旅游服務(wù)商，Expedia預(yù)訂總收入約60%來自于本土市場(chǎng)，其海外市場(chǎng)的收入占比從2023年的36%上升到2023年3季度的42%，主要原因在于公司加大了歐洲、亞洲市場(chǎng)的開拓，我們預(yù)計(jì)公司海外營(yíng)收的貢獻(xiàn)度還將進(jìn)一步提高。Expedia致力于利用Merchant模式來提升公司的盈利能力，該模式下的預(yù)訂收入從2023年的105.5億美元增加到今年前三季度的122.39億美元，在預(yù)訂總收入中的占比從2023年的41%上升到2023年第三季度的48%。2、PRICELINE成長(zhǎng)路徑分析Priceline2023年創(chuàng)立于美國(guó)，2023年3月在美國(guó)納斯達(dá)克上市。2023年9月，Priceline斥資1.61億美元，收購(gòu)了英國(guó)線上酒店預(yù)訂服務(wù)公司ActiveHotels，正式進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)。2023年7月，Priceline以1.33億美元收購(gòu)了荷蘭的酒店預(yù)訂網(wǎng)站BookingsBV。此后，Priceline將ActiveHotels和BookingsB.V進(jìn)一步整合為Booking。目前，Booking已發(fā)展成為歐洲最大的在線旅游網(wǎng)站。2023年11月，Priceline收購(gòu)了位于曼谷和新加坡的在線酒店預(yù)訂公司Agoda，正式布局亞洲市場(chǎng)。2023年5月，為增強(qiáng)旗下的租車業(yè)務(wù)，Priceline又收購(gòu)了英國(guó)曼徹斯特的租車網(wǎng)站TravelJigsaw。2023年11月，收購(gòu)全球知名旅游搜索公司Kayak，產(chǎn)業(yè)鏈延伸至旅游搜索領(lǐng)域。Priceline在美國(guó)本土市場(chǎng)的份額占比明顯低于Expedia，其主要收入均來自于海外市場(chǎng)。觀察Priceline的成長(zhǎng)路徑，其從最初的機(jī)票預(yù)訂業(yè)務(wù)逐漸向酒店以及其他旅游預(yù)訂服務(wù)過渡，利用上市后的資本優(yōu)勢(shì)以及品牌影響力不斷進(jìn)行跨國(guó)家、跨地區(qū)的外延式擴(kuò)張，并購(gòu)支撐業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，同時(shí)帶來協(xié)同效應(yīng)。與Expedia不同的是，Priceline預(yù)訂總收入中80%來自于海外市場(chǎng)，海外收入占比從2023年的69%上升到2023年3季度的83%，提升幅度非常明顯，主要原因在于公司不斷通過并購(gòu)?fù)庋邮酵卣箽W洲、亞洲等市場(chǎng)。由于布局更早，Priceline在歐洲市場(chǎng)的份額領(lǐng)先于Expedia。Priceline主要推行Agency預(yù)訂模式，2023年、2023年、2023前三季度其預(yù)訂收入分別為107.81億元、176.1億元、179.8億元，在預(yù)訂總收入中的占比分別為的79%、81%、82%，非常穩(wěn)定。3、Agency模式與Merchant模式之辨析在成熟的市場(chǎng)中，尤其是在酒店預(yù)訂領(lǐng)域，OTA主要依靠?jī)煞N盈利模式，一種是Agenecy模式，另一種是Merchant模式，我們以全球最大的Expedia以及Priceline的經(jīng)營(yíng)為例，簡(jiǎn)單闡述這兩種模式的區(qū)別。下面我們假設(shè)消費(fèi)者通過某OTA預(yù)定了價(jià)格為300美元的酒店，在Agency模式下，OTA向酒店供應(yīng)商收取固定傭金收入（假定傭金率為15%，則為45美元）；在Merchant模式下，由于OTA具有議價(jià)權(quán)，它與酒店供應(yīng)商的結(jié)算價(jià)格為220美元，則OTA賺取傭金收入為80美元。對(duì)于OTA而言，Merchant模式比Agency模式盈利能力更強(qiáng)，且主要應(yīng)用于酒店預(yù)訂領(lǐng)域（機(jī)票很少）；Expedia預(yù)訂業(yè)務(wù)中，Merchant模式占比較高，而Priceline主要以Agency模式為主。在實(shí)際應(yīng)用中，取決于OTA與供應(yīng)商之間的談判和議價(jià)能力。酒店供應(yīng)商通常更愿意選擇Agency模式，因此，如果OTA堅(jiān)持Merchant模式，雖然提高了利潤(rùn)率，但可能損失了預(yù)訂量。孰優(yōu)孰劣，要視具體情況而定。三、中國(guó)在線旅游市場(chǎng)廣闊、成長(zhǎng)空間巨大中國(guó)在線旅游市場(chǎng)交易規(guī)模從2023年的486.4億元增長(zhǎng)到2023年的1,313.9億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到39.27%，體現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速顯著高于旅游行業(yè)整體收入增速。中國(guó)在線旅游滲透率從2023年的4.2%上升到2023年的6%。在2023年1,313.9億元的在線旅游交易規(guī)模中，機(jī)票交易規(guī)模約為817.7億元，占比62%；酒店交易規(guī)模為319.3億元，占比24.3%；度假以及其他產(chǎn)品交易規(guī)模為136.9億元，占比10.4%；租車以及其他交易規(guī)模約為39.9億元，占比3%。總體來看，機(jī)票市場(chǎng)占比仍然最高，酒店次之。艾瑞咨詢預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1,696億元，同比增長(zhǎng)29%；2023年將達(dá)到3,620億元，相對(duì)于2023年翻一番，成長(zhǎng)空間巨大。2023年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)構(gòu)成中，機(jī)票預(yù)訂占比達(dá)到62%，酒店預(yù)訂占比達(dá)到24%，兩者合計(jì)達(dá)到86%，占據(jù)壓倒性優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)隨著度假等其他產(chǎn)品線下向線上的轉(zhuǎn)移加速，機(jī)票的占比將有所下降。從中國(guó)在線預(yù)訂市場(chǎng)份額來看，攜程因其強(qiáng)大的綜合實(shí)力，仍然牢牢占據(jù)市場(chǎng)份額第一，但其市占率體現(xiàn)逐漸縮小的趨勢(shì)；藝龍憑借其在酒店預(yù)訂領(lǐng)域的高增長(zhǎng)，穩(wěn)居市場(chǎng)份額第二；從2023-2023年市占率變化趨勢(shì)可以看出，中國(guó)在線旅游市場(chǎng)參與主體越來越多，競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈。我們對(duì)于中國(guó)與美國(guó)的機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)進(jìn)行了比較：中國(guó)航空公司直銷比例從2023年的10%上升到2023年的12.7%，增長(zhǎng)幅度緩慢（需要注意的是，航空公司直銷包括了B2C以及B2B兩部分，如果單考察B2C的話，航空公司直銷比例會(huì)更低）。OTA的市場(chǎng)份額從2023年的15%上升到26%，增長(zhǎng)迅猛。OTA市場(chǎng)份額的快速增長(zhǎng)極大地?cái)D壓了傳統(tǒng)代理商的市場(chǎng)份額，使其市占率從2023年的75%下降到2023年的62%。美國(guó)的機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)與中國(guó)截然相反，2023年航空公司直銷渠道占比達(dá)到62%，OTA市占率為29%，傳統(tǒng)代理商的市占率更低，僅為9%。結(jié)合我們之前對(duì)于美國(guó)在線旅游巨頭Expedia以及Priceline的研究，機(jī)票預(yù)訂在他們營(yíng)收中的占比越來越小，我們認(rèn)為美國(guó)機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)非常成熟，消費(fèi)者已經(jīng)普遍接納航空公司直銷這種預(yù)訂模式，預(yù)計(jì)航空公司直銷渠道未來的市場(chǎng)份額還會(huì)進(jìn)一步提高。中國(guó)在線旅游市場(chǎng)細(xì)分：攜程是中國(guó)在線旅游市場(chǎng)的龍頭，主要提供機(jī)票、酒店以及度假產(chǎn)品等的預(yù)訂服務(wù)。藝龍則在酒店細(xì)分市場(chǎng)迅速發(fā)展，增長(zhǎng)十分迅速。國(guó)內(nèi)大的在線旅游公司還包括搜索比價(jià)網(wǎng)站去哪兒網(wǎng)（類似KAYAK）；旅游點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站到到網(wǎng)（TripAdvisor的中文官方網(wǎng)站）、驢媽媽、驢評(píng)網(wǎng)；芒果網(wǎng)（港中旅旗下網(wǎng)站）、途牛網(wǎng)（主要提供線路度假產(chǎn)品）、遨游網(wǎng)（中青旅旗下網(wǎng)站）、從機(jī)票預(yù)訂向企業(yè)差旅服務(wù)轉(zhuǎn)型的騰邦國(guó)際等。接下來我們將重點(diǎn)比較攜程網(wǎng)、藝龍網(wǎng)這兩家中國(guó)在線旅游巨頭的成長(zhǎng)模式、盈利能力、發(fā)展前景等。1、攜程：中國(guó)領(lǐng)先的在線綜合旅游服務(wù)商攜程于2023年在上海成立，現(xiàn)有員工16,000余人，公司在北京、廣州、深圳、成都、杭州、南京、廈門、重慶、青島、沈陽、武漢等多個(gè)城市設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。2023年，攜程旅行網(wǎng)戰(zhàn)略投資臺(tái)灣易游網(wǎng)和香港永安旅游，完成了兩岸三地的布局。攜程提供酒店預(yù)訂、機(jī)票預(yù)訂、旅游度假等服務(wù)。攜程擁有1.2萬個(gè)座席，呼叫中心員工超過7,000名，其機(jī)票預(yù)訂網(wǎng)絡(luò)已覆蓋國(guó)際國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)航線，送票網(wǎng)絡(luò)覆蓋國(guó)內(nèi)74個(gè)主要城市。截至2023年11月底，攜程在國(guó)內(nèi)合作酒店數(shù)量已達(dá)35,000家，海外酒店數(shù)量超過20萬家。攜程營(yíng)業(yè)收入從2023年的12.87億元上升到2023年的37.26億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30.44%。2023年-2023年前三季度，攜程營(yíng)收同比增長(zhǎng)率分別為54%、23%、34%、44%、21%、18%，增速的逐漸放緩既有攜程自身業(yè)務(wù)架構(gòu)整合因素，同時(shí)也反映了在線旅游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的趨勢(shì)。分類來看，機(jī)票和酒店預(yù)訂一直是攜程最核心的收入來源，機(jī)票、酒店各自占總收入的比例均穩(wěn)定在40%左右。隨著度假業(yè)務(wù)、商旅管理等業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，機(jī)票和酒店預(yù)訂合計(jì)占總收入的比例從2023年的91%下降到2023年前三季度的76%。2023年-2023前三季度，攜程酒店預(yù)訂收入同比分別增長(zhǎng)40%、15%、23%、36%、16%、14%；機(jī)票預(yù)訂收入同比分別增長(zhǎng)72%、31%、32%、39%、16%、17%。我們認(rèn)為，攜程機(jī)票預(yù)訂的收入占比近年來小幅下滑，酒店業(yè)務(wù)則受到藝龍的強(qiáng)烈沖擊，但攜程仍然是國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)的OTA，其在機(jī)票和酒店預(yù)訂領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位短期還難以被撼動(dòng)。2、藝龍成長(zhǎng)路徑分析：專注于酒店預(yù)訂領(lǐng)域藝龍是中國(guó)領(lǐng)先的在線旅行服務(wù)提供商之一，通過網(wǎng)站、預(yù)訂熱線以及藝龍客戶端等平臺(tái)，為消費(fèi)者提供酒店、機(jī)票及旅行團(tuán)購(gòu)產(chǎn)品等預(yù)訂服務(wù)。截至2023年9月，藝龍旅行網(wǎng)可提供國(guó)內(nèi)4萬多家酒店以及全球20萬家酒店的預(yù)訂服務(wù)；同時(shí)通過與國(guó)內(nèi)外各航空公司合作，向用戶提供國(guó)內(nèi)、國(guó)際絕大多數(shù)航班機(jī)票的實(shí)時(shí)查詢和預(yù)訂服務(wù)。藝龍旅行網(wǎng)排名前兩位的大股東是Expedia與騰訊。通過與Expedia的系統(tǒng)直連，藝龍擁有超過14萬家國(guó)際酒店可供客戶選擇預(yù)訂。藝龍營(yíng)業(yè)收入從2023年的3.15億元上升到2023年的6.25億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19%。從年度同比增速來看，由于業(yè)務(wù)構(gòu)成相對(duì)單一，其營(yíng)收同比增速波動(dòng)幅度顯著大于攜程。2023年-2023前三季度，藝龍的營(yíng)收增速分別為19%、10%、9%、35%、22%、25%，今年前三季度的高增長(zhǎng)主要得益于第三季度酒店預(yù)訂價(jià)格戰(zhàn)帶來的收入大幅度增長(zhǎng)。與攜程全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)定位不同，藝龍主要專注于酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，從2023年開始，其酒店預(yù)訂收入持續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年以及2023年前三季度，酒店預(yù)訂收入占總收入的比例大約穩(wěn)定在70%-75%左右，機(jī)票預(yù)訂收入占比大約在15%-20%。從分類收入增速來看，2023年-2023前三季度，藝龍酒店預(yù)訂收入同比分別增長(zhǎng)15%、5%、1%、35%、29%、35%；機(jī)票預(yù)訂收入同比分別增長(zhǎng)50%、34%、24%、28%、2%、-4%；可以看到，藝龍近年來在酒店預(yù)訂收入方面的增速持續(xù)超過攜程，而在機(jī)票預(yù)訂領(lǐng)域，藝龍的收入增長(zhǎng)逐漸放緩，這主要是因?yàn)樗圐埖亩ㄎ痪褪亲龊镁频觐A(yù)訂市場(chǎng)，在細(xì)分領(lǐng)域去挑戰(zhàn)攜程，未來藝龍將仍然專注于酒店業(yè)務(wù)。四、中美主要OTA成長(zhǎng)路徑、盈利模式比較與探討1、中美在線旅游消費(fèi)人群年齡結(jié)構(gòu)差異巨大據(jù)統(tǒng)計(jì)，在線旅游在美國(guó)的普及率超過70%，其中最大的消費(fèi)群體為36-54歲的中年人，而中國(guó)最大的在線旅游消費(fèi)群體為青年。18-30歲的青年用戶占比在50%以上，且呈現(xiàn)出年齡越大，占比越小的趨勢(shì)。另外，從學(xué)歷、區(qū)域、收入層次等因素分析，中國(guó)在線旅游消費(fèi)者總體呈現(xiàn)出高學(xué)歷、以東部地區(qū)以及中等收入階層為主的分布，基本符合中國(guó)目前旅游業(yè)的人群結(jié)構(gòu)特征。短期來看，在線旅游在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、高學(xué)歷人群中的普及率更高，我們認(rèn)為這主要和個(gè)人經(jīng)濟(jì)實(shí)力、對(duì)于在線旅游模式的接納程度有關(guān)。隨著未來中國(guó)高等教育的進(jìn)一步普及以及中西部地區(qū)的發(fā)展，在線旅游的普及率還會(huì)進(jìn)一步提高，市場(chǎng)還有成倍的增長(zhǎng)空間。2、市場(chǎng)環(huán)境不同決定中美在線旅游收入結(jié)構(gòu)差異從旅游類型的細(xì)分市場(chǎng)上看，休閑旅游占據(jù)了美國(guó)旅游出行的70%，而商務(wù)出行僅占30%。休閑旅游是美國(guó)旅游市場(chǎng)的重要類型，在線渠道是休閑旅游選擇的最主要的一種訂購(gòu)方式，占比達(dá)到60%。龐大的基數(shù)與用戶活躍度決定了美國(guó)在線旅游市場(chǎng)在全球的領(lǐng)先地位。目前中國(guó)休閑旅游市場(chǎng)整體規(guī)范度、市場(chǎng)環(huán)境與美國(guó)存在較大差距，因此中國(guó)消費(fèi)者對(duì)于在線旅游的體驗(yàn)、認(rèn)知、使用頻率等和美國(guó)消費(fèi)者還存在較大差距。另外，美國(guó)航空公司機(jī)票直銷占比超過60%，且消費(fèi)者已經(jīng)習(xí)慣直接購(gòu)票。因此美國(guó)在線OTA巨頭收入主要來自于酒店預(yù)訂。中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境下，2023-2023年前三季度，攜程機(jī)票預(yù)訂收入占比從41%小幅下降到38%，下降趨勢(shì)并不明顯。中國(guó)在線旅游市場(chǎng)整體來看，機(jī)票預(yù)訂收入占比明顯高于美國(guó)，這是由于分銷仍然是現(xiàn)時(shí)中國(guó)機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)的主流渠道，航空公司直銷是大勢(shì)所趨，但受制于技術(shù)、渠道、人才、成本、激勵(lì)機(jī)制等多重因素，短期尚不足以對(duì)于機(jī)票分銷市場(chǎng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)威脅。另外，在機(jī)票代理市場(chǎng)細(xì)分中，市場(chǎng)十分分散，集中度很低，攜程是國(guó)內(nèi)機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)的領(lǐng)軍者，其2023年市場(chǎng)份額僅10%左右，未來行業(yè)有望進(jìn)一步整合。在區(qū)域市場(chǎng)，不少地方機(jī)票預(yù)訂龍頭迅速成長(zhǎng)，騰邦國(guó)際在華南地區(qū)市場(chǎng)占有率領(lǐng)先，擁有渠道、人才、品牌等優(yōu)勢(shì)，上市后的充裕資金將確保它在未來幾年全國(guó)范圍內(nèi)的并購(gòu)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提高。傭金率來看，國(guó)內(nèi)機(jī)票預(yù)訂的傭金率穩(wěn)定在3-5%，未來機(jī)票傭金率面臨航空公司直銷渠道以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力，但下滑趨勢(shì)短期體現(xiàn)尚不明顯。3、酒店預(yù)訂模式、體量存在巨大差異，模糊定價(jià)模式等在中國(guó)處于萌芽階段從供給層面分析，與機(jī)票預(yù)訂以國(guó)有航空公司為主的局面不同，酒店業(yè)以大量中小單體酒店為主，目前只有低端的經(jīng)濟(jì)型酒店以及高星級(jí)的外資品牌酒店直銷渠道占比較高，大部分酒店的信息化程度低，欠缺自建及運(yùn)營(yíng)網(wǎng)站的能力、經(jīng)驗(yàn)、渠道等，主要依靠代理商進(jìn)行分銷。以Expedia和Priceline為代表的美國(guó)OTA巨頭已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)際化的預(yù)訂平臺(tái)，其業(yè)務(wù)面向全球市場(chǎng)。中國(guó)的攜程、藝龍等主要業(yè)務(wù)均在中國(guó)市場(chǎng)，其酒店預(yù)定量與美國(guó)OTA巨頭差距十分明顯。就攜程和藝龍比較而言，藝龍專注于酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，其酒店業(yè)務(wù)增速明顯快于攜程，在酒店預(yù)訂細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)具備挑戰(zhàn)攜程的能力。今年3季度的價(jià)格戰(zhàn)也印證了他們?cè)诰频觐A(yù)訂領(lǐng)域愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。酒店預(yù)訂的傭金率明顯高于機(jī)票，一般集中在15%左右。除了傳統(tǒng)的Agency以及Merchant模式，國(guó)外OTA巨頭已經(jīng)開展C2B模式（反向競(jìng)拍）及“模糊定價(jià)模式”等，其本質(zhì)就是消費(fèi)者可以選擇靈活的出價(jià)策略。消費(fèi)者可以事先設(shè)定自己的心理價(jià)位，然后去尋找可以和自己價(jià)位能匹配的酒店。國(guó)內(nèi)的攜程推出“惠選酒店”、去哪兒推出“越獄”、藝龍推出“酒店殺價(jià)”，其模式與國(guó)外的反向競(jìng)拍、模糊定價(jià)模式等在本質(zhì)上大同小異。由于以上列舉的這些模式均需要酒店信息系統(tǒng)十分發(fā)達(dá)，隨時(shí)可以和分銷商共享房源信息、剩余尾房、適時(shí)入住率等信息。短期內(nèi)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)多數(shù)酒店的系統(tǒng)尚不足以支撐這種模式的大批量發(fā)展，將仍然以傳統(tǒng)的代理傭金模式為主（Agency模式）。4、外延式并購(gòu)助推國(guó)外OTA巨頭擴(kuò)大市場(chǎng)份額、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈橫縱延伸以Priceline為例，目前公司海外收入占比70%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國(guó)本土市場(chǎng)。2023年9月，收購(gòu)英國(guó)線上酒店預(yù)訂服務(wù)公司ActiveHotels，進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)。2023年7月，收購(gòu)荷蘭的酒店預(yù)訂網(wǎng)站BookingsBV。2023年11月，收購(gòu)位于曼谷和新加坡的在線酒店預(yù)訂公司Agoda。2023年5月，收購(gòu)了英國(guó)的租車網(wǎng)站TravelJigsaw。多次海外并購(gòu)使其迅速做大做強(qiáng)海外市場(chǎng)，在美國(guó)本土市場(chǎng)份額不如Expedia的情況下，Priceline的海外營(yíng)收貢獻(xiàn)度確保其處于在線旅游服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)先地位。2023年11月，Priceline宣布并購(gòu)Kayak。Kayak今年前十月的搜索量已經(jīng)達(dá)到10億次。Kayak是全球旅游搜索領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，而且其APP搜索應(yīng)用行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，Priceline看中Kayak在旅游搜索領(lǐng)域的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，尤其移動(dòng)搜索是未來的發(fā)展趨勢(shì)。并購(gòu)?fù)瓿珊?，Kayak對(duì)于Priceline客流量導(dǎo)入的協(xié)同效應(yīng)值得期待。2023年12月22日，Expedia宣布將收購(gòu)Trivago大部分股權(quán)。Trivago位于德國(guó)，是一家專注于酒店搜索、價(jià)格對(duì)比的網(wǎng)站。我們認(rèn)為，Expedia主要收入來自于美國(guó)本土市場(chǎng)，其在歐洲的市場(chǎng)份額明顯落后于Priceline。此次并購(gòu)類似于Priceline對(duì)于Kayak的并購(gòu)，有利于加強(qiáng)公司在旅游搜索領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，旨在加強(qiáng)歐洲市場(chǎng)的進(jìn)一步開拓。從國(guó)外巨頭的成長(zhǎng)歷程可以看出，它們均是通過資金驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)，多品牌形成細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域的覆蓋，其在線預(yù)訂業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)于旅游搜索、旅游點(diǎn)評(píng)等產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。我們認(rèn)為中國(guó)在線旅游市場(chǎng)集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如美國(guó)，攜程、藝龍、騰邦國(guó)際等上市公司擁有極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，除了內(nèi)生增長(zhǎng)外，未來3-5年的外延式并購(gòu)擴(kuò)張將持續(xù)。雖然中國(guó)在線旅游市場(chǎng)的并購(gòu)尚不能和美國(guó)巨頭相提并論，但行業(yè)內(nèi)部整合的趨勢(shì)已經(jīng)凸顯。百度入股去哪兒：去哪兒網(wǎng)創(chuàng)立于2023年2月，通過搜索技術(shù)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)上的機(jī)票、酒店、度假和簽證等信息進(jìn)行整合，從而提供及時(shí)的旅游產(chǎn)品價(jià)格查詢和比較服務(wù)，其盈利來自于“賺取點(diǎn)擊付費(fèi)和品牌廣告展示費(fèi)用”。2023年6月，去哪兒網(wǎng)獲得百度戰(zhàn)略投資3.06億美元。百度持股62%，成為去哪兒網(wǎng)第一大機(jī)構(gòu)股東。目前，百度已經(jīng)將去哪兒網(wǎng)的搜索結(jié)果和內(nèi)容通過百度旅游頻道進(jìn)行深度整合，雙方的資源已經(jīng)共享。2023年5月，騰訊宣布斥資8,440萬美元收購(gòu)藝龍16%的股份，成為藝龍的第二大股東。藝龍和騰訊進(jìn)行商務(wù)合作開發(fā)在線旅行產(chǎn)品。我們認(rèn)為，中國(guó)在線旅游市場(chǎng)未來的橫縱向并購(gòu)還會(huì)不斷持續(xù)，行業(yè)龍頭將利用資金、品牌、渠道等優(yōu)勢(shì)開展跨區(qū)域的并購(gòu)，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，快速搶占市場(chǎng)份額。5、攜程領(lǐng)軍中國(guó)在線旅游行業(yè)，細(xì)分市場(chǎng)可能出現(xiàn)突圍者從近年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來看，攜程憑借其服務(wù)平臺(tái)的先進(jìn)技術(shù)、呼叫中心的規(guī)模、長(zhǎng)期積累的客戶群、規(guī)范化的服務(wù)，在機(jī)票和酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)上有著較大的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額行業(yè)領(lǐng)先。藝龍則憑借其在酒店預(yù)訂領(lǐng)域的高增長(zhǎng)，取得市場(chǎng)份額第二名。其他的主流競(jìng)爭(zhēng)者還包括芒果網(wǎng)、途牛、驢媽媽、悠哉網(wǎng)、同程網(wǎng)等。其中芒果、途牛、悠哉網(wǎng)主要定位于度假產(chǎn)品的在線銷售，驢媽媽主要定位于景區(qū)門票的在線銷售（目前也已經(jīng)涉足度假線路產(chǎn)品），同程網(wǎng)則由之前的B2B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型至B2B2C業(yè)務(wù)(類似于旅游超市，擁有6,000多家旅行社資源，業(yè)務(wù)涉及酒店、機(jī)票、景區(qū)和演唱會(huì)門票及租車等項(xiàng)目)。A股上市的騰邦國(guó)際由之前的機(jī)票銷售逐漸向差旅管理公司轉(zhuǎn)型，未來將進(jìn)一步向全能OTA進(jìn)軍。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為未來在線旅游服務(wù)商將逐漸模糊上下游概念區(qū)分，通過資源和渠道整合，給予客戶類似于“一站式購(gòu)物”的服務(wù)（可以進(jìn)行比價(jià)、預(yù)訂、支付等環(huán)節(jié)）。同時(shí)，移動(dòng)商務(wù)將引領(lǐng)在線旅游向移動(dòng)查詢、移動(dòng)預(yù)訂、移動(dòng)支付等方向轉(zhuǎn)變。顧客通過移動(dòng)等終端就能完成對(duì)企業(yè)或?qū)€(gè)人差旅的管理。旅游點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站重要性將日益提升。相對(duì)于旅游搜索網(wǎng)站去哪兒網(wǎng)的巨大用戶量，到到網(wǎng)這類旅游點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站的關(guān)注度尚未充分體現(xiàn)。我們認(rèn)為這主要是由于中國(guó)自由行游客的數(shù)量雖然快速增長(zhǎng)，但整體體量還不夠大。對(duì)于旅游經(jīng)驗(yàn)、旅游點(diǎn)評(píng)等內(nèi)容主要是小眾群體在社區(qū)BBS上進(jìn)行分享，市場(chǎng)影響力和覆蓋面相對(duì)狹窄。未來隨著自由行的消費(fèi)者增長(zhǎng)到足夠空間，用戶創(chuàng)作內(nèi)容（UGC）將對(duì)于其他用戶的選擇產(chǎn)生重要的影響。Tripadvisor在美國(guó)的影響力有望遷移到中國(guó)。但短期來看，在中國(guó)尚未出現(xiàn)真正的類似于Expedia以及Priceline這樣的全能巨頭之前，由于整個(gè)在線旅游市場(chǎng)的消費(fèi)空間足夠大，機(jī)票、酒店預(yù)訂、度假產(chǎn)品、企業(yè)差旅管理等細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域都有可能出現(xiàn)突圍者。它們雖然總的規(guī)模尚無法與攜程媲美，但在細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域可能做到行業(yè)頂尖（參照藝龍?jiān)诰频觐A(yù)訂市場(chǎng)領(lǐng)域的強(qiáng)大沖擊力）。另外，由于中國(guó)消費(fèi)者對(duì)于移動(dòng)終端的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用、支付便捷性與安全性等方面仍然存在不少顧慮，且之前的預(yù)訂模式已經(jīng)培育了消費(fèi)習(xí)慣以及較好的用戶體驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)自助式移動(dòng)終端預(yù)訂對(duì)于傳統(tǒng)預(yù)訂以及PC機(jī)預(yù)訂的大規(guī)模替代還需較長(zhǎng)時(shí)間。6、中國(guó)OTA未來的廣告營(yíng)銷支出將大幅增加分析美國(guó)OTA巨頭，無論是Priceline還是Expedia，其每年均投入大量資金用于網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷，尤其在搜索網(wǎng)站上的競(jìng)價(jià)排名，垂直導(dǎo)入流量均處于行業(yè)領(lǐng)先（谷歌、雅虎等排名靠前）。相比較而言，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龍頭攜程由于主要采用呼叫中心模式，其更大的支出在于人力成本，其在網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷等方面的支出占據(jù)毛利的比率僅僅在5%-6%，和美國(guó)OTA巨頭差距明顯。我們認(rèn)為，隨著未來旅游服務(wù)業(yè)線下向線上的轉(zhuǎn)移加劇且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)OTA在廣告營(yíng)銷方面的支出將迅速上升。五、標(biāo)桿分析：騰邦國(guó)際-內(nèi)生增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張確保業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)1、公司概況騰邦國(guó)際于2023年2月15日在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，是一家以航空客運(yùn)銷售代理業(yè)務(wù)為主，并提供酒店預(yù)訂、商旅管理和旅游度假等服務(wù)的綜合商旅服務(wù)提供商。公司實(shí)現(xiàn)了機(jī)票銷售、酒店預(yù)訂、商旅管理、旅游度假等商旅服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)的全面覆蓋。公司還建立了具有行業(yè)領(lǐng)先水平的電子商務(wù)平臺(tái)，未來的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是向綜合在線旅游服務(wù)龍頭轉(zhuǎn)型。公司已經(jīng)擁有超過10年的航空客運(yùn)銷售代理行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是國(guó)內(nèi)最大的航空客運(yùn)銷售代理企業(yè)之一。公司控股股東為騰邦控股，實(shí)際控制人為鐘百勝先生。騰邦國(guó)際一直以機(jī)票代理為主要收入來源，其2023年機(jī)票預(yù)訂收入達(dá)到1.76億元，占比達(dá)到97%。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其機(jī)票業(yè)務(wù)毛利率有所下降，從2023年的89%下降到2023年的72%。公司的酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)起步較慢，但是增長(zhǎng)很快，2023年上半年酒店預(yù)訂實(shí)現(xiàn)收入257.83萬元，同比增長(zhǎng)654.04%，主營(yíng)收入占比上升至2%；從區(qū)域構(gòu)成來看，華南地區(qū)貢獻(xiàn)收入為10,494.99萬元，同比增長(zhǎng)17.09%，收入占比達(dá)到96.7%。由于華南以外其他區(qū)域市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，截至今年3季度，公司華南地區(qū)收入貢獻(xiàn)占比已下降至93%，我們預(yù)計(jì)華南以外地區(qū)的收入占比將持續(xù)提升。2、機(jī)票分銷：合理性與必要性決定機(jī)票分銷模式在中國(guó)將長(zhǎng)期存在2023-2023年，我國(guó)機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)中，分銷商份額分別為90%、88.6%、87.4%，占比處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。與傳統(tǒng)代理商市場(chǎng)份額不斷下降形成對(duì)比的是，OTA的市場(chǎng)份額占比則從2023年的15%上升到2023年的25.8%。同時(shí)，航空公司直銷比例也在上升，從2023年的10%上升到2023年的12.7%，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭，但市場(chǎng)份額還很小。另外，我們對(duì)比中美航空機(jī)票銷售市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，2023年美國(guó)航空公司直銷渠道占比已經(jīng)達(dá)到62%，OTA在機(jī)票銷售領(lǐng)域的市場(chǎng)空間很小，該結(jié)論也可以從我們前面對(duì)于Priceline以及Expedia的收入拆分中得到驗(yàn)證，機(jī)票銷售在其收入中的占比很小。但中國(guó)航空公司直銷比例還太低，代理機(jī)票銷售模式將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)存續(xù)。同時(shí)，由于旅客需求的多樣性、市場(chǎng)地域的廣闊性、航空公司營(yíng)銷能力的局限性、機(jī)票產(chǎn)品的時(shí)效性等因素，決定了中國(guó)機(jī)票分銷渠道長(zhǎng)期存在的必要性。由于傳統(tǒng)路徑依賴、激勵(lì)機(jī)制缺失、信息技術(shù)制約、市場(chǎng)營(yíng)銷能力不足、營(yíng)業(yè)成本規(guī)模不經(jīng)濟(jì)性、消費(fèi)者接納程度等多重因素，中國(guó)航空公司機(jī)票直銷尚處于起步階段,市場(chǎng)不必過于擔(dān)心航空公司直銷對(duì)于分銷渠道的替代效應(yīng)。機(jī)票代理傭金率的下降是一個(gè)長(zhǎng)期且漸進(jìn)的過程：總體而言，國(guó)外機(jī)票銷售模式與國(guó)內(nèi)差異明顯，國(guó)外代理企業(yè)以向消費(fèi)者（乘機(jī)人）收取服務(wù)費(fèi)的模式獲得收入，即歐美國(guó)家普遍采取此模式。近年來，部分國(guó)外航空公司調(diào)低代理傭金或零傭金以更好地適合其經(jīng)營(yíng)模式，讓消費(fèi)者更好地選擇航空公司和代理企業(yè)的服務(wù)。從長(zhǎng)期來看，由于機(jī)票產(chǎn)品是高度標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，隨著航空公司直銷（B2C）力度加大、機(jī)票銷售代理的競(jìng)爭(zhēng)加劇，機(jī)票代理傭金率下滑是大勢(shì)所趨，但這將是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。從國(guó)內(nèi)攜程、騰邦國(guó)際近年的機(jī)票傭金率來看,下降趨勢(shì)并不明顯。未來中國(guó)機(jī)票代理行業(yè)集中度將提升，強(qiáng)者更強(qiáng)。同時(shí)隨著乘客消費(fèi)習(xí)慣的改變、互聯(lián)網(wǎng)和智能的普及、航空公司和機(jī)票代理商技術(shù)升級(jí)，機(jī)票預(yù)訂方式從線下向線上轉(zhuǎn)型是長(zhǎng)期趨勢(shì)。騰邦國(guó)際作為A股市場(chǎng)第一家上市的在線旅游公司，在華南地區(qū)機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)占有率第一，擁有較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和充裕的資金。機(jī)票預(yù)訂行業(yè)規(guī)模巨大而分散，為具備資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的騰邦國(guó)際提供了成長(zhǎng)空間，跨地區(qū)的并購(gòu)做大做強(qiáng)是公司自然的選擇。3、異地并購(gòu)步伐加快：預(yù)計(jì)未來2年年均至少5個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目落地公司已經(jīng)在成都地區(qū)實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)，預(yù)計(jì)明年將進(jìn)一步落實(shí)區(qū)域拓展，計(jì)劃進(jìn)入重慶、西安、北京、廈門、廣州、沈陽等地區(qū)，預(yù)計(jì)年均并購(gòu)至少5家公司，每家凈利潤(rùn)規(guī)模約500萬元左右，并購(gòu)?fù)瓿珊?，公司持股比例一般?1%-70%之間?？紤]到并表進(jìn)度的影響，2023-14年公司加權(quán)并表時(shí)間在4-5個(gè)月左右。按照公司的并購(gòu)計(jì)劃，其對(duì)于公司業(yè)績(jī)影響請(qǐng)參考本文后面的盈利預(yù)測(cè)部分。4、差旅管理：行業(yè)集中度低，市場(chǎng)空間巨大公司從機(jī)票預(yù)訂領(lǐng)域起步，逐漸延伸到酒店、差旅管理等領(lǐng)域。差旅管理服務(wù)是指企業(yè)在專業(yè)的差旅管理服務(wù)公司的協(xié)助下，對(duì)差旅活動(dòng)進(jìn)行整體規(guī)劃、全面執(zhí)行監(jiān)控、優(yōu)化差旅管理流程與政策、整合采購(gòu)資源等，在不影響業(yè)務(wù)開展和出行體驗(yàn)的前提下，降低差旅成本并提高出行效率。通常引入商旅管理后，大企業(yè)可節(jié)省30%左右成本，中小企業(yè)可節(jié)省25%左右，差旅費(fèi)的使用效率得到了大幅度的提升。中國(guó)商旅市場(chǎng)容量大，成長(zhǎng)迅速：2023年，中國(guó)商旅支出為1,820億美元，據(jù)全球商務(wù)旅行協(xié)會(huì)（GBTA）預(yù)測(cè)，2023年的商務(wù)旅行支出總額預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)12.5%至1,950億美元，2023年將繼續(xù)增長(zhǎng)14.7%。2023年，中國(guó)將成為全球最大的商務(wù)旅行市場(chǎng)。美國(guó)運(yùn)通公司發(fā)布的《中國(guó)商務(wù)旅行情況調(diào)查報(bào)告》顯示，2023年，中國(guó)的商旅游客數(shù)量將比2023年增加5倍，年均增長(zhǎng)12.7%。中國(guó)中小企業(yè)差旅市場(chǎng)規(guī)模巨大：中小企業(yè)單體差旅量不大，但全國(guó)有活躍的中小企業(yè)1,000萬家，其商旅市場(chǎng)規(guī)模超過1,000億元。公司目前的差旅管理服務(wù)主要面向中小企業(yè)，未來成長(zhǎng)前景樂觀。5、差旅管理業(yè)務(wù)附加值高，盈利能力強(qiáng)于純機(jī)票預(yù)訂差旅管理業(yè)務(wù)由于為機(jī)構(gòu)客戶提供了除機(jī)票和酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)以外的額外服務(wù)，因此收取的服務(wù)費(fèi)率高于機(jī)票預(yù)訂的基礎(chǔ)傭金率和后返傭金率之和。世界知名差旅管理公司美國(guó)運(yùn)通（AmericanExpress）的服務(wù)費(fèi)率是8%左右，攜程差旅管理業(yè)務(wù)的服務(wù)費(fèi)率約5%。騰邦國(guó)際目前差旅管理業(yè)務(wù)的傭金率在3%~8%之間。公司主打中小客戶，盈利能力強(qiáng)：中小企業(yè)一般月差旅費(fèi)為1萬~10萬元，公司對(duì)中小企業(yè)收取的費(fèi)率達(dá)到8%，凈利率一般為25%，即一家企業(yè)一年貢獻(xiàn)收入約9,600元~9.6萬元，凈利潤(rùn)約2,400元~2.4萬元。差旅管理業(yè)務(wù)增速較快，客戶拓展顯成效：2023年上半年，公司差旅管理客戶僅有50家左右。公司通過品牌營(yíng)銷以及市場(chǎng)拓展，截至2023年前三季度，公司的差旅管理客戶已超過1,000家，貢獻(xiàn)收入約2,000萬元（收入占比11%）。6、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)：向綜合化的OTA轉(zhuǎn)型通過我們之前分析可以看出，中國(guó)在線旅游市場(chǎng)潛力巨大，雖然攜程市占率第一，但并未體現(xiàn)出不可撼動(dòng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。公司在細(xì)分市場(chǎng)、區(qū)域市場(chǎng)可以有所作為。騰邦國(guó)際在華南地區(qū)機(jī)票代理出票量第一，超過攜程。未來三年持續(xù)的異地并購(gòu)將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。公司目前企業(yè)差旅管理業(yè)務(wù)包含了機(jī)票+酒店以及其他服務(wù)，已經(jīng)構(gòu)建了成熟穩(wěn)健的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、執(zhí)行力強(qiáng)，具備向大型OTA轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。公司今年全新改版了在線預(yù)訂網(wǎng)站，且B2C的在線預(yù)訂業(yè)務(wù)已經(jīng)展現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。同時(shí)，公司的TMC業(yè)務(wù)與OTA業(yè)務(wù)可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，例如TMC客戶的積分可用于因私出行，客戶會(huì)選擇在公司的網(wǎng)站上預(yù)訂旅游產(chǎn)品。7、推出限制性股權(quán)激勵(lì)方案，進(jìn)一步完善公司激勵(lì)機(jī)制2023年9月，公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行302萬股限制性股票，激勵(lì)計(jì)劃的有效期48個(gè)月，其中鎖定期12個(gè)月，解鎖期36個(gè)月。自授予日（2023年9月24日）起的12個(gè)月為鎖定期。激勵(lì)對(duì)象為公司部分董事、高級(jí)管理人員以及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。在解鎖期內(nèi)，若達(dá)到規(guī)定的解鎖條件，激勵(lì)對(duì)象可在授予日起12個(gè)月后、24個(gè)月后、36個(gè)月后分三期分別申請(qǐng)解鎖所獲授限制性股票總量的30%、35%和35%，限制性股票的激勵(lì)對(duì)象每次解鎖時(shí)，公司必須滿足如下業(yè)績(jī)條件：（1）以2023年凈利潤(rùn)作為固定計(jì)算基數(shù)，2023年、2023年、2023年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別達(dá)到或超過20%、65%、130%；（2）2023年、2023年、2023年公司凈資產(chǎn)收益率分別不低于6%、8%、10%；（3）解鎖日上一年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)均不得低于授予日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)；注：以上凈利潤(rùn)指標(biāo)均以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)與不扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)二者孰低者作為計(jì)算依據(jù)；凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)與不扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)二者孰低者為依據(jù)計(jì)算的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率；不低于該數(shù)為包括該數(shù)。我們認(rèn)為，公司2023、2023年的增長(zhǎng)性目標(biāo)制定標(biāo)準(zhǔn)較高，一方面顯示了管理層對(duì)于公司的信心，另一方面也有利于加強(qiáng)公司治理，維持核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。明后兩年，公司釋放業(yè)績(jī)的動(dòng)能充足，股價(jià)催化效應(yīng)強(qiáng)。8、盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司2023-14年每股收益分別為0.49、0.67、0.91元，年均復(fù)合增速36%，其中2023-14年內(nèi)生性每股收益分別為0.47、0.54、0.62元，外延式并購(gòu)增厚每股收益分別為0.02、0.13、0.29元。核心假設(shè)：機(jī)票預(yù)訂：假定2023-2023年中國(guó)航空客運(yùn)量增速分別為9.2%、8.8%、8.5%。不考慮異地并購(gòu)，預(yù)計(jì)公司2023-14年市占率將達(dá)到1.75%、1.80%、1.84%。機(jī)票傭金率略有下滑：2023年總傭金率（基礎(chǔ)傭金+后返獎(jiǎng)勵(lì)傭金）為3.95%，預(yù)計(jì)2023-14年總傭金率為3.86%、3.83%、3.80%。酒店代理：機(jī)票預(yù)訂產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，酒店轉(zhuǎn)化率持續(xù)提高，預(yù)計(jì)酒店預(yù)定量/機(jī)票預(yù)定量比率將從2023年的1.33%上升至4%、9%、14%。旅游產(chǎn)品：旅游產(chǎn)品傭金/機(jī)票傭金比率逐漸提升，由2023年的1.61%提升到1.81%、2.01%、2.31%。核心假設(shè)：公司13、14年平均每年不少于5個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目，按照公司已經(jīng)完成的并購(gòu)以及潛在項(xiàng)目推算，單個(gè)項(xiàng)目的凈利潤(rùn)平均500萬元；股權(quán)比例：參照公司現(xiàn)有并購(gòu)以及未來規(guī)劃，預(yù)計(jì)持股比例在51-70%之間是大概率事件。并表時(shí)間：由于公司的并購(gòu)項(xiàng)目陸續(xù)發(fā)生，我們假定2023、2023平均并表時(shí)間為4-5個(gè)月。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報(bào)告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí) 32、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長(zhǎng) 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長(zhǎng)，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì) 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期 112、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長(zhǎng) 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長(zhǎng)依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動(dòng)支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國(guó)芯：金融IC芯片國(guó)產(chǎn)化最大受益者 196、國(guó)民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動(dòng)支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí)本次磁條銀行卡向IC卡升級(jí)，主要受到央行政策性推動(dòng)。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對(duì)，審慎實(shí)施”的策略來推動(dòng)金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡(jiǎn)稱《意見》，下同），正式啟動(dòng)銀行卡IC升級(jí)的序幕。根據(jù)《意見》計(jì)劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級(jí)兩部分；二者同步啟動(dòng)，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實(shí)現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動(dòng)全國(guó)性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時(shí)，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國(guó)性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實(shí)現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲(chǔ)密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時(shí)本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？?、移動(dòng)支付功能，在完成改造的終端方面實(shí)現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動(dòng)售貨機(jī)、便利店甚至是菜場(chǎng)）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對(duì)此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實(shí)現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時(shí)，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級(jí)主要驅(qū)動(dòng)因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實(shí)現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場(chǎng)合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國(guó)家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國(guó)家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國(guó)家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國(guó)社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國(guó)社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國(guó)家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國(guó)家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國(guó)家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國(guó)社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國(guó)社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長(zhǎng)1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對(duì)于金融IC卡推廣的計(jì)劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2023年3季度末，全國(guó)金融IC卡累計(jì)發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長(zhǎng)206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國(guó)共布放POS終端658萬臺(tái)，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺(tái)，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計(jì)劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長(zhǎng)，社?？ㄖ瘟Χ却箢A(yù)計(jì)15年金融IC卡基本實(shí)現(xiàn)普及，因此可以帶動(dòng)整個(gè)金融卡銷售量的快速增長(zhǎng)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會(huì)有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時(shí)金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計(jì)在1.5億張左右，盡管增長(zhǎng)速度有所放緩，但市場(chǎng)絕對(duì)的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測(cè)算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長(zhǎng)，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長(zhǎng)119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價(jià)格在9元左右，假設(shè)未來兩年價(jià)格分別降到8、7元，則金融IC市場(chǎng)將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長(zhǎng)96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會(huì)造成價(jià)格的下降，主要還是芯片等原材料價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價(jià)格的下降將推動(dòng)金融IC卡整體價(jià)格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長(zhǎng)，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計(jì)、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)長(zhǎng)期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長(zhǎng)期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)的區(qū)間，這也是接下來重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)將獲得更長(zhǎng)時(shí)間尺度下的增長(zhǎng)。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照?qǐng)D表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長(zhǎng)期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長(zhǎng)從產(chǎn)能以及市場(chǎng)規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長(zhǎng)的過程中獲益；而對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對(duì)較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)帶來的業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)。13-15年的年均復(fù)合增長(zhǎng)速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)弱勢(shì)的企業(yè)以也可以獲得高速成長(zhǎng)的空間。我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)空間巨大，且社保、金融等都是國(guó)家和社會(huì)正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會(huì)采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社?？ㄖ袠?biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會(huì)是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務(wù)，考慮到國(guó)家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將由國(guó)內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1