新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈投研框架

金屬篇鋰：23年供給增量全面排查鋰：能源轉(zhuǎn)型必不可少的金屬品種鋰是一種質(zhì)軟，銀白色的堿金屬，具有標(biāo)準電極電勢最低、電化學(xué)當(dāng)量最大的特性是最理想的的“電池金屬，被譽為“未來的白色石油。同時作為元素周期表中第一位屬元素，鋰是最輕的金屬，也是最輕的固體元素。被廣泛用于陶瓷和玻璃、電池制造、滑脂、冶金、空氣凈化等領(lǐng)域。鋰產(chǎn)業(yè)鏈可分為：上游資源開發(fā)、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游終端應(yīng)用。中上游資源開采可分為三大來源：鹽湖提鋰、礦石提鋰、廢舊電池和催化劑等回收所獲鋰；中游環(huán)節(jié)則以碳酸鋰、氫氧化鋰兩大用于電池正極材料生產(chǎn)的鋰鹽產(chǎn)品為主；下游節(jié)則與消費電子、新能源車及儲能這三大鋰電池應(yīng)用領(lǐng)域密切相關(guān)。圖：鋰資源產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：贛鋒鋰業(yè)2021年報，鋰價格：經(jīng)歷兩年觸底，220年供給出清后，開始狂飆之旅。074，國內(nèi)新能源車迎來搶裝潮，推動碳酸鋰價格上行，最高觸摸到1.8萬元噸，相較013年的歷史底部價格3.7萬元噸，增長了5倍；搶裝潮之后，國內(nèi)新能源車產(chǎn)銷放緩，疊加供給端20182開始Baldl、Pilaoora、ltra等西澳礦山相繼投產(chǎn)，碳酸鋰供給過剩、價格下跌；020年新冠疫情爆發(fā)、需求遇冷，碳酸鋰價格跌至階段性底部的4萬元噸。在2020，鋰鹽開始進入本輪上漲周期，受下游動力電池裝機及儲能電池需求旺盛、上游高成本鋰資源供給出清，鋰鹽價格的持續(xù)攀升。進入22年，供給端并沒有在高鋰價刺激如期釋放，而需求持續(xù)高速增長，推動電池級碳酸鋰價格向上觸摸60萬元，年內(nèi)漲幅超100。圖：鋰鹽產(chǎn)品價格（元噸） 圖：鋰精礦進口價格（美元噸）600,0000,00400,000300,000200,000100,0000

電池級碳酸鋰 電池級氫氧化鋰

9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

鋰輝石F價格 a歷次拍賣價格2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07SMM， USGS，鋰資源：資源端較為集中，供給受澳洲影響較大產(chǎn)量分布非常集中，澳洲占主導(dǎo)地位。據(jù)S統(tǒng)計，全球鋰資源產(chǎn)量由205年3.15萬鋰金屬噸增長至21年10萬鋰金屬噸。分國別來看：澳大利亞貢獻超一半的鋰產(chǎn)量，達到55占比，占據(jù)全球鋰供應(yīng)主導(dǎo)地位。智利以其成熟的鹽湖提鋰產(chǎn)業(yè)，貢獻產(chǎn)量，中國則貢獻14，全球鋰資源供應(yīng)非常集中。圖：全球鋰資源產(chǎn)量（噸鋰金屬） 圖：201年全球鋰資源主要國家產(chǎn)量占比1000010000

中國,

其他,8,006,004,002,00

智利,

澳大利0215A216A217A218A219A220A221AUSGS， USGS，資源端集中于智利、澳大利亞、阿根廷和中國。021年全球鋰資源量約890萬鋰金屬噸，以鹵水型和偉晶巖型（鋰輝石、鋰云母、透鋰長石等）的鋰礦為主體，鹵水鋰礦源主要分布在南美智利、阿根廷、玻利維亞的“鋰三角”高原地區(qū)和美國西部及中國西等干燥地區(qū)。世界上的巖石鋰礦資源主要分布在澳大利亞、中國、津巴布韋、葡萄牙、西、加拿大、俄羅斯等國。圖：鋰礦床主要類型 圖：201年全球鋰資源量分布（萬鋰金屬噸）

礦床 類型 典型礦床品位 典型礦床巖 .%～%i2O 澳利亞b礦床 類型 典型礦床品位 典型礦床 卡津布韋Biita 型 .%i2O 墨哥ono，國KingsVlly型 .%i2O 塞維亞dr智利Ata玻維亞ni，

1,00752 .5 68007000050040000型.%～.%i阿廷HobeMto，國察

200 汗 床型.%～.%i 美國ltonsa型.%～.%i 美國or

1000 資料來源：《全球鋰礦資源現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢》，楊卉芃等；

USGS，鹽湖鹵水：集中于三大高原地區(qū)，占據(jù)全球5鋰資源儲量全球65鋰資源儲量為鹽湖鹵水，分布于三大高原地區(qū)。據(jù)200年預(yù)計，全球鋰資源儲量中5為鹽湖鹵水，并且主要分布于世界三大高原，即南美西部安第斯高原、北美西部高原以及中國青藏高原，形成三大高原鹵水型鋰礦床的成礦區(qū)。圖：世界主要鹵水鋰礦分布區(qū)資料來源：《世界鹽湖鹵水型鋰礦特征、分布規(guī)律與成礦動力模型》，劉成林等；鹵水資源豐富，但開發(fā)難度較大。鹽湖鹵水鋰資源豐富，但目前受限于：1）地理及條件：鹽湖多形成于高海拔地區(qū)，南美鹽湖多處于300米、北美鹽湖多處于502200米、青海鹽湖則處于60、4500米兩大海拔范圍。周圍通常基礎(chǔ)設(shè)施落后，施工、運營環(huán)境較為艱難，對生態(tài)保護要求高。）提鋰技術(shù)：全球富鋰鹽湖生產(chǎn)主要采用沉淀法，需較大資本開支、較長建設(shè)及爬坡周期。3）不同鹽湖差距大：由于不同鹽湖鹵水間化學(xué)組有較大差異，往往需要根據(jù)每一座鹽湖的特性去制定適合的工藝，并且后端還需較長時間的調(diào)試工作，加大了鹽湖開發(fā)的難度。由于上述主要原因，全球鋰資源供給仍以巖石型鋰礦為主。我們認為在未來鋰資源景明確、提鋰技術(shù)不斷突破及高鋰價的刺激下，全球鹽湖鹵水開發(fā)節(jié)奏將得到加強。將步形成大規(guī)模、低成本的鋰資源，成為重要鋰資源供應(yīng)來源。一、南美鹽湖鹵水：降水少，蒸發(fā)量大，鎂鋰比低，天然鋰資源產(chǎn)區(qū)南美洲安第斯高原富鋰鹽湖群主要分布在“鋰三角”智利、阿根廷和玻利維亞交界的沙漠中，氣候極為干燥，日照充足，降雨量少，蒸發(fā)量大，在00×04k2的范圍內(nèi)發(fā)育100多個鹽湖。這些鹽湖鋰離子含量普遍較高，原始鹵水中鋰離子含量最高可達到4,000/L，鎂／鋰比值普遍很低。其中1）玻利維亞鹽湖在三角中呈現(xiàn)：鋰儲量最大，但鋰濃度偏低，鎂鋰比較高，同時降雨和蒸發(fā)量較低，因此生產(chǎn)成本偏高，周期長，產(chǎn)品雜質(zhì)較多。）智利鹽湖則在者中擁有最高的鋰含量，降雨量和蒸發(fā)量也位居第一，因此生產(chǎn)周期短，產(chǎn)量大，稅前產(chǎn)成本最低。但智利的產(chǎn)品雜質(zhì)含量仍略高于阿根廷，并且智利需要征收高額稅率，因整體成本有所提高。）阿根廷鹽湖擁有擁有最低的鎂鋰比，產(chǎn)品品質(zhì)好，降雨量和蒸發(fā)量雖不及智利，但比玻利維亞高很多，仍能以較快速度生產(chǎn)。并且阿根廷礦產(chǎn)稅率較低，以彌補生產(chǎn)成本略高的不足。圖：南美鋰三角地區(qū)鹵水鋰礦床分布 圖：南美鋰三角重要鹽湖鹵水型鋰礦床的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)（（104t)Mg/Li鋰儲量降雨量 蒸發(fā)量 鋰含量(mm*a-1)(mm*a-1)（mg*L-1）所在國家鹽湖6.4 4501,5003,83330智利阿塔卡6.4 4501,5003,83330智利阿塔卡Atca

玻利維亞 100 1,700 321 8.4 5508.6 483973,00020阿根廷里肯Ricn8.6 483973,00020阿根廷里肯Ricn

阿根廷 20 2,300 521 1.4 220奧拉羅茲uci-Olz

阿根廷 <100 2,500 796 2.8 60.52018InvestorPresentationDajin，

資料來源：《全球鹽湖鹵水鋰礦床的分布特征及其控制因素》，高春亮等。二、中國青藏高原鹽湖鹵水：占我國鋰資源儲量0%，但開發(fā)程度仍較低，未來可期中國鹽湖資源主要分布在西藏中北部、青海柴達木盆地，214年時，西藏鹽湖的氯化鋰儲量就達到50萬噸，柴達木盆地氯化鋰儲量達到178萬噸。青藏高原鹽湖鹵水鋰礦現(xiàn)出從北（柴達木盆地）至南（西藏，鋰含量逐漸增大，鎂／鋰比逐漸降低的特征。圖：青藏高原主要鹽湖鹵水鋰資源分布圖資料來源：《全球鹽湖鹵水鋰礦床的分布特征及其控制因素》，高春亮等。以資源稟賦來說，扎布耶鹽湖是世界第三大、亞洲第一大鋰礦鹽湖，已探明鋰儲量184.0萬噸，該鹽湖鋰品位高（位居世界第二，鹵水已接近或達到碳酸鋰的飽和點，易成天然碳酸鋰沉積。除扎布耶鹽湖以外，東臺吉乃爾鹽湖、西臺吉乃爾鹽湖以及一里坪鹽湖等的鋰含量均高于世界平均品位。鹽湖所在地區(qū)降雨量蒸發(fā)量鋰含量g鹽湖所在地區(qū)降雨量蒸發(fā)量鋰含量gLi鋰儲量扎布耶西藏a-)196a-)2269（gL-）632001（10153扎倉茶卡西藏120220080710328班戈錯西藏308223924700431當(dāng)雄錯西藏151230221102217麻米錯西藏128234291411395別勒灘青海3030001910061267東臺吉乃爾青海1831023004032466西臺吉乃爾青海1825062206557504一里坪青海253500210923292大柴旦青海8018001276563勒斜武擔(dān)青海20215001711280059西金烏蘭青海425150010124600165資料來源：《全球鹽湖鹵水鋰礦床的分布特征及其控制因素》，高春亮等。硬巖型：資源量不及鹽湖鹵水，貢獻全球一半以上產(chǎn)量硬巖型鋰礦資源以鋰輝石、鋰云母、透鋰長石、鋰蒙脫石、賈達爾石和磷鋁鋰石等主，資源量占據(jù)全球6，主要分布于澳大利亞、加拿大、芬蘭、中國、津巴布韋、美國、巴西、南非和剛果（金）等國。產(chǎn)量卻占據(jù)全球5以上，是主要的鋰資源礦產(chǎn)來源。根據(jù)M測算，全球在產(chǎn)鋰輝石礦山鋰精礦總產(chǎn)能約26.5萬噸，其中澳洲鋰礦產(chǎn)能共計39萬噸，占比8.%，澳洲仍為全球鋰輝石精礦供應(yīng)主力國家。圖：全球主要鋰輝石礦分布資料來源：《試論國內(nèi)外大型超大型鋰輝石礦床的特殊性與找礦方向》，王登紅等，一、澳大利亞鋰輝石：產(chǎn)量占全球比重超0，對全球供給影響最大澳洲是全球鋰輝石最重要的原材料供應(yīng)地，約占全球礦石鋰產(chǎn)量的85。澳洲鋰礦產(chǎn)區(qū)分布較為集中，均位于西澳大利亞南部和西北部。西北部片區(qū)有odia鋰礦、Plianoora兩座鋰礦山，均毗鄰95號公路，可直達黑德蘭港口，距離約120，交通便利，其他水電等配套設(shè)施完善。南部則有reebes、tario、Baldl、tollad和tattlin等幾大在產(chǎn)礦山，均分布在1號公路或4號公路附近，可通過公路直達埃斯佩蘭斯港或珀斯港，交通比較便利，其他配套的水電設(shè)施完善。圖：澳大利亞主要鋰輝石礦山分布資料來源：《澳大利亞鋰礦山開發(fā)利用現(xiàn)狀及對中國的啟示》，程仁舉等。二、中國鋰輝石：集中在四川地區(qū)，開發(fā)程度較低硬巖型鋰資源占全國鋰資源儲量約0，其中鋰輝石資源集中分布于四川和新疆地區(qū)。目前四川勘探、開發(fā)程度較高的鋰輝石礦主要分布于兩大礦區(qū)：甲基卡礦區(qū)和可爾礦區(qū)。平均2O品位可達.30%1.42%，與澳洲主要鋰輝石礦山品位接近。目前四川地區(qū)共有六座擁有采礦權(quán)的礦山，分別為康定甲基卡、德扯弄巴、雅江措拉鋰輝石礦、阿壩李家溝、馬爾康黨壩、業(yè)隆溝鋰礦。據(jù)安泰科統(tǒng)計，021年，我國鋰輝石精礦規(guī)劃產(chǎn)能達5萬噸，其中在產(chǎn)的僅有康定甲基卡和業(yè)隆溝鋰礦，整體開發(fā)程度較低圖：我國川西鋰輝石項目礦山所在地區(qū)礦石資源量（萬噸）Li2O品位（%）Li2O資源量（萬噸）設(shè)計開采規(guī)（萬噸）精礦產(chǎn)能（萬噸）企業(yè)甲卡134#2899.51.42%41.210518.943881.21.30%51.210518857.91.29%11.240.57.5奧諾業(yè)49191.33%66.185//1.50%64.3//3943.61.63%64.3//2492.41.18%29.310030斯威業(yè)1971.41.30%25.6120/資料來源：各公司公告，安泰科，三、鋰云母：品位偏低、雜質(zhì)偏多，行業(yè)景氣刺激國內(nèi)快速擴產(chǎn)中國的鋰云母資源主要分布在江西宜春、湖南正沖和尖峰嶺、廣西栗木等地。其中以江西宜春宜春市鋰云母資源豐富且增儲空間較大，故宜春市享有亞洲第一鋰都的美譽，宜春地區(qū)的鈮鉭伴生鋰云母礦床也是亞洲儲量最大的鋰云母礦。相較于鋰輝石資源，鋰云母品位較低，一般在0.2%0.%，并且含有鉀、鋁、硅、氟等雜質(zhì)較多，過去常被用于低端的玻璃陶瓷工業(yè)生產(chǎn)原料。隨著鋰云母提鋰技術(shù)的不斷破,目前已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化云母提鋰生產(chǎn)。同時，提鋰的成本也得到較大幅度下降，據(jù)永興材料220年報及201半年報數(shù)據(jù)測算，其碳酸鋰成本已降至4萬元噸，極具競爭力。圖：江西地區(qū)主要鋰云母礦礦床名稱（元素種類）規(guī)模L資源量（萬噸）品位（%）江西廣昌縣頭陂LiBeba）小099江西寧都河源Liba）中型405103江西宜春414LibabCs）超大7153040078江西宜豐大港LibaS）大型3901051江西宜豐同安LiBebabCs）大型1430161江西宜豐化山大型1020039江西宜豐白水洞中型262044江西宜豐洞上LiBeba）中型160江西橫峰縣松樹崗baLi）超大6038020江西橫峰黃山baLi）小-江西奉新縣東溪LiBebabCs）大型1008035江西奉新縣黃沙坪Lib）大型1692047江西石城姜坑里bLiba）中型137030江西石城海羅嶺bbaLi）小型026012江西贛6812牛嶺（EEbaLi）小型075011江西大余漂塘LiBebaSeSc）小型010-江西于都上坪LibCs）小型047317江西安福錢山溜家bLiCsba）大型2160-資料來源：《中國鋰資源的主要類型、分布和開發(fā)利用現(xiàn)狀:評述和展望》，王核等。鋰需求：新能源帶來鋰離子電池猛烈需求，儲能或?qū)⒔影舭l(fā)力性能優(yōu)異，鋰離子電池脫穎而出。得益于鋰離子電池比能量高、無記憶效應(yīng)、工作電壓高（單體工作電壓為3V或32V，相當(dāng)于3節(jié)鎳鎘或鎳氫電池串聯(lián)電壓、重量輕（同體積重量僅為鉛酸電池151/6、綠色環(huán)保和長壽命等優(yōu)點，逐漸成為電化學(xué)二次電的首選，廣泛應(yīng)用于消費電子、新能源車、儲能等領(lǐng)域，也帶動了對鋰資源的需求量。圖：電化學(xué)二次電池性能對比項目鉛酸電池鎳鎘電池鎳氫電池鋰電池商業(yè)化時間工作電壓vvv-V能量密度WgWg-Wg>Wg循環(huán)壽命次次次>次自放電率-%-%-%<%記憶效應(yīng)無有有無環(huán)保否否是是優(yōu)點 低

缺點 體、應(yīng)

大 、染 資料來源：錦緞研究院，鋰離子電池需求快速擴張帶動下，鋰金屬消費量猛烈增長。221年鋰金屬消費總量到93萬鋰金屬噸，較210年的2.5萬噸漲幅達到9。其中，鋰金屬應(yīng)用在電池板塊的占比由原先的23擴大到221年的74，使用量也從200年的545噸上升至221年的680噸，漲幅達到17%。圖：200年鋰資源消費結(jié)構(gòu)（噸鋰金屬量） 圖：201年鋰資源消費結(jié)構(gòu)（噸鋰金屬量）USGS， USGS，新能源車：技術(shù)突破疊加政策扶持，點燃鋰價的第一把火動力電池技術(shù)突破助推新能源車的銷量爆發(fā)。隨著00年比亞迪刀片電池、寧德時代TP技術(shù)的推出，磷酸鐵鋰電池包的能量密度得到較大提升，縮小了和三元電池包的距，使動力電池得以在保證安全的同時帶來續(xù)航里程的提升和成本的下降，助推了新能源車的銷量爆發(fā)。圖：中國動力電池出貨量（單位：Mh）400

三元電池產(chǎn)量 磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量3003002002001001005000iFind，在電池技術(shù)突破及政策扶持下，中國新能乘用車銷量大幅增長，滲透率逼近0%。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，中國新能源乘用車銷量自200年以來連續(xù)三年呈現(xiàn)快速增長，由10萬臺長至22年前0月的18萬臺，整體滲透率也由5躍升至27。全球范圍內(nèi)，新能源車銷量也呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，2022年前0月新能源車銷量已達00萬臺，滲透率達到12。圖：中國乘用車銷量及新能源乘用車滲透率 圖：全球汽車銷量及新能源車滲透率30002500200015001000500

新能源乘用車銷量（萬臺，左軸） 乘用車銷量（萬臺，左軸新能源乘用車滲透率（%，右軸）217 218 219 220 221

3%2%2%1%1%5%0%

1,009000800070006000500040003000200010000

新能源車銷量（萬臺，左軸） 汽車銷量（萬臺，左軸新能源車滲透率（%，右軸）217 218 219 220 221

1%1%1%8%6%4%2%0%資料來源：中汽協(xié)， Marklines，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)的加速，將帶來成倍的單位用鋰量提升。當(dāng)前磷酸鐵鋰電池能量密度低、低溫性能較差；而三元鋰電池雖然能量密度較高，但會有安全問題。由于材料體系的限制，當(dāng)前液態(tài)電解質(zhì)體系的電池?zé)o法突破自身缺點。而固態(tài)電池使用固體電解質(zhì)替代統(tǒng)鋰離子電池的電解液及隔膜，在安全性、能量密度和使用環(huán)境上均有更高的上限。同固態(tài)電池需使用金屬鋰作為負極，將使用鋰量接近2/k，是81三元電池的近一倍。圖：固態(tài)電池結(jié)構(gòu)示意圖資料來源：贛鋒鋰電，儲能：拉動鋰資源需求增長的第二輛馬車在碳中和的大浪潮下，世界各國紛紛開始加大對光伏、風(fēng)電等可再生能源的建設(shè)力度，新能源發(fā)電體系大規(guī)模接入后，需要配套以儲能設(shè)施來進行發(fā)電量與用電量的嚴格配，以此形成在新能源高占比的電力系統(tǒng)的“生產(chǎn)傳輸儲存利用”的閉環(huán)。目前我國儲能體系仍以抽水蓄能為主要方式，201年抽水蓄能占比達到86，新型能占比約1.5%，其中約9為鋰電池儲能。在政策及行業(yè)需求的帶動下，我國電化學(xué)儲能近幾年得到大力發(fā)展，221年累計裝機量達到5.5W，同比增長68。圖：201年我國新型儲能裝機占比 圖：我國電化學(xué)儲能累計裝機量897%

59%

32%

09%

6鋰離子電池 5鉛蓄電池 4液流電池 3超級電容

電化學(xué)儲能累計裝機量（W，左軸） o（%，右軸

20%10%10%10%10%10%8%02%01%

飛輪儲

25.55.53.31.71.10.40217 218 219 220

6%4%2%0%資料來源：儲能電站公眾號， CNESA，據(jù)Eak統(tǒng)計，201年全球儲能鋰離子電池總體出貨量達到6.3Wh，同增132，其中中國企業(yè)出貨量達423Wh，占全球出貨量64。從行業(yè)應(yīng)用別來看，電力系統(tǒng)依然是儲能鋰電池最大的應(yīng)用市場，021年占比高達71。根據(jù)Eak預(yù)測，全球儲能鋰離子電池出貨量有望在225年超20W，R保持在35%以上，230年則有望達到13Wh。未來儲能鋰離子電池有望成為鋰資源需求的第二增長極。圖：全球儲能鋰離子電池出貨量100

儲能鋰離子電池出貨量W，軸） o（%，右軸

2 6 88 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 AAAAAAAAEEEEEVTank，2023新增供需平衡表：上半年仍將維持供需緊張，下半年或?qū)⒂瓉磉吂┙o過剩2022年以來，碳酸鋰價格持續(xù)上漲，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)價格，截止1月底，電池級酸鋰均價達到7.5萬元噸，較年初上漲超10%。原本預(yù)期下半年鋰資源的供給增量也遲遲不見釋放，各大項目因為種種原因投產(chǎn)節(jié)奏往后推延，加劇了鋰資源的供需緊張態(tài)勢。因此我們通過收集、梳理和對比全球4個主要鋰資源項目擴產(chǎn)、投產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，把握223年各季度資源端放量節(jié)奏。2023年全球鋰資源端預(yù)計將釋放5.2萬噸新增產(chǎn)量，澳大利亞將貢獻最大增量。將全球44個主要鋰資源項目進行梳理后，其中27個項目將會在223年有新增產(chǎn)量釋放，計將會在22314分別帶來57、6.、1.、129萬噸供給增量，合計全年供給增量達到35.2萬噸。分國別來看，當(dāng)前鋰產(chǎn)量占比超一半的澳大利亞將會保持高增長，七大鋰輝石項目年增量達到15萬噸；中國江西云母、川西鋰輝石、青海鹽湖也將有.8萬噸新增產(chǎn)量釋放；阿根廷五大鹽湖項目將提供4.4萬噸增量；南美洲的智利和巴西將分別有18萬噸和2.3萬噸增量；非洲的津巴布韋和剛果（金）作為鋰資源的后起之秀，223年將提供42、3.2萬噸增量；北美洲僅aore項目復(fù)產(chǎn)貢獻1萬噸增量。分資源種類來看，鋰輝石依舊是全球供給增量的主要來源，203年預(yù)計將達到42噸，占比約70；鹽湖鹵水資源的供給增量預(yù)計為71萬噸，鋰云母預(yù)計為.9萬噸。圖：203年全球主要鋰資源項目產(chǎn)量增長預(yù)期（萬噸C）項目名國家資源種類Q1Q2Q3Q4Cr-Orz阿根廷鹽湖05803Orz-Orre阿根廷鹽湖02349HreMerto阿根廷鹽湖11236Mra阿根廷鹽湖00134Slea阿根廷鹽湖00112a澳大利亞鋰輝石00763Greees澳大利亞鋰輝石67036MtMrn澳大利亞鋰輝石63537Pr-PS澳大利亞鋰輝石83134s澳大利亞鋰輝石03452MtCtn澳大利亞鋰輝石-14531Mt.Hd澳大利亞鋰輝石00033GrtaoCro巴西鋰輝石23690Mra巴西鋰輝石01113Mo剛果（金）鋰輝石00392aCre（N）加拿大鋰輝石00550ra津巴布韋鋰輝石02024SiStr津巴布韋鋰輝石02462Bta津巴布韋鋰輝石+透鋰長石33106t-B智利鹽湖12340t-SQM智利鹽湖44008枧下窩礦區(qū)中國鋰云母05050李家溝中國鋰輝石35637化山瓷石礦中國鋰云母53109扎布耶中國鹽湖00256甲基卡中國鋰輝石01123東臺吉乃爾中國鹽湖00123全球合計76092資料來源：各公司公告，注：各目各度產(chǎn)預(yù)測據(jù)企業(yè)公等公信息考慮鋰源開發(fā)運營較多素干，們認為實供數(shù)字有所少我們對鋰資源下游占比74的鋰離子電池領(lǐng)域三大賽道：新能源車、儲能、小動力電池，203年需求增量進行測算。1）新能源車：若203全球新能源車銷速為0，并以單車帶電量50Wh測算，新增動力電池需求量將會是4、5、5、76Wh，以磷酸鐵鋰和三元正極當(dāng)前：4比例測算，2314將分別帶來3.、3.、.、48萬噸E需求增量；2）儲能：202年全球儲能出貨量預(yù)計11W，若假設(shè)03年需求增速達到100，則314將分別帶來14、1.、19、2.2萬噸E需求增量；）小型電池：以全年15行業(yè)增速測算，小型電池將給各季度帶來.35萬噸E增量。疊加全球中游三元正極與磷酸鐵鋰新增產(chǎn)能，正常生產(chǎn)所需2個月庫存量計算4全球鋰資源新增需求分別為57、6.、73、8.2萬噸E，全年總需求增量為2.6萬噸E。供需平衡分別為0.、0.、.、47萬噸E，邊際供大于求情況或?qū)⒊霈F(xiàn)在223年下半年。圖：203年鋰資源供需平衡表動力電池23Q123Q223Q323Q42023全球新能源車銷量增量（萬輛）對應(yīng)新增動力電池需求量（GWh）對應(yīng)碳酸鋰需求量（萬噸LCE）3.13.34.14.815.4儲能23Q123Q223Q323Q42023年出貨量（GWh）全球新增%需求對應(yīng)出貨量（GWh）對應(yīng)碳酸鋰需求量（萬噸LCE）1.41.71.92.27.3新增三元正極產(chǎn)能庫存（萬噸E）.4.4.4.4.4新增磷酸鐵鋰正極產(chǎn)能庫存（萬噸E）.5.5.5.5.0小型電池（萬噸LCE）0.40.40.40.41.5需求增量合計5.76.37.38.227.6供給增量5.76.610.012.935.2供需平衡-0.10.42.64.77.6資料來源：各公司公告，Marklines，沙利文、EVTanks，注：）考到電生產(chǎn)的良和庫存動力池、能新電需求量理值0；）假設(shè)h磷酸鐵鋰和元電分別應(yīng)、0噸碳酸測算1.5風(fēng)險提示中國經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期、美聯(lián)儲加息力度減緩不及預(yù)期、下游新能源車、儲能行業(yè)長不及預(yù)期銅：供給將現(xiàn)明顯短缺銅價進入新一輪上漲周期，庫存處于歷史低位重要有色金屬之一，銅全球資源量豐富銅全球資源量豐富。據(jù)IA統(tǒng)計，銅金屬在地殼中平均含量0.068（約60g/k在地球表面和地下發(fā)現(xiàn)的含量高于.2%（即000/kg）的銅資源即可作為礦體進行開采。據(jù)IG統(tǒng)計，銅全球總資源量豐富，達56億噸，查明的資源量1億噸，全球儲量8.8億噸，全球銅礦產(chǎn)能60萬噸，銅礦產(chǎn)量210萬噸。銅10%可回收，且回收銅的化學(xué)及物理特性依然保持不變。據(jù)IG統(tǒng)計，2015201年，全球廢銅來源的精煉銅產(chǎn)量（再生精煉銅產(chǎn)量）占比基本穩(wěn)定在1。圖：全球銅資源量豐富 圖：20521年再生精煉銅占比在17上下浮動ICSG， ICSG，銅礦生產(chǎn)分為原生銅和再生銅生產(chǎn)。原生銅生產(chǎn)始于銅礦開采，主要分為地表采礦地下采礦，目前以地表或露天采礦為主。采礦結(jié)束后，銅礦通過火法冶煉或濕法冶煉進行生產(chǎn)，由平均含銅量535的銅精礦生產(chǎn)出含銅量在9.9%以上的精煉電解銅。而再銅生產(chǎn)則利用各種含再生銅的材料在爐中熔煉成冰銅或黑銅，并通過火法精煉形成陽極銅，最終生成電解精煉銅。圖：銅產(chǎn)業(yè)鏈梳理ICA，20222銅價高位回落，顯性庫存水平較低銅價主要受到經(jīng)濟表現(xiàn)及其金融屬性影響，歷史銅價總體可分為三個階段：）202年以前，銅價主要由發(fā)達國家工業(yè)生產(chǎn)需求驅(qū)動。186~002年，銅價主要受到日本經(jīng)濟泡沫破裂、亞洲經(jīng)濟危機等事件影響，出現(xiàn)波動。）203~218年，銅需求主要受中國經(jīng)濟增長拉動。2002207年，中國經(jīng)濟增長帶動銅需求量增長，進一步推升銅價上漲；008年全球金融危機銅價下跌；209~21年，全球經(jīng)濟量化寬松，疊加銅供給端受限，銅價上漲；212~216年，銅需求轉(zhuǎn)弱、產(chǎn)量放疊加美聯(lián)儲收緊流動性，銅價持續(xù)下行。）219年以后，需求預(yù)計將由能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動。020年3月后銅價進入新一輪上漲周期，主要由于新冠疫情爆發(fā)后，全球流動性寬松，疊加供給端受限，020年3月E銅現(xiàn)貨結(jié)算價最低點約為45美元噸，021年E銅現(xiàn)貨結(jié)算價最高約為046美元/噸。202年下半年銅價高位回落，主要由于銅價還受其金融屬性影響，下半年美元走強。圖：銅價歷史周期復(fù)盤Wind，S&PGlobal，圖：202下半年ME銅現(xiàn)貨結(jié)算價高位回落 圖：202下半年國內(nèi)銅價高位回落 Wind， Wind，目前銅顯性庫存水平處于歷史低位?？傮w來看，220年3月以后銅顯性庫存持續(xù)下滑，目前處于較低水平，220年3月E銅庫存、MEX銅庫存和上期所陰極銅庫存合計607萬噸，截止202年1月25日，庫存合計僅19.9萬噸，其中，E銅庫存/MEX銅庫存上期所陰極銅庫存分別為91/3.8/.0萬噸，較上月同期分別減少約43.7/13/37千噸。圖：200年3月后ME+CMX上期所銅總庫存持續(xù)下滑 圖：COMEX銅庫存處于歷史低位Wind， Wind，圖：上期所陰極銅庫存處于歷史低位 圖：ME銅庫存處于歷史低位Wind， Wind，2022年前三季度成本端明顯增長，全球產(chǎn)量表現(xiàn)分化20223礦企成本端明顯增長，有望支撐銅價重心上移多因素干擾，022年三季度礦企C1現(xiàn)金成本大幅增長，成本曲線上移有望支撐銅價重心上移。221202年，礦業(yè)公司受到礦山平均品位下滑、罷工、運輸及干旱等問題干擾，據(jù)SPGlobalMarettelliece數(shù)據(jù)統(tǒng)計，021年銅礦資源平均品位下滑至0.42%。20223銅礦企業(yè)1現(xiàn)金成本呈上漲趨勢，自由港/ODELO/南方銅業(yè)第一量子/Atoaata公司222年3發(fā)布的1現(xiàn)金成本相較021年1現(xiàn)金成本增長30%/19%/26%/40%/38%（南方銅業(yè)數(shù)據(jù)口徑為peratigcot），預(yù)計222年完全成本曲線0分位線約為70美元噸，成本端上漲有利于支撐銅價重心上移。圖：銅礦資源平均品位下滑 圖：2023銅礦企業(yè)1現(xiàn)金成本呈上漲趨勢（美元噸）S&PGlobalMarketIntelligence， 資料來源：各公司全球官網(wǎng)，。注：SouthernCopper統(tǒng)計口為paingcahc。圖：202年銅成本曲線 圖：成本曲線對銅價起較好支撐作用S&PGlobalMarketIntelligence， Woodmac，全球總產(chǎn)能持續(xù)提升，地區(qū)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性錯配全球銅礦山、冶煉銅、精煉銅總產(chǎn)能持續(xù)增長。據(jù)IG統(tǒng)計，010年全球銅礦山冶煉銅精煉銅產(chǎn)能分別為18/1828233萬噸，產(chǎn)能利用率分別為83%/78%/81，總體產(chǎn)能持續(xù)增長，至221年，全球銅礦山精煉銅產(chǎn)能分別為204/014萬噸，產(chǎn)能利用率分別為81%/2%，219年冶煉銅產(chǎn)能28萬噸，產(chǎn)能利用率78。圖：全球礦山、粗煉及精煉銅總產(chǎn)能持續(xù)增長Wind，從地區(qū)結(jié)構(gòu)看，銅礦產(chǎn)能與冶煉和精煉產(chǎn)能分布錯位：全球銅礦產(chǎn)能：主要分布在智利、秘魯，201年在全球銅礦產(chǎn)能中占比分別為24.7和104%，全球前二十大銅礦產(chǎn)能占比合計達3.7%。圖：銅礦產(chǎn)能主要分布在智利、秘魯S&PGlobal，ICSG，表：全球前二十大銅礦產(chǎn)能合計占比達367%排序銅礦國家權(quán)益產(chǎn)能（千噸）1Escdda智利BPiitn75%,iointoCp3%),JpnEscda25%)102asbg印尼TeptndnsiaTnaumndthpinia/inalnmnt12%ndrptMcMRnnc88%)803Cahuai智利nlomican4%),ncepc4%),Mtsi84%),JXdns(.6%)604Mnci美國rptMcMRnnc2,2%aiiatsfuitmoCpain505BuaisadlCbe墨西哥upoMico556CodeIupid)秘魯rptMcMRnCpr&dnc.%,CmaiadeMnasunantua1.8,mitmo1%507ntamna秘魯BPiitn3.5%,ck2%),lncepc37%),Mtuihip.0%)407ariisinisk/anahMis)俄羅斯iskikl409asBambas秘魯MMG25%),uinntnatialnstmntCpainimitd2%),CTCMtalC,td.1%)4010Elninte智利Cdco3911sPeambs智利ntaastac6%),ipnng2%),MtsisiMtias(5%)3012Cbeaama巴拿馬istunumMnastd0%,oaanaaMingCp.SikkoCprnc.ndoanRsucsCpain)0%3013Rdmiomic智利Cdco3014ama-akua剛果anheMins3.%),jnMnngup3.%),CstalRirlbalimitd0.%),enmntfhemcatcRbicfCno0%)3014ansanhi贊比亞istunumMnastd8%),CM2%)3014sBncs智利nlomcian5.%,itbihip.0%,Cdco0,Mtsi9%3017Cqicmta智利Cdco3018amto剛果atanaMingtd63%lncepc)5,camins2%3019rmcho秘魯Ciaco3020pnce智利BPiitn25產(chǎn)能合及占1年總能比例993.%ICSG，全球冶煉及精煉產(chǎn)能：全球冶煉銅和精煉銅產(chǎn)能主要分布在中國，221年中國冶煉銅產(chǎn)能和精煉銅產(chǎn)能分別為855/045千噸，占比約3.8%/359%。全球前二十大冶廠、精煉廠產(chǎn)能合計占全球產(chǎn)能比例分別約3.3%和3.7%。圖：冶煉銅產(chǎn)能主要分布在中國S&PGlobal，ICSG，表：全球前二十大冶煉廠產(chǎn)能合計占比達373%排序冶煉廠國家運營所有者產(chǎn)能（千噸）1uiismt)中國江西銅業(yè)902BiaCprahj)印度Biaupdac)503Cqicmtasmt)智利Cdco403amug德國uubis403aanskismt)日本JXipning&MtasC,td.403oosmet)日本umtmoMtalMingC.td.407ElninteCatns)智利Cdco407Cing中國赤峰金（云銅業(yè)）407CiacouhastCpprsmt)中國中國鋁業(yè)407Jicunanhnangmt)中國金川有金屬限公司407Jicunsmt)中國金川有金屬限公司407Jinunsmt)中國銅陵有色407ianangCprsmt)中國陽谷祥銅業(yè)限公司407titemteruticin)印度dana407iskikv,Mdn)俄羅斯iskikl4016idpsmt)保加利亞uubis97%)3016lometr秘魯uthnCprCpupoMio8.%,ntntinalinstmntcmuity11%)3018nhaasmt)日本MtsisiMtiasC.51%,aMtas&MnngC.td.312%),ukaaMtas&sucsC.td.26%)3419dingCpr中國江西銅業(yè)3019Jinngndu)中國銅陵有（74），友商（5），平鋁業(yè)司3019achsmhCprCmpxsmtr)伊朗atinalaninCprndutyC.30產(chǎn)能合計占1年總能比例843.%ICSG，圖：精煉銅產(chǎn)能主要分布在中國S&PGlobal，ICSG，表：全球前二十大精煉廠產(chǎn)能合計占比達397%排序精煉廠國家所有者產(chǎn)能（千噸）1uii中國江西銅業(yè)102hndnganuanin)中國山東東營703a/ubiinr)中國大冶有金屬限公司603Jicun中國金川有金屬限公司605unnCpr中國云南銅業(yè)505Bia印度Biaupdac)507titeRiny印度dana407shmaRiny俄羅斯MCasMnng&MtauialC.)409ooeinr)日本umtmoMtalMingC.td.409marilo美國SRCOupoMic)409CqicmtaRiny智利Cdco4012nsnRinyI韓國ikkoC.,ipniin)ctltic4013abug4013amuginr)德國uubis4614Elasoinr)美國rptMcMRnCpr&dnc.4515asVntnas智利Cdco4016Baiin中國白銀有金屬4016Jinunin)中國銅陵有色4016Jinngndu)inr)中國銅陵色2%,夏普國際住友商事.%,伊藤忠商事75%4016ijin中國紫金礦業(yè)%,閩西興杭4016ianangCprinr)中國陽谷祥銅業(yè)限公司4016Cinginr)中國赤峰金（云銅業(yè)）4016Jicunanhnanginy中國金川有金屬限公司4016CiacouhastCpprinr)中國中國鋁業(yè)4016MnciE)美國rptMcMRnnc2,2%aiiatsfuitmoCpatin40產(chǎn)能合計占1年總能比例15/9%ICSG，20223精煉銅累計短缺95萬噸，產(chǎn)量表現(xiàn)分化一、222年前三季度全球前兩大量銅礦產(chǎn)地表現(xiàn)不佳供給端方面，022年19月全球銅礦及精煉銅產(chǎn)量同比分別增長.5和2.3。根據(jù)IG數(shù)據(jù)，全球銅礦及精煉銅增速趨緩，222年19月全球銅礦產(chǎn)量1143萬噸，同比增長3.5，產(chǎn)能利用率約9，主要由于智利、秘魯銅礦產(chǎn)量增長受阻。022年19月全球精煉銅產(chǎn)量90.1萬噸，同比增長23%，其中，原生精煉銅產(chǎn)量59.6萬噸，再生精煉銅產(chǎn)量39.5萬噸。圖：2023銅礦產(chǎn)量累計同增.% 圖：2023精煉銅產(chǎn)量累計同增3%Wind，ICSG， Wind，ICSG，供給端從地區(qū)結(jié)構(gòu)看，全球第一、第二銅礦產(chǎn)量地區(qū)分別為智利及秘魯，020年占分別為7.8及1.4%，而全球精煉銅產(chǎn)地主要在中國，220年占全球精煉銅產(chǎn)量比例達40.9%。2022年19月全球各地區(qū)銅礦及精煉銅產(chǎn)量表現(xiàn)分化。2022年19月，智利銅礦產(chǎn)量下滑6.7，主要由于疫情、礦山品位下滑、干旱缺水、曠工等因素影響，秘魯銅礦產(chǎn)量增14%，主要由于ajoe銅礦以及asBabas銅礦停產(chǎn)時間延長。222年19月，中國精煉銅產(chǎn)量同比增長2，智利精煉銅產(chǎn)量同比下滑4，主要由于冶煉廠運營限制維護停工。圖：200年智利在全球銅礦產(chǎn)量中占比達278% 圖：200年中國在全球精煉銅產(chǎn)量中占比達409%ICSG， ICSG，需求端方面，022年19月全球精煉銅消費量同比增長2.6，精煉銅供給短缺29.5萬噸。據(jù)IG數(shù)據(jù)，02年9月，全球精煉銅消耗25.7萬噸，精煉銅短缺1萬噸，2022年19月全球精煉銅消費量為92.6萬噸，同比增長26%，精煉銅短缺295萬噸。從地區(qū)結(jié)構(gòu)看，220年全球精煉銅消費中國占比最高，達到58，202年19月中國精煉銅顯性消費量增長約.8。圖：2023全球精煉銅累計短缺9.5萬噸 圖：200年中國在全球精煉銅消耗量中占比達58%ICSG， ICSG，二、中游C持續(xù)增長，中游產(chǎn)能放量趨于緊張中國冶煉廠粗煉費精煉費（C）自2212增長。221年4月2日，中國冶煉廠粗煉費為2.5美元千噸，精煉費為285美分磅，至022年1月5日，粗煉費上漲至89.5美元千噸，精煉費上漲至895美分磅，T/C持續(xù)增長表明短期中國精煉及冶煉產(chǎn)能放量趨于緊張。圖：中國冶煉廠粗煉費（）自2212持續(xù)增長 圖：中國冶煉廠精煉費（）自2212持續(xù)增長 Wind， Wind，三、多因素擾動，2223全球多家龍頭礦企產(chǎn)量大幅下滑全球多家頭部礦企前三季度產(chǎn)量下滑。222年19月，全球多家龍頭礦企產(chǎn)量同比大幅下滑，如EO、lecore、toaata、nloerican等頭部礦企前三季度同比下滑超過10，原因主要包括礦山品位下滑、維修或罷工導(dǎo)致的工廠停工以及干旱等外部因素影響。表：全球多家頭部礦企222年前三季度產(chǎn)量下滑（單位：千噸）公司201年20Q3累計20Q3累計同比三季度運營情況Frpt-MMRn173125144117%rasbrg銅礦和CrroVrde銅礦帶來增量。CDELO178115102-104%MinistoHles銅礦的礦石品位下降此外Cuuicta和Elniente兩大銅礦的礦石品位、活性和回收率下降，Chuuicta的冶煉廠運營困難影響到了公司產(chǎn)量。BPup1541291222.7%Esondda產(chǎn)量增長，OlpicDam產(chǎn)量增長lecre116896771-140%Ktana的土地使用巖土工程及加工限（影響506萬噸，202年1月出售ErnstHnry引起基數(shù)變（影響31萬噸，Collhusi因采礦順序?qū)е麻_采的礦石減少（影響23萬噸）StrnCopr958718653-9.0%Cujone銅礦停工4月恢復(fù)另外ouplaaCridd和Cujone的礦石品位下降。FistQtumMils816615570-7.3%主要是由于Knsnshi銅礦的產(chǎn)量下降。Atfgsta722543451-170%干旱導(dǎo)致osPlabrs產(chǎn)量同比下滑238Cninla銅精礦品位下滑217。AgloAeican647487420-138%我們在智利的所有業(yè)務(wù)預(yù)計品位降低，osBrns不利礦石特性部分被秘魯ullo的第一批銅產(chǎn)量所抵消。紫金礦業(yè)584408632550%塞爾維亞佩吉銅金礦上帶礦卡莫阿卡庫拉銅礦西藏巨龍銅礦等重點項目順利投產(chǎn)。RioTitoCrp5233613908.0%Knnott銅礦較?的品位和采收率部分被Ouoloi銅礦較低的品位和采收率所抵消。KMMiez391296295-0.3%202年9月與01年同期相比減少了400噸(7，這與國際資產(chǎn)有關(guān)MPolsaMied?S..的電解銅產(chǎn)量略有增加。Vle297219187-148%Soso銅礦工廠維護，將持續(xù)到222。MMG290225182-192%Q2MMG的銅產(chǎn)量受到社區(qū)行動的重大影響社區(qū)行動在本度因安全問題停產(chǎn)超過50天在社區(qū)成員同意停止抗議活并參與和平對話進程后，sBabs的制作于6月1日新開始。3情況有所改善在第三季度公司繼續(xù)與sBabs礦近的社區(qū)成員進行溝通并與六個參與社區(qū)中的四個達成了議?，F(xiàn)場團隊現(xiàn)在正在與其他兩個社區(qū)就執(zhí)行協(xié)議并推進對話。Tck287215205-4.7%7月發(fā)生重大降水事件，Crndendollo銅礦的產(chǎn)量少。資料來源：各公司官網(wǎng)，。注：BHPGroup按公司發(fā)布的財年數(shù)據(jù)統(tǒng)計。未來供給端受限新能源需求拉動，供需錯配看好銅價走強銅礦投產(chǎn)周期較長，歷史資本開支不足阻礙供給端放量2015年左右銅價下跌削弱礦企資本開支意愿，016年開始全球頭部礦企資本開支明顯下滑。01年之后銅價持續(xù)下滑，至205年左右銅價貼近成本曲線0分位線，銅價下跌削弱銅礦企業(yè)資本開支意愿，205年后，自由港、必和必拓、嘉能可、力拓、英美資以及第一量子等全球頭部企業(yè)資本支出水平大幅下滑。圖：206年后全球頭部礦企CPX水平較低（百萬美元） 圖：歷史銅價下跌削弱礦企資本開支意愿Bloomberg， Bloomberg，Wind，銅礦投產(chǎn)周期較長，從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)約需1.5年。據(jù)PobalaretItelliece統(tǒng)計，銅礦項目發(fā)現(xiàn)、勘探與研究約需要134年時間，研究結(jié)束至礦山建設(shè)需要19年，建設(shè)到投產(chǎn)需要32年。即從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)大約需要1.5年，從研究結(jié)束到投產(chǎn)約51年，近年資本開支下滑將阻礙供給端增長。2016~021年礦企PX水平較低，阻礙02~205年供給端增長。從數(shù)據(jù)來看，全球PEX投入與產(chǎn)量釋放時間差約為4年，016年之后，礦企PEX支出不足，預(yù)計將阻礙222~05年供給端放量。圖：銅礦從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)周期較長（年） 圖：全球CPX投入與產(chǎn)量釋放時間差約為4年S&PGlobalMarketIntelligence， Bloomberg，ICSG，目前終端需求以傳統(tǒng)領(lǐng)域為主，未來新能源需求有望逐漸凸顯銅具有良好的導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性，終端需求領(lǐng)域主要為建筑、基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)、交通運輸及電力設(shè)備。據(jù)WC數(shù)據(jù)，200年建筑基礎(chǔ)設(shè)施工業(yè)交通運輸/電力設(shè)備銅消耗量占比分別為27%/6%/12%/1%/32%。建筑中銅主要用于配電、管道水暖等；基礎(chǔ)設(shè)施中主用于電力網(wǎng)絡(luò)及傳輸相關(guān)；工業(yè)領(lǐng)域主要用于工業(yè)變壓器等電氣領(lǐng)域及閥門、管件等非電氣領(lǐng)域；交通運輸領(lǐng)域主要運用于線束等汽車電氣；電力設(shè)備領(lǐng)域主要應(yīng)用于消費品、電子設(shè)備等。圖：銅終端需求主要用于五大領(lǐng)域（單位：千噸）IWCC，目前，銅需求量以傳統(tǒng)領(lǐng)域為主，未來新能源轉(zhuǎn)型需求將逐步凸顯：表：光伏產(chǎn)業(yè)銅需求量預(yù)

光伏：預(yù)計至225年光伏行業(yè)將帶動銅需求量4萬噸。光伏產(chǎn)業(yè)用銅量主要集中在傳導(dǎo)的電線、電纜中，另外逆變器、變壓器等環(huán)節(jié)也需要銅。根據(jù)IE、國家能源局發(fā)布光伏產(chǎn)業(yè)新增裝機量歷史數(shù)據(jù)及增速，預(yù)計到25年光伏新增裝機量可達45W據(jù)iatReearch統(tǒng)計，1W光伏使用55噸銅，則預(yù)計05年光伏產(chǎn)業(yè)將帶動銅需求量24萬噸。208209200201202E203E204E205E中國光伏新增裝機量（）44304855699112143海外光伏新增裝機量（）52787919143174227282光伏新增裝機量總計（）97108127174212265340425每MW耗銅量（噸）5.55.55.55.55.55.55.55.5中國新增光伏總計耗銅量（萬噸）2417273038506279海外新增光伏總計耗銅量（萬噸）294343657896125155全球新增光伏耗銅量總計（萬噸）5359709516146187234IEA，國家能源局，NavigantResearch，新能源汽車：預(yù)計至225年新能源車汽車（BPHV）將帶動銅需求量9萬噸。新能源車用銅主要集中在線束、電池、電機及電力電子器件等部件，據(jù)IA統(tǒng)計，傳統(tǒng)燃油車單車含銅量3，PEV單車含銅量約為60，BEV單車含銅量約為8。根據(jù)IEA發(fā)布的全球BEV和PEV保有量歷史數(shù)據(jù)及增速，預(yù)計225年全球BEPEV汽車增量分別為2.9/99百萬輛，則225年新能源汽車行業(yè)將帶動銅需求量約29萬噸。表：新能源車產(chǎn)業(yè)銅需求量預(yù)測2018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球BV新增（百萬輛）1.41.52.34.66.3100152229全球PV新增（百萬輛）0.60.60.91.92.84.26.59.9BEV單車耗銅量（）8383838383838383PHV單車耗銅量（）6060606060606060BEV新增耗銅量（萬噸）111319385383126190PHV新增耗銅量（萬噸）4361117253959總計耗銅量（萬噸）1516255070108165249IEA，ICA，風(fēng)電：預(yù)計至225年風(fēng)電領(lǐng)域?qū)鱼~需求量10萬噸。據(jù)礦產(chǎn)資源網(wǎng)統(tǒng)計，海上風(fēng)電每兆瓦需要消耗5噸銅，陸上風(fēng)電每兆瓦消耗5噸銅，根據(jù)WEC發(fā)布的海陸風(fēng)電裝機量歷史數(shù)據(jù)及增速，預(yù)計205年風(fēng)電領(lǐng)域?qū)鱼~需求量0萬噸，其中，陸上電約耗銅3萬噸，海上風(fēng)電約耗銅7萬噸。表：風(fēng)電領(lǐng)域銅需求量預(yù)測208209200201202E203E204E205E海上風(fēng)電裝機量（） 4672119243138陸上風(fēng)電裝機量（） 46558873818897107海上風(fēng)電每兆瓦耗銅量（噸） 1515151515151515陸上風(fēng)電每兆瓦耗銅量（噸） 55555555海上風(fēng)電耗銅量萬噸） 79103228374657陸上風(fēng)電耗銅量（萬噸） 2327443640444853海上陸上風(fēng)電總計耗銅量（萬噸） 30375468698194110E，礦產(chǎn)資源，能源金屬屬性強化，預(yù)計025年供給出現(xiàn)明顯短缺供給端方面，歷史數(shù)據(jù)采用IG統(tǒng)計口徑，綜合考慮到222年各礦企產(chǎn)量目標(biāo)和前三季度目標(biāo)完成率情況以及2016年以后頭部礦企整體資本開支水平不足等因素，我們預(yù)2022205年，全球銅礦產(chǎn)量分別為274/232/302293萬噸，同比增速分別為3.0%/2.7%/3.1%/40%?？紤]到各地區(qū)歷史精煉銅產(chǎn)量表現(xiàn)、中游精煉費和粗煉費表現(xiàn)以及精煉產(chǎn)能投產(chǎn)時間等因素，我們預(yù)計202~225年，全球精煉銅產(chǎn)量分別為225/579/644278萬噸，同比增速分別為1.8%/21%/2.5%/2.4%。需求端方面，歷史數(shù)據(jù)采用IG統(tǒng)計口徑，考慮到銅消耗量歷史數(shù)據(jù)及增速、經(jīng)復(fù)蘇預(yù)期以及新能源轉(zhuǎn)型需求等，我們預(yù)計222~05年，精煉銅需求量分別為2544/590261/279萬噸，同比增速分別為07%/1.8%/3.1%/4.4%。其中，我們預(yù)計2022205年光伏、新能源汽車及風(fēng)電三大產(chǎn)業(yè)需求量合計分別為254335/46/3萬噸，2025年，三大新能源產(chǎn)業(yè)需求量占比提升至21，較022年增長10pc，銅新能源屬性望強化。未來供給端放量受限，新能源強力拉動需求增長，預(yù)計205年供需將現(xiàn)明顯短缺。根據(jù)G歷史數(shù)據(jù)口徑，我們預(yù)計02~205年全球精煉銅供給缺口分別為9/1/27/82萬噸。表：20825年供需平衡表（單位：萬噸）208209200201202E203E204E205E供給端全球銅礦產(chǎn)量208201208211214222232233增速2.6%0.2%0.3%2.1%3.0%2.7%3.1%4.0%全球精煉銅產(chǎn)量246248249240255259264278增速2.2%0.1%2.1%0.9%1.8%2.1%2.5%2.4%需求端光伏中國光伏新增裝機量（)443048556991112143海外光伏新增裝機量（)527879119143174227282光伏新增裝機量總計（)97108127174212265340425每MW耗銅量（噸）66666666中國新增光伏耗銅量2417273038506279海外新增光伏耗銅量294343657896125155全球新增光伏耗銅量總計53597095116146187234新能源汽車全球BV新增（百萬輛）12256101523全球PV新增（百萬輛）111234710BEV單車耗銅量（）8383838383838383PHV單車耗銅量（）6060606060606060BEV新增耗銅量111319385383126190PHV新增耗銅量4361117253959總計耗銅量1516255070108165249風(fēng)電海上風(fēng)電裝機量（)4672119243138陸上風(fēng)電裝機量()46558873818897107海上風(fēng)電每兆瓦耗銅量（噸）1515151515151515陸上風(fēng)電每兆瓦耗銅量（噸）55555555海上風(fēng)電耗銅量79103228374657陸上風(fēng)電耗銅量2327443640444853海上陸上風(fēng)電總計耗銅量30375468698194110新能源領(lǐng)域耗銅量合計98112149213254335446593其他消耗量230233239233220225225216全球精煉銅消耗量248245248256254250261279增速3.3%-0.5%2.6%1.1%0.7%1.8%3.1%4.4%供給短缺-42-27-39-46-19-11-27-82ICSG，風(fēng)險提示需求增長不及預(yù)期；供給端釋放超預(yù)期；行業(yè)供需測算偏差風(fēng)險磁材：新能源汽車機器人強力驅(qū)動磁材在狹義上特指強磁性材料。磁性材料可以對磁場作出某種方式的反應(yīng)，按性質(zhì)分為順磁性、抗磁性、反鐵磁性、鐵磁性以及亞鐵磁性；其中，鐵磁性和亞鐵磁性對外磁場反應(yīng)較強，被稱為強磁性材料，也即狹義上的磁材。磁材主要包括永磁、軟磁和功能磁材（1）永磁：一經(jīng)磁化，不易退磁（2）軟磁：易磁化，但磁化后也易退磁。圖：磁材：永磁軟磁其他鉑新材股說書連之新屬檢設(shè)備限公官，永磁VS軟磁，核心在于矯頑力不同。矯頑力是指在磁性材料已經(jīng)磁化到磁飽和后要使其磁化強度減到零所需要的磁場強度；單位為Oe或/。矯頑力越高，磁材越不容易退磁。自0世紀初以來，磁材的制備和研究發(fā)展走向兩個極端：永磁材料不斷追求高矯力，軟磁材料不斷追求低矯頑力，以滿足不同需求，此即二者的核心區(qū)別圖：磁性材料矯頑力隨年代的變化新型性材的研進展（鄒等，永磁主要分為金屬金屬永磁、鐵氧體永磁、稀土永磁。金屬永磁是初代永磁合金，指金屬e基和o基（不包括稀土金屬）的合金永磁體。可以細分為）鋁鎳鈷系：131年，由日本冶金學(xué)家三島德七發(fā)明。剩磁高、耐高溫，但矯頑力低、加工困難，常用于軍工儀表等高可靠性要求領(lǐng)域。）鐵鉻鈷系：上世紀0年代初問世，屬于時效硬化型的可變形永磁，可進行機加工、沖壓等操作，常用于制造形狀復(fù)雜的小巧磁性元件。）鉑鈷以等原子組成的鉑鈷合金制成的有序硬化型可變形永磁體，具有耐氫、抗腐蝕等性質(zhì)，常用于航天、航海、軍事等領(lǐng)域的器件制造。圖：金屬永磁鋁鎳鈷系、鐵鉻鈷系、鉑鈷產(chǎn)品示例裕電子網(wǎng)，瑞官網(wǎng)，ia.n瑞弛高、鐵氧體永磁性價比高、產(chǎn)能分散。933年，由加藤與五郎、武井武共同發(fā)明，以23為主要原料，被譽為第二代永磁體（）按主要成分分類：鋇鐵氧體和鍶鐵氧體。（）特點：盡管性能并非最優(yōu)，但原料豐富、制備工藝簡單、價格低廉，有望與釹鐵硼材長期共存（3）關(guān)注點：高性能鐵氧體磁瓦可用于制造汽車的微特電機、變頻家電電機。圖：鐵氧體永磁62用于制造電機中電子料行協(xié)磁性材分會智研詢，t&uia，稀土永磁需求旺盛，燒結(jié)釹鐵硼占據(jù)主流?；旌舷⊥两饘僭睾瓦^渡金屬元素形成永磁材料，自97年起已有三代產(chǎn)品量產(chǎn)應(yīng)用。產(chǎn)品迭代方向為釤鈷（o5、釤鈷（S2o17、釹鐵硼、鐵氮（在研。目前三代產(chǎn)品釹鐵硼占據(jù)主流市場。圖：釹鐵硼主要應(yīng)用及產(chǎn)量占比Frost&Sullivan，，工信部，永磁材料因其優(yōu)異的抗退磁能力（矯頑力高，是制造各類電機的重要原材料。量永磁材料性能的關(guān)鍵指標(biāo)：1）感應(yīng)強度，指永磁經(jīng)磁化至技術(shù)飽和、去掉外磁場后，保的表面場；數(shù)值越高，越有利于提升電機效率。）矯頑力，使永磁體完全無磁場能量儲而必須施加的、與原磁化方向相反的外磁場強度；數(shù)值越高，電機抗退磁能力越強。）能積：永磁體向外磁路提供磁場能量的最大值；數(shù)值越高，產(chǎn)生單位磁場強度所需的永磁體積越小，利于節(jié)省電機空間。橫向?qū)Ρ雀黝愑来挪牧希S鐵硼具有顯著的指標(biāo)優(yōu)勢，有望憑借優(yōu)異性能持續(xù)拓展市場，進而市場迎來快速發(fā)展。圖：主要永磁體性能對比資料來源：上達稀土官網(wǎng)，卡瑞奇官網(wǎng)，艾普智能官網(wǎng)、軟磁的種類主要包括鐵氧體永磁、金屬粉芯和金屬軟磁（以硅鋼為主，并逐漸發(fā)展晶納米晶合金軟磁。軟磁的特點主要包括）初始磁導(dǎo)率高、矯頑力小，易于磁化和退磁。2）電阻率較高，減少感應(yīng)電流損耗、提高效率。3、飽和磁感強度較高，減小單位通量所需的磁芯截面積。軟磁可作為各類電機、變壓器、繼電器、電感器、濾波器等元器件的磁芯，最終應(yīng)用于新能源汽車、機器人、家電、光伏、風(fēng)電等諸多領(lǐng)域。圖：主要永磁體性能對比資料來源：《我國軟磁鐵氧體材料與器件產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢》（翁興園，2017）、《金屬磁粉芯比較》，《磁粉芯認識》，《金屬磁粉芯介紹》、《新能源用高頻低損金屬磁粉芯及關(guān)鍵制備技術(shù)》、金屬軟磁價格低廉，用作鐵芯，以無取向硅鋼為主。又稱電工鋼，價格低廉且具有可塑性，常作為磁性元件的鐵芯。1）冷軋無取向硅鋼：主流種類，生產(chǎn)工藝相對低，飽和感強度高于取向硅鋼，常用于家電、各類電機、新能源汽車等領(lǐng)域。）冷軋取向硅鋼，要用于變壓器的制造。硅鋼產(chǎn)能利用率提高，高牌號產(chǎn)量快速增長，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。圖：205221年硅鋼產(chǎn)量（萬噸）資料來：中金屬會電鋼會，華產(chǎn)業(yè)究院，圖：205221年各種硅鋼產(chǎn)量占比，非晶合金：新型材料，與硅鋼互有優(yōu)劣。主要含鐵、硅、硼等元素，表現(xiàn)為合金薄帶（約0.3m厚，金屬原子呈無序非晶體排列。主要與取向硅鋼在變壓器領(lǐng)域競爭：200年非晶合金招標(biāo)占比7，硅鋼為5%。主要特點是高頻下磁導(dǎo)率幾乎不變（硅鋼會變小，且制造流程約0米，顯著短于硅鋼的100米，但缺點是成形后加工困難、高頻振噪聲大，制造工藝尚需進一步完善圖：非晶合金生產(chǎn)流程線顯著小于硅鋼資料來源：云路股份招股說明書，聚焦高性能釹鐵硼磁材。性能釹鐵硼永磁：內(nèi)稟矯頑力（e）和最大磁能積（Ge）之和大于60的燒結(jié)釹鐵硼永磁。憑借顯著優(yōu)異的性能，疊加“雙碳”目標(biāo)和“機器替人”大趨勢下新能源汽車、風(fēng)電、節(jié)能家電、機器人等領(lǐng)域?qū)τ来烹姍C的旺盛求和效率要求，高性能釹鐵硼永磁逐漸脫穎而出，近年來持續(xù)獲得國家的政策支持，有迎來發(fā)展的快車道。表：以釹鐵硼為代表的高性能稀土永磁持續(xù)獲得國家政策支持發(fā)發(fā)布時間 文件名稱 發(fā)布部門 相關(guān)內(nèi)容206年2月 《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》《關(guān)于促進制造業(yè)產(chǎn)品和服

工信部、發(fā)委、科技部、財政

將高性能永磁材料列入“關(guān)戰(zhàn)略材料”，大力發(fā)展稀土永磁節(jié)電機及配套稀土永磁材料。加快稀土功能材料創(chuàng)新中心和行業(yè)測試評價中心建設(shè)，支持開發(fā)稀209年9月

質(zhì)量提升的實施意見》 工信部

土綠色開采和冶煉分離技術(shù)，加快稀土新材料及高端應(yīng)用產(chǎn)業(yè)發(fā)展。201年3月 《“十四五”規(guī)劃和235年發(fā)改委 推動高端稀土功能材料等高新材料取得突破遠景目標(biāo)綱要》201年0月 《電機能效提升計劃203年）》201年2月 《原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》

工信部、市監(jiān)工信部、科部、自然資源部

加快高效節(jié)能電機關(guān)鍵配套材料創(chuàng)新升級（含稀土永磁）；加快突破永磁電機效率最優(yōu)控制技術(shù)；針對使用變速箱、耦合器的傳動系統(tǒng)，鼓勵采用低速直驅(qū)和高速直驅(qū)式永磁電機。03年，高效節(jié)電機年產(chǎn)量達17億千瓦。重點突破高性能稀土磁性等批關(guān)鍵材料，建立健全新能源汽車動電機用稀土永磁材料等上下游合作機制，推進高性能稀土永磁料選區(qū)精準滲透等技術(shù)。201年2月 《重點新材料首批次應(yīng)用示范工信部 再次將高性能釹鐵硼等稀土能材料列入新材料重點領(lǐng)域中的“關(guān)指導(dǎo)目錄（01年版）》 鍵戰(zhàn)略材料”。資料來源：發(fā)改委官網(wǎng)，工信部官網(wǎng)，中央人民政府官網(wǎng)，高性能釹鐵硼產(chǎn)量、消耗量穩(wěn)步上行，展現(xiàn)旺盛需求。中國占比較高，且增速高于球。產(chǎn)量上中國占比超0，未來有望升至80；222025年全球產(chǎn)量R預(yù)計14，中國預(yù)計17。銷量上中國占比超0；2002025年全球消耗量GR預(yù)計15，中國預(yù)計17。圖：205225高性能釹鐵硼產(chǎn)量及預(yù)測（萬噸） 圖：205225高性能釹鐵硼銷量及預(yù)測（萬噸）Frost&Sullivan、 Frost&Sullivan、新能源與機器人引領(lǐng)高性能釹鐵硼的需求結(jié)構(gòu)變化。218年高性能釹鐵硼需求量占最高的為傳統(tǒng)汽車，021年新能源汽車、風(fēng)電、節(jié)能變頻空調(diào)、工業(yè)機器人等領(lǐng)域占比加。需求結(jié)構(gòu)改變，預(yù)計未來工業(yè)機器人領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求量會高速增長。圖：208年高性能釹鐵硼的需求結(jié)構(gòu) 圖：201年高性能釹鐵硼的需求結(jié)構(gòu)智咨詢?nèi)A經(jīng)業(yè)究院，研報， 智咨詢?nèi)A經(jīng)業(yè)究院，研報，預(yù)計225年工業(yè)機器人銷量對應(yīng)的高性能釹鐵硼需求超2萬噸。工業(yè)機器人：目前每臺工業(yè)機器人需求高性能釹鐵硼025，取中間值22.5/臺，則預(yù)計05年全球工業(yè)機器人銷量對應(yīng)的高性能釹鐵硼需求超2萬噸，相較221年有大概翻倍的增長。人形機人：人形機器人的永磁伺服電機同樣需求高性能釹鐵硼。假設(shè)單臺人形機器人的需求量為2.5，則在樂觀中觀悲觀情況下，預(yù)計00年的銷量（100萬臺/611萬臺/91萬臺）將分別對應(yīng)250噸、158噸、978噸的高性能釹鐵硼需求。智能化：廣義上，新能源汽車≈機器人。參考新能源汽車由電動化向智能化的發(fā)展趨勢，長期看，機器人有望同樣發(fā)智能化功能，進而增加各類電氣電路、電子元器件的需求，或帶動鐵氧體軟磁、金屬粉芯、非晶納米晶合金等磁性材料的需求。表：以釹鐵硼為代表的高性能稀土永磁持續(xù)獲得國家政策支持20212022E2023E2024E2025E全球工業(yè)機器人銷量（萬臺）4764738495中國工業(yè)機器人銷量（萬臺）2628323842單臺工業(yè)機器人的高性能釹鐵硼用量（千克）22.522.522.522.522.5全球工業(yè)機器人銷量對應(yīng)的高性能釹鐵硼需求量（噸）1057514400164251890021375中國工業(yè)機器人銷量對應(yīng)的高性能釹鐵硼需求量（噸）57686376717084739548MIRDATABANK，IFR，TWB，，中國計生協(xié)，《中國企業(yè)綜合調(diào)查（CEGS）報告》，觀研報告，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，寧波磁盛官網(wǎng)，《中國釹鐵硼市場發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢分析》（張英建等，2022）、風(fēng)險提示機器人技術(shù)進步不及預(yù)期、新技術(shù)替代風(fēng)險、消費不及預(yù)期鋁：汽車機器人輕量化提振需求“輕量化一體化新理解需求端：預(yù)計030年鋁需求量將達到150萬噸，亞洲國家貢獻主要增量。根國際鋁業(yè)協(xié)會發(fā)布的報告，預(yù)計未來十年鋁需求增長將從0年的0萬噸增長到0年的0萬噸，預(yù)計這一增長的%左右來自中國，%是來自亞洲（除中國外）其他國家，%來自北美，%來自歐洲。預(yù)計0年中國新增鋁需求量為0萬噸，亞洲其他地區(qū)新增0萬噸原鋁，北美和歐洲新增原鋁需求0萬噸和0萬噸。圖：預(yù)計未來十年鋁需求增300萬噸拆分（萬噸）0中 亞 北 歐 其國 洲 美 洲 外（）除中國國鋁業(yè)會、供給端：01年全球鋁供給量為70.2萬噸，中國原鋁生產(chǎn)量全球占比達到57.9。根據(jù)國際鋁業(yè)的統(tǒng)計口徑，在鋁供給端，221年中國的原鋁生產(chǎn)量為38.7萬噸，在全球占比達到7.9，相較于212年上升10pc。非洲，北美、南美、歐洲、南美洲原鋁生產(chǎn)比例均出現(xiàn)下幅下滑，除中國外亞洲的原鋁生產(chǎn)值01年占比達到.，相較于202年增長pct。圖：201年全球鋁供給量為60.2萬噸（萬噸）國鋁業(yè)、汽車鋁型材滲透率僅有.%，處于高速發(fā)展的布局初期。國內(nèi)鋁型材可以分為兩類，一類是建筑鋁型材，主要用于房地產(chǎn)領(lǐng)域，占比到達6.02；另一類是工業(yè)鋁型材工業(yè)鋁型材又可細分為光伏型材、軌道交通車體型材、3C型材、新能源汽車型材和其他整體來看，汽車鋁型材占比僅有1.0，可釋放空間巨大，圖：中國鋁型材下游細分產(chǎn)品占比（0）產(chǎn)信息，中有金屬加工業(yè)會、研咨、從輕量化、一體化三個維度出發(fā)來看汽車鋁加工需求的井噴：輕量化是新能源車提高續(xù)航里程的關(guān)鍵，鋁無疑是目前最好的輕量化金屬。所以新源車身結(jié)構(gòu)輕量化用汽車板、鋁擠壓材是燃油車的34倍，當(dāng)新能源基數(shù)達到一定比例后整體輕量化市場的彈性空間也隨之打開。而一體化壓鑄從技術(shù)角度真正釋放了鋁輕量化成本高這一枷鎖，為鋁代鋼提供了無可能。從汽車輕量化對標(biāo)機器人輕量化市場發(fā)展機器人結(jié)構(gòu)存在對安全功能、集成控制、一致和快速移動以及電源的需求等各種潛挑戰(zhàn)，通過使用鋁和定制擠壓鋁型材提供的輕量化解決方案可以應(yīng)對其中許多挑戰(zhàn)，汽結(jié)構(gòu)件方面的應(yīng)用已經(jīng)提供了范本。汽車領(lǐng)域特斯拉頭部效應(yīng)逐步打開輕量化市場。汽車輕量化結(jié)構(gòu)件：燃油車發(fā)動機、輪轂、傳動系統(tǒng)、熱交換等部件鋁的滲透率普遍達到80以上，車身結(jié)構(gòu)像四門兩蓋、懸架、副車架等領(lǐng)域依舊以鋼為主特斯拉計劃用3個大型壓鑄件拼接成整個下車體總成，替換掉原來的70個零件工業(yè)機器人的結(jié)構(gòu)件主要包括定制外殼、機器人組件、視覺引導(dǎo)系統(tǒng)框架和臂工具支撐等圖：性能提升引發(fā)的增重s輕量化開發(fā)實現(xiàn)的減重資料來源：產(chǎn)業(yè)研究院，工業(yè)機器人選用的鋁合金:)鋁380是壓鑄中最常用的合金，可提供材料特性和可鑄性的最佳組合，可用于鑄造機器人手臂、手腕、底座、肘部和工業(yè)機器人的其他幾部件的外殼。)以601為代表的00系列鋁合金，主要合金元素為鎂與硅，強度中等，具有良好的抗腐蝕性、可焊接性，氧化效果較好。硬度沒775高，但抗腐蝕比較好，市面上機器人手臂大多使用這種鋁合金材質(zhì)。)以705型號為代表的700系列鋁合金主要是鋁鎂鋅銅合金，屬于超硬鋁合金，可熱處理合金，有良好的耐磨性和焊接性，但耐腐蝕較差，多應(yīng)用于航空環(huán)境。圖：601鋁板 圖：705鋁板明泰鋁業(yè)官網(wǎng)、 明泰鋁業(yè)官網(wǎng)、測算參考特斯拉汽車國內(nèi)供應(yīng)鏈占比，人形機器人量產(chǎn)階段或?qū)⒁雵鴥?nèi)供應(yīng)商，國產(chǎn)結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商有望迎來新增量。人形機器人量產(chǎn)階段或依托現(xiàn)有汽車供應(yīng)鏈體系，其中結(jié)構(gòu)件部分技術(shù)難度低于動力系統(tǒng)和I系統(tǒng)，國內(nèi)龍頭企業(yè)已形成規(guī)模，切入機器人供應(yīng)鏈可能性較高。材料端：國免熱處理鋁合金材料廠商主要有美國鋁業(yè)、德國萊茵菲爾德和特斯拉，國內(nèi)廠商中立中集團、上海交大、廣東鴻圖、湖北新金洋已研制成功。除此之外，傳統(tǒng)的鋁業(yè)公司也有望開展機器人用鋁合金布局，逐步切入該賽道。設(shè)備與零部端：中游壓鑄廠商紛紛布局，文燦、鴻圖、拓普、愛科迪等較為領(lǐng)先。圖：輕量化產(chǎn)業(yè)鏈各端公司及市場份額資料來源：華爾街見聞，機器人輕量化輕量化是指負載重量和機械手的本體重量比值近似：2。如KUKA的BiiaR820，其賃載在1，而本體的重量僅為30。而傳統(tǒng)的工業(yè)機器人負載質(zhì)量和工業(yè)機械手的本體質(zhì)量比值在：8以上。在主流機器人廠商中，輕量化機器人和高負載機器人呈現(xiàn)“雙面開花”局面。其中，載重比低于3的輕量化機器人型號占比為，位于48之間的存在潛在輕量化需求的機器人型號占比為42，在8以上的高負荷型機器人占比約為50。圖：機械手的本體重量：負載重量 圖：主流機器人廠商輕量化機器人型號分布份額Robodk， 注：數(shù)據(jù)截止日期2023.1.31 Robodk，測算 注：數(shù)據(jù)截止日期2023.1.31鋁合金（碳纖維增強塑料）F、鈦合金等材料也被廣泛應(yīng)用于輕量化機械臂。鋼的密度達到鋁合金的3倍，利用其設(shè)計零部件不利于機械臂減輕重量。鈦合金盡管比剛度、比強度均大于鋁合金，但在高溫環(huán)境下其導(dǎo)熱性差以及化學(xué)性能不穩(wěn)定導(dǎo)致切削加工難度大，所以不適合用于設(shè)計存在復(fù)雜零件的機械臂。鎂合金密度略高于P為1780/3，但其比剛度低于鋁合金。P各項指標(biāo)均最優(yōu)，但對復(fù)合材料加工裝配所需孔槽時，對其強度有較大影響。圖：機器人輕量化材料的密度、比剛度和比強度值《基于碳纖維與鋁合金的輕型機械臂混合結(jié)構(gòu)設(shè)計方法研究》、目前輕質(zhì)材料的高成本是輕量化的最大障礙，材料成本的降低和性能的提升至關(guān)重要。鋼材價格最低，但是降重效果較差；鋁價格區(qū)間和降重范圍均處于較佳區(qū)間；鈦和價格相對較高；碳纖維材料的降重效果最好，但是目前成本過高。根據(jù)美國能源部門預(yù)測，碳纖維和碳纖維復(fù)合材料225年時成本可降到3和5美元磅，假設(shè)部件制作成本從24歐元/g降至13歐元/，則總成本降至200歐元，制作周期可由200年的5i，2030年的2i，縮短到200年的1i。圖：材料減重與成本增加的關(guān)系 圖：輕量化材料價格表《車身材料與車身輕量化》2017.8.15，金投網(wǎng)，風(fēng)險提示

《車身材料與車身輕量化》2017.8.15，金投網(wǎng)，測算新能源汽車輕量化進程不及預(yù)期、新能源汽車銷量不及預(yù)期、新產(chǎn)品替代風(fēng)險鎳：電池高鎳化支撐長期需求需求：電池高鎳化趨勢下，長期需求無虞三元前驅(qū)體是電池產(chǎn)業(yè)鏈中銜接上游資源與下游材料的關(guān)鍵中間產(chǎn)品，上游為鎳、鈷、錳、鋁等金屬資源，下游為鋰電正極材料，主要應(yīng)用于動力電池、儲能與消費電池域。圖：三元前驅(qū)體位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游，是將資源轉(zhuǎn)換為材料的關(guān)鍵中間體 上游資源端 上游資源端 體 下游三元材料及應(yīng)用領(lǐng)域 硫酸鈷硫酸鈷鎳三元前驅(qū)體三元正極材料電動汽車錳氯化鈷中偉股份格林美華友鈷儲能消費電鎳豆鎳粉資料來源：三元前驅(qū)體在電池產(chǎn)業(yè)鏈中價值量較大。三元正極在三元動力電池成本中占比約四成，而在一噸三元正極材料大約需要約一噸三元前驅(qū)體，按201年平均原材料價格估算三元前驅(qū)體占三元正極成本約六成，進一步估算得到三元前驅(qū)體占三元動力電池成本約1/4，是成本占比最大的原材料之一。圖：三元正極材料占三元電池成本約四成 圖：201年前驅(qū)體占三元正極材料成本約六成% %

負極電解導(dǎo)電硬結(jié)構(gòu)件MS

年三元正極成本結(jié)

氫氧化前驅(qū)體氧氣人工費用GGII， 資料來源：容百科技年報，Wind，測算三元前驅(qū)體在電池產(chǎn)業(yè)鏈中位于中間偏上游位置，下游行業(yè)為三元正極材料及鋰電行業(yè)，終端應(yīng)用于電動汽車、儲能、消費電子等領(lǐng)域，其中電動汽車是三元前驅(qū)體主要端應(yīng)用。三元前驅(qū)體行業(yè)受益于下游動力電