第一章金融風險管理概述1

第一章金融風險概述主講教師：牛大勇副教授考核方式考試：70%平時出勤：10%討論、作業(yè)：20%主要教材與參考書1、金融風險管理王仁祥喻平武漢理工大學出版社20042、金融風險管理朱忠明中國人民大學出版社20043、衍生產(chǎn)品概論羅伯特.A.斯特朗東北財經(jīng)大學出版社2005年2月4、金融風險管理宋清華主編中國金融出版社20045、風險管理與衍生工具勒內(nèi).M斯塔茨2004什么是風險風險是可能發(fā)生的危險。是結果對期望的偏離是損失發(fā)生的可能性風險＝不確定性。金融風險金融風險是金融活動中，由于各種經(jīng)濟變量，尤其是金融變量發(fā)生不確定的變化，導致行為人蒙受損失的可能性。敞口（暴露）：是指金融活動中存在金融風險部位以及受金融風險影響的程度。對金融風險的進一步理解第一，金融風險廣泛存在于一切金融活動之中，是金融活動的一種內(nèi)在屬性。第二，金融風險是行為人遭受損失的不確定性，也就是說，一方面，金融風險并非一定就會造成損失，如面對股市的巨大風險，如果操作成功也會取得較大收益；另一方面，金融風險的實質(zhì)是一種可能性，它既可能造成損失的結果，也可能不發(fā)生。

對金融風險的進一步理解第三，金融風險源自經(jīng)濟活動中的不確定性。不確定性越大，金融風險越大；不確定性越小，金融風險越小。不確定性既有外在的，也有內(nèi)在的。外在不確定性來自于經(jīng)濟體系之外，是經(jīng)濟運行過程中隨機性、偶然性的變化或不可預測的趨勢，如宏觀經(jīng)濟走勢等，它所造成的金融風險又稱為"系統(tǒng)性風險"；內(nèi)在不確定性源自經(jīng)濟體系之內(nèi)，這是由行為人主觀決策以及獲取信息的不充分性等原因造成的，帶有明顯的個性特征，如企業(yè)的管理能力等，它所產(chǎn)生的風險又稱為"非系統(tǒng)性風險"。

金融風險的種類：

（1）匯率風險:匯率風險就是指匯率波動給行為人造成損失的不確定性。

（2）利率風險:利率是資金的價格，它的變動必須導致市場上資金成本和收益及資金供給和需求的變化，使一些行為人遭受損失。利率水平的不確定變動，導致行為人受到損失的可能性，就是利率風險。（3）信用風險:由于信用活動中存在不確定性而遭受損失的可能性，就是信用風險。造成信用風險的原因是多方面的，有的來自主觀原因，如債務人不愿履約，有的來自客觀原因，如經(jīng)濟惡化、企業(yè)倒閉等。

（4）流動性風險:因流動性的不確定變化而遭受損失的可能性，就是流動性風險。

（5）購買力風險:購買力風險也稱“通貨膨脹風險”，指因一般物價水平的不確定變動而使人們遭受損失的可能性。（6）證券價格風險:由于證券價格的不確定變動導致行為人遭受損失的不確定性，就是證券價格風險。

(7)金融衍生產(chǎn)品價格風險:金融衍生產(chǎn)品價格風險是指在金融衍生產(chǎn)品的交易中，因市場價格的不確定變動而導致行為人遭受損失的可能性。

（8）經(jīng)營風險:經(jīng)營風險指經(jīng)營管理過程中，由于某些金融因素的不確定性，導致經(jīng)營管理出現(xiàn)失誤而遭受損失的可能性。主要的四種：一是決策風險，二是財務風險，三是操作風險，四是詐騙風險。

（9）國家風險:在涉外經(jīng)濟活動中，不僅面臨利率風險、匯率風險等各種風險，而且面臨外國政府的行為所致的風險。這種因外國政府的行為而導致經(jīng)濟主體發(fā)生損失的可能性，就是國家風險。（10）關聯(lián)風險:現(xiàn)代經(jīng)濟中各種經(jīng)濟實體間的關聯(lián)密切，一個經(jīng)濟實體出現(xiàn)問題，往往是牽一發(fā)而動全身，引起連鎖反映。由于相關產(chǎn)業(yè)或相關市場發(fā)生嚴重問題，而使行為人遭受損失的不確定性，就是關聯(lián)風險。

金融風險的經(jīng)濟后果：

金融風險對微觀經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟的影響不盡相同，造成的后果不一樣：（1）金融風險對微觀經(jīng)濟的影響

（2）金融風險對宏觀經(jīng)濟的影響

（1）金融風險對微觀經(jīng)濟的影響

首先，金融風險的直接后果是可能給經(jīng)濟主體帶來直接的經(jīng)濟損失，如購買股票后價格下降；其次，它給經(jīng)濟主體帶來潛在的損失，如它會打亂一家企業(yè)的生產(chǎn)部署；第三，它會影響投資者的預期收益，如一些經(jīng)濟主體在預期通貨膨脹率后對價格進行調(diào)整等行為；第四，它增大了經(jīng)營管理成本，如成立部門進行風險管理等；第五，它降低了部門生產(chǎn)率，如一些企業(yè)因對金融風險的恐懼，不敢開發(fā)新產(chǎn)品等；第六，它降低了資金的使用效率，如為了防止流動性不足，商業(yè)銀行不得不保持更大的備付金等；第七，它增大了交易成本，由于對風險的顧慮，使得市場中許多交易難以達成。

（2）金融風險對宏觀經(jīng)濟的影響

其一，金融風險會引起實際收益率、產(chǎn)出率、消費和投資的下降，如由于資金安全的憂慮，消費者會減少投資；其二，金融風險會造成產(chǎn)業(yè)結構畸形發(fā)展，整個社會生產(chǎn)力水平下降，如大量資源都涌向安全性較高的行業(yè)；其三，金融風險會引起金融市場秩序混亂，對市場形成極大的破壞力，常見的金融風波就是實例；其四，金融風險影響宏觀經(jīng)濟政策的制定和實施，因為金融風險既會給政策制定者帶來一些錯誤信息，也會抵消一些政策的實施效果；其五，金融風險影響著一個國家的國際收支，如匯率的變化會影響一個國家的進出口額，從而影響經(jīng)濟項目下的國際收支。

金融風險管理是思維金融風險管理是方法論金融風險管理是系統(tǒng)觀金融風險管理有量化的發(fā)展趨勢懷疑？？？？

次級債危機對發(fā)達國家的金融風險管理提出挑戰(zhàn)美國的“金融社會主義”？尋找適合中國特色社會主義市場經(jīng)濟的金融風險管理。研究不確定性的數(shù)學－概率論直到現(xiàn)在為止，研究不確定性的最主要的數(shù)學學科是概率論(其他還有：模糊數(shù)學、混沌理論、集值分析、微分包含等)。概率論幾乎可以說是起源于研究“金融風險”的。那是一種簡單的“金融風險”問題：賭博。期望效用函數(shù)1944年在巨著《對策論與經(jīng)濟行為》中用數(shù)學公理化方法提出期望效用函數(shù)。這是經(jīng)濟學中首次嚴格定義風險。JohnvonNeumann(1903-1957)OskarMorgenstern(1902-1977)用期望效用函數(shù)來刻劃風險所謂期望效用函數(shù)是定義在一個隨機變量集合上的函數(shù)，它在一個隨機變量上的取值等于它作為數(shù)值函數(shù)在該隨機變量上取值的數(shù)學期望。用它來判斷有風險的利益，那就是比較“錢的函數(shù)的數(shù)學期望”。假定(x,y,p)表示以概率p獲得x,以概率(1-p)獲得y的機會，那么其期望效用函數(shù)值為u((x,y,p))=pu(x)+(1-p)u(y).有風險與無風險之間的比較機會(x,y,p)與肯定得到px+(1-p)y之間的利益比較就是比較

u((x,y,p))=pu(x)+(1-p)u(y)與

u(px+(1-p)y)

之間的大小。如果它們相等，表示對風險中性(不在乎)；一般取<，表示對風險厭惡。取>表示對風險愛好。Arrow-Pratt風險厭惡度量這就歸結為函數(shù)u

的凸性的比較。它的程度可用-u’’/u’來度量。它由Arrow(1965)和Pratt(1964)所提出。期望效用函數(shù)的爭論期望效用函數(shù)似乎是相當人為、相當主觀的概念。一開始就受到許多批評。由此引起許多非期望效用函數(shù)的研究，涉及許多古怪的數(shù)學。但都不很成功。MauriceAllais(1911-)1986年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者。Knight的

《風險、不確定性與利潤》(1921)Knight不承認“風險=不確定性”，提出“風險”是有概率分布的隨機性，而“不確定性”是不可能有概率分布的隨機性。Knight的觀點并未被普遍接受。但是這一觀點成為研究方法上的區(qū)別。FrankHynemanKnight(1885-1972)Arrow-Debreu的不確定狀態(tài)1954年Arrow和Debreu發(fā)表一般經(jīng)濟均衡的嚴格數(shù)學公理化證明。他們在處理不確定性時采用Knight的觀點。光有狀態(tài)，沒有概率。KennethJ.Arrow（1921-)1972年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者GerardDebreu(1921-)1983年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者Arrow(1953)《證券價值對于風險的最優(yōu)配置的作用》

Arrow的文章被認為是第一篇用數(shù)學模型論證證券如何分散金融風險的研究論文?！叭A爾街的革命”‘在華爾街發(fā)生的兩次革命已經(jīng)開創(chuàng)了在金融界需要研究型的數(shù)學家的專長。第一次革命是對股權基金管理的訣竅引進數(shù)量方法，它開始于HarryMarkowitz在1952年發(fā)表的博士論文《證券組合選擇》。第二次金融中的革命開始于1973年FisherBlack和MyronScholes(請教了RobertMerton)發(fā)表對期權定價問題的解答。Black-Scholes公式給金融行業(yè)帶來了現(xiàn)代鞅和隨機分析的方法；這種方法使投資銀行能夠對無窮無盡的“衍生證券”進行生產(chǎn)、定價和套期保值?！?990年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者HarryMarkowitz,(1927-)《證券組合選擇理論》MertonMiller,(1923-2000)Modigliani-Miller定理(MMT)WilliamSharpe,(1934-)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM)1997年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者FisherBlack(1938-1995)期權定價公式1973年Black-Scholes-Merton期權定價理論問世RobertMerton,(1944-)《連續(xù)時間金融學》MyronScholes,(1941-)期權定價公式Black-Scholes-Merton理論

的歷史意義TheBlack-Scholesoptionpricingmodelestablishedtheeverydayuseofmathematicalmodelsasessentialtoolsintheworldoffinance,bothintheclassroomandonthetradingfloor.

無論是在教室里還是在交易大廳中，Black-Sholes期權定價模型都作為實質(zhì)性的工具，確立了數(shù)學模型在金融界的日常運用。歷史意義(續(xù))Themodeloffersamethodologytopredicttheseeminglyunpredictablebyusingthelessonsofcomplexmathematicsandprobabilitytheorytoforecaststockvaluations,makingitpossibletosuccessfullymanageriskinthefinancialmarket.模型提供一種方法論，它用復雜的數(shù)學和概率論來預測看起來是不可預知的股票估值，使得有可能來成功地管理金融市場中的風險。歷史意義(續(xù))Inlessthanthirtyyearsithaschangedthecourseofeconomictheoryandfinancialpractice.在不到三十年的時間里，它已經(jīng)改變了經(jīng)濟理論的課程和金融實踐。歷史意義(續(xù))TheworkofRobertMerton,FischerBlackandMyronScholesistheculminationofaseriesofdiscoveriesandtheoriesspanningthetwentiethcentury.Merton、Black和Scholes的工作是整個二十世紀中一系列發(fā)現(xiàn)和理論的累積。歷史意義(續(xù))FromLouisBachelier,anobscureFrenchmathematicianwhowroteattheturnofthecentury,throughthecontributionsofscholarssuchasHarryMarkowitz,JohnLintner,WilliamSharpe,EugeneFama,FrancoModigliani,andMertonMiller,thequesttoapplythelessonsofprobabilitytheorytothestockmarkethasbeenakeyfocusoftwentieth-centuryAmericanfinance.歷史意義(續(xù))從一位鮮為人知的法國數(shù)學家Bachelier在世紀之交撰文，再通過諸如Markowitz、Lintner、Sharpe、Fama、Modigliani、Miller這樣的學者的貢獻，尋求把概率論應用于股市已經(jīng)成為二十世紀美國金融學的關鍵的焦點。－引自哈佛商學院Baker圖書館網(wǎng)頁資產(chǎn)定價基本定理Black-Scholes理論的成功使人們認識到用“無套利假設”來為金融商品定價是非常強有力的。這一思想被StephenRoss(1940-)等進一步發(fā)展為“資產(chǎn)定價基本定理”(1978)。這一定理的最簡單情形可在下述模型中來敘述：假定當前狀態(tài)確定，未來有S種不確定狀態(tài)。市場中有J種證券。市場有效性假設于是問題歸結為“無套利假設”是否總成立。Black-Scholes公式的成功說明“無套利假設”在許多情況下都是成立的。一般情況下，這是市場是否有效的問題，即“市場價格是否完全反映可接受的信息”的問題(Fama,1970)。EugeneF.Fama(1939-)市場有效性假設(續(xù))通常市場有效性分為三類：弱有效(價格已反映其歷史，這時技術分析無效)、半強有效(價格已反映所有公開信息，這時基本分析無效)和強有效(價格已反映所有內(nèi)部信息，這時“黑箱操作”無效)。許多實證檢驗都支持前兩種有效，但后一種有效則不一定。市場有效性與信息傳遞近年來人們逐漸認識到，市場有效性與其他“市場分析”手段之間并沒有那么水火不相容。尤其是怎樣來度量“市場效率”成為人們所關注的問題。市場是否有效的關鍵在于市場信息傳遞是否有效。股市中出現(xiàn)的做莊、跟風等現(xiàn)象都引起人們關注。最近出現(xiàn)的一門新學科《行為金融學》就研究這類問題。Grossman-Stiglitz悖論這類問題的研究引起大量數(shù)學家不熟悉、甚至從未考慮過的數(shù)學問題。下述悖論就是一個例子。如果市場已經(jīng)充分反映各種信息，那么投資者就沒有必要搜集信息。但是如果誰都不搜集信息，市場如何充分反映各種信息？(Grossman-Stiglitz,1980)StanfordJ.GrossmanJosephE.Stiglitz總結金融風險在理論上是通過數(shù)學來刻劃的。從Markowitz開始，金融市場風險主要用收益率的方差來描述。這樣定義的風險可通過證券組合來互相抑制，以至對沖。由“無套利假設”出發(fā)的Black-Scholes-Merton理論是一項有上百年歷史的偉大科學成就?？偨Y續(xù)Black-Scholes-Merton理論大大促進衍生證券市場的發(fā)展，而衍生證券市場為金融風險防范提供了強有力的工具。Black-Scholes-Merton理論也大大促進了數(shù)學的發(fā)展。但是還有大量金融風險的數(shù)學問題有待人們?nèi)ド钊胙芯?，甚至還有嶄新的數(shù)學領域有待人們?nèi)ラ_拓。金融風險管理概述2金融風險的一般理論金融風險的一般理論一、金融體系的不穩(wěn)定理論二、金融資產(chǎn)價格波動性理論三、金融風險傳染性理論一、金融體系的不穩(wěn)定理論

（一）金融不穩(wěn)定假說（二）不對稱信息理論

（一）金融不穩(wěn)定假說

根據(jù)《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》的解釋，金融不穩(wěn)定假說是指私人信貸創(chuàng)造機構，特別是商業(yè)銀行和相關的貸款者故有的經(jīng)歷周期性危機和破產(chǎn)的傾向。這些金融中介機構經(jīng)營狀況的崩潰隨后回傳導到經(jīng)濟中的各個方面，從而帶來經(jīng)濟衰退。代表人物：美國海曼.明斯基，查爾斯.金德爾伯格（周期派）由于金融不穩(wěn)定主張缺乏微觀基礎，很大程度靠心理學解釋人們的非理性行為，因此該理論只稱為假說。（一）金融不穩(wěn)定假說明斯基認為金融不穩(wěn)定及其危機也是經(jīng)濟生活的現(xiàn)實。經(jīng)濟繁榮時期已經(jīng)埋下了金融機能失常與金融動蕩的種子。明斯基將現(xiàn)實生活中存在的企業(yè)三種金融處境分為：避險型籌資(hedgefinance)冒險性籌資(speculativefinance)“龐齊”籌資(Ponzifinance)隨著經(jīng)濟持續(xù)繁榮，后兩種風險較大的企業(yè)增加（一）金融不穩(wěn)定假說明斯基對這一反復的長周期為做出完全合理的解釋。但提出兩種可能的解釋：一、是代際遺忘或無知，即今天的借款人忘了產(chǎn)生危機的歷史進程和痛苦經(jīng)歷。二、是競爭壓力，即在經(jīng)濟上升期，銀行不得不對外更為自由地放貸，因為他們面臨著同業(yè)競爭，害怕失去客戶與市場。（一）金融不穩(wěn)定假說金德爾伯格指出，融資的不同模式有助于理解金融不穩(wěn)定現(xiàn)象的出現(xiàn)

避險型籌資不會引起金融不穩(wěn)定冒險性籌資或投機性融資在金融市場緊縮時可以變成高風險的企業(yè)弗里德曼的“貨幣主義”解釋，指出如果沒有貨幣的過度供給參與，金融體系的動蕩不太可能發(fā)生或者至少不太容易發(fā)生，金融動蕩的基礎在于貨幣政策。

（二）不對稱信息理論1961年施蒂格勒發(fā)表了《信息經(jīng)濟學》，打破了一直統(tǒng)治經(jīng)濟學的—完全信息假設，強調(diào)信息的不完全性?！缎畔⒔?jīng)濟學》的核心問題是信息不對稱，既是當事人比另一方掌握的信息更多。信息經(jīng)濟學建立了委托代理模型來分析當事人的行為因為信息經(jīng)濟學研究的實在不對稱信息情況下的最優(yōu)契約安排，所以又稱契約理論。委托代理模型該模型認為掌握信息多的一方為代理人（agency)，另一方為委托人(principal)。委托人欲使代理人按自己的利益行動，但委托人無法直接觀測代理人的行為選擇，只能觀測一些變量，因而具有代理人的不完全信息。信息不對稱造成代理人的機會主義機會主義行為機會主義行為包括事前行為與事后行為事前機會主義行為成為“逆向選擇advertselection”，即在達成協(xié)議前，代理人利用信息優(yōu)勢是委托人簽訂不利的契約。事后的機會主義行為成為“道德風險moralhazard”，即在達成協(xié)議后，代理人利用信息優(yōu)勢不履約。（二）不對稱信息理論：逆向選擇斯蒂格爾茨與韋斯認為：隨著對任何借款人所收取的實際利率的提高，借款人的違約可能性會相應增加。原因1、風險偏好性的借款人將接受貸款人的出價，而風險回避性的借款人將退出申請人的隊伍。“逆向選擇”2、因為銀行不可能全面地對借款人的行為進行監(jiān)控，任何借款人都傾向于改變貸款的用途?！凹钚币虼?，銀行增加貸款利率對銀行來說并不是最佳選擇（可能選擇“信貸配給”）思考利用逆向選擇原理，分析日本的“主銀行”制度的益處？（二）不對稱信息理論：道德風險借貸市場的道德風險表現(xiàn)：1、改變資金用途。2、一些有還款能力的借款人可能隱瞞自己的收入，有還款能力但不歸還銀行貸款，特別是在缺乏違約制裁的情況下。3、借款人取得資金后，對于借入資金的使用效益漠不關心，不負責任，致使借入資金發(fā)生損失。（二）不對稱信息理論信息不對稱通過逆向選擇與道德風險影響金融體系，形成金融體系內(nèi)在的不穩(wěn)定性，也種下了金融危機的“種子”著名經(jīng)濟學家“米什金”說：“所謂金融危機就是一種逆向選擇與道德風險問題變得太嚴重，以至于金融市場不能夠有效地將資源導向那些擁有最高生產(chǎn)效率的部門，而導致的金融市場的崩潰。二、金融資產(chǎn)價格波動性理論

（一）經(jīng)濟泡沫理論（二）股價波動理論（三）匯率波動理論（一）經(jīng)濟泡沫理論

經(jīng)濟泡沫看做金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的偏離，預期因素與左右人們行為的信息因素決定了經(jīng)濟泡沫的形成。1.理性經(jīng)濟泡沫模型（理性預期收益率）2非理性經(jīng)濟泡沫模型（噪聲交易模型，包括兩類投資者，一種知道t期將支付的紅利，另一類不知道）3完全預見模型，證明沒有任何一種力量能夠保證經(jīng)濟泡沫不會破裂（二）股價波動理論

研究集中在以下幾方面：1、過度投機2、宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定3、市場操縱機制作用4、交易與市場結構的某些技術性特征的影響（二）股價波動理論

代表理論1、周期性崩潰理論樂觀---股價上升—股價極度不合理—股價崩潰；悲觀—恐慌—拋售—崩潰2、“樂隊車”效應經(jīng)濟繁榮—股價上升—幼稚投資者跟入—飚升—股價上升到不合理—人們預期逆轉—價格崩潰（三）匯率波動理論

國際借貸理論（金本位情況下）利率平價理論（關于遠期匯率的決定與變動）匯率心理理論（對外幣的主觀評價）匯率過度調(diào)整理論（貨幣政策效果的時滯性，與外匯市場的敏感性）匯率錯亂理論（匯率持久地偏離有競爭能力的均衡匯率水平）三、金融風險傳染性理論

（一）金融風險的傳染機制理論（二）囚徒困境與銀行擠提模型

（一）金融風險的傳染機制理論

1、接觸性傳染債權與債務關系交易與結算關系持股關系2、非接觸性傳染信用非接觸性傳染

2008年度諾貝爾經(jīng)濟學獎保羅·克魯格曼麥克風的比喻：論述金融市場與實質(zhì)經(jīng)濟的關系美國經(jīng)濟學家保羅·克魯格曼獲得2008年度諾貝爾經(jīng)濟學獎克魯格曼的主要經(jīng)濟學成就在國際貿(mào)易、支持經(jīng)濟全球化，而他最引人關注之處在于他的匯率理論，以及依據(jù)這一理論對東亞金融危機與美國金融危機的預言。非接觸性傳染

2008年度諾貝爾經(jīng)濟學獎保羅·克魯格曼克魯格曼的主要經(jīng)濟學成就在國際貿(mào)易、支持經(jīng)濟全球化，而他最引人關注之處在于他的匯率理論，以及依據(jù)這一理論對東亞金融危機與美國金融危機的預言。非接觸性傳染

2008年度諾貝爾經(jīng)濟學獎保羅·克魯格曼美國金融危機大爆發(fā)，導致克魯格曼所推崇的凱恩斯主義的貨幣政策與政府干預發(fā)揮到極致，歐美越來越多的銀行國有化，美聯(lián)儲與歐洲、英國等央行宣布無限額救市制度，讓一戰(zhàn)以后的凱恩斯在100年后找到了同道。這是一個巨大的諷刺，美國最激進的保守主義政府正在向政府干預經(jīng)濟的路上疾駛。

非接觸性傳染

2008年度諾貝爾經(jīng)濟學獎保羅·克魯格曼制度如同鐘擺，美國的鍍金時代逼迫美國出現(xiàn)1929年的大蕭條，全球經(jīng)濟隨之震蕩，進而出現(xiàn)社會制度的大分野，羅斯福新政成為了挽救之策，而在經(jīng)濟學領域，則是凱恩斯主義大行其道。上世紀80年代后，通過貨幣資本市場，開始長達20多年的新鍍金時代，在以玩弄貨幣與金融衍生品顯示了人性的貪婪與金融工程的自負后，出現(xiàn)了席卷全球的金融風暴，于是，新凱恩斯主義粉墨登場新凱恩斯主義新凱恩斯主義認為面臨導致持久性的巨大沖擊時，政策干預是必要的，因為市場經(jīng)濟的調(diào)整過程運轉得較緩慢。斯蒂格利茨指出：“新凱恩斯主義經(jīng)濟學家也相信，面臨迅速變動的經(jīng)濟時，設計恰如其分的規(guī)則性政策事實上是不可能的?！彼?，與貨幣主義者和新古典主義者提倡的“微調(diào)”（Fine—turning）經(jīng)濟政策相對照，新凱恩斯主義者卻擁護設計出“粗調(diào)”（Coarse—turning）政策以抵銷或避免宏觀水平波動問題。

2008年度諾貝爾經(jīng)濟學獎保羅·克魯格曼的預言在對亞洲經(jīng)濟模式的抨擊中，他否定了亞洲奇跡，認為亞洲沒有奇跡，更不可能長期，靠資源大量投放推動經(jīng)濟增長一定會邊際效用遞減，無法持續(xù)。1994年克魯格曼發(fā)表《亞洲奇跡的神話》，挑破了亞洲經(jīng)濟增長模式的痛腳，即依靠投資增長而不是效率增長，發(fā)展的是一種汗水經(jīng)濟，而不是智慧經(jīng)濟。亞洲依賴發(fā)達國家高強度的資本涌入和自身高達GNP30％的高儲蓄率、高投資率，無節(jié)制地使用資源，使國民生產(chǎn)總值(GrossNationalProduct-GNP)等同于國民污染總值(GrossNationalPollution-GNP)。

2008年度諾貝爾經(jīng)濟學獎保羅·克魯格曼的預言他認為經(jīng)濟勞動力的增加和資金投入的增加會帶來產(chǎn)量的增加，而對勞動力和