2023年華凱易佰研究報(bào)告 通過收購(gòu)易佰網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

2023年華凱易佰研究報(bào)告通過收購(gòu)易佰網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型1.盈利預(yù)測(cè)結(jié)論：公司為國(guó)內(nèi)泛品類跨境電商龍頭之一，目前以泛品業(yè)務(wù)為主，同時(shí)加速擴(kuò)張精品業(yè)務(wù)及跨境電商服務(wù)業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，跨境電商規(guī)模、滲透率持續(xù)提升，行業(yè)生態(tài)改善背景下，海外對(duì)高性價(jià)比商品的需求持續(xù)提升，AIGC等數(shù)字化工具的應(yīng)用有望持續(xù)賦能，公司有三重核心優(yōu)勢(shì)(信息化/多品類多區(qū)域/新業(yè)務(wù))加持有望延續(xù)收入利潤(rùn)高增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2022-24年?duì)I收分別44.16/62.21/77.85億元，增速分別113/41/25%，歸母凈利分別2.1/3.15/4.2億元，增速分別340/50/33%。具體測(cè)算過程如下：我們分部預(yù)測(cè)泛品、精品、跨境電商服務(wù)等業(yè)務(wù)收入，同時(shí)假設(shè)毛利率、費(fèi)用率等條件，進(jìn)一步預(yù)測(cè)整體歸母凈利數(shù)據(jù)。泛品收入預(yù)測(cè)：泛品業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，是最成熟、規(guī)模效益最突出、壓艙石業(yè)務(wù)。泛品業(yè)務(wù)客單價(jià)較低，SKU數(shù)量較多(超40萬個(gè))，主要是家居園藝、工業(yè)商業(yè)用品、汽摩配件、健康美容、戶外運(yùn)動(dòng)等產(chǎn)品，符合海外對(duì)高性價(jià)比商品需求的特征。考慮到公司于2021年7月起將易佰網(wǎng)絡(luò)并表，同時(shí)依據(jù)公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)及行業(yè)生態(tài)改善等因素，我們預(yù)測(cè)2023-24年泛品業(yè)務(wù)收入增速30/25%。綜上所述，我們預(yù)測(cè)2022-24年收入分別36/46.8/58.5億元。精品收入預(yù)測(cè)：精品業(yè)務(wù)是客單價(jià)較高、品牌屬性較強(qiáng)的業(yè)務(wù)，目前公司精品業(yè)務(wù)的五大品類分別是清潔家電（吸塵器、清潔刷等）、環(huán)境家電（暖風(fēng)機(jī)、水冷扇等）、廚房家電（制冰機(jī)）、LED燈、寵物用品（貓砂盆/飲水機(jī)等）。我們預(yù)測(cè)2022-24年收入分別4/6/7.5億元，2023-24年增速分別50/25%?？缇畴娚谭?wù)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)：億邁平臺(tái)依托泛品業(yè)務(wù)長(zhǎng)期沉淀的供應(yīng)鏈及信息系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，為其他跨境中小賣家提供跨境電商的綜合服務(wù)，供應(yīng)鏈服務(wù)、物流服務(wù)、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)服務(wù)、一站式跨境電商培訓(xùn)等。億邁平臺(tái)在供應(yīng)鏈的管控跟運(yùn)營(yíng)效率方面具備經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)變能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力經(jīng)過市場(chǎng)驗(yàn)證，可幫助中小賣家進(jìn)行更低成本的運(yùn)營(yíng)，提高效率、提高利潤(rùn)率，達(dá)到雙贏。我們預(yù)測(cè)2022-24年收入分別2.5/7.5/9.75億元，2023-24年增速分別200/30%。其他業(yè)務(wù)考慮到前3年有影響，2023年后取穩(wěn)步恢復(fù)預(yù)測(cè)。2.華凱易佰：收購(gòu)易佰切入跨境電商賽道，員工激勵(lì)賦能增長(zhǎng)2.1.易佰歷經(jīng)10余年發(fā)展形成“泛品+精品+跨境電商綜合生態(tài)服務(wù)”三大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)模式公司前身為文化創(chuàng)意公司，主業(yè)為環(huán)境藝術(shù)設(shè)計(jì)綜合服務(wù)。公司前身為湖南華凱文化創(chuàng)意股份有限公司，于2009年成立，主營(yíng)業(yè)務(wù)為環(huán)境藝術(shù)設(shè)計(jì)綜合服務(wù)，為各類文化主題空間提供展示系統(tǒng)，并于2017年1月在深交所上市，成為文化創(chuàng)意行業(yè)首家A股上市企業(yè)。通過收購(gòu)易佰網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，正式切入跨境電商賽道。2021年6月，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購(gòu)買易佰網(wǎng)絡(luò)90%股權(quán)，其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)2.44億元，股份對(duì)價(jià)12.68億元。并向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，資金總額不超過5億元，用于“易佰云”智能化企業(yè)管理平臺(tái)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目等。2022年6月，公司公告擬以自有資金3.38億元購(gòu)買易佰網(wǎng)絡(luò)10%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊笠装劬W(wǎng)絡(luò)將成為公司的全資子公司。易佰網(wǎng)絡(luò)具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與核心優(yōu)勢(shì)，所處行業(yè)發(fā)展空間廣闊。易佰網(wǎng)絡(luò)成立于2011年，總部位于深圳，在武漢、成都、東莞、長(zhǎng)沙、南寧設(shè)有分公司，是國(guó)內(nèi)知名跨境電商企業(yè)。全球雇員超2000人，辦公面積近2萬平米，全球倉(cāng)庫(kù)總面積近10萬余平米。易佰網(wǎng)絡(luò)所處的跨境電商行業(yè)近年來景氣度整體向上，雖有宏觀環(huán)境的一定擾動(dòng)，但中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間依舊廣闊，龍頭公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力較好?？紤]到上市公司具有較強(qiáng)的融資能力，可為易佰網(wǎng)絡(luò)提供必要的資金支持；同時(shí)起完善的內(nèi)部管理機(jī)制和豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，可為易佰網(wǎng)絡(luò)持續(xù)高效、穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。易佰網(wǎng)絡(luò)核心商業(yè)模式清晰。易佰網(wǎng)絡(luò)目前已形成“泛品+精品+跨境電商綜合生態(tài)服務(wù)”三大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)模式，泛品業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到85%是壓艙石業(yè)務(wù)，精品業(yè)務(wù)與跨境電商綜合生態(tài)服務(wù)業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展。易佰網(wǎng)絡(luò)的業(yè)務(wù)流程主要包括產(chǎn)品開發(fā)、采購(gòu)、推廣、銷售、倉(cāng)儲(chǔ)和物流六大部分，環(huán)環(huán)相扣形成良好閉環(huán)。具體來看，差異化的品類發(fā)展策略、“小批量、多批次、低成本快速試錯(cuò)”的產(chǎn)品模式能更好地提升效率。數(shù)字化賦能的采購(gòu)體系、第三方網(wǎng)站開店的銷售模式、海內(nèi)海外倉(cāng)協(xié)同發(fā)展的倉(cāng)儲(chǔ)戰(zhàn)略、多渠道跨境的物流體系和平臺(tái)導(dǎo)流站內(nèi)推廣的推廣模式，均進(jìn)一步提升了核心競(jìng)爭(zhēng)力。2.2.發(fā)布員工持股計(jì)劃，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)彰顯信心員工持股計(jì)劃發(fā)布，有效激勵(lì)員工。公司于2022年9月發(fā)布員工持股計(jì)劃，計(jì)劃持股規(guī)模不超過800萬股，占總股本的2.77%；參與人員均為公司員工，包括公司董監(jiān)高(共計(jì)8人)、中層管理人員和核心骨干員工(不超過7人)。激勵(lì)股份來源于使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易的方式回購(gòu)部分公司發(fā)行的社會(huì)公眾股，回購(gòu)股份的價(jià)格為7.36元/股。員工持股計(jì)劃設(shè)定業(yè)績(jī)考核目標(biāo)彰顯發(fā)展信心，且將充分激發(fā)管理層、中層及核心骨干員工的動(dòng)力。激勵(lì)股份分兩期解鎖，第一、二批解鎖自公司公告最后一筆標(biāo)的股票過戶至員工持股計(jì)劃名下之日起算滿12、18個(gè)月，鎖定期設(shè)定原則為激勵(lì)與約束對(duì)等。對(duì)于公司管理層，持股計(jì)劃可以調(diào)動(dòng)其積極性，提高經(jīng)營(yíng)和管理效率，促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；對(duì)于中層管理人員和核心骨干員工，持股計(jì)劃可以強(qiáng)化對(duì)公司的認(rèn)同、忠誠(chéng)與責(zé)任，留住優(yōu)秀人才。員工持股計(jì)劃對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的目標(biāo)進(jìn)一步提升。2022年員工持股計(jì)劃提高易佰網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，將2022、2023年扣非歸母凈利潤(rùn)抬升為2.7、3.3億元。相比原先業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議中設(shè)定的2.51、2.9億元的目標(biāo)，增幅分別為7.57%、13.79%，體現(xiàn)公司對(duì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的充足信心。2.3.并購(gòu)后營(yíng)收利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，盈利能力增強(qiáng)傳統(tǒng)主業(yè)受沖擊呈現(xiàn)較大波動(dòng)，并購(gòu)后業(yè)收入利潤(rùn)開啟大幅增長(zhǎng)。2020年由于影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)即環(huán)境藝術(shù)設(shè)計(jì)綜合服務(wù)收到?jīng)_擊，營(yíng)收利潤(rùn)均大幅下降；公司2021年7月并購(gòu)易佰網(wǎng)絡(luò)，轉(zhuǎn)型跨境電商，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.8億元/+1435%(其中易佰網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)19.53億元)，但2021H2起跨境電商行業(yè)面臨眾多不利因素如國(guó)內(nèi)外反復(fù)、物流費(fèi)用持續(xù)高企、匯率頻繁波動(dòng)、歐洲增值稅政策變化、眾多賣家因清理過剩備貨導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等，利潤(rùn)受到?jīng)_擊；進(jìn)入2022年尤其是2022H2，行業(yè)層面的眾多不利因素均在明顯好轉(zhuǎn)，公司的營(yíng)收利潤(rùn)也恢復(fù)快速增長(zhǎng)，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.6億元/+186%，歸母凈利1.44億元/+960%；其中易佰網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收30.4億元，歸母凈利1.8億元，Q1-Q3呈穩(wěn)步提升趨勢(shì)。2022年業(yè)績(jī)快報(bào)已發(fā)布，歸母凈利預(yù)計(jì)2.1億元，扣非預(yù)計(jì)1.93億元，大幅增長(zhǎng)主要因行業(yè)環(huán)境好轉(zhuǎn)及自身業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁。2022年預(yù)計(jì)營(yíng)收44.16億元/+113%，歸母凈利2.1億元/+341%，扣非凈利1.93億元/+294%。子公司易佰網(wǎng)絡(luò)所處的跨境電商行業(yè)觸底反彈，運(yùn)費(fèi)大幅下降，人民幣匯率貶值，庫(kù)存逐步出清，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局明顯改善。易佰網(wǎng)絡(luò)2022H2起銷售恢復(fù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率顯著提升。母公司及全資子公司上海華凱預(yù)計(jì)虧損3000萬元，主要為管理費(fèi)用及項(xiàng)目款項(xiàng)清欠費(fèi)用，公司針對(duì)原空間環(huán)境藝術(shù)設(shè)計(jì)類業(yè)務(wù)應(yīng)收款項(xiàng)及時(shí)采取一系列回款激勵(lì)措施，整體保障款項(xiàng)能收盡收，應(yīng)收賬款減值損失較上年同期相比沒有增加。2023Q1業(yè)績(jī)預(yù)告已發(fā)布，預(yù)計(jì)歸母凈利0.76~0.94億元/+117~169%、扣非0.72~0.9億元/+119~173%。高增長(zhǎng)主要因：泛品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，精品和億邁邁入加速發(fā)展期；海外倉(cāng)清倉(cāng)壓力減小，頭程運(yùn)費(fèi)下降；信息化系統(tǒng)推動(dòng)精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)降本增效。拆分子公司易佰網(wǎng)絡(luò)2023Q1：預(yù)計(jì)營(yíng)收13~14億元，同增約46%，預(yù)計(jì)歸母凈利7800~9700萬元；備注：上海華凱預(yù)計(jì)虧損約900萬元，主要為管理費(fèi)用(已包含按員工服務(wù)主體對(duì)應(yīng)費(fèi)用核算后的股份支用)；非經(jīng)損益預(yù)計(jì)約350萬元(理財(cái)收益和政府補(bǔ)貼等)。子公司易佰網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)主要收入利潤(rùn)，2022H2起經(jīng)營(yíng)情況顯著好轉(zhuǎn)。2020年影響下線上購(gòu)物需求猛增，易佰網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.6億元/+19.4%，凈利潤(rùn)3.7億元/+282%。受行業(yè)因素影響(上文已提到)，易佰網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收凈利回落，2021年?duì)I收47.6億元/+11.7%，凈利潤(rùn)1.6億元/-56.8%。但2022H2起營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，營(yíng)收層面，一季度9.32億元/-35%，二季度10.28億元/-24%，三季度10.78億元/+10%，四季度12.64億元/+30%；扣非凈利層面，分別為4300萬元/-54%、6300萬元/+24%、7400萬元/+268%、1億元/+118%。并購(gòu)后毛利率穩(wěn)步提升，期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，我們判斷隨信息化系統(tǒng)持續(xù)提效、海運(yùn)價(jià)格進(jìn)一步下降，整體利潤(rùn)率將保持在較好水平。并購(gòu)易佰網(wǎng)絡(luò)后，公司的毛利率穩(wěn)步提升，2021年毛利率為37.24%，相比2020年增加近20%；2022年前三季度毛利率為38.3%，相比2021年延續(xù)提升趨勢(shì)；凈利率有一定波動(dòng)主要因1)海運(yùn)費(fèi)暴漲；2)匯率波動(dòng)；3)行業(yè)本身受到封號(hào)事件以及紅利消退的影響，眾多賣家清理庫(kù)存導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利受到一定影響。但凈利率從2022Q2起明顯改善，到2022Q4已恢復(fù)至前的正常水平；得益于海運(yùn)價(jià)格回落，庫(kù)存下降至合理水位，期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。2021年，公司的管理、銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7%、28%、1%，2022Q3管理和銷售費(fèi)用率分別下降至5%和26%。公司存貨周轉(zhuǎn)保持良性，現(xiàn)金流有所波動(dòng)。存貨：受益精細(xì)化管理以及對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的把握，公司存貨價(jià)值由2019年的5.32億元上升至2022Q3的6.4億元，存貨周轉(zhuǎn)率有所優(yōu)化，從2019年的0.77次上升至2021年的2.82次?，F(xiàn)金流：2021年現(xiàn)金流有一定波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持較高的凈流入水平，經(jīng)營(yíng)、投資、籌資凈現(xiàn)金流分別為3.2億元、-2.6億元、2.9億元；2022Q1-Q3分別為0.96億元、-0.98億元、-0.77億元。3.跨境電商規(guī)模、滲透率持續(xù)提升，AIGC等數(shù)字化工具的應(yīng)用有望持續(xù)賦能3.1.跨境電商規(guī)模提升、滲透提速，政策力度持續(xù)增強(qiáng)跨境電商加速滲透是中美嵌入深化的投射，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈制成能力疊加生產(chǎn)效率是中國(guó)商品出海的驅(qū)動(dòng)力，滲透與發(fā)展空間可觀。滲透率低：根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算，2021年跨境電商出口市場(chǎng)規(guī)模約1.39萬億元，僅占出口外貿(mào)總規(guī)模的6.4%；跨境B2C規(guī)模將保持快速增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)到2026年國(guó)內(nèi)跨境出口B2C電商市場(chǎng)規(guī)模將突破5.5萬億元，預(yù)計(jì)未來5年CAGR為11.28%；第三方賣家規(guī)模增長(zhǎng)迅猛：亞馬遜+速賣通+eBay+Wish第三方賣家總GMV預(yù)測(cè)，2026年將突破4,790億美元，預(yù)計(jì)未來5年CAGR為11.34%?？缇畴娚陶叩慕?開放程度的明確是逐步滲透的基礎(chǔ)，從國(guó)內(nèi)跨境電商政策演進(jìn)來看分為三個(gè)階段。2004-2007年：逐步規(guī)范行業(yè)，明確市場(chǎng)定位及發(fā)展方向；2008-2012年：接連發(fā)布10項(xiàng)政策，涉及跨境流程監(jiān)管、支付結(jié)算和區(qū)域試點(diǎn)，更重視引導(dǎo)支持；2013年至今：多項(xiàng)政策逐步向出口傾斜，穩(wěn)步實(shí)施和推進(jìn)。2022年國(guó)內(nèi)跨境電商綜試區(qū)兩度擴(kuò)容。2022年2月及11月，跨境綜試區(qū)兩度擴(kuò)容。截至2022年底，國(guó)務(wù)院已先后分七批設(shè)立165個(gè)跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)，覆蓋31個(gè)省區(qū)市，基本形成了陸海內(nèi)外聯(lián)動(dòng)、東西雙向互濟(jì)的發(fā)展格局。跨境電商試驗(yàn)區(qū)主要優(yōu)勢(shì)：“清單核放”效率快成本低、“匯總統(tǒng)計(jì)”提升申報(bào)準(zhǔn)確率、簡(jiǎn)化申報(bào)流程、特殊區(qū)域允許出口退貨、“無票免稅”與企業(yè)所得稅“核定征收”、結(jié)售匯更便捷。3.2.行業(yè)生態(tài)迎改善，頭部公司有望擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)（一）亞馬遜平臺(tái)生態(tài)改善，合規(guī)經(jīng)營(yíng)是主旋律亞馬遜于2021年展開“封號(hào)行動(dòng)”，不合規(guī)商家受到影響。2021年4月底之后，“亞馬遜封號(hào)行動(dòng)”席卷全球，第一波“封號(hào)”主要針對(duì)的是操縱評(píng)論的行為，對(duì)那些在商品中放禮品卡索評(píng)、通過社交媒體采用現(xiàn)金等方式索取虛假評(píng)論的商家進(jìn)行了嚴(yán)厲打擊，不少國(guó)內(nèi)賣家被波及。第二波“封號(hào)”行動(dòng)在7月份來臨，重點(diǎn)打擊關(guān)聯(lián)賬號(hào)。大規(guī)模的整治使得超3000個(gè)賣家的賬號(hào)受波及，600個(gè)品牌被關(guān)閉。亞馬遜推出“賬戶狀況保障計(jì)劃”，意味未來合規(guī)經(jīng)營(yíng)將占據(jù)重要地位。亞馬遜于2022年11月26日推出“賬戶狀況保障計(jì)劃（AHA）”并于其后公布詳細(xì)的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，分別為低、中、高、嚴(yán)重四個(gè)等級(jí)。AHA在某種程度上可減少誤封賬號(hào)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)使得賣家能有機(jī)會(huì)先聯(lián)系亞馬遜官方解決問題；此外，我們認(rèn)為，AHA意味著亞馬遜未來對(duì)于商家合規(guī)經(jīng)營(yíng)的判定將更標(biāo)準(zhǔn)化，也意味著合規(guī)經(jīng)營(yíng)的重要性提升。我們認(rèn)為，合規(guī)經(jīng)營(yíng)將成為跨境電商的主旋律。經(jīng)歷亞馬遜封號(hào)事件后，跨境電商合規(guī)經(jīng)營(yíng)的重要性獲得明顯提升，跨境電商步入規(guī)范化管理時(shí)代，經(jīng)營(yíng)更趨合規(guī)性、競(jìng)爭(zhēng)更趨公平化，利于行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展，且行業(yè)生態(tài)改善/供給側(cè)優(yōu)化，利于龍頭公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張及提升份額。（二）海運(yùn)費(fèi)回落，物流成本下降海運(yùn)價(jià)格下降。2021年12月份起，海運(yùn)價(jià)格從高點(diǎn)降落，此前全球港口持續(xù)擁堵讓有效運(yùn)力供給備受壓力，海運(yùn)費(fèi)下降反映市場(chǎng)供求關(guān)系緊張態(tài)勢(shì)得以改善。據(jù)公開數(shù)據(jù)，上海航運(yùn)交易所發(fā)布的最新一期上海出口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)為1110.00點(diǎn)，較上期下跌4.4%，下降趨勢(shì)仍在繼續(xù)。進(jìn)一步拆分跨境電商成本結(jié)構(gòu)，物流成本占比較高，因此海運(yùn)價(jià)格大幅下降將明顯降低跨境電商公司的費(fèi)用端、提升利潤(rùn)端。物流成本（25-28%）+采購(gòu)成本（21-25%）占比約50%，其中物流成本再分為頭程/國(guó)際運(yùn)輸/尾程，通常尾程費(fèi)用占比在50%，隨著海外倉(cāng)短期出清，采用亞馬遜FBA倉(cāng)配的玩家數(shù)量有所增加，另外廣告費(fèi)用占比達(dá)19-27%，說明海外市場(chǎng)投流成本同樣高企，退貨成本約8-10%（不同品類差異較大）直接對(duì)沖收入，綜合結(jié)算凈利率約為5-11%。以跨境電商平臺(tái)子不語成本結(jié)構(gòu)為例，2019-2021年公司銷售費(fèi)用率為58%/61%/60%，支付電商傭金+服務(wù)費(fèi)為18%/16%/19%，向第三方平臺(tái)支付的貨運(yùn)及保險(xiǎn)成本為27%/27%/23%，管理費(fèi)用率為5%/4%/4%，毛利率為70%/73%/75%，歸母凈利潤(rùn)率為6%/6%/9%。3.3.優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈出海提速，高性價(jià)比商品需求正在提升優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈出海提速，國(guó)內(nèi)電商“出海四小龍”上榜，為高性價(jià)比的國(guó)內(nèi)商品進(jìn)一步贏得海外消費(fèi)者青睞奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。近期data.ai公開全球購(gòu)物APP中iOS用戶規(guī)模排行，截至1月底全球購(gòu)物APP中iOS用戶規(guī)模排行榜上，Shein排名第2，阿里速賣通排名第7，拼多多Temu排名第17；正擴(kuò)展跨境電商業(yè)務(wù)的Tiktok在娛樂APP榜單中保持領(lǐng)先。從海外需求看，通脹對(duì)居民消費(fèi)習(xí)慣的影響已有反應(yīng)。收入二階導(dǎo)的拐點(diǎn)和持續(xù)為負(fù)意味著居民消費(fèi)意愿受損提前發(fā)生，從消費(fèi)開支和家庭預(yù)算看。據(jù)Hubspot統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，約41%居民預(yù)計(jì)將減少消費(fèi)，超64%的居民的家庭預(yù)算將減少，同時(shí)根據(jù)蓋洛普調(diào)研顯示，55%受訪者已經(jīng)在遭受通脹帶來的經(jīng)濟(jì)困難。消費(fèi)受損還反映在對(duì)未來財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂，導(dǎo)致目前的消費(fèi)信心疲弱。根據(jù)密歇根大學(xué)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，帶來的第一輪居民財(cái)務(wù)惡化在一年內(nèi)被消化(2020年1月-2021年1月)，但第二輪惡化持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)(2021年4月至今)，引發(fā)的預(yù)期受損更加劇烈，導(dǎo)致消費(fèi)信心提前減弱。同時(shí)家庭消費(fèi)信心受損主要發(fā)生在第二輪，更多影響上限，而通脹影響下限。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈出海提速，海外消費(fèi)者已經(jīng)對(duì)中國(guó)制造、中國(guó)品牌形成了更好的認(rèn)知以及更強(qiáng)的購(gòu)買意向。當(dāng)前海外通脹壓力仍在，高性價(jià)比的商品將形成更大的吸引力，以高性價(jià)比商品為核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司有望受益、領(lǐng)銜下一輪增長(zhǎng)。4.三重核心優(yōu)勢(shì)加持，加速打造跨境電商龍頭4.1.領(lǐng)先的信息化系統(tǒng)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和精細(xì)化管理的核心支撐，四大智能模塊有效提高運(yùn)營(yíng)效率ChatGPT/AIGC對(duì)跨境電商多個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行數(shù)字化賦能，實(shí)現(xiàn)降本增效。ChatGPT/AIGC在跨境電商的選品、文案生產(chǎn)、產(chǎn)品圖制作、客服回復(fù)、多語種翻譯、廣告投放等環(huán)節(jié)進(jìn)行應(yīng)用，帶來了效率的提高以及人工等成本的降低。未來，跨境電商公司有望進(jìn)一步將ChatGpt/AIGC與自業(yè)務(wù)身布局和發(fā)展方向更好的結(jié)合，通過技術(shù)研發(fā)應(yīng)用及人才儲(chǔ)備，為業(yè)務(wù)賦能，帶來降本增效。公司持續(xù)投入信息化建設(shè)，建立起四大核心模塊。公司在信息化方面持續(xù)研發(fā)投入，涵蓋系統(tǒng)基礎(chǔ)架構(gòu)、基礎(chǔ)業(yè)務(wù)系統(tǒng)模塊(產(chǎn)品系統(tǒng)、采購(gòu)系統(tǒng)、物流系統(tǒng)、倉(cāng)儲(chǔ)管理系統(tǒng)、訂購(gòu)管理系統(tǒng)、決策運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)等)及智能應(yīng)用系統(tǒng)模塊(智能刊登系統(tǒng)、智能調(diào)價(jià)系統(tǒng)、智能廣告系統(tǒng)、智能備貨計(jì)劃系統(tǒng)等)，有效提升了核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的運(yùn)營(yíng)效率和單位人效。目前AIGC已應(yīng)用在公司各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。據(jù)公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，目前AIGC應(yīng)用于公司的智能刊登、智能調(diào)價(jià)、智能廣告等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，累積生成文案2億+套，每月調(diào)整30億+條sku廣告，2022年完成listing價(jià)格調(diào)整1億+次。預(yù)計(jì)未來可在智能選品開發(fā)、商品圖片生成、客服、備貨、價(jià)格預(yù)測(cè)、廣告智能投放等方向進(jìn)一步拓展應(yīng)用。智能調(diào)價(jià)系統(tǒng)：有效解決手動(dòng)調(diào)價(jià)效應(yīng)速度與執(zhí)行效率低的問題。痛點(diǎn)：泛品跨境電商的SKU數(shù)量、店鋪數(shù)量、商品刊登鏈接眾多，對(duì)海量商品的調(diào)價(jià)能力至關(guān)重要，多數(shù)跨境電商賣家通過店鋪后臺(tái)對(duì)Listing(商品頁(yè)面)進(jìn)行手工調(diào)價(jià)，響應(yīng)速度和執(zhí)行效率極低。技術(shù)壁壘：通過信息系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)批量調(diào)價(jià)功能，需解決海量數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)運(yùn)算和系統(tǒng)穩(wěn)定性等技術(shù)門檻，還需依靠采購(gòu)、庫(kù)存管理等一系列配套系統(tǒng)的同步開發(fā)，以及數(shù)據(jù)積累和算法優(yōu)化的同步支持。自研：公司自主研發(fā)“全自動(dòng)數(shù)據(jù)整理及調(diào)價(jià)管理系統(tǒng)”，經(jīng)不斷迭代升級(jí)，在億級(jí)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和運(yùn)算方面取得技術(shù)突破，依托大數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)運(yùn)算平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)全平臺(tái)Listing(商品頁(yè)面)管理，可有效保障商品數(shù)據(jù)信息的完整性和調(diào)價(jià)指令的快速準(zhǔn)確傳達(dá)，并與ERP系統(tǒng)、TMS物流管理系統(tǒng)、WMS倉(cāng)儲(chǔ)管理系統(tǒng)、易佰數(shù)據(jù)庫(kù)等實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)交互，進(jìn)一步提升了“易佰云”智能化企業(yè)管理平臺(tái)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。因此，該系統(tǒng)根據(jù)庫(kù)存、庫(kù)齡、日均加權(quán)銷量等維度，以大數(shù)據(jù)算法為支撐，對(duì)跨平臺(tái)、跨店鋪的海量商品銷售頁(yè)面計(jì)算最優(yōu)售賣價(jià)格，并實(shí)現(xiàn)批量、快速的價(jià)格升降調(diào)整。智能刊登系統(tǒng)：可實(shí)現(xiàn)批量生成、自動(dòng)快速翻譯、快速刊登、批量?jī)?yōu)化調(diào)整。痛點(diǎn)：跨境電商在網(wǎng)店上線商品的運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)稱為“商品刊登”，人工刊登的問題在于編輯速度慢、批量修改難、翻譯成本高。自研：公司自主研發(fā)智能刊登系統(tǒng)，運(yùn)用梅森旋轉(zhuǎn)算法等技術(shù)方法，對(duì)每個(gè)SKU可批量生成數(shù)百種差異化的標(biāo)題文案和圖片組合，自動(dòng)快速翻譯成多國(guó)語言，經(jīng)過侵權(quán)、對(duì)應(yīng)平臺(tái)違禁的數(shù)據(jù)庫(kù)比對(duì)校驗(yàn)后，自動(dòng)匹配平臺(tái)細(xì)分類目，快速刊登至跨平臺(tái)多個(gè)站點(diǎn)，并根據(jù)銷量數(shù)據(jù)自動(dòng)篩選最優(yōu)關(guān)鍵詞，對(duì)同產(chǎn)品其他Listing(商品頁(yè)面)進(jìn)行批量?jī)?yōu)化調(diào)整。因此，智能刊登有助于更快速高效地批量上線銷售新品、搶占新興市場(chǎng)，提升商品在電商平臺(tái)的曝光度，從而促進(jìn)銷售的快速增長(zhǎng)。智能調(diào)價(jià)、智能刊登等系統(tǒng)模塊的效用最直觀的反映是人均創(chuàng)收水平的提升。通過不斷升級(jí)優(yōu)化信息系統(tǒng)，自動(dòng)化程度和單位人效進(jìn)一步提升，易佰網(wǎng)絡(luò)的人均銷售額由2019年的127.90萬元/人增至2020年的164.20萬元/人，增幅28.38%。智能廣告系統(tǒng)：突破技術(shù)壁壘實(shí)現(xiàn)差異化投放策略。痛點(diǎn)：泛品跨境電商由于SKU規(guī)模龐大，存在單位推廣成本高、轉(zhuǎn)化率低的痛點(diǎn)，因此大部分賣家依賴自然流量(平臺(tái)根據(jù)賣家經(jīng)營(yíng)指標(biāo)確定搜索排名而引導(dǎo)下單所對(duì)應(yīng)的流量)銷售商品，而在推廣方面(購(gòu)買關(guān)鍵詞、提升搜索排名并引導(dǎo)下單)投入較小。自研：公司自主研發(fā)“智能廣告投放運(yùn)行監(jiān)控分析統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)”，突破十億級(jí)廣告數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和實(shí)時(shí)運(yùn)算的技術(shù)壁壘，可針對(duì)不同業(yè)務(wù)場(chǎng)景和時(shí)間階段的廣告需求，設(shè)置差異化的投放策略，并對(duì)廣告數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤。智能備貨系統(tǒng)：實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的智能化精細(xì)化管控。痛點(diǎn)：泛品跨境電商備貨庫(kù)存一直是難點(diǎn)，人工匯總產(chǎn)品信息、計(jì)算庫(kù)存及采購(gòu)等方式具有準(zhǔn)確性低、及時(shí)性滯后的問題。自研：公司自主研發(fā)智能MRP計(jì)劃系統(tǒng)(MaterialRequirementPlanning，物資需求計(jì)劃)，基于自身泛品類、多平臺(tái)、多業(yè)務(wù)模式的運(yùn)營(yíng)策略，設(shè)置精細(xì)化系統(tǒng)參數(shù)配置并實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化算法分析，綜合考慮每個(gè)SKU歷史銷量及預(yù)期未來銷售趨勢(shì)，并結(jié)合實(shí)時(shí)庫(kù)存量、供貨交運(yùn)周期、物流時(shí)效及其波動(dòng)等因素的影響，自動(dòng)輸出采購(gòu)、調(diào)撥、發(fā)運(yùn)等指令建議并傳輸至其他系統(tǒng)模塊，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的智能化精細(xì)化管控。該系統(tǒng)每天能從凌晨開始計(jì)算，在5-6個(gè)小時(shí)內(nèi)完成上千萬條分平臺(tái)的產(chǎn)品信息、上百萬條FBA鏈接及庫(kù)存、20-40多萬個(gè)SKU的全量數(shù)據(jù)計(jì)算，并在每天10:00前生成2-10萬多條SKU的采購(gòu)備貨指令、5-10萬多條FBA倉(cāng)和海外倉(cāng)的發(fā)運(yùn)指令，并輸出給采購(gòu)、物流、銷售部門執(zhí)行，相比早期人工計(jì)算的方式，大幅提升備貨計(jì)劃的準(zhǔn)確性、及時(shí)性、完整性和各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。公司研發(fā)投入力度較高，研發(fā)人員占比較高，人才優(yōu)勢(shì)為信息化系統(tǒng)的不斷完善奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。截至2022H1，專門從事系統(tǒng)設(shè)計(jì)開發(fā)和數(shù)據(jù)算法研究的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)共210人占比達(dá)10%。其中數(shù)據(jù)算法研究人員40人，本科及以上學(xué)歷超90%，近50%為碩士研究生或985/211院校本科畢業(yè)生。上述人員在數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、計(jì)算機(jī)等領(lǐng)域具有較好的學(xué)術(shù)背景及項(xiàng)目實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，其主要職能是開發(fā)和研究核心算法，依托“易佰云”智能化企業(yè)管理平臺(tái)，為管理層的經(jīng)營(yíng)決策提供以大數(shù)據(jù)和算法為支撐的指導(dǎo)意見。我們認(rèn)為，公司的信息化系統(tǒng)樹立起核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，是支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與精細(xì)化管理的關(guān)鍵因素。截至2022H1，公司及其子公司擁有的境內(nèi)專利26項(xiàng)，擁有境外專利29項(xiàng)，擁有的計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)91項(xiàng)。公司信息系統(tǒng)上線運(yùn)行后，具體功能處于持續(xù)升級(jí)迭代過程中，截至2022H1尚處于研發(fā)或迭代中的主要系統(tǒng)包括易佰云跨境倉(cāng)儲(chǔ)WMS系統(tǒng)、易佰云智能刊登系統(tǒng)、易佰云億邁一體化智能管理平臺(tái)、易佰云-易佰智庫(kù)云平臺(tái)等。我們認(rèn)為，公司自主研發(fā)和不斷完善的信息系統(tǒng)，已逐漸構(gòu)成在跨境出口電商行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并進(jìn)而成為保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和內(nèi)部精細(xì)化管理的核心支撐。4.2.多品類、多區(qū)域經(jīng)營(yíng)拓寬業(yè)務(wù)邊界，抗風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)（一）雙藍(lán)海經(jīng)營(yíng)策略，避開紅海品類公司堅(jiān)持雙藍(lán)海策略，避開紅海品類。戰(zhàn)略性地避開服裝、消費(fèi)電子等處于紅海市場(chǎng)的品類，不斷深耕家居園藝、健康美容、汽車摩托車配件、工業(yè)及商業(yè)用品等藍(lán)海品類，建立了一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)；對(duì)于其他品類產(chǎn)品，公司同樣采用藍(lán)海戰(zhàn)術(shù)進(jìn)行差異化開發(fā)，產(chǎn)品開發(fā)方向主要集中在有穩(wěn)定市場(chǎng)需求而相對(duì)冷門的細(xì)分領(lǐng)域。該類產(chǎn)品具有生命周期長(zhǎng)、更新?lián)Q代慢的特點(diǎn)，在細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)需求較大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低于3C電子產(chǎn)品、服裝，且產(chǎn)品售價(jià)相對(duì)較低，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格高低的敏感性較低，因此具有較大的調(diào)價(jià)空間，有利于維持相對(duì)較高的利潤(rùn)水平。公司泛品業(yè)務(wù)作為壓艙石，走性價(jià)比路線。泛品是指客單價(jià)比較低，sku數(shù)量眾多，品類多且競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較低的產(chǎn)品，是公司運(yùn)作最成熟、規(guī)模和效益最突出的業(yè)務(wù)，占公司營(yíng)收比重達(dá)到85%，每個(gè)月為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。泛品的類型覆蓋較為廣泛，主要品類包括家居園藝、工業(yè)及商業(yè)用品、汽車摩托車配件、健康美容、戶外運(yùn)動(dòng)等。泛品業(yè)務(wù)走性價(jià)比路線，核心品類的平均銷售單價(jià)基本在80-100元人民幣(對(duì)應(yīng)13-17美元左右)。（二）多平臺(tái)與多區(qū)域經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略多平臺(tái)：亞馬遜平臺(tái)占比達(dá)到85%，新型平臺(tái)蓬勃發(fā)展。公司在深耕亞馬遜、ebay、速賣通、Cd