華爾街輝煌標(biāo)兵時代的終結(jié)

華爾街輝煌標(biāo)兵時代的終結(jié)

長期以來，國內(nèi)外輿論界對華爾街金融機(jī)構(gòu)的公司治理如何科學(xué)規(guī)范、防范金融風(fēng)險的辦法如何科學(xué)周密、華爾街金融企業(yè)的文化如何高明進(jìn)行渲染，華爾街竟成了我國金融制定發(fā)展戰(zhàn)略的標(biāo)尺和樣板。唯獨對華爾街的投機(jī)性、腐朽性、貪婪性和致命的缺陷缺乏應(yīng)有的揭露和評論。但事實勝于雄辯，盡管資產(chǎn)階級學(xué)者把華爾街吹捧得天花亂墜，這次華爾街的瘋狂投機(jī)賭博，終于使壟斷資本統(tǒng)治下的華爾街暴露了丑陋的原形，使國人猛醒！而《別了，雷曼兄弟》一書為這次危機(jī)的來龍去脈提供了最好的案例?！袄茁卑l(fā)展經(jīng)過158年洗禮，一路頑強(qiáng)走過了戰(zhàn)爭、并購、恐怖襲擊和無數(shù)大小危機(jī)，但最終坍塌。雷曼兄弟的覆滅，使我們對華爾街刀口舔血的資本投機(jī)游戲、大魚吃小魚、大浪淘沙的金融市場的面目有了透徹的認(rèn)識；也為我國金融市場和金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供了一個生動而具體的前車之鑒。一、華爾街的真實面目《別了，雷曼兄弟》作者揭示了華爾街是這樣一個地方：在一個2000多萬人口的“一分鐘也不會沉睡的城市”里，30萬人組成的貪婪、自私、聰明、敬業(yè)的一個小群體，集中在一塊巴掌大的地方上，向全世界展示著金錢和財富的迅速聚集，資源和風(fēng)險的神奇分配，以及因此帶來的操縱世界的巨大能量。而支撐著這巨大能量的基礎(chǔ)，不是金錢的本身，而是人們對它的信心。華爾街是一個建立在信心基礎(chǔ)上的舞臺——這種信心，吸引著來自全美常青藤最優(yōu)秀的精英，吸引著來自各個產(chǎn)業(yè)最一流的客戶，吸引著來自全世界各個角落的財富和資源，也推動了華爾街上各個銀行之間的各種往來交易。正是這個信心，讓華爾街可以“杠桿撬地球”。然而，一個資金杠桿達(dá)30倍以上的投行，也必須建立在高倍的“信心杠桿”基礎(chǔ)之上。而市場信心，很大程度上卻又不斷受到“非理性悲觀”和“非理性繁榮”的充斥和影響。不管理性還是非理性，當(dāng)信心褪去的時候，也就曲終人散了。對沖基金和投機(jī)者們用“做空”這支“暗箭”授權(quán)市場種種“非理性悲觀”的行為，射中雷曼，最終，雷曼負(fù)傷而亡。華爾街五花八門的投機(jī)手法：次級貸款，經(jīng)過創(chuàng)新機(jī)器包裝成為次貸證券化，垃圾變鉆石。沒有政府支持企業(yè)的擔(dān)保，意味著如果業(yè)主違約，投資者將拿不到一分錢。這樣赤裸裸的信用風(fēng)險，投行沒有辦法說服信用評級機(jī)構(gòu)給予AAA評級。為欺騙投資者，投行創(chuàng)新機(jī)器開動了，把一份一份次級貸款合起來，成了一個能聚出寶來的盆——資產(chǎn)抵押債券，欺騙投資者購買上當(dāng)。投機(jī)性無券賣空扳倒了貝爾斯登和雷曼兄弟。做空，又叫“賣空”或者“空頭”，是股票投資者在看跌某只股票價格時，通過拋售“借”來的股票從而賺取差價的行為。無券賣空，是在賣空的整個交割過程（3個交易日）無須真正地去借入股票，從而也無須購券還給借出股票者。普通的賣空，建立在能夠“借”到該股票的基礎(chǔ)上，這只股票在整個市場上的數(shù)量有限，因而普通的賣空對股價的沖擊也有限。而無券賣空，就是不用借也可賣出，這樣市場上的做空交易量就可無限放大。在貝爾斯登倒閉的前一周，僅美國證交所監(jiān)控的交易系統(tǒng)就出現(xiàn)了1300萬股的無券賣空。有人估計整個市場的無券賣空將近1億股，而貝爾斯登截至2008年1月的流通股也只有不到1.2億股。貝爾斯登倒下后，謠言中心和“空投部隊”轉(zhuǎn)向了雷曼兄弟，在漫天飛舞的空頭襲擊中，投資者恐慌拋售、交易對象撤單、評級機(jī)構(gòu)降級、客戶擠兌，雷曼兄弟只能在憤怒和無奈中窒息而亡。謠言販子在華爾街肆意橫行，制造和散布市場謠言來渙散市場參與者的信心。制造謠言是“空頭部隊”的法寶，市場恐慌是他們的搖錢樹。華爾街“空頭部隊”的核心力量是大大小小不計其數(shù)的對沖基金。對沖基金，簡單說就是一個“富人投資俱樂部”。一個對沖基金的投資者，在美國一般為99人，每一個人的“入會費(fèi)”至少要100萬美元以上。對沖基金經(jīng)理們?yōu)檫@個俱樂部成員投資理財，從中收取費(fèi)用以及投資回報提成。對沖基金在金融監(jiān)管和稅收政策上享有非常大的自由度，因而基金經(jīng)理們在投資策略和投資組合上可以為所欲為。有些雜志和媒體把對沖基金形容為“地球上最無恥的作秀”、“身上綁著無數(shù)毀滅性定時炸彈的賭博機(jī)器”。對沖基金選擇做空，也無非只是這群投資者手里無數(shù)可選擇的“投資手法”之一。90年代是對沖基金行業(yè)的黃金10年，進(jìn)入21世紀(jì)以來更是發(fā)展迅猛。1990年到2008年9月間，對沖基金數(shù)量增加到將近9000家，管理資產(chǎn)翻了近50倍，達(dá)到近2萬億美元。成為金融行業(yè)中最為活躍，作風(fēng)最為彪悍，對市場影響越來越大的一支“空頭部隊”。第一類是“市場中性策略”空軍。其策略特點是，選擇個股成雙成對地選。這些天才空軍們采用統(tǒng)計數(shù)據(jù)和精密的數(shù)學(xué)模型來準(zhǔn)確挑選價格偏高和偏低的個股，然后再由這些模型將這些選好的個股最優(yōu)化的配對，從而實現(xiàn)超額利潤。第二類“空軍”策略：可換股套利。這類“空軍”買入某家公司的可轉(zhuǎn)換債券同時賣空相對應(yīng)的股票來套利。第三類“空軍”：“事件驅(qū)動”型空軍，本次“逼空”雷曼、貝爾斯登的很大一部分力量就來自這支“空軍”，也是“空頭部隊”中最遭人唾棄的一群。這類基金最擅長“落井下石”，大量賣空這只股票，從中獲利。第四類“空軍”：行業(yè)策略“空軍”，將投資領(lǐng)域限制在個別行業(yè)或個別經(jīng)濟(jì)板塊。第五類“空軍”：“全球宏觀市場策略”空軍。這類“空軍”以索羅斯和摩根士丹利前首席投資策略師巴頓為代表。畢格斯就是這支“空軍”中的偉大領(lǐng)袖。第六類“空軍”：純模型“空軍”。通過計算機(jī)挑選，對被低估的資產(chǎn)就做空，對被高估的資產(chǎn)就多頭持有。第七類“空軍”：混合“空軍”。他們可以隨時隨地運(yùn)用以上任何一種空軍手法，更加讓人防不勝防。投資銀行與對沖基金在獲取投機(jī)利潤上相依為命。投資銀行是對沖基金的生命線。幾個大投行的明星交易員一起吃了幾頓飯也許就決定聚在一起創(chuàng)辦個對沖基金，投資銀行大宗經(jīng)紀(jì)部就是對沖基金請進(jìn)來的全能保姆，引進(jìn)投資者、借出證券以供賣空、提供杠桿融資、交易清算、會計核算、后臺風(fēng)險核算、現(xiàn)金管理、交易系統(tǒng)、提供研究報告等等功能不計其數(shù)。提供的服務(wù)越復(fù)雜，投行的利潤自然也越是高昂。一般機(jī)構(gòu)投資者是投資者，對沖基金才是投行最愛的交易者。每年，一般機(jī)構(gòu)投資者向投行提供的傭金數(shù)平均為其轄管資產(chǎn)的1%，而對對沖基金，這個傭金比例輕易就可達(dá)到3%以上。投資銀行與評級機(jī)構(gòu)相互狼狽為奸，欺騙投資者上當(dāng)。雷曼——投資銀行將垃圾（次貸）經(jīng)過集合包裝變成資產(chǎn)抵押的“高貴”債券，按照三大評級機(jī)構(gòu)的評級準(zhǔn)則和跟蹤它們的模型更新，運(yùn)用各種參數(shù)，輸入專門提供結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)和各種數(shù)學(xué)模型，這些模型會在幾秒鐘內(nèi)算出這些貸款的未來現(xiàn)金流。然后投資銀行就拿著這些現(xiàn)金流，往每一種可能的結(jié)構(gòu)抽屜里塞，最大化地把現(xiàn)金流塞進(jìn)盡可能多的AAA類抽屜，一個精美的結(jié)構(gòu)就初現(xiàn)雛形。投資銀行和評級機(jī)構(gòu)的關(guān)系很微妙：相互依存，投資銀行靠它們的AAA評級賣債券，它們靠投資銀行付的錢吃飯；同時，彼此又在河的兩岸，投資銀行在河這頭生產(chǎn)債券，評級機(jī)構(gòu)在那頭“獨立”地給出評級，好像極為公正，騙取了眾多投資者的信任。每一個資產(chǎn)抵押債券發(fā)行的當(dāng)天，AAA債券在幾十秒鐘之內(nèi)就被搶購一空。華爾街投資銀行以萬能的數(shù)學(xué)模型包裝資產(chǎn)抵押債券，欺騙投資者上當(dāng)。資產(chǎn)抵押債券業(yè)務(wù)的中流砥柱是華爾街“礦工”。“礦工”是華爾街對研究和制作金融模型的各類博士和金融工程師的統(tǒng)稱，他們就是組成抵押債券業(yè)務(wù)中臺和后臺的主要群體。與其他簡單的固定收益?zhèn)啾龋J款抵押債券承擔(dān)著好幾層風(fēng)險，一個貸款抵押債券的市場價值受利率水平、短期利率和長期利率的差價、利率波動程度、市場信貸松緊、房市的水平、居民收入水平等因素的直接影響。為此，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的估值模型有短期利率模型、提前還貸模型、拖延和違約支付模型（或簡稱信用模型），以及折現(xiàn)率，中心是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)。這些模型只能靠海量堆積的“數(shù)海戰(zhàn)術(shù)”進(jìn)行實征研究，究深了發(fā)現(xiàn)漏洞百出，究淺了滿腦子糨糊。博士們滿腹經(jīng)綸，獨立向公司董事會匯報，然而博士們往往不善表達(dá)，公司決策管理層往往又讀不懂博士模型；交易員和其他前臺人員也沒有興趣來研究博士們的模型。其實，用一些不充分、帶有極大正向偏見的、甚至不合理的數(shù)據(jù)作為模型基礎(chǔ)，用行話說是“垃圾進(jìn)去，垃圾出來”，騙取廣大投資者的信任。二、雷曼失敗與華爾街衰落之啟示從雷曼兄弟發(fā)展輝煌盛名到生死沉浮和華爾街各大金融機(jī)構(gòu)群雄爭霸又相繼衰落導(dǎo)致金融危機(jī)這個前車之鑒，是值得國人深入思考和獲取教益的。（一）華爾街的輝煌支撐了美國成為世界級強(qiáng)國，華爾街瘋狂的投機(jī)賭博，把世界經(jīng)濟(jì)金融拉入了危機(jī)的災(zāi)難《別了，雷曼兄弟》一書作者詳盡具體地介紹了華爾街壟斷投機(jī)金融資本五花八門的投機(jī)手法。為中資金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對五花八門的投機(jī)手法提供了具體的應(yīng)對靶子。比如中資金融機(jī)構(gòu)對境外的謠言販子必須保持高度的警惕，境外的謠言販子總希望中資金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)混亂，他們就可從混亂中獲取投機(jī)暴利。對境外謠言販子的惡意中傷，中資金融機(jī)構(gòu)必須及時進(jìn)行回?fù)?。對外資金融機(jī)構(gòu)的所謂“學(xué)者”的言論必須要進(jìn)行實事求是辯證的分析，不能盲目輕信。因為這些金融機(jī)構(gòu)花錢聘請“學(xué)者”的經(jīng)濟(jì)利益決定了他們的言行難免缺乏公正性。國人應(yīng)該記得：某些國外金融機(jī)構(gòu)的“學(xué)者”，把中資金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營說得一無是處！為他們賤買中資金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)制造了有利于他的譽(yù)論。（二）對華爾街絕不能盲目崇拜，絕不能把華爾街作為我們學(xué)習(xí)的標(biāo)兵在華爾街爆發(fā)金融危機(jī)后，我國有的博士在金融權(quán)威刊物著文警呼：“我國龐大的銀行艦隊進(jìn)入了一個沒有航標(biāo)的海域！”這是一種唯美國是好的反映。我們既要學(xué)習(xí)國外金融業(yè)成功的經(jīng)營管理經(jīng)驗，更要重視總結(jié)并堅持發(fā)揚(yáng)中國獨特的管理經(jīng)驗。朱镕基總理在1999年4月13日接受美國有線電視新聞網(wǎng)記者伍德拉夫采訪時曾說過：“我們的經(jīng)濟(jì)體制將繼續(xù)是社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，因為只有社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制才能使我們避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)”。而今，在全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊下，我國經(jīng)濟(jì)金融理論界面臨著一項義不容辭的歷史任務(wù)：從華爾街壟斷資本瘋狂投機(jī)賭博導(dǎo)致金融危機(jī)的反面教材中，認(rèn)真吸取教訓(xùn)，切實提高社會主義市場經(jīng)濟(jì)防范金融危機(jī)的應(yīng)變能力。而在這方面，中國人民大學(xué)副校長陳雨露和北京大學(xué)副校長吳志攀提出了一些獨到的創(chuàng)新主張。陳雨露提出從中國的長期利益考慮，我國的宏觀調(diào)控目標(biāo)應(yīng)當(dāng)把無金融危機(jī)的增長作為核心目標(biāo)，這就要求我們突破簡單的GDP達(dá)標(biāo)和CPI達(dá)標(biāo)的狹隘視野，把金融穩(wěn)定和實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長一起納入我們宏觀調(diào)控最終目標(biāo)體系中來。吳志攀指出：“美國式的金融監(jiān)管有致命的缺陷，無法阻止金融危機(jī)”。他論述了中國金融監(jiān)管模式的特色與優(yōu)勢，是與中國獨特的政治、經(jīng)濟(jì)、文化傳統(tǒng)相結(jié)合的，它的生命力會非常旺盛的，它在中國是有效的，我們不能照搬照抄華爾街，而必須走自己的這條路。他對中國金融監(jiān)管模式總結(jié)為五個方面：一是始終堅持政府對金融市場的主導(dǎo)地位，金融機(jī)構(gòu)的市場化與金融上市公司的國家控股相結(jié)合。中國政府代表的是全國人民的利益，不是哪一個集團(tuán)或者階層的利益，執(zhí)政黨的信念是以人為本、民生至上，對民意高度重視，只要落實“始終代表大多數(shù)人民的利益”，那么我們的市場就不會陷入普遍的投機(jī)賭博之中。二是我國的金融企業(yè)公司治理模式都經(jīng)歷了改革，學(xué)習(xí)借鑒了西方的現(xiàn)代企業(yè)制度（筆者注：美國的現(xiàn)代企業(yè)制度對諸如麥道夫那樣的大騙子和貪腐高官竟毫無約束力），但是這些企業(yè)的主要負(fù)責(zé)人都是由國家直接管理。由于國家是大股東，主要負(fù)責(zé)人由大股東委派也符合公司治理原則，“黨管干部”的原則，企業(yè)中黨的組織有權(quán)力管理干部的學(xué)習(xí)和培養(yǎng)、使用和發(fā)展等，這是我國企業(yè)的特色和優(yōu)勢。三是在金融監(jiān)管的評價標(biāo)準(zhǔn)上，我國除了借鑒巴塞爾相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)外，還有自己特色的要求，比如要發(fā)展“讓人民滿意”的金融行業(yè)，就不能把金融企業(yè)本身的利益最大化放在首位。四是我國金融監(jiān)管不僅學(xué)習(xí)西方有益的經(jīng)驗，還保留了我國特有的“一把手責(zé)任制”，“一級抓一級，層層抓落實”，將各項責(zé)任“分解落實到人”。五是我國傳統(tǒng)文化對金融企業(yè)良性發(fā)展也有促進(jìn)。我們不習(xí)慣“借錢過日子”的生活方式，而喜歡“年年有余”，反對“為富不仁”，追求“平平安安”。在這種文化傳統(tǒng)下，我們也就不至于面臨無法控制的風(fēng)險。歸根到底一句話，只有從本土自然生長出來的制度，才是有效的制度。筆者認(rèn)為，吳校長對中國獨特金融監(jiān)管模式的總結(jié)是符合中國的實際，是總結(jié)得鼓舞人心的！我們必須要有自信，繼續(xù)發(fā)展它，完善它，敢于實踐，敢于創(chuàng)造，堅定地走中國特色的監(jiān)管之路！（三）華爾街瘋狂金融投機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)和雷曼的坍塌，暴露了金融壟斷資本統(tǒng)治下華爾街的腐朽和沒落《別了，雷曼兄弟》的作者在書中詳盡地介紹了華爾街對沖基金為代表的金融壟斷資本——“富人俱樂部”——“身上綁著無數(shù)毀滅性定時炸彈的賭博機(jī)器”，如何在華爾街肆意橫行投機(jī)“做空”，獲取暴利。在該書中兩次提到保爾森親自參與“做空”大獲暴利的案例。使國人知道在華爾街這支“空頭部隊”中，竟有大名鼎鼎的政客前美國財政部長保爾森。保爾森所帶領(lǐng)的保爾森公司，在2006年就開始賣空次級債券價格指數(shù)。2007年，他的保爾森信貸機(jī)會基金賺了589.9%；姊妹基金保爾森信貸機(jī)會基金Ⅱ，也在2007年翻了三番。保爾森旗下的對沖基金擁有350億美元，總共賺取了超過150億美元。而保爾森本人也給自己發(fā)了超過20億美元的年終獎金。在美國只有億萬富翁金融寡頭才能榮升當(dāng)上美國財政部長。這就是美國高度文明的政治。所以，正如我國著名學(xué)者北京大學(xué)副校長吳志攀一針見血地指出：“美國的教訓(xùn)表明，美國式的金融監(jiān)管，無法阻止金融危機(jī)，壟斷資本為了追求巨額利潤，可以不顧一切后果，而那么發(fā)達(dá)的法治體系，基本上無能為力，不僅事前無能為力，連事后也沒辦法”。億萬富翁財政部長保爾森怎么會向自己開刀治瘋狂投機(jī)罪呢？（四）吸取貝爾斯登、雷曼兄弟遭受“空頭部隊”襲擊倒臺的教訓(xùn)，我國股市監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)禁賣空，以保護(hù)上市公司和股市的穩(wěn)健發(fā)展在雷曼申請破產(chǎn)后4天，2008年9月19日，美國證交會才宣布緊急措施，禁止對多達(dá)800只股票賣空操作。美國證交會遲到的禁空令，對雷曼來說已經(jīng)太晚！在美國證交會的“嚴(yán)打”下，所向披靡的“空頭部隊”突然成了無頭蒼蠅，土崩瓦解。這也表明，美國監(jiān)管部門的禁空監(jiān)管不及時。因此，我國證監(jiān)部門要認(rèn)真吸取美國證監(jiān)會監(jiān)管不及時的教訓(xùn)，對證券交易中發(fā)現(xiàn)的違規(guī)行為，必須要及時監(jiān)管，以避免事態(tài)擴(kuò)大甚至不可收拾。（五）雷曼的失敗是公司治理的失敗雷曼公司管理層的薪金激勵體制達(dá)到了史無前例的高度，是誘使高級管理層為了眼前利益背棄銀行風(fēng)險管理原則，而去冒險經(jīng)營。為此，吸取雷曼公司治理失敗的教訓(xùn)，我國金融機(jī)構(gòu)的公司治理中必須有黨委會組織，堅持“黨管干部”的原則，金融企業(yè)中黨的組織有權(quán)力管理監(jiān)督干部的學(xué)習(xí)和培養(yǎng)、使用和發(fā)展等。為了全面切實監(jiān)督管理干部，防止出現(xiàn)大案要案，銀監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)還明確提出，對黨員領(lǐng)導(dǎo)干部不僅8小時內(nèi)要管，8小時以外也要管。因此，只要能堅持做到中國特色的公司治理制度，就可避免發(fā)生雷曼誘使高級管理層為了眼前利益