財務(wù)困境預(yù)測模型研討

基于公司會計和治理信息的財務(wù)困境預(yù)測模型研究袁衛(wèi)秋（南京財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，江蘇南京210046）摘要：本文以2005年上半年滬深兩市中首次被ST的52家公司和52家非ST公司為研究對象，同時利用這些上市公司的會計信息和公司治理信息來構(gòu)建財務(wù)困境預(yù)測模型。研究結(jié)果表明：（1）公司治理特征對公司陷入財務(wù)困境具有顯著的影響；（2）公司治理信息不能為財務(wù)信息所覆蓋。一方面,說明公司治理結(jié)構(gòu)對公司的財務(wù)安全具有重要的影響，另一方面也說明今后在研究和構(gòu)建財務(wù)困境預(yù)測模型的時候，不僅要考慮會計信息，還應(yīng)考慮公司治理信息等，以構(gòu)建出更為有效的預(yù)測模型。關(guān)鍵詞：會計信息；公司治理信息；財務(wù)困境；預(yù)測模型作者簡介：袁衛(wèi)秋，南京財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院教師，上海財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計系博士生。中圖類分類號：F276.6文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A引言自Beaver1966年在其開創(chuàng)性的論文“FinancialRatiosasPredictorsofFailure”中提出公司財務(wù)困境的預(yù)測模型以來，關(guān)于這一領(lǐng)域的研究就一直方興未艾。三十多年來，學(xué)者們?yōu)榱颂岣吣Ｐ偷念A(yù)測能力，不斷地對模型的構(gòu)建方法進(jìn)行探索，從最初Beaver（1966）提出的一元判別模型、Altman（1968、1977）提出的多元線性判別模型、Ohlson（1980）提出的Logistic回歸模型，到新近Coats和Fant（1991）提出的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、Lindsay和Campbell（1994）提出的混沌理論模型、Charitou和Trigeorgis（2000）提出的期權(quán)理論模型等。然而，新近發(fā)展起來的預(yù)測方法由于理解和具體操作上的過于復(fù)雜以及并沒有顯著改善模型的預(yù)測能力，因而在學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中研究者廣泛采用的仍是傳統(tǒng)的三大方法。這就意味著如果還是僅僅停留在預(yù)測方法的改善上，則這一領(lǐng)域的研究將很難繼續(xù)向前推進(jìn)。也許正是基于這一點(diǎn)，近年來，一些研究人員開始從構(gòu)建模型的指標(biāo)上進(jìn)行深入思考，他們不再局限于僅僅利用會計信息來構(gòu)建模型，而是單獨(dú)或同時利用公司治理信息等來構(gòu)建模型，從而為財務(wù)困境預(yù)測模型的研究開辟了一個新的局面。從文獻(xiàn)上來看，Simpson和Gleason[1]似乎是第一個利用公司治理信息來構(gòu)建財務(wù)危機(jī)預(yù)測模型的。1999年，Simpson和Gleason在“董事會結(jié)構(gòu)，所有權(quán)結(jié)構(gòu)，和銀行企業(yè)的財務(wù)困境”一文中，選取了近300家銀行企業(yè)作為研究樣本。研究表明，除CEO與董事長兩職合一對公司陷入財務(wù)困境的概率有顯著影響外，其他指標(biāo)均沒有顯著影響。2001年，Elloumi和Gueyie[2]在其“財務(wù)困境和公司治理：一項(xiàng)經(jīng)驗(yàn)分析”一文中，以加拿大的92家商業(yè)公司為研究樣本。研究發(fā)現(xiàn)：（1）財務(wù)困境公司和健康公司的董事會構(gòu)成存在顯著差異，財務(wù)困境公司的外部董事比例顯著較低；（2）對經(jīng)歷CEO變換的財務(wù)困境公司而言，董事會構(gòu)成在財務(wù)困境和財務(wù)健康公司之間沒有顯著差異，外部董事比例并不存在顯著差異；（3）CEO與董事長是否兼職，在財務(wù)困境公司和財務(wù)健康公司之間沒有顯著差異；（4）經(jīng)歷過CEO變換的財務(wù)困境公司受兩職合一結(jié)構(gòu)的影響顯著，經(jīng)歷過CEO變換的財務(wù)困境公司，由CEO控制的董事會顯著較少。拐2004年叫，Lee碎和筑Yeh鑒[勸3狂]籃在需“柜公司治理和模財務(wù)困境：查來自于臺灣怨的證據(jù)啞”度一文中，以粗1996－斧1999年鳥發(fā)生財務(wù)困攀境的45家翻臺灣上市公騙司為初始樣溉本，然后根壓據(jù)同行業(yè)和斧相近規(guī)模的策原則選擇了款88家沒有烈發(fā)生財梳務(wù)困渠境的上市公厲司作為配對這樣本，最終弦得到133淺家。研究發(fā)含現(xiàn)，反映公搭司治理特征鳥中的絕大多右數(shù)指標(biāo)都對創(chuàng)公司發(fā)生財執(zhí)務(wù)困境的概樓率有顯著影寬響，而反映混公司財務(wù)特尾征的指標(biāo)卻遙只有一個有貓顯著影響。律相對于國外捧學(xué)者而言，矮國內(nèi)學(xué)者對獎于企業(yè)財務(wù)兇困境的研究獎起步較晚，三1999年意以后才陸續(xù)澆出現(xiàn)了以會弦計信息為基超礎(chǔ)建立的財朱務(wù)困境預(yù)測撒模型，這其脈中以增陳靜屠（1999牢）框[莖4雄]專、督張玲（20祥00）糧[耐5蛋]斬、撒吳世農(nóng)歲和蘆盧賢義雄（2001饞）季[犁6看]玩的研究最具遵有代表性。鋼然而，縱觀竊這些研究可戴以發(fā)現(xiàn)，幾膨乎所有的預(yù)倉測模型都只或是基于會計街信息，而利控用公司治理戚信息進(jìn)行財制務(wù)困境預(yù)測翠模型奏的研究變卻乏很少見。擺但是，話在信息不對董稱的市場中疼，僅僅以會圖計信息為基辮礎(chǔ)的模型未么必具有最佳蕉預(yù)測效果。崇因?yàn)樨攧?wù)困渣境的發(fā)生，撕除了公司營禿運(yùn)方面出現(xiàn)戚問題外，尚圖有公司大股引東違法挪用折公司資產(chǎn)、揭提供違規(guī)擔(dān)激保、董事和釣監(jiān)事功能弱壇化等其他原區(qū)因。這類問待題，無法單測獨(dú)元利用隙財務(wù)報表中農(nóng)的信息進(jìn)行圓診斷。所以申除了利用傳標(biāo)統(tǒng)的會計信耽息外，還應(yīng)匪考慮急利用帖公司治理等呆信息猜來蔑進(jìn)行上市公丸司財務(wù)困境肢的預(yù)測。合鑒于編以上認(rèn)識潛，本文試圖進(jìn)在借鑒國外固研究的基礎(chǔ)誤上，同時利供用瘋會計炒信息和公司升治理信息進(jìn)敲行指標(biāo)設(shè)計焦，并澡利用濤Logis皮tic噸回歸模型來進(jìn)構(gòu)建就我國上市公傾司的甘財務(wù)困境預(yù)盆測模型碌，以鹿期發(fā)現(xiàn)捕：（1）公寫司治理特征誤是否對公司幟陷入財務(wù)困蒜境具有顯著噴的影響；（值2）財務(wù)信閣息是否能覆奉蓋公司治理弱信息。研究設(shè)計臥一、歪樣本選擇嘗本文的樣本館包含鞋ST紛樣本酒和非揀ST垃樣本。對于廳ST廊樣本，揀本文選擇鴉以2005涂年煉上半年體滬深遙兩曲市中喝首次被拍ST的54返家上市公司服為奉初始樣本通，剔除2家占2002年啄上市的公司鋒，固最終窮以52家S骨T公司作為影研究樣本飲。對于非S糖T樣本，麗本文物采取1：1疏配對的方法態(tài)，禍即對應(yīng)每一撥個ST公司塞，按行業(yè)相濕同、總資產(chǎn)末規(guī)模相近的潔原則品1伐，選擇一個除非ST公司皂，這樣池共藏選出52家騾非ST公司猜作為配對樣父本。以上兩襲類樣本共包舅括104家暈上市公濾司，忙為了切實(shí)檢堡驗(yàn)?zāi)Ｐ偷念A(yù)賤測能力系，址從哪上述爸兩類搬樣本盆中分別隨機(jī)痰抽取出10督家，即共2館0竄家上市公司急重新組成一媽組，作為倚檢驗(yàn)樣本用許來儉檢驗(yàn)預(yù)測模弄型的有效性碗；其余的泛84家上市泉公司牲組成另一組絕用來避構(gòu)建財務(wù)困井境預(yù)測模型裙2娘。洪二、賣指標(biāo)選擇屈1.嫁會計信息指敗標(biāo)員國內(nèi)很多學(xué)謠者已經(jīng)從會撇計信息角度條、利用財務(wù)譽(yù)比率指標(biāo)，鈴對公司財務(wù)益困境的預(yù)測訂進(jìn)行的實(shí)證的研究。盡管學(xué)不同學(xué)者得粱出的預(yù)測公鵲司發(fā)生財務(wù)薄困境的有效紅財務(wù)比率指妻標(biāo)不同，但隱研究結(jié)果類倆似，即基本略上都是從公贈司的償債能價力、盈利能膜力、營運(yùn)能憲力、成長能容力、以及現(xiàn)插金流量等方籠面進(jìn)行研究拔的。根據(jù)四這些學(xué)者碑的研究，妄本文汁共貿(mào)選用遺1塵6舟個會計信息罰指標(biāo)，分為星5柔組徑，途各指標(biāo)的詳澇細(xì)說明吳如表1所示們。貪表礙1趨形劃疤會計信息指問標(biāo)蒙說明姐組別源指標(biāo)名稱貢符號表示膽計算公式惜償債能力省流動比率昏流動負(fù)債犧總負(fù)債鍋比鄙長期負(fù)債資周產(chǎn)比凈資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)X鋒1傅X陪2懲X妥3夢X乖4據(jù)流動資產(chǎn)/忍流動負(fù)債就流動負(fù)債/值總負(fù)債朱長期負(fù)債/清總資產(chǎn)折負(fù)債總額/莫資產(chǎn)總額險營運(yùn)能力槐總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)夠率避存貨周轉(zhuǎn)率距應(yīng)收賬款周戲轉(zhuǎn)率伏X恒5鹽X借6遲X音7擇主營業(yè)務(wù)收史入/平均總偷資產(chǎn)胖主營業(yè)務(wù)成透本/平均存啦貨描主營業(yè)務(wù)收吐入/平均應(yīng)咐收賬款旨成長能力靈主營利潤增拆長率想總資產(chǎn)增長咐率斷凈利完潤增長率周X棄8頓X搭9翅X騰10腰（本期主營前業(yè)務(wù)利潤－容上期主營業(yè)尺務(wù)利潤）/戀abs（上包期主營業(yè)務(wù)孫利潤）靈（本期總資票產(chǎn)－上期總奸資產(chǎn)）/上將期總資產(chǎn)誓（本期凈利忠潤－上期凈扭利潤）/a鏡bs（上期扔凈利潤）拒盈利能力李經(jīng)營凈利率暑經(jīng)營毛利率貫資產(chǎn)利潤率彼凈資產(chǎn)收益津率徒主營業(yè)務(wù)利耗潤與利潤總泄額比房X或11蛾X景12鎖X芹13泳X管14支X過15交凈利潤/主祥營業(yè)務(wù)收入伸主營業(yè)務(wù)利紡潤/主營業(yè)彩務(wù)收入血利潤總額/狠平均總資產(chǎn)般凈利潤/股器東權(quán)益委主營業(yè)務(wù)利斧潤/abs撲（傻總牢利潤露）喘現(xiàn)金流量濁狀況冰繼每股經(jīng)營活鳳動現(xiàn)金流量柄凈額勤X返僻1秀6疾經(jīng)營活動現(xiàn)憤金流量凈額掀/總股數(shù)鍵注：表中的曠abs（？頓）表示對括牌號中的值取扎絕對值。酸2.桑公司治理叮信息仰指標(biāo)涼當(dāng)前世界各罵國正在努力仇推動公司治息理，以防范滿公司發(fā)生讀嚴(yán)重懂弊端與危機(jī)籠，司并兔進(jìn)一步提高藏公司的績效豪，中國也不班例外。只是痰在中國這樣復(fù)一個新興市眾場中，外部勁公司治理機(jī)化制功能相當(dāng)播薄弱，只能循偏重內(nèi)部公嘩司治理機(jī)制覆來確保管理沉者的行為，栽以降低代理藥問題；此外辯，由于中國扔上市公司的災(zāi)年報對公司奧治理信息的蒸披露有限，趙考慮到資料學(xué)的可獲得性雖與適用性，拋本文僅限于耳內(nèi)部公司治臉理機(jī)制，即犯從股權(quán)結(jié)構(gòu)煤、董事會、燦管理層的特異性方面，對辛上市公司財樸務(wù)困境的預(yù)蛛測進(jìn)稠行研究。庸(側(cè)1犧)群股權(quán)結(jié)構(gòu)料李一般來講，材股權(quán)結(jié)構(gòu)有膜兩層含義：唇一是指股權(quán)縣構(gòu)成；二是聽指股權(quán)集中歪度。關(guān)于股烘權(quán)結(jié)構(gòu)在公智司治理中的較作用及效率叔的研究，無抖論是國外還閃是中國的學(xué)令者，都還沒翅有取得一致限的結(jié)論。①股權(quán)構(gòu)成程股權(quán)構(gòu)成是押指各個不同擋背景的股東訓(xùn)集團(tuán)分別持剖有股份的多建少逗，奇即國家股東乒、法人股東驕、社會公眾謠股東的慧各自結(jié)持股比例。治許小年(1遺997)對妹上市公司的糠經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)儲果表明，國見有股比例越某高的公司，利績效越差；喊法人股比例寒越高的公司許，績效越好奏；流通股比招例與米公司也績效基本無挽關(guān)。蔽陳曉和江東祖（2000筑）發(fā)現(xiàn)，在查競爭性較強(qiáng)廈的行業(yè)，國猾有股比例與兔公王司業(yè)菌績負(fù)相關(guān)，皂流通股比例擁與公司業(yè)績藏正相關(guān)；而抵在競爭性較次弱的行業(yè)則國沒有發(fā)現(xiàn)這蹦些結(jié)果。陳油小悅和徐曉串東（200皮1）發(fā)現(xiàn)，瓦國有股比例流和法人股比寶例與企業(yè)業(yè)盆績之間沒有扒顯著的負(fù)相張關(guān)關(guān)系，但喇在公司治理漿對外部投資患者利益缺乏厚保護(hù)的情況遺下，流通股障比例與企業(yè)渠業(yè)績之間負(fù)捆相關(guān)誰。以上學(xué)者板的研究表明榜股權(quán)構(gòu)成對游公司發(fā)生財齒務(wù)困境有顯短著影響。本迷文選用湖國叮有股比例爐、法人拉股比例匯、驚社會公眾股烏比例等3個練指標(biāo)來衡量退上市公司的浮股權(quán)構(gòu)成。屢②億股權(quán)集中度妖在公司治理藍(lán)中的作用，偷股權(quán)集中度煤主要表現(xiàn)兩徐種相反的效柿應(yīng)，即利益包趨同效應(yīng)和盞利益侵占效謝應(yīng)。裕Shlei唉fer酒和辜Vis繁h鉛ny糖（嫂1986成）指出，股炭權(quán)集中型公條司相對于股母權(quán)分散型公暗司具有較高即的盈利能力猛和市場表現(xiàn)愁。籍A何grawa保l鉗和塑Mdelk歉er(1壩990)認(rèn)許為，當(dāng)股權(quán)積越集中于大秩股東手中時漁，其越有哄動機(jī)患監(jiān)督管理者山，宵因而可提高昌公司稍價值。另一纖方面，Le歲ech盒和惜Leahy津（1991遠(yuǎn)）的研究顯廉示，股權(quán)集綢中度與企業(yè)止價值及利潤固率之間顯著裂負(fù)許相關(guān)豎。Muda磁mbi恩和論Nicos賄ia(1貍998)式也棟發(fā)現(xiàn)的股權(quán)集中度兇與公司業(yè)績蹦之間存在負(fù)坡相關(guān)刻。抹LaPor異ta泉（添1999鑼）等人則認(rèn)貸為，在缺乏刪外部控制威耐脅，或者外速部股東類型賞多元化的情濱況下，股權(quán)蜻分散型公司看的績效和市胸場欣價值暴要優(yōu)于股權(quán)繳集中型公司凳。國內(nèi)學(xué)者鼻也有這方面突的研究，但礎(chǔ)也沒有得膀到鵝一致呀的走結(jié)論。許小辱年和王燕（律199瘦8舒）郊、躁張紅軍（2烏000）等瓶人發(fā)現(xiàn)，股勵權(quán)集中度與后公司績效存索在正相關(guān)關(guān)嫂系。但是施液東暉（20籃01）的研汪究顯示，股蘋權(quán)分散型公森司的盈利能放力和市場表象現(xiàn)都要好于緞股權(quán)集中型河公司；鄭德導(dǎo)程匠和沈華珊（鳳2002）畝也認(rèn)為，股揉權(quán)高度集中僅與公司的經(jīng)仍營績效存在顛負(fù)相關(guān)關(guān)系癥。咬孫永祥和黃椒祖輝（19輪99）、吳鋼淑琨（20蒜02）、森白重恩等（唉2005）足發(fā)現(xiàn)，第一蹈大股東持股姿比例懼與公司業(yè)績披呈正掠“斑U參”杜形關(guān)系彈。以上學(xué)者瞧的研究表明劈股權(quán)集中度蝕對公司發(fā)生芬財務(wù)困境有澤顯著影響原。本轎文選用第一雀大股東持股拼比例、第一沙大股東控制渾力扒3乳、亮赫喂芬醒德爾蠅（疑Herfi已ndahl歸）指數(shù)侵4篇等3個指標(biāo)我來衡量。屈(損2露)藍(lán)董事會特性租董事會作為覺所有渣者拿與管理者之達(dá)間的橋梁，種代表想并維護(hù)齡股東的權(quán)益壯。董事會功由能大小視其萍特性而定，若因?yàn)槎聲撂匦跃瘜⒊暧绊懘沓膳e本、公司績槽效以及廟公司偉的生存狀況成。方①乎董事會規(guī)模真20世紀(jì)9頌0年代以前墻，部分研究滅支持大規(guī)模傻董事會，認(rèn)走為大規(guī)模董躍事會提供多般角度的決策念咨詢，幫助蔬企業(yè)獲得必筒要的資源，求建立企業(yè)良腰好的外在形停象，降低C棕EO控制董震事會的可能倦。如度Zahra舍和似Pearc室e(19蘭89)指出虧，董事會規(guī)謀模將左右董逐事會翅功能的發(fā)揮鍛，規(guī)模越大誼時，公司績年效越好。但喬董事會規(guī)模近過大，除了稍容易產(chǎn)生董終事會成員間繩溝通與協(xié)調(diào)泳的困難，還繳往往滋生董蛾事會成員向“歲搭便車籍”臺的動機(jī)，兄因此董事會若規(guī)模也并不篇一定越大越要好。木孫永祥捧和得章融（20芽00）發(fā)現(xiàn)中，我國上市謀公司的董事間會規(guī)模與公也司績效負(fù)相照關(guān)，董事會急規(guī)模越小，鞭公司績效越造佳；沈藝峰廈和步張俊生（2午001）認(rèn)拒為董事會規(guī)腔模過大是S患T公司董事移會治理失敗截的原因之一條。以上學(xué)者作的研究表明振董事會規(guī)模赴對公司發(fā)生凡財務(wù)困境穗具憑有顯著影響喝，因此本文廢選用該指標(biāo)仁。形②擋兩職是否合寇一卡按照代理理涼論，公司是才通過委托人疑與代理人之譜間的一組贊契約服而聯(lián)結(jié)縫起來壞的。理論上貨往往假定股拆東是委托人登，總經(jīng)理是鍋代理人。而地董事長則可柿能既是委托權(quán)人，又是代川理人，因?yàn)榧麻L往往年自身就是公炸司的股東，幸同時又代表草全體股東行炎使董事長的園權(quán)力。代理毀理論提倡總沸經(jīng)理與董事游長兩職分離戀，因?yàn)樽鳛榉砣说目倢O經(jīng)理并不總景是從股東的篇利益出發(fā)，螞有時嘉會從自身的臟利益出發(fā)從趣事經(jīng)營活動蒙，因此需要穗單獨(dú)另設(shè)董揮事長來監(jiān)督奶。如果董事巡長與總經(jīng)理按合一，則無笑疑存在著自招己監(jiān)督自己腰的機(jī)制缺陷劑。董事會在石執(zhí)行監(jiān)督考趨核功能時，薪很難堅守客搖觀施和存公正。指Berg和芬Smith謎以《財富》晚雜志200樣家公司為樣榆本的研究表榨明脅，失兩職合一在較一些行業(yè)中具與公司績效就正相常關(guān)。技Canne呆lla和L罩ubatk解in、Ma參llett藏e和Fow洪ler告分別指出兩監(jiān)職合一與凈彈資產(chǎn)收益率甲具有弱的正乒相關(guān)性。燥Chaga讓nti喉等發(fā)現(xiàn)美國蛙零售業(yè)中的蜘公司是否破蒼產(chǎn)與兩職合節(jié)一并沒有相天關(guān)性儉5旨。盒Rechn雄er和Da帝lton（憑1991）屬選用《財富度》雜志50堂0家公司中唯在多年期間躺具有穩(wěn)定治總理結(jié)構(gòu)的公裁司作為樣本表，發(fā)現(xiàn)兩職耀合一公司的階股票邊際收鄙益率較高，萌但不具有統(tǒng)陰計上的顯著算性，兩職合扁一與凈資產(chǎn)餓收益率、投傾資收益率和橡邊際利潤負(fù)語相關(guān)。芬以上學(xué)者的稿研究表明啄，駝兩職合一仙與否踐對公司發(fā)生勇財務(wù)困境有鋸顯著影響，黨因此本文選飛用該指標(biāo)。槍③咬獨(dú)立慚董事強(qiáng)比例架Fama訪和左Jense仔n(19茂83)指出刺，獨(dú)立董事榜的介入，會謝降低公司管糾理和董事合剪謀的可能性捏，董事會的丟活力會得到角加強(qiáng)。We醋isbac透h(19己88)發(fā)現(xiàn)崇，外部董事逼比例越高，乏不良績效管茫理者被解雇絹的可能性越板大，公司財光務(wù)績效越好訪。Rose考nstei翼n掀和棍Wyatt剝(199葵7)的研究咱同樣表明，憑獨(dú)立董事在綠董事會中的盯比例和公司踩的市場價值覽之間呈顯著蒙的正相關(guān)。圍Huson毯，霜Parri肅no唐和狼Stark匯s(20須01)實(shí)證鈔表明餡，外部董事磨比例越高，坡公司績效越黎高。以上學(xué)驗(yàn)者的研究表扣明自，賺獨(dú)立董事比拳例獄對公司發(fā)生請財務(wù)困境有膏顯著影槍響，邪因此本文選拌用該指標(biāo)。任(3)炎管理層特性揪管理層特性節(jié)是指管理者胡持有公司股繭份的比例。瞇Jense府n身和莫Meck郵l免ing（斷1976）割運(yùn)用代理理克論觀點(diǎn)，提秤出了利益收新斂假說。他眨們認(rèn)為管理虜者的天然傾漏向是根據(jù)其嗽自身的最大聰利益分配企窗業(yè)資源，這稿可能與外部客股東的利益御相沖突。但毒當(dāng)管理者在斬企業(yè)的利益棉越大時，管幼理者越可能偏有動機(jī)使其跟利益與其余堵股東的利益絹協(xié)調(diào)一致，萌從而使得管餃理者與股東久之間的利益安沖突可能得杯以解決。因甲此可以認(rèn)為霉，當(dāng)管理層能持有厘公司求的股票越多濫時，螺公司孩發(fā)生財務(wù)困貫境的可能性眉就越低。枕魏剛（20蒼00）與柔于東智雞和炎谷立日（2撤001）錯等發(fā)現(xiàn)禽，棒公司業(yè)績作與管理層持雄股比例之間濁不燙具有術(shù)顯著的脖相關(guān)性筒；團(tuán)劉國亮和兵王加勝究（2000條）、袁國良棋等（200槽0）考發(fā)現(xiàn)，公司匹業(yè)績家與管理層持賣股比例之間零具有顯著的童正相關(guān)關(guān)系請。以上學(xué)者斷的研究黑盡管氧并沒有取得慰一致性的結(jié)大論搖，屬但都表洽明管理層持無股比例可能漫影響慰公司德財務(wù)困境補(bǔ)發(fā)生稼的概率，因紋此本文選用購該指標(biāo)。斷以上各指標(biāo)補(bǔ)的詳細(xì)說明客列于憂表煌2唐之中暫。買表嬌2司慌細(xì)鴿公司治理肚信息字指標(biāo)純說明融組別醬指標(biāo)設(shè)計版符號表示陽計粥量悔公式萍股權(quán)結(jié)構(gòu)麻國有股比例鋼法人股比例派社會公眾股蜻比例例第一大股東賺持股比例棋第一大股東泄控制力茫赫英芬耗德爾指數(shù)非NSHP宗LSHP膽PSHP條F丹SHP地FSC暴H5輪國有股數(shù)/舊總股本柿非國有法人攻股數(shù)/總股沸本恐社會公眾股標(biāo)數(shù)/總股本士第一大股東首持股數(shù)/總能股本仇第一大股東戀持股數(shù)/第頌二股東持股麻數(shù)疼前五大股東黃持股比例平齡方和黃董事會特性造董事會規(guī)模捧兩職洗是否希合一昨獨(dú)立董事比猶例育BS旗DUAL淺IBP莖董事會人數(shù)蜻是，取值1協(xié)；否，取值肅0眼獨(dú)立董事人困數(shù)/董事會倡總?cè)藬?shù)超管理層特性冶管理層持股編比例哀MSHP輕管理層持股區(qū)數(shù)/總股本寨括三毫、籍?dāng)?shù)據(jù)選擇主與以往研究管不同的是，糕本文沒有利氧用樣本公司另T-1年和公T-2年的商有關(guān)數(shù)據(jù)，遣而是利用T呀-3的數(shù)據(jù)造，即200畢2年的道會計閉數(shù)據(jù)和公司鄭治理數(shù)據(jù)。覺之所以不采技用毛T-1議符年亡(ST執(zhí)之前第一年吊，即200膨4年挨)飲的數(shù)據(jù)預(yù)測舊200芹5臂寄年的浪ST餐，這同翁ST配的決定機(jī)制勻有關(guān)。甲200概5是的年被她ST資公司實(shí)際上自是由于它們撇在白200添3輩垮年和泥200斬4未年里連續(xù)虧戒損。因此奴,貍對于某一給替定公司銜,灶在充200暫4茶瞧年的時候我沃們就已經(jīng)知基道該公司會溜不會在廈2005年槍被腎ST裹。所以肝，套使用慚200峰4詢剛年的信息預(yù)粗測雖200盜5淚擇年公司財務(wù)趨困境事實(shí)上歷沒有意義。伶我們也沒有敗采用模T-2腥年恰（翻ST拉之前第二年壘，即200幕3年旁）普的數(shù)據(jù)背，腿因?yàn)槿绻荒鎮(zhèn)€公司在察200動3濫年有利潤抹,詢那么該公司脈即使在懲200雪4斯伴年虧損瞎,婆它在寧20踏0拆5晉年也肯定不魄會被久ST兵；賣而如果一個急公司在芹200銳3蜓汁年虧損隨，禁基于這一年懼?jǐn)?shù)據(jù)對燕200釣5丸結(jié)年行ST禿的預(yù)測將變梳成簡單的對喉200現(xiàn)4林述年虧損還是云盈利佳的預(yù)測。使握用原200船2萌剖年悼，汗即雞ST善之前第三年川的數(shù)據(jù)遍，不則不存在這心些問題。棍此外準(zhǔn)，嗽何沛俐、章走早立（20澇02）隱[測7字]]啞通過利用時釣序樣本實(shí)證瞧研究羞發(fā)現(xiàn)，服在攜T-貞4年時，財臟務(wù)困境泡企業(yè)與正常熔企業(yè)之間的攝差異是不明灶顯的刻，訴公司財務(wù)榆困境豬的有效預(yù)測義期往往以T禍-3年為起彎點(diǎn)變?？氨疚乃门鷷嬓畔⒑妥怨局卫硇欧断⒎矫娴臄?shù)扣據(jù)主要來C滅SMAR數(shù)棟據(jù)庫柏、悅證券之星網(wǎng)達(dá)站以及上市有公司的年度極報告。剛四硬、撒模型選擇犁本文選擇使債用促Log事i翠stic釋回歸框模型月進(jìn)行上市公訴司財務(wù)困境燭的研究。憑這主要是凱基于如下肅幾方面的考喚慮您：第一，龜Logis蹲tic鞏回歸模型對核自變量代的概率改分布沒有具疏體要求，適鼻用范圍更廣袍；第二，緣Logis冷tic耍回歸模型在謎實(shí)際運(yùn)用中惡簡單、方便帶。第三，國蓮內(nèi)學(xué)者絕大錫多數(shù)都使用腰Logis今tic勻回歸模型，監(jiān)是研究財務(wù)被困境的主流蹦方法交，如針吳世農(nóng)跨和瀉盧賢義帖（鑰2001嬸）、輸何沛俐堵和拘章早立伯（杰2002仔）穩(wěn)等。紙Logis殺tic回勉歸模型的一杰般形式畜是旨：洞丟=1,2,裹…劍，送；航其中，某,嗓,夜…籍,計冤的值為自變惠量；訓(xùn)＝亭（給＝1斥︱馬,閘,幕…逃,蛋競）為在給定歐自變量龜,滿,源…扯,餃虜值的條件下葡事件發(fā)生的武概率；諷為截距，炕為壓回歸系數(shù)。王模型構(gòu)建混與分析禾一、棄模型的建立奇及檢驗(yàn)蜜1．辜變量的篩選拜考慮到涉及到的自變量較鋪多，而這些舞變量都是通漲過定性分析驚得到的，它暫們山是膠否確實(shí)對因威變量有顯著妖影響并不知俗道，這就存謠在覽著屢如何挑選出菌對雜因昌變量有顯著辯影響的自變才量問題。從雷理論上說，轉(zhuǎn)n拳個自變量的多所有可能子棵集構(gòu)成了2逐n森－1個回歸榴方程，對2銷n擱－1個回歸逝方程都計算瘡出相應(yīng)變量桑的統(tǒng)計量，蒸通過這些統(tǒng)奇計量的比較犧，就可選出彩“蹤最優(yōu)餓”皮的回歸方程損。當(dāng)可供選宮擇的自變量講不太多時，談這樣做是可絡(luò)行的。但是布本文的自變抖量多達(dá)副26鈴個，要求出蛛所有可能的級回歸方程顯兩然是非常困夜難的。根據(jù)割已有的建立暢多元線性回渴歸模型的三稻種方法：向爛前回歸法、錘向后回歸法懷、逐步回歸賴法，羅本文既選用最受推艇崇的逐步回臣?xì)w法。碗回歸損結(jié)果表明未，行社茫會公眾股比矩例（PSH的P）與套第一側(cè)大股東持股褲比例（FS聲HP）充2個公司治罷理變量進(jìn)入瞇模型且通過讀顯著性檢驗(yàn)錦；料資產(chǎn)負(fù)債率況（具X逐4懸）膚、總資產(chǎn)周聽轉(zhuǎn)率算（狡X雙5抄）、茄流動負(fù)債總把負(fù)債比鉤（寶X塔2使）刪、經(jīng)營毛利徹率（率X半12礦）舅等4個財務(wù)朱比率指標(biāo)進(jìn)景入了模型。窄2．跟模型的仰參數(shù)估計與倆檢驗(yàn)云表腫3宋胳榴菠模型的參數(shù)蹲估計與檢驗(yàn)終結(jié)果囑自變量困系數(shù)值炎Wald卡疏方值氏相應(yīng)P值漆條件指數(shù)泥常數(shù)項(xiàng)（C爽）品0.187雹0.34腳3呢0.558建社會公眾股藍(lán)比例（PS請HP）卡-0.63放1堡2.71歉9風(fēng)0.0姜76助1.145甲第一大股東府持股比例（告FSHP）彼-0.60召8飯2.86鮮3托0.泊0井83窄1.040霧資產(chǎn)負(fù)債率滑（弟X綱4當(dāng)）限1.389麗6.86厚4顫0.008擺1.182兔總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)踩率（給X住5梳）刮-1.71悶6轟9.69摟5律0.00盛2宜1.224喜流動負(fù)債怠總負(fù)債熄比拘（巷X攀2籠）夸1.058柿7.389梁0.00擔(dān)7雪1.368形經(jīng)營毛利率珠（夸X退12疫）尚-1.40勉5計7.76沒8周0.005結(jié)1.483者注：秘1.杰條件指數(shù)為介自變量間的桂多重共線性比檢驗(yàn)統(tǒng)計量貓，由于其值際遠(yuǎn)小于30藏，因此猜可以認(rèn)為入已選模型的6織個自變量之械間基本不存愁在多重共線匪性問題。陣2完.誦Wald卡諸方值瞧為自變量的螞顯著性檢驗(yàn)秘，相當(dāng)于橋普通線性回揪歸中邁自變彼量筍的t檢驗(yàn)值拋。莖3硬.毒P值愿為相伴概率遠(yuǎn)值，與相當(dāng)扯于普通線性姨回歸中的P則值含義相同桶。由p值可粗以看出，梅各變量均在蘭10％窗以侍上幕的置信水平社上高度顯著委。蓬4熔.屯模型的擬合場度檢驗(yàn)統(tǒng)計跌量師是召Cox找－冰Snell也跳R塔2日，類似于普棚通線性回歸狀中的頁R起2娛，其值為0謝.507。園由表鏟3晌可偷以得到怠Logis定tic回歸嫌方程：面味3．絹模型啟的懂預(yù)測能力檢黑驗(yàn)子統(tǒng)計分析軟宗件甜（包括SP灰SS）背中的Log賓istic麻回歸模型默歉認(rèn)分割點(diǎn)睡通常和為0.5，也即如果通過預(yù)模型計算出窮來的某事件燕發(fā)生的概率織大于或等于甩0.5，那景么判定該事橋件發(fā)矩生，反之判牙定該事件不賭發(fā)生。事實(shí)累上，由于真塞實(shí)的事件發(fā)葛生概率不一親定為0.5剝，這樣有可格能造成預(yù)測俘偏差，為此薦，本文遵循同以下步驟和項(xiàng)原則進(jìn)行最搖佳分割點(diǎn)的醬選擇：觀第一步，選鍛擇使總誤判提率餃6系最低的分割古概率點(diǎn)；第愉二步，若第攻一步中有兩醉個或兩個以添上相同的點(diǎn)兆，則在其中徐選擇第一類緒錯誤渣7宜最小的點(diǎn)；駝第三步，若險第二步中仍懂有相同的點(diǎn)忽，則在其中許選擇第二類閑錯誤酒8尤最小的點(diǎn)；慨第四步，若斃第三步中仍幫有相同的點(diǎn)烈，則在其中照選擇分割概沸率點(diǎn)最小的粗點(diǎn)。默由于分割點(diǎn)千與模型預(yù)測盞能力密切相捧關(guān)，如果分點(diǎn)割點(diǎn)設(shè)西得版過高，則發(fā)儀生第一類錯丸誤的可能性腔就高，但此紙時發(fā)生第二喉類錯誤的可逝能性圾就低；如果放分割點(diǎn)設(shè)得裕過低，則會喂出現(xiàn)相反策的拜情況。在判言斷上市公司塞是否出現(xiàn)財芝務(wù)困境的情濾況下，發(fā)生革第一類錯誤穴的成本要高術(shù)于發(fā)生第二申類錯誤的成件本，即若財差務(wù)狀況較差見的公司誤判那為財務(wù)正常確公司的成本島較高。所以郵，選擇模型仗的最佳分割的點(diǎn)時，既要準(zhǔn)考慮到模型園的總誤判率即，也要考慮受到第一類錯譽(yù)誤發(fā)生的成凝本高于第二蠻類錯誤。這飼樣，利用上站述選擇最佳蜜分割點(diǎn)的步轎驟和原則進(jìn)俘行實(shí)施岸后得到鞭最佳分割點(diǎn)債為0.40倦。具體檢驗(yàn)玉結(jié)果萍見鑰表示4念。背表莫4限飲視模型的回判旱與預(yù)測結(jié)果存原始值姿估計樣本粉燥乓檢驗(yàn)樣本嫌預(yù)測值串合計予回判準(zhǔn)確率居預(yù)測值乓合計象預(yù)測準(zhǔn)確率較0牢1貪0祖1牲計數(shù)嫌0皆33蓬9夜42將78.6迫％獻(xiàn)8玻2裕10鑄85.0吸％珠1愧9妻33攻42詠1幸9貫10規(guī)百分比黑0敬78.6％撈21.4％蘆100圾％兵80.0扶%竊20.0拉％瞎100輝％謙1充21.4％案78.6％揮100刃％陣10舒%閉90.0蹲％寬100倘％閣注：最佳分誕割點(diǎn)為0.媽45鳳由表懸4收可以看出，偵使用Log坑istic腫回歸模型對址估計樣本進(jìn)墓行回判，在案最佳分割點(diǎn)朱為0.45腿的條件下，矮42家非S降T的公司有恩9家被誤判槽為ST公司確，誤判率為織21.4％藝；42家被佳ST的貴公司有9家哄被誤判為非陵ST公司，顏誤判率為雕21.4.最9挑％?？傮w上鈔看，84家新上市公司有愛18家被錯滅判，總誤判爽率為21.復(fù)4％，回判農(nóng)準(zhǔn)確率為7滋8.6％。包在相同的分堵割點(diǎn)下，使揭用Logi怖stic回祖歸模型對檢啊驗(yàn)樣本進(jìn)行綱預(yù)測，結(jié)果瀉顯示，10顆家非ST的臨公司有2家憐被誤判為S內(nèi)T公司，誤姻判率為20訂.0％；1遺0家ST公趟司中有1家捕被誤判為非川ST公司，車誤判率為1摟0.0％。更總體而言，壁預(yù)測勵模型對檢驗(yàn)淡樣本的總誤子判率為15玩.0％，預(yù)其測準(zhǔn)確率為式85.0％毅。伶二、葵模型的詳經(jīng)濟(jì)意義志分析壘第一，從整衡體來看，唉社會公眾股博比例領(lǐng)、剩第一大股東勇持股比例協(xié)、流動負(fù)債豆資產(chǎn)比棍、資產(chǎn)負(fù)債杰率、總資產(chǎn)課周轉(zhuǎn)率、經(jīng)蘋營毛利率等宗2個公司治摔理變量和叢4個財務(wù)比早率變量均顯獻(xiàn)著，具有統(tǒng)司計意義。許這倍表明公司的銀股權(quán)結(jié)構(gòu)、化償債能力、定營運(yùn)能力和圈盈利能力對仇公司是否發(fā)昂生財務(wù)困境盆均有顯著影倦響。攏第二，就方默程中變量符冒號曲的底含義敵而言，如果婚某個變量的次系數(shù)為正，蓋則在其它變舌量不變的情未況下，此變等量的值越大騾，得到的概規(guī)率值p越接退近于1，也槽就是公司陷看入財務(wù)困境木的可能性越躁高。相反，田如果某個變盈量的系數(shù)為喜負(fù)，則在其佛它變量不變攤的情況，此擔(dān)變量的值越鄭大，得到的淋概率值p越如接近于0，搶也就是公司尾陷入財務(wù)困隨境的可能性使越低。也就倍是說，如果謠某個變量的門系數(shù)為正，政那么該變量項(xiàng)將增大公司聰陷入財務(wù)困情境的可能性吩；反之，會虜減小公司陷夕入財務(wù)困境鍵的可能性。職由前面得到陪的昂模型可以看卸出悉，爹社會公眾股禁比例（PS撕HP）前、挽第一大股東茅持股比例漏（秤FSHP悅）、祝總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)核率（X販5癢）、荒經(jīng)營毛利率憂（X采12危）等3個變丈量的壓系數(shù)為負(fù)，赴表明在其它氣變量不變的駱條件下，其哭值越大，計雞算出的概率智越小。而反溪映公司償債副能力的兩個醬指標(biāo)缸——柱流動負(fù)債比船例財（肝X標(biāo)2奶）證與資產(chǎn)負(fù)債吉率弟（X牧4繳）的系數(shù)符造號為正，表述明在焰其它變量不螞變的條件下潑，其值越大悠，計算出的魯概率越大。橋社會公眾股士比例是衡量毅上市公司股鵲權(quán)構(gòu)成的指壽標(biāo)。此變量憐的系數(shù)找為負(fù)，并咬通過顯插著性檢驗(yàn)，紡這表明社會周公眾談持股比例對嘩財務(wù)困境有枯顯著影響，鵝即社會公眾湖持股比例越麥高凈，公司發(fā)生罰財務(wù)困境的蘋概率越斯低霉。社會公眾武股的持有者精大多是中小剪投資者，幟雖然冶他們沒有能垃力也嶺沒有積極性暴通過公司的蛾內(nèi)部治理機(jī)蜓制對大股東沖或管理層實(shí)調(diào)施直接的監(jiān)殿督，但他們船可以宵通過下在股票市場率上拋售股票加對羅大股東或管肆理層企施加壓力尿，肝迫使其努力遣經(jīng)營，從頭而墻降低鍬了公司的財倍務(wù)危機(jī)號概率霜。依第一大股東撕持股比例是突衡量股權(quán)集界中度的指標(biāo)臂。此變量的盾系數(shù)頁為負(fù)，并通禾過顯著性檢成驗(yàn)，這表明允第一大股東碎持股比例惑對決財務(wù)困境有泄顯著影響，姥即第一大股坡東持股比例斗越高，公司洗發(fā)生財務(wù)困粒境的概率越善低。我扶國絕大多數(shù)換上市公司都且是由國有企完業(yè)轉(zhuǎn)變而來慮，第一大股滑東為國家股央的公司占全刮部公司的6紐5%慰9愁。上市公司傳的經(jīng)營狀況霧有時被作為遼政府部門的錘業(yè)績指標(biāo)。米因此，當(dāng)上素市公司即將波發(fā)生財務(wù)困勝境時，政府池往往會出手革相助，幫助蔽上市公司度羨過難關(guān)，避喊免被ST臥的命運(yùn)。故脆而，第一大比股東持股比占例越大，越攻有霞“枝責(zé)任灰”獸和頌“眠義務(wù)私”樸幫助上市公禮司，公司發(fā)躲生財務(wù)困境順的可能性就萌越小。辛董事會規(guī)模遷、兩職合一甘、獨(dú)立董事斜比例沒有進(jìn)奸入模型，說頁明董事會惜特性動對公司發(fā)生屢財務(wù)困境沒真有顯著影響求。把我港國上市公司腔董事會成員宋大部分來自田大股東，獨(dú)豪立董事很難昨真正維護(hù)和貍保障中小股殲東的利益。暢此外贈，按由于健缺乏相應(yīng)的睜激勵機(jī)制使財?shù)糜篇?dú)立董事風(fēng)本身也屯沒有階積極性去翻盡登職陵盡圖責(zé)，崗因而格獨(dú)立董事制頸度沒有真正鋼發(fā)揮作用。械管理層持股牢比例衡量了險上市公司管燃理層持有公為司股份的情桐況。此變量張沒有進(jìn)入模境型，表明其旺對公司潑是否稱發(fā)生財務(wù)困挪境沒有顯著洽影響。目前駕中國上市公啟司管理層持絹股比例普遍盈過低，起不滾到應(yīng)有的激奉勵效果。在阿研究的樣本吉中，財務(wù)困己境和健康公戶司的管理層蝕持股比例的膚均值分別為簽0.005礦3牌％禍和0.01繳36性％晚，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于流國外公司水勒平拆總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)款率箭是一個反映沫公司營運(yùn)能道力的績重要餅指標(biāo)，可以裙用來分析公胸司全部資產(chǎn)士的使用效率他。其值越大壽，舌說明公司利填用全部資產(chǎn)禁進(jìn)行經(jīng)飾營的成果多全、靈效率高，從釋而公司陷入墊財務(wù)困境的蠢可能性較低羨；反之，總叛資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏越低，則說竄明公司利用撤全部資產(chǎn)進(jìn)罵行經(jīng)營活動星的成果少抬、鞋效率低，從雙而公司陷入算財務(wù)困境的格可能性較高誰。紹經(jīng)營毛利率脖是反映上市神公司的盈利盆能力的騎重要績指標(biāo)之一。幫具體來講，矛此指標(biāo)主要假是反映公司稼主營業(yè)務(wù)盈骨利能力狀況押，是主營業(yè)以務(wù)利潤占主溫營業(yè)務(wù)收入征的比重。一饒般而言，經(jīng)遍營毛利率越練高，表明公件司主營業(yè)務(wù)筒的盈利能力屠較強(qiáng)，利潤維的穩(wěn)定性高蒜，從而公司聚陷入財務(wù)困叛境之中的可鼠能性越低；痰反之，經(jīng)營鈴毛利率越低速，表明公司鞋主營業(yè)務(wù)的懲盈利能力較斬低，其利潤鈴的穩(wěn)定性差割，從而公司肥陷入財務(wù)困偷境的可榮能性越高。漫流動負(fù)債總脅負(fù)債比對與資產(chǎn)負(fù)債告率識是兩個反映擇公司償債能臣力的垂重要刃指標(biāo)。場流動負(fù)債總有負(fù)債比危反映了公司削的債務(wù)結(jié)構(gòu)芬狀況。如果蓬公司槐需要償付的沉負(fù)債總額中敬流動負(fù)債的怒比例較高，事則將影響公察司的盈利能嘩力，造成公茅司短期現(xiàn)金喉償付能力差破，短期現(xiàn)金平償付能力和籍總體舉債能悄力相差巨大疑，繼而使公匯司陷入財務(wù)圣困境的可能婦性較大；反曬之，匪流動負(fù)債總謹(jǐn)負(fù)債比仇越低，公司反陷入財務(wù)困結(jié)境的可能性樹越小。匆資產(chǎn)負(fù)債率桑反映了在總闖資產(chǎn)中都多閉大的比例通肚過借債來籌捷資的，體現(xiàn)置了公司償債肺能力的總體賄水平。一般木而言，過高妹的資產(chǎn)負(fù)債鎮(zhèn)率將對公司強(qiáng)經(jīng)營活動和仇持續(xù)發(fā)展產(chǎn)斜生不利影響際，公司從債盈權(quán)人得到的壩資產(chǎn)占總資趣產(chǎn)的比重越餓大，公司越朝有可能發(fā)生撐財務(wù)困境。伶第三，巡就方程中變竭量鞠系數(shù)笑的大小薦來說，淘如果某變量維的系數(shù)較大警，說明聾此變量對因多變量的影響撥程度較大。駕根據(jù)建立的很財務(wù)困境勇預(yù)測妨模型，可以布看出渴，蠅在駱6顫個變量中，冠總?cè)べY產(chǎn)周轉(zhuǎn)率接的系數(shù)最大松，說明公司敬的營運(yùn)能力剝對總其統(tǒng)財務(wù)叫困境的發(fā)生翼與否扒起著重要的限影響作用。結(jié)論庫對上市公司盾財務(wù)困境的得預(yù)測一直是屢國內(nèi)外學(xué)術(shù)艷界研究的熱財點(diǎn)，但燕絕大部分的晃研究均局限債于使用會計殃信息，幾乎奸沒有考慮到淋公司治理方音面的問題喬——饑尤其是國內(nèi)渴學(xué)者。鐮然而諷近年來手國內(nèi)外諸大量關(guān)于陪公司治理結(jié)亂構(gòu)充與公司業(yè)績丘關(guān)系的研究獲表明，公司尺治理結(jié)確構(gòu)對公司業(yè)超績有著顯著秋的影響顆。為此，有回必要把公司狠治理折結(jié)構(gòu)粱作為研究公御司財務(wù)困境向的一個角度草。本文正是森基于這樣的驢認(rèn)識將公司縮治理信息嗓融昌入了實(shí)證研戒究中，嚇以2005閑年粘上半年宿滬深腎兩伙市中墳首次被椒ST喉的仔5宏2家公司和醬52處家非ST公調(diào)司為研究對危象，拿并跟利用使用頻陣率最高的登Logis蹤tic猾回歸模型來秤構(gòu)建財務(wù)困咱境預(yù)測模型咱，刪研究發(fā)現(xiàn)公胞司治理信息身對公司發(fā)生方是否欺財務(wù)困境有攀著顯著影響臣。踢文中的主要蠶結(jié)論尚如下騙：糊1妥．晃社會公眾股犧比例透、持第一大股東匯持股比例為等2個公司挑治理變量轉(zhuǎn)和敢流動負(fù)債總遭負(fù)債比案、資產(chǎn)負(fù)債侵率、總資產(chǎn)與周轉(zhuǎn)率、經(jīng)株營毛利率等蠻4個財務(wù)比礎(chǔ)率變量在方懸程中均顯著寫，臣具有統(tǒng)計意憲義，這表明柏盡管傳統(tǒng)的辱會計信息對推上市公司是邀否會發(fā)生財球務(wù)困境仍具牧有顯著的預(yù)竟測作用，但秋由于這種信洽息并未能涵跌蓋公司治理新信息對財務(wù)妙困境預(yù)測的掏作用，因此紐公司治理信映息便成了財金務(wù)困境預(yù)測讀中不可或缺末的信息傾。雅這就意味著扛，障今后在址對公司財務(wù)推困境瞞預(yù)測膝問題研究時尋，伐對于用來進(jìn)梅行預(yù)測的指班標(biāo)府不應(yīng)僅僅停臉留在會計信槐息層面，澇而應(yīng)同時關(guān)晉注公司治理平信息鞭層面。腿2．公司治怒理信息對公布司是否發(fā)生呼財務(wù)危機(jī)具狡有顯著的預(yù)家測作用，表耽明公司治理某結(jié)構(gòu)的好壞般在很大程度三上影響其財衡務(wù)安全、生沙存和發(fā)展，就這就從另一刷個角度說明戲了當(dāng)前進(jìn)一牙步完善上市黨公司治理結(jié)渴構(gòu)的重要性怠。繞3讓．條本項(xiàng)研究還捐啟發(fā)我們，撿今后在進(jìn)行宅財務(wù)困境預(yù)臂測指標(biāo)的設(shè)右計時，應(yīng)從帖更廣泛的角連度進(jìn)行考慮身，除了本文排所提到的公氏司治理信息江外，還可以幣從邀宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)旁境等層面問進(jìn)行雞探索。注釋機(jī)1館.裹餃在行業(yè)相同財、總資產(chǎn)規(guī)勵模相近兩項(xiàng)四原則不能同寸時滿足的情何況下,優(yōu)先高考慮行業(yè)因魄素.筆考慮用行業(yè)今相同、總資統(tǒng)產(chǎn)規(guī)模相近清的原則選擇網(wǎng)非