2012年復旦大學431金融學綜合考研真題及詳解

11#我們知道，在封閉經(jīng)濟中，由于沒有義務維持匯率制度，也沒有資本流動和利率機制引起的自發(fā)調(diào)整，政府只要根據(jù)自身的宏觀經(jīng)濟政策目標制定政策即可。當推廣到開放經(jīng)濟，我們可以用蒙代爾-弗萊明模型進行分析：（1）固定匯率制度下的宏觀經(jīng)濟政策：固定匯率制下，由于政府有義務維持固定匯率，那么貨幣政策完全無效，而財政政策（資本流動較為自由的情形）的效果也不如封閉經(jīng)濟條件下的執(zhí)行效果。浮動匯率制下，政府不會被動使用貨幣政策，因此不會引起LM曲線的自發(fā)移動，同時，由于宏觀經(jīng)濟政策引起的國際收支不平衡，會導致BP曲線的移動，那么在最終達到平衡時，與封閉經(jīng)濟情況相比，會產(chǎn)生一定的放大效應（資本流動較為自由的情形）。以上討論的是單個國家開放經(jīng)濟下的宏觀經(jīng)濟政策，但是實際上，在本國執(zhí)行貨幣政策過程中，也會對其他國家產(chǎn)生影響，如兩國的蒙代爾、弗萊明模型：固定匯率制度下經(jīng)濟政策的國際傳導（1）貨幣政策2）財政政策浮動匯率制下經(jīng)濟政策的國際傳導（1）貨幣政策2）財政政策通過上述模型我們可以知道，由于收入效應，相對價格效應以及利率效應造成的國際收支最終的平衡點和均衡有著很大的區(qū)別，尤其是浮動匯率制下的貨幣政策甚至引起了國外的產(chǎn)出下降。綜上，封閉條件下的宏觀經(jīng)濟政策，政府的自主性很強，可以通過主動的政策達到想要的政策效果，而在開放條件下，根據(jù)資本流動性和匯率政策的不同，可能會造成政策無效或者放大政策效果。2．新優(yōu)序融資理論認為，公司融資的順序是：內(nèi)部融資、債券融資、股權(quán)融資。請結(jié)合我國股票市場談談我國公司的融資順序是否符合新優(yōu)序融資理論，并分析原因。答：(1)理論觀點優(yōu)序融資理論內(nèi)容是當企業(yè)存在融資需求時，首先是選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權(quán)融資。(2)優(yōu)序融資理論的理由①信息不對稱下行為信號傳遞信息不對稱，是指企業(yè)內(nèi)部管理層通常要比外部投資者擁有更多更準的關于企業(yè)的信息。在這種情況下，企業(yè)管理層的許多決策，如籌資方式選擇、股利分配等，不僅具有財務上的意義，而且向市場和外部投資者傳遞著信號。外部投資者只能通過管理層的這些決策所傳遞出的信息了解企業(yè)對未來收益的預期和投資風險，間接地評價企業(yè)價值。企業(yè)債務比例或資本結(jié)構(gòu)就是一種把內(nèi)部信息傳遞給市場的工具。信息不對稱下籌資方式傳遞的信號在信息不對稱的條件下，如果外部投資者掌握的關于企業(yè)資產(chǎn)價值的信息比企業(yè)管理層掌握的少，那么企業(yè)權(quán)益的市場價值就可能被錯誤地定價。當企業(yè)股票價值被低估時，管理層將避免增發(fā)新股，而采取其他的融資方式籌集資金，如內(nèi)部融資或發(fā)行債券；而在企業(yè)股票價值被高估的情況下，管理層將盡量通過增發(fā)新股為新項目融資，讓新的股東分擔投資風險。信息不對稱下的逆向選擇，企業(yè)管理者籌資順序的確立外部投資者會產(chǎn)生逆向選擇的心里：認為當企業(yè)預期業(yè)績好并且確定性程度較高時，經(jīng)理人員才會選擇債務方式籌資，以增加每股收益，提高企業(yè)價值；而一旦經(jīng)理人員對外宣稱企業(yè)擬發(fā)行新股，實際上是在向市場傳遞其未來投資收益并非有把握實現(xiàn)經(jīng)理人員預期目標的信號，是經(jīng)理在企業(yè)價值被高估條件下跌。既然投資者擔心企業(yè)在發(fā)行股票或債券時其價值被高估，經(jīng)理人員在籌資時為擺脫利用價值被高估進行外部融資的嫌疑，盡量以內(nèi)源融資方式從留存收益中籌措項目資金。如果留存收益的資金不能滿足項目資金需求，有必要進行外部融資時，在外部債務融資和股權(quán)融資之間總是優(yōu)先考慮債務融資，這是因為投資者認為企業(yè)股票被高估的可能性超過了債券。因此，企業(yè)在籌集資本的過程中，遵循著先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時，按照風險程序差異，優(yōu)先考慮債券融資(先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券)，不足時再考慮權(quán)益融資。3)我國上市公司的融資情況我國上市公司的融資順序不遵循優(yōu)序融資理論，其融資順序為先股權(quán)融資，再債務融資，最后才是內(nèi)部融資，我國上市公司有明顯的股權(quán)融資偏好。影響的原因有很多，總結(jié)起來有以下六點：缺乏完善發(fā)達的證券市場和中長期信貸市場；比如我國債權(quán)人還沒有建立起有效的貸款風險管理體制，也未對借款企業(yè)的投資行為進行有效的約束，存在著較嚴重的債權(quán)人缺位現(xiàn)象；缺乏信譽機制和法律機制；上市公司整體業(yè)績不佳，現(xiàn)金流量不足，內(nèi)源融資受限；上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，促使大部分國有控股公詞偏向于股權(quán)融資；我國中小企業(yè)融資渠道有限，這使得小企業(yè)更偏好于股權(quán)融資。因此，如何有效拓寬小企業(yè)的其他融資渠道，也有助于降低我國上市公司對股權(quán)融資的偏好；融資成本的客觀需要。企業(yè)融資首先考慮的就是融資成本，那么債務融資的成本主要是利息，而股權(quán)融資的成本主要有兩部分組成。一是隱性成本，即上市以后被收購、管理層被解雇等風險成本；二是顯性成本，能確認并計量的成本，即發(fā)行費用、股息、信息披露費用等成本。從理論上講，應該是債務融資成本較低，股票融資成本最高，但在我國的實踐中，