投資管理概述

第四章投資管理

第一節(jié)投資管理概述第二節(jié)現(xiàn)金流量估計(jì)第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)第四節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用第五節(jié)項(xiàng)目投資決策案例第一頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

第一節(jié)投資管理概述一、投資的概念和種類投資是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人）將財(cái)力投放于一定的對(duì)象，以期望在未來獲取收益的行為。按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資按照投資的方向，分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資按照投資收回的時(shí)間，分為長(zhǎng)期投資和短期投資本章討論的投資，是指屬于直接投資范疇的企業(yè)內(nèi)部投資——即項(xiàng)目投資。第二頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

二、項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資是指以特定建設(shè)項(xiàng)目為投資對(duì)象的一種長(zhǎng)期投資行為。（一）項(xiàng)目投資的類型新建項(xiàng)目投資是指通過增加生產(chǎn)要素的投入量，擴(kuò)大再生產(chǎn)的規(guī)模而進(jìn)行的投資，包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。更新改造項(xiàng)目投資是指以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的而進(jìn)行的投資。第三頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

（二）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和資金投入方式

項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)時(shí)間。

項(xiàng)目計(jì)算期（n）=建設(shè)期（s）+運(yùn)營(yíng)期（p）投入方式包括一次投入和分次投入。

第四頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

（三）項(xiàng)目投資決策的程序1．投資項(xiàng)目的提出

2．投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)3．投資項(xiàng)目的決策4．投資項(xiàng)目的執(zhí)行5．投資項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)第五頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

第二節(jié)現(xiàn)金流量估計(jì)一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)稱。二、現(xiàn)金流量的作用現(xiàn)金流量的增加是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)現(xiàn)金流量的分布更加客觀現(xiàn)金流量按收付實(shí)現(xiàn)制確認(rèn)，有利于考慮資金時(shí)間價(jià)值第六頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

三、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（一）現(xiàn)金流出量的內(nèi)容1、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投資2、墊支流動(dòng)資金（凈營(yíng)運(yùn)資金）3、經(jīng)營(yíng)成本（付現(xiàn)成本）（二）現(xiàn)金流入量的內(nèi)容1、營(yíng)業(yè)收入2、固定資產(chǎn)的殘值收入3、收回的流動(dòng)資金。（三）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算

凈現(xiàn)金流量（NCF）＝該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量

第七頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

（1）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量＝－（長(zhǎng)期資產(chǎn)投資支出＋墊支的流動(dòng)資金）（2）經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ＝營(yíng)業(yè)收入－（營(yíng)業(yè)成本－折舊）－所得稅＝營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本－所得稅＋折舊 ＝凈利潤(rùn)＋折舊 （3）終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量＝經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量＋殘值收入＋收回的流動(dòng)資金第八頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

【例4-1】甲公司擬新建一條生產(chǎn)流水線，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可供選擇。A方案需要投資100000元，使用壽命為5年，直線法計(jì)提折舊，壽命期滿無殘值。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年的營(yíng)業(yè)收入為60000元，每年的付現(xiàn)成本為20000元。B方案需要投資120000元，使用壽命也是5年，采用直線法計(jì)提折舊，壽命期滿有殘值20000元。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年的營(yíng)業(yè)收入為80000元，付現(xiàn)成本第一年為30000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)4000元，另外投產(chǎn)期初需要墊支流動(dòng)資金30000元。假設(shè)企業(yè)的所得稅率為40％，試計(jì)算兩個(gè)方案每年的凈現(xiàn)金流量。第九頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

解：（1）根據(jù)上述資料計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額A方案每年折舊額＝100000÷5＝20000（元）B方案每年折舊額＝（120000-20000）÷5＝20000（元）（2）根據(jù)上述資料計(jì)算兩個(gè)方案每年的凈利潤(rùn)A方案年凈利潤(rùn)=（60000-20000-20000）×60%=12000（元）B方案年凈利潤(rùn)：第一年（80000-20000-30000）×60%=18000（元）第二年（80000-20000-34000）×60%=15600（元）第三年（80000-20000-38000）×60%=13200（元）第四年（80000-20000-42000）×60%=10800（元）第五年（80000-20000-46000）×60%=8400（元）第十頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

（3）根據(jù)上述資料計(jì)算兩個(gè)方案每年的凈現(xiàn)金流量A方案：NCF0=-100000（元）NCF1-5=12000+20000=32000（元）B方案：NCF0=-150000（元）NCF1=18000+20000=38000（元）NCF2=15600+20000=35600（元）NCF3=13200+20000=33200（元）NCF4=10800+20000=30800（元）NCF5=8400+20000+20000+30000=78400（元）第十一頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

（四）估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題1．實(shí)際現(xiàn)金流量原則2．區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本3．不要要忽視機(jī)會(huì)成本4．要考慮投資方案對(duì)企業(yè)其他部門的影響5．要重視對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響第十二頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

【例4-2】某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購(gòu)置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為180000元。舊設(shè)備的賬面價(jià)值90000元，變現(xiàn)凈收入為80000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第一年增加營(yíng)業(yè)收入50000元，增加營(yíng)業(yè)成本25000元；第二年到第五年每年增加營(yíng)業(yè)收入60000元，增加營(yíng)業(yè)成本30000元。設(shè)備采用直線法進(jìn)行折舊。企業(yè)所得稅率為25%，假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的稅金可以忽略不計(jì)。試計(jì)算更新設(shè)備各年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量。第十三頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

解：根據(jù)資料計(jì)算有關(guān)指標(biāo)如下：①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額為：新設(shè)備的投資—舊設(shè)備的變價(jià)凈收入=180000—80000=100000元②經(jīng)營(yíng)期1~5每年因更新改造增加的折舊為：（180000—80000）÷5=20000元③經(jīng)營(yíng)期第1年總成本的變動(dòng)額為：25000+20000=45000元④經(jīng)營(yíng)期2~5年每年成本的變動(dòng)額為：30000+20000=50000元⑤經(jīng)營(yíng)期第1年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額為：50000—45000=5000元⑥經(jīng)營(yíng)期2~5年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額為：60000—50000=10000元第十四頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

⑦經(jīng)營(yíng)期第1年凈利潤(rùn)的變動(dòng)額為：5000×（1—25%）=3750元⑧經(jīng)營(yíng)期2~5年每年凈利潤(rùn)的變動(dòng)額為：10000×（1—25%）=7500元⑨第1年舊設(shè)備提前報(bào)廢產(chǎn)生的凈損失為：90000—80000=10000元⑩第1年舊設(shè)備提前報(bào)廢產(chǎn)生的凈損失抵減所得稅為：10000×25%=2500元根據(jù)以上計(jì)算，差量現(xiàn)金流量分布的情況如下：△NCF0=—100000元△NCF1=3750+20000+2500=26250元△NCF2-5=7500+20000=27500元第十五頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。企業(yè)常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)主要有非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)和貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)兩類。非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)又稱為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)，主要有投資回收期和平均報(bào)酬率。貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)又稱為動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，是指考慮資金時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)，主要有凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率。

第十六頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

一、投資回收期（一）投資回收期的概念及計(jì)算投資回收期（paybackperiod，縮寫為PP）是指收回初始投資所需要的時(shí)間，即以投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的時(shí)間。1、如果每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量相等，則投資回收期的計(jì)算公式為 投資回收期＝2、如果每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量不相等，則可用累計(jì)凈現(xiàn)金流量的方法來計(jì)算投資回收期，即先計(jì)算各年尚未回收的投資額。

第十七頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

（二）投資回收期的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、投資回收期的概念容易理解2、計(jì)算比較簡(jiǎn)單缺點(diǎn)：1、沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值2、沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量情況第十八頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

二、平均報(bào)酬率（一）平均報(bào)酬率的概念及計(jì)算平均報(bào)酬率（averagerateofreturn，縮寫為ARR）是投資項(xiàng)目周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬額，也稱為平均投資報(bào)酬率。其計(jì)算公式為平均報(bào)酬率＝×100%（二）平均報(bào)酬率的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、簡(jiǎn)明易懂，容易計(jì)算掌握，2、能說明各投資方案的收益水平；缺點(diǎn)：1、未考慮資金的時(shí)間價(jià)值，2、沒有使用現(xiàn)金流量的信息。第十九頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

三、凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值的概念及計(jì)算凈現(xiàn)值（netpresentvalue，縮寫為NPV），是指項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資額的現(xiàn)值后的差額。其計(jì)算公式為第二十頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

【例4-3】某項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期為10年，初始凈投資額為10萬元，隨后的9年中，每年現(xiàn)金流人量為1.2萬元，第10年末現(xiàn)金流人量為3萬元，貼現(xiàn)率為10％，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。解：依據(jù)題意，計(jì)算凈現(xiàn)值如下：NPV=-10＋1.2×（P/A，10%，9）+3×（P/F，10%，9）=-10＋1.2×5.7590＋3×0.3855=-1.9327（萬元）第二十一頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

（二）凈現(xiàn)值的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值2、可以根據(jù)未來需要來改變貼現(xiàn)率缺點(diǎn)：1、假設(shè)前提不完全符合實(shí)際2、不能揭示項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際投資收益率3、是一個(gè)絕對(duì)數(shù)值，沒有考慮資本限額的影響第二十二頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

四、獲利指數(shù)（一）獲利指數(shù)的概念及計(jì)算獲利指數(shù)（profitabilityindex，縮寫為PI）又稱為現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。其計(jì)算公式為第二十三頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

仍用例4-1中的資料來計(jì)算A、B方案的獲利指數(shù)。PIA＝[32000×（P/A，10%，5）]／100000＝1.21PIB＝［38000×（P/F，10%，1）＋35600×（P/F，10%，2）＋33200×（P/F，10%，3）＋30800×（P/F，10%，4）＋78400×（P/F，10%，5）］／150000＝1.06第二十四頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

（二）獲利指數(shù)的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、考慮了資金時(shí)間價(jià)值

2、相對(duì)量指標(biāo)

缺點(diǎn)：1、假設(shè)前提不完全符合實(shí)際2、不能揭示項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際投資收益率第二十五頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

五、內(nèi)含報(bào)酬率（一）內(nèi)含報(bào)酬率的概念及計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率(internalrateofreturn，縮寫為IRR)，是指投資項(xiàng)目實(shí)際可望達(dá)到的收益率，即能使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，又稱為內(nèi)部收益率或內(nèi)部報(bào)酬率。它反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，其計(jì)算公式為第二十六頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

1、如果每年的凈現(xiàn)金流量相等，按以下步驟計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。第一步：根據(jù)凈現(xiàn)值等于0時(shí)，凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值相等，計(jì)算出項(xiàng)目壽命期內(nèi)的年金現(xiàn)值系數(shù)。第二步：根據(jù)計(jì)算出的年金現(xiàn)值系數(shù)，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與計(jì)算的年金系數(shù)相等的貼現(xiàn)率，即為要求的內(nèi)含報(bào)酬率。（如果沒有恰好相等的年金現(xiàn)值系數(shù)，則進(jìn)行下一步）第三步：根據(jù)找出的兩個(gè)臨近的年金現(xiàn)值系數(shù)和貼現(xiàn)率，用內(nèi)差法求出投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。2、如果每年的凈現(xiàn)值流量不相等，一般采用逐次測(cè)試法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。第二十七頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

（二）內(nèi)含報(bào)酬率的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、考慮了資金的時(shí)間價(jià)值2、能反映投資項(xiàng)目本身的真實(shí)報(bào)酬率3、概念易于理解，容易被人接受4、克服了比較基礎(chǔ)不同時(shí)評(píng)價(jià)和排序各備選方案優(yōu)先順序的困難缺點(diǎn)：1、計(jì)算過程比較復(fù)雜

2、具有較大的主觀性

第二十八頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

第四節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用一、投資方案及其類型項(xiàng)目投資的客體，即資金投入的具體對(duì)象稱為投資項(xiàng)目。投資方案就是基于投資項(xiàng)目要達(dá)到的目標(biāo)而形成的有關(guān)具體投資的設(shè)想與時(shí)間安排，或者說是未來投資行動(dòng)的預(yù)案根據(jù)投資方案之間的關(guān)系，可分為獨(dú)立方案、互斥方案和組合方案。獨(dú)立方案是指在決策過程中，一組互相分離、互不排斥的方案或單一方案。互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以互相代替，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。組合方案是指若干個(gè)互不排斥的方案形成的投資組合。第二十九頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

二、項(xiàng)目投資決策的主要方法（一）獨(dú)立方案的決策方法在只有一個(gè)投資方案可供選擇的條件下，需要利用評(píng)價(jià)指標(biāo)考察該獨(dú)立方案是否具有財(cái)務(wù)可行性，從而做出接受或拒絕該方案的決策。利用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)對(duì)同一個(gè)獨(dú)立方案進(jìn)行評(píng)價(jià)會(huì)得出完全相同的結(jié)論。即凈現(xiàn)值大于0、獲利指數(shù)大于1、內(nèi)含報(bào)酬率大于基準(zhǔn)利率時(shí)方案可以接受；凈現(xiàn)值小于0、獲利指數(shù)小于1、內(nèi)含報(bào)酬率小于基準(zhǔn)利率時(shí)方案舍棄。當(dāng)非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的結(jié)論與貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。第三十頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

（二）互斥方案的決策方法1、凈現(xiàn)值法所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案凈現(xiàn)值的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該方法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策?！纠?-5】某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目需要原始投資100萬元，有A、B、C、D四個(gè)互相排斥的方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為22.89萬元、11.72萬元、20.61萬元和16.26萬元。按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策如下：A、B、C、D四個(gè)備選方案的凈現(xiàn)值均大于0，因此，這些方案均具有財(cái)務(wù)可行性；根據(jù)凈現(xiàn)值的大小排列，A方案為最優(yōu)方案。第三十一頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

2、差額內(nèi)部收益率法所謂差額內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量（記作△NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率（記作△IRR），并與基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案優(yōu)劣的方法。該方法適用于原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的多方案比較決策。當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資較少的方案為優(yōu)。第三十二頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

【例4-6】A方案與B方案為互斥方案，它們的項(xiàng)目計(jì)算期相同。A方案原始投資的現(xiàn)值為150萬元，項(xiàng)目計(jì)算期第1-10年的凈現(xiàn)金流量為29.29萬元；B方案原始投資的現(xiàn)值為100萬元，項(xiàng)目計(jì)算期第1-10年的凈現(xiàn)金流量為20.18萬元。假設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。根據(jù)上述資料，按差額內(nèi)部收益率法進(jìn)行投資決策。解：首先計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)金流量△NCF：△NCF0=-150-（-100）=-50（萬元）△NCF1-10=29.29-20.18=9.11（萬元）其次計(jì)算差額內(nèi)部收益率△IRR：（P/A,△IRR,10）=5.4885(P/A,12%,10)=5.6502(P/A,14%,10)=5.2161△IRR在12%與14%之間，應(yīng)用內(nèi)插法計(jì)算得出：△IRR=12.74%△IRR=12.74%大于10%應(yīng)當(dāng)投資A項(xiàng)目。第三十三頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

3、年等額凈回收額法所謂年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（記作NA）指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。該法適用于原始投資不相同，特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。第三十四頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

【例4-7】某企業(yè)準(zhǔn)備投資新建一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇：甲方案的原始投資為125萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為11年，凈現(xiàn)值為110.32萬元；乙方案的原始投資為110萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，凈現(xiàn)值為105萬元；丙方案的原始投資為100萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為9年，凈現(xiàn)值為-1.25萬元。行業(yè)基準(zhǔn)利率為10%。按年等額凈回收額法進(jìn)行決策。解：因?yàn)榧追桨负鸵曳桨傅膬衄F(xiàn)值均大于0，所以這兩個(gè)方案具有財(cái)務(wù)可行性；丙方案的凈現(xiàn)值小于0，所以該方案不具有財(cái)務(wù)可行性。甲方案的年等額凈回收額=甲方案的凈現(xiàn)值×[1/（P/A，10%，11）]=110.32×1/6.4951=16.99（萬元）乙方案的年等額凈回收額=乙方案的凈現(xiàn)值×[1/（P/A，10%，10）]=105×1/6.1446=17.09（萬元）乙方案優(yōu)于甲方案第三十五頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

（三）組合方案的決策方法組合方案決策涉及的多個(gè)方案之間不是相互排斥的關(guān)系，它們之間可以實(shí)現(xiàn)任意組合，又分為兩種情況：1、在資金總量不受限制的情況下，可按每一方案的凈現(xiàn)值NPV大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的方案順序2、在資金總量受到限制時(shí)，則須按照獲利指數(shù)PI的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出能使累計(jì)NPV最大的最優(yōu)組合。第三十六頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

第五節(jié)項(xiàng)目投資決策案例【例4-9】大華公司考慮購(gòu)買一套新的生產(chǎn)線，公司投資部對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析時(shí)估計(jì)的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：（1）初始投資為3000萬元，該生產(chǎn)線能使用五年。（2）按稅法規(guī)定該生產(chǎn)線在五年內(nèi)折舊（直線法折舊），凈殘值率為5％，在此會(huì)計(jì)政策下，預(yù)期第一年可產(chǎn)生400萬元的稅前利潤(rùn)，以后四年每年可產(chǎn)生600萬元的稅前利潤(rùn)。（3）已知公司所得稅稅率為33％，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12％。第三十七頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

公司董事會(huì)正在討論該投資項(xiàng)目的可行性問題。懂事長(zhǎng)認(rèn)為：按照投資部提供的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，該投資項(xiàng)日屬于微利項(xiàng)目。理由是：投資項(xiàng)目在五年的壽命期內(nèi)只能創(chuàng)造2800萬元的稅前利潤(rùn)，扣除33％的所得稅，稅后利潤(rùn)約為1876萬元，即使加上報(bào)廢時(shí)凈殘值150萬元，根本不能收回最初的投資額3000萬元，更不用說實(shí)現(xiàn)12％的期望報(bào)酬率。要求：根據(jù)以上資料，通過計(jì)算分析，回答下列問題。（1）公司董事長(zhǎng)的分析是否正確?（2）如果該生產(chǎn)線能使用五年，折現(xiàn)率為12％，請(qǐng)你按凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該項(xiàng)目是否可行。第三十八頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

解：根據(jù)資料，計(jì)算分析如下（1）公司董事長(zhǎng)的分析是以利潤(rùn)作為依據(jù)，這是錯(cuò)誤的。因?yàn)槔麧?rùn)指標(biāo)中已扣除了固定資產(chǎn)折舊，而折舊也是投資的收回，應(yīng)該以投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)的主要依據(jù)。本項(xiàng)目中每年的折舊額為570萬元，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的稅前現(xiàn)金流量第一年970萬元，以后每年為1170萬元（2）如果該生產(chǎn)線能使用五年，則凈現(xiàn)值為469.49萬元凈現(xiàn)值大于0，說明該項(xiàng)目可行。第三十九頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

【例4-10】佳美公司的一種新產(chǎn)品市場(chǎng)銷路長(zhǎng)期看好，急需一臺(tái)設(shè)備擴(kuò)大生產(chǎn)，預(yù)計(jì)設(shè)備投入使用后，每年可增加的營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)稅金及附加的差額為50000元，增加經(jīng)營(yíng)成本34000元。業(yè)務(wù)經(jīng)理主張自行購(gòu)置設(shè)備以滿足需要，市場(chǎng)上該設(shè)備的購(gòu)買價(jià)（不含稅）為77000元，預(yù)計(jì)使用年限為10年，預(yù)計(jì)凈殘值為7000元。財(cái)務(wù)經(jīng)理主張從租賃公司按經(jīng)營(yíng)租賃的方式租入同樣的設(shè)備，需要每年年末支付9764元租金，可連續(xù)租用10年。該公司要求的最低報(bào)酬率為10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。這兩個(gè)方案報(bào)給總經(jīng)理，假如你是總經(jīng)理，應(yīng)該選擇哪一個(gè)方案？為什么？第四十頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

解：采用差額內(nèi)部收益率法進(jìn)行決策。購(gòu)買設(shè)備的相關(guān)指標(biāo)計(jì)算：購(gòu)買設(shè)備的投資=77000（元）購(gòu)買設(shè)備每年增加的折舊額=（77000-7000）/10=7000（元）購(gòu)買設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=（每年增加營(yíng)業(yè)收入-每年增加的營(yíng)業(yè)稅金及附加）-（每年增加經(jīng)營(yíng)成本+購(gòu)買設(shè)備每年增加的折舊額）=50000-（34000+7000）=9000（元）購(gòu)買設(shè)備每年增加的凈利潤(rùn)=購(gòu)買設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×（1-所得稅稅率）=9000×（1-25%）=6750（元）第四十一頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

購(gòu)買設(shè)備方案的所得稅后的凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-購(gòu)買固定資產(chǎn)的投資=-77000（元）NCF1-9=購(gòu)買設(shè)備每年增加的凈利潤(rùn)+購(gòu)買設(shè)備每年增加的折舊額=6750+7000=13750（元）NCF10=購(gòu)買設(shè)備該年增加的凈利潤(rùn)+購(gòu)買設(shè)備該年增加的折舊額+購(gòu)買設(shè)備該年回收的固定資產(chǎn)余額=6750+7000+7000=20750（元）第四十二頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

租入設(shè)備的相關(guān)指標(biāo)計(jì)算：租入固定資產(chǎn)的投資=0租入設(shè)備每年增加的折舊=0租入設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=每年增加營(yíng)業(yè)收入-（每年增加經(jīng)營(yíng)成本+租入設(shè)備每年增加的租金）=50000-（34000+9764）=6236（元）租入設(shè)備每年增加的凈利潤(rùn)=租入設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×（1-所得稅稅率）=6236×（1-25%）=4677（元）第四十三頁(yè)，共四十八頁(yè)。第四章投資管理

租入設(shè)備方案的所得稅后的凈現(xiàn)