《公司理財(cái)》07 資本成本

公司理財(cái)7.資本成本懂得如何確定一家公司的權(quán)益資本成本懂得如何確定一家公司的債務(wù)成本懂得如何確定一家公司的整體資本成本理解整體資本成本的不足,并如何如何克服重要概念與技能14-3權(quán)益成本負(fù)債成本與優(yōu)先股成本加權(quán)平均資本成本部門和項(xiàng)目資本成本本章大綱14-4權(quán)益成本就是權(quán)益投資者對(duì)公司現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)所要求的必要報(bào)酬率經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)確定權(quán)益成本主要有兩種方法：股利增長(zhǎng)模型SML或CAPM權(quán)益成本14-5根據(jù)股利增長(zhǎng)模型，可反解出RE：股利增長(zhǎng)模型法14-6假定某公司預(yù)期下年股利為每股$1.50，每年的股利增長(zhǎng)率可以持續(xù)穩(wěn)定在5.1%水平。當(dāng)前股票價(jià)格為$25，計(jì)算該公司權(quán)益資本成本為多少？例：股利增長(zhǎng)模型法14-7估算增長(zhǎng)率的方法之一，是利用歷史股利增長(zhǎng)率的平均值年 股利 百分比2005 1.23 -2006 1.30 2007 1.36 2008 1.43 2009 1.50例：估算股利增長(zhǎng)率(1.30–1.23)/1.23=5.7%(1.36–1.30)/1.30=4.6%(1.43–1.36)/1.36=5.1%(1.50–1.43)/1.43=4.9%平均值=(5.7+4.6+5.1+4.9)/4=5.1%14-8優(yōu)點(diǎn)–易于理解，使用容易不足只適用于目前支付了股利的公司如果股利增長(zhǎng)無(wú)規(guī)律，則不能適用對(duì)估計(jì)的增長(zhǎng)率非常敏感–g增大1%，權(quán)益成本也會(huì)增大1%對(duì)風(fēng)險(xiǎn)考慮不周全股利增長(zhǎng)模型法的優(yōu)勢(shì)與不足14-9利用下面的信息計(jì)算權(quán)益成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為Rf市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為E(RM)–Rf資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小，即

SML法14-10假定某公司權(quán)益的貝塔系數(shù)為0.58，當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6.1%。如果預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬為8.6%，該公司的權(quán)益資本成本為多少？

RE=6.1+.58(8.6)=11.1%可以發(fā)現(xiàn)，采用SML法與采用股利增長(zhǎng)模型法所估算出來(lái)的股利增長(zhǎng)率比較接近，因此應(yīng)當(dāng)可以肯定我們的估算結(jié)果例：SML14-11優(yōu)點(diǎn)考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素適用于所有的公司，唯一的要求就是能計(jì)算出該公司的貝塔系數(shù)不足需先估算預(yù)期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，而該溢酬是隨時(shí)間變化而波動(dòng)的需估算beta,而beta也是隨時(shí)間波動(dòng)的該模型中利用歷史數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)，通常不一定會(huì)非?？煽縎ML法的優(yōu)勢(shì)與不足14-12假定某公司的beta為1.5，預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬為9%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%。分析師預(yù)測(cè)其股利增長(zhǎng)率為每年6%，而上一次股利發(fā)放水平為每股$2。該公司股票當(dāng)前價(jià)格為$15.65。要求：該公司的權(quán)益資本成本為多少？按SML:RE=6%+1.5(9%)=19.5%按股利增長(zhǎng)模型:RE=[2(1.06)/15.65]+.06=19.55%例：權(quán)益成本14-13債務(wù)的資本成本即為投資者對(duì)公司債務(wù)所要求的必要報(bào)酬率通常，我們更關(guān)注長(zhǎng)期債務(wù)的資本成本問(wèn)題必要報(bào)酬率的最佳估計(jì)方式是計(jì)算現(xiàn)有債務(wù)的到期收益率也可使用假定現(xiàn)在發(fā)行新債所需要的利率無(wú)論如何，債務(wù)資本成本絕對(duì)不是負(fù)債的票面利率債務(wù)成本14-14假定某公司有一種正發(fā)行在外的債券，還有25年才到期，面值$1000，票面利率9%，半年付息一次。債務(wù)目前的賣價(jià)為$908.72。問(wèn)：該債券的債務(wù)資本成本率為多少？解：N=50;PMT=45;FV=1000;PV=-908.75;求解r=10%。例：債務(wù)成本14-15回憶一下，我們?cè)?jīng)學(xué)過(guò)：優(yōu)先股在每期所支付的股利基本是相等的并且這種股利預(yù)期將一直持續(xù)支付下去優(yōu)先股的股利就是一種年金，因此可以用永續(xù)年金的計(jì)算公式，反解出必要報(bào)酬率RP：RP=D/P0優(yōu)先股成本14-16某公司的優(yōu)先股每年支付股息$3，如果該優(yōu)先股當(dāng)前的價(jià)格為$25，其資本成本率是多少？解：RP=3/25=12%例：

優(yōu)先股成本14-17利用單項(xiàng)資本的成本，可計(jì)算出公司的“平均”資本成本這個(gè)“平均”資本成本就是市場(chǎng)根據(jù)對(duì)公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大小的預(yù)期，所要求的必要報(bào)酬率計(jì)算時(shí)，使用每類資本所提供的金額大小作為權(quán)數(shù)加權(quán)平均資本成本14-18符號(hào)約定E=權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值=外發(fā)股數(shù)*每股價(jià)格D=負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值=流通在外債券數(shù)*債券價(jià)格V=公司的市場(chǎng)價(jià)值=D+E權(quán)重wE=E/V=權(quán)益資本所占比例wD=D/V=債務(wù)資本所占比例資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)14-19假定某公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值為$50000萬(wàn)，負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為$47500萬(wàn)。其資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)為多少？V=50000+47500=97500萬(wàn)wE=E/V=500/975=51.28%wD=D/V=475/975=48.72%例：資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)14-20我們關(guān)心的是稅后現(xiàn)金流量，因此需要考慮稅收對(duì)各類資本成本的影響負(fù)債利息是可在稅前予以扣除的這種減少的稅負(fù)降低了債務(wù)的資本成本負(fù)債的稅后資本成本=RD(1-TC)股利是不能在稅前予以扣除的，因此，稅對(duì)權(quán)益資本成本不產(chǎn)生影響WACC=wERE+wDRD(1-TC)稅與加權(quán)平均資本成本14-21權(quán)益信息5000萬(wàn)股每股$80Beta=1.15市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬=9%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=5%負(fù)債信息$10億元面值目前價(jià)格為每份$1100票面利率=9%,每半年付息15年到期稅率=40%例題擴(kuò)展–WACC（1）14-22權(quán)益資本成本為多少？RE=5+1.15*(9%)=15.35%負(fù)債資本成本為多少？N=30;PV=-1100;PMT=45;FV=1000;可解出r=3.927%,因此：RD=3.927*2=7.854%負(fù)債的稅后資本成本為多少？RD(1-TC)=7.854(1-0.4)=4.712%例題擴(kuò)展–WACC（2）14-23資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)為多少？E=5000萬(wàn)股*80/股=40億D=10億*(1100-1000)/1000=11億V=40+11=51億wE=E/V=40/51=0.7843wD=D/V=11/51=0.2157WACC為多少？WACC=0.7843*(15.35%)+0.2157*(4.712%)=13.06%例題擴(kuò)展–WACC（3）14-24使用WACC作為貼現(xiàn)率只適用于那些與公司目前經(jīng)營(yíng)具有類似風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目如果我們正在考察的項(xiàng)目與公司目前的風(fēng)險(xiǎn)不一樣，則我們需要為這個(gè)項(xiàng)目選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率同樣，不同的分部也同樣需要相對(duì)獨(dú)立的貼現(xiàn)率分部資本成本與項(xiàng)目資本成本14-25如果對(duì)所有項(xiàng)目，無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)大小，都用WACC進(jìn)行分析，會(huì)如何呢？假定WACC=15%項(xiàng)目 必要報(bào)酬率 IRRA 20% 17%B 15% 18%C 10% 12%例：對(duì)所有項(xiàng)目使用加權(quán)平均資本成本進(jìn)行決策14-26找一家或多家與目前考慮項(xiàng)目在各方面盡量類似的公司計(jì)算這些公司的貝塔系數(shù)取平均將這個(gè)貝塔值帶入CAPM，計(jì)算得到適合目前考慮項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平的必要報(bào)酬率但是，要尋找到這樣業(yè)務(wù)類似的公司是非常困難的單一業(yè)務(wù)法14-27考察項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司整體風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系如果項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大于公司整體風(fēng)險(xiǎn)，使用一個(gè)高于公司W(wǎng)ACC的折現(xiàn)率如果項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)低于公司整體風(fēng)險(xiǎn)，則可以使用一個(gè)略低于公司W(wǎng)ACC的折現(xiàn)率這樣，仍然也可能接受本該拒絕的項(xiàng)目或拒絕本該接受的項(xiàng)目，但犯這種錯(cuò)誤的概率相對(duì)只使用WACC進(jìn)行貼現(xiàn)來(lái)說(shuō)，已降低了主觀判斷法14-28主觀判斷法–例風(fēng)險(xiǎn)水平貼現(xiàn)率極低WACC–8%低WACC–3%與公司整體水平一致WACC高WACC+5%極高WACC+10%14-29某公司已發(fā)行流通在外債券10,000份，票面利率為6%，8年期，每份面值$1,000，目前的市