20221028-民生證券-商貿(mào)零售行業(yè)化妝品系列專題：歐萊雅深度復(fù)盤百年美妝帝國(guó)崛起啟示錄

PAGE10本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告PAGE10本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告化妝品系列專題歐萊雅：深度復(fù)盤，百年美妝帝國(guó)崛起啟示錄化妝品系列專題歐萊雅：深度復(fù)盤，百年美妝帝國(guó)崛起啟示錄202210281909推薦 維持級(jí)早業(yè)務(wù)從染發(fā)劑起家，歷經(jīng)百余年發(fā)展，已成為全球最大的化妝品企業(yè)，產(chǎn)品銷往海內(nèi)外150個(gè)國(guó)家地區(qū)，截至22年10月，歐萊雅旗下?lián)碛懈邫n化妝品、大眾化妝品、活性健康化化妝品及專業(yè)美發(fā)產(chǎn)品4大事業(yè)部，品牌矩陣覆蓋護(hù)膚、彩妝、香水、護(hù)發(fā)、染發(fā)等五大品類，滿足低中高端不同用戶的需求。品牌端：外延并購(gòu)助力梯度化多品牌矩陣打造，構(gòu)筑發(fā)展根基。歐萊雅通過多次外延并購(gòu)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)充品牌矩陣，收并購(gòu)過程中注重品牌之間的差異化與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，收購(gòu)后對(duì)品牌進(jìn)行深度賦能，助力被收購(gòu)品牌實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，同時(shí)借助收并購(gòu)活分析師 劉文正~3-4%執(zhí)業(yè)證書：S0100521100009電話：箱： liuwenzheng@分析師 解慧新執(zhí)業(yè)證書：S0100522100001以研發(fā)實(shí)力為根基，公司旗下大單品蘭蔻小黑瓶持續(xù)升級(jí)迭代，鑄就大單品超長(zhǎng)郵箱： xiehuixin@生命周期的同時(shí)不斷塑造和鞏固品牌形象相關(guān)研究3Q221-2022/10/2411暖-2022/10/16美護(hù)系列：敷爾佳（A21407）2022/10/10422/09/255.零售周觀點(diǎn)：8月社零保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，金銀珠寶景氣度延續(xù)-2022/09/18區(qū)注重線上渠道布局。歐萊雅從法國(guó)起家隨拓展至歐美市場(chǎng)，90年代初進(jìn)軍新興市場(chǎng)，隨后重點(diǎn)發(fā)展亞太地區(qū)。2014年，歐萊雅著手進(jìn)行渠道變革，聚焦線上市場(chǎng)，開啟數(shù)字化遠(yuǎn)征。在中國(guó)市場(chǎng)，隨著電商渠道重要性日益凸顯，歐萊雅化精細(xì)營(yíng)銷時(shí)代。進(jìn)入數(shù)字化營(yíng)銷時(shí)代，歐萊雅緊抓市場(chǎng)潮流，多元并舉提升營(yíng)銷效率，借助流量明星代言、KOL種草帶貨、直播等模式擴(kuò)大品牌影響力，并將美妝與數(shù)字化深度結(jié)合，提升銷售費(fèi)用投放效率，2021年銷售費(fèi)用率~33%。（1外延并購(gòu)可助力集團(tuán)實(shí)現(xiàn)品類結(jié)構(gòu)的快速擴(kuò)充，不斷完善自身的品牌矩陣，收并購(gòu)后的品牌培育與管理能力十分重要，是否基于品牌的特異性進(jìn)行針對(duì)性地深度賦是能研發(fā)為本費(fèi)用率長(zhǎng)期維持在3%+，成功研制出多個(gè)核心成分，助力旗下產(chǎn)品品質(zhì)與功效躍升，成為品牌歷久彌堅(jiān)的核心原因之一，與此同時(shí)，重視研發(fā)、持續(xù)夯實(shí)研發(fā)實(shí)力可幫助集團(tuán)成打造高品質(zhì)、高復(fù)購(gòu)的常青大單品，并對(duì)大單品進(jìn)行迭代，助（高效營(yíng)銷與渠道精細(xì)化管理相輔相成：參考?xì)W萊雅采用多樣化營(yíng)銷手段在特定渠道對(duì)明星單品進(jìn)行重點(diǎn)營(yíng)銷推廣，銷售費(fèi)用投放效率高，著眼國(guó)內(nèi)，重視渠道的精細(xì)化管理與資源分配、特定渠道營(yíng)銷策略定制的國(guó)貨美妝龍頭有望進(jìn)一步鞏固自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。估值方面，通過對(duì)歐萊雅歷史估值進(jìn)行復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)公司2006-2014年期間凈利潤(rùn)C(jī)AGR為15.11%，期間PE中樞為23X，2015-2021年間公司凈利潤(rùn)C(jī)AGR為5.67%，PE中樞提升至33X，估值中樞的提升主要源自集團(tuán)不斷被驗(yàn)證擁有品牌矩陣持續(xù)擴(kuò)張的能力、較高的業(yè)績(jī)的確定性與成長(zhǎng)穩(wěn)定性。矩陣布局、重視研發(fā)實(shí)力培育并采取相應(yīng)舉措、積極適應(yīng)渠道變遷并進(jìn)行精細(xì)化管理的國(guó)貨美妝龍頭企業(yè)，建議關(guān)注：珀萊雅、華熙生物、上海家化等。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；消費(fèi)需求持續(xù)下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。行業(yè)專題研究/商貿(mào)零售行業(yè)專題研究/商貿(mào)零售目錄公司簡(jiǎn)介：從美發(fā)產(chǎn)品起價(jià)的百年美妝巨頭 3歐萊雅四大核心競(jìng)爭(zhēng)力 7品牌：外延并購(gòu)助力梯度化多品牌矩陣打造，構(gòu)筑發(fā)展根基 7研發(fā)：研發(fā)實(shí)力鑄就穿越周期的美麗 11渠道：本土化渠道布局，中國(guó)地區(qū)注重線上渠道布局 18營(yíng)銷：從“高舉高打”到數(shù)字化精細(xì)營(yíng)銷時(shí)代 23啟示與經(jīng)驗(yàn) 27風(fēng)險(xiǎn)提示 30插圖目錄 31表格目錄 31公司簡(jiǎn)介：從美發(fā)產(chǎn)品起價(jià)的百年美妝巨頭1909·舒萊爾創(chuàng)立歐萊雅公150個(gè)國(guó)家。歐萊雅旗下4個(gè)事業(yè)部擁有36個(gè)品牌，覆蓋女士護(hù)膚、彩妝、女士洗護(hù)發(fā)、家用染發(fā)、男士護(hù)膚、男士洗發(fā)及造型等全領(lǐng)域。2021322.816.1%，增速亮眼。公司成立至今主要經(jīng)歷了4個(gè)發(fā)展階段。（）初創(chuàng)起步期（1091956年：1907年，年僅28歲的化學(xué)家歐仁·舒萊爾發(fā)明出一種無毒的合成染發(fā)劑，將其命名為歐萊雅（L’Ol。1909年，歐仁·舒萊爾創(chuàng)立歐萊雅公司，并陸續(xù)推出ImediaDop冷燙發(fā)產(chǎn)品等產(chǎn)品，主要銷往法國(guó)本土及意大利、奧地利、1954（（197193年1957（anoisDalle被任1963Gemey、RicilsJeannePiaubert1982年自主設(shè)立Plenitude護(hù)膚品品1974（3（1982000年：1984-1988（Orol）技術(shù)的開發(fā)主管并設(shè)立了應(yīng)用研究實(shí)驗(yàn)室的查理·1985香水品牌拉夫勞倫銷售許可，在1988年獲得了一線奢侈品品牌喬治·阿瑪尼高端1988·1996198820001998年收購(gòu)了定位非洲顧客護(hù)發(fā)的美國(guó)品牌SoftSheen2000Carson。藥妝產(chǎn)品方面，除1989（（2001-至今2003201420183CE等亞太化妝品品牌，增強(qiáng)了歐萊雅對(duì)亞洲消費(fèi)者發(fā)質(zhì)、膚質(zhì)的了解，幫助其加速拓展亞洲市場(chǎng)。20219328.9營(yíng)業(yè)收入初創(chuàng)起步期（1909-1956營(yíng)業(yè)收入初創(chuàng)起步期（1909-1956年）起步于無毒合成染發(fā)劑，主要銷售美發(fā)護(hù)發(fā)產(chǎn)品；主要市場(chǎng)為法國(guó)本土及周邊歐洲國(guó)家，并于1954年進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)；主要銷售渠道是美發(fā)沙龍、香水店、藥店等。初步擴(kuò)張期（1957-1983年）CEO達(dá)勒開始實(shí)行職業(yè)經(jīng)理人制度，帶領(lǐng)歐萊雅積極進(jìn)行國(guó)際擴(kuò)張，尤其是在美國(guó)和日本市場(chǎng)。1963年，歐萊雅在巴黎成功上市，并于1974年與雀巢達(dá)成股權(quán)合作協(xié)議。高速成長(zhǎng)期（1984-2000年）CEO查理·茲瓦克鼓勵(lì)研發(fā)進(jìn)步；CEO歐文中接管公司后開始布局海外市場(chǎng)，加速品牌并購(gòu)的步伐，開拓新興市場(chǎng)，成為全球規(guī)模第一的化妝品集團(tuán)。全球化擴(kuò)張期至今）歐萊雅處于全球化擴(kuò)張+渠道升級(jí)的新階段。此外，公司聚焦電商等新渠道，并關(guān)注旅游零售新渠道。營(yíng)業(yè)收入CAGR=5.0%（2003-2021）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)C(jī)AGR=6.8%（2003-2021）億美元億美元億美元資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，民生證券研究院表1：歐萊雅集團(tuán)歷任CEO介紹 姓名任期 主要戰(zhàn)略及成就 業(yè)務(wù)表現(xiàn)歐文·舒萊爾創(chuàng)立歐萊雅公司，研發(fā)+營(yíng)銷并重，主攻美發(fā) 公司多元化發(fā)展，產(chǎn)品在法國(guó)銷往40,000家1909-1957及護(hù)發(fā)產(chǎn)品 發(fā)廊弗朗索瓦·達(dá)勒實(shí)行擴(kuò)張收購(gòu)戰(zhàn)略，注重?cái)U(kuò)展公司在新市場(chǎng)和 公司國(guó)際化進(jìn)程加快，海外業(yè)務(wù)收入占比從1957-1984新分銷渠道的份額 3%提升至60%查理·茲瓦克重視研發(fā)能力，將產(chǎn)品創(chuàng)新研究的重點(diǎn)聚焦于 在此期間歐萊雅研究實(shí)驗(yàn)室得到良好發(fā)展，研1984-1988 1000質(zhì)量和產(chǎn)品性能 世界化妝品的領(lǐng)導(dǎo)者林賽·歐文中開啟全球化戰(zhàn)略，推進(jìn)公司在全球的擴(kuò)張和戰(zhàn) 公司市場(chǎng)從歐洲擴(kuò)展到中國(guó)、巴西、俄羅斯、1988-2006略性收購(gòu) 西班牙和印度等新興市場(chǎng)保羅·安鞏收購(gòu)TheBodyShop為公司帶來了新的業(yè)務(wù)2006-2020 推動(dòng)公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型、加速全球化擴(kuò)張 方向——天然產(chǎn)品品牌，公司業(yè)務(wù)遍及東歐、亞洲和拉丁美洲葉鴻慕2020-至今 加大在美妝科技的投入，包括生物技術(shù)研發(fā)、 2021年，歐萊雅實(shí)現(xiàn)入32,287.6百萬人工智能VR、消費(fèi)者大數(shù)據(jù)等方面 元，同比增長(zhǎng)16.1%資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，民生證券研究院整理（L'Oréalue、大眾化妝品（onsumrProducts、活性健康化妝品（cieosmics（PrfssionalProducs圖2：歐萊雅集團(tuán)品牌（截至2021年底） 高檔化妝品 大眾化妝品 活性健康化妝品 專業(yè)美發(fā)產(chǎn)品 資料來源：公司公告，民生證券研究院202138.2%/37.9%/12.2%/11.738.2%，成為歐萊雅產(chǎn)品的主要收入來源。圖3：2021年各產(chǎn)品部銷售額占比 圖4：2015-2021年各產(chǎn)品部銷售額占比變化情況 60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021高檔化妝品 大眾化妝品活性健康化妝品 專業(yè)美發(fā)產(chǎn)品資料源：公公，生券院 資料源公公，生券院17123.321.0%，超越大眾化妝品部，2015-202129.838.2CAGR4.2%，增幅亮眼。大眾化妝品部：主要包含8個(gè)中高端、中低端品牌，其核心品牌為巴黎歐萊雅、卡尼爾、美寶蓮以及NYX。2021年，大眾化妝品部實(shí)現(xiàn)銷售額122.3億歐元，同比增長(zhǎng)4.6%，占整體銷售額的比例為37.9%，僅次于高檔化妝品部。5202139.42020180,000名皮膚科專家合作，旗下產(chǎn)品理膚泉是全球皮膚科醫(yī)生建議使用的頭號(hào)品牌。6個(gè)品牌。202137.821.6150250歐萊雅四大核心競(jìng)爭(zhēng)力根基1928·1920的Monsavon夢(mèng)皂公司，開始通過外延收購(gòu)持續(xù)擴(kuò)充品牌矩陣，正式邁出走向多年收購(gòu)蘭蔻、1980年收購(gòu)薇姿使得歐萊雅在歐洲的市場(chǎng)不斷增強(qiáng)擴(kuò)大，1988年收購(gòu)赫蓮娜成為歐萊雅進(jìn)入澳洲市場(chǎng)的第一步，1996年收購(gòu)美寶蓮Gemey、1985年收購(gòu)拉夫勞倫香水線、1993年收購(gòu)Redken、2012年收購(gòu)Cadum、2013年收購(gòu)美即表2：歐萊雅集團(tuán)外延收購(gòu)歷程 年份收購(gòu)企業(yè)地域品類對(duì)歐萊雅的影響1928Monsavon歐洲護(hù)膚品牌廠址后來成為歐萊雅集團(tuán)總部1946Lancome歐洲護(hù)膚是歐萊雅成為高檔化妝品帝國(guó)的第一步1965Carnier歐洲護(hù)膚讓歐萊雅得到一整套具備有機(jī)定位的輔助護(hù)發(fā)產(chǎn)品1970Biotherm歐洲護(hù)膚該品牌定位獨(dú)特——從溫泉的可再生能量中得到有機(jī)護(hù)膚方法1973Synthelabo歐洲技術(shù)企業(yè)法國(guó)藥物產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，讓歐萊雅集團(tuán)得到開展皮膚病學(xué)活動(dòng)和皮膚病藥物學(xué)活動(dòng)的途徑1973Gemey歐洲彩妝為歐萊雅開啟大眾彩妝市場(chǎng)大門，使其在法國(guó)彩妝市場(chǎng)占據(jù)重要位置1976Ricils歐洲彩妝收購(gòu)睫毛膏化妝品品牌Ricils后，歐萊雅集團(tuán)將其與Gemey合并，以擴(kuò)充彩妝業(yè)務(wù)1980Vichy歐洲護(hù)膚誕生于法國(guó)的薇姿品牌為歐萊雅集團(tuán)補(bǔ)強(qiáng)藥妝業(yè)務(wù)，被歸在活性健康化妝品部1985RalphLauren美洲香水收購(gòu)拉夫勞倫美妝線，讓歐萊雅在美國(guó)的高檔化妝品市場(chǎng)和男士高檔香水市場(chǎng)中都占據(jù)一席之地1988HelenaRubinstein澳洲護(hù)膚創(chuàng)立于澳大利亞的頂級(jí)美容品牌，擴(kuò)充歐萊雅集團(tuán)旗下高檔化妝品線1989LaRocheposay歐洲護(hù)膚法國(guó)知名醫(yī)學(xué)護(hù)膚品牌，進(jìn)一步強(qiáng)化歐萊雅集團(tuán)在皮膚醫(yī)學(xué)和“藥妝”領(lǐng)域地位1993Redken美洲美發(fā)護(hù)發(fā)紐約風(fēng)格發(fā)型品牌，歐萊雅第一次拓展專業(yè)美發(fā)產(chǎn)品部門，并將美國(guó)發(fā)展為第二個(gè)美發(fā)護(hù)發(fā)據(jù)點(diǎn)1996MaybellineNewYork美洲彩妝確立歐萊雅集團(tuán)在美國(guó)的霸主地位，歐萊雅成為大眾化妝品領(lǐng)域領(lǐng)袖并借助美寶蓮打開中國(guó)市場(chǎng)1998Softsheen美洲美發(fā)護(hù)發(fā)收購(gòu)美國(guó)黑人美發(fā)品牌，標(biāo)志歐萊雅集團(tuán)護(hù)發(fā)業(yè)務(wù)擴(kuò)展到有色人群2000 Matris 美洲 美發(fā)護(hù)發(fā)美國(guó)專業(yè)護(hù)發(fā)產(chǎn)品的知名品牌2000Dermablemnd美洲彩妝 生產(chǎn)的化妝品主要用于遮蓋面部瑕疵，可大面積用于身體皮膚表面，與薇姿結(jié)合2000Kiel's美洲護(hù)膚 對(duì)于歐萊雅集團(tuán)高檔化妝品線有重要的補(bǔ)強(qiáng)意義2000Carson非洲美發(fā)護(hù)發(fā)針對(duì)少數(shù)人群的護(hù)發(fā)產(chǎn)品，收購(gòu)后，歐萊雅將Softsheen和Carson合并為Soft-Carson品牌2001BIOMEDIC美洲護(hù)膚 美國(guó)有名的果酸品牌，歐萊雅將其收入理膚泉實(shí)驗(yàn)室，主要走皮膚科藥房2002ShuUemura亞洲彩妝 日本知名設(shè)計(jì)師同名品牌，歐萊雅集團(tuán)第一個(gè)日系品牌。收購(gòu)?fù)瓿珊笕毡臼袌?chǎng)更有話語權(quán)2003SKINCEUTICALS美洲護(hù)膚 美國(guó)高端專業(yè)護(hù)膚品牌，在皮膚學(xué)護(hù)膚領(lǐng)域有很大的影響力2003小護(hù)士亞洲護(hù)膚中國(guó)本土大眾護(hù)膚品牌2004YueSai亞洲護(hù)膚從法國(guó)科蒂取得中國(guó)高端護(hù)膚品牌羽西所有權(quán)后，歐萊雅在中國(guó)市場(chǎng)占有率從第3提升至第22006SkinEthic歐洲技術(shù)企業(yè)組織工程學(xué)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，補(bǔ)強(qiáng)歐萊雅集團(tuán)Epskin的安全性評(píng)估技術(shù)2006TheBodyShop歐洲護(hù)膚歐萊雅集團(tuán)成員，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，并由自己的管理團(tuán)隊(duì)來監(jiān)督其市場(chǎng)運(yùn)作2006Sanoflore歐洲護(hù)膚全球最大郵寄植物原料供應(yīng)商，歸在歐萊雅集團(tuán)活性健康化妝品部門2007PureOlogy美洲美發(fā)護(hù)發(fā)美國(guó)生態(tài)美發(fā)品牌，代表產(chǎn)品為不含硫酸鹽洗發(fā)香波，且可增強(qiáng)發(fā)色2008YSL歐洲彩妝收購(gòu)YSL美妝，同時(shí)隸屬于YSL美妝的香邂格蕾ROGER&GALLET品牌也被歐萊雅收入囊中2008Armani歐洲香水品牌運(yùn)營(yíng)仍屬于創(chuàng)始人喬治·阿瑪尼，歐萊雅只是被授權(quán)推廣阿瑪尼的香水2010Essie美洲彩妝美國(guó)高端美甲品牌2012Clarisonic美洲美容儀器聲波護(hù)理領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，在美容儀器方面很有知名度。2013年由歐萊雅帶到中國(guó)市場(chǎng)2012Cadum歐洲嬰童法國(guó)著名嬰兒用品制造商2012Vogue美洲彩妝哥倫比亞大眾彩妝市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)品牌，2011年?duì)I業(yè)額接近3000萬歐元2013美即亞洲面膜中國(guó)面膜市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)品牌，歐萊雅集團(tuán)借此殺入面膜領(lǐng)域2013EmporioBodyStore美洲護(hù)膚由美體小鋪在巴西收購(gòu)51%的股權(quán)2013Interconsumer非洲美發(fā)護(hù)發(fā)肯尼亞美發(fā)和護(hù)膚領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，該公司在2012年總營(yíng)業(yè)收入約1500萬歐元2013UrbanDecay美洲彩妝美國(guó)前衛(wèi)化妝品品牌，以彩妝為主，時(shí)尚感較強(qiáng)2013Cheryl'sCosmeceuticals亞洲美發(fā)護(hù)發(fā)印度的護(hù)膚品生產(chǎn)企業(yè)2014NYX美洲彩妝美國(guó)專業(yè)彩妝品牌，強(qiáng)調(diào)簡(jiǎn)單的生活與彩妝，號(hào)稱“平價(jià)MAC”2014Declore、Carita歐洲護(hù)膚思妍麗和凱黛伊是源于法國(guó)的專業(yè)美容品牌，原屬于資生堂集團(tuán)，2014年歐萊雅集團(tuán)以2.3億歐元從資生堂手中收購(gòu)這兩個(gè)品牌2014Sayuki美洲彩妝該公司開發(fā)了一款掃描儀器，可以沿著下頜線識(shí)別消費(fèi)者膚色，進(jìn)而配制適合消費(fèi)者膚色的產(chǎn)品2014Carol'sDaughter美洲護(hù)膚成立于1993年，誕生地是美國(guó)2014BaxterofCalifornia美洲美發(fā)護(hù)法巴西護(hù)發(fā)公司，旗下招牌染發(fā)品牌Cor&Ton和護(hù)法品牌NielyGold在巴西中產(chǎn)階級(jí)中廣受好評(píng)2016RaylonCorporation美洲男士美國(guó)男士護(hù)膚品牌2016勃朗圣泉?dú)W洲護(hù)膚“泉水修護(hù)”為主打概念的品牌2016ITCosmetics美洲彩妝美國(guó)高端彩妝品牌2016AtelierCologne歐洲香水乘小眾香氛崛起的東風(fēng)2017CeraVe、AcneFree、Ambi美洲護(hù)膚三個(gè)品牌分別專注于研究干性皮膚、痤瘡、黑斑和亮膚等方面的護(hù)膚產(chǎn)品，收購(gòu)時(shí)預(yù)計(jì)將為歐萊雅集團(tuán)創(chuàng)造年均1.68億美元的收入2018StyleNanda亞洲美妝3CE母公司，集團(tuán)第一個(gè)韓國(guó)美妝品牌，歐萊雅集團(tuán)大大增強(qiáng)在大眾美妝市場(chǎng)的地位2018Modiface美洲技術(shù)企業(yè)線上試穿技術(shù)提升歐萊雅產(chǎn)品參與度與轉(zhuǎn)化率2020Mugler、Azzaro歐洲香水嬌詩韻旗下的兩個(gè)香水品牌。歐萊雅集團(tuán)進(jìn)一步完善香水品類，形成主力品牌2020Takami亞洲護(hù)膚高檔化妝品部獨(dú)特又互補(bǔ)品牌陣營(yíng)中的一員，進(jìn)一步拓展亞洲市場(chǎng)2021Gjosa歐洲技術(shù)企業(yè)瑞士環(huán)?？萍汲鮿?chuàng)企業(yè)，幫助歐萊雅優(yōu)化洗發(fā)水沖洗技術(shù)2022美洲護(hù)膚利用植物提取物和活性成分制造產(chǎn)品，歐萊雅在環(huán)保、綠色、純素皮膚YouthtothePeople護(hù)理消費(fèi)領(lǐng)域的補(bǔ)強(qiáng)措施資料來源：化妝品觀察公眾號(hào)，搜狐新聞，民生證券研究院（1）20184作為一個(gè)跟隨韓國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展而生長(zhǎng)起來的社交電商品牌，其天然的社交電商屬性能夠幫助歐萊雅集團(tuán)彌補(bǔ)線下渠道下沉的短板，在大眾平價(jià)市場(chǎng)上快速形成自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。歐萊雅收購(gòu)3CE后，2018年，3CE在中國(guó)天貓旗艦店開業(yè)488710（2）此外，香水業(yè)務(wù)近年來也成為歐萊雅集團(tuán)全球增長(zhǎng)業(yè)務(wù)的核YSL年公司收購(gòu)法國(guó)高端小眾香水歐瓏、2020年收購(gòu)嬌詩韻旗Mugler中高檔等各類型的產(chǎn)品線。品牌品牌特點(diǎn)核心產(chǎn)品品牌品牌特點(diǎn)核心產(chǎn)品定價(jià)巴黎歐萊雅品類齊全覆蓋面廣吸油棒PRO粉底液、絨霧唇霜、花萃凈透卸妝油、黑胖子氣墊、定妝噴霧89-349元美寶蓮國(guó)際化、時(shí)尚的定位早C管隔離妝前乳、fitmepro粉底液、眼唇卸妝液、開掛眼線筆、沖天翹睫毛膏29-188元NYX主打色彩亮麗的眼影盤眼影盤、六色遮瑕盤、定妝噴霧 59-324元3CE韓妝品牌，針對(duì)亞洲有一定審美能力的Z人為主絲絨唇釉、九宮格眼影、單色腮紅 69-270元essie 專注指甲油產(chǎn)品 指甲油 44-123元資料來源：歐萊雅彩妝天貓旗艦店，美寶蓮天貓旗艦店，NYX天貓旗艦店，3CE天貓旗艦店，essie官網(wǎng)，民生證券研究院表4：歐萊雅旗下香水品牌品牌定位核心產(chǎn)品價(jià)格阿瑪尼經(jīng)典奢侈品牌ArmaniSensi、AcquadiGio、Mania11.8-19.8元/ml拉夫勞倫經(jīng)典奢侈品牌藍(lán)馬球系列、俱樂部系列、紫標(biāo)系列、紅馬球系列、羅曼女士香水12-14元/mlYSL經(jīng)典奢侈品牌自由之水、反轉(zhuǎn)巴黎、奧飄茗、先鋒男士12.5-23元/ml歐瓏高檔小眾品牌精醇系列、高定系列14.2-21.8元/mlMugler中高檔品牌天使繆斯、異性琥珀1.7-2元/mlAzzaro中高檔品牌期遇男士、通緝令、同名卡門情人、銘元素3.2-5.2元/ml資料來源：各品牌天貓旗艦店，Mugler官網(wǎng)，京東，民生證券研究院2020122018月，歐萊雅宣布收購(gòu)加拿大美妝AR技術(shù)公司ModiFace。ModiFace作為一家50合作開發(fā)過AR產(chǎn)品試用功能。在收購(gòu)后，歐萊雅和ModiFace推出一項(xiàng)人工智能驅(qū)動(dòng)的皮膚診斷技術(shù)，可分析皮膚狀況并在此基礎(chǔ)上定制美妝方案；同時(shí)APP的“魔鏡”可實(shí)時(shí)呈現(xiàn)妝容的不同角度，可試用美寶蓮達(dá)300種美妝產(chǎn)品，523美妝體驗(yàn)。此外，2022年歐萊雅正式收購(gòu)總部位于加利福尼亞的美國(guó)護(hù)膚公司tothe圖5：Modiface產(chǎn)品 圖tothePeople產(chǎn)品 資料源歐雅網(wǎng)民證究院 資料源快魚眾，生研究院研發(fā)基因深厚，用心打造好產(chǎn)品程的主線，歷代歐萊雅人都以“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”為座右銘。歐萊雅創(chuàng)始人歐仁·舒萊爾是一位化學(xué)藥劑師。二十世紀(jì)初，燙染發(fā)型在歐洲26·19071934年舒萊爾發(fā)布第一款無皂洗發(fā)露多普（Dop養(yǎng)消費(fèi)者定期洗頭的生活習(xí)慣。此后，歐仁·舒萊爾又與其研究小組成功研制出一發(fā)實(shí)力和創(chuàng)新精神使公司的生產(chǎn)領(lǐng)域由單純的燙染擴(kuò)展到整個(gè)日化用品范圍，公司也逐漸發(fā)展成為護(hù)理產(chǎn)品領(lǐng)域的旗艦企業(yè)。公司第二任CEO弗朗索瓦·達(dá)勒在正式成為歐萊雅總指揮之前已經(jīng)成功組織26開啟未來之門的真正鑰匙”。查理·茲瓦克與創(chuàng)始人歐仁··617林塞·1988CEO，其同樣強(qiáng)調(diào)科研和創(chuàng)新，致力于研發(fā)1995A19962003公司第四任CEO保羅·羅·助恢復(fù)皮膚彈性、改善皮膚皺紋，成為綠色化學(xué)的重大突破。1993Fructics2008Lona&R&I94974100R&I負(fù)責(zé)不斷擴(kuò)充關(guān)于世界各地肌膚和頭發(fā)特質(zhì)的科學(xué)知識(shí)，（1在歐萊雅法國(guó)研發(fā)和創(chuàng)新中心2020中國(guó)、法國(guó)、印度、日本、南非和美國(guó)的六個(gè)研發(fā)中心對(duì)不同年齡、種族女性的3600（上眼瞼的皮膚皺褶是其一個(gè)獨(dú)特的標(biāo)志。這為歐萊雅集團(tuán)后續(xù)針對(duì)不同市場(chǎng)人群特點(diǎn)開發(fā)眼部產(chǎn)品提供了珍貴專業(yè)知識(shí)1990（itrsclaflfs，從此開發(fā)200512572019（肌膚微生物）未來也是歐萊雅五大戰(zhàn)略性前沿科技之一。812PRO70020.9打造了消費(fèi)者全新的膚感體驗(yàn)。2022年6月，歐萊雅集團(tuán)正式推出UVMune400防曬技術(shù)，該技術(shù)能夠有（與皮膚早期老化指征相關(guān)DNA（可能誘發(fā)皮膚癌30UVMune400Anthelios研發(fā)中心遍布全球2022931358組織型 地域 具體組織型 地域 具體置GlobalCenters Europe /UnitedStates,Japan,6RegionalPoles21Centers13Centers

China,India,Brazil,AfricaFranceGermanyUnitedStatesBrazilJapanChinaKoreaIndiaSouthAfricaFrance,UnitedStates,Mexico,Brazil,China,Korea,India,Japan

/Aulnay-GlobalCenterofAdvancedResearchChevilly-GlobalCenterofCosmeticAppliedResearchandDevelopmentSaint-Ouen-GlobalCenterofHairAppliedResearchandDevelopmentParis(H?pitalSaint-Louis)-ClinicalresearchLyon-Predictiveevaluation,TissueengineeringTours-BiotechnologyGigors-et-Lozeron-NaturalandorganicLassigny-YSLCosmeticDevelopmentSalzhemmendorf-LogocosDevelopmentClark-AdvancedResearch,AppliedResearchandDevelopmentRedmond-InstrumentalcosmeticdevelopmentSanFrancisco-Connectedcosmetics/IncubatorRiodeJaneiro-AdvancedResearch,DevelopmentBogota-DevelopmentTokyo-AdvancedResearch,AppliedResearchandDevelopmentPudong-AdvancedResearch,DevelopmentSingapour-AdvancedResearchSeoul-AdvancedResearch,DevelopmentMumbai-DevelopmentBangalore-AdvancedResearchJohannesburg-AdvancedResearch,DevelopmentChevilly,Saint-Ouen,Clark,Solon,MexicoCity,Rio,Shanghai,Seoul,Mumbai,Tokyo資料來源：歐萊雅官網(wǎng)，民生證券研究院圖7：歐萊雅研發(fā)中心位置資料來源：歐萊雅官網(wǎng)，民生證券研究院歐萊雅充分考慮不同地區(qū)本土化的特點(diǎn)與需求來設(shè)置研發(fā)中心。公司在不同美（12013妝在印度推出一款男士防曬霜，展現(xiàn)歐萊雅對(duì)印度防曬和男性細(xì)分市場(chǎng)的進(jìn)軍；（2）2017年，歐萊雅巴西在里約開設(shè)集團(tuán)在拉丁美洲僅有的一家研發(fā)和創(chuàng)新中19香水領(lǐng)域，可滿足數(shù)百萬巴西消費(fèi)者需求。表6：歐萊雅研發(fā)中心本土化策略年份 所在地區(qū) 主要內(nèi)容年份 所在地區(qū) 主要內(nèi)容1983年 日本東京2005年 中國(guó)上海2013年 印度孟買2016年 南非約翰內(nèi)斯2017年 巴西里約熱內(nèi)

設(shè)立護(hù)發(fā)和護(hù)膚應(yīng)用研發(fā)中心，以改造集團(tuán)產(chǎn)品適應(yīng)日本市場(chǎng)的同時(shí)，也進(jìn)行包括中草藥創(chuàng)新性原材料開發(fā)和人體皮膚重建組織等前言科技工作不斷進(jìn)行研究與測(cè)試來確保生產(chǎn)符合印度風(fēng)格和需求與大學(xué)、皮膚專家以及美發(fā)專家等當(dāng)?shù)乜蒲袡C(jī)構(gòu)合作，加速針對(duì)非洲地區(qū)的產(chǎn)品開發(fā)，滿足撒哈拉沙漠以南地區(qū)消費(fèi)者的需求開設(shè)了集團(tuán)在拉丁美洲僅有的一家研發(fā)和創(chuàng)新中心，并在此新建巴西總部資料來源：歐萊雅中國(guó)官網(wǎng)，聚美麗，民生證券研究院持續(xù)加大研發(fā)預(yù)算投入。公司研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)，從2012年的7.92020%。圖8：2012-2021研發(fā)費(fèi)用（百萬EUR） 圖9：各品牌研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比 140012001000百萬EUR百萬EUR0

790.5748.3760.6794.1

849.8

914.4

985.3

20%1260.91188.615%1028.7964.410%-10%

2.5%0.0%

2012201320142015201620172018201920202021201220132014201520162017201820192020202120222023Research&Development

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歐萊雅 雅詩蘭黛 珀萊雅 上海家化 丸美資料源彭，生券究院 資料源彭，生券究院卓越的研發(fā)實(shí)力與充分的研發(fā)投入為歐萊雅帶來全方面的研發(fā)成果，其研發(fā)成果涵蓋各項(xiàng)專屬活性成分、獨(dú)家配方工藝與創(chuàng)新評(píng)估技術(shù)。6玻色因是一種含有羥丙基四氫吡喃三醇的溶液的昵稱，英文全稱為HydroxypropylTetrahydropyrantriolPro-Xylane，2006·達(dá)爾科·西巴博士于蘭蔻專業(yè)實(shí)驗(yàn)室中研發(fā)出這一種活性抗衰老成分，通過提取出西歐山毛櫸中的成分，歐萊雅子公司Chimex采用綠色化學(xué)合成工藝并經(jīng)過實(shí)驗(yàn)室改造，從合成的200多種不同的木糖衍生物中選取刺激細(xì)胞效率最高的20號(hào)“玻色因”作為最終研發(fā)成果。玻色因通過兩個(gè)途徑恢復(fù)皮膚彈性和改善皮膚皺紋：（1）促進(jìn)蛋白多糖（Proteoglycan）的合成，修復(fù)細(xì)胞外基質(zhì)，加固DEJ的連接，拉緊表皮真皮，（2促進(jìn)糖胺聚糖GGSynthesisofPro-XylaneAnewbiologicallyactiveC-glycosideinaqueousmedia》論文中，細(xì)胞水平及離體皮膚水平實(shí)驗(yàn)表明，濃0.19%20162403%較理想的效果。價(jià)格主要功效和特點(diǎn)液濃度等級(jí)玻色因濃度玻色因溶產(chǎn)品價(jià)格主要功效和特點(diǎn)液濃度等級(jí)玻色因濃度玻色因溶產(chǎn)品赫蓮娜黑繃帶 高濃度 30% 抗老修復(fù) 3480元/50ml修麗可AGE抗糖化面霜高濃度30%抗老修復(fù)1760元/48ml歐萊雅復(fù)顏玻尿酸水光充盈淡紋霜（20霜）中濃度20%修復(fù)淡紋抗老379元/30ml赫蓮娜白繃帶中濃度10-20%換季過敏和醫(yī)美修復(fù)3180元/50ml修麗可紫米精華中濃度10%保濕修復(fù)抗老980元/30ml赫蓮娜夜間綠寶瓶中濃度10%重塑肌膚屏障1630元/30ml赫蓮娜黑繃帶系列玻玻A精華中濃度10%保濕補(bǔ)水抗老4080元/30ml+30ml科顏氏多重緊致修顏面霜中濃度9-10%抗老細(xì)膩膚質(zhì)620元/50ml羽西鎏金瓶精華中濃度9-10%抗老回彈600元/30ml歐萊雅金致松露精華中濃度9-10%修護(hù)緊致630元/30ml理膚泉玻色因B5精華中濃度8.60%保濕修復(fù)抗老360元/40ml蘭蔻菁純系列低濃度5-10%保濕1080/20ml2680/60ml理膚泉Substiance再生塑顏精華低濃度5%保濕抗皺320元/30ml歐萊雅小蜜罐低濃度5%保濕350元/50ml歐萊雅紫熨斗低濃度3%抗皺淡化細(xì)紋340元/30ml歐萊雅復(fù)顏雙管精華低濃度6%抗衰158元/48ml美即補(bǔ)光瓶低濃度5%美白139元/30ml資料來源：聚美麗，叢博士護(hù)膚課堂，民生證券研究院配方是將分子轉(zhuǎn)化為成品的關(guān)鍵歐202283070多倍。2022年，歐萊雅公布其最新專為玻色因PRO開發(fā)的雙滲透微泵技術(shù)。該技術(shù)密20052017（U-SENS）（HCE以替代動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，兩種方案均獲得了歐盟聯(lián)合研究中心動(dòng)物實(shí)驗(yàn)替代方案參考實(shí)驗(yàn)室（EURL-ECVAM）的認(rèn)證，并被經(jīng)濟(jì)發(fā)展組織OECD納入其最新發(fā)布的“2017測(cè)試指導(dǎo)方針”。2009蔻首次推出第一代小黑瓶，成為皮膚護(hù)理歷史上首個(gè)引入肌底液概念和功能的產(chǎn)8102019AB-葡聚糖五大益生元，2009越周期的成長(zhǎng)。名稱推出時(shí)間成分及功效名稱推出時(shí)間成分及功效定價(jià)包裝原主打成分：2大酵母精華+新升級(jí)主打成分：5大益生元①干酪乳酸桿菌：讓肌膚上菌群平衡分布，和諧共處第二代蘭蔻小黑瓶 2019原主打成分：2大酵母精華+新升級(jí)主打成分：5大益生元①干酪乳酸桿菌：讓肌膚上菌群平衡分布，和諧共處第二代蘭蔻小黑瓶 2019年②嗜酸乳酸菌：保護(hù)肌膚屏障，隔絕有害生物、隔絕細(xì)菌③甘露糖：保濕作用④A-果寡糖：能作為有益菌繁殖的動(dòng)力，抑制有害菌的繁殖⑤B-葡聚糖：提高肌膚整體免疫力760元/30ml資料來源：蘭蔻官網(wǎng)，民生證券研究院

主打成分：2大酵母精華①二裂酵母發(fā)酵產(chǎn)物溶胞物：促進(jìn)DNA修復(fù)，強(qiáng)韌肌底②酵母提取物：抗衰老，促進(jìn)細(xì)胞新陳代謝，提亮膚色

760元/30ml全球市場(chǎng)：從法國(guó)走向世界，開啟數(shù)字化遠(yuǎn)征在全球市場(chǎng)，歐萊雅的銷售渠道至今主要經(jīng)歷了4次變革。1954入遙遠(yuǎn)的美國(guó)市場(chǎng)。歐萊雅的產(chǎn)品主要銷往美發(fā)沙龍、香水店、藥店等渠道。公司進(jìn)入初步擴(kuò)張期后，CEODop，公司往往將其投放在超市等偏7075%的份額，還占據(jù)了超50%的發(fā)膠市場(chǎng)和約50%的香波607%3%的份額。901997200149.1%，北美市場(chǎng)占比為31.8%，新興市場(chǎng)（亞洲、拉丁美洲、中東等市場(chǎng)）20%。19.1%49.1%31.8%圖10：2001年各地區(qū)銷售額占比 19.1%49.1%31.8%西歐市場(chǎng) 北美市場(chǎng) 其他市場(chǎng)資料來源：公司公告，民生證券研究院亞太地區(qū)逐步成為發(fā)展重點(diǎn)。2000年后，歐萊雅將資源重點(diǎn)投入新興地區(qū)，200119.1%，2010年，僅亞太市場(chǎng)占比已達(dá)到17.6%，增速明顯。2019年，亞太市場(chǎng)銷售額占比首次超越歐萊雅老牌市場(chǎng)西歐市場(chǎng)，達(dá)到32.3%，位列所有圖11：2015-2020年各地區(qū)銷售額占比 圖12：2021年各地區(qū)銷售額占比 7.2%5.5%31.5%7.2%5.5%31.5%30.5%25.3%90%80%

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歐洲市場(chǎng)北美市場(chǎng)北亞市場(chǎng)拉美市場(chǎng)SSA地區(qū)市場(chǎng)西歐市場(chǎng)北美市場(chǎng)亞太市場(chǎng)拉美市場(chǎng)東歐市場(chǎng)非洲&中東市場(chǎng)資料源公公，生券院 資料源公公，生券院覆蓋和強(qiáng)勢(shì)品牌營(yíng)銷構(gòu)成的堅(jiān)不可摧的商業(yè)閉環(huán)，歐萊雅集團(tuán)不斷滲透各圈層的20082009174.70.392013221.21.51%。2014201420093%；中國(guó)市場(chǎng)作為集團(tuán)的戰(zhàn)略要地，13年201620142014318LubomiraRochet，提出“成為數(shù)字美妝市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者（Becomingtheleaderndiitalbeay”的口號(hào)。在她的帶領(lǐng)下，公司線上渠道銷售額從2015年的13202193CAGR38.8%；線上渠道銷售額20155.2%202128.9%，線上渠道成為集團(tuán)營(yíng)收的重要渠道之一。圖13：2015-2021年線上渠道銷售額及增長(zhǎng)率 億歐元億歐元0

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70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：公司公告，民生證券研究院圖14：截至2021年歐萊雅集團(tuán)的渠道布局 資料來源：百度圖片，民生證券研究院整理2.3.2中國(guó)市場(chǎng)：聚焦線上渠道布局，加碼電商渠道202124.7%29.9%202051.8202148.3%，電商渠道成為中國(guó)化妝品市場(chǎng)核心銷售渠道之一。圖15：2015-2021年中美日韓化妝品線上渠道占比 圖16：2015-2021年中國(guó)市場(chǎng)化妝品分渠道占比 70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021中國(guó) 韓國(guó) 日本 美國(guó)資料源：歐，生券究院 資料源歐，生券究院20142016ONE200位專柜BA進(jìn)行培訓(xùn)，使其成為淘寶博主，為歐萊雅帶貨。2018年，公司進(jìn)一步發(fā)力直播帶貨，與頭部主播李佳琦、薇婭等合作推廣產(chǎn)品。僅2018年上半年，李佳琦就為歐萊雅直播80場(chǎng)，帶來的直接銷售額超過千萬。此外，在2018年，歐萊雅還收購(gòu)了有著社交基因的韓國(guó)彩妝品牌3CE母公司Nanda；次年，3CE進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)。作為一個(gè)典型的社交電商品牌，3CE既彌補(bǔ)（天貓等（絲芙蘭等（微信小程序在內(nèi)的線上銷售體系，深度觸達(dá)各類消費(fèi)者。圖17：集團(tuán)旗下品牌巴黎歐萊雅京東自營(yíng)官方旗艦店 圖18：集團(tuán)旗下品牌蘭蔻官方商城 資料源京，生券究院 資料源蘭官，生券院早期營(yíng)銷：創(chuàng)始人營(yíng)銷天賦出眾，歐萊雅營(yíng)銷手段行業(yè)領(lǐng)先歐萊雅集團(tuán)創(chuàng)始人歐仁·舒萊爾有著天生的營(yíng)銷天賦。舒萊爾為歐萊雅染發(fā)劑“慧星廣告”（歐萊雅旗下一種洗發(fā)水品牌）香波的促銷廣告；1932年，舒萊爾發(fā)明了廣告歌這種新的宣傳形式；1953“奧斯卡廣告獎(jiǎng)”。在他的帶領(lǐng)下，歐萊雅集團(tuán)成為現(xiàn)代營(yíng)銷理念的代表性企業(yè)。圖19：歐萊雅早期廣告 資料來源：TheBusinessofBusiness，民生證券研究院數(shù)字化營(yíng)銷時(shí)代：緊抓市場(chǎng)潮流，多元并舉提升營(yíng)銷效率20185C萊雅肌底液小黑瓶在預(yù)售一分鐘內(nèi)售出超2.5萬瓶，八天累計(jì)銷量超7萬瓶，化率。圖20：目前巴黎歐萊雅簽約的當(dāng)紅流量明星代言人 圖21：歐萊雅當(dāng)紅流量明星代言人的相關(guān)詞條 資料源：巴歐雅方博生證研院 資料源新微，生券院圖22：2022年歐萊雅及部分代言人百度指數(shù)關(guān)鍵詞搜索趨勢(shì) 資料來源：百度指數(shù)，民生證券研究院擁抱新營(yíng)銷，嘗試直播帶貨、KOL合作等新興打法。早在2016年，歐萊雅就率先開始嘗試直播帶貨，旗下品牌美寶蓮紐約在“MakeItHappen”活動(dòng)上舉辦21歐萊雅還邀請(qǐng)了外部、專業(yè)化妝師、集團(tuán)研發(fā)中心的科學(xué)家、甚至集團(tuán)高管來傾聽消費(fèi)者的需求。圖23：2021年“雙十一”美妝品牌媒體影響力價(jià)值排名 歐萊雅雅詩蘭黛4.12蘭蔻魅可1.643.34圣羅蘭1.11完美日記1.053CE0.94阿瑪尼0.87花西子肌膚之鑰0.750資料來源：PARKLU，民生證券研究院YSLARAPP的收藏專輯，滿足消費(fèi)者個(gè)性化需求。迎接e，升級(jí)數(shù)字營(yíng)銷戰(zhàn)略“O+O（（Web3）2021RedsWorth；10,000NFT，消費(fèi)者可以以此解鎖更多體驗(yàn)和應(yīng)用場(chǎng)景，例如在P00Ls平臺(tái)上獲得DJ藝術(shù)家的“O+O+O（Online+Offline+On-chain）模式”，歐萊雅集團(tuán)的數(shù)字營(yíng)銷進(jìn)入新階段。圖24：圣羅蘭美妝“口紅打印機(jī)” 圖25：圣羅蘭美妝金色方塊NFT 資料源：Morketing，生券究院 資料源：Morketing，生券究院銷售費(fèi)用投放效率高，銷售費(fèi)用率~33%。2016-2021年，歐萊雅銷售費(fèi)用75.0105.9CAGR7.129.0%3.8pct（2021%、華熙生物（2021年銷售費(fèi)用率49.23%）等相比，歐萊雅集團(tuán)的銷售圖26：2016-2021年歐萊雅銷售費(fèi)用率 34%

29.0%

30.2%

30.8%

32.8%24%22%20%

2016 2017 2018 2019 2020 2021歐萊雅資料來源：彭博，民生證券研究院?jiǎn)⑹九c經(jīng)驗(yàn)PE2001·安鞏接手公司的管理運(yùn)營(yíng)，2006-2014PEG1.7；201420155.2%202133XCAGR5.7PEG5.8。圖7：歐萊雅22202年股價(jià)（ER（截至02/107）資料來源：彭博，民生證券研究院圖28：歐萊雅2002-2022年市盈率（截至2022/10/7）7060504030201000資料來源：彭博，民生證券研究院30-60X40-60X20202021收入同比增速分別為-5.0%/29.02表9：歐萊雅2017-2021年估值情況 指標(biāo)20172018201920202021估值中樞32.6632.4135.2241.358.94凈利潤(rùn)同比增速15.3%8.8%-3.7%-5.0%29.0%收入同比增速0.7%3.5%10.9%-6.3%15.3%資料來源：彭博，民生證券研究院方面可借鑒經(jīng)驗(yàn)：復(fù)盤歐萊雅的百年發(fā)研發(fā)為本2021領(lǐng)先于雅詩蘭黛（1.50%）等國(guó)外龍頭企業(yè)以及丸美股份（2.83%、上海家化（2.13%、珀萊雅（1.65%）等國(guó)內(nèi)化妝品企業(yè)。此外，強(qiáng)大的研發(fā)能力也助力2009-2019年由第一代升級(jí)為第二代，在維持兩大酵母精華成分基礎(chǔ)上新加入五大益生元，運(yùn)用平衡肌膚微生態(tài)的新技醇等抗衰成份上具有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力助力公司推出紅寶2.0800DaINFIHA-HYDRA公司 核心成分成分來源產(chǎn)品應(yīng)用產(chǎn)品功能上海家化 草本成分：牡丹精粹、烏藥精華自主研發(fā)公司 核心成分成分來源產(chǎn)品應(yīng)用產(chǎn)品功能上海家化 草本成分：牡丹精粹、烏藥精華自主研發(fā)佰草集太極系列修護(hù)、緊致、抗初老（佰草集）薇諾娜 植萃成分：馬齒莧、青刺果 自主研發(fā)舒敏保濕特護(hù)霜、柔潤(rùn)保濕霜舒緩敏感、改善刺癢、保濕維珀萊雅 A醇、多種勝肽、麥角硫因、蝦青素自主研發(fā) 紅寶石精華、雙抗精華 緊致、淡紋、抗初老丸美定制勝肽水解彈性蛋白（木薯多糖）、小核菌膠、蝦青素淡化黑眼圈、提拉緊致抗初老丸美定制勝肽水解彈性蛋白（木薯多糖）、小核菌膠、蝦青素淡化黑眼圈、提拉緊致抗初老自主研發(fā) 小紅筆眼霜、彈力眼霜華熙生物感炎癥白修復(fù)敷料自主研發(fā)感炎癥白修復(fù)敷料自主研發(fā)膠原棒次拋精華、類人膠原蛋敏感肌修護(hù)、創(chuàng)面愈合、抑制敏重組膠原蛋白巨子生物（可復(fù)美）

800Da（廣藿香葉提取物）

自主研發(fā)水潤(rùn)次拋精華、白紗布屏障次拋精華

補(bǔ)水保濕、修護(hù)資料來源：京東商城，民生證券研究院參考?xì)W萊雅按品牌定位區(qū)分線重視渠道的精細(xì)化管理、資源的分配與傾斜以及特定渠道的高效營(yíng)銷策略定制的國(guó)貨美妝龍頭有望進(jìn)一步鞏固自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)提示可能會(huì)影響公司在細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，從而使得公司銷售收入增長(zhǎng)放緩甚至出現(xiàn)下滑，公司的盈利能力可能會(huì)受到不利影響。插圖目錄圖1：歐萊雅集團(tuán)發(fā)展歷史 4圖2：歐萊雅集團(tuán)品牌（截至2021年底） 5圖3：2021年各產(chǎn)品部銷售額占比 6圖4：2015-2021年各產(chǎn)品部銷售額占比變化情況 6圖10：2001年各地區(qū)銷售額占比 19圖11：2015-2020年地區(qū)銷售額占比 20圖12：2021年各地區(qū)銷售額占比 20圖13：2015-2021年上渠道銷售額及增長(zhǎng)率 21圖14：截至2021年歐萊雅集團(tuán)的渠道布局 21圖15：2015-20