迎駕貢酒市場經(jīng)營分析報告

迎駕貢酒市場經(jīng)營分析報告2020年11月

）目錄HYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"：可比公司估值HYPERLINK\l"br0".................................................................................................................................................................25HYPERLINK\l"br0"附表：財務預測與估值HYPERLINK\l"br0"..............................................................................................................................................................26）1生態(tài)白酒領軍品牌，產(chǎn)品結構持續(xù)升級迎駕貢酒是徽酒主要代表之一，主要產(chǎn)品系濃香型，具有“窖香優(yōu)雅，綿甜爽口”的鮮年迎駕貢等系列。廠區(qū)所在地霍山縣是我國中西部第一個“國家級生態(tài)縣”，也是“中國好水”優(yōu)秀水源地，公司依托得天獨厚的自然條件，致力于釀造健康好喝的生態(tài)美酒，現(xiàn)已成為國內生態(tài)白酒領軍品牌。公司聚焦資源培育的生態(tài)洞藏系列自年推出以來持續(xù)高增長，年營收達7-8億元，貢獻收入左右，由此帶動產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，利潤彈性持續(xù)釋放。受益于消費升級、渠道開拓和下沉，未來洞藏系列占比將進一步提升，驅動公司業(yè)績穩(wěn)步向上。圖：公司發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場部團，其持股比例為。公司董事長是“中國釀酒大師”倪永培先生，倪總及其家屬持有迎駕集團的股份和直接持有公司的股份，為公司實際控制人。多位高管在高度一致，發(fā)展動力十足。圖：公司股權結構數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場部1）主營業(yè)務結構：年白酒業(yè)務收入占比達，其中中高檔白酒（生態(tài)洞藏、迎駕有望進一步提升。從銷售區(qū)域看，近幾年公司在省內、外市場基本保持同步增長，省內占比穩(wěn)定在夯實六安、合肥等戰(zhàn)略市場；江蘇市場全面布局到地級市，鞏固南京、上海等戰(zhàn)略市場。圖：公司年產(chǎn)品結構圖：公司年以來安徽省內、省外收入結構其他7%100%80%60%40%20%0%普通白酒32%中高檔白酒61%20152016201720182019安徽省其他省區(qū)數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場部數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場部當時公司產(chǎn)品結構主要為中低端，同時擁有安徽基地市場，因此所受沖擊不大；年底2016-2017年營收和利潤增速顯著落后于古井貢酒、口子窖。公司于年推出生態(tài)洞藏系列發(fā)力元價格帶，隨著洞藏系列放量帶動產(chǎn)品結構升級，營收端于年重新恢復較快增長；從利潤端看，受益于產(chǎn)品結構升級和直接提價，利潤增速顯著快于營收增速，盈利能力不斷增強。今年疫情沖擊下終端消費受到較大沖擊，上半年營收和利潤均出現(xiàn)較大幅度下滑，隨著終端消費恢復產(chǎn)品結構升級的良好態(tài)勢繼續(xù)延續(xù)。圖：公司年以來營收及增速圖：公司年以來歸母凈利潤及增速1040%40353025201510515%10%5%30%20%10%0%864200%-5%-10%-15%-20%-10%-20%0營收（億元）同比（右軸）歸母凈利潤（億元）同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場部數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場部2）2受益消費升級，區(qū)域名酒產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化本輪白酒復蘇以來，居民健康意識和品牌意識快速崛起，“少喝酒，喝好酒”的消費理念逐步成為全社會共識。在上述因素驅動之下，當前規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量持續(xù)下降，行業(yè)續(xù)萎縮，市場份額加速向名酒集中。隨著居民人均可支配收入的提高和白酒主流消費價格帶的穩(wěn)步上移，區(qū)域性名酒紛紛發(fā)力次高端和中高端產(chǎn)品，推動產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化。隨著市場競爭加劇，區(qū)域名酒依托在精耕區(qū)域內品牌和渠道優(yōu)勢，有望持續(xù)享受消費升級和市場份額集中的紅利。2.1行業(yè)呈擠壓式增長，區(qū)域名酒產(chǎn)品結構優(yōu)化2.1.1行業(yè)呈擠壓式增長，集中度加速提升2002-2012年因“限制三公消費”和“反腐敗”政策沖擊，行業(yè)進入三年深度調整。隨著居民收入提升和大眾消費崛起，行業(yè)于年底開始緩慢復蘇。從營收端來看，由于年三年雙位數(shù)增長帶來的較高基數(shù)，年增速僅為從利潤端看，受益于消費升級帶來的產(chǎn)品結構升級和名優(yōu)白酒直接提價，行業(yè)利潤端增速大幅高于營收端，盈利能力持續(xù)增強。圖：2005年以來白酒行業(yè)營收及增速圖：2005年以來白酒企業(yè)利潤總額及增速700060005000400030002000100050%40%30%20%10%0%160014001200100080080%60%40%20%0%60040020000-20%2005200720092011201320152017201920052007200920112013201520172019白酒行業(yè)收入（億元）同比（右軸）白酒行業(yè)利潤總額（億元）同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，市場部數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，市場部與2002-2012品牌和健康意識的快速崛起，“少喝酒，喝好酒”逐漸成為全社會共識，在這樣的需求變化年增速僅為規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量由年的家減少至年為家。這些都充分表明白酒行業(yè)已由過去增量市場過渡為存量市場，業(yè)內競爭占據(jù)主導地位，且近年來競爭呈現(xiàn)出愈發(fā)激烈的態(tài)勢。3）圖：我國規(guī)模以上白酒產(chǎn)量及增速圖：我國規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量及增速1,4001,2001,00080035%30%25%20%15%10%5%20001500100050005%0%-5%-10%-15%-20%60040020000%2005200720092011201320152017201920152016201720182019規(guī)模以上白酒產(chǎn)量（萬噸）同比（右軸）規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量（家）同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，市場部數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，市場部額加速向名優(yōu)白酒集中。白酒上市公司（多為名優(yōu)白酒）的收入和利潤市占率分別從年的20%年為42%年以來，居民消費升級步伐高。圖：上市酒企、白酒行業(yè)營收及占比情況圖：上市酒企、白酒行業(yè)利潤及占比情況800050%40%30%20%10%0%1500100%80%60%40%20%0%6000400020001000500002005200720092011201320152017201920052007200920112013201520172019上市酒企營收（億元）規(guī)模以上酒企營收（億元）上市酒企營收占比（右軸）規(guī)模以上酒企利潤（億元）上市酒企利潤（億元）上市酒企利潤占比（右軸）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，市場部數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，市場部，將其剔除之后能夠更好反映銷量和噸價發(fā)展趨勢。上市酒企（不含順鑫農(nóng)業(yè)）銷量自2014年以來整體穩(wěn)中略有提升，銷量由年的萬噸提升至年為105.5萬噸，年均復合增速為結構升級，年以來上市酒企平均噸價持續(xù)向上，由年的萬元噸穩(wěn)步提升至年為萬元/升空間充足；從近幾年量價貢獻來看，噸價提升是主要驅動力。4）圖：除順鑫農(nóng)業(yè)外其他上市酒企銷量及市占率圖：除順鑫農(nóng)業(yè)外其他上市酒企平均噸價及增速25201510530%25%20%15%10%5%0%-5%-10%12010080604020016%14%12%10%8%6%4%2%0%02011201320152017201920112013201520172019銷量（萬噸）市占率（右軸）平均噸價（萬元噸）同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場部數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場部2.1.2居民收入穩(wěn)步提升，消費升級如火如荼隨著中國經(jīng)濟快速發(fā)展，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和消費支出快速提升。最近五年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入保持在左右，收入的高增長為消費升級奠定堅實基礎。與此同時，城鎮(zhèn)居民人均消費支出增速由年5.9%觸底反彈至年為，體現(xiàn)出居民消費能力和消費意愿持續(xù)向好，居民進一步消費升級基礎扎實。圖：2009-2019年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入及增速圖：2010-2019年城鎮(zhèn)居民人均消費支出及增速5000016%14%12%10%8%30000250002000015000100005000014%12%10%8%4000030000200001000006%6%4%4%2%2%0%0%2010201220142016201820102012201420