第四章長期籌資管理決策

第四章長期籌資管理決策第1頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三重點(diǎn)內(nèi)容：資本成本

杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)決策方法：理論及案例講解

第四章長期籌資管理決策KJ授課要求第2頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三第一節(jié)長期籌資方式內(nèi)容：權(quán)益資本籌資債權(quán)資本籌資混合性籌資長期資本是企業(yè)使用期限在一年以上的資本，它是企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定地進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的保證。一、權(quán)益資本籌資權(quán)益資本，也稱為自有資本或自有資金，是企業(yè)依法籌集并長期擁有、自主調(diào)配運(yùn)用的資本。吸收直接投資發(fā)行普通股籌資第3頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三（一）吸收直接投資吸收直接投資是指企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、法人、個(gè)人和外商等直接投入企業(yè)資金的一種籌資方式。吸收直接投資的主體個(gè)人獨(dú)資企業(yè)個(gè)人合伙企業(yè)國有獨(dú)資公司適用于非股份制企業(yè)，是非股份制企業(yè)籌集權(quán)益資本的一種基本方式第4頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三1、吸收直接投資的類型按投入資本的主體分類吸收國家投資吸收法人投資吸收個(gè)人投資吸收外商投資按吸收直接投資的方式分類吸收現(xiàn)金投資吸收非現(xiàn)金投資吸收實(shí)物資產(chǎn)投資吸收工業(yè)產(chǎn)權(quán)投資吸收土地使用權(quán)投資第5頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三2、吸收直接投資的程序確定籌資數(shù)量選擇吸收直接投資的具體形式簽署投資合同或協(xié)議等文件按期取得資金3、吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)，有利于企業(yè)盡快形成生產(chǎn)能力，有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺點(diǎn)：資本成本較高、企業(yè)控制權(quán)容易分散、產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明確第6頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三（二）普通股籌資普通股（commonstock），是股份有限公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股票，也是最基本的、最標(biāo)準(zhǔn)的股票1、普通股股票在權(quán)利和義務(wù)方面的特點(diǎn)①普通股股東享有公司的經(jīng)營管理權(quán)；②普通股股利分配在優(yōu)先股之后進(jìn)行，并依公司盈利多少而定，多盈多分，少盈少分；③公司解散清算時(shí)，普通股股東對(duì)公司剩余財(cái)產(chǎn)的請(qǐng)求權(quán)位于優(yōu)先股之后；④公司增發(fā)新股時(shí)，普通股股東具有認(rèn)購優(yōu)先權(quán)，可以優(yōu)先認(rèn)購公司所發(fā)行的股票。第7頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三種類記名股和無名股面值股和無面值股A股、B股、H股和N股按股票有無記名按股票是否標(biāo)明金額按股票發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)的不同始發(fā)股和新股2、普通股的種類按股票發(fā)行時(shí)間的先后第8頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三國內(nèi)外股票發(fā)行定價(jià)的方式主要有累積訂單方式、固定價(jià)格方式兩種。3、股票的發(fā)行定價(jià)我國公司的股票發(fā)行定價(jià)屬于固定價(jià)格方式，即在發(fā)行前由主承銷商和發(fā)行公司運(yùn)用市盈率法來確定新股發(fā)行價(jià)格。在市盈率法下，每股發(fā)行價(jià)格主要根據(jù)預(yù)測每股稅后利潤和市盈率兩個(gè)因素來確定。市盈率是每股市場價(jià)格與每股稅后利潤的比率或倍數(shù)第9頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三4、股票上市股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票，經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行掛牌交易股票上市主要有如下意義：（1）提高公司所發(fā)行股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)性，便于公司籌措新資金；（2）促進(jìn)公司股權(quán)的社會(huì)化，防止股權(quán)過于集中；（3）提高公司的知名度；（4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格；（5）便于確定公司的價(jià)值，有利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化的目標(biāo)。第10頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三5、普通股籌資評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：普通股籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)普通股股本沒有固定的到期日，無需償還普通股籌資能增強(qiáng)公司的信譽(yù)籌資風(fēng)險(xiǎn)小資本成本較高容易分散控制權(quán)第11頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三二、債權(quán)資本籌資債權(quán)資本也稱借入資本，是企業(yè)依法籌措并依約使用、必須按期償還的資金來源。發(fā)行債券籌資長期借款籌資租賃籌資（一）債券籌資1、債券基本要素票面價(jià)值票面利率債券期限付息方式及日期第12頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三種類記名債券和無名股債券信用債券和擔(dān)保債券可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券按債券有無記名按擔(dān)保情況按債券能否轉(zhuǎn)換成股票固定利率債券浮動(dòng)利率債券累進(jìn)利率債券按債券利率是否變動(dòng)2、債券的種類第13頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三3、債券發(fā)行價(jià)格的確定公司債券的發(fā)行價(jià)格通常有三種情況：溢價(jià)發(fā)行，當(dāng)債券的發(fā)行價(jià)格高于票面金額時(shí)折價(jià)發(fā)行，當(dāng)債券的價(jià)格低于票面金額時(shí)平價(jià)發(fā)行，當(dāng)二者相等時(shí)即債券到期還本面值按市場利率折現(xiàn)的現(xiàn)值和債券各期利息（年金形式）的現(xiàn)值之和第14頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三【例】某公司發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%，期限6年的債券，每年末付息一次。其發(fā)行價(jià)格可分為以下三種情況分析計(jì)算。（1）市場利率為10%，與票面利率一致，則等價(jià)發(fā)行。債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算如下：（2）市場利率為8%，低于票面利率，則溢價(jià)發(fā)行。債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算如下：（3）市場利率為12%，高于票面利率，則折價(jià)發(fā)行。債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算如下：第15頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三4、債券籌資評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：資本成本低具有財(cái)務(wù)杠桿作用保障股東控制權(quán)便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高限制條件多籌資數(shù)量有限（二）長期借款籌資長期借款（long-termloans）是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期限超過一年的借款。它主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動(dòng)資產(chǎn)的需要第16頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三1、長期借款的種類種類抵押貸款和信用貸款基本建設(shè)貸款、更新改造貸款科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款按有無抵押品按貸款的用途政策性銀行貸款商業(yè)性銀行貸款其他金融機(jī)構(gòu)貸款按提供貸款的機(jī)構(gòu)2、長期借款的條件和程序條件：企業(yè)獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格；企業(yè)經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款管理辦法規(guī)定的范圍；借款企業(yè)具有一定的物資和財(cái)產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；具有償還貸款的能力；財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好；在銀行設(shè)有賬戶，辦理結(jié)算業(yè)務(wù)。第17頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三程序：企業(yè)向銀行提出貸款申請(qǐng)；銀行根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和投資項(xiàng)目的可行性等因素，確定是否給予貸款；銀行給予企業(yè)貸款后，再與借款企業(yè)協(xié)商貸款的具體條件，包括貸款種類、金額、利率、期限等內(nèi)容；最后簽訂借款合同，企業(yè)取得貸款。3、借款信用條件信貸額度；周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議補(bǔ)償性余額；按貼現(xiàn)法計(jì)息優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：籌資速度快借款成本較低具有財(cái)務(wù)杠桿作用借款彈性較大籌資風(fēng)險(xiǎn)較高限制條件多籌資數(shù)量有限4、長期借款籌資評(píng)價(jià)第18頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三（三）租賃籌資租賃（leases）是指出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。1、融資租賃的含義融資租賃，又稱財(cái)務(wù)租賃、資本租賃等，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。特點(diǎn)：租賃期限較長租賃合同比較穩(wěn)定由承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修、保養(yǎng)和保險(xiǎn)租賃期滿時(shí)，按事先約定的辦法處置設(shè)備第19頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三2、融資租賃的形式直接租賃售后租回杠桿租賃3、融資租賃籌資的程序選擇租賃公司辦理租賃委托簽訂購貨協(xié)議簽訂租賃合同辦理驗(yàn)貨、付款與保險(xiǎn)支付租金合同期滿的設(shè)備處理4、租金的確定（1）決定租金的因素：租賃設(shè)備購置成本；預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值；利息租賃手續(xù)費(fèi)；租賃期限租金的支付方式第20頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三（2）租金計(jì)算方法我國融資租賃大多采用平均分?jǐn)偡ê偷阮~年金法①平均分?jǐn)偡ㄆ骄謹(jǐn)偡ㄊ窍纫陨潭ǖ睦⒙屎褪掷m(xù)費(fèi)率計(jì)算出租賃期間的利息和手續(xù)費(fèi)，然后連同設(shè)備成本按支付次數(shù)平均計(jì)算每次應(yīng)付租金的計(jì)算公式：第21頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三【例】華源企業(yè)于2005年1月1日從租賃公司租入一套設(shè)備，價(jià)值100萬元，租期5年，租賃期滿時(shí)設(shè)備歸租賃公司，預(yù)計(jì)殘值為2萬元，年利率按10%計(jì)算，租賃手續(xù)費(fèi)率為設(shè)備價(jià)值的2%。租金每年年末支付一次。租賃該套設(shè)備每次支付的租金可計(jì)算如下：即該套設(shè)備每年末需支付租金32.21萬元。第22頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三②等額年金法等額年金法是運(yùn)用年金現(xiàn)值的計(jì)算原理計(jì)算每期應(yīng)付租金的方法?！纠扛鶕?jù)上例的資料，現(xiàn)假定設(shè)備殘值歸屬承租企業(yè)，資本成本率為12%。由承租企業(yè)每年末支付的租金計(jì)算如下：第23頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三5、租賃籌資評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：能迅速獲得所需資產(chǎn)；租賃籌資限制較少免遭設(shè)備過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；到期還本負(fù)擔(dān)輕可減輕稅收負(fù)擔(dān)主要缺點(diǎn)是資本成本高。其租金通常比銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多，而且租金總額通常要高于設(shè)備價(jià)值的30%；承租企業(yè)在財(cái)務(wù)困難時(shí)期，支付的固定租金將構(gòu)成一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān)。另外，采用租賃籌資方式如不能享有設(shè)備殘值，也將視為承租企業(yè)的一種機(jī)會(huì)損失。第24頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三三、混合性籌資混合性籌資是指兼具權(quán)益和債權(quán)籌資雙重屬性的長期籌資。通常包括發(fā)行優(yōu)先股籌資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資。（一）優(yōu)先股籌資1、優(yōu)先股的特征優(yōu)先分配股利優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先股股利一般是固定的優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)優(yōu)先股可由公司贖回第25頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三2、優(yōu)先股籌資的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金股利的支付既固定又有一定的靈活性保持普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)籌資成本高籌資限制多可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)第26頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三（二）可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券是指可以轉(zhuǎn)換為普通股股票的債券1、可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換標(biāo)的股票；轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換價(jià)格及其調(diào)整轉(zhuǎn)換比率2、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：籌資成本較低利于籌集更多資金有利于穩(wěn)定股票價(jià)格有利于減少對(duì)每股收益的稀釋利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)贖回條款的規(guī)定可以避免公司的籌資損失在于會(huì)導(dǎo)致企業(yè)失去低利息優(yōu)勢；增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；增加股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)第27頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三在財(cái)務(wù)管理學(xué)中，所謂資本是指企業(yè)購置資產(chǎn)和支持運(yùn)營所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表右欄的各個(gè)項(xiàng)目。由于資本成本主要發(fā)生于長期投資的決策過程，所以重點(diǎn)討論以此為目的的資本成本估算。即長期資本（包括權(quán)益資本和債權(quán)資本）的成本估算第二節(jié)資本成本內(nèi)容：資本成本的概念與作用個(gè)別資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本（一）資本成本的概念第28頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三（一）資本成本的概念

資本成本是指企業(yè)為為取得和使用資本而支付的各種費(fèi)用。有時(shí)也稱資金成本。資本成本用資費(fèi)用：是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費(fèi)用。籌資費(fèi)用：是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用?？梢钥醋髯儎?dòng)成本可以看作固定成本第29頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三個(gè)別資本成本綜合資本成本邊際資本成本追加籌資方案（二）資本成本的作用1、選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)3、評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的重要依據(jù)（投入與產(chǎn)出比較）各種籌資方式資本結(jié)構(gòu)決策2、評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的依據(jù)第30頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三

計(jì)算公式也可表示為：用資費(fèi)用資本成本率＝——————————————

籌資數(shù)額(1－籌資費(fèi)用率)

用資費(fèi)用資本成本率＝-------------------

籌資數(shù)額－籌資費(fèi)用總成本=用資費(fèi)用+籌資費(fèi)用

二、個(gè)別資本成本

用資費(fèi)用+籌資費(fèi)用資本成本率＝--------------------

籌資數(shù)額籌資費(fèi)用是在籌資時(shí)支付；籌資費(fèi)用屬一次性費(fèi)用第31頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三或K=———————

D

P(1-F)

DK=————

P-f式中：K---資本成本率，以百分率表示

D---年度用資費(fèi)用額

P---籌資額

f---籌資費(fèi)用額

F---籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率第32頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三（一）債務(wù)成本（costofdebt）債務(wù)成本主要有長期借款成本和長期債券成本。用資費(fèi)用利息在交納所得稅之前支付具有減稅的作用企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：利息（1-所得稅率）1、長期借款成本（costoflong-termloan）

用資費(fèi)用-所得稅長期借款資本成本率＝-------------------

籌資數(shù)額－籌資費(fèi)用第33頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三長期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小,可忽略不計(jì)，這時(shí)可按下列公式計(jì)算：第34頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三【例】華威公司為了開發(fā)新產(chǎn)品購買機(jī)器設(shè)備，從銀行獲得一筆長期借款。借款金額為1000萬元，年利率為6%，期限為4年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得稅率為33%。則該項(xiàng)長期借款的成本應(yīng)為：不考慮借款手續(xù)費(fèi)率，長期借款的成本為：第35頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三

2、債券成本（costofbond）債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算計(jì)算公式為：債券成本中的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予考慮。第36頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三【例】某公司擬等價(jià)發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%，公司所得稅稅率為33%。

8%×(1-33%)KB=————————＝5.64%1-5%如果該債券按溢價(jià)1100元發(fā)行第37頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三權(quán)益成本的計(jì)算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責(zé)任不同，計(jì)算方法也不同。（二）權(quán)益成本普通股優(yōu)先股留存利潤普通股股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第38頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三1、股利折現(xiàn)模型法①固定股利政策式中：—普通股發(fā)行價(jià)格；—普通股籌資費(fèi)用率；

—普通股利第t年的股利；—普通股投資必要報(bào)酬率。第39頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三【例】某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，融資總額為1500萬元，融資費(fèi)率為4％，已知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5％的比率增長，則其成本應(yīng)為多少？②固定增長股利政策第40頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法思路：資本成本率就是投資必要報(bào)酬率【例】已知某股票的貝塔系數(shù)為1.5，市場報(bào)酬率10%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6%，該股票的資本成本率為多少？第41頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三【例】某公司歷史上股票債券收益率差異為4％，而現(xiàn)時(shí)債券稅前成本率為12％，

則股本成本率＝12％＋4％＝16％3、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)和收益均衡”的原理來確定普通股資本成本的第42頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三優(yōu)先股股利通常是固定的年金例：某公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格5元，發(fā)行費(fèi)用0.2元，預(yù)計(jì)年股利0.5元。其資本成本率？第43頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型留用利潤機(jī)會(huì)成本總結(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等。不需要籌資費(fèi)用第44頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三

三、加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本率，通常是以各種長期資本占全部長期資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，亦稱綜合資本成本。計(jì)算公式如下：第45頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三1.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值確定優(yōu)點(diǎn)：易于從資產(chǎn)負(fù)債表中取得資料缺點(diǎn)：賬面價(jià)值可能與市場價(jià)值不符

過去加權(quán)資本成本中資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇：2.市場價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按市場價(jià)值確定優(yōu)點(diǎn)：反映了公司現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)，有利于籌資管理決策缺點(diǎn)：市場價(jià)值不易確定現(xiàn)在3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按目標(biāo)價(jià)值確定未來第46頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三邊際資本成本（marginalcostofcapital,MCC）是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本?！纠磕彻粳F(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：長期債務(wù)20%，優(yōu)先股5%，普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）75%?，F(xiàn)擬追加資本300萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)測算，個(gè)別資本成本率分別為：長期債務(wù)7.50%，優(yōu)先股11.80%，普通股權(quán)益14.80%。則該公司追加籌資的邊際資本成本率為？四、邊際資本成本第47頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三⒈確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)⒉測算各種資本的成本率⒊計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)

4.測算邊際資本成本率不同規(guī)模范圍的籌資組合邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：第48頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三【例】某公司擴(kuò)大生產(chǎn)營業(yè)擬打算增加資金投入，經(jīng)研究測算決定，增資后仍保持目前的結(jié)構(gòu)，即負(fù)債和權(quán)益資本的比重各為40％、60％，權(quán)益資本由發(fā)行普通股解決。預(yù)計(jì)有關(guān)資料如下：要求計(jì)算:不同籌資范圍的加權(quán)平均資本成本。資本構(gòu)成追加籌資額范圍個(gè)別資本成本率債券

150萬元內(nèi)0.06

150萬元—300萬元

0.07

300萬元以上0.09權(quán)益資本

200萬元內(nèi)0.13

200—600萬元0.15

600萬元以上0.18第49頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三杠桿原理營業(yè)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿難點(diǎn)：1、杠桿原理的理解2、杠桿系數(shù)的測算第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容：營業(yè)杠桿與營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

聯(lián)合杠桿與聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)第50頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三（一）營業(yè)杠桿原理營業(yè)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中對(duì)營業(yè)成本中固定成本的利用。一、營業(yè)杠桿與營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)按成本習(xí)性分類固定成本變動(dòng)成本在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，其總額不受營業(yè)總額變動(dòng)的影響而保持相對(duì)固定不變的成本指隨著營業(yè)總額的變動(dòng)而變動(dòng)的成本固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)，管理人員的工資，存貨的最低保險(xiǎn)儲(chǔ)備等材料費(fèi)用，計(jì)件工資等第51頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三原理固定成本總額不受營業(yè)總額變動(dòng)的影響而保持相對(duì)固定不變，但是單位固定成本隨著營業(yè)總額的擴(kuò)大而減少，所以，企業(yè)可通過擴(kuò)大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，就形成企業(yè)的營業(yè)杠桿固定成本營業(yè)總額營業(yè)利潤第52頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三營業(yè)杠桿利益分析

隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。營業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元年份營業(yè)總額營業(yè)總額增長率（%）變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率（%）1998199920002400260030008151440156018008008008001602404005067第53頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)在營業(yè)中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。即營業(yè)總額下降時(shí)，營業(yè)利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析表單位：萬元年份營業(yè)總額營業(yè)總額增長率（%）變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率（%）199819992000300026002400-13-8180015601440800800800400240160-40-33第54頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三（二）營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿系數(shù)=

營業(yè)額營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。營業(yè)利潤，即息稅前利潤第55頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三假設(shè)營業(yè)杠桿系數(shù)為3，意義：當(dāng)企業(yè)銷售總額增長1倍時(shí)，息稅前利潤將增長3倍，反之，當(dāng)企業(yè)銷售總額下降1部時(shí)，息稅前利潤將下降3倍。營業(yè)杠桿系數(shù)按銷售量計(jì)算：

Q（P－V）

DOLQ＝————————Q（P－V）－F按銷售額計(jì)算：

S－CDOLS＝——————S－C－F第56頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三【例】某公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬元。意義：當(dāng)企業(yè)銷售增長1倍時(shí)，息稅前利潤將增長2倍；反之，當(dāng)企業(yè)銷售下降1倍時(shí)，息稅前利潤將下降2倍。第57頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債權(quán)資本的利用，也稱籌資杠桿。原理債權(quán)資本成本通常是固定的，并在企業(yè)所得稅扣除，不管企業(yè)的息稅前利潤多少，首先都要扣除利息等債權(quán)資本，然后才歸屬于股權(quán)資本。因此，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)股權(quán)資本的收益產(chǎn)生一定的影響。（一）財(cái)務(wù)杠桿原理第58頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的形成：息稅前利潤-固定性資本成本-所得稅=股東權(quán)益股東權(quán)益÷普通股數(shù)量=普通股每股利潤從上式中可以看出，由于固定性資本成本不隨息稅前利潤的增減而變動(dòng)，因此普通股每股利潤的變動(dòng)率總是大于息稅前利潤的變動(dòng)率。即當(dāng)息稅前利潤增長時(shí)，普通股每股利潤有更大的增長率，當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，普通股每股利潤有更大的降低率。第59頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三財(cái)務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給企業(yè)股權(quán)資本帶來的額外收益。單位：萬元財(cái)務(wù)杠桿利益分析表年份息稅前利潤增長率%債務(wù)利息所得稅稅后利潤增長率%19981999200016024040050671501501503.329.782.56.760.3167.5800178第60頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析表單位：萬元年份息稅前利潤增長率%債務(wù)利息所得稅稅后利潤增長率%199819992000400240160-40-3315015015082.529.73.3167.560.36.7-64-89財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)。第61頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)債務(wù)籌資營業(yè)利潤每股利潤財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股稅后利潤第62頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三在有優(yōu)先股條件下可改寫成：

特殊情況假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為3，意義：當(dāng)企業(yè)息稅前利潤增長1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤將增長3倍，反之，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤下降1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤將下降3倍。第63頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三【例】某公司的全部長期資本為7500萬元，債權(quán)資本比例為0.4，債務(wù)年利率8%，公司所得稅率33%。在息稅前利潤為800萬元時(shí)，稅后利潤為294.8萬元，要求計(jì)算其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。意義：當(dāng)公司息稅前利潤增長1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤針增長1.43倍，反之，當(dāng)息稅前利潤下降1倍時(shí)，普通股每股利潤將下降1.43倍。第64頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三營業(yè)杠桿是通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤；而財(cái)務(wù)杠桿則是通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的每股稅后利潤，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用。（一）聯(lián)合杠桿原理（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第65頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)是指普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)總額變動(dòng)率的倍數(shù)。假定聯(lián)合杠桿系數(shù)為3倍，意義：當(dāng)公司營業(yè)總額或營業(yè)總量增長1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤將增長3倍；當(dāng)公司營業(yè)總額下降1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤將下降3倍。第66頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三【例】某公司2001年銷售產(chǎn)品10萬件，單價(jià)50元，單位變動(dòng)成本30元，固定成本總額100萬元。公司負(fù)債60萬元，年利率為12%，并須每年支付優(yōu)先股股利10萬元，所得稅率為33%。

要求：計(jì)算該公司2002年聯(lián)合杠桿系數(shù)。第67頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系狹義的資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系√第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容：資本結(jié)構(gòu)決策

影響資本結(jié)構(gòu)的因素

最佳資本結(jié)構(gòu)決策第68頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

資本成本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長與銷售穩(wěn)定性貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)因素企業(yè)規(guī)模經(jīng)營者的態(tài)度企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)以行業(yè)平均負(fù)債率作為分析的起點(diǎn)，再根據(jù)企業(yè)特定的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營條件，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)影響因素進(jìn)行多次調(diào)整，才能最后確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。第69頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三

三、最佳資本結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容：資本成本比較法每股利潤分析法公司價(jià)值比較法最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。判斷標(biāo)準(zhǔn)：有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，使企業(yè)價(jià)值最大化；企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低；資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。第70頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三（一）資本成本比較法資本成本比較法(comparativecostofcapitalmethod)是通過計(jì)算和比較不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本，選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案作為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方案。具體應(yīng)用可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。

1、初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策①籌資總額相同②籌資結(jié)構(gòu)不同③個(gè)別成本有區(qū)別要點(diǎn):第71頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三籌資方式初始籌資額方案1資本成本率初始籌資額方案2資本成本率初始籌資額方案3資本成本率長期借款長期債券優(yōu)先股普通股400100060030006%7%12%15%5001500100020006.5%8%12%15%800120050025007%7.5%12%15%50005000500012.32%11.45%11.62%結(jié)論：比較各個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率，方案2的綜合資本成本率最低，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資組合方案2?！纠康?2頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三方法有二:(1)直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率,比較選擇最佳籌資組合方案;(2)測算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本,比較選擇最佳籌資組合方案。

2、追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策籌資方式籌資方案1籌資方案2追加籌資額資本成本率追加籌資額資本成本率長期借款優(yōu)先股普通股5002003007%13%16%6002002007.5%13%16%合計(jì)1000100010.9%?10.3%【例】第73頁，共82頁，2023年，2月20日，星期三(二)每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。息稅前利潤每股利潤債券普通股?每股利潤無差別點(diǎn)每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利