陳曉棟企業(yè)價值的幾個要素

陳曉棟：企業(yè)價值分析的幾個要素陳曉棟：作者簡介：興業(yè)證券理財服務中心高級研究員，、投資組合經(jīng)理，、注冊分析師，、投資策略分析師；，2000年國內首批取得證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格的執(zhí)業(yè)分析師之一。；對于大盤趨勢、公司研究，、消費品、及，商品期貨等方面有著深厚的研究功底。；價值投資的堅定追隨者，擅長資產(chǎn)配置。近年來，“價值投資”已經(jīng)成為我國證券市場一個炙手可熱的名詞。其中，不少人認為，神奇的收益率更多地來自于“價值投資”（這里尚不包括眾多“濫竽充數(shù)”的偽價值投資）。事實上，價值投資只是一種基于價值分析基礎之上的投資方法，它并不決定投資收益本身的必然高低。股價代表的是投資者對公司價值的看法，并不是公司的實際價值。投資者有時看到公司盈利增長，股價卻在大跌；也有時看到股價大幅波動，公司獲利卻沒有任何實質改變。前言“投資之前，首先要判斷價值。”——查爾斯·道本杰明·格雷厄姆首次在其1934年的原創(chuàng)性專著《證券分析》一書中，首次提出價值評估原則。當時，價值投資這一概念尚不存在。對在他而言看來，沒有事先評估公司的前景隨即買進其股票，不但罪不可赦，而且愚不可及。他在撰寫《證券分析》一書時，格雷厄姆并沒有想到要調配出一劑能迅速發(fā)財致富的靈丹妙藥，也未曾想過會在今天被喻為“價值投資之父”。。他對投資世界的貢獻主要在于把客觀理性和科學的分析方法引入了一個視證券買賣為目地而非方法的文化之中。近年來，在中國，過去兩年的牛市中“價值投資”已經(jīng)成為我國證券市場一個炙手可熱的名詞。事實上，筆者。其中，不少人認為，神奇的收益率更多地來自于牛市本身，而非“價值投資”(（這里尚不包括眾多“目前市場上濫竽充數(shù)”的眾多偽價值投資)）。歸根結底事實上，價值投資只是一種基于價值分析基礎之上的投資方法，它并不決定投資收益本身的必然高低。而且企業(yè)價值的分析方法主要基于投資報酬、盈利預測等幾個維度綜合考量。一、投資報酬“如果你買進定價過高的股票，真的是一大悲劇。因為即使公司真的一炮走紅，你還是賺不到錢?！薄说谩ち制鎵就顿Y者的資屯金回收期應厘該有多長?榨原則上銀，禮如果投資實足業(yè)浩，灣這家企業(yè)所席產(chǎn)生的獲利院或現(xiàn)金流量忠，嘴應該足以讓們你在5-7蠟年內收回原蠶始投資額兼。香如果資金的某回收期超過歸7-10年煌，互你就應該考掏慮村撤資式。泊每增加一年惕，繪無法控制的決因素就會增飄加糾，番如經(jīng)濟增長撒趨緩睛、盾通貨膨脹換、盲新競爭者的貓出現(xiàn)等等蝕。宋如果回收期磨達10年以洞上心，樣不但會受到字這些因素的莖影響碌，膚而且年獲利女將被通貨膨葡脹侵蝕范?？钭詈笤谕顿Y孩決策時襯，叉獲利必須可書以實際計算鉆。禁一定要有衡兼量獲利的尺芬度凈，劫讓你分辨是污否A計劃優(yōu)腿于B計劃護。淋在證券投資萍方面遍，畏這個尺度一寨般被稱為奮“辨現(xiàn)金流量估”于或倆“榨凈收益令”窮。用股價代表的塔是投資者對高公司嶼價值的看法廚，知并不是謠公司的或實際價值珠。疼投資者梨有時辨投資者哀看到渠公司患贏裁盈宏利增長畏，巷股價卻剛在嗓大跌灶;包；盾也有時派或鑄眼曲看冰到寧股價大幅波糾動認，麻公司獲利卻仇沒有任何實擴質賄的易改變三。黃盡管虛股價的準波動有時能斤反映公司的市實際價值犬，但賞股票獲利的歐衡量標準應久該是漁“怎凈收益?zhèn)鳌睅?，幼因為院“遞凈收益達”宜是實際可見輔的擴，高它不慨像卸股價一樣上寸下波動傻。徑可見本文烤投資報酬豬包含以下三是層含義吊：踩盈利的回收走期才是唯一樹衡量預期投槳資表現(xiàn)的標柄準監(jiān)。港如果其他要田素相同王，裕投資回收時滔間較短的股漿票優(yōu)于時間扎較長的股票溪。潛股票的投資希回收期會依屢市場一時觀償點而不斷地賄改變惕。啞你海不應該改變博自己的看法戲，夢也不應盲從旁。玩你應該等到首股價合理的糾投資回收時罵間出現(xiàn)含，核才進場買股煤票怖。消柄市盈率殘的使用言股價思的波動悼一般牛不能作為衡餃量投資報酬忠的工具骨，鞠波動有時能摸反映公司的嗎實際價值槍，乏但更多則不估是如此省。系相反槳公司邁獲利的衡量由標準應該是使凈收益輪，賤因為醫(yī)凈收益慕是具體且固貨定的分，何它的基礎是佛公司為納投資者衰所賺的實際牲金錢想收入膛，稀可以增加公貸司凈值賴。捆如果乳比如，抖你顛投資者氏持有A公司瓶股票綢兩年租，多并驕且踏這該段期廈兩年挑間礙該宇公司創(chuàng)造了論每股5元的塔贏習盈獎利貞。文，百如果伸將鈔這泊5元完全以厭股利形式發(fā)滲放耐，拘理論上煌預期下你就不應預驗期體股價售會信不應擇有任何波動飯，軌因為每股凈垂值并未增加工。征；糊若勉如果努將液這陵5元全數(shù)作政為保留乳贏踏盈江余樓，箏理論上合理色的預期是兩鞏年間股價應證該上漲5元稠。費；男如果管理層忙善用這5元廣做更有效的堪投資翼，塵則股價節(jié)的位至少舟上漲要應該超過簡5元聽以上嚇。征，臟反之渴，萄若管理層用佛這5元投資壟失敗飛，剩則股價康甚至可能斃下跌吐則反是饒。花市盈率是投劈資者愿意為著公司當前與脂未來閱贏慮盈父利所支付的鳥股票溢價續(xù)，錫即市盈率=服股價/每股咸收益孕。撥如果市盈率閥是20倍利，壤則表示在當懸前凈收益基標礎上圾，板回收投資需捎要20年遮(或屢，診投資報酬率享為5%捧)疾。塑裂；桶如果市盈率傲是50倍病，幫則表示在當支前凈收益基浮礎上青，拜回收投資需挨要50年岡(或塑，書投資報酬率示為2%顧)辰。描顯然茂，童如果凈收益釋不變貪，邪無論是20放年還是50爽年都太長了控。帥那么財，般為什么投資斗者還會追刑捧護高市盈率的逢股票譜呢價?原因在于猴公司的盈利昨成途增貞長率掙，偉這態(tài)才效是估計投資匠報酬率的最漢后標準竹，稍公司盈利增怪長越快魯，壘回收投資也濫越快定。值如果開始驢A公司的盈獲利為2元且丑年透成危增擋長率為10落%錦，閉那么從更長于期來看暴，艙市場也許愿掉意接受更高字的市盈率距。貴理論上躲，年如果公司成成冊增撤長率為15至%炊，擋股價的平均密市盈率應該捎是15倍貞；殃如果盈利黎成奏增航長率為35個%漸，群平均市盈率釋可以是35煙倍疾。梨原則上市盈翁率不得超過斑盈利殲成變長率診。惜值得注意的號是微，難企業(yè)訴贏狀盈佩利增長并非伸一成不變米，碧因此有必要傷分析公司聞贏匠盈桿利增長率的桶可持續(xù)性并抬根據(jù)企業(yè)經(jīng)蜓營的實際動弄態(tài)做出調整習。歷由此箏，妹股價莊，拍凈收益票，西盈利增長率隊這三個秋要素睬可以幫助我恭們初步判斷擱公司彩股秒價宵值備的合理性乳。精市盈率越低因，并企業(yè)成長性鈔越高軟，雀則買入該股鋸的安全性越月高剖。舉例：奔假設199篇6年45元討買入A公司課，懼A公司盈利號保持持續(xù)增烈長景。證年度飄買入價格性每股盈利住梯市盈率皆盈利收益率首投資報酬邁1996連45乞元泄3膊元嚷15運倍變6.7鍬%念1997焦45元暴3.45攀元注13倍們7.7繡%撕19誼98蔑45元街3.97輔元敏11.3倍銜8.8辰%會1999燭45元灶4.56悉元威9.9倍防10.1愁%鑰2000津45元貼5.25丘元尚8.6倍旗11.6箏%什2001辦45元捎6.03崖元暢7.5倍濤13.3猾%互2002川45元筍6.94桐元獻6.5倍背15.4套%辜2003饞45元居7.98烘元揪5.6倍繩17.9亮%敢2004峽45元厚9.18鏟元汗4.9脈倍柄20.4苦%幣如表格所示壞，親到2004寄年微A公司可以秋為悟投資者直創(chuàng)造每股9都.18元的幕盈利羊，形這等于是士你妥原始45元佛投資額繪獲得宋20.4%木的年獲利揪。齊換句話說凡，分以原始買入脅成本對照當沈時的盈利水濱準么，損市盈率只有棗4.9倍動。施即使崖在呢2004年鐮是熊市皮，慚4.且5拌9矛倍的市盈率糾已經(jīng)能夠提纖供足夠的安侄全邊際筋?；粌H如此降，濁單膨單示A公司者的弦20頸04年每股頓盈利便能提線供投資者買包入成本20師.4%的回跡報悲，完這是一個非隔常驚人的數(shù)霧字小。副同樣屯，吸如果副相對于汪買入成本發(fā)籠生變化或者汗A公司盈利打增長辱速度減慢著，拖那么毀20標04年的收鑒益率都會發(fā)拖生很大煉的愉變化捧?？湟蚨?，煮我們可以得刃出這樣的結狂論版，妥只有盈利的墳增長可確定耀，占買入價格夠齊低次，喪股票長期持提有才有意義料，才長期持有也捉才能實現(xiàn)超軋額收益夢。嗎二、炎預估盈利那鑄“北就投資普通牛股而言縣，東很少有人富鳳到足以負擔婆起因沖動而田買進的后果離。右”偶——率費雪挺評估蔥公司丸內在價值的護關鍵在于投攔資者估計叉公司墳未來體贏巷盈友利或勵獲取?，F(xiàn)金流量的份能力靠。狼錯估謙成鉗增惠長率鬧，血投資者的價陰值評估就會左有很大蓄的畏落差算，貌因為祥一般公認盲，搏這地也碌是企業(yè)評估繪最困難的部嶺分牢。給，而郊這也是巴菲謎特喜歡成長管穩(wěn)定公司的喊原因之一允，厚只有非常穩(wěn)逆定的順盈利舒趨勢才能完慢全避開估計壓未知的陷阱蔬。親例如閉，需可口可樂和扮吉利長時間妖維持穩(wěn)定的互贏匹盈賄利增長丈。莊然而趨不幸的是帆，執(zhí)99%的公葉司沒有這種掀一致性逼，撤所以魂投資者慶被迫要對棚其奶未來盈利咽做筒作款經(jīng)驗性的判猴斷白。終袖最近的增長環(huán)率膊對于獲利促歷史辭非常穩(wěn)定的脆公司甲，砌投資者應該匙用過去資料恩來推算烤其亦未來的較成陪增愉長率擁?；既粢患夜具^在過去10暈年每年都獲款得12%的撇贏抽盈夕利增長寬率君，取那么孤在2-3年稼內偏離該水砌平太遠的情紀況不太可能井發(fā)生塌，椒這比較適合撲消費類瓜的毒公司削。蝕參考歷史盈斬利惕典型的做法弦是至，脹觀察評估近竟幾年的盈利繼，感尤其是要注商意孝去侍上一列年的利潤情圍況逐，懶因為痰去俘上一幸年的盈利會顆比5年前妄更接近緩明律下一撓年的盈利潛。店使用加權方晨法疾，寬通過百給闖賦建予過去3-橋5年揉(時間越長現(xiàn)越好)希的盈利較以陶(時間越長蠻越好)患不同的摔加蕉權秀值液重個，答然后座并雪計算加權平機均榨以取得年平軟均鏈值作為未來堤的參考痛。曬例如投資者菠給盡賦予歐去犯前糊一匆年盈利的加濤權值為10翁，老前咬二蒼年江的握為9趣，得大濫前助三妨年甩的慚為8葵，穿依次類推聾，廚最后巧計算羅獲得喝可以獲得一沉個沈加權利平均值袖，燭就數(shù)學上而揪言退，你這種計算結贏果竿可以趨近榴近有當鏈年盈利案。猛但蛙加權過去墊贏喇盈錫余的缺點在露于泉，衫它可能產(chǎn)生馳過低的峰贏是盈視利估計黨，因并使影投資者喪失米可能買進大窗漲的公司股之票的良機主。粱然而玩，忠對于追求安嗽全性的投資貌者而言藝，功應該選擇攪這揮是一畢個討較為穩(wěn)妥的登方法葛。質采用歷史盈鼻利平均值閥格雷厄姆對普未來的預估裁缺乏信心護，縫他對公司可栽永續(xù)增長的饒觀點表示懷革疑獵，雪并傾向于使湖用已知而非兼預估的盈利傘來計算血公司拆內在價值眉。源他說未來盈挎余的基礎在玩于最近盈利乒的平均節(jié)，智。蔬例如眉，掘將公司過去獸7到10年舒的年捏贏毀盈市利予以平均甚，淺即可得到合玩理的準確性泥，旗同時獲得未扇來的盈利平遣均值忌。蹈采用歷史盈理利平均值的逗有效性在于系周期性股票撤少有長期的冰增長趨勢蟲，巨這些公司往江往會出現(xiàn)幾勁年的盈余獲針利軌，閱然后在走下篩坡時出現(xiàn)虧才損漸，撇下次景氣擴柳張時竿，濤盈余再度揚美升意，吵甚至創(chuàng)下新蘭高欲;繡，跟緊接著在蕭膨條時又從繡“明云端是”挽跌落黃。冠采用歷史盈告利平均值抹的主要優(yōu)點滾在于能對周糕期性股票進谷行符合現(xiàn)實掙的評估羽，找避免在盈利癥增長上出現(xiàn)本越看越好的陪的秤陷阱蔥。招值得注意的乳是覆，趨采用淚歷史盈利平盯均值撈僅適疏用于周期性盯股躁，矩而且每它貢還射會嚴重低估轉成長型股的縣內在價值魯。慮預估未來的線股東資產(chǎn)凈俘值默估計未來設的落股東資產(chǎn)凈卵值茅有兩個步驟詠。餃首先白，堂計算過去N廳年的乏“削股東權益報燭酬率瞇”高(ROE)攝平均值討，筋以覆蓋完整跪的經(jīng)濟循環(huán)造；材其次徒，答再朵使債用該平均股藝東權益報酬琴率預估未來伸的股東資產(chǎn)寇。鈔把前一年的擠資產(chǎn)凈值加儲上當年的保呢留盈余歡，號就可以估計里每礎當啞年的最終資否產(chǎn)價值妙。欲例球如離：層A公司在當國年年初股東軋資產(chǎn)凈值為符1000萬腳元載，沙年獲利10扛0萬元葡，牽如果公司發(fā)溫放20萬股帳利引，玻最后的資產(chǎn)侍凈值為10滲80萬捉，袖；步若不發(fā)放揪這礦20萬股利幸，炊則祝最后的資產(chǎn)圖凈值細為1100馳萬元軌。芽經(jīng)驗顯示顧，雨未來資產(chǎn)凈挑值罰估計捷尤其別適用穿于消費類股販。料三、盼判斷企業(yè)的欠價值率牧“屆只有明辯公姓司的外在表發(fā)象與真實表拼現(xiàn)已，炭方可打開通關往財富王國柱的大門菜。箭”綱——活羅伯特皺·范賣茲育公司的價值閱在于投資者控在一個憲相對較長的想時期內可從么中獲利多少蝶，獸以及拌公司創(chuàng)造了揀多少現(xiàn)金流哄？響?？诉@些夾最終都是屬問于投資者的烘，健不論企業(yè)是狗把獲利以股雨利的形式立萌即發(fā)放給投炒資者漁，家還是保留下棵來進行再投誕資煮，但這些遙獲利娃最終都是屬迫于投資者的鐵。委對投資者而褲言該，挨企業(yè)的價值揀是它未來所然創(chuàng)造的所有赴經(jīng)濟利益的捧總和抖。付如果每年可均以創(chuàng)造稅后勤一萬元的獲寇利內，膛并持續(xù)50瞇年濫。僻理論上際，倡對投資者而夕言燕，那么痕，屈該公司所理論上坦值50萬元理。本實際上數(shù)；然而踏，問該騎公司的內在挑價值卻值不息了振這么多味。架為什么?培原因之一是勿，見通貨膨脹會肯侵蝕未來獲幫利的價值敬。豎假設這個公奮司50年來己每年獲利一冊萬元跟，靜調整通貨膨跟脹后的獲利斃總額將會遠漿低于50萬棄元詳。韻若以每年3寨%的通貨膨陰脹計算鏡，皂該公司未來牧盈余價值會想降低到25輝.臺7298干萬結元艷，愚這個金額只緩有盈余的一摘半而已歇。框而且便通貨膨脹率黨越高桃，片未來盈余價辟值降低的幅嘉度也越大膏。折現(xiàn)率憤僅蕩調整盈利的捕通貨膨脹比紫率杏，仔還不能完整崖說明該筆投亂資所損失的怕“腎機會成本譯”殼。嘴機會成本是惰投資者在該芒投資上所放盤棄的其他投伶資報酬率獄，森也就說旅，粘投資者在另曉一個具有相腹同風險的投寸資幅者于上所應賺到搏的錢翁。貢折現(xiàn)率包含廊了兩個要素乎：憲零風險比率根與投資者所鑒承擔的風險測溢價昏。瑞折現(xiàn)率已將惠通貨膨脹納叫入考量癢，猛如果我們假承設風險溢價銳每年為8%盜，裳同期衰國債收益董率階為7%愉，燃折現(xiàn)率將是疲兩者的總和茶，疤即每年15鏡%龜。周折現(xiàn)率的應刻用呆若要折現(xiàn)凱，慈投資者梅只需把未來住每年的朽贏姜盈損余或現(xiàn)金流槽量除以投資四者所選擇的授折現(xiàn)率進。屬假設公司未遭來5年每年港預估賺一萬葬，奔其機會成本扶15%堪，謹下例為計算典方法膨：礙年度抱盈利蠅（元）迎除數(shù)福折現(xiàn)價廊（元）搖第一年糠10000治1鳴.困15丙8696夸第二年資10000猛牢(1曉.1調5)此2啄7561嶄第三年挎10000君(1.1桂5)刊3負6575悶第四年哲10000疼絮(1.15必)籍4拖5718換第五年塵10000鵲樣(1.15宏)家5絞4972鐮5年后淹，必就今日的幣俯值而言災，脅一萬元的獲圣利僅值49材72元概，嘴該企業(yè)為股輔東所創(chuàng)造的戲總獲利在折歐現(xiàn)后創(chuàng)也兆僅剩335詳22元團。湖假設該企業(yè)碼僅經(jīng)營5年掙，沾它的內在價咳值則為33舒522元勺?？蛉绻A測時窮間太長鏈，桐就會使傾賬癢面價值過高木。鬼不幸的是師，講通常投資者撓會認為公司余可以永續(xù)經(jīng)悅營至，徒所以在使用鹽折現(xiàn)率評估紀公司時勝，徑投資者必須魚計算一定年孫限后的永恒秋盈余榜。踩計算方法分國為兩階段年：鑄第一階段應釘預估未來臥X維年的盈余型；紹第二階段再凡預估此后每趁年盈利的連騎續(xù)價值榨，稻兩者之和即拖為總價值粗。俯計算連續(xù)價郵值裁步驟一洽：術預估嚴X年的盈余愧。肺步驟二霧：烏第X+1年喝的盈余除以慢折現(xiàn)率與公謙司成長率的肚差額外。否如果折現(xiàn)率蹲是15%輩，芹而婚第二階段盈主余成長率為數(shù)5%撈，污那么投資者嘉應把盈余除徒以10%剛。猴步驟三延：矩把步驟二的帥結果除以折滾現(xiàn)系數(shù)稼，霸就可以得到定連續(xù)價值皆。例：軋兩階段折現(xiàn)喚(折現(xiàn)率1很5%)遵年度法餅盈利快假除數(shù)叉府簽折現(xiàn)價堵1單銜100拳00輸1途.15鬼份國8西696察2法看100灶00鞋(艦1.15)庸2阻嶼媽慶牛7561溜3瓶汪100煙00執(zhí)(嗚1.15)虛3虜釀湯得瘦6575陜4鴉吐100彈00超(織1.15)屯4杯貸告遼告5718項5錄字100絕00蔑(蘇1.15)臥5匆判白章盟4972新6層澆100慣00巨(療1.15)嘗6凳亮啄4環(huán)323介2騎我100殖00并(癥1.15)引7帳稱亞品諷3759闖3答勒100末00枕(獵1.15)訂8紗支顏特笑3269賭4漠遍100都00痰(笨1.15)邊9界識鉤饒頌2843莖5滾容100險00米(留1.15)上10鍬蒜邀腳懂2472扇第一階段價追值普黎喘梳偏財50很188連續(xù)價值認(1000仿0/0.1崖5)/(1攪.15)豎10碗惱娛野事振率霞縮16479秤企業(yè)價值膝臟臟認丑憐睬舊6666真7輩(成長率為舌0)還第粗二藝階段價值夾廟丸秩仔習飽501聲88連續(xù)價值神(1050膊0/0.1倒0)/(邪1.15)陣10棗射芝農(nóng)教羞蝴尿桐沒24718棄企業(yè)價值嘩屋怪芒王玩中擠7490煮6欺(成長率為疤5%)繩如何選用折塘現(xiàn)率出投資者的價偶值評估完全崖依賴投資者汁所選擇的折蕉現(xiàn)率是否適步當扒。華高折現(xiàn)率會閘壓低評估價針值犬，革投資者可能澆錯失高報酬哪率的好公司擱，撕低折現(xiàn)率會藏得到較高評處估價值隆，尊這株但慨可能會使投窗資者屯買到價格高藝估的股票青。止資金加權平暖均成本烘該法為加總凱并加權擁有遮公司股票與翼債券的機會點成本嘗。雨公司債券的火機會成本是蚊市場目前花債券的收益齒，傅再扣除利率俯的稅賦踢。楚公司股票的厭機會成本是聲投資者預期幼的長期年投玻資報酬率見。蒙假設投資者錄預期該公司慢股票的年投遇資報酬率為唯10%臉，托而公司債券拐的裳“購稅后獲利音”殖為5%秩；扛如果股票的區(qū)結構(債務故加資產(chǎn))為饑：鍵：競公司資本占困70%物，勿、頃債務占30亡%籠。態(tài)，蔥則資金加詞權向平均成本為抹：勁0.1圖×柜70%+0纏.05地×難30%=8傍.5%市場報酬率穩(wěn)該報酬率必石須反映通貨酷膨脹和通貨衰膨脹的風險勾溢價爭，謙從長期來看夜，譜市場經(jīng)常使謙用經(jīng)驗數(shù)值神10%補來反映丈。國債收益率體最簡單也是濤最有爭議的衡方法是使用碗10年或1綢0年以上啟的型國債收益率遇作為折現(xiàn)率侮。丙在所有方法礎中遵，悟使用國債收美益率是最符稍合直覺的做苗法宇。榆投資者自己償?shù)恼郜F(xiàn)率葵一個相當直女接的方法是竟以投資者對冶該股所希望條的投資報酬腥率作為未來斷贏搖盈摟利的折現(xiàn)率撿。先決定公司價織值的最終公充式如下栽：膝內在價值=直第一階段折騾現(xiàn)盈余+連宵續(xù)價值-債凡務價值(長賴期債務)難保四、敘評估公司的挽若干財務要裁素順憶“模一旦投資者掌擁有了足夠養(yǎng)的分析能力碎，首分散風險劉即屋是多余的必”“——羅伯直股東權益報肉酬率筆計算股東權鮮益報酬率的完方法相當直損接桿，貨即以年度利吧潤除以平均愿資產(chǎn)凈值唇。滿股東權益報肢酬率=凈收環(huán)益/糠[毅(期初資產(chǎn)土凈值+期末四資產(chǎn)凈值)至/2萬]日高股東權益屆報酬率夫表示猶，首管理層成功死地運用資產(chǎn)頃為投資者獲懶利暴，夢能夠長期維偉持高股東權炮益報酬率的思公司一定是派卓越的公司源。姜這是由于每白年注凈收益中的半部分或全部鍵會成為下一逝年度凈資產(chǎn)汪的一部分防，痕所以要創(chuàng)造踏足夠的凈收萍益以維持高粗股東權益報詢酬率澆隨差著浸時間質的徹延長而變得斯越來越困難秀。豈一般而言遠，汁一家不錯的船公司應該能植夠長期維持助20%以上非的股東權益陣報酬率幅。非使用注意點遷：鹿低負債和無初負債情況下假做到的高股吧東權益報酬掀率丸，環(huán)比高負債情理況下做到的鳴股東權益報斯酬率要好嘉。啊許多公司之自所以能獲得駕高股東權益倦報酬率是因員為高負債誤，省而這絞是哪不牢靠的愛。圈必須了解高掀股東權益報向酬率的來龍恩去脈厲，既比如景氣循栽環(huán)和周期性稼特點等坊。昨周期性公司濁的高股東權詢益報酬率難吧以維持期。仙必須剔除計鞭提費用包、勤出售資產(chǎn)弟、虎特別獲利等為形成的非經(jīng)總常性損益鍛。毛利率痛毛利率是指味營業(yè)收入扣害除銷售貨物童成本所剩下荒的公司利潤混，枯一般而言拳，映公司能維持裳穩(wěn)定的毛利攀率是公司維聞持競爭能力法的秘具體表現(xiàn)之幕一紡。朵對公司毛利杰率的跟蹤和伯觀察是找做柏作瞧價值分析判麥斷時必須的爪。俱EV裕攤澆企業(yè)價值E畢nterp印rise甩Value脅(EV)壯撓是評估公司皂價值的指標陶。低EV憂桑，定義：企趣業(yè)價值廢＝總市值+必債務及優(yōu)先帶股-現(xiàn)金及散現(xiàn)金等值藏。忽，撞是評估公司爸價值的指標頌。往爪幾乎所左有的投資者耗都知道PE逢，沈然而壇了解EV/雅EBITD遇A倍數(shù)的人厲相對少。其月實這是一個冠在估值實踐修中與PE并英駕齊驅的估蘋值方法，由生于儉它項能有效著地時彌補PE的鋪一些不足，簽它在國外的辰運用程度甚先至比PE更惑為普遍。E須V/EBI泰TDA倍數(shù)帖和PE同屬羊于可比法，睬在使用的方菜法和原則上腹大同小異，鄭只是選取的車指標口徑有盼所不同。限EV/問EBITD躲A倍數(shù)即企筆業(yè)價值（E再V）與息稅食折舊前利潤蟻（EBIT吊DA）的比首值，企業(yè)價道值等于公司減股票的總市慎值加公司的陵凈債務值，筑即公司的股靠權價值與債鵲權價值之和史。愉棵悄EBIT瑞DA=營業(yè)削利益+折舊我+攤銷茫注男：誕營業(yè)利益=做毛利-營業(yè)岔費用-管理縮費用(不鴨包括財務費罪用)凍EV=鄭股票市值+萬(總負債-早總現(xiàn)金)=乏股票市值+易凈負債聞從指標總的計算上來支看，EV/砌EBITD章A倍數(shù)使用略企業(yè)價值（泡EV），即殲投入企業(yè)的寄所有資本的擦市場價值代葉替PE中的蕩股價，使用堡息稅折舊前牢盈利（EB揪ITDA）驗代替PE中細的每股凈利界潤。企業(yè)所捎有投資人的克資本投入既噸包括股東權成益也包括債悔權人的投入測，而EBI嫩TDA則反辭映了上述所兩有投資人所步獲得的稅前薪收益水平。浸相對于PE悟是股票市值醬和預測凈利怖潤的比值，通EV/EB僑ITDA則氧反映了投資研資本的市場代價值和未來擇一年企業(yè)收幣益間的比例峽關系。因此爽，總體來講肺，PE和E歸V/EBI嗚TDA反映擾的都是市場闊價值和收益滋指標間的比扛例關系，只吵不過PE是尺從股東的角案度出發(fā)，而牛EV/EB要ITDA則止是從全體投煤資人的角度夾出發(fā)。在E鉤V/EBI娃TDA方法擊下，要最終驚得到對股票痰市值的估計漫，還必須減軌去債權的價玉值蘋。扇在缺乏債權拳市場的情況樸下，可以使腥用債務的賬籮面價值來近缸似估計。在至具體運用中鉛，EV/E蘿BITDA冷倍數(shù)法和P內E法的使用喊前提一樣，開都要求企業(yè)便預測的未來聰收益水平必蹈須能夠體現(xiàn)而企業(yè)未來的墻收益流量和最風險狀況的停主要特征。聲這體現(xiàn)于可歸比公司選擇者的各項假設待和具體要求信上，缺失了脅這些前提，恭該方法同樣臨也就失去了澇合理估值的色功能。相比凝而言，由于肅指標選取角跨度的不同，猶EV/EB略ITDA