財(cái)務(wù)管理第二章投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第講

財(cái)務(wù)管理第二章投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第講第1頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院財(cái)務(wù)管理中的“風(fēng)險(xiǎn)”—資產(chǎn)未來實(shí)際收益相對預(yù)期收益變動(dòng)的可能性和變動(dòng)幅度。風(fēng)險(xiǎn)可能帶來超出預(yù)期的損失，呈現(xiàn)其不利的一面也可能帶來超出預(yù)期的收益，呈現(xiàn)其有利的一面。風(fēng)險(xiǎn)是指“預(yù)期”收益率的不確定性，而非實(shí)際的收益率。2-2投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第2頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

----從企業(yè)本身看經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

--指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。供應(yīng)方面：運(yùn)輸路線改變，原材料價(jià)格變動(dòng)…生產(chǎn)方面：生產(chǎn)方向不對，產(chǎn)品更新慢，質(zhì)量不合格銷售方面：新競爭對手的出現(xiàn)，消費(fèi)者喜好變化…6-1投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2.風(fēng)險(xiǎn)的類別第3頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

--指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)。來源：利率變化的不確定性企業(yè)負(fù)債比重的大小2-2投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第4頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

人們之所以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，是因?yàn)椋?、世界上幾乎不存在完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)，要投資只能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資；2、從事風(fēng)險(xiǎn)投資可以得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬—指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益。2-2投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值3.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（暫不考慮通貨膨脹）第5頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

R

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

0

風(fēng)險(xiǎn)程度2-2投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值期望投資報(bào)酬率=資金的時(shí)間價(jià)值（無風(fēng)險(xiǎn)收益率）+風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的表現(xiàn)形式第6頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)的衡量2-2投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益率

第7頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院xi表示隨機(jī)事件的第i種結(jié)果，Pi表示出現(xiàn)該種結(jié)果的相應(yīng)概率。若xi肯定出現(xiàn)，則Pi＝1；若xi肯定不出現(xiàn)，則Pi＝0。概率必須符合下列兩個(gè)要求：所有的概率都必須在0和1之間，即0≤Pi≤1。所有可能結(jié)果的概率之和等于l，即

n表示可能出現(xiàn)的結(jié)果的個(gè)數(shù)。2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬(1)確定收益的概率分布第8頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院(1)確定收益的概率分布例21開開公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)：A項(xiàng)目是一個(gè)高科技項(xiàng)目，該領(lǐng)域競爭很激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項(xiàng)目搞得好，取得較好的市場占有率，利潤會(huì)很大；否則，利潤很小甚至虧本。B項(xiàng)目是一個(gè)老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以比較準(zhǔn)確地預(yù)測出來。假設(shè)未來的經(jīng)濟(jì)情況只有三種：繁榮、一般、較差，有關(guān)的概率分布和預(yù)期報(bào)酬率見下表：2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第9頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率%B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率繁榮0.39020一般0.41515較差0.3－6010合計(jì)1開開公司未來經(jīng)濟(jì)情況圖第10頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院預(yù)期收益又名期望值（ExpectedValue）是指某一投資項(xiàng)目未來收益的各種可能結(jié)果，用概率為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的加權(quán)平均數(shù)，是加權(quán)平均的中心值，反映預(yù)期收益的平均化，代表投資者的合理預(yù)期。通常用符號(hào)表示，其計(jì)算公式如下:2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬(2)計(jì)算預(yù)期收益第11頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院例22以表2-2中有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算甲產(chǎn)品投產(chǎn)后預(yù)計(jì)收益的期望值。解：

＝0.3×90%＋0.4×15%＋0.3×(-60%)

＝15%

＝0.3×20%＋0.4×15%＋0.3×10%

＝15%2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬(2)計(jì)算預(yù)期收益第12頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

預(yù)期收益相同情況下，風(fēng)險(xiǎn)程度同收益的概率分布有密切聯(lián)系。（P40概率分布的兩種類型）

概率越集中，實(shí)際可能的結(jié)果就會(huì)越接近預(yù)期收益，風(fēng)險(xiǎn)??；反之風(fēng)險(xiǎn)大。

離散程度用以衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。表示隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)主要有標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第13頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院①標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離預(yù)期收益（期望值）的綜合差異，用來反映離散程度。

其計(jì)算公式為：2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬(3)計(jì)算離散程度判斷標(biāo)準(zhǔn)：σ越大，與期望值的偏差越大，意味著風(fēng)險(xiǎn)大。σ以絕對數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)，σ的大小看作風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)志。第14頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院例23以表2-2中的數(shù)據(jù)為例，計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差。解：2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第15頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

從計(jì)算結(jié)果可看出，A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差大于B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差，在期望值相同的情況下，B的標(biāo)準(zhǔn)離差較小，意味著風(fēng)險(xiǎn)小，所以應(yīng)選擇B方案。注意：標(biāo)準(zhǔn)離差只能用來比較期望值相同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。如果幾個(gè)項(xiàng)目的期望值不同，應(yīng)運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量風(fēng)險(xiǎn)程度。2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第16頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

----②標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望值之比，通常用符號(hào)V表示，其計(jì)算公式為：2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（3）計(jì)算離散程度

標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對指標(biāo)，它以相對數(shù)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。標(biāo)準(zhǔn)離差作為絕對數(shù)，只適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較，對于期望值不同的決策方案，評(píng)價(jià)和比較其各自的風(fēng)險(xiǎn)程度只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對數(shù)值。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。第17頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院例24以表2-2中有關(guān)數(shù)據(jù)為例，計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率。解：

由計(jì)算可知，B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)較小。2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第18頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

標(biāo)準(zhǔn)離差率雖然能正確評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，但還無法將風(fēng)險(xiǎn)與收益結(jié)合起來進(jìn)行分析。假如我們面臨的決策不是評(píng)價(jià)與比較兩個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，而是決定是否對某一投資項(xiàng)目進(jìn)行投資此時(shí)我們就需要計(jì)算出該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益率。因此我們還需要一個(gè)指標(biāo)將對風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)化為收益率指標(biāo)，這便是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)。2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬(4)風(fēng)險(xiǎn)收益率第19頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率之間的關(guān)系可用公式表示如下：

RR=b·V

RR--風(fēng)險(xiǎn)收益率；

b--風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)；V--標(biāo)準(zhǔn)離差率。2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬(4)風(fēng)險(xiǎn)收益率第20頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院在不考慮通貨膨脹因素的情況下，投資額的總收益率（R）為：R=RF+RR=RF+b·VR為投資收益率；RF為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。其中，在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中一般把短期政府債券（如短期國債）的收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率；2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第21頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的數(shù)字意義是指該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)收益率占該項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)離差率的比率。在實(shí)際工作中，確定單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)，通常采取以下兩種方法：1.根據(jù)以往同類項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定例25某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資，其同類項(xiàng)目的投資收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，標(biāo)準(zhǔn)離差率為50%。求風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b。

b=（12%-6%）÷50%=12%2.由企業(yè)主管投資的人員會(huì)同有關(guān)專家確定2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第22頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院例26以表2-2的數(shù)據(jù)為依據(jù)，投資者為A、B兩項(xiàng)目確定的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)分別為0.3和0.8，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為9%，則兩項(xiàng)目應(yīng)得風(fēng)險(xiǎn)收益率和投資收益率分別是多少？

RRA=0.3×3.87%

=1.16%

RA=9%+1.16%=10.16%

RRB=0.8×0.26%

=0.21%RB=9%+0.21%=9.21%2-2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第23頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)投資決策如果兩個(gè)投資方案的預(yù)期收益率基本相同，應(yīng)當(dāng)選擇標(biāo)準(zhǔn)離差率較低的投資方案；如果兩個(gè)投資方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率基本相同，應(yīng)當(dāng)選擇預(yù)期收益率較高的投資方案；如果甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而其標(biāo)準(zhǔn)離差率低于乙方案，則應(yīng)當(dāng)選擇？如果甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而其標(biāo)準(zhǔn)離差率也高于乙方案?2-2投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第24頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院4投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬如果兩個(gè)投資方案的預(yù)期收益率基本相同，應(yīng)當(dāng)選擇標(biāo)準(zhǔn)離差率較低的投資方案；如果兩個(gè)投資方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率基本相同，應(yīng)當(dāng)選擇預(yù)期收益率較高的投資方案；如果甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而其標(biāo)準(zhǔn)離差率低于乙方案，則應(yīng)當(dāng)選擇？如果甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而其標(biāo)準(zhǔn)離差率也高于乙方案?2-2投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第25頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院4投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合--指同時(shí)以兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)作為投資對象而發(fā)生的投資。投資組合意義--降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。投資組合可以有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，從而幫助投資者全面捕捉獲利機(jī)會(huì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。2-2投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第26頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

投資組合的期望收益率就是組成投資組合的各種證券的期望收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是各種投資項(xiàng)目在整個(gè)投資組合總額中所占的比例。

計(jì)算公式如下：其中：Rp--投資組合的期望收益率Wj--投資于第j項(xiàng)資產(chǎn)的資金占總投資額的比例Rj—投資于第j項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率n--投資組合中不同投資項(xiàng)目的總數(shù)投資組合的期望收益率6-5證券投資組合第27頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院例27某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的期望收益率為8%，計(jì)劃投資額為500萬；投資于B資產(chǎn)的期望收益率為12%，計(jì)劃投資額為500萬，計(jì)算這個(gè)投資組合的期望收益率。

Rp=8%×50%+12%×50%=10%6-5證券投資組合第28頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院6-5證券投資組合投資組合的風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)

=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、利率變動(dòng)；不可分散風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)。2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗；公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。第29頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目數(shù)量6-5證券投資組合第30頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院投資組合對可分散風(fēng)險(xiǎn)的抵消程度依賴于各項(xiàng)資產(chǎn)的相關(guān)性。投資收益時(shí)間時(shí)間資產(chǎn)E資產(chǎn)F資產(chǎn)E和F的組合時(shí)間6-5證券投資組合非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)第31頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院?系數(shù)----衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

它用于衡量個(gè)別資產(chǎn)收益率的變動(dòng)對于市場組合收益率變動(dòng)的敏感性。β=1，該項(xiàng)資產(chǎn)的收益率=市場平均收益率β>1，該項(xiàng)資產(chǎn)的收益率>市場平均收益率β<1，該項(xiàng)資產(chǎn)的收益率<市場平均收益率β=某種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率市場組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率6-5證券投資組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)第32頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度用βP系數(shù)來衡量

投資組合的βP系數(shù)是單個(gè)證券βP系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，它反映特定投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

βP=

βP—投資組合的β系數(shù)

Wi--第i種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重

βi--第i種投資的β系數(shù)。6-5證券投資組合第33頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院例28某投資組合由A、B、C三項(xiàng)資產(chǎn)組成，有關(guān)機(jī)構(gòu)公布的各項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)分別為0.6，1.0和1.8。各項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中的比重分別為25%，40%，35%，計(jì)算該投資組合的β系數(shù)。

βp=0.6×25%+1.0×40%+1.8×35%=1.186-5證券投資組合第34頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel)

----財(cái)務(wù)管理中為揭示單項(xiàng)資產(chǎn)必要收益率與預(yù)期所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系而構(gòu)建的一個(gè)數(shù)學(xué)模型。投資組合收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系6-5證券投資組合a.資本資產(chǎn)定價(jià)模型第35頁，共38頁，2023年，2月20日，星期四2023/5/7天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院6-5證券投資組合E(Ri)=RF

+bi(RM-RF)E(Ri

)