中國(guó)創(chuàng)投大勢(shì)與企業(yè)融資2 -中國(guó)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)大勢(shì) （York在北大 2023年4月）

陳友忠YorkChen“中國(guó)創(chuàng)投大勢(shì)與企業(yè)融資”課程2023年4月8、9、15及16日，北京大學(xué)中國(guó)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)大勢(shì)2022年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)概論?2022年受疫情沖擊，需求收縮，預(yù)期轉(zhuǎn)弱，疊加海外通脹及中美對(duì)抗等外部因素?受總體經(jīng)濟(jì)影響，股權(quán)投資市場(chǎng)在募資、投資及退出方面均出現(xiàn)不同程度的降溫。?全年募資下滑。國(guó)資占比持續(xù)加大。?消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)退潮，硬科技成為投資主流。?在退出方面，上市家數(shù)及占比下降，并購(gòu)、股轉(zhuǎn)和回購(gòu)熱度提升。?據(jù)投中數(shù)據(jù)：全年IPO案例，A股占86%(其中，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板分別為148家和123家，合占64%)，境外占14%(港、美股分占10.26%、1.31%及其他)。?2021年，監(jiān)管重拳，整治惡意屏蔽、強(qiáng)制捆綁、流量劫持、違規(guī)經(jīng)營(yíng)等擾亂市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序行為?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭野蠻生長(zhǎng)、無(wú)序擴(kuò)張時(shí)代宣告結(jié)束，互聯(lián)互通大勢(shì)所趨，互聯(lián)網(wǎng)“拆墻”行動(dòng)開(kāi)啟。?消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)逐漸從增量競(jìng)爭(zhēng)，走向存量競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展。?從投資熱度看，近十年來(lái)，醫(yī)療、硬科技領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)融資交易在整體中的占比從2013年的9%、7%左右，提升至2022年的22%、28%左右。從走勢(shì)看，這兩大賽道是比較長(zhǎng)期的趨勢(shì)。資料來(lái)源：2022：CVC戰(zhàn)略投資更“戰(zhàn)略”?因經(jīng)濟(jì)下行，股市低迷，平臺(tái)擴(kuò)張政策限制，網(wǎng)絡(luò)大廠降本增效，CVC活動(dòng)降溫。、30、19起，同比不及1/3(IT桔子，截至2022年11月)。CVC標(biāo)桿?2022年初，字節(jié)裁撤整個(gè)戰(zhàn)投部門(mén)。其后，阿里、騰訊等也瘦身。及傳媒，轉(zhuǎn)向先進(jìn)制造、企業(yè)服務(wù)、智能制造、醫(yī)療健康等，偏技術(shù)投資和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。?大廠CVC縮收調(diào)整特點(diǎn)：頻率變低、金額變少、領(lǐng)域更聚焦、由粗放到精細(xì)。亮眼，規(guī)模逆勢(shì)攀升，達(dá)1,353億美元，同比翻番。?在募資難背景下，各級(jí)政府和國(guó)有企業(yè)出資的國(guó)資LP占參與引導(dǎo)基金從國(guó)家級(jí)、省市級(jí)，向區(qū)縣級(jí)政府下沉。?2009年到2018的十年中，創(chuàng)投“內(nèi)循環(huán)”成跨越式發(fā)展，領(lǐng)跑外資VC的“外循環(huán)”。地實(shí)施。金融機(jī)構(gòu)和其他社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)投基金行業(yè)相對(duì)受限，募資難成為行業(yè)新常態(tài)。?由于政策和市場(chǎng)變化，加上新冠疫情，中國(guó)創(chuàng)投“內(nèi)循環(huán)”。市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)投基金退出的包容性、基金管理人魚(yú)龍混雜、稅收政策不利于長(zhǎng)期投資、創(chuàng)業(yè)差異化監(jiān)管等等。資管新規(guī)全稱(chēng)：“關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)” (美元基金投資案例數(shù)占比接近10%，投資金額不到20%)?很長(zhǎng)一段時(shí)間里，美元基金定義了國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資，尤其在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)崛起時(shí)代，其投資風(fēng)格與估值體系，極大程度地影響了中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。?近兩年來(lái)，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)熱度降低，而芯片、新能源、生物醫(yī)藥等硬科技興起，在這些領(lǐng)域是人民幣基金及國(guó)資的投資重點(diǎn)，因此這些項(xiàng)目也更愿意接受人民幣融資。另，軍工等行業(yè)對(duì)美元基金關(guān)上大門(mén)。?美方“外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法”等監(jiān)管要求，再加連續(xù)加息、股市低沉、中美貿(mào)易戰(zhàn)等影響，中概股赴美上市意愿降低。?人民幣資本退出路徑大幅改善，注冊(cè)制全面實(shí)施，科創(chuàng)板家企業(yè)選擇在A股上市，占比83%。?其中，深證197家，上證家，北交所83家。?赴境外上市企業(yè)持續(xù)減少家，同比皆下降。右側(cè)圖表系募資總額，資料來(lái)源：–12家通過(guò)SPAC上市，包括復(fù)星的復(fù)朗集團(tuán)、吉利的極–2家轉(zhuǎn)板上市，從OTC到主板：悅商集團(tuán)及盈喜集團(tuán)–2家借殼上市，能鏈智電借殼瑞思教育，百家云借殼富維薄膜。?另至少有47家中概股在SEC公開(kāi)披露或更新招股書(shū)(不包 (中概股赴瑞士、新加坡IPO家數(shù)占比2.09%)憑證業(yè)務(wù)。位于蘇黎世的瑞交所是歐洲第三大證等4家A股公司，成為首批在瑞士發(fā)行GDR。次資本市場(chǎng)次資本市場(chǎng)科創(chuàng)版的創(chuàng)新與特色?允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企市。?主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度業(yè)。支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市。?？苿?chuàng)版2022年上市企業(yè)所屬行業(yè)-電子核心技術(shù)(芯片等)，41家戰(zhàn)略新興板到2019年的科創(chuàng)版?2015年6月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施意見(jiàn)》，提出在上交所建立戰(zhàn)略新興板，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)。?面對(duì)總市值超過(guò)2.5萬(wàn)億美金的1200家紅籌+VIE的中國(guó)企業(yè)，上交所希望通過(guò)戰(zhàn)新板，促成他們回歸境內(nèi)上市。?2016年3月人大代表審查十三五規(guī)劃時(shí)，將戰(zhàn)新版刪除。。注戰(zhàn)新版“槍斃”，回歸的企業(yè)得等三年獲利，并加入排隊(duì)大軍，等候發(fā)審委的審批。?政策突變，沖擊“中概股回歸”，尤其是已啟動(dòng)私有化及拆除VIE的企業(yè)，真是所謂“哭死在廁所”。他輕輕微笑，細(xì)聲細(xì)語(yǔ)地問(wèn)排在前面的人：?jiǎn)T老師嗎？”“不是?！辈款A(yù)審員老師嗎？”“沒(méi)有?！蹦鉚M的往前挪一下，你踩著老子的腳了?！睍?huì)的事，所以沒(méi)太注意?！薄澳悄闶前l(fā)審委員？”“嗯。”不用挪了，接著踩！感覺(jué)有您踩著，我的腳格外舒服！”–2023年2月2018年CDR新政但政策停擺R–不用拆除VIE架構(gòu)?！钡谝还缮鲜?。TJTMD銷(xiāo)契約境外保管銀行承保管契約存托契約境內(nèi)存托銀行境內(nèi)投資人股票名銷(xiāo)契約境外保管銀行承保管契約存托契約境內(nèi)存托銀行境內(nèi)投資人股票名義境外上市公司股票送存境外上市公司承銷(xiāo)承銷(xiāo)商配售R銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股上市、以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買(mǎi)賣(mài)的投資憑證。eceipts?原來(lái)的新三板，門(mén)坎較低，存續(xù)期兩年，主營(yíng)業(yè)務(wù)明確?新三板是“掛牌”，而非“上市”。搖擺于“苗圃”與liquidity也不是一級(jí)市場(chǎng)，有1.5級(jí)的性質(zhì)。?其困境：流通性低、估值及股價(jià)低迷、再融資難、無(wú)自動(dòng)轉(zhuǎn)版功能。?2020年7月推出“精選層”。?2021年11月，北交所與創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層組成“升級(jí)版”北交所成立后的中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：港交所的轉(zhuǎn)型促成2018新政的世界拋在身后，還是應(yīng)該為香港資本市場(chǎng)的未來(lái)做出改變，迅速創(chuàng)新？”香港法治社會(huì)的原則。我們不會(huì)為短期利益，而犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)利益“。上一些，因?yàn)椴幌氚逊浅Ｓ兄懈殴伞鞍氩健被貧w香港二次上市PO日出現(xiàn)8家同日上市，兩家合敲一面鑼的盛況。米、百度、網(wǎng)易等八大互聯(lián)網(wǎng)巨頭。?香港的IPO新政，除了與紐約競(jìng)爭(zhēng)中概股上市，同時(shí)在回應(yīng)大陸A股的新變革。中概股以傳統(tǒng)方式回歸A股(先下市，供了一個(gè)中概股“半步回歸”的現(xiàn)階段最佳選擇方案。香港宣布IPO及吸引人才新政 (香港國(guó)際金融領(lǐng)袖投資峰會(huì)，2022年11月2日)?修改主板上市規(guī)則，面向五大特專(zhuān)科技行業(yè)(新一代信息技與節(jié)能環(huán)保以及新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù))，吸引無(wú)盈利、無(wú)收入科技公司赴港上市。?推出“高端人才通行證”計(jì)劃(吸引年薪250萬(wàn)港元以上及有三年工作經(jīng)驗(yàn)的世界百?gòu)?qiáng)大學(xué)畢業(yè)生赴港工作)、優(yōu)化“科技人才入境計(jì)劃”、延長(zhǎng)工作簽證年期。工智能、金融科技以及先的企業(yè)。希望五年內(nèi)能吸創(chuàng)科企業(yè)在港設(shè)立或擴(kuò)展業(yè)務(wù)。課題討論市新冠疫情vs.非典及金融危機(jī)?Vs.2003SARS疫情(長(zhǎng)江歐陽(yáng)輝、葉冬艷，2020/2/14)：–非典疫區(qū)在中國(guó)及周邊，而新冠全球爆發(fā)，沖擊全球。–疫情隔離對(duì)服務(wù)業(yè)打擊最大，服務(wù)業(yè)占比已從42%增至53.9%。?Vs.2008金融危機(jī)(清華李稻葵，2020/5/26)：沒(méi)有收入。是真正的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，社會(huì)影響遠(yuǎn)超2008年。中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)扮演全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的火車(chē)頭。對(duì)狂奔發(fā)展的新創(chuàng)企業(yè)坑圖片來(lái)源：軟銀集團(tuán)2020年財(cái)報(bào)(截至2020/3/31)，2020/5/18VC寒冬時(shí)期的融資?花最多的心力在融資上，聚焦?jié)撛诘耐顿Y人，快速結(jié)案。?思考股權(quán)融資之外的資金來(lái)源(政府補(bǔ)助、供應(yīng)商金融、A/P及A/R操作。。。)?與核心團(tuán)隊(duì)的先期溝通，如合伙人離職/停薪、高管減薪?聚焦核心及創(chuàng)業(yè)初心，也考慮業(yè)務(wù)模式或賽道的調(diào)整，降低資金需求。?換辦公室，甚至換城市，降低運(yùn)營(yíng)成本。?若有不錯(cuò)的市場(chǎng)地位及現(xiàn)金儲(chǔ)備，可反向操作，作一點(diǎn)行業(yè)整并。能生存下來(lái)的人“不是最強(qiáng)大或最聰明的人而是最能適應(yīng)變化的人”?現(xiàn)金跑道。公司能否承受幾個(gè)緊絀的季度？有應(yīng)急計(jì)劃？在哪里削減?融資。融資陷入疲軟。能否將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)為機(jī)會(huì)？客觀條件的約束反而使?銷(xiāo)售預(yù)測(cè)。要預(yù)期客戶(hù)會(huì)改變消費(fèi)習(xí)慣，看似確定的交易可能不會(huì)達(dá)?營(yíng)銷(xiāo)。由于經(jīng)濟(jì)和融資的不確定性，要考慮提高營(yíng)銷(xiāo)支出的投資回報(bào)。機(jī)非典加速互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的興起店在非典后轉(zhuǎn)型線(xiàn)上交易疫情期間Airbnb的逆轉(zhuǎn)勝-從瀕臨破產(chǎn)到2020年底高調(diào)上市計(jì)劃也近乎泡湯。?CEOChesky的三大戰(zhàn)略決策和轉(zhuǎn)型：–Zoom使工作和旅行界限日益模糊，也不需出差，但人們還是需要休閑、度假及家庭生活。因此增加近郊、遠(yuǎn)郊、小鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村整套住房的供應(yīng)和推薦。–大刀闊斧，削減10億美元營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，并裁減1/4員工。?Airbnb系列措施到Q3初見(jiàn)成效，開(kāi)始盈利，助推估值飆升。發(fā)行價(jià)格從每股44-50美元，一路調(diào)升到68美元，IPO收盤(pán)價(jià)比定價(jià)翻番。估值也從4月低潮的150億美元，上市前470億美元，到首日收盤(pán)超過(guò)千億美元。VentureBank硅谷銀行的業(yè)務(wù)模式?硅谷銀行是硅谷的“創(chuàng)投界銀行”，定位為：–全球唯一專(zhuān)注于為高科技企業(yè)提供服務(wù)的銀行–全球最了解創(chuàng)投行業(yè)的銀行等，服務(wù)于創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈。?為VC/PE提供存款、過(guò)橋貸款，也以小額LP身份，強(qiáng)化與VC/PE的鏈接。?對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供VentureDebt風(fēng)險(xiǎn)債(創(chuàng)投貸款)，提供現(xiàn)金流，但不稀釋股權(quán)。存款，并承接收付款等銀行業(yè)務(wù)。?2020年初，疫情肆虐，利率降至，資金洪流涌進(jìn)美國(guó)VC。然后資金流入創(chuàng)業(yè)公，比2020年翻了一倍。?豐沛資金在2022年驟然結(jié)束，當(dāng)年募資及投資分別下降40及36%，回到疫前水平。?2022年美國(guó)VC的募資、投資及退及6000億美元。而這些錢(qián)本來(lái)是要存到硅谷銀行的。VC生態(tài)鏈的崩潰硅谷銀行存款凈增加額(億美元)數(shù)據(jù)來(lái)自美國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)NVCA。行倒閉的原因?疫情三年，總經(jīng)環(huán)境劇變，VC生態(tài)鏈的資金供應(yīng)降低，導(dǎo)致存款從前兩年的激增到2022年的驟降。?管理層的疏忽，對(duì)負(fù)債與資產(chǎn)的期限錯(cuò)配，未作及早反應(yīng)與調(diào)整。?跟其定位與業(yè)務(wù)模式有關(guān)，作為“創(chuàng)投界的銀行”，客戶(hù)集中度過(guò)高，產(chǎn)品及服務(wù)單一，雖能因聚焦而建立核心競(jìng)爭(zhēng)力，但跟著單一產(chǎn)業(yè)(創(chuàng)投)及單一地區(qū)(硅谷)榮枯相連，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，也導(dǎo)致這次因現(xiàn)金流而非虧損的“藍(lán)字倒閉”。面對(duì)寒冬卷起袖子共度難關(guān) (VC行業(yè)面對(duì)2008金融危機(jī))國(guó)邀請(qǐng)VC直接的信備共度難關(guān)。紅杉2008年對(duì)創(chuàng)業(yè)者的忠告?特殊時(shí)期，需要特殊動(dòng)作，不談往前沖刺，我們談的是如何生存。不可能。?若還未獲利，要再次成功融資，機(jī)會(huì)渺茫。?對(duì)你能控制的，馬上采取行動(dòng)，因?yàn)槟銦o(wú)法控制外在經(jīng)濟(jì)，但你能控制其他的。?砍掉花費(fèi)，砍掉臃腫的運(yùn)作，保留資金。?把你的業(yè)務(wù)模式及財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)都丟一旁吧，到今天為止，你的財(cái)務(wù)假設(shè)都是錯(cuò)誤的。有機(jī)會(huì)被并購(gòu)。 (該文存活四年，2022年10月被下架，歡迎索取PDF文檔)?紅杉要求所有CEO即刻采動(dòng)，只反應(yīng)的，才能存活下來(lái)。?對(duì)于大多數(shù)人(如紅色的公司A)，都?jí)嬋搿八劳鲣鰷u”，就死路一條。?紅杉強(qiáng)調(diào)“現(xiàn)金比任何事括你的SurvivaloftheQuickest著名的R.I.P.GoodTimes演講，確次演講使我們的霾，并做好準(zhǔn)手遭受重創(chuàng)和挫折后抓住機(jī)遇?！盇lfredLin林君睿TheMidasList球年12月兩家最大的IPOAirbnbDoorDash目，也是資人同時(shí)在兩家董事會(huì)上。十年之后天使投資人JasonCalacanis：牛市已經(jīng)10年未來(lái)兩三年將有可能崩潰 (2018年7月25日)s的公司只能自己解決，外來(lái)投資已不可能。受的最好價(jià)格，須有18個(gè)月的運(yùn)營(yíng)資本。數(shù)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目都已破產(chǎn)。?對(duì)于實(shí)力雄厚、資金充足的創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)下行的時(shí)展也很高效。市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、獲取客戶(hù)、優(yōu)秀員工和并購(gòu)成本等都直線(xiàn)下降。推出市場(chǎng)，獲得驗(yàn)證速改進(jìn)、迭代MinimumViableProduct&LeanStartup?MVP是硅谷創(chuàng)業(yè)家EricRies2009年提出的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)概念，并構(gòu)成2012年的“LeanStartup”一書(shū)的中心思想。?按照常規(guī)開(kāi)發(fā)方式，從調(diào)研、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)再推向市場(chǎng)，會(huì)是一個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程，耗資巨大，且不保證成功，若未被市場(chǎng)接受，也很難回頭。MVP調(diào)研，盡快推出有核心概念的部份功能產(chǎn)品，進(jìn)入市能(增加產(chǎn)品復(fù)雜性)，極大減少了試錯(cuò)成本。?互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，速度比質(zhì)量更重要，客戶(hù)需求快速變化，因此，不追求一次性滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，而是通過(guò)一次又一次的迭代，不斷讓產(chǎn)品的功能豐滿(mǎn)。?創(chuàng)業(yè)是在充滿(mǎn)不確定性的情況下進(jìn)行產(chǎn)品或服務(wù)創(chuàng)新，必須在消耗完資金之前，以最小的成本、在最短時(shí)間里，找到有價(jià)值的認(rèn)知。精益創(chuàng)業(yè)的正確姿勢(shì)(中歐龔焱教授)MVP在融資上的應(yīng)用：“小步快跑”VP?早期項(xiàng)目很難募集大筆資金去“試誤”未經(jīng)市場(chǎng)證實(shí)的創(chuàng)快完成，并盡快付諸行動(dòng)。?在產(chǎn)品(或服務(wù))開(kāi)發(fā)及投放市場(chǎng)的過(guò)程，伴隨“最小夠，互相“扶持”，螺旋上升。?融資“小步快跑”的另一好處：避免太早稀釋。隨著產(chǎn)品估值慢慢提高，融資發(fā)股，稀釋的比率也會(huì)較小。獨(dú)角獸快速獲取用戶(hù)，來(lái)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新和提高市場(chǎng)占有率，但前值收費(fèi)，不以補(bǔ)貼來(lái)追求增長(zhǎng)，重視成本及費(fèi)用管理，注重可持續(xù)發(fā)展，保持燒錢(qián)率與業(yè)務(wù)規(guī)模掛鉤。?Zoom的案例：我們上課的視頻會(huì)議平臺(tái)，是袁征2013年啟動(dòng)的應(yīng)用，幾年來(lái)持續(xù)修煉內(nèi)功、打磨產(chǎn)品、服務(wù)客戶(hù)風(fēng)口一到，日活用戶(hù)從2019年底1000萬(wàn)人激增到2000年底的3.5億人。融資超過(guò)45億美元，而Zoom只融了1.46億美元。他的說(shuō)明：?Camelsnotunicorns:Buildstart-upsthatareresilientenoughtoarenotfocusedonthehypergrowthdemandedbyVCmarkets.?Buildteams:Agrowthmindsettowardstheirteamandalong-termosspollinateacrossgeographiesandsectorstobuildbusinesses.?Thinkglobal:Targetmultiplegeographiesratherthanfocusingonmarketandrecruitdiversetalentfromaroundtheworld.?Senseofpurpose:Interweavebothprofitandimpact-basedgoalsnessmodelmakingthemmultimissionathletes.駱駝模式：避免加劇死亡幽谷的虧損深度依AlexLazarow新書(shū)《Out-novate巴西、印尼等創(chuàng)業(yè)，無(wú)金-補(bǔ)貼-擴(kuò)張”的，他們會(huì)更加“管理成本”，人力及業(yè)務(wù)擴(kuò)張會(huì)增長(zhǎng)，避免加劇右圖”死亡幽谷“的虧損深度。owGlobalEntrepreneursfromDelhitoDetroitw課題討論?正方：–錢(qián)多好辦事–儲(chǔ)糧過(guò)冬?反方：–太早稀釋–錢(qián)多壞事1.合理的融資金額應(yīng)該是多少？2.對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，項(xiàng)目的估值是否越高越好??VC/PE的投資，追求財(cái)務(wù)回報(bào)，但承受高風(fēng)險(xiǎn)，大部分投資項(xiàng)目都會(huì)血本無(wú)歸，須透過(guò)“組合管理”，以高回報(bào)的成功項(xiàng)目“貼補(bǔ)”失敗的項(xiàng)目，有保險(xiǎn)一樣的社會(huì)意義，讓失敗者能重新再起。?但對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目是他的“唯一”，風(fēng)險(xiǎn)極高。?創(chuàng)業(yè)者是社會(huì)資源的統(tǒng)籌及分配者，把資金、人員、政策及社會(huì)資源吸納到他的領(lǐng)導(dǎo)及支配之下，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)自問(wèn)：是否“準(zhǔn)備”好了承擔(dān)這樣一個(gè)角色。?大學(xué)生經(jīng)過(guò)16年的“象牙塔”校園生活，適合直接創(chuàng)業(yè)嗎？還是先入?年輕人灌幾碗雞湯，聽(tīng)?zhēng)茁暫鲇?，就拿著爹媽的血汗錢(qián)一頭扎進(jìn)“創(chuàng)?經(jīng)濟(jì)下行，身經(jīng)百戰(zhàn)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者都在思考如何保守、退卻，在這個(gè)VC/PE競(jìng)爭(zhēng)下的創(chuàng)新與演化資料來(lái)源：頭部效應(yīng)”顯著資料來(lái)源：VC/PE募資的階段性困境?雙創(chuàng)高潮，吸引各路資金進(jìn)入VC/PE產(chǎn)業(yè)，在一輪風(fēng)起云涌后，已漸降溫，走入低潮。?幾年前遍地開(kāi)花的創(chuàng)投基金，都到了退出期，普遍表現(xiàn)不新基金的投資。?新冠疫情帶出壓抑的企業(yè)環(huán)境，營(yíng)收不佳，現(xiàn)金為王，來(lái)因素?現(xiàn)階段，國(guó)資是LP出資的主力，一般中小創(chuàng)投公司很難從國(guó)資LP拿到投資。?1993年，熊曉鴿在上海創(chuàng)立“太平洋風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)基金”(?隨著人民幣基金的募集及與Accel合作成立IDG-Accel成長(zhǎng)IDG年初宣布，全面收購(gòu)IDG集團(tuán)，?經(jīng)過(guò)20多年發(fā)展，為VC界培養(yǎng)人才，也帶出傳承問(wèn)題。前毛丞宇、李豐、林中華等相繼單飛。VC黃埔軍校-IDG?2013年底，張震、高翔?2014年1月，毛丞宇創(chuàng)立云啟資本。峰資本。?2015年，李豐與林中華成立峰瑞資本。山石資本。。?2015年四月底，晏小平創(chuàng)辦晨佳創(chuàng)辦昆仲資本。產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下VC/PE的創(chuàng)新與演化或集團(tuán)化：–公司內(nèi)部，依產(chǎn)業(yè)細(xì)分，賦予各細(xì)分行業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)較獨(dú)立的投資決策權(quán)及經(jīng)濟(jì)利益。?有些VC則進(jìn)行分拆，如專(zhuān)注環(huán)保的青云資本，分拆人民幣基金成立立的青域基金。?也有少壯派單飛，他們擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、漂亮的投資案例，長(zhǎng)期線(xiàn)看項(xiàng)目，風(fēng)口敏感度高，也有不錯(cuò)的LP關(guān)系，在投資決策機(jī)制有一些創(chuàng)新。支持下，投資了21家企業(yè)。?顛覆GP的運(yùn)作模式：–投后的服務(wù)團(tuán)隊(duì)也能成為合伙人。–年輕投資人具有投票權(quán)及利益分享權(quán)。策機(jī)制正牌標(biāo)桿的PE參與天使輪投資！全階段覆蓋的資金布局(案例：GGV紀(jì)源資本，2021年1月)?包括四支境外基金，總額25.2億美元；一支境內(nèi)基金34億募集的“創(chuàng)業(yè)者基金”資料來(lái)源：?投資人分為兩類(lèi)，一類(lèi)是專(zhuān)注于研究某一型的；另一椒粉，散彈槍類(lèi)型的。?最終成功的，往往是那些運(yùn)氣比較好的類(lèi)型的。VC上岸與中概股回歸Start-up資金提供者(全為外資)Start-up資金提供者(全為外資)資金管理者資金接受者(華人創(chuàng)業(yè)者,但為境外控股公司)頁(yè))式外資創(chuàng)投的“兩頭在外”模式，在中國(guó)的私募股權(quán)投資及證劵市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)的年代里，把中國(guó)企業(yè)的投資及上市退出，“外包”給了國(guó)外的VC同行及華爾街，這是具有中國(guó)特色的產(chǎn)業(yè)k外資創(chuàng)投基金的投資架構(gòu)VC理公司(代表處)VC理公司(代表處)公司(公司(股權(quán)交易全部發(fā)生在境外)個(gè)轉(zhuǎn)捩點(diǎn)其后人民幣募資逐步超越外幣投資過(guò)去11年人民幣vs.美金投資對(duì)比資料來(lái)源：資料來(lái)源：“中概股跌宕三十年：那些挫敗與唏噓，境外創(chuàng)投公司及基金的“上岸”?中國(guó)的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)，在2008年以前，以境外資金為主,但“兩頭在外”終非常態(tài)，行之有年的境外重組及上市方式，因政府加強(qiáng)監(jiān)管(外管局#75、#106、#142及商務(wù)部#10文等)，而變得更為耗時(shí)及艱難。?在壓抑境外、鼓勵(lì)境內(nèi)的政策環(huán)境下，更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目寧GPLP得不“上合資基金路線(xiàn)1:行之有年的境外基金投資境外控股公司路線(xiàn)合資基金路線(xiàn)1:行之有年的境外基金投資境外控股公司路線(xiàn)2:境外基金跨境換匯直接投入境內(nèi)項(xiàng)目，該項(xiàng)目變成一個(gè)JV美美元基金212美元基金人民幣基金美元基金2境內(nèi)境外路線(xiàn)3b:境外GP在境內(nèi)發(fā)起并管理純?nèi)嗣駧呕?無(wú)外資LP參與)GP持方式參與該基金的管理?模式A(中外合資基金)–因基金有外資參與，有較多審批環(huán)節(jié)與政策不確定性(開(kāi)立證券賬戶(hù)、被投公司登記等)。–不能參與限制外資投資的項(xiàng)目。–由于美元基金也參與人民幣基金的投資，海外LP對(duì)境內(nèi)基金有間接利益，所以?xún)?nèi)外資LP的潛在沖突較少。–GP需要處理同時(shí)管理境外純美金及境內(nèi)合資基金的挑戰(zhàn)。?模式B(純?nèi)嗣駧呕?–無(wú)外資成分，審批最少，且較無(wú)投資領(lǐng)域的限制，最有利于GP。–為維持基金純內(nèi)資屬性，境外GP無(wú)法參與1%投資，需要代持。–同一GP管理兩個(gè)不相從屬的基金，對(duì)優(yōu)質(zhì)的境內(nèi)項(xiàng)目，應(yīng)該用哪一基金投資，將有不可避免的利益沖突。–海外LP極度關(guān)注利益沖突的問(wèn)題。?外資VC上岸初期，人民幣LP供應(yīng)不足，成立模式A合資基金有其優(yōu)勢(shì)，但因?yàn)镽ed-tape(如被投公司的登記、外資LP外匯轉(zhuǎn)入及開(kāi)立證劵賬戶(hù)等)及投資領(lǐng)域受限等，已較不受歡迎。?近幾年來(lái)，已逐漸有更多的模式B純?nèi)嗣駧呕鸪霈F(xiàn)。但模式紛雜，并有許多遷就本土習(xí)慣的作法。?海外LP對(duì)純?nèi)嗣駧呕鸬膽B(tài)度：經(jīng)過(guò)數(shù)年的“折磨”、，一方面他們?cè)谌虿季种杏懈叨扰d但也接受“中國(guó)現(xiàn)實(shí)”：他們投資的中國(guó)GP團(tuán)隊(duì)(美元基金)，也會(huì)同時(shí)管理一或多個(gè)純?nèi)嗣駧呕?。同時(shí)管理人民幣和美元基金(調(diào)查數(shù)據(jù)至2019年底)科創(chuàng)企業(yè)對(duì)美元融資的偏好下降例明顯上升。?進(jìn)入2020年，對(duì)美元融資的于2018年水平。?反映出企業(yè)在國(guó)內(nèi)遇到資金時(shí)，對(duì)于美元基金的恐需求逐漸退潮，企業(yè)的規(guī)劃逐漸適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)資金常態(tài)。 )軟銀賽富管理的不同基金中概股“國(guó)內(nèi)賺錢(qián)、境外分紅”?對(duì)紅籌企業(yè)及中概股，可以從兩個(gè)角度而有不同解讀：–從企業(yè)發(fā)展的角度考慮，是國(guó)的錢(qián)發(fā)展中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)。–從股權(quán)增值的考慮，股權(quán)增好處，怎么都讓外國(guó)人?兩個(gè)角度都對(duì)，但若沒(méi)有承接資金的進(jìn)入阿里2014年赴美上市前夕，一個(gè)網(wǎng)友有下述的觀點(diǎn)：?兩者都是指主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)及收入在中國(guó)大陸，而企業(yè)主體注冊(cè)在境外(絕大部份在開(kāi)曼群島)的公司。?中概股(中國(guó)概念股)是指已在境外的證券市場(chǎng)(紐交所、納斯達(dá)克、香港等)上市的中國(guó)企業(yè)，而紅籌企業(yè)則還包括尚未上市的企業(yè)。去香港上市，除了注冊(cè)地不同之外，他跟中概股同是中概股募集的資金，以美元方式暫時(shí)保留在OBU企業(yè)自行決定何H則需匯回國(guó)內(nèi)以人民幣方式使用。的45％科創(chuàng)版的4.5倍，滬深股市總和的23%heirSharesInNewYork?股價(jià)被低估(A股有較高的PE)是最直接而明顯的原因。大漲6倍。另如游戲行業(yè)的估值最為冰火年昆侖萬(wàn)維在A股的市值，就超過(guò)在海外上市的盛大、完美世界、中國(guó)手游等市值的總和。?美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的認(rèn)知有限，可能導(dǎo)致股票受追捧程度低，江南春就提過(guò)“不被美國(guó)文化理解”。合中國(guó)法規(guī)及監(jiān)管的同時(shí)滿(mǎn)足美國(guó)的監(jiān)管要求，維護(hù)成本及法律風(fēng)險(xiǎn)居高不下。市的“不確定性”。傳統(tǒng)“中概股回歸”的流程與挑戰(zhàn)?2015年曾有過(guò)一波中概股回歸的高潮，在一年半時(shí)間，共起私有化，接近當(dāng)時(shí)在美“中概股”總數(shù)的五分之一。?三個(gè)步驟：私有化退市、轉(zhuǎn)成境內(nèi)公司并拆除VIE架構(gòu)，以市場(chǎng)。其中步步高危，與新舊股東的議價(jià)等差異，中概股回歸A股，須耗時(shí)2至3年，甚至更久。?傳統(tǒng)的中概股回歸運(yùn)作，道路險(xiǎn)阻，步步高危，充滿(mǎn)不確定性，須耗時(shí)2至3年，甚至永遠(yuǎn)走不到盡頭。歷時(shí)三年奇虎360完成回歸A股?2011年3月30日，登陸美國(guó)紐交所。?2015年6月，啟動(dòng)私有化?2016年7月，完成私有化。?2016年12月，拆完八個(gè)VIE架構(gòu)。?2017年3月21日，完成股份制改造。?2017年11月2日，宣布借殼江南嘉捷以實(shí)現(xiàn)A股上市。?2018年1月29日，收到證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)重組批復(fù)。?2018年2月28日，在上交所敲鐘，正式回歸A股。公司證嘉捷”變更為“三六零”。借殼宏達(dá)新材未果，于2015年底借殼“七喜控股”上市，歷時(shí)三年多?！痹从谥忻缹?duì)抗、瑞幸造假及會(huì)計(jì)底稿等沖擊，“拉力”來(lái)自于港股2018新政。?華爾街全面阻絕中概股，實(shí)言之過(guò)早，“推”是中長(zhǎng)期的威脅，但“拉”則是實(shí)實(shí)在在的當(dāng)期吸引力。A于VIE海外股東，上市確定性較高。?到香港第二上市：?jiǎn)袅▎袅?、?ài)奇藝、京東健康、網(wǎng)易、滴滴出行、知乎、百勝中國(guó)(KFC)等。?雙重上市：阿里巴巴、百度、京東、華為、騰訊等。VC紅籌企業(yè)回歸進(jìn)入V2.0,2020/9/14?已在美國(guó)上市的公司，保留上市身份，尋求在香港或大陸作第二上市。如阿里巴巴、京東、網(wǎng)易等。?已在美國(guó)上市的公司，在美國(guó)下市，但保留港股身份，再到A股上市，如中芯國(guó)際。?在香港上市的紅籌企業(yè)，回A股或科創(chuàng)版第二上市。譬如?企業(yè)主體在境外的未上市紅籌企業(yè)，放棄在美上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)道香港或大陸上市?！爸懈殴苫貧w”的通行說(shuō)法，或應(yīng)稱(chēng)為“紅籌企業(yè)回歸”。?新一輪中概股回歸，也帶出“紅籌企業(yè)回歸”的意涵。幾或許不必然千軍萬(wàn)馬奔華爾街。O政(同股不同權(quán)第一股)，舍棄紐約，而到香港上市。?華爾街是全球的錢(qián)在選全球的公司，香港是全球的錢(qián)在選業(yè)“募集全球的錢(qián)”的平臺(tái)，正逐漸從紐約轉(zhuǎn)往香港。洲/中國(guó)課堂討論A+H上市路徑更加本土化退“四頭在內(nèi)”。除了資金來(lái)源，本土化也體現(xiàn)在投資決策、標(biāo)的、領(lǐng)域、業(yè)務(wù)模式(中國(guó)原生的)、退出路徑及公司設(shè)立(由VC代表處到實(shí)體GP)等。?境內(nèi)投資機(jī)會(huì)崛起，外資VC/PE開(kāi)始向人民幣基金靠攏，活躍?若外資VC/PE在中國(guó)沒(méi)有人民幣基金或其投資決策還得送回國(guó)外總部，那很多中國(guó)合伙人就單飛了，如高原資本(Highland冠泰的相繼離開(kāi)而選擇關(guān)閉。?人民幣基金的投資終成中國(guó)VC主流，但境外基金的投資及赴創(chuàng)業(yè)企業(yè)主體架構(gòu)及募集資金對(duì)象A.美元基金B(yǎng).人民幣合資或美元基金C.純?nèi)嗣駧呕餋BA上市。圖表來(lái)源：“跨境投融|外資如何在中國(guó)A股掛牌上市？”中國(guó)崛起!40年來(lái)的關(guān)鍵詞：“中國(guó)崛起”以量化FBIC(FormalBilateralInfluenceCapacity)顏色是表示“被影響”，如中國(guó)為黑色(被俄國(guó)影響)資料來(lái)源：”China-USCompetitionMeasuringGlobalInfluence”,AtlanticCouncil,May2021.崛起G2終極對(duì)抗到G2。經(jīng)、外交及軍事實(shí)力，足以叫?在創(chuàng)業(yè)及創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)，也一樣是些領(lǐng)域，甚至趕超美國(guó)。?美國(guó)為了捍衛(wèi)全球獨(dú)霸地位，的開(kāi)端。G美國(guó)的世界觀：從獨(dú)占到有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“兩強(qiáng)共治”世界第一大生產(chǎn)及出口國(guó)。?中國(guó)以“人類(lèi)命運(yùn)共同體”始對(duì)外援助疫苗。?拜登隨后于5月17日宣佈，0萬(wàn)劑疫苗5億劑輝瑞疫苗。創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的“外循環(huán)”與“內(nèi)循環(huán)” (境外美元基金vs.境內(nèi)人民幣基金)一，與國(guó)際接軌很早，也最直接。?美元基金一向引領(lǐng)中國(guó)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的募資、投資及退出，2008年金融危機(jī)是轉(zhuǎn)捩點(diǎn)，其后人民幣基金全面超越。?對(duì)比美國(guó)SEC及中基協(xié)數(shù)據(jù)，中國(guó)GP數(shù)量是美國(guó)6倍，基金是2.7倍，總規(guī)模0.4倍，單只基金規(guī)模僅為0.2倍(2020年數(shù)據(jù))，而超過(guò)60%的中國(guó)創(chuàng)投基金管理人都是在管理第一期基金。因此，人民幣基金管理人數(shù)量眾多，但管理規(guī)模較小，管理經(jīng)驗(yàn)較短，專(zhuān)業(yè)性有待提升。中美創(chuàng)投脫鉤正醞釀發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)技競(jìng)爭(zhēng)力的重要資本推手。因此，中美創(chuàng)投脫鉤勢(shì)不可免，且具有長(zhǎng)期性和連續(xù)性。?美元基金作為中國(guó)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的“外循環(huán)”，占據(jù)20%左右具有獨(dú)特價(jià)值和作用。?在LP層面：已有安大略教師退休基金(OTPP)暫停對(duì)中級(jí)政府養(yǎng)老金作為L(zhǎng)P及直投，也可能逐漸受到限制。?在GP層面：美元基金被迫站隊(duì)、限制華人高管。?在企業(yè)層面：高科技企業(yè)被列入“實(shí)體清單”，中概股困境，也會(huì)阻卻更多中國(guó)項(xiàng)目赴華爾街上市。響?長(zhǎng)期資本的各類(lèi)養(yǎng)老金，可能被迫回避投資中國(guó)的基金。影響美元基金的募資。?傳統(tǒng)上由美元基金孵化、培育的早期科技項(xiàng)目，將受到較大影響。?美國(guó)的IPO對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和容納能力更強(qiáng)，具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。?華爾街“去中國(guó)化”，未能赴美上市，可能影響美元基金的退出和業(yè)績(jī)。?雙幣基金是一線(xiàn)創(chuàng)投的標(biāo)配，有其優(yōu)勢(shì)與彈性，因中美創(chuàng)投脫鉤，雙幣基金的矛盾與利益沖突凸顯，被迫站隊(duì)或剝離人民幣基金業(yè)務(wù)與團(tuán)隊(duì)。集團(tuán)全球市場(chǎng)分為“China”與“ex-China”?對(duì)跨國(guó)集團(tuán)而言，中國(guó)市場(chǎng)足夠大，未來(lái)也有增長(zhǎng)潛力，是全球經(jīng)營(yíng)不可或缺的一部份。?但，中國(guó)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、運(yùn)營(yíng)及法令法規(guī)有其獨(dú)特性，不易以世界通行的運(yùn)作機(jī)制(如全資子公司等)，掌握中國(guó)機(jī)強(qiáng)而有力的本地伙伴，也因此把中國(guó)市場(chǎng)分拆，以“中外合資”經(jīng)營(yíng)、換股或全部“賣(mài)斷”。?也因此，MNC在其中國(guó)運(yùn)營(yíng)主體的股份，可能是0%(KFC及優(yōu)步)、麥當(dāng)勞的20%或Arm的49%。FFiiJOY?麥當(dāng)勞以20.8億美元將大陸和香港的20年特許經(jīng)營(yíng)本(52%)聯(lián)合凱雷投資 (28%)與麥當(dāng)勞(20%)成立新公司承接。2017年7月31日完成交割。?獨(dú)立的新公司改名為“金還是麥當(dāng)Arm安謀科技分拆中國(guó)市場(chǎng)?2018年軟銀將Arm中國(guó)分公司的51%股權(quán)，以7.752億美元賣(mài)給由厚樸投資牽頭的中方財(cái)團(tuán)(中投公司、深業(yè)集團(tuán)、絲路基金、中銀國(guó)際、招銀國(guó)際、安創(chuàng)基金、淡馬錫等)。Arm中國(guó)變成中外合資，從倫敦總部切割出來(lái)。?其高管提到“amoreautonomouslocalunitwouldbeabletotapintobusinessopportunitiesclosedtoWesterncompanies.”?Arm分拆，可挹注軟銀虧損，也釋出控股權(quán)，順應(yīng)中國(guó)政府對(duì)高科技“自主可控”的需求。優(yōu)步因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)退出中國(guó)億美元，百度、太平保險(xiǎn)及海航參與。?2015年已在21個(gè)城市運(yùn)營(yíng)，中國(guó)有望成為其全球最大市場(chǎng)。在滴滴并購(gòu)快的之后，與滴滴形成兩強(qiáng)之爭(zhēng)。優(yōu)步把優(yōu)步中國(guó)“賣(mài)給”滴滴，放棄獨(dú)立經(jīng)營(yíng)中國(guó)市場(chǎng)，持股滴滴(2016年交易時(shí)占有20%股權(quán)，到滴滴2021年6月上市時(shí)，占有12.8%)，間接參與中國(guó)機(jī)會(huì)。接經(jīng)營(yíng)中國(guó)市場(chǎng)。，科技創(chuàng)新能力弱。?美國(guó)為互聯(lián)網(wǎng)軟件/服科技、大健銷(xiāo)和人工重底層技術(shù)，科技屬性明顯。?商業(yè)變現(xiàn)上，美國(guó)較不面向C端消費(fèi)者，變現(xiàn)能力略弱。業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的差異 (中美兩國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)前十)中國(guó)集成、美國(guó)專(zhuān)精 (案例：支付寶App提供的“全方位服務(wù)”)G7的歷史映射民特權(quán)的瓜分。在疫情高發(fā)、經(jīng)濟(jì)低迷、機(jī)等背景下，討論重點(diǎn)反而是如何聯(lián)合起來(lái)，遏制“中國(guó)崛起”。面對(duì)以美國(guó)為首的列強(qiáng)之爭(zhēng) (案例：TikTok在海外的遭遇)k獨(dú)立運(yùn)營(yíng)或賣(mài)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Glance(軟銀也是股東)。–其他市場(chǎng)合并歸屬于以新加坡為總部的新公司。–另有境內(nèi)本就獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的抖音。也因此，字節(jié)跳動(dòng)面對(duì)的G2對(duì)抗，是中國(guó)(抖音)與美國(guó)主“媒體屬性”的跨國(guó)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)一個(gè)“沒(méi)有中國(guó)的世界市場(chǎng)”?跨國(guó)企業(yè)在中國(guó)發(fā)展的企業(yè)主體、?無(wú)“媒體屬性”的跨國(guó)集團(tuán)，把全inaexChina”。?有“媒體屬性”的外企，受到非常大完全無(wú)法進(jìn)入中國(guó)市此他們的世界市場(chǎng)是“AdwithoutChinak?2020年6月29日TikTok也在列。量超度的市場(chǎng)。課題討論為什么TikTok無(wú)法回國(guó)發(fā)展？?TikTok下載量，長(zhǎng)期排名世界第一，美國(guó)有1.5億用戶(hù)。?TikTok是抖音的海外版，但國(guó)外媒體都把抖音當(dāng)成TikTok的世界市場(chǎng)”。?不管是字節(jié)跳動(dòng)“自覺(jué)”的主動(dòng)分割成兩塊，還是被美印等強(qiáng)迫切成四塊，都不是一個(gè)企業(yè)所樂(lè)見(jiàn)，因?yàn)槿蛞惑w化的經(jīng)營(yíng)，更能整合資源與品牌，促進(jìn)跨境交流，企業(yè)也更有價(jià)值。?TikTok是一家中國(guó)企業(yè)，但止步于中國(guó)邊境?！癟ikTok威脅論”源自“中國(guó)威脅論”院的共識(shí)斯談美國(guó)科技公司在華的問(wèn)題：?把中國(guó)當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)，用單一平臺(tái)進(jìn)入，對(duì)本土化沒(méi)有足夠彈性，不足夠。?美國(guó)公司在中國(guó)已沒(méi)明顯的科技或產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。?在華CEO是不懂國(guó)情的老外，不要銷(xiāo)售出身。李開(kāi)復(fù)：稿審計(jì)問(wèn)題要求在美上市的外國(guó)公PCAOB的檢查。如果連續(xù)?此前中國(guó)要求會(huì)計(jì)底稿等檔案，應(yīng)存放境內(nèi)，未經(jīng)許可不得向境外機(jī)構(gòu)提供。?約有160家中企，被列入未達(dá)審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，落入預(yù)摘牌名單。?2022年8月26日，中美雙方宣布合作協(xié)議，中方同意將審計(jì)底稿等轉(zhuǎn)移到香港，接受美方檢查。?此次中美監(jiān)管合作，為中概股迎來(lái)重要轉(zhuǎn)機(jī)，有效減緩中概股在美被迫下市。ct，卻貢獻(xiàn)56%的營(yíng)收(SensorTower2018年數(shù)據(jù))。創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)投的考慮：下載數(shù)、用戶(hù)數(shù)、CCFC (fromCopytoChinatoCopyfromChina)付超全球行、連鎖商超、早餐攤點(diǎn)、醫(yī)院掛號(hào)、手機(jī)充值碼。?移動(dòng)支付的交易會(huì)留下電子記錄，中國(guó)在疫情控制上比國(guó)外表現(xiàn)突出，譬如某個(gè)市場(chǎng)爆發(fā)染疫，很容易追蹤列管到訪的民眾。?“我們過(guò)去大量是跟跑，跑得好?！?周其仁老師，2018/3/8)?高鐵運(yùn)營(yíng)里程4.2萬(wàn)公里(迄2022年底)，占世界三分之二以上，超過(guò)世界其他所有國(guó)家之和。交易量，是美國(guó)的70倍。?共享單車(chē)是中國(guó)原創(chuàng)，廣泛輸出國(guó)外。視頻：中國(guó)的“新四大發(fā)明”到本土創(chuàng)新?雖然程維談到他是聽(tīng)了北大教授的談話(huà)，才開(kāi)創(chuàng)出滴滴的共享出行，但基于下列時(shí)間點(diǎn)，可以確定滴滴是CopytoChina優(yōu)步的共享模式：–2009,優(yōu)步在舊金山創(chuàng)辦–2012,滴滴在北京創(chuàng)辦(快的同時(shí)創(chuàng)辦于杭州)–2014,優(yōu)步進(jìn)入中國(guó)網(wǎng)約車(chē)、出租車(chē)召車(chē)、代駕、順風(fēng)車(chē)等多元化服務(wù)，?滴滴的勝出，更是根據(jù)中國(guó)打車(chē)環(huán)境，本土化運(yùn)作及優(yōu)化模式:–2012創(chuàng)辦伊始，為出租車(chē)提供叫車(chē)服務(wù)，養(yǎng)成司機(jī)及乘客習(xí)