敏思篤行系列報(bào)告之二十四：存款利率下調(diào)與機(jī)制完善為何對(duì)債市催化如此積極

策略研究證券研究報(bào)告必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明權(quán)威報(bào)告解讀策略研究策略研究證券研究報(bào)告必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明權(quán)威報(bào)告解讀策略研究0505月12日——敏思篤行系列報(bào)告之二十四相關(guān)研究本期投資提示：1.當(dāng)前市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制與市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制并存析師金倩婧A0230513070004jinqj@swsresearch.析師金倩婧A0230513070004jinqj@王勝A0230511060001wangsheng@究支持徐亞A0230122060003xuya@人xuya@5年起自律機(jī)制管理存款利率上限。(2)2021年6月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制優(yōu)化存款利率自律上限形成方式。人民銀款利率自律上限的確定方式，由存款基準(zhǔn)利率乘以一定倍數(shù)形成，改為加上一定基(3)2022年4月人民銀行正式建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，成員銀行參考以10年期但存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制對(duì)銀行的指導(dǎo)并非強(qiáng)制性的，并且錨定關(guān)系也不清晰。2022年上半年1年LPR和10Y國(guó)債收益率均有一定下調(diào)，但中小銀行下調(diào)存款利率的動(dòng)力并導(dǎo)，4月下旬國(guó)有大行和股份制銀行下調(diào)了一年以上期存款和大額存單利率10bp。2.通知存款和協(xié)定存款規(guī)定自律上限：完善利率定價(jià)自律機(jī)制、短期影響有限存款利率自律機(jī)制僅管理活期存款、定期存款、大額存單等，對(duì)通知存款和協(xié)定存款上限存款和協(xié)定存款自律上限，將通知存款和協(xié)定存款來(lái)看，大部分銀行的通知存款和協(xié)定存款利率均未超過(guò)自律上限，因此本次通知存款和協(xié)定存款納入自律機(jī)制并不能降低實(shí)質(zhì)性降低存款利率。但從政策制定的出發(fā)層3.存款利率下調(diào)和機(jī)制完善為何對(duì)債市催化如此積極？2022年建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，背景是貸款利率持續(xù)下調(diào)背景之下，而銀行負(fù)債(1)存款利率下調(diào)在貸款利率和國(guó)債收益率之后(2)但引導(dǎo)存款利率下調(diào)本身也暗含“寬松”之意雖然存貸款利率各有錨，但銀行的凈息差壓力卻將兩者聯(lián)系在一起。當(dāng)前銀行凈息差降至位，風(fēng)險(xiǎn)逐漸在累積。在人民銀行仍在降低實(shí)體融資成本的背景下，存款利率有必下調(diào)。人民銀行督促銀行下調(diào)存款利率，核心是為了穩(wěn)住銀行負(fù)債端壓力，進(jìn)而更好支持實(shí)體融資成本下行。一方面體現(xiàn)了人民銀行當(dāng)前的貨幣政策寬松取向，另一方面在很難獨(dú)自上行，因此2023年4月以來(lái)的存款利率調(diào)潮對(duì)債市行情催化較為明顯。特別是在當(dāng)前基本面預(yù)期尚未系統(tǒng)扭轉(zhuǎn)之前，存款利率4.未來(lái)存款利率是否還有下調(diào)空間？率仍有一定結(jié)構(gòu)化調(diào)整的空間。中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)與央行貨幣政策，仍是決利率系統(tǒng)性變化方向的前瞻指標(biāo)，新一輪存款利率下調(diào)潮，需要社會(huì)廣譜利率的再策略研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共10頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想5月10日，監(jiān)管部門(mén)已發(fā)文調(diào)整協(xié)定存款和通知存款自律上限，其中國(guó)有銀行執(zhí)行基準(zhǔn)利率加10個(gè)基點(diǎn)，其他金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行基準(zhǔn)利率加20個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，停辦不需要客戶操作、智能自動(dòng)滾存的通知存款，存量自然到期。該自律上限調(diào)整將自5執(zhí)行。此前協(xié)定存款和通知存款沒(méi)有自律上限，新增自律上限有限制存款利率之意，疊加4月至今不少中小銀行下調(diào)存款利率，對(duì)債市行情催化較積極。本文從系統(tǒng)梳理本輪存款利率調(diào)整與自律機(jī)制完善始末，并探討是否還有新一輪存款下調(diào)潮。圖1：5月初渤海銀行正式下調(diào)掛牌存款利率(%)2014-122017-092020-062023-032025-12505-04-05-06-07-08-09-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05中債國(guó)債到期收益率:10年10Y-1Y(右軸)1.當(dāng)前市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制與市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)2013年建立市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，2021年優(yōu)化存款利率自律上限形成方式，2022年建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自此存款利率定價(jià)自律機(jī)制與市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制并存，其中自律機(jī)制約束存款利率上限，而市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制則對(duì)存款利率進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，共同在存款利率定價(jià)上發(fā)揮作用。具體來(lái)看： (1)2013年建立市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，2015年起自律機(jī)制管理存款利率上限。2013年人民銀行建立市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，通過(guò)行業(yè)自律監(jiān)管，激勵(lì)和約束金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)行為。2015年人民銀行正式放開(kāi)存款利率浮動(dòng)上限，存款利率自律機(jī)制管理存款利率上限，存款自律上限采用“基準(zhǔn)利率*倍數(shù)”形式，國(guó)有大行的存款利率上限為“基準(zhǔn)利率*1.4倍”，其他銀行為“基準(zhǔn)利率*1.5倍”。 (2)2021年6月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制優(yōu)化存款利率自律上限形成方式。人民銀行將存款利率自律上限的確定方式，由存款基準(zhǔn)利率乘以一定倍數(shù)形成，改為加上一定基點(diǎn)確定。具體來(lái)看由一定基點(diǎn)確定的利率自律上限：針對(duì)活期存款，四大行的利率不高于基準(zhǔn)利率加10BP，其他機(jī)構(gòu)不高于基準(zhǔn)利率加20BP。對(duì)于整存整取存款，大行調(diào)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共10頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想整后的利率不高于基準(zhǔn)利率加50BP，其他機(jī)構(gòu)不高于基準(zhǔn)利率加75BP。對(duì)于大額存單，要求大行調(diào)整后的利率不高于基準(zhǔn)利率加60BP、其他機(jī)構(gòu)不高于基準(zhǔn)利率加80BP。表1：2021年6月調(diào)整存款利率自律上限(以國(guó)有大行為例)存款基準(zhǔn)利率(%)-基準(zhǔn)利率*1.4(%)基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)(%)自律上限調(diào)整幅度(bp)6 (3)2022年4月人民銀行正式建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款利率，合理調(diào)整存款利率水平。2022年4月正式建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款利率，合理調(diào)整存款利率水平。存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制后，2022年4月最后一周全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率降至2.37%，較前一周下降10個(gè)基點(diǎn)。但存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制對(duì)銀行的指導(dǎo)并非強(qiáng)制性的，并且錨定關(guān)系也不清晰。2022年上半年1年LPR和10Y國(guó)債收益率均有一定下調(diào)，但中小銀行下調(diào)存款利率的動(dòng)力并不強(qiáng)，最終通過(guò)監(jiān)管向大行窗口指導(dǎo)，4月下旬國(guó)有大行和股份制銀行下調(diào)了一年以上期限定期存款和大額存單利率10bp。2022年4月建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自此正式形成存款利率自律上限與市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制并存的局面。但兩者并不沖突，其中存款利率自律機(jī)制約束存款利率上限，而存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制則根據(jù)市場(chǎng)利率(1年LPR和10Y國(guó)債收益率)對(duì)存款利率進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。圖3：2022年4月以來(lái)存款利率自律上限與市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制并存(%)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)共10頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想0607080901020304050607080906070809010203040506070809010203040行:活期存款利率活期存款利率自律上限2.通知存款和協(xié)定存款規(guī)定自律上限：完善利率定價(jià)自律機(jī)制、短期影響有限2013年建立市場(chǎng)利率自律機(jī)制，2015年存款利率浮動(dòng)上限取消后，人民銀行正式啟用“市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制”管理存款利率上限，但存款利率自律機(jī)制僅管理活期存款、定期存款、大額存單等，對(duì)通知存款和協(xié)定存款上限并未加以約束。因此5月正式規(guī)定通知存款和協(xié)定存款自律上限，將通知存款和協(xié)定存款正式納入存款利率自律機(jī)制，屬于市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制的完善。圖4：1天通知存款自律上限(%)04:1天中國(guó):通知存款利率:1天上限(國(guó)有銀行上限)中國(guó):通知存款利率:1天上限(非國(guó)有銀行上限)圖5：7天通知存款自律上限(%)-047天中國(guó):通知存款利率:7天(國(guó)有銀行上限)中國(guó):通知存款利率:7天(非國(guó)有銀行上限)通知存款期限通常為1天和7天，按日計(jì)息，年化利率一般高于活期存款，但低于定期存款，存款經(jīng)通知而到期，存款人不提起的部分，過(guò)期不計(jì)利息。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁(yè)共10頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想?yún)f(xié)定存款是對(duì)公客戶與銀行簽訂協(xié)定存款合同，雙方商定對(duì)公客戶保留一定金額的存款以應(yīng)付日常結(jié)算，此部分按普通活期利率計(jì)付利息，超過(guò)定額金額的部分存款按協(xié)定存款利率計(jì)付利息，期限最長(zhǎng)為一年。從實(shí)際應(yīng)用來(lái)看，大部分銀行的通知存款和協(xié)定存款利率均未超過(guò)自律上限，因此本次通知存款和協(xié)定存款納入自律機(jī)制并不能降低實(shí)質(zhì)性降低存款利率。但從政策制定的出發(fā)層面來(lái)看，有助于中長(zhǎng)期約束和控制銀行存款成本，本質(zhì)仍是幫助銀行降。表2：主要銀行最新協(xié)定存款利率與通知存款利率，均未超過(guò)自律上限銀行名稱協(xié)定存款(%)通知存款利率：1天(%)通知存款利率：7天(%)定存率最新定通率最新利率準(zhǔn)利率準(zhǔn)利率準(zhǔn)022-09-1522-09-15業(yè)銀行022-09-1522-09-15022-09-1522-09-15銀行022-09-1522-09-15行022-09-1522-09-15022-09-1522-09-15022-09-1622-09-16銀行22-09-15銀行022-09-1622-09-16022-09-1622-09-16行021-07-2022-09-20銀行022-05-1422-09-16大銀行022-09-1622-09-16行022-05-1422-09-16銀行003-05-0503-05-05銀行022-08-1522-09-15銀行021-05-1122-05-14銀行015-08-2618-10-15行021-08-1421-08-14019-11-0120-05-31行022-09-1622-09-16行022-09-1622-09-20銀行015-11-2315-11-23銀行021-07-2022-08-15請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁(yè)共10頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-012022年建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，背景是貸款利率持續(xù)下調(diào)背景之下，而銀行負(fù)債端成本偏高，銀行凈息差持續(xù)走低，銀行經(jīng)營(yíng)壓力較大。市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制僅約束上限，而無(wú)法引導(dǎo)存款利率下調(diào)。而基準(zhǔn)利率自2015年起未再進(jìn)行調(diào)整，因此人民銀行建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，以1年LPR和10Y國(guó)債收益率為錨，參照市場(chǎng)利率動(dòng)態(tài)調(diào)整，能夠真正指導(dǎo)存款利率下行進(jìn)而帶動(dòng)銀行負(fù)債端成本走低。圖6：商業(yè)銀行凈息差壓力整體較大(%)03060903060903-06-09030609030609030609圖7：商業(yè)銀行存款快速上行、資產(chǎn)負(fù)債表膨脹(%)020.00請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁(yè)共10頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想 (1)存款利率下調(diào)在貸款利率和國(guó)債收益率之后自2019年、2022年存貸款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制后，存貸款利率均有各自的錨定，其中LPR是在1年MLF利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成，而存款利率又參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款利率。因此從存貸款利率參照的基準(zhǔn)來(lái)看，貸款利率(1年LPR)能夠影響存款利率，而非存款利率影響貸款利率。而且從定價(jià)錨來(lái)看，存款利率下調(diào)在貸款利率和國(guó)債收益率之后?；?022年8月降息后存貸款利率調(diào)整的先后順序，就能看出兩者的影響關(guān)系，2022年8月15日MLF下調(diào)后，當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)先下調(diào)，次月國(guó)有銀行和大部分股份銀行才下調(diào)存款掛牌利率。進(jìn)入2023年，中小銀行存款利率確實(shí)存在補(bǔ)降的可能性，但本質(zhì)是去年9月存款利率下調(diào)的延續(xù)，而非新增政策，存款利率的下調(diào)無(wú)法引款利率下調(diào)。圖8：2022年渤海銀行并未調(diào)整存款利率(%)2014-122016-052017-092019-022020-062021-102023-032024-07率 (2)但引導(dǎo)存款利率下調(diào)本身也暗含“寬松”之意雖然存貸款利率各有錨，但銀行的凈息差壓力卻將兩者聯(lián)系在一起。當(dāng)前銀行凈息差降至歷史低位，風(fēng)險(xiǎn)逐漸在累積。在人民銀行仍在降低實(shí)體融資成本的背景下，存款利率有必要進(jìn)行下調(diào)。人民銀行督促銀行下調(diào)存款利率，核心是為了穩(wěn)住銀行負(fù)債端壓力，進(jìn)而更好支持實(shí)體融資成本下行。一方面體現(xiàn)了人民銀行當(dāng)前的貨幣政策寬松取向，另一方面在實(shí)體利率下調(diào)的背景下，國(guó)債收益率也很難獨(dú)自上行，因此2023年4月以來(lái)的存款利率下調(diào)潮對(duì)債市行情催化較為明顯。本輪存款利率下調(diào)的原因主要在于銀行凈息差壓力較大，最快企穩(wěn)或在2023Q3，期間存款利率仍有一定結(jié)構(gòu)化調(diào)整的空間。存款利率調(diào)整本身較為慎重，本輪存款利率調(diào)整是自2015年以來(lái)首次調(diào)整，本質(zhì)原因是2020年以來(lái)貨幣政策持續(xù)寬松，貸請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁(yè)共10頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想-03-08-03-08-01-06-04-09-02-07-05-03-08-018-06-049-09-02-07-05-03-08款利率降至歷史低位，存款利率剛性不斷壓縮銀行凈息差。在人民銀行不希望實(shí)體融資明顯上行的情況下，有必要下調(diào)存款利率降低銀行負(fù)債端壓力。從上市公司銀行一季報(bào)情況來(lái)看，一季度息差仍有下降壓力?？紤]到邊際貸款、存款利率生效需要一段時(shí)間，息差企穩(wěn)體現(xiàn)在報(bào)表上或到2023年Q3，期間存款利率仍有一定結(jié)構(gòu)化調(diào)整的空間，特別是在基本面預(yù)期扭轉(zhuǎn)之前，存款利率下調(diào)的預(yù)期對(duì)債市資金面仍有一定支持作用。中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)與央行貨幣政策，仍是決定存款利率系統(tǒng)性變化方向的前瞻指標(biāo)，新一輪存款利率下調(diào)潮，需要社會(huì)廣譜利率的再一輪實(shí)質(zhì)性下調(diào)。和國(guó)債利率 (%)00金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率10Y國(guó)債收益率(右軸)中國(guó)工商銀行：活期存款利率(右軸)圖10：從上市公司數(shù)據(jù)看，2023年Q1銀行的凈息差出現(xiàn)了進(jìn)一步的下行(%)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁(yè)共10頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想030939030939030939030939030939030