1季度“固收”基金業(yè)績(jī)與策略回顧

2023年1季度固收+基金市場(chǎng)回顧基金類(lèi)，以20股票限二債益上限40的混基權(quán)限40的活配混作“固收+”產(chǎn)品的劃分范圍2023第1度固”基的況我們存規(guī)、收益、大撤風(fēng)收益?zhèn)€面計(jì)析。存量規(guī)模方面，至2023年3月31日，“收+基金產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模13482億元，相比202年末的15463億，整規(guī)模下降12.8。其中活置降多模萎縮7.1債次規(guī)下降1.2圖表2022年及023年1季“固”品模動(dòng)“固收”基金產(chǎn)品細(xì)分203年Q（億）202年（億元）變動(dòng)幅度二級(jí)債基7381-.4偏債混合4452-.2靈活配置1510-.1合計(jì)182163-.8W。收益率方面“固收+”金2023年第1季度累計(jì)益率為1.5權(quán)益市場(chǎng)回暖影響較22年的-4.2上漲明顯其二債指數(shù)和偏混、活置“固+產(chǎn)別1.、1.5、14類(lèi)細(xì)品上幅大相當(dāng)。圖表2023年1季“產(chǎn)品益率“固收”基金產(chǎn)品細(xì)分203年Q1累計(jì)收益率（）202年累計(jì)收益率（）較22年變動(dòng)（）二級(jí)債基1-461偏債混合15-85靈活配置14-660平均15-257W最大回撤有所收斂截至1季度末，“固收+”基產(chǎn)品總體最大撤為-1.6。其中二級(jí)債基、偏債混合和靈活配置基金的區(qū)間最大回撤分-.5、-11.6主是益位較影。風(fēng)險(xiǎn)收益轉(zhuǎn)正至023年3月31日活二級(jí)基偏債混合金區(qū)夏比分為1.1.1.與202相比夏普比由值為。超額收益大幅回升?！肮?基產(chǎn)的Aha由2020.3至2.活置二債和債的Alha分1.62.8，20超收益為顯這映著223年1季度權(quán)益場(chǎng)暖“+產(chǎn)品體取額益能力升。圖表2023年第1度固”風(fēng)收特征“固收基金產(chǎn)品細(xì)分203年Q1Sare202年Shre較21年變動(dòng)二級(jí)債基13-2偏債混合11-2靈活配置10-21平均11-23“固收基金產(chǎn)品細(xì)分203年Q1Aph（）202年Alh（）較21年變動(dòng)（）二級(jí)債基280028偏債混合200515靈活配置160115平均220319W績(jī)優(yōu)“固收”基金我們通過(guò)篩選出進(jìn)攻型與防守型產(chǎn)品，分析高收益及低回撤的原因并進(jìn)一步整合出攻守兼?zhèn)涞目?jī)優(yōu)“固收+”基金，通過(guò)進(jìn)一步拆解不“固+基經(jīng)架及資略掘業(yè)績(jī)出來(lái)。細(xì)分“固收+”基金在基分上將票大于001不超10介于10%0、超過(guò)0于40固收品別分健型平型和進(jìn)取基。從現(xiàn)有產(chǎn)特征看，模上，平型基占比大，占比678，穩(wěn)健型占比最小，僅有55。平衡型基金單產(chǎn)品模較大，平均規(guī)模80億穩(wěn)型進(jìn)型單品足4相比202年4季度進(jìn)型品占由46升至67三中規(guī)擴(kuò)最明顯的分。圖表細(xì)品產(chǎn)品類(lèi)型產(chǎn)品數(shù)（只）規(guī)模億)規(guī)模占比單產(chǎn)品平均規(guī)模億)成立年限：平均（年）權(quán)益?zhèn)}位：平均穩(wěn)健型287855323762平衡型199668804416進(jìn)取型173227353924從現(xiàn)產(chǎn)收及撤現(xiàn)來(lái)看203以疫約束開(kāi)后經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，權(quán)益市場(chǎng)負(fù)面效應(yīng)有所消退，對(duì)“固收+”基金正向貢明顯。收益上進(jìn)取型基金優(yōu)023年1季度產(chǎn)品均年收益率為5.4。由于益位比高收益長(zhǎng)為顯回撤是進(jìn)取型品大最回中位-.9。圖表2023年第1度固”產(chǎn)收率產(chǎn)品類(lèi)型年化收益率：平均最大回撤：中位數(shù)穩(wěn)健型-6-6平衡型-1-2進(jìn)取型-7-9W從202“產(chǎn)品風(fēng)及績(jī)價(jià)看三均得正Alpha其平固+”品Apha最大為6取產(chǎn)品Alpha最但時(shí)應(yīng)最高波率49及大的行險(xiǎn)3，可能映管1度益市整向是動(dòng)也容把握，權(quán)倉(cāng)未能獲得夠風(fēng)補(bǔ)。三類(lèi)品平夏比均為，中產(chǎn)最高為.7。圖表細(xì)品險(xiǎn)業(yè)評(píng)價(jià)產(chǎn)品類(lèi)型Alh（）平均Shrpe：平均Soti：平均Cama：平均波動(dòng)平均下行風(fēng)均穩(wěn)健型251737162313平衡型261221553621進(jìn)取型171016414930，整理

進(jìn)攻型：綜合打分但益優(yōu)先進(jìn)攻型產(chǎn)品在三類(lèi)“固收+”產(chǎn)品細(xì)分的基礎(chǔ)上，篩選出具備一定規(guī)模及續(xù)能穩(wěn)跑基準(zhǔn)產(chǎn)再以益撤指對(duì)產(chǎn)品進(jìn)綜打，中益指賦更。篩選標(biāo)準(zhǔn)：具有一定規(guī)模且產(chǎn)品存續(xù)一定時(shí)期。考慮到建倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)、數(shù)據(jù)有效性及模理選取品模于1如有C份額等合計(jì)下品成年過(guò)1的品；能跑贏基準(zhǔn)收益率與最大回撤。以平均股債持倉(cāng)計(jì)算，穩(wěn)健型、平衡型和進(jìn)取型基金的對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)收益率分別為9*中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)收+*深300數(shù)收率3中總指數(shù)益+17滬深30數(shù)益、7*中總價(jià)數(shù)益27*深30指數(shù)收健平和進(jìn)型基收率最回同；綜合打分打規(guī)合考產(chǎn)累收pha最回、下行險(xiǎn)夏比共4個(gè)維，賦產(chǎn)累收益Apha更高權(quán)。綜合打分后排，選每一類(lèi)型的前20支。滿足規(guī)模、存續(xù)期能贏基準(zhǔn)的穩(wěn)健型產(chǎn)品20支產(chǎn)品中，南方基金3支產(chǎn)品招商基金交銀施羅德長(zhǎng)安基金嘉實(shí)基金和廣發(fā)基金各擁有2支產(chǎn)品。圖表穩(wěn)健產(chǎn)篩結(jié)果圖表平產(chǎn)篩結(jié)果

滿足規(guī)模、存續(xù)期能贏基準(zhǔn)的平衡型產(chǎn)品20支產(chǎn)品中，博時(shí)基金4支產(chǎn)品，廣保德金、南方基金、長(zhǎng)基各2支產(chǎn)品。滿足規(guī)模、存續(xù)期能贏基準(zhǔn)的進(jìn)取型產(chǎn)品20支產(chǎn)品中，東證資管有4支產(chǎn)品，廣發(fā)基擁有2支產(chǎn)品。圖表進(jìn)取產(chǎn)篩結(jié)果哪類(lèi)“固收+”基金更？總的來(lái)看進(jìn)攻型“固收”基金有以下特征11季度益及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情回暖，“固收+”基金通過(guò)增配股性資產(chǎn)來(lái)博取更高收中益更的品股資倉(cāng)顯更（業(yè)面，傳統(tǒng)業(yè)中偏且增配TMT否為收+基能跑出相收的鍵3模在0以的品表現(xiàn)好4）成立在8-4的收+產(chǎn)收表相好。23年1季權(quán)益市場(chǎng)以轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情回暖進(jìn)型“固收+”基金整體通過(guò)增配股性產(chǎn)博取更高收益。比22年4季3年1季度比加.的倉(cāng)位可債位平。圖表12022年來(lái)證轉(zhuǎn)格勢(shì) 點(diǎn)

上證指數(shù) 中證轉(zhuǎn)

點(diǎn)-7-7-7-7-7W2022年22022年32022年42023年Q1股票市2022年22022年32022年42023年Q1股票市值占金資產(chǎn)凈值（）可轉(zhuǎn)債市值基金資產(chǎn)凈比（）W更進(jìn)步我將2.2篩選的健衡取三細(xì)分品類(lèi)的優(yōu)品行并，按203年1累計(jì)益由到低排，組20支劃為組1組3觀收最高組1的特。相比進(jìn)攻“固收+產(chǎn)組合的60支產(chǎn)品收益最高的組1股倉(cāng)位顯著高于組3較于其他產(chǎn)品的謹(jǐn)比例提升倉(cāng)位1權(quán)益?zhèn)}位增配更為明。圖表1組1組3益位樞與Q1收率 可轉(zhuǎn)債市值占比 股票市值占比 收益率（%）% %0 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00組1 組W

.0組3股票行業(yè)方面，從篩選出的進(jìn)攻型“固收+”基金來(lái)看，傳統(tǒng)周期業(yè)集度低增配TMT是否為固+基否跑相收益的關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，平均收率高的組，行業(yè)集中越。圖表1前5行集與1收益率 前大行業(yè)占比 收益率（右軸）% %5 .0.0.05 .00 .0.0.0進(jìn)攻型組1 進(jìn)攻型組2 進(jìn)攻型組W

防守

.023年1季，到hatGPT影AI產(chǎn)鏈提升信傳、軟件信技服業(yè)彈明。益最的組1抓機(jī)，在4季度息術(shù)業(yè)就低的9位平環(huán)續(xù)倉(cāng)46個(gè)分點(diǎn)，著期三倉(cāng)絕對(duì)及比加1度息術(shù)行業(yè)的幅進(jìn)型固收”金厚明顯。圖表1進(jìn)攻“+基金組1與組3業(yè)倉(cāng)占比時(shí)間2022年Q4()2022年Q1組別組一組三組一組三信息傳輸、軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)9.02.213.65.0環(huán)比變動(dòng)4.62.8W債券方面，相比22年4度23年1季度倉(cāng)位持在93.4。圖表1最近4個(gè)度攻“收”品券位2022年22022年32022年42023年Q1債券市值占金資產(chǎn)凈值（）91.291.593.493.4W規(guī)模方面收益率偏高“固收+基金產(chǎn)品規(guī)模在20億以上下圖顯示在20億上品收表更。圖表1產(chǎn)品模收率橫為規(guī)，位元） 收益率9876543210

收益率（%）0 0 0 0 0 0 0 W成立年限在8-14年的“固收+”產(chǎn)品收益表現(xiàn)更好。2023年1季度立在8-4間“收度益均為5.于其區(qū)的。圖表1產(chǎn)品立限收橫軸年，位） 收益率（%）收益率9876543210.0 .0 .0 .0 .0 .0 .0 .0 .0 .0W防守型：以收益安性管理穩(wěn)健性優(yōu)先防守產(chǎn)“品中選具一規(guī)及存近5年每正益回控較優(yōu)產(chǎn)。具體選下1規(guī)模于1億228年至03年Q1持續(xù)正益近5年大回<-5近1內(nèi)沒(méi)變過(guò)金經(jīng)理。同時(shí)滿足這5個(gè)條件的金僅有15只。圖表1抗跌產(chǎn)篩結(jié)果，，其中若單指產(chǎn)品同時(shí)有A、C等份額入選，以A做列示哪類(lèi)“固收+”基金更防？整體來(lái)看，2022年以來(lái)防守型“固收+”基金倉(cāng)位明顯偏低抗跌型基金產(chǎn)品行集度更高且在息科技成長(zhǎng)型行業(yè)配置例偏低?；鸾M合久期方面，防守型“固收+”基金產(chǎn)品常常較進(jìn)型產(chǎn)品高0.2-0.6年。從資產(chǎn)配置比例來(lái)看進(jìn)攻型“固收+”基金防守型“固收基金的股票倉(cāng)位明偏，且23年1季度倉(cāng)位值還有所擴(kuò)大。防守型固+環(huán)下票資倉(cāng)位0.5至105，與攻“固收+基差擴(kuò)大1分至7.。圖表1最近4個(gè)季度防守型與進(jìn)攻型股票市值占基金資產(chǎn)凈值基金類(lèi)別202年2季度（）202年3季度（）202年4季度（）203年1季度（）防守型固收”基金10111116進(jìn)攻“固收”基金14111015倉(cāng)位差值56606171W債券資產(chǎn)倉(cāng)位上，防守型與進(jìn)攻型的“固收+”基金產(chǎn)品相差不大。23年1季來(lái)看防型固收”金至進(jìn)型3.1個(gè)分。圖表2最近4個(gè)度守與攻品券值比基金類(lèi)別202年2季度（）202年3季度（）202年4季度（）203年1季度（）防守型固收”基金99989494進(jìn)攻“固收”基金92959494倉(cāng)位差值-7-20031W抗跌型基金產(chǎn)品行集度更高。1季度抗跌型金產(chǎn)品的前五大倉(cāng)行業(yè)占比為50.2著高于進(jìn)取型產(chǎn)品的42.固+金前大倉(cāng)業(yè)低動(dòng)的造采礦地產(chǎn)交郵儲(chǔ)與金業(yè)高業(yè)集度味更的位配在他性更強(qiáng)行，而利回撤。圖表2行業(yè)數(shù)動(dòng)率證監(jiān)會(huì)一級(jí)行業(yè)200年至202年水電煤氣05金融業(yè)05交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)06制造業(yè)07建筑業(yè)08批發(fā)零售08采礦業(yè)08房地產(chǎn)09水利環(huán)境00住宿餐飲02農(nóng)林牧漁03文化體育03信息技術(shù)04綜合企業(yè)04衛(wèi)生社會(huì)09教育06W基金組合久期方面，2022年以來(lái)兩類(lèi)“固收+”產(chǎn)品組合久期圍在1-3年之間且有步下降的趨勢(shì)比上23年1季防守“收+產(chǎn)下幅更大從22年4季的18年降至1.56年取“+基金品久于守固+金產(chǎn)品0.20.6之這可反視益“固+產(chǎn)往往對(duì)券久加桿注度低更以益收益強(qiáng)分。圖表2基金合期進(jìn)取型固收產(chǎn)品 防守型固收產(chǎn)基金組合久期，年.6.4.22.8.6.4.21年季度年季度年季度年季度3年季度W績(jī)優(yōu)“固收+”基金案框架體系通過(guò)種別重于益回的度選績(jī)基那么是否市強(qiáng)時(shí)市場(chǎng)勢(shì)能守產(chǎn)呢？更的取典型們方法篩結(jié)并出次出的金理進(jìn)行。圖表2攻守備績(jī)“+產(chǎn)品基經(jīng)理基金名稱(chēng)基金經(jīng)理招商陽(yáng)A蔡振尹曉紅易方達(dá)盛3月定開(kāi)胡劍紀(jì)玲云長(zhǎng)安鑫增強(qiáng)A劉學(xué)通鵬華惠8個(gè)月A湯志彥李君W，，若其中同一基金經(jīng)理不同產(chǎn)品入示一次案例一.招商安陽(yáng)蔡振、曉紅——從指數(shù)增向擴(kuò)展資產(chǎn)配置配置比例在品成立初設(shè)立大抵維在傳統(tǒng)的股債二比例。蔡主負(fù)權(quán)部分尹責(zé)收分。圖表2最近5年商陽(yáng)A配置例W債券配置重安全邊嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)深挖長(zhǎng)期值在控制撤前提下做大收益整比例在80債品以信債圖表2最近5年商陽(yáng)A細(xì)分例W的動(dòng)量和因子的周期特性構(gòu)建了快速模型和慢速模型并以基于因子權(quán)益配置建立板塊輪模型再輔以主觀判斷風(fēng)格上基于A股長(zhǎng)期的可投資價(jià)值期時(shí)很少做。振期招商證1000指數(shù)強(qiáng)的動(dòng)量和因子的周期特性構(gòu)建了快速模型和慢速模型并以基于因子因因子選股體系與反向業(yè)績(jī)歸因體系融合共同篩選實(shí)現(xiàn)。股票資面蔡的票投策可分四首將市分為四板塊如融期費(fèi)長(zhǎng)次建立塊動(dòng)型1擇板跨相高的時(shí)2構(gòu)合輪邏的回歸模型；3）根據(jù)模型進(jìn)行板塊選擇和結(jié)果分析。再次，板塊內(nèi)部化建進(jìn)選后據(jù)選結(jié)再于值做次濾體持偏價(jià)風(fēng)，會(huì)選高值股。圖表2最近5年票業(yè)格W應(yīng)用Barra風(fēng)險(xiǎn)模型分風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源進(jìn)而控制撤一是建立嚴(yán)格的風(fēng)控體系和風(fēng)控意識(shí)，建立紀(jì)律底線。二是在大類(lèi)資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上精選個(gè)股通過(guò)為組提供回撤保護(hù)源多樣的要能涵各各的息采用ara險(xiǎn)標(biāo)型任時(shí)的回撤幾都?jí)虻綉?yīng)來(lái)源以度率險(xiǎn)歸分果歸因風(fēng)因損已達(dá)到值就險(xiǎn)口。策略多元化以貢獻(xiàn)額益?zhèn)€強(qiáng)略能因?yàn)樯韺?duì)出的特性在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)較大回撤，尋找低相關(guān)性的策略同時(shí)配置則更易得定超收市極風(fēng)及時(shí)應(yīng)是保超額益定一重因極的盤(pán)風(fēng)格小價(jià)風(fēng)格果略的性市場(chǎng)格異大則要格警量?jī)r(jià)類(lèi)數(shù)尤是頻的價(jià)信的入有于額收的因?yàn)檫@數(shù)的場(chǎng)格性不明不受值長(zhǎng)風(fēng)的響。案例二.易方達(dá)胡劍、玲云——價(jià)投與穩(wěn)健資產(chǎn)如何配置？根市變化靈活調(diào)整劍玲云同理胡劍主負(fù)組在觀面的資上整體的略方向性判玲負(fù)組合具操劍紀(jì)玲都偏型基金長(zhǎng)債配劍券能力紀(jì)玲信債力突品票配比偏位持在5下可債位根據(jù)市情靈調(diào)。如何配置債券？風(fēng)穩(wěn)倉(cāng)位擇時(shí)準(zhǔn)債配置好高等級(jí)用風(fēng)格以信債置利債能好把市場(chǎng)機(jī)倉(cāng)擇時(shí)收貢獻(xiàn)券投通久期屬配置、限構(gòu)置個(gè)選擇個(gè)次行資理。圖表2債券位中全指漲跌一性高債券倉(cāng)位%) 中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)漲跌幅%Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4W

.3.2.10.1.2.3如何配置股票？強(qiáng)價(jià)投資的理念遵循穩(wěn)健投資風(fēng)格行業(yè)配置均衡通分行氣業(yè)爭(zhēng)局素對(duì)行的投資價(jià)進(jìn)綜評(píng)而確并態(tài)整業(yè)置比行配置的礎(chǔ)司本分析估水分進(jìn)個(gè)股資略在行業(yè)面均，有定的好行集度年下。圖表22019年來(lái)票前5業(yè)占持下降 % 前大股票占全部股票投比0Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4W如何控制回撤？主通選取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分散持和股債動(dòng)態(tài)配置實(shí)現(xiàn)。胡回控較，除203剛時(shí)遇了端情產(chǎn)生生最撤6.以外后歷大都制在右撤控主通選優(yōu)資產(chǎn)分持和債態(tài)配來(lái)現(xiàn)注重風(fēng)防防信風(fēng)是債投的一務(wù)。超額收益來(lái)源？長(zhǎng)持獲取收益屬價(jià)投資通買(mǎi)入好的券高級(jí)和質(zhì)的票長(zhǎng)持獲收益。案例三.長(zhǎng)安基金劉學(xué)——追求絕對(duì)收益資產(chǎn)配置產(chǎn)投策較保追絕收為目資點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)點(diǎn)轉(zhuǎn)，股倉(cāng)較以22年4季來(lái)，股票位比于用債產(chǎn)發(fā)和用況出發(fā)挖優(yōu)質(zhì)品種。圖表2最近5年益位比 % 權(quán)益?zhèn)}位0Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3W如何配置債券？目是在全的提票息益此外，在穩(wěn)底收掘投勝相更的資機(jī)以率、銀行久短性比高中等信債主過(guò)些獲取相穩(wěn)的層益同時(shí)置量轉(zhuǎn)其中部是債性為,體動(dòng)。圖表3最近3年券益分 W如何控制回撤？左風(fēng)管理于對(duì)場(chǎng)預(yù)通提降持倉(cāng)組的體期以避產(chǎn)的率信風(fēng)。案例四.鵬華湯志彥,李——多策略增強(qiáng)收益資產(chǎn)配置以美林時(shí)模并定性判斷確其志彥負(fù)責(zé)權(quán)益投資李君負(fù)責(zé)債券投資倉(cāng)位積長(zhǎng)保在-40，品度維度新定債配產(chǎn)不靠時(shí)獲超額益基上是主來(lái)?yè)?dān)場(chǎng)通過(guò)究選來(lái)避些基面正風(fēng)險(xiǎn)。配置策略上，通過(guò)跟蹤量通常的宏觀經(jīng)濟(jì)變量及各項(xiàng)國(guó)家政策，并結(jié)美時(shí)等動(dòng)態(tài)估同產(chǎn)類(lèi)不同期投價(jià)值及風(fēng)收特股債和幣資間進(jìn)大資的靈活置。債券方面定位在為組提供穩(wěn)定收益的安