東方破曉消費回春

1、為何看好港股市場？、盈利復(fù)蘇正當(dāng)港股仍有上行間港股市場對基本面變化較為敏感當(dāng)企業(yè)盈利上行時港股市場迎來戴維斯雙擊的概率較高從歷史來看港股市場對基本面的變化較為敏感一方面源自于基本面對港股市場的直接影響，另一方面，港股作為高度機構(gòu)化的離岸市場投資者的風(fēng)險偏好整體相對較高當(dāng)盈利基本面回升確定性較高時投資者愿意給予較高的估值因此在企業(yè)盈利上行時港股市場迎來戴維斯雙擊的概率較高。圖1：恒生指數(shù)同比與財新MI走勢較為一致 圖2：恒生指數(shù)月度同比與港股非金融凈利潤增速走勢一致資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月 資料來源：，，月度數(shù)據(jù)截至2023年3月，港股非金融凈利潤增速截至2022年2圖3：內(nèi)地經(jīng)濟基本面復(fù)蘇時，與A股相比，港股潛在收益更高資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日，A股和港股凈利增速截至2022年H2內(nèi)地經(jīng)濟基本面復(fù)蘇時，與A股相比，港股潛在收益更高。港股市場整體盈利有80來源于中資股，而這部分中資股的業(yè)績增長主要來自內(nèi)地。因此，港股市場盈利與內(nèi)地基本面的走勢較為一致。歷史上來看，2006年以來，當(dāng)?shù)鼗久鎻?fù)蘇時，港股市場比A股市場整體的潛在收益更高。港股2023年或仍有較大的上行空間從歷史來看恒生指數(shù)月度同比與盈利基本面走勢一致程度較高隨著疫情影響逐步減小我國經(jīng)濟正逐步復(fù)蘇港股市場企業(yè)盈利有望企穩(wěn)回升我們預(yù)計3年全年港股非金融凈利累計同比增速為21.1，盈利回升有望支撐港股市場上行。年初以來港股市場受美聯(lián)儲加息進程波動以及地緣政治影響出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)當(dāng)前港股市場具有較高的性價比。隨著影響企穩(wěn)回升，預(yù)計港股市場023年仍有較大的上行空間圖4：恒生指數(shù)同比與港股非金融凈利潤增速走勢較為一致資料來源：，，恒生指數(shù)月度數(shù)據(jù)截至2023年3月31日，港股非金融凈利潤增速截至2022年H22022年H2之后的數(shù)據(jù)為策略團隊預(yù)測值，預(yù)測基于一定假設(shè)，僅供參考，預(yù)測值截至2023年H2。、內(nèi)外流動性邊善助力港股市升美聯(lián)儲加息終點臨近港股市場有望顯著受益于海外流動性邊際改善外資機構(gòu)為港股市場的主要投資者因此港股市場受海外流動性影響較大受海外銀行業(yè)風(fēng)波影響疊加美國通脹逐步回落美聯(lián)儲3月如期加息25B根據(jù)美聯(lián)儲3月FMOC點陣圖顯示大部分美聯(lián)儲官員預(yù)計3年美國聯(lián)邦基金利率的終點在5.00—5.25區(qū)間。不過，市場對于美聯(lián)儲年內(nèi)降息有較高的期待，根據(jù)CEFredWatch的預(yù)測，美聯(lián)儲有一定概率于2023年下半年啟動降息。整體來看美聯(lián)儲加息終點臨近港股市場有望顯著受益于海外流動性邊際改善并且從歷史來看，美債利率在加息周期尾部或首次降息時往往領(lǐng)先回落，因此，隨著美聯(lián)儲加息終點臨近美債利率有望提前回落而港股在短期內(nèi)或?qū)⑹芤嬗诿纻驶芈?。圖5：203年3月美聯(lián)儲MC會議點陣圖 圖6：203年下半年美聯(lián)儲有一定概率啟動降息資料來源：美聯(lián)儲， 資料來源：CME，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日圖7：美債利率在加息周期尾部或首次降息時往往領(lǐng)先回落資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日此外國內(nèi)流動性邊際寬松也有利于港股市場企穩(wěn)回升近年來伴隨港股通標的不斷擴容內(nèi)地與港股市場聯(lián)系愈發(fā)緊密國內(nèi)流動性對港股市場的影響也逐漸上升。從歷史來看，當(dāng)美債利率回落或觸底且我國2增速處于高位時如5、200-8、2010、201、0-2016和2020年，恒生指數(shù)往往有較好的表現(xiàn)。而當(dāng)前我國經(jīng)濟正逐步復(fù)蘇2增速不斷走高因此港股市場有望顯著受益于內(nèi)外流動性邊際改善。圖8：港股市場在海內(nèi)外流動性共振的環(huán)境中具有優(yōu)勢資料來源：，，M2同比截至2023年2月，其余數(shù)據(jù)截至2023年3月31日海內(nèi)外流動性邊際改善共振疊“東升西漸背景下中國資產(chǎn)具有較高吸引力，港股市場或有較強的指數(shù)表現(xiàn)。3年3月，為緩解銀行負債端壓力并持續(xù)鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭央行實施超預(yù)期降準側(cè)面預(yù)示未來整體貨幣環(huán)境將偏向適度寬松此外伴隨美聯(lián)儲加息周期進入尾聲海內(nèi)外貨幣政策邊際寬松有望為港股復(fù)蘇創(chuàng)造有利的流動性環(huán)境此外“東升西漸的背景下中國資產(chǎn)未來有望吸引更多海外資本回流港股作為中國資本市場與國際資本市接軌的重要端口，中長期向好趨勢明確，港股市場未來或有較強的指數(shù)表現(xiàn)。2、為何看好恒生消費？、消費復(fù)蘇仍有間當(dāng)前消費正逐步復(fù)蘇但修復(fù)的空間仍相對較低我們認為2023年二季后消費復(fù)蘇仍有較大空間：（）近期總量數(shù)據(jù)的回暖是復(fù)蘇的開端而非終點，對比疫情前的消費水平，仍有較大改善空間。（2）高頻指標顯示居民及企業(yè)經(jīng)濟活動和消費信心正逐步恢復(fù)。1、總量數(shù)據(jù)表明消費復(fù)蘇仍有空間社零增速筑底回升，服務(wù)與商品消費復(fù)蘇趨勢明確。222年，疫情擾動、基本面回落等風(fēng)險事件對居民生產(chǎn)消費形成較大沖擊，社零增速大幅回落。11月疫情防控措施大幅優(yōu)化后提振居民對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期但同期感染人數(shù)高導(dǎo)致消費數(shù)據(jù)仍維持低迷。3年以來，疫情沖擊企穩(wěn)伴隨春節(jié)消費紅利，消費復(fù)蘇的邏輯最終獲得數(shù)據(jù)驗證。社零同比增速自去年2月的-0.2%升至今年-2月的3.5%，其中餐飲收入和商品零售的同比增速也分別回升至9.2和%，較2月的-6.3和%出現(xiàn)顯著改善。圖：社零增速筑底回升 圖：2023年-2月餐飲和商品零售增速筑底回升資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年2月 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年2月20年以來社零增速中樞仍低于疫前社零增速中樞，顯示消費復(fù)蘇仍有空間。3年-2月社會消費品零售總額7.71萬億元，雖然同比增速出現(xiàn)反彈，但0年以來社零增速中樞仍低于疫前社零增速中樞這反映疫后中國居民費水平回歸歷史中樞的進程尚未結(jié)束，未來消費復(fù)蘇仍有空間。伴隨居民收入持續(xù)改善未來消費復(fù)蘇的確定性和彈性大幅提升近期CI數(shù)據(jù)顯示商品價格或已階段筑底在需求和預(yù)期改善的指引下未來有望回暖時二季度后居民收入伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇有望迎來大幅改善也將進一步推動居民各類消費支出全面回升考慮到中低收入群體的消費修復(fù)彈性更大我們可以通過觀察彩票銷售收入具體衡量這部分人群的消費意愿變化數(shù)據(jù)顯示3年以來彩票銷售收入出現(xiàn)顯著增長因此整體來看隨著我國經(jīng)濟逐步復(fù)蘇居民的收入水平有望持續(xù)提升疊加消費信心的逐步恢復(fù)未來消費復(fù)蘇的彈性或值期待。圖11：223年12月各類品價格指數(shù)已經(jīng)筑底 圖12：居民消費支出與當(dāng)期收入水平高度相關(guān)資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年2月 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2022年12月圖13：223年12月細分品零售額顯著上升 圖14：223年以來彩票銷收入顯著增長資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年2月 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年1月疫情期間居民部門積累了大量超額儲蓄，2023年潛在的儲蓄回流有望進一步提升消費復(fù)蘇的空間。222年，居民部門新增人民幣存款17.84萬億元，較1年的0萬億元上漲80.02022年基本面資本市場均遭遇大幅波動，收入水平的不確定性導(dǎo)致居民預(yù)防性儲蓄規(guī)模大幅上升從數(shù)據(jù)來看，2020年新冠疫情期間居民儲蓄率大幅上漲，1年有所回落，但2年后重新增至高位從歷史來看居民消費支出伴隨經(jīng)濟總量同步增長但歷史上也曾出現(xiàn)消費增長顯著低于趨勢性的年份，如200、2006、2009、07和0年，而上述年份的未來-2年內(nèi)居民消費支出往往出現(xiàn)超趨勢性的提升這表明當(dāng)居民感知到經(jīng)濟復(fù)蘇后不僅其消費意愿會回歸正常水平同時部分前期積累的超額儲蓄也會重新流入實體經(jīng)濟，推動消費在低迷周期后的“報復(fù)式”增長。因此我們認為消費在經(jīng)歷2022年的低谷后，隨著消費場景和消費信心的逐步恢復(fù)，當(dāng)前居民部門積累大量超額儲蓄的釋放有望進一步提升消費復(fù)蘇的空間。圖15：215222年各部新存款規(guī)模變化 圖16：居民廣義儲蓄率變動情況資料來源：，注：單位為萬億元，數(shù)據(jù)截至2022年 資料來源：，：注：2019Q2-Q4較2018年同期無明顯變化，圖中未顯示，數(shù)據(jù)截至2022年12月圖17：居民消費表現(xiàn)較差時，未來12年消費支出往往會出現(xiàn)超趨勢性增加資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2022年2、高頻指標反映消費場景和消費信心正逐步恢復(fù)一線城市地鐵客運量和擁堵延時指數(shù)顯示居民出行活動顯著回暖。疫情沖擊經(jīng)濟下行等因素均會影響居民的出行活動居民出行減少會導(dǎo)致居民線下費行為減少一線城市地鐵客運量和擁堵延時指數(shù)在2022年出現(xiàn)較大回落今年以來已基本超出疫情前水平隨著居民的出行活動逐步恢復(fù)正常居民線下消費有望逐步回暖。圖18：一線城市地鐵客運量（7DMA）正逐步修復(fù) 圖19：一線城市平均擁堵延時指數(shù)（7DMA）處于較高水平資料來源：，，單位：萬人次，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日交通運輸方面，2023年-2月航空和鐵路客運量大幅回升，顯示居民跨省旅游務(wù)工活動增加3年2月六家上市航空公司總計旅客運輸量達45.02億人次，同比增加58.34%，國鐵集團累計發(fā)送旅客4.87億人次，同比上漲7。考慮到2022年1-2月的基數(shù)未受疫情沖擊影響，交通運輸?shù)某A(yù)期能較好地反映經(jīng)濟修復(fù)的成色，下游旅游、酒店等消費行業(yè)景氣度上升。圖20：六家大型上市航空公司旅客運輸量（億人次） 圖21：國鐵集團旅客發(fā)送量累計同比資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年2月，統(tǒng)計口徑覆蓋東航、國航、海航、南航、吉祥、春秋六家上市航空公司

資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年2月物流方面，快遞業(yè)務(wù)量和物流景氣指數(shù)也能指引居民和企業(yè)消費需求上升3年2月全國快遞業(yè)務(wù)量同比上漲2.77前值-17.3物流業(yè)景氣指數(shù)50.0，前值44.70%。當(dāng)前快遞業(yè)務(wù)量以及物流景氣指數(shù)顯著回升，表明居民線上消費正逐步回暖。圖22：全國快遞業(yè)務(wù)量同比增速回升 圖23：中國物流業(yè)景氣指數(shù)逐步修復(fù)資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年2月 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年2月整體來看，隨著疫情影響逐步減弱，居民消費信心正逐步恢復(fù)。3年3月服務(wù)業(yè)PI終值錄得56.90較2年2月39.40持續(xù)上升分項指數(shù)中新訂單和業(yè)務(wù)活動預(yù)期分別錄得58.50%和63.20較2月同樣實現(xiàn)突破。整體來看，當(dāng)前我國經(jīng)濟正逐步復(fù)蘇，消費場景和消費信心正逐步恢復(fù)。圖24：223年以來服務(wù)業(yè)MI持續(xù)上升 圖25：消費者信心指數(shù)逐漸修復(fù)資料來源：，注：單位為% 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年2月、恒生消費大有為1、內(nèi)需擴張而外需回落時，恒生消費均有不錯的表現(xiàn)海外經(jīng)濟衰退國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇升溫我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)呈“內(nèi)強外弱年以來美國為控制通脹而持續(xù)激進加息流動性和信貸緊縮推動海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險增加從當(dāng)前來看外需大概率延續(xù)疲軟擴張內(nèi)需成為中國經(jīng)濟修復(fù)的核心驅(qū)動力2022年2月14日國務(wù)院印《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱（2022—5年）》，從傳統(tǒng)消費、服務(wù)消費、新型消費綠色消費為切入口，提出一系列政策實施目標加速建設(shè)以國內(nèi)大循環(huán)為主的消費體系推動經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。向前看，消費復(fù)蘇將不僅僅是系統(tǒng)性風(fēng)險后低基數(shù)重回中樞水平的過程更有國家宏觀戰(zhàn)略作為價值增長的長期保障，需求走向內(nèi)強外弱的新格局。圖26：海外發(fā)達國家制造業(yè)MI逐步下行資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月從歷史來看內(nèi)需擴張而外需回落時恒生消費表現(xiàn)較好當(dāng)內(nèi)需顯著擴張外需階段性回落時恒生消費表現(xiàn)較好出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因在于大部分港股上市公司的利潤來源在中國內(nèi)地當(dāng)總需求呈現(xiàn)內(nèi)強外弱時恒生消費板的公司業(yè)績受到的影響相對較小內(nèi)需擴大支撐恒生消費板塊的公司盈利業(yè)績續(xù)上漲此外內(nèi)外需的波動實際反映了海內(nèi)外經(jīng)濟周期的錯位歐美經(jīng)濟步衰退而中國經(jīng)濟持續(xù)向好時中國資產(chǎn)的價值也將得到提振進一步推動相關(guān)股上市公司股價上漲。圖27：內(nèi)需擴張外需回落，港股消費指數(shù)具有超額收益 圖28：內(nèi)需擴張外需回落時，港股消費均表現(xiàn)不錯資料來源：，，以上數(shù)據(jù)為2005年以來內(nèi)需擴張外需回落時，各指數(shù)的年化收益

資料來源：，注：為便于顯示，上述各類指數(shù)表現(xiàn)是將相關(guān)指數(shù)起始日的收盤價標準化為1后得到，指數(shù)數(shù)據(jù)截至2023/3/31，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)截至2023年3月，出口總值數(shù)據(jù)截至2023年2月2、在經(jīng)濟復(fù)蘇初期，恒生消費通常也表現(xiàn)較好恒生消費在經(jīng)濟復(fù)蘇階段的表現(xiàn)也更好經(jīng)濟復(fù)蘇階段的特點體現(xiàn)為基面需求逐步改善企業(yè)利潤和產(chǎn)能穩(wěn)步提升但價格水平仍相對低迷從歷史看2005年以來我國經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段包括5年4月-6年3月年7月-9年2月2012年5月-2年0月2020年4月-021年1月，恒生消費類指數(shù)均有不錯的表現(xiàn)。圖29：經(jīng)濟復(fù)蘇時，港股消費指數(shù)具有超額收益 圖30：經(jīng)濟復(fù)蘇周期中港股消費指數(shù)走勢資料來源：，，以上數(shù)據(jù)為2005年以來我國經(jīng)濟復(fù)蘇期間，各指數(shù)的年化收益

資料來源：，，注：為便于顯示，上述各類指數(shù)表現(xiàn)是將指數(shù)起始日的收盤價標準化為1后得到，指數(shù)數(shù)據(jù)截至2023/03/31，工業(yè)增加值和CPI數(shù)據(jù)截至2023年2月今年中國經(jīng)濟正逐步復(fù)蘇恒生消費的配置優(yōu)勢有望提升從當(dāng)前已公布各項經(jīng)濟指標來看我國經(jīng)濟正逐步復(fù)蘇但整體仍處于弱復(fù)蘇市場容易出“強預(yù)期弱現(xiàn)實的擔(dān)憂因此盈利穩(wěn)定且復(fù)蘇確定性更高的恒生消費配價值將大幅提升。3、恒生消費指數(shù)或?qū)⑹凹壎峡紤]到港股消費潛在的收益機會，找到能充分反映消費彈性的指數(shù)至關(guān)重要。通過考察目前市場上的各類消費指數(shù)，我們認為恒生消費指數(shù)更具代表性指數(shù)對消費的跟蹤效果更好對于消費配置意愿較高的投資者可以相機抉擇并適當(dāng)投資以恒生消費指數(shù)（代碼：SCGS.I）為業(yè)績基準的相關(guān)產(chǎn)品。、恒生消費指數(shù)代表性1、恒生消費指數(shù)和行業(yè)構(gòu)成有何特點？中證消費指數(shù)以食品飲料為主恒生消費指數(shù)則更為多元從市值分布來看中證消費指數(shù)行業(yè)構(gòu)成較為單一，截至3年3月31日，以白酒為主的食品飲料板塊市值占比高達73.69。而恒生消費指數(shù)則更為多元，截至2023年3月1日，食品飲料板塊市值占比僅30.82，而紡織服飾、旅游消閑以及家用電器的市值占比則分別為27.97、18.35、15.5%。港股其他消費指數(shù)中軟件汽車等科技和制造行業(yè)占比較高恒生消費指則以消費行業(yè)為主。以中證港股通消費指數(shù)為例，截至3年3月1日，其成分股中軟件服務(wù)、汽車、資訊科技的市值占比分別為34.8、11.9%和4.96相比消費屬性這類行業(yè)科技屬性更強納入過多科技屬性行業(yè)后技股的波動會影響指數(shù)整體的收益也在一定程度上影響該指數(shù)在消費表現(xiàn)較的時候的整體收益。從歷史來看，截至3年3月31日，港股市場恒生一級行業(yè)中非必需性和必需消費板塊近三年漲跌幅分別為104.0和34.51%波動率方面截至2023年3月31日資訊科技業(yè)近三年波動率44.61%遠超非必需和必需消費的31.68和5.34。因此，相比于港股其他消費指數(shù)，以消費行業(yè)為主且消費行業(yè)類型更多元的恒生消費指數(shù)在消費復(fù)蘇時其能取得的潛在收益或更高。圖31：相比A股消費指數(shù)，生消費指數(shù)更多元 圖32：相比其他港股消費指數(shù)，恒生消費指數(shù)以消費行業(yè)為主資料來源：，，以上數(shù)據(jù)為該指數(shù)各成分股行業(yè)市值分布情況，圖中行業(yè)為恒生二級行業(yè)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間為2023年3月31日

資料來源：，，以上數(shù)據(jù)為該指數(shù)各成分股行業(yè)市值分布情況，圖中行業(yè)為恒生二級行業(yè)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間為2023年3月31日圖33：港股恒生一級行業(yè)近三年漲跌幅 圖34：港股恒生一級行業(yè)近三年年化波動率資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日2、恒生消費指數(shù)的核心權(quán)重股分布情況從各指數(shù)前十大成分股的對比來看中證消費指數(shù)前十大成分股中白酒占比較高，而中證KC消費指數(shù)前十大成分股中互聯(lián)網(wǎng)科技占比較高。中證消費指數(shù)前十大成分股中，包括五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖在內(nèi)共有5家白酒企業(yè)整體權(quán)重占比超過40而在中證KC消費指數(shù)中騰訊控股美團-W小米集團-W三家互聯(lián)網(wǎng)科技中概股的權(quán)重占比分列前三再加上分列8名的比亞迪股份和快手-W，整體權(quán)重占比同樣超過40。相比之下，恒生消費指數(shù)的龍頭分布則更為多元不僅食品飲料中的華潤啤酒蒙牛乳業(yè)農(nóng)夫山泉分別涉及酒類乳制品和食品行業(yè)同時指數(shù)還囊括紡織服飾領(lǐng)域的安踏李寧家電領(lǐng)域的創(chuàng)科、海爾，以及旅游消閑設(shè)施領(lǐng)域的百勝中國。表1：各消費指數(shù)權(quán)重排名前十成分股恒生費數(shù)中證費數(shù)中證HC費指數(shù)證券稱所屬生級行業(yè)權(quán)重證券稱所屬信級行業(yè)權(quán)重證券稱所屬生級行業(yè)權(quán)重百勝國旅游消設(shè)施1039%五糧液食品料1095%騰訊股軟件務(wù)1798%安踏育紡織服飾8.3%貴州食品料1024%美團-W軟件務(wù)1205%李寧紡織服飾8.6%瀘州窖食品料8.7%小米團-W資訊技材4.6%創(chuàng)科業(yè)家庭器用品7.4%伊利份食品料8.2%百勝國旅游消設(shè)施4.5%華潤酒食物品5.0%山西酒食品料6.5%比亞股份汽車4.4%蒙牛業(yè)食物品5.8%牧原份農(nóng)林漁6.3%農(nóng)夫泉食物品4.7%農(nóng)夫泉食物品5.5%溫氏份農(nóng)林漁4.6%李寧紡織服飾3.2%申洲際紡織服飾3.3%海天業(yè)食品料4.2%快手-W軟件務(wù)3.5%海爾家家庭器用品3.8%洋河份食品料4.1%創(chuàng)科業(yè)家庭器用品3.5%青島酒份食物品3.8%海大團農(nóng)林漁2.4%安踏育紡織服飾3.3%資料來源：，，數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間為2023年3月31日相比于其他消費指數(shù)恒生消費指數(shù)的市值分布同樣更為均衡恒生消費數(shù)成分股中62的企業(yè)的流通市值規(guī)模在0億元以下，10的企業(yè)位于500億元至1000億元之間相比恒生消費指數(shù)中證港股通消費指數(shù)更側(cè)重于00億元以上的中型和大型企業(yè)市值的均衡也使得恒生消費指數(shù)能更全面地反映股消費企業(yè)的波動變化。圖35：各消費指數(shù)的市值分布情況資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日、估值歷史低位利預(yù)期改善當(dāng)前恒生消費指數(shù)估值處于歷史低位。截至3年3月1日，恒生消費指數(shù)市盈率為29.56倍三年以來的歷史分位數(shù)為22.29恒生消費估值處于歷史低位，性價比優(yōu)勢凸顯。圖36：恒生消費估值水平處于歷史低位資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日相比于A股的消費指數(shù)恒生消費指數(shù)具有較高的性價比截至3年3月1日，恒生消費指數(shù)與中證消費指數(shù)、中證港股通消費指數(shù)、消費50和費0的E比值的近三年歷史分位數(shù)分別為17.60%、6.07%、2.33和8，反映港股消費板塊在跨市場對比中也更具配置優(yōu)勢。圖37：恒生消費較中證消費估值更低 圖38：恒生消費較中證港股通消費估值更低資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日圖39：恒生消費較消費50值更低 圖40：恒生消費較消費80值更低資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日港股消費龍頭也具備進一步估值修復(fù)的空間參考安踏體育和李寧的市盈走勢2022年后受基本面擾動和業(yè)績回落影響其PE估值持續(xù)回落20220月，市場對疫情防控措施優(yōu)化和經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期升溫，港股消費龍頭估值開始反彈但目前較2年之前的水平尚有較大差距顯示未來仍有較大的修復(fù)空間除E估值指標外EG預(yù)測值同時關(guān)注估值價格和潛在盈利增速的匹配情況，兩大龍頭企業(yè)EG均呈低位回升走勢，顯示其內(nèi)在估值修復(fù)具備外部盈利支撐。圖41：安踏體育和李寧E估值仍有修復(fù)空間 圖42：安踏體育和李寧EG持續(xù)回升資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日恒生消費指數(shù)中龍頭企業(yè)業(yè)績或?qū)⒒厣賱僦袊?022年疫情波動中仍有穩(wěn)定表現(xiàn)業(yè)務(wù)上公司大幅布局數(shù)字化建設(shè)外賣比例穩(wěn)步提升推動餐廳利潤率持續(xù)改善。李寧核心產(chǎn)品拉動效果顯著，3年公司將繼續(xù)秉持“單品牌、多品類多渠道策略進一步強化品牌專業(yè)運動產(chǎn)品布局零售能力和渠道效率有望進一步提升。安踏體育旗下囊括安踏、FIL、迪桑特、可隆等知名品牌2年冬奧營銷取得顯著成果，整體營收好于預(yù)期，未來企業(yè)將繼續(xù)堅持“專業(yè)為本品牌向上的發(fā)展戰(zhàn)略進一步公司核心競爭力和綜合運營能力綜合來看在外部風(fēng)險邊際緩和的格局下頭部消費龍頭企業(yè)估值改善和業(yè)績回暖的確定性較高，2023年有望迎來戴維斯雙擊。恒生消費指數(shù)或?qū)⑹凹壎?，有望迎來戴維斯雙擊。截至2023年3月31日，根據(jù)一致預(yù)期，2023年恒生消費指數(shù)凈利潤增速有望達到35%左右。考慮當(dāng)前恒生消費指數(shù)估值較低，隨著消費逐