向穩(wěn)健品種的股性和債性進攻

CONTENT目錄市場回顧：一級市場繼續(xù)縮量，二級市場普漲基準判斷：長端美債短期波動，中期中樞回落投資策略：關注城投、金融美元債的挖掘機會風險提示一級市場：23年1季度，中資美元債市場繼續(xù)縮量DM，wind，平安證券研究所，22年4季度數(shù)據(jù)截至2023年3月20日441.1中資美元債23年1季度繼續(xù)縮量，地產(chǎn)、城投、金融各行業(yè)美元債凈融資均為負。中資美元債自21年下半年地產(chǎn)板塊暴露風險以來，疊加美聯(lián)儲加息周期推升美元債融資成本，中資美元債市場規(guī)模持續(xù)縮量。22年以來季度凈融資轉負，市場存量規(guī)模持續(xù)縮小。23年1季度，地產(chǎn)、城投、金融美元債凈融資分別為-144.75億美元、-27.06億美元、-31.50億美元，其中地產(chǎn)進一步大幅縮量，城投美元債、金融美元債凈融資規(guī)模環(huán)比22Q4有所上升。在控制外債風險的嚴監(jiān)管背景下（22年8月發(fā)改委發(fā)布征求意見稿將原有外債備案登記管理轉為審核登記管理），向后看美元債一級市場縮量或是長期趨勢。結構上，23年1季度地產(chǎn)、城投、金融整體縮量，地產(chǎn)美元債降幅最大（美元債凈融資額，億美元）中資美元債22年以來凈融資轉負，23年1季度市場規(guī)模繼續(xù)縮量（億美元）-600-400-200020040060012Q1

12Q4

13Q3

14Q2

15Q1

15Q4

16Q3

17Q2

18Q1

18Q4

19Q3

20Q2

21Q1

21Q4

22Q3整體凈融資整體凈融資300250200150100500-50-100-150-200-25020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4

23Q1城投美元債地產(chǎn)美元債金融美元債5市場價格-大類資產(chǎn)：23年1季度，中資美元債表現(xiàn)整體好于境內(nèi)債wind，Bloomberg，平安證券研究所，23年1季度數(shù)據(jù)截至2023年3月30日1.2中資美元債表現(xiàn)整體好于境內(nèi)信用債。23年1季度，中資美元債受益于長端美債基準利率整體下降和信用整體修復帶來的信用利差整體下降，投資級和高收益表現(xiàn)均好于境內(nèi)債。投資級漲幅：

美國美元債>中資美元債>境內(nèi)信用債。歷史上投資級中資美元債跟隨長端美債，但受投資者結構影響，波動率相對美國本土美元債更低，23年1季度在美債整體上漲背景下，投資級美元債漲幅略低于美國本土美元債。高收益漲幅：

美國美元債>中資美元債>境內(nèi)信用債。相比國內(nèi)，國內(nèi)地產(chǎn)債占信用債比約4

，而高收益中資美元債過半為地產(chǎn)債，地產(chǎn)1季度整體的上漲行情支撐了中資美元債的漲幅。相比美國本土，2月以來高收益美元債明顯回調(diào)下跌，導致中資高收益美元債漲幅不及美國本土美元債。中國和美國的本土信用債都是高收益表現(xiàn)好于投資級，中資美元債方面投資級表現(xiàn)好于高收益23年1季度回報率22年回報率高收益級指數(shù)中資美元債1.11-22.47美國美元債2.71-11.19高收益企業(yè)債1.08-1.89投資級指數(shù)中資美元債2.46-10.11美國美元債2.80-15.76高信用等級中票0.87-0.15股票指數(shù)滬深300指數(shù)1.74-21.63標準普爾指數(shù)2.92-19.4423年1季度變化22年變化基準利率10Y美債-41BP236BP3M美債39BP436BP6市場價格-分行業(yè)：地產(chǎn)先漲后跌，城投繼續(xù)穩(wěn)定上漲wind，Markit

iBoxx指數(shù)，平安證券研究所，2023年1季度數(shù)據(jù)截至2023年3月30日1.3中資美元債各行業(yè)指數(shù)的漲跌幅表現(xiàn)：地產(chǎn)>城投>金融，城投、金融高收益好于投資級，地產(chǎn)投資級好于高收益。1季度各行業(yè)中資美元債指數(shù)漲跌幅表現(xiàn)：地產(chǎn)>城投>金融2金融：22年板塊跌幅居中，23年1季度漲幅不及城投和地產(chǎn)。金融美元債1季度整體漲幅2.08

，但2月以來整體跌幅也明顯小于地產(chǎn)，

2月以來下跌1.5

。1城投：盡管1季度城投漲幅不及金融和地產(chǎn)，但表現(xiàn)穩(wěn)定，持續(xù)上漲。22年城投美元債的跌幅在各個行業(yè)板塊中最小，而在23年1季度中資美元債整體上漲、高收益品種信心整體修復的背景下，城投美元債穩(wěn)定上漲，但漲幅不及其他品種。3地產(chǎn)：

1-3月整體漲幅居前，但節(jié)奏上，

2月以來開始下跌且跌幅最大。22年11月以來受融資政策支持利好，地產(chǎn)美元債開始上漲，22年11月-23年1月地產(chǎn)美元債指數(shù)3個月內(nèi)大幅上漲77

，

23年2-3月地產(chǎn)板塊整體下跌7.26

。23年1季度漲跌幅2022年漲跌幅整體城投2.69%-1.63%金融2.08%-11.10%地產(chǎn)3.06%-28.77%高收益級城投高收益2.80%6.06%金融高收益2.37%-14.89%地產(chǎn)高收益2.53%-35.96%投資級城投投資級2.67%-3.35%金融投資級2.25%-7.62%地產(chǎn)投資級3.83%-19.34%7市場價格-投資級：23年1季度，長端美債利率震蕩下行Bloomberg，平安證券研究所，23年3月數(shù)據(jù)截至23年3月21日1.423年1季度，經(jīng)濟、通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)引起市場預期搖擺，投資級美元債利率跟隨長端美債波動下行。（1）1月市場交易的主線是經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱、通脹數(shù)據(jù)降溫，1月上旬發(fā)布的美國12月Markit制造業(yè)PMI創(chuàng)新低、12月的CPI數(shù)據(jù)降溫，市場對美聯(lián)儲加息預期弱化，長端美債震蕩下行49BP，投資級美元債下行58BP。（2）2月的主線是數(shù)據(jù)超預期，2月以來在就業(yè)數(shù)據(jù)超預期、美聯(lián)儲密集鷹派發(fā)聲、CPI數(shù)據(jù)調(diào)整分項權重并上修的背景下，長端美債收益率月內(nèi)上行62BP，投資級美元債隨之上行60BP。（3）3月的交易主線是避險情緒，受硅谷銀行危機催化，截至23年3月21日長端美債快速下行42BP，投資級美元債下行29BP。綜合1季度整體來看，長端美債寬幅波動（3.4

-4.1

）中下行29BP，投資級美元債波動（5.3

-5.9

）中下行27BP。投資級美元債整體跟隨長端美債波動，23年1季度收益率在寬幅波動中整體下行（

）44925,

3.8844959,

3.444987,

4.081.522.533.544.554.543.532.56.565.577.52022/1/22022/2/2

2022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/7/22022/8/22022/9/2

2022/10/2

2022/11/2

2022/12/2

2023/1/22023/2/2

2023/3/2投資級中資美元債10Y美債，右軸8市場價格-高收益：高收益美元債1季度先漲后跌，2月以來價格開始回調(diào)Bloomberg，平安證券研究所，23年3月數(shù)據(jù)截至23年3月30日1.523年1季度高收益美元債整體先漲后跌，指數(shù)累計上漲1.1

，收益率累計下行213BP：23年年初，高收益美元債仍受此前融資政策放松利好余溫繼續(xù)修復，1月高收益中資美元債收益率下行434BP，高收益中資美元債指數(shù)上漲7.6

。22年11月以來，交易商協(xié)會“第二只箭”、銀保監(jiān)會“救市十六條”、大型商業(yè)銀行集中宣布萬億授信、證監(jiān)會恢復涉房上市公司再融資等利好接連發(fā)布，市場信心開始修復，刺激高收益美元債快速上漲。22年11月-12月，高收益美元債指數(shù)2個月內(nèi)漲幅超37

，高收益美元債收益率快速下行1049BP。23年2月以來市場價格開始回調(diào)，高收益美元債整體下跌。地產(chǎn)銷售端基本面整體仍低迷，此前高收益中資美元債上漲速度可能過快。截至23年2月初，高收益中資美元債利差已經(jīng)下降至11

附近，相當于21年8月地產(chǎn)板塊信用風險尚未發(fā)酵時的利差水平。2月以來，2-3月高收益中資美元債收益率累計上行318BP，利差累計上行185BP，指數(shù)累計下跌6.0

。高收益美元債22年11月以來大幅上漲，23年2月以來市場價格開始回調(diào)40506070809010011051015202530352021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/22023/1/22023/3/2高收益中資美元債利差,%高收益中資美元債收益率，%高收益中資美元債指數(shù)，右軸CONTENT目錄市場回顧：一級市場繼續(xù)縮量，二級市場普漲基準判斷：長端美債短期波動，中期中樞回落投資策略：關注城投、金融美元債的挖掘機會風險提示基準利率-事件回溯：硅谷銀行與瑞信的危機暴露1002.123年3月，硅谷銀行和瑞信銀行紛紛暴露風險：美國硅谷銀行危機3月8日，硅谷銀行母公司SVB金融集團宣布遭遇虧損，需緊急融資22.5億美元。公告發(fā)出后被市場解讀為流動性嚴重不足，3月9日其股價暴跌6成，并引發(fā)儲戶擠兌。硅谷銀行危機的主要原因在于其資產(chǎn)端，20年疫情以來美聯(lián)儲的巨量寬松推升儲戶存款，而硅谷銀行此前加大對美債的配置，在22年以來美聯(lián)儲加息周期背景下，美債大幅下跌、儲戶存款流失，資負兩重壓力導致硅谷銀行資產(chǎn)端虧損、負債端流失，產(chǎn)生流動性缺口。3月15日，瑞信披露年報稱其過去兩年的財報存在“重大缺陷”，審計機構普華永道也對瑞信內(nèi)控的有效性給出了“否定意見”，公司22年全年凈虧損約73億瑞士法郎，3月20日，瑞銀接管瑞信。瑞信危機的主要原因在于其經(jīng)營不善，瑞信在過去十年中涉嫌不當行為、破壞制裁、洗錢和逃稅等多起案件，

而2022年瑞信連續(xù)四個季度出現(xiàn)虧損，導致其造成資產(chǎn)負債表的持續(xù)惡化和收縮。瑞士瑞信銀行危機基準利率：金融穩(wěn)定及其衍生風險或影響美聯(lián)儲的政策步調(diào)1112.1美聯(lián)儲短期為銀行提供流動性支持后，短期的流動性危機暫時告一段落。為平衡通脹風險和金融穩(wěn)定風險，美聯(lián)儲試圖通過利率控制需求端，

通過資產(chǎn)負債表工具擴表約3000億美元來穩(wěn)定金融體系流動性。此外，美聯(lián)儲官員表示監(jiān)管部門致力于確保美國全部存款的安全，穩(wěn)定儲戶信心。在此背景下，銀行股企穩(wěn)回升，但中期來看，金融穩(wěn)定風險以及由此帶來的對實體經(jīng)濟的影響勢必將被美聯(lián)儲更多的納入考量。硅谷銀行和瑞信的危機原因不同，如硅谷銀行主要在于其投資虧損，瑞信主要在于其投行經(jīng)營不善，但背景都是美聯(lián)儲加息環(huán)境下此前累積的脆弱性顯現(xiàn)。而美國硅谷銀行危機更是暴露出中小銀行的流動性風險，未來金融穩(wěn)定風險以及由此衍生的對實體經(jīng)濟可能的影響勢必更多納入美聯(lián)儲的考量，如3月美聯(lián)儲議息會議盡管如期加息25BP，但表態(tài)整體偏鴿，鮑威爾稱最近的事態(tài)發(fā)展可能導致家庭和企業(yè)的信貸條件收緊，并對經(jīng)濟活動、就業(yè)和通貨膨脹造成壓力，但影響程度無法量化；此外，鮑威爾透露，在會議前幾天曾考慮過暫停加息。標普500銀行指數(shù)企穩(wěn)回升2502702903103303503703904102022/3/302022/5/302022/7/302022/9/302022/11/302023/1/31標普500銀行指數(shù)基準利率：美國通脹居高不下，且勞動力市場仍有韌性1222.1當前美國勞動力市場仍有韌性、通脹居高不下。3月24日公布的美國3月Markit服務業(yè)及制造業(yè)PMI分別回升至53.8和49.3，制造業(yè)還在收縮區(qū)間，但服務業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國的非農(nóng)就業(yè)仍強勁。此外，2月非農(nóng)就業(yè)新增31.1萬人，高于預期的20.5萬人，非農(nóng)總量超預期，就業(yè)韌性和住房通脹韌性導致美國通脹整體仍居高不下。歷史上，美聯(lián)儲降息基本都在通脹將至2

-3

的背景下發(fā)生，年內(nèi)難以達成目標。為避免過早放松貨幣政策導致通脹反彈，90年代以來美聯(lián)儲降息時點多在通脹降至2-3

區(qū)間發(fā)生。我們預計，即使信貸條件收緊帶動非住房核心服務加速回落，但是住房通脹未見頂?shù)谋尘跋?，至年中通脹難以回落至4以下，中性預期為5

左右。美聯(lián)儲最新SEP上調(diào)了通脹預期，將23年PCE增速預測值由22年12月的3.1

上調(diào)至3.3。美國3月Markit

PMI指數(shù)有所回升美國通脹增速仍在高位7167635955514743393515-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01Markit制造業(yè)PMIMarkit服務業(yè)PMI5.04.03.02.01.00.07.06.08.018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01美國:PCE:當月同比（%）美國:核心PCE:當月同比（%）基準利率：美聯(lián)儲面臨兩難選擇，但長端美債中期回落趨勢相對確定，平安證券研究所，CME市場預期數(shù)據(jù)截至23年3月30日1332.1美聯(lián)儲面臨經(jīng)濟金融和通脹難以兼顧的兩難選擇，市場對美聯(lián)儲降息的預期領先美聯(lián)儲。當前美聯(lián)儲面臨金融穩(wěn)定風險+經(jīng)濟衰退和通脹高企之間的兩難選擇，美聯(lián)儲年內(nèi)是否會較快轉向寬松，關鍵在于美國銀行業(yè)危機事件的演變及對經(jīng)濟的影響。市場顯然預期并不樂觀，當前市場預計23年9月將開始降息，23年末降息至4.25

-4.5

的區(qū)間，和美聯(lián)儲預計的23年末5

-5.25

的政策利率區(qū)間有明顯背離。長端美債的中期回落趨勢相對確定。短期流動性危機告一段落后，長端美債或仍類似23年1季度在通脹數(shù)據(jù)拉扯下波動，市場領先的預期可能出現(xiàn)搖擺；但后續(xù)也不排除更多中小銀行暴露風險的可能，中期通脹高企、金融穩(wěn)定的風險將加劇美國經(jīng)濟走弱的趨勢，長端美債的中期回落趨勢相對確定。美聯(lián)儲預期23年末聯(lián)邦基金利率在5-5.25區(qū)間 市場中性預期預計在23年9月開始降息，年末降至4.25-4.58893981031081131186.256.456.656.857.057.257.452022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/7/22022/8/22022/9/22022/10/22022/11/22022/12/22023/1/22023/2/22023/3/2中間價:美元兌人民幣美元指數(shù)，右軸匯率：人民幣兌美元匯率1季度跟隨美元指數(shù)，整體波動調(diào)升，平安證券研究所，3月數(shù)據(jù)截至23年3月29日1442.2截至23年3月29日，人民幣兌美元匯率收于6.8771，相比22年年末調(diào)升875個基點。節(jié)奏上，23年1季度人民幣兌美元匯率基本跟隨美債利率和美元指數(shù)的走勢，經(jīng)歷1月-2月-3月的升值-貶值-升值的過程：(1)1月隨著美經(jīng)濟通脹數(shù)據(jù)降溫，長端美債下行，美元指數(shù)下跌1.34

，人民幣兌美元匯率調(diào)升2042個基點。(2)2月美國非農(nóng)通脹數(shù)據(jù)超預期背景下長端美債上行、美元指數(shù)上漲2.82

，人民幣兌美元匯率調(diào)貶1915個基點。(3)3月硅谷銀行危機引發(fā)長端美債下行，美元指數(shù)下跌2.22

，人民幣兌美元匯率調(diào)升748個基點。23年以來人民幣兌美元匯率跟隨美元指數(shù)走勢，1月調(diào)升、2月調(diào)貶、3月調(diào)升，整體波動調(diào)升匯率：人民幣預計穩(wěn)中有升，中期視角有鎖匯必要性1552.2對中資美元債來說，重要的是中長期的匯率預期。對于境內(nèi)資金投資美元債需要經(jīng)歷投資時資金出海和投資后資金回流兩個過程，因此更重要的是橫跨整個投資期的對中期匯率的判斷，進而判斷鎖匯的必要性。若中期人民幣貶值則會額外增厚收益，反之則會侵蝕收益。在人民幣穩(wěn)中有升的大背景下，從當前鎖匯成本的絕對值和相對變化值來看，鎖匯成本相對可控。當前1年期人民幣鎖匯成本約230BP，遠期市場納入的預期是1年后的USDCNH在6.7379，升值約1600個基點。在中期長端美債收益率回落、美國經(jīng)濟衰退、金融穩(wěn)定的風險提升的大背景下，人民幣預計繼續(xù)穩(wěn)中有升。從絕對值來看，這一遠期匯率相當于今年1月中旬人民幣的匯率水平;相對值方面，1季度人民幣整體震蕩升值875個基點，而1月人民幣單月升值幅度超過2000基點，這一鎖匯成本相對可控。歷史上人民幣不鎖匯的真實成本波動比鎖匯成本的波動大的多，可能帶來超額收益，也可能帶來將近1000BP的大額損失（BP）-2000-1500-1000-5000500100015002015-01-022017-01-022019-01-022021-01-022023-01-021年期鎖匯成本不鎖匯1年期真實匯率成本CONTENT目錄市場回顧：一級市場繼續(xù)縮量，二級市場普漲基準判斷：長端美債短期波動，中期中樞回落投資策略：關注城投、金融美元債的挖掘機會風險提示擇時：投資級資本利得確定性較高，高收益美元債當前可能偏貴，平安證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年11月30日1773.1在美債中樞下行背景下，投資級美元債的資本利得收益仍有較高確定性。高收益美元債當前可能仍偏貴，短期需要警惕估值回調(diào)風險。高收益美元債的成分以地產(chǎn)美元債為主，從當前高收益美元債估值來看，歷經(jīng)22年11月-23年2月的大幅上漲和3月以來的回調(diào)下跌之后，當前其利差1494BP，相當于21年9月中旬的利差水平。但當前房企資金端仍未有顯著好轉，行業(yè)資金來源同比盡管在22年2月同期低基數(shù)背景下，仍為-15

；若和19年同期相比，21年9月資金來源累計規(guī)模相比19年同期增16

，而22年2月相比19年同期下降13

。分融資和銷售兩頭來看，民企地產(chǎn)債凈融仍幾乎持續(xù)為負，21年9月50強房企銷售面積均值和2019年同期相比跌幅約26

，而23年2月和2019年同期相比跌幅約44

，市場對高收益美元債的估值定價可能還在偏貴的水平。50強房企銷售同比有所回暖，但和2019年同期相比仍有超過40的跌幅-200-3005004003002001000-1020018/01 2018/12 2019/11 2020/10 2021/09 2022/08民企地產(chǎn)境內(nèi)債凈融資額國企地產(chǎn)境內(nèi)債凈融資額億元-40-200204060房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:合計:累計同比房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:合計:累計同比-0.4-0.6-0.81.210.80.60.40.20-0.2

21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01同比與2019年同期對比民企地產(chǎn)債凈融資仍幾乎持續(xù)為負地產(chǎn)行業(yè)資金來源同比仍在深度為負的水平（

）杠桿套息：當前投資級套息保護位于歷史極低水平Bloomberg，，平安證券研究所，數(shù)據(jù)截至2023年3月28日，估算時假設美元債平均久期3年1883.2當前投資級套息保護位于歷史極低水平。當前投資級美元債和3個月LIBOR的套息空間在49BP，套息空間位于歷史0.2分位數(shù)，套息保護空間位于歷史極低水平。1季度以來隨著美聯(lián)儲累計加息50BP，3個月LIBOR上行約40BP至5.16

。盡管當前投資級美元債的確定性較高，但由于資金成本極高，大約僅能抵御收益率上行4BP，杠桿套息的風險性價比較低。當前投資級美元債和資金成本的套息空間分位數(shù)在0.200.511.522.533.544.50510152025302012/1/312013/1/312014/1/312015/1/312016/1/312017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/31高收益美元債收益率-LIBOR:3M（%）投資級美元債收益率-LIBOR:3M（%，右軸）19跨市場套利：鎖匯成本幾乎吞掉投資級美元債指數(shù)收益Bloomberg，wind，平安證券研究所，數(shù)據(jù)截至2023年3月28日3.3當前投資級美元債收益率、利差相對美國本土企業(yè)債基本沒有優(yōu)勢。當前投資級美元債收益率、利差分位數(shù)分別為97和51

，而投資級美國企業(yè)債的收益率、利差分別處于96

和78

分位數(shù)，投資級美元債利差性價比更低。和境內(nèi)信用債相比，投資級美元債鎖匯前利差約255BP，但鎖匯成本幾乎吞掉指數(shù)收益。盡管人民幣穩(wěn)中有升的背景下，鎖匯成本可能比不鎖匯而未來真實發(fā)生的換匯成本要低，但當前1年期的鎖匯成本約234BP，考慮鎖匯后利差僅21BP，若非自有資金可能難以覆蓋通道成本。投資級美元債高額境內(nèi)外利差的階段已經(jīng)過去，未來其隨著收益率中樞下降帶來的資本利得收益將構成投資級美元債跨境投資的主要來源。投資級中資美元債相較美國企業(yè)債沒有估值優(yōu)勢當前值歷史分位數(shù)美元債投資級收益率5.6597投資級利差168BP51高收益級收益率18.9189高收益級利差1494BP87美國企業(yè)債投資級收益率5.3796投資級利差152BP78高收益級收益率8.7894高收益級利差501BP76考慮鎖匯后，投資級境內(nèi)外利差極低當前值(BP)歷史分位數(shù)考慮鎖匯投資級境內(nèi)外利差214高收益級境內(nèi)外利差105081不考慮鎖匯投資級境內(nèi)外利差25593高收益級境內(nèi)外利差128484注：當前1年期鎖匯收益率約為-2.34，鎖匯收益率=即期人民幣換美元，遠期1年美元換人民幣的收益率行業(yè)&票息：城投預計仍穩(wěn)健，金融美元債機會可以挖掘行業(yè)：（1）地產(chǎn)：

2季度需要警惕整體估值回調(diào)風險；（2）城投：利差高于投資級美元債整體利差，政策發(fā)力穩(wěn)增長背景下，二季度預計仍發(fā)揮其穩(wěn)健型的優(yōu)勢；（3）金融：受瑞信銀行AT1先于股權減記風波，歐美AT1美元債開始重定價，金融中資美元債也有一定下跌。但根據(jù)2023年我國《商業(yè)銀行資本管理辦法

(征求意見稿)》，核心一級資本的受償順序明確排在最后。且中資美元債AT1的穩(wěn)定性經(jīng)歷過此前錦州銀行事件的檢驗（AT1美元債全部按面額贖回），當前金融美元債利差高于城投美元債137BP，可以關注其投資機會。票息：當前永續(xù)投資級美元債和非永續(xù)投資級美元債的利差約32BP。這一利差大約位于歷史19分位數(shù)水平，盡管利差不高，但基準利率中樞下行背景下長久期美元債資本利得空間更可觀，可以關注永續(xù)投資級美元債的投資機會。Bloomberg，平安證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年12月9日2003.4從歷史估值來看，城投美元債估值收益率最高當前永續(xù)和非永續(xù)投資級美元債利差約為32BP當前值當前歷史分位數(shù)地產(chǎn)收益率22.6999利差1902BP98城投收益率7.0896利差294BP62金融收益率8.58100利差431BP99-503002502001501005002020/1/1

2020/6/1

2020/11/1

2021/4/1

2021/9/1

2022/2/1

2022/7/12022/12/1永續(xù)-非永續(xù)投資級美元債利差（BP)永續(xù)-非永續(xù)投資級美元債利差（BP)擇券：關注城投、金融美元債的信用挖掘機會2113.5Bloomberg，DM，平安證券研究所，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日城投債可以繼續(xù)關注掘金機會，此外，我們篩選了當前存續(xù)的的AT1中資美元債，其收益率超過投資級美元債整體收益率，可以關注：存續(xù)部分中資美元債ISIN發(fā)行人到期收益率(

)XS2486428407常德市經(jīng)濟建設投資集團有限公司8.86XS2214499670烏魯木齊高新投資發(fā)展集團有限公司8.77XS2572133580GoldenDragonMountainTradingBVICo

Ltd8.61XS2401933457泰達股份8.59XS2041606513平度市國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司8.41XS2379456895Huafa2021ICo

Ltd8.34XS2177120099河南航空港投資集團有限公司8.28XS2571672752TaishanCityInvestmentCo

Ltd8.27XS2518971234上饒投資控股國際有限公司8.27XS2250383762Huafa2020ICo

Ltd8.22XS2458318115青島市即墨區(qū)城市開發(fā)投資有限公司8.19XS2019586952華發(fā)2019

I有限公司8.10XS2314498333耀河國際有限公司8.09XS2499132277廣西柳州市東城投資開發(fā)集團有限公司8.06XS2479341468Xinzhan

Ltd7.97XS2489151709青島膠州灣發(fā)展集團有限公司7.97XS2246219906常德市城市建設投資集團有限公司7.97XS2213823664杭州錢塘新區(qū)建設投資集團有限公司7.96XS2461794922青島膠州城市發(fā)展投資有限公司7.96XS2191767834內(nèi)江投資控股集團有限公司7.91XS2519722818鎮(zhèn)江文化旅游產(chǎn)業(yè)集團有限責任公司7.88XS2265235965恩榮國際(香港)有限公司7.86XS2346845584青島膠州灣發(fā)展集團有限公司7.83擇券：關注城投、金融美元債的信用挖掘機會2223.5Bloomberg，DM