摩根大通-新興市場固定收益聚焦：外匯儲備多元化的事實(shí)與虛構(gòu)（英譯中）

JJP米ORG一個N儲備多樣化風(fēng)險資產(chǎn)的整體看法仍然謹(jǐn)慎，因為新興市場風(fēng)險資產(chǎn)的上漲我們討論了美元對新興市場的作用以及變化的性質(zhì)。我們還簡要研究了美國的影響新興市場大型外部盈余國家的外國資產(chǎn)。隨著其他的興起投資工具(例如主權(quán)財富基金)經(jīng)常超過中央銀行的外匯儲備，權(quán)國家的貨幣偏好做出強(qiáng)有力的結(jié)論對于我們的市場，而不是新興市場固定收益資產(chǎn)類別的直接問題。資產(chǎn)在相互矛盾的情況下難以建立趨勢EM風(fēng)險資產(chǎn)，第一季度的上行空間顯著增加美國信貸緊縮，風(fēng)險回報偏斜別是新興市場信貸。后一種風(fēng)險一直處于興市場因利差而逐漸走向避險致表示“左尾”表現(xiàn)平淡，新興市場外匯僅略有減弱(-0.5%)6個基點(diǎn)，緊隨但表現(xiàn)不佳興市場外匯儲備去美元化的說法則看起來——釋。在我們等待周期性辯論的決議時，我們檢查一些EM題焦點(diǎn)。是否有新的討論退，尤其是在新興市場貨幣儲備中。在匯儲備在過去十年中一直保持穩(wěn)定，這意味著相比，它們一直在下降根據(jù)各國的國際投資狀況(IIP);中央銀行在的地方。外匯美元份額下跌來像是自2015年以來趨勢的延續(xù)，自2015年以來看到DM貨幣儲備組合的多樣化(而不是大量改用人民幣)。雖然美國債務(wù)上限可能代表可交易風(fēng)險不是新興市場的首要風(fēng)險，因為直接影響的研究年4月27日-4470jonathan.m.goulden@3483aadsiddiquijpmorgancom9talespadilhajpmorgancom興市場嗎新興市場固定收益市場的觀點(diǎn)場的關(guān)鍵們的當(dāng)?shù)厥袌鼋ㄗh客將新興市場焦點(diǎn)在摩根大通的2場的研究場的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORG的作用最近在但在我們評估圍繞該角色的最新辯論之前別是對于新興市場，值得對關(guān)于“美元消亡”的爭論一直是一個反復(fù)出現(xiàn)的主題ECU字挑戰(zhàn)美元機(jī)之后，對美元統(tǒng)治的擔(dān)憂集中在量化寬松和公眾身上用。點(diǎn)是地緣政治和美元在外匯中所占份額的下降儲備，以及新興市場經(jīng)濟(jì)體以當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算貿(mào)易的努力(例如中國和去年，我們分析了新興市場外匯儲備枯竭的趨勢(見這里和這里)，度使用其外匯儲備自2012年以來，新興市場(“中國和海灣合作委員會”)的外匯儲備一直在上升，去年的自2012年以來最初有所下降，但一直下降們繼續(xù)保持著巨大的貿(mào)易順差。雖然有“雨天”儲蓄動態(tài)發(fā)生根本變化背后的許多因素EM實(shí)施方面的變化元化，不僅進(jìn)入黃金，而且進(jìn)入官方儲備之外。在本簡短的說明中，我們研究了儲備貨幣地位的“存量”方面(即美國)新興市場資產(chǎn)投資組合中的持倉)而不是“流動”的apcct(即選擇貨幣貿(mào)易)，或架構(gòu)問題(即支付系統(tǒng))。貿(mào)易多樣化一趨勢良好，新興市場內(nèi)的結(jié)算貨幣還有更長的時間仍然發(fā)生在金融賬戶(而不是貿(mào)易賬戶)上，因此美國興市場金融賬戶交易的主要貨幣戶。并考慮到競爭對手支付系統(tǒng)的采用在本周的焦點(diǎn).3場的研究JJNPMORG年4月27日年代早期縱軸($Bn)：不包括黃金的外匯儲備總額。海灣合作委員會集團(tuán)包括沙特巴林、阿曼、科威特。除中國/海灣合作委員會以外的新興尼西亞、、羅馬尼亞、新加坡、DM縱軸(%)按貨幣劃分的已分配儲備份額。最新組成南南非、臺灣、土耳其。4500中國(lh)EMex-China/GCC(lh)4000GCC(rhs)0000500000000000000600004000020005其他(rhs)歐元(rhs)美元(lh)J.P.Morgan),HaverAnalytics,國際再次回到了關(guān)于的結(jié)束。論證有多種形式和形式，但它們美元作為官方外匯儲備份額下降的數(shù)據(jù)ER的貨幣曾經(jīng)占不到10%占的份額也超過了，這58%與1995年的美元儲備比例相同化遠(yuǎn)離美元數(shù)據(jù)實(shí)際上是正確的，但它是人認(rèn)為，除緣政治決定遠(yuǎn)離美國以西方為中心的世界。查看這些替代方案的最新份額(非美元兌歐元)DMDM貨幣。年的外匯儲備缺席躍升為2018年%的80.42%(見這里)。此外，國際貨幣基金組織最近的研究(見此處)確定了這一增長DM的份額中，作為影響全球多元化現(xiàn)象的影響DMEM樣;減少地緣政治驅(qū)動因素的論點(diǎn)4(44-20)7134-4470jonathan.m.goulden@場的研究年4月27日J(rèn)JNPMORG黑人好地反映地緣政治動態(tài)少黃金持有量DM(或政策)機(jī)構(gòu))和前10大買家都是新興市場，但黃金的主要買家大多超過盎司那些可能希望從以美元為中心的金融中實(shí)現(xiàn)多元化的人那里，黃金占新興市場外匯儲備總額的百分比也有所增加在少數(shù)國家(例如Turkiye和哈薩克斯坦)顯著，但在其他地方混合 (盡管大量采購，但中國和印度大致保持不變)。DM量已司。國際中定義的國家組總數(shù)IMF)。900900發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(lh)350新興經(jīng)濟(jì)體(rhs)5030000500065000黃金十大買家和賣家。百萬金衡的變化墨西哥盎司官方儲備91MF%的英國%的葡萄牙地利德國3%盎司官方儲備-49.8-34%-18.917%-13--11.97%.6-4%19%-7.85%-7.229%-4.128%-3.532%J.P.Morgan),HaverAnalytics,國際J.P.Morgan),國際貨幣見這里)。的官方儲備伴隨著選擇在此期間，新興市場(中國除外)和海灣合作委員會(GCC)具有重要意義。阿爾斯拉阿爾卑，和辛普森貝爾(2023)分析了這一變化背后的驅(qū)動因素，并且-根據(jù)持有格局變化的主要驅(qū)動力后新興市場的官方儲備。但對我們來說，這種多元化的程度并不高5(44-20)7134-4470jonathan.m.goulden@場的研究年4月27日J(rèn)JNPMORG儲備不再IIP產(chǎn)衡量)0%下降到20%。在過去的幾年里縱軸(%)：黃金在外匯儲備總額中的份額。海灣合作委員會集團(tuán)包括沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、卡塔爾、巴林、阿曼、科威特。除中國/海灣合作委員會以外的新興市場集團(tuán)包括巴西，尼西亞、、羅馬尼亞、新加坡、是對于大型剩余發(fā)電機(jī)縱軸(%)：儲備資產(chǎn)占國際投資資產(chǎn)的百分比。新興市場平均值香港、匈牙利、墨西哥、秘魯、菲律賓、波蘭、羅馬尼亞、沙特拉伯43%40%36%0%%20%20122013201420152016201720182019202020212022南非、臺灣、土耳其。8%%GCC平均EMex-China/GCC的平均水平45%65%68%1%J.P.Morgan),HaverAnalytics,國際但在很大程度上是由于外國資產(chǎn)積累通過其他國家實(shí)體(如主權(quán)財富基金或國有銀行)而不是在中央進(jìn)行銀行外匯儲備。它也可以歸結(jié)為估值(風(fēng)險資產(chǎn)跑贏大盤)過去十年的儲備資產(chǎn))和私營部門的外國資產(chǎn)積累。來，這累轉(zhuǎn)向主權(quán)財富基金和其他工具，以及大量敞口，頻譜和資產(chǎn)類別是不可能的深度和廣度。發(fā)布地點(diǎn)，參考資組合包括美國公共和私人資產(chǎn)的很大一部分他投資工具的興起和減少重要性，對貨幣做出強(qiáng)有力的結(jié)論備數(shù)據(jù)的新興市場主權(quán)國家的偏好越來越高6(44-20)7134-4470jonathan.m.goulden@場的研究年4月27日J(rèn)JNPMORG泛的經(jīng)濟(jì)中的行為。近年來，時期外匯貶值和通脹飆升導(dǎo)致大量“美元化”通過增加在岸美元存款持有量，要么不是新興市場資產(chǎn)的直接問題轉(zhuǎn)向圍繞美國的討論債務(wù)上限。叻周，眾議院共和黨人公布“限制，儲蓄，增長法案”黨人不想將債務(wù)上限辯論推遲到一個總統(tǒng)選舉年(見這里)。過去幾天，隨著市場關(guān)注加劇，市場關(guān)注度上升上限討論相關(guān)的份額，并舉例說明了這一點(diǎn)里，話題又回來了，達(dá)到了自那以后只見過三次的水平飆升事件通常不會導(dǎo)致重大影響國利率波動的影響起溫和收益資產(chǎn)的波動G01-7-2011動指數(shù)(lh)GBI-EMGD(rhs)EMBIGDiv(rhs)16-7-20112011年-7月31日15-8月-20111021011008月30--2011JPMorgan)、彭博金融石油醚250動指數(shù)(lh)200020172018201920209債務(wù)上限新聞指數(shù)(rhs)876543210-12021202220237(44-20)7134-4470jonathan.m.goulden@場的研究年4月27日J(rèn)JNPMORG益資產(chǎn)，難以分析其影響上限的討論來自這樣一個事實(shí)，即我們沒有這次討論的兩個主要插曲發(fā)生在中期新興市場固定收益存在一些負(fù)面影響MOVE(美國固定收益波動率)指數(shù)躍升至120(從85)，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)降了不到4%。目前，我們限討論仍然是我們市場的邊緣話題，而不是8場的研究場的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORG場策略觀點(diǎn)：拉丁美洲摘要當(dāng)?shù)刎泿爬释鈪R在我們看來。智利(通貨膨脹尚未見頂)，政治議程仍然是賬戶的來源，仍然是貨幣的弱點(diǎn)，而全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致油價下跌R在利率領(lǐng)域看起來更具吸引力，我們青睞3年期央行債券。UYU來源:摩根大通(J.P.9場的研究JJNPMORG年4月27日場策略的觀點(diǎn):EMEAEM總結(jié)CNBCZKCZGB底的公允價值一樣便宜，而CZGB曲線的2-5年部分在遠(yuǎn)期儲備方面具有吸引力，這為捷克克朗的這種強(qiáng)勢立場提供了可信度，盡管最新數(shù)據(jù)顯示CNB沒有外匯共和國們持有5年期掉期接收器，通脹溢價上升的空間可以壓縮;自10共和國在全球風(fēng)險上升和EMEAEM-DM利差收窄的情況下，前端已經(jīng)越來越脆弱。威斯康辛大學(xué)GBI-EM模型組合。NBH為政策轉(zhuǎn)向奠定了基礎(chǔ)(削減至18%的有效率)MWGBI-EM模型組合。明顯高于同齡人的攜帶量仍然是區(qū)別因素率)，在風(fēng)險感知改善、福林穩(wěn)定性和外部平衡壓力減少的情況下。有福林市場–雖然中東歐外匯多頭顯示出一些小幅減少的跡象，但投資者仍持有多頭NBH福林的風(fēng)險很多。未來的風(fēng)險是NBH降息降低了HUF持倉頭寸的吸引力，并且大量CPIHGBUW益，但我們不愿意去壓在了長霍夫貿(mào)易在這個階段。持有2y2yILS接收機(jī)。BoI加息周期可能以4.50%結(jié)束(我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的峰值速率)和中性的圖書館。謝克爾面臨來自外部和國內(nèi)司機(jī)的交叉電流，使我們保持中立。在勞動力和房地產(chǎn)市場疲軟的切實(shí)跡象表明，我們認(rèn)為短期內(nèi)ILS利率已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，圍繞司法改革的發(fā)展仍然是貨幣最重要的催化劑。我們看到y(tǒng)ILSILS價風(fēng)險溢價上升，直到明確為止定價(盡管前端FRA合理地包含一些風(fēng)險溢價)。局部波動是一個問題，但我們解決了。從中期來看，我們預(yù)計全球金融狀況將重新確立其首當(dāng)其沖地承受風(fēng)險溢價的影響，而ILS利率有更大的反彈空間，特別是在重要的ILS驅(qū)動因素中;這些情況在未來幾個月可能會有所緩解，但不確定性更高立即。GBI-EM模型組合中的MW;握住POLGB5s10s陡化器。波蘭利率一直在MWGBI-EM模型組合。茲羅提最近幾周的表現(xiàn)優(yōu)于同行，繼年初至今之后初至今表現(xiàn)最佳，盡管核心通脹加速，以及一系列需要表現(xiàn)不佳的特殊問題。該貨幣的風(fēng)險揮之不去，來自特殊問題和潛在的國際收支平衡表擴(kuò)大我們認(rèn)為風(fēng)險溢價(歐盟法院的外匯抵押貸款轉(zhuǎn)換意見、歐盟基金、選舉風(fēng)險)。財政財政擴(kuò)張進(jìn)入10月/11月的選舉。但從根本上說，PLN在REER方面很便宜，而且寬松利率擴(kuò)大是可能挑戰(zhàn)通脹前景的利率的最大風(fēng)險之一–我們認(rèn)為，特殊風(fēng)險可能會為未來幾個月茲羅提升值的一些趨勢打開空間。目前，我們保持靠邊站了。eepeners我們保持靠邊站了。威斯康辛大學(xué)GBI-EM模型組合。我們持有UWROMGB作為OWCZGB的RV分配，而不是GBI-EM模型組合中的MW;多頭06-9月-23歐元/羅馬尼亞列伊前輪交易。羅恩的通常的貶值趨勢看跌交易。由于ROMGB外資所有權(quán)自2021年9月以來一直被擱置，因此頭寸似乎容易受到回調(diào)的影響，但我們認(rèn)為當(dāng)局可以適應(yīng)適度的列伊貶值際削弱貿(mào)易際削弱貿(mào)易到前瞻性的基本面，而外匯貶值的風(fēng)險可能會對債券造成壓力。我們認(rèn)為競爭力和巨大的經(jīng)常賬戶赤字需要遏制外匯調(diào)整。因此，我們ROMGB前驅(qū)點(diǎn)的壓力增加;利差指標(biāo)惡化和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)投資組合流MWGBI-EM模型組合。在我們看來，與ROMGB相比，長期SERBGB提供的溢價很小，MWGBI-EM模型組合。我們完全期望當(dāng)局通過活躍的外匯來維持第納爾的穩(wěn)定率在整個曲線上都是負(fù)的。經(jīng)常賬戶赤字仍將很大，但應(yīng)保持主要資金充足平衡保持在中性區(qū)域，并將RSD的壓力降至最低。GBI-EM模型組合中的MW;1y1yIRS接收器和1yxccy基礎(chǔ)接收器(1mfwd)。ZARGBI-EM模型組合中的UWZAR;23-5月-23美元蘭特電話(19罷工)。蘭特已經(jīng)在他們加息50個基點(diǎn)和關(guān)于降低通脹目標(biāo)的更多討論之后。前端FRA的溢價是鷹派SARB的支持，貿(mào)易條件的適度便宜和定位反彈(2018年5月我們認(rèn)為這是有道理的，但我們看到前衛(wèi)-前衛(wèi)領(lǐng)域的溢價過高，在我們的新興市場客戶調(diào)查中，保單利率定價高于當(dāng)前高點(diǎn))。但我們發(fā)現(xiàn)ZAR在我們更廣泛的模型中是公允價值，我們預(yù)計FV將下降環(huán)境惡化和到年底增長10%的影響，而對美元的多年低價位和全球增長的高貝塔系數(shù)使得南非蘭特做空作為一個有利的衰退對沖,在我們看來。MWGBIEMGBIEM型組合中的MW;做多13-7月-23美元/土耳其里拉FWD。我們期待一個初始的里拉央行債券。在選舉后情景中，債券收益率調(diào)整的程度和長度在選舉后疲軟，美元兌里拉升至24-25水平，受到選舉前-選舉的刺激來，選舉取決于結(jié)果，在更堅定的加劇失衡、企業(yè)和央行被壓抑的外匯需求可能旨在重建的情況下，收益率上升的空間更大是一個漫長的數(shù)月過程。進(jìn)入選舉，外匯儲備。一些回歸正統(tǒng)政策的人可以看到一些真正的贊賞，盡管這可能是土耳其里拉OIS曲線可以保持空頭趨平，但非常大的負(fù)套利和滾動成本使我們處于觀望狀態(tài)。主要由價格而不是現(xiàn)貨升值驅(qū)動。在充滿挑戰(zhàn)的情況下，我們保持多頭美元兌里拉MWGBI-EM模型組合。由于私有化緩慢，出現(xiàn)了債務(wù)可持續(xù)性問題MWGBI-EM模型組合。我們最近搬回了MWEGP(來自O(shè)W)。雖然EGP進(jìn)位有著的外匯疲軟。就目前而言，我們認(rèn)為國內(nèi)債務(wù)重組已經(jīng)完成;仍然處于高位，當(dāng)局被迫進(jìn)行比我們大得多的外匯調(diào)整當(dāng)局還有其他杠桿可以拉動(外匯儲備、外匯調(diào)整、改革)。在1月份資金流入之后，由于在岸外匯供需的持續(xù)不匹配，外國預(yù)期。首先可能會延遲國際貨幣基金組織比率已經(jīng)枯竭;非居民持有的國庫券和債券為~100億至110億美元，從審查和低于預(yù)期的改革勢頭來看，我們看到外匯再次貶值的風(fēng)險再次上升1月份為140億美元。雖然清潔的定位在技術(shù)上是支撐性的，但我們會尋求更大的收益率(盡管在我們看來，這不會解決根本性挑戰(zhàn))，促使我們關(guān)閉多頭。來源:摩根大通(J.P.場的研究場的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORG場策略的觀點(diǎn):新興市場亞洲總結(jié)當(dāng)?shù)刎泿爬释鈪R中性的:人民幣匯率對下行而非上行數(shù)據(jù)意外更敏感中性的:國內(nèi)，宏觀背景不乏意外，但未能動搖突顯了短期內(nèi)仍有利于降低收益率的勢頭。但是，我們不會在混合信號和流量的情況下進(jìn)行營銷。投資者現(xiàn)在要求更高的增長溢價認(rèn)為風(fēng)險/回報有利于追逐大幅低于當(dāng)前水平的利率，同時考慮到負(fù)利差。我們對美元兌人民幣保持中立，預(yù)計擁擠的定位和周期性好轉(zhuǎn)的潛在重新定價。我們持有1s5sNDIRS平坦器6.75-6.95基本保持。中國各地的市場價格仍然悲觀，但這是不過分但更喜歡使用收益率的任何顯著下降來增加持續(xù)時間短。短期內(nèi)美元兌人民幣的剩余上行空間延伸。但美元/SD是一個樂觀:美國國債收益率下降對港元利率具有方向性利好。入住收到3年HKD國稅局。中性的:美聯(lián)儲繼續(xù)加息以及此后的預(yù)期暫停不支持持久美元兌港元在短期內(nèi)偏離弱勢可兌換性。但波動性是預(yù)期將上升，抑制套利吸引力，因為金管局已經(jīng)耗盡了流動性和總量在美聯(lián)儲開始放松之前，平衡將進(jìn)一步下降。中性與趨陡偏見:我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，即使印度儲備銀行降息，通脹仍將保持粘性中性的:印度的大型服務(wù)業(yè)盈余減輕了來自其Q易逆差。對中國的出口可能會改善，但對貿(mào)易的抵消幅度很小債券基金今年以來，支撐曲線的腹部。赤字。考慮到估值和頭寸，我們預(yù)計股票流出將回升。印度盧比正在交易周圍水平相稱的與印度的防噴器。中性與趨陡偏見:我們不愿意在目前的水平上追逐INDOGB的實(shí)力。中性的:在印尼盾出現(xiàn)令人印象深刻的反彈之后，我們現(xiàn)在看到該貨幣僅交易利率定位還不令人擔(dān)憂，通過UW持續(xù)時間賺錢需要稍微便宜一點(diǎn)的時間(我們的國際收支估計是14，750;我們一直在標(biāo)記IDR是(2022年除外),我們保持兆瓦。非常便宜)。流入印度GB的資金預(yù)計將繼續(xù)溫和，但目前的賬戶將回到一個小赤字。樂觀:2023年是KTB的轉(zhuǎn)機(jī)年。房價下跌應(yīng)該會大幅放緩悲觀:我們預(yù)計韓元將繼續(xù)受到出口疲軟的壓力。當(dāng)?shù)孛涝枨?，家庭消費(fèi)。過去周期中，KTB的大部分反彈發(fā)生在從外國直接投資到外國股票散戶購買的首次BOK利率之前，應(yīng)該會增加壓力。BoK-NPS互換減。長10yktb。線意味著養(yǎng)老金基金的凈美元需求將為零，我們已經(jīng)假設(shè)對于我們的韓元基本情況。我們做空韓元對美元，日元，泰銖?fù)葯?quán)重。來西亞樂觀:MGS收益率相對于終端利率預(yù)期和當(dāng)?shù)匦枨髞砜摧^高中性的:更好的出口轉(zhuǎn)換預(yù)示著溫和的升值。馬幣是第二多亞洲貨幣對人民幣敏感，后者波動性較小將使林吉特能夠交易中性的:盡管雙平衡改善，但菲律賓債券在短期內(nèi)可能很脆弱悲觀:最近美元/菲律賓比索的上漲降低了PHP的豐富度，但當(dāng)前電流很大鑒于熱核心CPI。賬戶赤字應(yīng)該指導(dǎo)對的BOP隱含水平更高(PHP仍然是新興市場中最豐富的亞洲)。外國直接投資前景的好轉(zhuǎn)預(yù)示著2023年的貶值步伐將更加溫和。我們的CTA動量模型(代理CTA信號)都建議做多美元/菲律賓比索。中性的:SORA與聯(lián)邦基金近期表現(xiàn)優(yōu)異可能是由于美元/新加坡元下跌樂觀:在之前的MAS會議上，標(biāo)志著緊縮周期的結(jié)束，新元NEER表示勢頭強(qiáng)勁，但我們認(rèn)為進(jìn)一步跑贏大盤的空間有限。從歷史上看，在會議日期后的短期內(nèi)沒有走低的趨勢。此外，前鋒新加坡已經(jīng)在定價NEER在六到九個月內(nèi)回到波段的中點(diǎn)新加坡從現(xiàn)在開始。我們?nèi)匀婚LSGD從不。中性的:我們認(rèn)為，由于實(shí)際收益率非常低，而獲得新臺幣NDIRS的價值有限，而且CPI很高中性的:新臺幣可以從重新開放后對中國的出口回升中受益，但電子產(chǎn)品意外的好處。商品盈余仍受全球增長疲軟的影響。地緣政治波動可能會看到返回的溢價美元/臺幣。中性與壓扁偏見:我們認(rèn)為債券和OIS曲線都可以進(jìn)一步趨平樂觀:我們保持中期看漲泰銖對經(jīng)常賬戶的趨勢改善和當(dāng)前水平。前端付費(fèi)偏置通過1s5s扁平化器來度過正在進(jìn)行的重新定價更高的是多泰銖與離岸人民幣、印度盧比、菲律賓比。旅游業(yè)復(fù)蘇定價為64%，還有進(jìn)一步在核心利率。隨著來自中國的入境人數(shù)增加，上行空間，這將抵消入境人數(shù)的季節(jié)性平靜(游客從中國pre-Covid水平的14%)。2月的非能源non-gold貿(mào)易順差在1月份出人意料的下降之后，恢復(fù)到64億美元。來源:摩根大通(J.P.場的研究JJNPMORG年4月27日GBIEM頭寸MW總體而言,在拉丁美洲噢立場和EMEAEM和兆瓦然基本的反通脹力量仍然支持，但我們保持興市場利率的交易可能更符合風(fēng)險資產(chǎn)，而不是國央行有出人意料的空間目前貨幣政策寬松的定價。我們持有多頭新興市場亞洲(馬來西亞、香港、韓國)、歐洲、中東和非洲地區(qū)(捷克、南非、以色列)、拉丁美洲(巴西、墨西哥)和邊境(斯里蘭卡、多米尼加共和國)。我們倫比亞做空，并保持多條曲線們看到路徑偏向新興市場外匯疲軟與美國內(nèi)。在模型組合中，我們是歐洲、中東和非洲地區(qū)和MW在亞洲和拉丁美洲。我們在亞洲新興市場(菲律賓比索、韓元)、歐洲、中東和非洲地RON)，拉丁美洲(COP)和邊境(RON)，拉丁美洲(COP)和邊境(KES)。我們唯一的多頭在SGD,有彩虹,麥根。Czechia哥利自4月21日以來的GBI-EM模型投資組合變化(不包括重新平衡)4月25日出路日以后的更改場的研究收益的焦點(diǎn)年場的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日.65%.82%.30%.60%JJNPMORG0個基點(diǎn)3.56%0個基點(diǎn)3.56%4.20%點(diǎn)3個英國4.61%20個基點(diǎn)01-Feb-2306-Jan-2323-Nov-2223-Nov-2214-Nov-2228-Oct-2206-Oct-2227-Feb-2315-Feb-2307-Mar-223個基點(diǎn).31%.44%5個基點(diǎn)42歲的INDOGB5s20變陡峭INDOGB5s20變陡峭長10yKTBy毫克THAIGBs20(3)壓延機(jī)臺s5元NDIRS壓延機(jī)s0變陡峭長有從不通過12mfwd籃子通過12mfwd短韓元從不籃子長新元從不發(fā)現(xiàn)籃子里-.06%--------日英----日英--.51%-28日英國----------.5M70%40個基點(diǎn)4.70%40個基點(diǎn)4.85%3.30%-35個基點(diǎn)32%.65%-25個基點(diǎn)3.75%2.50%20個基點(diǎn)1024.0024-Mar-2328-Feb-2302-Feb-2321-Nov-2216-Nov-2202-Mar-23Jan323-Nov-22ZARZARyZARUSDxccym錄象)Kyy機(jī)POLGB5s10變陡峭歐元/羅恩通過前輪驅(qū)動*6米長美元/試著向前6米*長長23-May-23美元/ZAR調(diào)用(19.00)4.52%2.98%0221.114.77%.25%國石ia44.9922.38.36%4.9520.00-4.9520.00--Apr3.75%支付2yIBR長Mbono5月23日J(rèn)an3Aug2Dom28-Feb-22長3y中央銀行債券長長3米短期國債,FX-unhedged通過6米ndf長美元/凱斯27-Mar-2324-Jan-2226.20%26.20%場的研究JJNPMORG年4月27日用策略觀點(diǎn):總結(jié)厄瓜多爾沙特阿拉伯艾斯康電力爾維亞亞克特立尼達(dá)和多巴哥地馬拉里蘭卡omarwoodley:厄瓜多爾的在總統(tǒng)升任總統(tǒng)的可能性上升的背景下，估值急劇惡化拉索的提前退房。我們認(rèn)為，此舉過頭了，因為該國應(yīng)該能夠至少要到2026年，展望更加不確定，我們的RV估計表明估值將大幅上升。此外，最近要約回購一部分國家的歐洲債券(作為與保護(hù)工作相關(guān)的更廣泛再融資操作的一部分)應(yīng)該在短期內(nèi)支持估值。omarwoodley:我們認(rèn)為，目前利差差距仍然與不同的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢不一致，因此被視為針對智利(UW)的RV。雖然外部圖片將保持支持沙特、嚴(yán)重的經(jīng)常賬戶失衡以及智利財政狀況的預(yù)期惡化將給該國的估值帶來壓力。omarwoodley7月以來，利差的表現(xiàn)低于整體EMBIGD，因為社會抗議活動以及圍繞政府與Cobre之間討論的噪音雙重打擊巴拿馬。我們將OW轉(zhuǎn)移到巴拿馬與UWGUATEM，因為宏觀故事，盡管在財政上遇到了一些挫折，但仍然是積極的，因為增長仍然很好地錨定，并且圍繞與UW談判的頭條新聞CobrePanama似乎正朝著積極的方向發(fā)展。omarwoodley:政府的預(yù)算支持對Eskom的信貸有利，實(shí)質(zhì)性地提高了其還款能力。此外，在短期內(nèi)政府的支持和對少數(shù)人的保證在其債券中，我們認(rèn)為利差的交易應(yīng)該更接近主權(quán)。omarwoodley:塞爾維亞的鑒于能源價格疲軟，以及IMF錨定的利差仍擴(kuò)大至評級同行，外部賬戶頭寸應(yīng)該會有所改善。我們相信外部狀況的改善和審慎的財政整合步驟為業(yè)績表現(xiàn)提供了更大的空間。華盛頓大學(xué):在高油價的推動下，巴林一直是去年EMBIGD中表現(xiàn)最好的國家之一，目前在廣泛的指標(biāo)上篩選了豐富的產(chǎn)品。鑒于估值如此之低，我們認(rèn)為利差應(yīng)該表現(xiàn)指數(shù)。華盛頓大學(xué):我們認(rèn)為，目前利差差距仍然與不同的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢不一致，因此被視為針對沙特阿拉伯(OW)的RV。當(dāng)外部圖片設(shè)置為保留時支持沙特的是，重大經(jīng)常賬戶失衡和智利財政狀況的預(yù)期惡化可能會給該國的估值帶來壓力。華盛頓大學(xué):目前的不確定性哥倫比亞的在全球不利宏觀背景下，政策路徑加上雙赤字上升(和僵化)可能會繼續(xù)拖累國家的華盛頓大學(xué):目前的油價繼續(xù)對阿塞拜疆構(gòu)成支撐，但我們認(rèn)為債券利差的表現(xiàn)可能過頭了，因為利差篩選出富人與同行。華盛頓大學(xué):積極的融合導(dǎo)致催化劑伊拉克的在過去幾個月中，與EMBIGD同行相比表現(xiàn)優(yōu)異。然而，我們是UW，因為考慮到基礎(chǔ)，表現(xiàn)似乎過頭了基本面仍然很脆弱。華盛頓大學(xué):我們在TRITOB中持有UW作為資金信用，該信貸正在篩選B級和BB級同行的更嚴(yán)格的一端。華盛頓大學(xué):雖然危地馬拉的相對優(yōu)異表現(xiàn)是由其潛在的宏觀故事推動的，但這一舉動似乎過頭了，我們進(jìn)入了對巴拿馬OW的戰(zhàn)術(shù)UW危地馬拉。華盛頓大學(xué):雖然預(yù)算支持對Eskom來說是積極的，但它增加了主權(quán)國家的財政負(fù)擔(dān)。此外，持續(xù)的減載對GDP增長產(chǎn)生了負(fù)面影響，因此，我們認(rèn)為主權(quán)債券在短期內(nèi)仍將承壓。兆瓦:當(dāng)局與國際貨幣基金組織就30億美元3年期ECF達(dá)成了早于預(yù)期的員工水平協(xié)議，最終董事會預(yù)計將在23年第二季度獲得批準(zhǔn)。曠日持久的債務(wù)重組談判的可能性將對債券利差和價格保持壓力;我們?nèi)匀皇荕W。兆瓦:關(guān)于使國際貨幣基金組織EFF計劃步入正軌的討論仍在進(jìn)行中，盡管重要的是要注意該計劃將于6月到期。雙邊伙伴已通知基金關(guān)于30億美元的融資承諾。然而，與此同時，隨著中國兩次通過新貸款救助巴基斯坦，眼前的外匯擔(dān)憂有所緩解。兆瓦:國際貨幣基金組織批準(zhǔn)了斯里蘭卡近30億美元的4年期EFF計劃，現(xiàn)在的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到債務(wù)重組過程中，當(dāng)局計劃在5月中旬之前分享他們的計劃。主要目標(biāo)特別是在債務(wù)減免的數(shù)量方面，表明嚴(yán)重依賴急劇的財政改善，而在過去十二年中，只有少數(shù)新興市場能夠拉動，大多數(shù)大宗商品出口國在周期的峰值。兆瓦:的總統(tǒng)的的話，隨后UGTT的支持性言論可能標(biāo)志著國際貨幣基金組織計劃討論的結(jié)束，但國際貨幣基金組織的雙方之間的評論和會晤可能顯示達(dá)成協(xié)議可能還在桌面上。融資需求很高，但最近的評論增加了潛在計劃延遲的風(fēng)險。雖然債券價格看起來很有吸引力，但我們保持中立，因為存在政治風(fēng)險而可能推遲與國際貨幣基金組織達(dá)成協(xié)議將使債券面臨壓力。兆瓦:A我們保持MW，因為我們認(rèn)為EMBIGDMONGOL目前在B級復(fù)合體(不包括1000bp俱樂部)的中間價差是公平的。我們認(rèn)為蒙古的的出色表現(xiàn)使是合理的考慮到兩者的好處中國的近幾個月的重新開放和放寬主權(quán)的直接的外債債務(wù)展期壓力。然而審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)管理導(dǎo)致的額外供應(yīng)風(fēng)險，仍然需要。來源:摩根大通(J.P.場的研究場的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORGEMBIGD組合頭寸?我們保持UWEMBIGD，風(fēng)險/回報偏向于更大的點(diǎn)差，因為收緊周期后期動態(tài)中的估值。我們的UW有效地反映了我們增加的試圖在美聯(lián)儲結(jié)束之間玩任何剩余的跑道感到不適的開始，以利用交易機(jī)會噢爾巴哥,巴哥,智利、哥倫比亞、巴林、象牙海岸非、伊拉克、阿塞拜疆、危地馬拉EMBIGD化學(xué)性性學(xué)學(xué)學(xué)學(xué)學(xué)學(xué)Jan312-Jan-239-Feb-239-Feb-239-Feb-239-Feb-239-Feb-239-Feb-239-Feb-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-2313-Mar-2313-Mar-2313-Mar-2330-Mar-2330-Mar-2317-Mar-23瓦EP力馬瓦EP最近的直接貿(mào)易變化威斯康辛大學(xué),中性09年2月23日噢,中性?在CDX.EM期權(quán)中添加3m看跌價差選項(鏈接)–09Feb-23場的研究A場的研究ABJJNPMORG年4月27日EMBIGD分項指數(shù)利差(bp，y軸)與平均信用評級(x軸);藍(lán)色表示當(dāng)前的OW，紅色表示當(dāng)前的UW建議EMBIGDEMBIGD分指數(shù)傳播埃及1400MVMOFBBOLIVI塔吉克語MOZAM1000NGERIAANGOL加蓬盧旺達(dá)SENEGLHONDUR約旦00SOAFDOMREPARMENEPNA角SHJGOVREPHUN墨西哥哪些國家INDOISTRITOBOMANGSKUWIB中國BBBBBB-BBBBBB-BB評級韓國電力UATEMSHARSKAA-AA-波蘭馬來人亞AZERBJ吉普賽AINBARBAD愛你IVYCSTJAMANPNGIBCC0噢--0來源:摩根大通(J.P.RVRV損益36523413137429084國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)保證**今000BBBBB8-2-通(J.P.Morgan)。場的研究場的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORG投資組合頭寸投資組合歸因epfr(bp)投資組合頭寸總CTD總5;目標(biāo)：150-250個基點(diǎn));目標(biāo)：150-250個基點(diǎn))VaRbp)epfr超額回報epfr超額回報(國家立場,bp)國家的位置6.19%---噢噢噢噢總-1----EM-------1-------1-----1-1-%------%------------------------------------------5.10%-------%---2.16%---2.16%------------------------噢兆瓦噢場的研究JJNPMORG年4月27日投投資組合歸因使市場地位(bp):選擇返回(bp):表現(xiàn)(bp):epfr變化與回報開始傳播Chg傳播Chgvs傳播攜帶信貸日期vsEMBIGChgEMBIG返回返回返回(bp)(bp)(bp)(bp)(bp)(bp)5.017-Apr-23(56)(48)(56)6173.11-Mar-234785471(0)19.41-Mar-23(23)15(23)4(1)38.421-Nov-22530(4)5(2)36.31-Mar-23(41)(3)(41)3(0)34.01-Mar-23(11)28(11)(1)0(1)4.76-Oct-22144613(1)1(1)10.821-Nov-22(13)(10)(43)(8)2(6)7.721-Nov-223063301027.11-Mar-23(1)37(1)(1)0(0)2.18-Feb-238608(1)(0)(1)6.61-Mar-23125112(0)0(0)3.16-Oct-2272384(0)0(0)回(bp)9投資組合的回報使基準(zhǔn)的回報回報率表現(xiàn)(bp)信貸選擇返回拉伯巴哥bp:5wchg42105009噢噢噢噢噢威斯康辛大學(xué)威斯康辛大學(xué)威斯康辛大學(xué)威斯康辛大學(xué)威斯康辛大學(xué)5%-0.3%-2.5%-0.9%-0.3%-0.5%8438814325481405位置2.36%2023年4月26日傳播時間康被視為未來表現(xiàn)的指標(biāo)。威斯康康場的研究場的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORG分析師認(rèn)證:本報告封面上以“AC”表示的研究分析師證明(或多個研究分析師對于研究分析師在本研究中涵蓋的每個證券或發(fā)行人)：(1)本報告中表達(dá)的所有觀點(diǎn)準(zhǔn)確反映研究分析師對任何及所有標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人觀點(diǎn);(2)不屬于任何薪酬過去、現(xiàn)在或?qū)⒅苯踊蜷g接與本報告中的研究分析師。對于封面上列出的所有韓國研究分析師(如果適用)，他們還根據(jù)KOFIA進(jìn)行認(rèn)證所有作者都是研究分析師，除非另有說明，否則他們進(jìn)行獨(dú)立研究。在歐洲，部門專家(銷售和貿(mào)易)可能作為聯(lián)系人出現(xiàn)在本報告中，但不是報告的作者或研究部門的一部分。，包括價格圖表和信用意見記錄表，可用于綱要httpswwwjpmmcomresearchdisclosures去12個月內(nèi)傳播的投資建議的歷史可以在研究和httpwwwjpmorganmarketscom、行業(yè)或金融工具進(jìn)行搜索。未來三個月，建議的風(fēng)險頭寸預(yù)計將跑贏相關(guān)指數(shù)、行業(yè)或基準(zhǔn)信用回報);市場權(quán)重(在未來三個月內(nèi)，建議的風(fēng)險頭寸預(yù)計將表現(xiàn)與相關(guān)指數(shù)、行業(yè)或基準(zhǔn)信用回報);和減持(在未來三個月內(nèi)，建議的風(fēng)險頭寸預(yù)計將低于業(yè)或基準(zhǔn)信用回報)。NR未評級。在這種情況下，摩根大通取消了該證券的評級，因為策原因，或由于缺乏足夠的基本依據(jù)。不應(yīng)再依賴以前的評級面提出，發(fā)行人建議適用于同一級別的所有符合指數(shù)資格的債券EMBIG不同。對每個主權(quán)發(fā)行人進(jìn)行評級(增持、市值或減持)基于我們對發(fā)行人基本面、市場技術(shù)面和值將導(dǎo)致其跑贏、表現(xiàn)與EMBIGD指數(shù)的信用回報一致或低于月。我們對發(fā)行人基本面的看法包括我們對發(fā)行人是否越來越有能力提供服務(wù)的看法超重Marketweight體重不足宇宙*IB客戶**%，百分比加起來可能不會達(dá)到100%。投資銀行業(yè)務(wù)的「買入」、「持有」及「賣出」類別中標(biāo)的發(fā)行人所占百分比NRNC上表中。入。:除非另有說明，本報告前面列出的非美國分析師是非美國分析師的員工FINRA為研究分析師，也可能不是摩根大通的關(guān)聯(lián)人。場的研究JJNPMORG年4月27日MIFIDFICC豁免:英國客戶應(yīng)參考英國MIFID研究分拆豁免，了解以下詳細(xì)信息的長格式命名法;香港;臺灣;和澳門在這項研究材料中是中國大陸;紅香港特別行政區(qū)(中國);臺灣(中國);和澳門特別行政區(qū)(中國)。由美國、歐盟、英國或其他相關(guān)司法管轄區(qū)的政府當(dāng)局(受制裁證券)披露。本報告中的任何內(nèi)容均無意用于為鼓勵、促進(jìn)、促進(jìn)或以其他方式批準(zhǔn)對此類受制裁證券的投資或交易?？蛻粽摰娜魏螖?shù)字或加密資產(chǎn)都受到快速變化的監(jiān)管環(huán)境的約束。相關(guān)監(jiān)管有關(guān)加密資產(chǎn)(包括比特幣和以太幣)的建議，請參閱/disclosures/cryptoasset-disclosure。者可能未獲許可在您所在的司法管轄區(qū)進(jìn)行受規(guī)管活動，如果沒有許可，則不持有ETF可能因執(zhí)行其他貿(mào)易相關(guān)服務(wù)而賺取費(fèi)用，例如向賣空者提供證券借貸ETF根大通亦可為交易所買賣基金本身提供服務(wù)，包括擔(dān)任交易所買賣基金的經(jīng)紀(jì)或交易商。此外，附屬公司JPMSETF、貸款、指數(shù)計算和/或維護(hù)以及其他究:如果此處包含的信息涉及期權(quán)或期貨相關(guān)研究，則此類信息是收到適當(dāng)期權(quán)或期貨風(fēng)險披露文件的人士。請聯(lián)系您的摩根大通代表或訪問/components/docs/riskstoc.pdf以獲取期權(quán)清算公司特征的副本以及副本標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)或/sites/default/files/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2018.pdf的風(fēng)險證券期貨風(fēng)險披露聲明。銀行同業(yè)拆借利率(IBOR)和其他基準(zhǔn)利率的變化：某些利率基準(zhǔn)是或?qū)砜赡?、國家和其他監(jiān)管指導(dǎo)下，進(jìn)行改革和改革建議。欲了解更多信息，請您作為摩根大通及其提供的私人銀行業(yè)務(wù)的客戶接受研究的地方附屬公司(「摩根大通私人銀行」)，研究由摩根大通私人銀行而非摩根大通任何其他部門提供，分析師是負(fù)責(zé)制作本研究的法律實(shí)體。其中多個RegAC研究分析師同法律實(shí)體共同撰寫本材料，這些法律實(shí)體共同負(fù)責(zé)制作摩根大通各附屬公司的研究分析師可能為本材料的生產(chǎn)做出了貢獻(xiàn)，但可能不是獲準(zhǔn)在您所在的司法管轄區(qū)開展受監(jiān)管的活動(并且不要認(rèn)為自己能夠這樣做)。除非另有說明究材料的實(shí)體。法人實(shí)體披露和國家/地區(qū)特定披露：阿根廷:摩根大通銀行N.ASucursalBuenosAires受阿根廷中央銀行(“BCRA”-Central阿根廷銀行)和國家價值委員會(“CNV”-阿根廷證券委員會-ALYCyANIntegralN°51)。澳大利亞:摩根大通證券澳大利亞有限公司(“JPMSAL”)(ABN61003245234/AFS牌照號碼：238066)受澳大利亞監(jiān)管證券及投資監(jiān)察委員會，是澳交所有限公司及CHI-X的市場、結(jié)算及交收參與者。這種材料是JPMSALJPMSAL“批發(fā)客戶”(定義見《公司法》第761G條2001)。所有涵蓋的金融產(chǎn)品列表可以通過訪問/research/disclosures找到。摩根大通尋求報道與所有全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(GICS)領(lǐng)域的國內(nèi)和國際投資者基礎(chǔ)相關(guān)的公司，以及研究分析師團(tuán)隊有時可能會通過公司參與(例如現(xiàn)場訪問，與公司討論)進(jìn)行此類盡職調(diào)查介紹等JPMSAL發(fā)布的研究是根據(jù)摩根大通澳大利亞的研究獨(dú)立政策，可在以下鏈接找到：摩根大通澳大利亞-研究獨(dú)立政策。巴西:銀行摩根大通受ComissaodeValoresMobiliarios(CVM)和巴西中央銀行監(jiān)管。監(jiān)察員摩根大通ouvidoria.jp.morgan@。加拿大：摩根大通證券加拿大公司是一家注冊投資交易商，受監(jiān)管由加拿大投資行業(yè)監(jiān)管組織和安大略省證券委員會頒發(fā)，并且是參與的成員。本材料由摩根大通證券加拿大公司或其代表在加拿大分發(fā)。智利:反演摩根大通場的研究場的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORG問業(yè)務(wù)。迪拜國際金融中心(DIFC):摩根大通銀行、附加說明,迪拜分行受迪拜金融服務(wù)管理局(DFSA)監(jiān)管，其注冊地址為迪拜國際金融中心-TheDFSA個人提供分支機(jī)構(gòu)。歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)域(EEA):除非另有說明，否則研究由摩根大通歐洲公司(“摩根大通SE”)在歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)分發(fā)，該股份須遵守審慎由歐洲中央銀行(“ECB”)與德國BaFin和德意志聯(lián)邦銀行合作進(jìn)行監(jiān)管。摩根大通SE是一家公司在歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)分發(fā)給根據(jù)第條被視為專業(yè)投資者(或同等水平)的人。4MiFIDII第1段第10項和附件II及其在其本國司法管轄區(qū)的各自實(shí)施(“歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)專業(yè)投資者”)。不得根據(jù)或依賴此材料資者的人士。與本材料相關(guān)的任何投資或投資活動僅適用于歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)相關(guān)人員，并將僅與歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)相關(guān)人員合作。香港：摩根大通證券(亞太)有限公司(CE編號AAJ321)受香港金融管理局和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，以及J.P.摩根金融(香港)有限公司(中央編號AAB027)受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管。摩根大通大通銀行香港分行(中央編號AAL996)受香港金融管理局和證券和期貨委員會是根據(jù)美國法律組建的有限責(zé)任公司。如果該材料的分發(fā)受到監(jiān)管在香港的活動，材料由摩根大通證券(亞太)有限公司和/或摩根大通在香港分發(fā)經(jīng)紀(jì)(香港)有限公司。印度：摩根大通印度私人有限公司(公司識別號碼-U67120MH1992FTC068724)，擁有其注冊辦事處位于摩根大通大廈，Off.CST路，Kalina，Santacruz-East，孟買-400098，在證券和印度交易委員會(SEBI)作為“研究分析師”，注冊號為INH000001873。摩根大通印度私人有限公司也是在印度證券交易委員會注冊為印度國家證券交易所有限公司和孟買證券交易所有限公司(SEBI注冊號–INZ000239730)和商業(yè)銀行家(SEBI注冊號-MB/INM000002970)。電話：91-22-6157BYSEBIINCUSCDSLINDPCDSL-2008/IN-DP-NSDL-285-2008/INBI00000984/INE231311239)作為印度的預(yù)定商業(yè)銀行，這是其主要許可證，允許其進(jìn)行銀行業(yè)務(wù)和其他活動，允許印度的銀行分行進(jìn)行。對于非本地研究材料，此材料是TJPMorganSekuritas交換并由OtoritasJasaKeeuangan(OJK)注冊和監(jiān)督。韓國：摩根大通證券(遠(yuǎn)東)有限公司，首爾分公司，