中國船舶案例分析

中國船舶案例分析演示文稿目前一頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)優(yōu)選中國船舶案例分析目前二頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)

姜金生：20151016206吳敏：20151016209陳小彤：20151016179淡新宇：20151016180李博豪：2013516242

王麗鵬：20151016192小組成員目前三頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)前言猶記得在2007年的大牛市中，中國船舶曾經(jīng)以99.67元超越貴州茅臺(tái)的95元，成為兩市第一高價(jià)股，并在此后飆到高達(dá)300元/股，在當(dāng)時(shí)成為當(dāng)之無愧的兩市第一股。不過隨后的中國船舶表現(xiàn)簡直就是災(zāi)難，一路下挫。2017年，對于全球船舶行業(yè)來說，是回升年，不過中國船舶去年業(yè)績并未回暖，2017年虧損達(dá)23億元。并且因連續(xù)兩年虧損，4月22日下午公司發(fā)布公告稱，中國船舶股票自4月24日起將被實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”處理，股票簡稱由“中國船舶”變更為“*ST船舶”。目前四頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)前言中國船舶最近幾年的合并利潤表一直都在連年大額虧損，2013-2016年四年間，中國船舶合并利潤表的凈利潤分別虧損218萬元、4036萬元、2.34億元、30.22億元，今年不出意外的話，將再度虧損30億元以上。但奇怪的是，盡管合并利潤表上的凈利潤連續(xù)四年虧損，但過去四年間，中國船舶從未被ST過。中國船舶昨日晚間發(fā)布了一紙震驚投資者的公告，宣布將計(jì)提2017年共25.74億元的巨額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，一次就突然計(jì)提25.74億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，其動(dòng)作之大，在整個(gè)A股市場都十分罕見。目前五頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)前言讓人不禁心生疑惑，是什么原因?qū)е乱粋€(gè)曾經(jīng)昔日股市王者落得如此下場？大國重器、泱泱國企連續(xù)四年虧損從未被ST到底隱藏著什么樣的資本運(yùn)作？如今遭遇退市警告仍巨額計(jì)提資產(chǎn)減值損失異乎尋常動(dòng)作背后又隱藏著怎樣的真相？2018年能否成功脫帽浴火重生？本文從市場趨勢入手，分別從現(xiàn)象、結(jié)果、原因等方面對ST船舶進(jìn)行深入分析，解密ST船舶財(cái)務(wù)迷局。目前六頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)

一、產(chǎn)能過剩、行業(yè)慘淡，覆巢之下無完卵？目前七頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)

目前，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的不確定性因素增多，全球經(jīng)濟(jì)利益格局調(diào)整引發(fā)的矛盾將陸續(xù)顯現(xiàn)。國際造船市場有效需求不足的局面短期內(nèi)難以改觀，主要造船國家間的競爭將更加激烈，新的造船規(guī)則、規(guī)范將頻繁出臺(tái)并實(shí)施，安全節(jié)能環(huán)保技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展要求將更為迫切，勞動(dòng)力成本不斷上升，戰(zhàn)略性資源優(yōu)勢在逐漸下降，人民幣的不斷升值也將逐漸擠壓我國船舶工業(yè)的利潤。主要依靠投資拉動(dòng)和低成本擴(kuò)張的增長方式將難以為繼。（一）行業(yè)近況及分析1.全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻，船舶行業(yè)迎來新挑戰(zhàn)。目前八頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)2000-2014年全球造船業(yè)完工量發(fā)展趨勢據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國船舶制造行業(yè)市場需求預(yù)測與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》顯示，中國已經(jīng)成為全球重要的造船中心之一。2010年，中國已成為世界第一造船大國，造船噸位多年來位居全球第一，但造船大國并非造船強(qiáng)國，經(jīng)濟(jì)寒冬倒逼船企主動(dòng)改革創(chuàng)新，以適應(yīng)市場。2015年，我國造船業(yè)在航運(yùn)市場的一片唱衰中進(jìn)行了大洗牌，2016年，航運(yùn)業(yè)籠罩在一片霧霾之下，與此同時(shí)，造船企業(yè)也陷入經(jīng)營困境——多家造船企業(yè)申請破產(chǎn)重組，五洲船舶破產(chǎn)倒閉更是近十年來國內(nèi)第一家國有船廠倒閉。2.中國船舶份額提升，內(nèi)部洗牌經(jīng)營困境。目前九頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)船舶市場是個(gè)國際市場，中國造船業(yè)不景氣的現(xiàn)象如此突出，其大背景是中國造船業(yè)已經(jīng)占據(jù)了全球市場三分之一強(qiáng)的份額“國內(nèi)”船舶制造業(yè)形勢好不好，跟“國內(nèi)”的需求關(guān)系不大（尤其是民船）。前幾年，資本大量涌入造船業(yè)、全球造船業(yè)產(chǎn)能大擴(kuò)張（其中自然也包括中國的“國有”和民營造船企業(yè)的高速擴(kuò)張），很多原本跟航運(yùn)沒什么關(guān)系的企業(yè)也買船當(dāng)投資，銀行貸款容易，類比炒房地產(chǎn)市場，泡沫現(xiàn)象越來愈烈。以致遇上金融危機(jī)，泡沫破滅，而航運(yùn)企業(yè)本身也因經(jīng)濟(jì)形勢不行而利潤降低缺乏動(dòng)力更新船舶，于是產(chǎn)能過剩降臨在造船業(yè)上，國內(nèi)自然也不可能獨(dú)善其身。而且當(dāng)前中國造船業(yè)而且造船業(yè)超過60%的產(chǎn)能集中于散貨船等低附加值船舶，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩突出。因此，加速行業(yè)洗牌、淘汰落后產(chǎn)能成為化解船舶行業(yè)難題必不可少的一環(huán)。3.增長過快產(chǎn)能過剩，行業(yè)升級勢在必行。目前十頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)（二）ST船舶基本情況及虧損分析.ST船舶基本情況中國船舶重工集團(tuán)公司（簡稱中船重工，CSIC）成立于1999年7月1日，是由原中國船舶工業(yè)總公司部分企事業(yè)單位重組成立的特大型國有企業(yè)，是國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)經(jīng)營主體，主要從事海軍裝備、民用船舶及配套、非船舶裝備的研發(fā)生產(chǎn)，是中國船舶行業(yè)唯一一家世界500強(qiáng)企業(yè)，現(xiàn)有總資產(chǎn)4127億元，員工15萬人。同時(shí)，中國船舶是我國民船產(chǎn)業(yè)龍頭單位。作為中船工業(yè)集團(tuán)核心民品主業(yè)上市公司，旗下整合了中船工業(yè)集團(tuán)大型造船、修船、海洋工程、動(dòng)力及機(jī)電設(shè)備等業(yè)務(wù)板塊，在造修船、低速柴油機(jī)等方面具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢。并且公司作為控股型上市平臺(tái)，下屬三家重量級子公司：外高橋造船是我國民船第一造船廠；中船澄西是我國船舶修理及靈便型散貨船建造的第一梯隊(duì)；滬東重機(jī)是我國船用低速機(jī)制造行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，在船用低速柴油機(jī)全球市場占有率達(dá)到22%，穩(wěn)居世界第二。目前十一頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)ST船舶所處造船業(yè)，2008年金融危機(jī)以來逐步進(jìn)入深度調(diào)整階段。受此影響，公司在

2016/2017年大幅虧損。全球民船海工市場對公司業(yè)績影響巨大，近年來低迷市場導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。2016年公司實(shí)現(xiàn)營收214.6億元，同比下降22.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-26.1億元，發(fā)生巨大虧損的原因在于2016年公司計(jì)提大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備37.2億元。2017年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-22億元到-25億元，發(fā)生巨大虧損原因在于

2017年公司對部分船舶海工建造合同計(jì)提大額減值損失。2.ST船舶盈利情況分析目前十二頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)3.小結(jié)虧損原因主要有：海工市場低迷、船舶價(jià)格仍處低位；計(jì)提大額減值損失；報(bào)告期內(nèi)美元較大幅度貶值導(dǎo)致匯兌損失增加，其中兩個(gè)宏觀風(fēng)險(xiǎn)是主要原因，計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失是直接影響。在海工市場的挫敗逼促下，加之融資等動(dòng)機(jī)，ST船舶采用了以下一系列管理手段進(jìn)行盈余管理，以擺脫被終止上市的厄運(yùn)。目前十三頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)

二、盈余管理神秘操作

多管齊下力摘帽目前十四頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)（一）脫帽路之資產(chǎn)重組1.資產(chǎn)重組與盈余管理介紹目前我國的資本市場尚不完善，各種機(jī)制建設(shè)也不健全。對上市公司采取發(fā)審制以控制上市公司的質(zhì)量，這樣可以保證公司在上市過程中的質(zhì)量而不能保證其在上市后的質(zhì)量，同時(shí)這樣的制度又限制了上市公司的數(shù)量，使得上市公司成為稀缺資源，即使因?yàn)榻?jīng)營問題面臨退市時(shí)也會(huì)成為重要的殼資源，成為眾多希望買殼上市的公司進(jìn)行債務(wù)重組的對象。而同時(shí)，退市機(jī)制也沒有真正起作用使得不合格公司退出市場，許多暫停上市公司利用提交回復(fù)上市申請補(bǔ)充材料無限期的這一漏洞，成功找到重組方，從而恢復(fù)上市。正是因?yàn)樯鲜泄镜南∪?，以及退市機(jī)制的不完善，使得上市公司的控股股東在上市公司業(yè)績不佳時(shí)有很強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，粉飾美化上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)而保住殼資源，保住集團(tuán)公司的融資平臺(tái)。目前十五頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)2.ST船舶資產(chǎn)重組手段分析今年1月26日，中國船舶公告，擬引入華融瑞通、新華保險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、太保財(cái)險(xiǎn)、中國人壽、人保財(cái)險(xiǎn)、工銀投資、東富天恒8名投資者以債權(quán)或現(xiàn)金的方式對外高橋造船和中船澄西增資，合計(jì)增資金額為54億元。根據(jù)中國船舶的債轉(zhuǎn)股方案，華融瑞通以外高橋造船和中船澄西兩家公司及其附屬子公司的金融機(jī)構(gòu)貸款債權(quán)向該兩家公司增資，增資金額合計(jì)15億元，新華保險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、太保財(cái)險(xiǎn)、中國人壽、人保財(cái)險(xiǎn)、工銀投資、東富天恒等7名投資者分別以現(xiàn)金對上述兩家公司進(jìn)行增資，增資金額合計(jì)39億元。外高橋造船和中船澄西所獲現(xiàn)金增資用于償還債務(wù)。目前十六頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)2.ST船舶資產(chǎn)重組手段分析2月26日晚間，中國船舶發(fā)布作價(jià)54億元的股權(quán)收購方案。其中，中國船舶擬以每股21.98元的價(jià)格發(fā)行股份，收購華融瑞通、新華保險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金等八名投資者，合計(jì)持有的上海外高橋造船有限公司(下稱外高橋造船)36.27%股權(quán)和中船澄西船舶修造有限公司(下稱中船澄西)12.09%股權(quán)。交易作價(jià)54億元。交易完成后，外高橋造船將成為中國船舶的全資子公司，中國船舶對中船澄西的持股比例將進(jìn)一步提高。根據(jù)預(yù)案，以2018年2月28日為預(yù)估基準(zhǔn)日，外高橋造船100%權(quán)益賬面凈資產(chǎn)為91.55億元，預(yù)估值為131.65億元，預(yù)估增值40.09億元，增值率為43.79%;中船澄西100%權(quán)益賬面凈資產(chǎn)為43.27億元，預(yù)估值為51.70億元，預(yù)估增值8.44億元，增值率為19.50%。經(jīng)公司與交易對方協(xié)商，外高橋造船36.27%股權(quán)暫按47.75億元作價(jià)，中船澄西12.09%股權(quán)暫按6.25億元作價(jià)，綜上，本次重組標(biāo)的資產(chǎn)的作價(jià)初步預(yù)計(jì)為54億元。目前十七頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)2.ST船舶資產(chǎn)重組手段分析在業(yè)績壓力下，通過運(yùn)作實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)的動(dòng)力大增，而對于央企來說，由于天生的金融資源稟賦，債轉(zhuǎn)股無疑成為“去杠桿”的最好捷徑之一，于是便開啟了資本運(yùn)作之路。中國船舶與此前中國鋁業(yè)的玩法幾乎完全相同，先是“轉(zhuǎn)債股”，而后“股換股”，最終實(shí)現(xiàn)旗下資產(chǎn)的“二進(jìn)宮”。負(fù)債率降低是債轉(zhuǎn)股的直接成效。中國船舶合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)由69.36%降低至59.37%。值得注意的是，2016年和2017年，外高橋造船分別虧損27.3億元和25.10億元，是中國船舶最大的資產(chǎn)“負(fù)擔(dān)”。本次重組如果順利，相信將為中國船舶2018年保殼成功埋下伏筆。目前十八頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)

根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，公司應(yīng)通過計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等方式，來確保相關(guān)資產(chǎn)的真實(shí)性和可靠性。依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的有關(guān)規(guī)定，所有股份有限公司均應(yīng)提取壞賬準(zhǔn)備，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，短期投資減值準(zhǔn)備，長期投資減值準(zhǔn)備，固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等八項(xiàng)。由于減值準(zhǔn)備屬于會(huì)計(jì)的范疇，其計(jì)提方法和比例在一定程度上由上市公司自行確定，帶有很強(qiáng)的主觀性，為上市公司進(jìn)行盈余管理留下了空間。公司可在業(yè)績良好是多計(jì)提準(zhǔn)備，在業(yè)績不佳時(shí)少計(jì)提準(zhǔn)備，以調(diào)節(jié)利潤。（二）脫帽路之巨額提取資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.計(jì)提產(chǎn)減值與盈余管理介紹目前十九頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)（二）脫帽路之巨額提取資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.ST船舶計(jì)提大額資產(chǎn)減值手段分析2017年年初，中國船舶曾宣布超過37億元的2016年計(jì)大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，而在今年1月26日，ST船舶宣布將計(jì)提2017年共25.74億元的巨額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。計(jì)提如此大額的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，直接造成2017年加大虧損至23億。目前二十頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)（二）脫帽路之巨額提取資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.ST船舶計(jì)提大額資產(chǎn)減值手段分析ST船舶主要在面臨重虧和微利時(shí)，運(yùn)用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行盈余操縱：在第一種情況下，其為避免連續(xù)幾年虧損，往往在報(bào)告虧損年度將虧損做大，以便“輕裝上陣”，有利于在以后年度扭虧為盈。因而一旦報(bào)虧，就要“一次虧個(gè)夠”，表現(xiàn)為重虧。而計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備無疑成為可行的操作方案，在重虧當(dāng)年大量計(jì)提減值準(zhǔn)備，加大當(dāng)年度虧損額，為以后年度扭虧提前作好“埋伏”。盡管這些資產(chǎn)減值有些可能確實(shí)存在，中船在以前年度為了不出現(xiàn)虧損，沒有計(jì)提或沒有足夠地計(jì)提減值準(zhǔn)備，而在2017年度足額地全部計(jì)提，因此，這些資產(chǎn)減值準(zhǔn)備就其量而言是合理的，但計(jì)提時(shí)間不對，形成不合理的跨期盈余管理。值得注意的是，有些資產(chǎn)減值程度可能根本沒有計(jì)提的這么嚴(yán)重，完全是為了以后年度沖回增加利潤，或通過資產(chǎn)置換沖回扭虧作準(zhǔn)備；在第二種情況下，為了逃避陷入困境，通過調(diào)節(jié)利潤，使虧損變成微利。由于中船在虧損時(shí)的虧損額不是特別大，利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備來調(diào)節(jié)利潤的操作性就很強(qiáng)。目前二十一頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)（三）脫帽路之剝離虧損2017年下半年以來，公司采取積極措施及時(shí)處置虧損業(yè)務(wù)及虧損子公司。公司子公司上海外高橋造船有限公司將手持的7座自升式鉆井平臺(tái)及4艘平臺(tái)供應(yīng)船轉(zhuǎn)讓給天津中船建信海工投資管理有限公司，合同金額總計(jì)74.836億元；同時(shí)中國船舶集團(tuán)在2月對旗下持續(xù)虧損資產(chǎn)江南長興重工的36%股權(quán)進(jìn)行了出售，江南長興重工終于“回歸”江南造船集團(tuán)，而外高橋造船也失去了這個(gè)全球集裝箱船建造基地和液化石油氣體船建造中心，ST船舶擬通過效剝離虧損出血點(diǎn)，進(jìn)一步改善其未來經(jīng)營業(yè)績。目前二十二頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)（三）脫帽路之剝離虧損

目前，長興重工股權(quán)由中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司、江南造船及外高橋造船分別持有35%、29%、36%。2016年和2017年前十個(gè)月，長興重工分別虧損4.42億元和1.88億元。本次交易后，長興重工將不再是中國船舶下屬公司，不納入公司合并范圍，避免了其持續(xù)虧損對公司帶來的不利影響。若按評估值進(jìn)行交易，預(yù)計(jì)將增加公司投資收益約3.3億元。目前二十三頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)（四）脫帽路之少數(shù)股東損益

2014201520162017合報(bào)營業(yè)利潤-2.56-4.16-26.51-30.54少數(shù)股東損益-0.85-2.96-4.12-2.44歸屬母公司股東所有的利潤0.440.61-26.04-23由上數(shù)據(jù)顯示，在過去2014-2016年間，盡管合并利潤表凈利潤全部虧損，但中國船舶歸屬上市股東的凈利潤卻只在2016年虧損過一次，其余時(shí)間均顯示盈利。其中，最為明顯的是，2014年，中國船舶盡管合并凈利潤虧損4036萬元，但其歸屬上市公司股東的凈利潤卻達(dá)到了3953萬元；2015年，在合并利潤表巨虧2.34億元情況下，中國船舶歸屬上市公司股東的凈利潤卻仍然達(dá)到了6185萬元。目前二十四頁\總數(shù)二十八頁\編于二十一點(diǎn)（四）脫帽路之少數(shù)股東損益少數(shù)股東權(quán)益與利潤調(diào)節(jié)？？

正常情況下，我們通過少數(shù)股東損益的多少來了解子公司的經(jīng)營狀況：如果少數(shù)股東損益下降了，則反映子公司經(jīng)營不佳，分給少數(shù)股東的利潤按比例下降；反之，則說明子公司經(jīng)營走好。但在某些情況下，當(dāng)少數(shù)股東損益出現(xiàn)虧損時(shí)，歸屬母公司股東所有者凈利潤會(huì)增加。我國上市公司整體存在現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)分離現(xiàn)象（公司治理課），控股股東有能力也有動(dòng)機(jī)通過比控制權(quán)小得多的現(xiàn)金流權(quán)掌握對上市公司收益索取的絕對優(yōu)勢地位。發(fā)生上述財(cái)務(wù)大逆轉(zhuǎn)的過程中，中國船舶的少數(shù)股東起著至關(guān)重要的頂梁柱作用。數(shù)據(jù)顯示，