貨幣互換案例

貨幣互換案例案例16：貨幣互換某化工廠在1987年底籌措了250億日元的項目資金，期限十年，固定利率5%。計劃1992年項目投產后以創(chuàng)匯的美元來歸還日元貸款。這樣企業(yè)到償還貸款時，將承受一個較大的匯率風險。如果匯率朝著不利于企業(yè)的方向波動，那么即使1美元損失10日元，企業(yè)亦將多支付16.56億日元。而日元兌美元的匯率幾年里波動三四十日元是極平常的事情。所以，未雨綢繆，做好保值工作對于企業(yè)十分重要。以下是該企業(yè)通過貨幣互換對債務進行保值的具體做法。。（一）交易的目的及市場行情分析1990年上半年，某化工廠在金融機構專家的指導下，通過對美、日兩國基本經濟因素的分析和比較，認為從中長期來看，日元升值的可能性是很大的。預期日元經過三次大的升值和回跌循環(huán)期（第一次循環(huán)期：1971年——1975年；第二次循環(huán)期，1975年——1985年；第三次循環(huán)期；1985年至目前），從1992年可能進入一個新的日元升值周期。這樣企業(yè)從1992年還款起，將會有很大的匯率風險。在1988年日元曾兩度升值，其匯率為120日元，到1990年初已貶值到145日元。從技術圖上分析日元還將從145日元兌1美元向下貶值至155日元水平。另外，有信息表明日本資金正大量外流，這對日元匯價造成很大的壓力。因此，該企業(yè)預計1990年可能出現美元兌日元的相對高值時機，到時可以通過貨幣互換這一有效的保值工具，把250億日元債務互換為美元債務，以避免長期匯率波動的風險。在籌資時，該企業(yè)請有關金融專家為項目制定過一個籌資方案，如果借日元，項目設計的匯率水平應該是1美元兌148日元，如果是借美元，浮動利率是6個月，或者是固定利率8.7%。由于1987年底，日元貨款利率明顯比美元利率低3.7個百分點，如果還款時日元平均升值達1美元兌121.50日元，那么借日元所得到的利差正好抵銷對美元的匯率損失。如果企業(yè)能在行情有利的情況下，不失時機地運用貨幣互換，把匯率固定在一個比較理想的水平，這樣不但能避免以后日元升值帶來的匯率風險，另一方面企業(yè)已經得到前三年借日元的利差好處。如果匯率能固定在設計的匯率水平以上，這樣又可以大大降低項目的預算成本。。（二）實際交易1990年2月下旬，日本股票連連暴跌，日經平均指數跌幅達30%，由此引起日元匯價大跌。美元兌日元匯價從145日元經過不到一個月的時間，沖破了150日元臺階，3月下旬已達154日元，以后又升至160日元。當時有的國外金融專家分析美元兌日元匯價會抵170日元，甚至有的預測可能會到180日元。但是該企業(yè)比較客觀實際，認為外匯趨勢是很觀預測的，把握當前才是十分重要。1美元兌160日元已比該企業(yè)預期和希望的匯價要好，比項目籌資方案中設計的匯價高出12日元（設計匯價是1美元兌148日元）。利率方面，由于1990年初市場日元利率已是高水平，比原債務5%固定利率約上升了3個百分點。所以，按當時的互換市場已能對日元債務進行保值，并且從匯率和利率得益中可以大大降低項目預算成本。故該企業(yè)毅然決定于1990年4月份委托一家金融機構及時成交了該筆日元對美元的債務互換。最終把250億日元債務以160日元兌1美元的匯率互換成1.5625億美元債務，并且支付美元浮動利率6個月。與項目設計的匯率和利率水平比較，匯率部分比設計水平降低：（250億日元÷148日元/1美元）（250億日元÷160日元/1美元）=1269萬美元利率部分比設計成本降低：1.5625億美元（互換后的本金）×1.9%（降低的利差）×4.8584（平均年限）=1442萬美元因此，匯率和利率部分合計比設計水平降低2709萬美元，經濟效益十分顯著。這是一筆十分成功的貨幣互換交易。。（三）互換期限的計算互換交易中，如果本金是一次性到期歸還，那么，該互換期限的計算就是從交易日以后的第二個營業(yè)日開始到歸還本金這一天結束，如果這個期限是五年，我們就稱此為一筆五年期的互換交易。如果債務的本金是分次歸還的，那么，互換期限就要用平均期限來計算。從結構上講，一筆分次還本的互換交易可視作為由一系列不同期限的互換交易所組成。以本貨幣互換為例，這是一筆分十二次還本的貨幣互換，通過下面的計算（見表下表1），得出互換平均年限是4.8584年，差不多是一筆五年期的貨幣互換，而不能因為整個交易期限為七年半（1990年4月到1997年11月），而認定它是一筆七年半期限的互換交易。這點要十分注意，不能疏漏。（四）交易中須注意的細節(jié)1．認真分析研究原貸款協議：在發(fā)出互換交易詢價書以前，一定要認真分析和研究日元貸款的協議文本，內容包括：本金、寬限期、貸款終止日、利率、適用法律、還款日期、利息支付日、計算利率的基準日期等，特別是還款日期、利息支付日和計算利率的基準日期，如果這些日期在貸款執(zhí)行和互換中有不一致，將會帶來結算日期等不匹配的情況，也可能造成不必要的差額損失。按照慣例，日元固定利率貸款是以365天為一年計算利息，日元浮動利率貸款是以360天為一年來計算利息，而美元無論是浮動利率還是固定利率貸款均以360天為一年計算利息。2．詢價書中要明確資金流量。資金流量表是最簡捷、最好的結算交割的計算依據，它包括支付（交割）日期、還款金額和計算利息的金額。有了這樣一個資金流量表，互換結算中就可避免一些計算上的差錯。交易雙方可以根據資金流量表中的日期、余額和還本計劃來互相交換本金和利息。3．認真審核交易行發(fā)來的確認電傳。逐項審核確認電傳的內容，特別是交易有效日、終止日、名義本金、匯率、利率、資金流量、營業(yè)日、適用法律、結算帳戶等，不能有一點錯漏，因為每一筆貨幣互換交易盡管受到“互換主協議”條款的約束，但交易雙方履行每筆互換的主要依據是確認電傳。討論題通過該案例，分析討論貨幣互換的背景、基本程序與過程。案例17：利率互換某鋼鐵總公司在1989年10月份籌措了一筆2億美元的銀團貸款，貸款期限8年，寬限期4年半，寬限期后分8次等值還本，平均貸款期限為6年半。該總公司由于靈活運用