雙匯發(fā)展深度分析

雙匯發(fā)展深度分析共分為三部分：財(cái)報(bào)分析、企業(yè)分析、估值分析第一部分，財(cái)務(wù)報(bào)表分析。對(duì)三大報(bào)表分析，資產(chǎn)負(fù)債表有7個(gè)指標(biāo)，利潤(rùn)表有5個(gè)指標(biāo)，現(xiàn)金流量表有4個(gè)指標(biāo)，共16個(gè)指標(biāo)。一、資產(chǎn)負(fù)債表分析（一）資產(chǎn)增長(zhǎng)率，判斷公司成長(zhǎng)性雙匯發(fā)展總資產(chǎn)金額200多億元，實(shí)力較強(qiáng)。增速一般，異常年份為2016年、2019年，2016年大額分紅69億元，2019年存貨增加多。對(duì)比同行業(yè)，i問(wèn)財(cái)搜索"雙匯發(fā)展、龍大肉食、華統(tǒng)股份近五年總資產(chǎn)，2015年總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率，2016年總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率，2017年總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率，2018年總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率，2019年總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率，，龍大肉食和華統(tǒng)股份近年持續(xù)大幅擴(kuò)張，雙匯發(fā)展是行業(yè)老大，擴(kuò)張能力一般。（二）資產(chǎn)負(fù)債率，判斷公司有無(wú)償債風(fēng)險(xiǎn)（六）成本優(yōu)勢(shì)/獨(dú)特的資源需要進(jìn)行定性分析，在財(cái)報(bào)中搜索“資源〃，在競(jìng)爭(zhēng)力分析中查找是否有獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)。在最新的年報(bào)中搜索"資源〃，沒有找到獨(dú)特資源優(yōu)勢(shì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力分析部分也沒有獨(dú)特資源。雙匯發(fā)展有獨(dú)特資源的護(hù)城河。（七）成本優(yōu)勢(shì)/工藝優(yōu)勢(shì)需要進(jìn)行定性分析，在財(cái)報(bào)中搜索"工藝〃，看財(cái)報(bào)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力分析，以及在招股說(shuō)明書中查找。雙匯發(fā)展有工藝優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河。（八）成本優(yōu)勢(shì)/獨(dú)特的地理位置需要進(jìn)行定性分析，財(cái)報(bào)中搜索"位置〃，看競(jìng)爭(zhēng)力分析，網(wǎng)絡(luò)上搜索企業(yè)的“位置〃，如果是有優(yōu)勢(shì)的地理位置，就是有護(hù)城河。布局在生豬主產(chǎn)區(qū)，雙匯發(fā)展有獨(dú)特地理位置的護(hù)城河。（九）成本優(yōu)勢(shì)/銷售渠道需要進(jìn)行定性分析，財(cái)報(bào)中搜索"渠道〃，看競(jìng)爭(zhēng)力分析，以及通過(guò)網(wǎng)絡(luò)搜索、研報(bào)等分析。渠道寫入了核心競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)該是有銷售渠道的護(hù)城河的。（十）轉(zhuǎn)換成本需要進(jìn)行定性分析，看用戶更換的成本。轉(zhuǎn)換成本高主要存在于壟斷行業(yè)中，更換肉制品的成本較低，雙匯發(fā)展沒有轉(zhuǎn)換成本的護(hù)城河。（H）網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)需要進(jìn)行定性分析、定量分析結(jié)合，一般只存在于互聯(lián)網(wǎng)公司中。雙匯發(fā)展不是互聯(lián)網(wǎng)公司，無(wú)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的護(hù)城河。五、企業(yè)團(tuán)隊(duì)（一）回頭看目標(biāo)是否完成2015-2019年目標(biāo)均為業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入兩年為正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)四年為正增長(zhǎng)?？傮w表現(xiàn)一般。（二）是否重視研發(fā)、新科技搜索2019年報(bào)，非常重視研發(fā)。（三）是否有重大投資、并購(gòu)經(jīng)搜索雙匯發(fā)展并購(gòu)了子公司，成功并購(gòu)，沒有發(fā)現(xiàn)其他并購(gòu)。（四）管理層是否不斷提高產(chǎn)品和服務(wù)沒有找到優(yōu)化、改進(jìn)字樣，但公司重視研發(fā)新產(chǎn)品，還是在不斷提高產(chǎn)品和服務(wù)的。總體看，團(tuán)隊(duì)比較優(yōu)秀。六、企業(yè)文化分為使命、愿景、價(jià)值觀、是否有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光。（一）使命沒有找到企業(yè)的使命雙匯發(fā)展的使命不符合要求（二）愿景最大、領(lǐng)先字樣比較模糊。沒有讓員工受益的表述。雙匯發(fā)展的愿景比較模糊，沒有員工利益體現(xiàn)，一般。（三）核心價(jià)值觀核心價(jià)值觀很正，誠(chéng)信、有德，有德包含的內(nèi)容很多，算作符合要求。（四）是否長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光雙匯發(fā)展生產(chǎn)布局等，有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光。第三部分，企業(yè)估值分析分為四步，一是合理市盈率判斷；二是凈利潤(rùn)預(yù)估；三是估值計(jì)算;四是判斷是否低估。一、合理市盈率判斷根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率、護(hù)城河來(lái)判斷?？傮w來(lái)看，雙匯發(fā)展具有品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、獨(dú)特資源、工藝、地理位置、銷售渠道六個(gè)護(hù)城河，資產(chǎn)負(fù)債率低于70%,合理市盈率為25倍。二、凈利潤(rùn)預(yù)估方法L在同花順個(gè)股里搜索該公司，"價(jià)值分析〃里點(diǎn)擊“業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)詳表〃，取用券商預(yù)測(cè)當(dāng)年凈利潤(rùn)平均值；方法2：根據(jù)公司過(guò)去五年歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增速和上一年的歸母凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算出當(dāng)年的歸母凈利潤(rùn)；方法3：取用公司上年年報(bào)中經(jīng)營(yíng)計(jì)劃對(duì)當(dāng)年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)（如果有）。最終取用上述三者的最小值。（一）預(yù)測(cè)當(dāng)年凈利潤(rùn).方法12020年利潤(rùn)預(yù)測(cè)平均值63.33億元.方法2平均6.26%預(yù)計(jì)2020年凈利潤(rùn)57.78億元。.方法3年報(bào)中沒有凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)綜合以上三種方法，預(yù)計(jì)2020年凈利潤(rùn)為57.78億元。（二）預(yù)測(cè)三年后的凈利潤(rùn)方法1：在同花順個(gè)股里搜索該公司，"價(jià)值分析〃里點(diǎn)擊“業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)詳表〃，取用券商預(yù)測(cè)三年后凈利潤(rùn)平均值；方法2：根據(jù)公司過(guò)去五年歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增速和上一年的歸母凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算出三年后的歸母凈利潤(rùn)；方法3：根據(jù)公司上年年報(bào)中經(jīng)營(yíng)計(jì)劃對(duì)當(dāng)年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)（如果有）算出凈利潤(rùn)增速，然后再結(jié)合上年的歸母凈利潤(rùn)算出三年后的歸母凈利潤(rùn)。最終取用上述三者的最小值。L方法1三年后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為81.4億元。.方法22022年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為:54.38*(1+6.26%)*(1+6.26%)*(1+6.26%)=65.24億元.方法3年報(bào)無(wú)預(yù)計(jì)綜合上面三種方法，預(yù)計(jì)2022年凈利潤(rùn)為65.24億元。三、估值(一)總股本總股本34.65億股(二)三年后的合理市值根據(jù)之前競(jìng)爭(zhēng)力分析，雙匯發(fā)展的合理市盈率是25倍。三年后的合理市值=25*65.24=1631億元(三)當(dāng)年合理市值2020年的合理市值=25*57.78=1444.5億元四、計(jì)算好價(jià)格目前雙匯發(fā)展的價(jià)格是50.23元，市值是1740.3億元。好價(jià)格1=1631/2/34.65=23.54好價(jià)格2(0.7)=(1444.5/34.65)*0.7=29.18好價(jià)格2(0.9)=(1444.5/34.65)*0.9=37.52雙匯發(fā)展在股票低于37.52元時(shí)開始建倉(cāng)。(注意：本文僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議!)如果大于60%的公司，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。雙匯發(fā)展資產(chǎn)負(fù)債率低于60%,沒有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。看同行業(yè)，i問(wèn)財(cái)搜索"雙匯發(fā)展、龍大肉食、華統(tǒng)股份近五年資產(chǎn)負(fù)債率〃三家公司負(fù)債率都在安全范圍內(nèi)，龍大肉食2019年負(fù)債率明顯高一些，以后年度的擴(kuò)張能力受限。（三）有息負(fù)債和貨幣資金，看企業(yè)有無(wú)短期償債風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率＞40%的公司，我們要看他的貨幣資金是否大于有息負(fù)債；有息負(fù)債包括：短期借款、應(yīng)付利息、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款。雙匯發(fā)展負(fù)債率低于40%,沒有償債風(fēng)險(xiǎn)。（四）應(yīng)收預(yù)付與應(yīng)付預(yù)收，看行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力情況雙匯發(fā)展“應(yīng)付預(yù)收〃大于“應(yīng)收預(yù)付〃無(wú)償占用了上下游資金幾十億元，公司在行業(yè)中地位高。（五）固定資產(chǎn)占比，判斷公司輕重風(fēng)險(xiǎn)（固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資）/總資產(chǎn)，如果＞40%,為重資產(chǎn)型公司，風(fēng)險(xiǎn)較大。雙匯發(fā)展2019年之前屬于重資產(chǎn)型公司，但有向輕資產(chǎn)型公司轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。（六）投資類資產(chǎn)分析，判斷公司是否專注主業(yè)投資類資產(chǎn)包括：以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、投資性房地產(chǎn)、與主業(yè)無(wú)關(guān)的長(zhǎng)期股權(quán)投資。投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例低于1%，非常專注主業(yè)。（七）凈資產(chǎn)收益率分析，判斷公司獲利能力雙匯發(fā)展2019年歸母凈利潤(rùn)為54億元，獲利能力強(qiáng)。ROE持續(xù)增長(zhǎng)，從27.24%增長(zhǎng)到37.37%,非常優(yōu)秀。二、利潤(rùn)表分析（一）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，判斷公司的行業(yè)地位及成長(zhǎng)能力通過(guò)營(yíng)業(yè)收入的金額與含金量看公司的行業(yè)地位，金額絕對(duì)值要大,銷售產(chǎn)品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入＞1.1,銷售產(chǎn)品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金;本期商品銷售凈額+應(yīng)收賬款減少+預(yù)收賬款增加；通過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率看公司成長(zhǎng)能力，增長(zhǎng)率＞10%；差公司：銷售產(chǎn)品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入＜1,營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率＜10%。雙匯發(fā)展2019年?duì)I業(yè)收入603億元，規(guī)模大，行業(yè)地位高。雙匯發(fā)展收現(xiàn)與營(yíng)業(yè)收入的比值接近110%,比較優(yōu)秀。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率近五年分別為219%、15.94%、265%、-3.33%、23.67%,有三年為負(fù)增長(zhǎng)、兩年為正增長(zhǎng)，說(shuō)明雙匯發(fā)展進(jìn)入了成熟期，成長(zhǎng)性一般。（二）毛利率，判斷公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力毛利率二（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入；毛利率＞40%,有核心競(jìng)爭(zhēng)力，＜40%,競(jìng)爭(zhēng)壓力大；如果毛利率低的公司想要獲得高收益率，需要提高周轉(zhuǎn)率或加杠桿。雙匯發(fā)展毛利率在20%左右，競(jìng)爭(zhēng)壓力大。但對(duì)比同行業(yè)的龍大肉食、華統(tǒng)股份，毛利率均在10%以下，雙匯發(fā)展在同行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)還是非常明顯的，產(chǎn)品有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。（三）費(fèi)用率，判斷公司成本管控能力費(fèi)用率=（銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/總營(yíng)業(yè)收入；優(yōu)秀公司費(fèi)用率/毛利率＜40%,差勁公司費(fèi)用率/毛利率＞60%。雙匯發(fā)展費(fèi)用率在10%以下，較低。費(fèi)用率與毛利率的比值總體低于40%,很優(yōu)秀。（四）主營(yíng)利潤(rùn)分析，判斷公司盈利能力及利潤(rùn)質(zhì)量主營(yíng)利潤(rùn)率;主營(yíng)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入；主營(yíng)與利潤(rùn)總額的比率=主營(yíng)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額，至少應(yīng)該＞80%,這樣才可以持續(xù)。雙匯發(fā)展2019年主營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到69億元，盈利能力強(qiáng)，近五年主營(yíng)與利潤(rùn)總額的比率接近或超過(guò)100%,利潤(rùn)質(zhì)量非常高。（五）凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量，看利潤(rùn)質(zhì)量?jī)衾麧?rùn)現(xiàn)金含量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)＞1（至少0.8）,好公司；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~=凈利潤(rùn)+折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用+存貨減少+應(yīng)收賬款減少+應(yīng)付賬款增加；增長(zhǎng)率，＞10%增速較快，＜0%,處于衰落中。雙匯發(fā)展2019年凈利潤(rùn)56.6億元，盈利能量強(qiáng)；近五年同比增長(zhǎng)分別為4.77%、3.28%、-1.12%、12.55%、11.61%,近兩年高于10%,增長(zhǎng)較快。凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量平均接近110%,很優(yōu)秀，但2019年大幅回落至78.07%,有異常。2019年凈利潤(rùn)增加了91.61%,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻減少了14.84%,引起異常的主要原因是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少導(dǎo)致的。經(jīng)營(yíng)流入、經(jīng)營(yíng)流出均大幅增加，且流入、流出科目主要是正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，原因應(yīng)該是原材料、庫(kù)存增加。利潤(rùn)質(zhì)量高。三、現(xiàn)金流量表（一）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分析，看造血能力看正負(fù)，＜0直接淘汰；看金額，越大越好。雙匯發(fā)展近五年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均大于0,2019年為44億元，造血能力強(qiáng)大。（二）投資活動(dòng)現(xiàn)金流分析，判斷成長(zhǎng)性看金額，金額大，公司擴(kuò)張中，成長(zhǎng)能力強(qiáng)，金額小，公司擴(kuò)張慢,影響營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)；看比率，購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，＞10%且＜60%比較好，＞100%太激進(jìn)，＜10%成長(zhǎng)慢。雙匯發(fā)展最近購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金凈額在6.7億到25億元，金額大，說(shuō)明公司在擴(kuò)張之中，占“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~〃的比值在9.32%-39.12%,總體較好，可以持續(xù)擴(kuò)張。（三）籌資活動(dòng)分析，看公司分紅情況，判斷公司的品質(zhì)分紅/歸母凈利潤(rùn)＞30%,優(yōu)秀公司。雙匯發(fā)展最近6年的分紅/凈利潤(rùn)在60%以上，非常優(yōu)秀。（四）公司類型分析雙匯發(fā)展最近6年中有1年為〃正正負(fù)〃型、5年為〃正負(fù)負(fù)〃型，都是好公司的類型，非常優(yōu)秀。第二部分，企業(yè)分析企業(yè)分析分為6部分，行業(yè)所處階段、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)護(hù)城河、企業(yè)團(tuán)隊(duì)、企業(yè)文化一、行業(yè)所處階段根據(jù)近五年凈利潤(rùn)進(jìn)行判斷。近五年除雙匯發(fā)展外，平均增長(zhǎng)均超過(guò)10%,說(shuō)明行業(yè)處于成長(zhǎng)期。雙匯發(fā)展增長(zhǎng)在前四公司中，平均增長(zhǎng)最慢。二、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模年增長(zhǎng)在5%左右，說(shuō)明行業(yè)處于成熟期。雙匯發(fā)展?fàn)I業(yè)收入增長(zhǎng)，平均增長(zhǎng)最慢。三、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局雙匯發(fā)展在每股收益、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)總收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、總股本6項(xiàng)排名第一，每股凈資產(chǎn)排名第二，每股現(xiàn)金流排名第四,股東權(quán)益比例排名第四，銷售毛利率排名第四，行業(yè)地位很高。四、企業(yè)護(hù)城河護(hù)城河類型有11個(gè)，無(wú)形資產(chǎn)類別4個(gè)：專利、牌照、許可證、品牌，成本優(yōu)勢(shì)類別5個(gè)：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、獨(dú)特的資源、工藝優(yōu)勢(shì)、獨(dú)特的地理位置、銷售渠道，再加上轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。下面逐個(gè)分析。（一）無(wú)形資產(chǎn)/專利專利是定性分析，查看最近期年度財(cái)報(bào)的"核心競(jìng)爭(zhēng)力分析〃部分，在財(cái)報(bào)中搜索“競(jìng)爭(zhēng)力〃、“專利〃。經(jīng)搜索，雙匯發(fā)展沒有專利的護(hù)城河。（二）無(wú)形資產(chǎn)/牌照在網(wǎng)絡(luò)搜索相關(guān)行業(yè)是否有準(zhǔn)入門檻，國(guó)家管控是否較強(qiáng)。我國(guó)肉制品加工企業(yè)眾多，門檻較低。雙匯發(fā)展無(wú)牌照的護(hù)城河。（三）無(wú)形資產(chǎn)/許可證肉制品需要許可證，但門檻較低。雙匯發(fā)展無(wú)許可證的護(hù)城河。（四）無(wú)形資產(chǎn)/品牌品牌分析需要進(jìn)行定性、定量分析，定性分析看企業(yè)年報(bào)里的〃核心競(jìng)爭(zhēng)力分析〃，定量分析看企業(yè)的毛利率、凈利率是否行業(yè)前三名，凈營(yíng)業(yè)周期是否比較短。定