眼鏡行業(yè)專題報告-眼鏡零售行業(yè)市場廣闊龍頭整合有望提速

眼鏡行業(yè)專題報告：眼鏡零售行業(yè)市場廣闊，龍頭整合有望提速1.眼鏡零售渠道是執(zhí)行近視防控政策的重要陣線，國內(nèi)競爭格局較分散望迎整合1.1.發(fā)展歷史：眼鏡行業(yè)是一門古老的行業(yè)，上世紀90年代中期后眼鏡店在國內(nèi)加速拓展（一）眼鏡行業(yè)是一門古老的行業(yè)，當前科學技術(shù)進步催生出多種功能多種屬性的新型鏡片眼鏡是一種兼具保護與裝飾的消費品。眼鏡的保護功能主要體現(xiàn)在鏡片上，其具有調(diào)節(jié)進入眼睛之光量、矯正視力、保護眼睛安全的作用。眼鏡的裝飾功能主要體現(xiàn)在鏡架上，不僅為眼鏡配套時起到支架作用，還具有裝飾性。鏡片是一個融合了數(shù)學、光學、有機化學、表面及結(jié)構(gòu)物理、機械加工、醫(yī)學等學科的產(chǎn)品。鏡片的技術(shù)含量和品質(zhì)主要體現(xiàn)在三個方面：鏡片材料、光學設(shè)計和鏡片膜層。眼鏡行業(yè)是一門古老的行業(yè)，而現(xiàn)代意義上的眼鏡是上世紀開始出現(xiàn)，隨著科學技術(shù)不斷進步發(fā)展，眼鏡的創(chuàng)新應用亦愈發(fā)多樣：

鏡片的起源較悠久且記載頗多，西方在公元前由新亞述文明打造水晶鏡片，公元1世紀前后尼祿皇帝在觀看角斗士戰(zhàn)斗時曾使用翡翠作為眼鏡，類似的方法在民間也頗為流行。在我國戰(zhàn)國時期，墨子15卷中亦記載了有關(guān)光和對于平面鏡、凸面鏡、凹面鏡的論述。11世紀，一位中世紀阿拉伯學者在其著作《光學論》中提到：把透鏡設(shè)計成某種曲度，能起到放大物體的作用。13世紀末，意大利制造出第一副眼鏡，VincentIlardi在其著作

《RenaissanceVisionfromSpectaclestoTelescopes》中稱，一位名叫佐丹奴Giordano(c.1255-1311)的多米尼加男修士，在布道時首次公開提出“眼鏡”的概念。具有現(xiàn)代眼鏡概念的單片眼鏡最早出現(xiàn)在1700年，19世紀開始流行并成為高端時尚配飾。而直到上世紀的前20年，框架眼鏡才變成現(xiàn)在的外觀和解剖學上的完美設(shè)計。上世紀后，科學技術(shù)的進一步推動了眼鏡/鏡片的創(chuàng)新發(fā)展，如1907年OwenAves首次提出了漸進多焦點鏡片的構(gòu)思；40年代美國匹茲堡平板玻璃公司的哥倫比亞化學分部發(fā)現(xiàn)樹脂鏡片。樹脂鏡片的推出大大推進了眼鏡行業(yè)的發(fā)展。

樹脂鏡片是一種用有機材料制作的鏡片，內(nèi)部是一種高分子鏈狀結(jié)構(gòu)，聯(lián)接而呈立體網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，分子間結(jié)構(gòu)相對松弛，分子鏈間有可產(chǎn)生相對位移的空間。光線可透過率為84%-90%，透光性好，同時光學樹脂鏡片抗沖擊力強。

其實，玻璃并非制作鏡片的最理想材料在很久之前就已被廣泛認知；

上世紀30-40年代，塑膠被做成玻璃鏡片中間夾層，可防止玻璃片在受撞擊時裂成有危險性的碎片；上世紀40年代，美國匹茲堡平板玻璃公司的哥倫比亞化學分部發(fā)現(xiàn)CR39(學名碳本酸丙烯乙酸，或稱烯丙基二甘醇碳酸脂，是應用最廣泛的生產(chǎn)普通樹脂鏡片的材料)。阿默萊特公司(Armorlite)成為使用CR39制作鏡片的世界專利公司；

6年后依視路、SOLA等陸續(xù)開始制造CR39鏡片；其后其工藝和材料經(jīng)多方面改進，使其更輕、透光性能更佳，且表面鍍加硬膜解決了不耐磨的缺點，加防霧和防水膜，材料中加入防紫外線的成分等，進一步滿足了不同層次消費者的需求。（二）上世紀90年代中期后，眼鏡零售行業(yè)在國內(nèi)加速發(fā)展國內(nèi)近現(xiàn)代意義的眼鏡店最早在19世紀的上海出現(xiàn)，新中國成立后隨著工業(yè)化生產(chǎn)推進，開始出現(xiàn)大型骨干企業(yè)。早在明末清初，光學專家及光學儀器制造家孫云球先生（1628-1661，江蘇吳江縣人）編制了一套”隨目對鏡”的驗光方法，這是我國主覺驗光取鏡的開始。

清朝末年，英國人約翰·高德在上海開設(shè)“高德洋行”，專營機磨檢光眼鏡。此后，“明晶洋行”、“雷茂頓洋行”等相繼出現(xiàn)。1911年國人籌資開設(shè)“中國精益眼鏡公司”，使我國眼鏡行業(yè)有了新的發(fā)展，特別是在驗光配鏡方面有了很大的改革。

新中國成立后，眼鏡生產(chǎn)開始由家庭小作坊式的手工生產(chǎn)，逐步到組織起來合作生產(chǎn)的小企業(yè)。在工業(yè)方面，北京、上海、蘇州等主要產(chǎn)地均具有了一定規(guī)模的眼鏡生產(chǎn)基礎(chǔ)。如上海眼鏡一廠、上海眼鏡二廠、北京眼鏡廠、北京608廠、北京603廠、蘇州眼鏡廠等，已經(jīng)成為我國眼鏡工業(yè)的大型骨干企業(yè)。上世紀90年代中期后，隨著眼鏡行業(yè)快速發(fā)展，推動了眼鏡零售店的加速成長：

上世紀80年代末和90年代初，國內(nèi)眼鏡零售公司基本以國營店為主，私營店處于萌芽狀態(tài)，眼鏡門店店主要銷售的產(chǎn)品為玻璃鏡片和款式單一、材質(zhì)普通的鏡架；隨著金屬鈦架和樹脂鏡片的應用，新科技與營銷技術(shù)帶動了眼鏡零售店的發(fā)展。

上世紀90年代中期后，眼鏡行業(yè)進入快速成長期，一些重視信譽的眼鏡店在競爭中逐漸發(fā)展壯大，由單個店面發(fā)展壯大成為區(qū)域性或者跨區(qū)域的大型連鎖店。2000年前后，海外眼鏡零售巨頭積極拓展國內(nèi)市場，比如Luxottica收購北京雪亮等；同時也伴隨著依視路等鏡片巨頭通過收購國內(nèi)的鏡片生產(chǎn)企業(yè)加速擴張。眼鏡生產(chǎn)端與零售領(lǐng)域外資巨頭的進入，為國內(nèi)眼鏡零售行業(yè)多元化發(fā)展提供了契機。1.2.競爭格局：眼鏡零售渠道端競爭格局較生產(chǎn)端更為分散，龍頭有望加快整合（一）國內(nèi)鏡片行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)健擴張，到2025年將超千億全球及中國眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模不斷擴大，到2025年前者將達到1,585億美元、后者將達到1,142億元人民幣。據(jù)Statista，2012年至今全球眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模保持良好增長態(tài)勢，從2012年的1,194億美元增長至2019年的1,302億美元，CAGR為1.24%，2020年受疫情影響下滑至1,043億美元；隨全球眼鏡產(chǎn)品人均支出額的進一步提高，全球眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模將保持穩(wěn)步增長，預計到2025年望增長至1,585億美元，CAGR為8.73%；

據(jù)歐睿咨詢，2012年至今我國眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模保持快速增長態(tài)勢，從2012年的528億元增長至2019年的895億元，CAGR為7.83%，遠高于同期全球增速水平；預計到2025年望增進一步長至1,142億元，CAGR為6.82%。中國眼鏡鏡片市場規(guī)模到2025年望突破400億元。隨我國近視人口不斷增長、消費者對功能性鏡片以及視光矯正的需求力度持續(xù)增加、眼鏡更換頻次增加等，鏡片消費需求亦不斷增長，據(jù)歐睿咨詢，國內(nèi)鏡片市場規(guī)模已從2012年的186億元增至2019年的310億元，CAGR達7.6%。預計到2025年望增長至408億元，CAGR為7.5%。我們認為，未來隨著居民可支配收入的進一步提升、人們消費理念的轉(zhuǎn)變等，我國眼鏡片人均支出額、人均購買量仍有較高提升空間，我國眼鏡市場規(guī)模仍有較大增長空間。（二）眼鏡零售行業(yè)競爭格局較生產(chǎn)端更分散眼鏡行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要分上、中、下游：

上游由原材料和輔料供應商、設(shè)備供應商構(gòu)成。上游廠商主要向中游生產(chǎn)商提供樹脂、玻璃、塑料及模具、光學添加劑等鏡片生產(chǎn)原料和生產(chǎn)設(shè)備，此外還向下游零售商提供驗配設(shè)備。

中游主要由鏡片生產(chǎn)廠商構(gòu)成。中游的鏡片生產(chǎn)廠商除了加工生產(chǎn)鏡片成品和定制的車房片，還要承擔材料、膜層、工藝技術(shù)、光學性能等方面的研發(fā)設(shè)計工作，并為下游銷售渠道提供銷售折扣、專業(yè)設(shè)備、加工、售后、銷售員及視光師專業(yè)培訓等支持。

下游主要由代理商、經(jīng)銷商和鏡片零售商組成。下游的經(jīng)銷商/零售商等主要包括連鎖眼鏡零售商、眼鏡零售門店、電商平臺、民營眼科醫(yī)院以及綜合醫(yī)院附屬的配鏡中心等。下游零售商直接面對終端消費者，需要在門店配置專業(yè)設(shè)備和專業(yè)視光人員，為消費者提供驗光、配鏡、鏡片鏡架裝配、試戴體驗等專業(yè)服務。國內(nèi)眼鏡零售競爭格局較為分散，龍頭企業(yè)正在快速成長。國內(nèi)眼鏡連鎖零售參與者眾多，主要包括連鎖品牌店、時尚集合店、醫(yī)療機構(gòu)與視光中心等，主要參與者包括寶島眼鏡、博士眼鏡、歐普康視等，同時一批新零售企業(yè)正在快速崛起。國內(nèi)眼鏡零售端競爭格局較為分散，CR10市場份額僅約10%左右(據(jù)博士眼鏡公告，其市場份額僅為1%，博士眼鏡按門店數(shù)量計在國內(nèi)傳統(tǒng)眼鏡零售商中位居第二僅次于寶島眼鏡)、顯著低于美國的約35%，而生產(chǎn)端CR10按銷售額統(tǒng)計已達到82%、按銷售量統(tǒng)計已達到68%(據(jù)艾瑞咨詢/歐睿咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù))。1.3.行業(yè)變化：疫情導致中小連鎖與單體門店壓力增加，功能鏡片需求顯著增強、換鏡頻次提升推動行業(yè)整合（一）疫情導致中小連鎖與單體門店壓力增加，行業(yè)迎整合契機線下各連鎖業(yè)態(tài)在疫情中均受到?jīng)_擊：

酒店：2021年國內(nèi)酒店行業(yè)進一步出清，酒店規(guī)?？s減至25.2萬家，同比減少2.7萬家；客房總規(guī)模收縮至1346.9萬間，同比減少185.7萬間。自2019-21年，行業(yè)整體出清約25%。

超市：2019-21年國內(nèi)超市門店數(shù)量從26927家下降到22218家，行業(yè)整體出清約17%。疫情對眼鏡零售行業(yè)有沖擊，中小連鎖與單體門店受影響相對較高。

眼鏡零售行業(yè)存在沖擊的主要原因是需依靠線下門店進行配鏡、售賣，線上較難滿足客戶配戴眼鏡的舒適度，因此疫情導致的停業(yè)對零售門店存在沖擊。

中小連鎖與單體門店受影響相對較高，跨區(qū)域經(jīng)營、全國連鎖龍頭收到的影響相對可控。疫情對中小眼鏡連鎖零售門店效益沖擊相對較大，而對于大型眼鏡連鎖零售商，由于擁有充足的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的供應鏈管理，抗風險能力較強，受到?jīng)_擊相對較小。以博士眼鏡

為例，2017-21年每年都有至少超50家新開門店，2021年疫情穩(wěn)定后新開多達114家門店，凈增加門店創(chuàng)近年來新高。（二）國內(nèi)近視人口基礎(chǔ)龐大，成人功能鏡片需求顯著增強國內(nèi)人口基數(shù)龐大，不同年齡階段有不同的潛在視力問題，對眼鏡、鏡片產(chǎn)品的功能性需求日益增加。據(jù)世界衛(wèi)生組織與中國健康發(fā)展中心的最新數(shù)據(jù)，世界視力問題人口占總?cè)丝诒壤s為28%，而中國該比例則高達49%。隨國內(nèi)經(jīng)濟不斷發(fā)展，電子產(chǎn)品不斷普及，低齡及老齡人口的用眼場景不斷增多，視力問題人口基數(shù)亦不斷加大。隨工作壓力及居家時間增加，成人對功能性鏡片需求將日益增長。當代社會工作壓力日益增加，以及生活習慣與用眼環(huán)境發(fā)生較大變化，在競爭日趨激烈的背景下躺平的思路其實難以為繼，電子產(chǎn)品在生活中的滲透和用眼場景顯著增多，且2020年后居家生活工作時間明顯增加，因此成人對功能性鏡片如漸進多焦點鏡片等的需求有望快速增長。目前依視路、蔡司等國際龍頭鏡片公司均發(fā)力各類功性能鏡片。以依視路為例，按需求可分為具備防霧功能的鏡片、具備耐污功能的鏡片、具備藍光防護功能的鏡片、具備紫外線防護功能的鏡片，可滿足消費者不同需求。此外，老花鏡有望擺脫過去邊緣產(chǎn)品的定位，將實現(xiàn)快速增長。據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《2020年中國眼鏡鏡片行業(yè)白皮書》，2019年在中國眼鏡市場中，老花鏡占比僅1.6%，在所有眼鏡品類中占比最低，甚至遠遠低于隱形眼鏡的占比；

但是放眼未來，一方面，越來越多“新老人”出現(xiàn)，這批群體更關(guān)注自我、追求品質(zhì)，且需求和付費能力不斷升級；另一方面，中老年人群遭遇的老花問題與前幾代人大不相同，隨著近視人群的增多，這批群體逐漸步入老年，使得近視老花人群顯著增多。老花鏡市場正在發(fā)生多元新興變化。（三）兒童青少年近視問題刻不容緩兒童及青少年近視率居高不下且呈現(xiàn)發(fā)病年齡早、進程快、程度深趨勢。

由于電子產(chǎn)品的普及與課業(yè)負擔的加重，我國兒童及青少年近視率整體高于世界平均，且呈現(xiàn)發(fā)病年齡早、進展快、程度深的趨勢，當前國內(nèi)小學生近視發(fā)病率約30%、初中生約60%、高中生約80%，而大學生已高達90%。

據(jù)國家衛(wèi)健委發(fā)布的《中國眼健康白皮書》數(shù)據(jù)，2018-20年全國兒童青少年總體近視率分別53.6/50.2/52.7%，疫情后時代近視率進一步反彈，《綜合防控兒童青少年近視實施方案》提出2023年是重要時間節(jié)點，近視防控任務異常艱巨。近視防控主要針對兒童青少年，可預防近視度數(shù)過快加深。一般來說，18歲之后隨著眼軸的固定，近視的度數(shù)往往不會明顯的增加；但是18歲之前眼軸會隨著生長發(fā)育而增加，因此近視之后會較成人更易加深近視度數(shù)。此外，學齡前兒童均有遠視儲備(5周歲以下的兒童，視力正常的標準和成人有所區(qū)別)，若過早消耗遠視儲備會加重近視或近視加深的可能。因此近視防控主要針對兒童青少年，在這一時期通過科學方法控制及預防近視至關(guān)重要。近視防控可助力加強專業(yè)型人才儲備。在航空航天、精密制造、國防軍工、勘察測繪等行業(yè)，符合視力要求的人群越來越少；同時考慮到出生率下滑，未來符合學習相關(guān)專業(yè)、從事相關(guān)職業(yè)的人也會越來越少。此外考慮到高度近視具有一定的遺傳性，因此針對兒童青少年的近視防控已成為關(guān)系到國家和民族未來的大問題。1.4.政策催化：離焦鏡提升近視防控工作的效率，眼鏡零售門店成為近視防控的重要陣線（一）政策定調(diào)近視防控工作刻不容緩近視防控政策方向主要在三大層面依次推進呈現(xiàn)，第一是宏觀方向把控，第二是技術(shù)試點地區(qū)具體落實，第三是細節(jié)配套政策跟進。具體情況請參考深度行業(yè)報告《眼鏡市場千億規(guī)模，近視防控賽道加速崛起》。據(jù)《綜合防控兒童青少年近視實施方案》中提出的要求，2023年完成任務目標仍有較高壓力，未來壓力將向動力轉(zhuǎn)化。2018年，教育部等八部門印發(fā)《綜合防控兒童青少年近視實施方案》明確了綜合防控目標：到2023年，力爭實現(xiàn)全國兒童青少年總體近視率在2018年的基礎(chǔ)上每年降低0.5個百分點以上，近視高發(fā)省份每年降低1個百分點以上。到2030年，實現(xiàn)全國兒童青少年新發(fā)近視率明顯下降，兒童青少年視力健康整體水平顯著提升，6歲兒童近視率控制在3%左右，小學生近視率下降到38%以下，初中生近視率下降到60％以下，高中階段學生近視率下降到70%以下。（二）離焦鏡普適性更優(yōu)，滲透率/市場規(guī)模將快速提升目前主流的近視防控技術(shù)包括離焦框架鏡、離焦軟鏡、角膜塑形鏡、低濃度阿托品等。從普適性、性價比、佩戴方便程度等角度看，離焦鏡或?qū)⒊蔀樽顑?yōu)選擇。且離焦鏡不屬于醫(yī)療器械管控、可在眼鏡零售門店驗配，且豪雅、依視路、明月鏡片等均相繼推出離焦鏡產(chǎn)品，已經(jīng)或?qū)⒁〉门R床數(shù)據(jù)驗證，有效保護率水平基本接近角膜鏡，將進一步推動離焦鏡的更大范圍的推廣。此外，我們認為，三者之間其實亦并非純粹的替代關(guān)系，未來或可實現(xiàn)優(yōu)勢互補。我們測算到2025年國內(nèi)近視防控市場規(guī)模望達千億級別。（三）眼鏡零售門店加速擁抱離焦鏡，將成為近視防控重要陣線眼鏡零售渠道加速擁抱離焦鏡，主要體現(xiàn)在離焦鏡可提升眼鏡零售門店店效，并且可以參與到近視防控的第一陣線，可獲得國家政策的支持。離焦鏡銷售有望提升客單價、提高店效、增強消費者粘性：

單價高：離焦鏡單價較高，依視路、豪雅的離焦鏡一般在3500-4500元左右，內(nèi)資鏡片龍頭如明月鏡片的離焦鏡一般在2500元左右（二代產(chǎn)品），相較于普通光學眼鏡平均400-500元的價格要更高；

消費者粘性強：消費者在選定離焦鏡品牌后，一般不會多次更換；

更換頻次更高：普通光學眼鏡一般更換頻次為2-3年1次，兒童青少年更換頻次會更快一些，但是離焦鏡為了起到有效防護效果，更換頻次最好為1年1次；

當前零售門店競爭格局加劇，眾多新零售企業(yè)涌入且對門店裝修、海外先進的驗光設(shè)備等不吝投資，但新零售企業(yè)缺乏在行業(yè)中的時間積淀、且供應鏈等方面優(yōu)勢較為薄弱，因此公司銷售離焦鏡、同時與視光中心協(xié)同效應增強，后有望進一步增強整體優(yōu)勢。我們以博士眼鏡為例進行測算。博士眼鏡離焦鏡銷售占比領(lǐng)先行業(yè)滲透率，且有望進一步提升。

就鏡片品類來看，目前離焦鏡片銷售額占比為10-12%（備注：占鏡片銷售額口徑），未來或有望達到20%占據(jù)領(lǐng)先水平；當前離焦鏡在國內(nèi)滲透率僅約3-5%；

視光中心門店離焦鏡片的銷售額占比高于非視光中心門店，在部分視光中心門店中離焦鏡片的銷售額占比已達到50%左右。

目前，視光中心有銷售OK鏡，OK鏡銷售占視光中心整體銷售額的30%左右。我們針對離焦鏡銷售占比提升對店效提升的貢獻度進行預測，相關(guān)假設(shè)條件匯總?cè)缦拢?/p>

我們以直營門店進行測算，不考慮加盟門店，亦不區(qū)分商超醫(yī)療與獨立街鋪門店的差異，店效=直營門店營收/直營門店數(shù)量，這里面忽略新店培育期；

考慮到博士眼鏡直營門店主要分布在一二線城市，因一二線城市消費者消費能力更強，客單價更高，因此單店店效或較行業(yè)平均水平更高；

我們按照2012-20年鏡片銷售占公司整體收入比重取平均值，該平均值作為直營門店收入中鏡片收入的占比；

2017-20年鏡片收入來自wind數(shù)據(jù)，21年數(shù)據(jù)擬合計算得出，或存在一定差異；

考慮到2018年下半年離焦產(chǎn)品陸續(xù)上架銷售，2019年占比約3.4%，2020年占比上升到6.7%，目前占比10-12%，因此我們選取2018年店效數(shù)據(jù)作為在不包含離焦鏡銷售在內(nèi)的店效數(shù)據(jù)，同時依據(jù)2019-21年的情況進行一定調(diào)整，調(diào)整中假設(shè)離焦鏡售價3000元（不同品牌價格有差異，此處僅做擬合測算）、普通光學眼鏡售價500元；

此外，考慮到離焦鏡配鏡周期一般1年1次，普通光學眼鏡配鏡周期一般2-3年1次，實際上離焦鏡獲客人群消費頻次更高；

我們分別假設(shè)離焦鏡銷售占比5%、10%、15%、20%測算店效的變化情況。2.國內(nèi)眼鏡零售渠道主要分連鎖品牌店、時尚集合店、醫(yī)療機構(gòu)與視光中心等2.1.

博士眼鏡為國內(nèi)眼鏡零售連鎖龍頭企業(yè)，發(fā)力一站式視覺健康解決方案博士眼鏡成立于1993年，是國內(nèi)眼鏡連鎖龍頭之一，于2017年3月15日在深交所上市，代碼為300622.SZ。

博士眼鏡是國內(nèi)知名的眼鏡零售商，是深圳最大的專業(yè)眼鏡連鎖店品牌，是國內(nèi)銷售規(guī)模、門店數(shù)量領(lǐng)先的眼鏡連鎖零售企業(yè)之一。截至2021年底，門店數(shù)量達481家：博士眼鏡經(jīng)營網(wǎng)點遍布全國21個省、自治區(qū)、直轄市，擁有400多家門店(截至2021H1共有門店429家，其中直營門店409家、加盟店20家)，其代理銷售全球100多個知名品牌，與全球許多知名眼鏡企業(yè)建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，并與眾多信譽卓著的國內(nèi)外大型連鎖商業(yè)機構(gòu)合作，建立廣泛的銷售和服務網(wǎng)絡。備注：截至2022H1門店數(shù)量達490家。博士深耕眼鏡零售行業(yè)多年，旗下品牌矩陣豐富。博士眼鏡專注眼鏡零售業(yè)務，不斷深化定位，持續(xù)優(yōu)化品牌體系，其旗下品牌包括：定位于

“高端定制”的眼鏡連鎖品牌“Presidentoptical”、定位于“專業(yè)視光”

的眼鏡連鎖品牌“博士眼鏡”、定位于“時尚快消”的眼鏡連鎖品牌“zèle”、定位于“個性潮牌”的眼鏡連鎖品牌“砼”、定位于“復古文化主題”的“ZORRO”品牌、定位于“新消費零售”的“Boojing”品牌。博士眼鏡鏡片與鏡架銷售占比近7成：

2016-21年光學眼鏡及驗配（2020年之前為鏡片+鏡架）業(yè)務的收入占比基本保持在67-70%，為公司第一大主營業(yè)務；其他業(yè)務中，隱形眼鏡收入占比基本保持在14-16%，隱形護理液收入占比穩(wěn)從2016年的2.9%提升至2020年的6.1%，太陽鏡收入占比從2016年的10.8%降低至2020年的7.4%，老花鏡收入占比基本保持在1%左右；

2016-21年光學眼鏡及驗配（2020年之前為鏡片+鏡架）業(yè)務的毛利占比從2016年的72.3%提升至2021年的79.4%，其中鏡片業(yè)務毛利率基本保持在80%以上；其他業(yè)務中，隱形眼鏡毛利占比從2016年的13.7%下降至2021年的10.3%，主要因毛利率從64%下降至42%，隱形護理液收入占比略提升，太陽鏡毛利占比下降，老花鏡毛利占比基本保持在1%左右。疫情導致2020年營收凈利增速顯著下滑，但2021年大幅回升：

2016年起營收規(guī)模穩(wěn)步增長，但2019-20年增速有所下滑，2020年疫情沖擊較明顯，營收增速下滑至0.2%；但2021年總營收為8.87億元，增速顯著回升至35.2%，2016-21年復合增長率為16.4%；2021年歸母凈利為0.95億元，增速37.34%；2016-21年復合增長率為20.3%。

我們認為2021年營收凈利增速顯著回升主要因：門店數(shù)量增加，2020年受疫情影響較高使得基數(shù)較低，離焦鏡與OK鏡貢獻收入利潤增加等。2.2.寶島眼鏡以專業(yè)化和數(shù)位化見長，門店數(shù)量已超千家寶島眼鏡最早于1972年在中國臺灣創(chuàng)立，深耕眼鏡零售50年，行業(yè)經(jīng)驗積淀深厚，轉(zhuǎn)型發(fā)展與時俱進。其發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：

眼鏡1.0階段（1997-2013年），寶島眼鏡于中國大陸創(chuàng)立首家門店(在此之前中國臺灣已有約200家門店)，在此階段，伴隨著經(jīng)濟快速增長，人們對眼鏡產(chǎn)品的需求隨之高漲，寶島眼鏡處于跑馬圈地開店階段。至2011年，寶島眼鏡中國大陸門店已突破1000家；

眼鏡2.0階段（2013-2018年），2013年雙11，寶島眼鏡啟動天貓O2O業(yè)務，大力發(fā)展數(shù)字化，從傳統(tǒng)零售轉(zhuǎn)型到新型零售；

眼鏡3.0階段（2018年——），2018年起，寶島眼鏡采取密集行動，實施“fromEyeweartoEyecare”計劃，向眼視光大健康轉(zhuǎn)型，將寶島眼鏡店打造為高效、低成本、用戶友善的健康初篩中心。截至目前，寶島眼鏡在100多座城市擁有約1200家門店。截至目前，寶島眼鏡擁有1300多人的眼視光師團隊，分布在100多座城市的近1200家門店，在規(guī)?；瘍?yōu)勢的基礎(chǔ)上，寶島眼鏡開創(chuàng)“視覺動力檢查法1+7”，可針對消費者眼睛個性化情況進行評估檢測，提升眼視光服務能力。寶島眼鏡獲得多項重要榮譽。自創(chuàng)立之初，寶島眼鏡即秉持品質(zhì)、技術(shù)、滿意三大保證和專業(yè)服務的經(jīng)營理念，獲得消費者信賴和肯定。寶島眼鏡以保障消費者視力為核心，提供專業(yè)驗光和維修服務，確保消費者不僅配戴舒適，更享有高性價比的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，因此2009年知名財經(jīng)類雜志《第一財經(jīng)周刊》評選寶島眼鏡為生活類服務第一的連鎖企業(yè)。寶島眼鏡以專業(yè)化和數(shù)位化為經(jīng)營理念和發(fā)展戰(zhàn)略：

“專業(yè)化”指的是在驗配人員、驗配儀器、驗配技術(shù)、產(chǎn)品檢測服務等方面的專業(yè)，力求全方位呵護消費者的眼健康。2018年，寶島眼鏡提出“眼鏡行業(yè)的本質(zhì)是眼視光健康服務行業(yè)”，向大健康轉(zhuǎn)型。寶島眼鏡每年對視光師進行培訓和考核，頒發(fā)專職證書；此外還有檢測師、加工師、配鏡師和品管師。寶島眼鏡推出視覺動力1+7驗光法，包括1套常規(guī)驗光流程，7步針對顧客眼睛個人化情況的評估檢測。同時，寶島眼鏡的電子眼健康檔案Vision-iBook，集用戶視力大數(shù)據(jù)、交叉分析、社交互動功能為一體，可連接多種高科技驗光設(shè)備。寶島眼鏡也引進依視路驗光設(shè)備自動多功能綜合檢眼儀，并引進AI眼底照相機、數(shù)碼裂隙燈等高科技篩查設(shè)備；“數(shù)位化”指的是門店數(shù)字化、線上線下渠道打通、大數(shù)據(jù)應用、云醫(yī)療體系建立等，力求給消費者更好的驗配體驗。從2011年起，寶島眼鏡就成立了數(shù)位部，在天貓、京東、新美大等各大平臺拓展020、0+0、0XO等多項業(yè)務。寶島眼鏡也推出NAB系統(tǒng)，將消費者劃分為九大族群。運營微信公眾號、小程序、video++、抖音、直播、頭條、知乎等線上平臺，及社區(qū)、論壇、企業(yè)、圈層、異業(yè)等線下渠道。2.3.LOHO為國內(nèi)首家新零售時尚眼鏡品牌時尚眼鏡品牌憑借潮流款式設(shè)計與價格優(yōu)勢崛起，LOHO是國內(nèi)首家新零售時尚眼鏡品牌。LOHO以顛覆行業(yè)的M2C模式(從工廠制造直接對接銷售終端+通過柔性供應鏈數(shù)據(jù)化管理)及新零售全渠道模式運營，由國際知名設(shè)計師主導設(shè)計，具有高性價比、款式豐富、時尚潮流、快速上新的優(yōu)勢。目前LOHO已在全國布局近1000家品牌門店，覆蓋200多個大中城市的核心商圈，擁有超過700W+的品牌會員。LOHO采用新零售全渠道運營，利用科技賦能商業(yè)。LOHO擁有完整的新零售技術(shù)賦能生態(tài)體系，依托自主研發(fā)的BI大數(shù)據(jù)中心提供充分的數(shù)據(jù)保障和精準的策略分析，搭建"全場景+全客層"的生態(tài)平臺,通過線上整合流量、線下承接流量、全渠道數(shù)據(jù)化運營進行新零售運營,并首創(chuàng)時尚眼鏡行業(yè)的智慧門店，以技術(shù)驅(qū)動業(yè)務創(chuàng)新發(fā)展。顛覆時尚行業(yè).以科技賦能的LOHO新零售運營模式已在市場上成功驗證，帶來了品牌業(yè)績的快速發(fā)展。LOHO與全球知名設(shè)計師合作，緊跟時尚趨勢，且提出“眼鏡即形象”

的SLOGAN。LOHO與全球知名設(shè)計師合作，賦予眼鏡更高性價比的品牌體驗，讓人人都能享受到平等的時尚。LOHO主張眼鏡配飾化的品牌理念，眼鏡已不再是功能性工具，更是日常穿著的重要時尚裝扮元素。LOHO曾獲得多項榮譽獎項，目前在全國200多個核心城市已擁有近1000家品牌門店，官網(wǎng)社群用戶已超過700萬。LOHO的愿景是讓地球上每個人都擁有四幅LOHO眼鏡，不同場景不同著裝搭配不同眼鏡，持續(xù)推動眼鏡配飾化的時尚理念在中國的普及和發(fā)展。綜上所述，我們認為LOHO的核心優(yōu)勢在于其全鏈路產(chǎn)業(yè)端的數(shù)字化貫通。通過DTC模式帶來的海量數(shù)據(jù)反饋與品牌客戶關(guān)系，以“BI大數(shù)據(jù)系統(tǒng)”貫穿企業(yè)全鏈路模塊實現(xiàn)數(shù)據(jù)共通，打破了原有行業(yè)效率低、流程長、環(huán)節(jié)多、差價高、無反饋等問題。2.4.木九十緊跟時尚潮流，新穎代言形式吸引消費者關(guān)注度木九十以“成為全球年輕人首選的新銳造型眼鏡品牌”為愿景，已歷經(jīng)10余年發(fā)展。自2010年成立至今，木九十門店已覆蓋國內(nèi)1-2線城市核心商圈。2015年起，海外首家門店于馬來西亞吉隆坡盛大開業(yè)，緊隨其后，在中國香港、中國臺灣、新加坡、泰國、馬來西亞、越南、菲律賓、澳大利亞、加拿大、美國、日本等地的高端購物中心和百貨商場相繼順利開業(yè)。就產(chǎn)品角度而言，木九十憑借獨特的設(shè)計與材質(zhì)產(chǎn)生了強大的競爭力。木九十鏡框主要以實木與板材為主，其中【木】系列以木為材料制造鏡架，包含切樁頭、銼樁頭、刮脾、彎脾、拋光打蠟、燒圈等等工藝步驟。從光學鏡到太陽鏡，從廓形/選材/工藝/裝飾等細節(jié)，木九十都快速更迭產(chǎn)品。獨具匠心的設(shè)計、突破傳統(tǒng)的材質(zhì)和追求完美的細節(jié)都無一不體現(xiàn)著木九十對“持久品質(zhì)和完美的制造工藝”的堅持。作為時尚眼鏡店，木九十大膽創(chuàng)新，打造風格多樣的形象概念店、快閃店。木九十深諳顏值經(jīng)濟的潮流特點，摒棄時下傳統(tǒng)零售的刻板思維，以創(chuàng)新空間設(shè)計語言升級線下消費體驗，是第一個在國內(nèi)外開設(shè)概念店的中國眼鏡品牌。同時，也設(shè)置快閃店，嘗試依據(jù)不同主題，用創(chuàng)意和藝術(shù)在店內(nèi)打造沉浸式裝置，以豐富的視覺美學，刺激人類感官，提升品牌形象與消費者的好感度。木九十于2022年3月4日首次啟動明星代言項目，龔俊成為木九十首位代言人。木九十采用預熱營銷的方法，擯棄傳統(tǒng)的倒計時，在官宣代言人前3日，木九十將「NEWPARADISE新木世界」的故事前情與代言人線索進行聯(lián)結(jié)。2022年3月1日釋出代言項目海報，后分別用龔俊手部局部海報/臺詞錄音/預告短片一步步營造「NEWPARADISE新木世界」的主題氛圍，持續(xù)累積粉絲期待，引發(fā)粉絲對TVC的猜想和好奇。截止龔俊官宣一周后，【#龔俊代言木九十#】事件全網(wǎng)曝光量達12億，全網(wǎng)討論量721萬+，木九十X龔俊的TVC播放量超2500萬+。木九十母公司旗下也包括AOJO眼鏡與美瞳品牌WAKEUP。木九十母公司為光合作用集團，旗下還有AOJO眼鏡與專為時尚族群而定制的美瞳品牌WAKEUP，目前三家公司門店總數(shù)預計約1200家。3.對標海外：美國、歐洲、日本的眼鏡零售行業(yè)集中度較高，龍頭公司通過并購整合等提升市場份額3.1.美國眼鏡零售龍頭市場份額較為集中，VisionSource營收規(guī)模位列第一美國眼鏡零售市場規(guī)模保持較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢。據(jù)《Last10YearsofVM'sTop50U.S.RetailersReports》，美國眼鏡零售市場規(guī)模從2011年284.3億美元增長至2019年374.66億美元，CAGR為3.51%，2020年受疫情影響下滑至311.89億美元。據(jù)《EyeglassesworldMarketReport》，2022年美國眼鏡市場規(guī)模將達到418億美元。從美國的眼鏡連鎖行業(yè)看，頭部公司的市場份額較為集中。據(jù)《CraftingaComeback》，2020年美國頭部50家眼鏡零售商市場份額占比達47.7%，頭部10家眼鏡零售商市場份額占比達40.4%，頭部10家眼鏡零售商銷售總額占頭部50家眼鏡零售商銷售總額的84.8%，其中VisionSourceL.P.達到3143家門店、營收規(guī)模近60億美元，陸遜梯卡達到2005家門店、營收規(guī)模達到20億美元。雖然美國眼鏡零售商的競爭格局相對集中，但是較生產(chǎn)商仍有較大的差距。VisionSource創(chuàng)立于1991年，歷經(jīng)31年發(fā)展成為美國眼鏡零售龍頭。1991年，一位熱情的驗光師創(chuàng)立了VisionSource，他堅持保持獨立驗光。VisionSource致力于保留獨立眼科護理的精英業(yè)務，并通過共享獨特的專業(yè)知識提供高度個性化的服務；成員中包括一些具有影響力的專業(yè)眼科護理人士，其中有11位前美國眼科協(xié)會（AOA）主席。VisionSource為員工創(chuàng)建VisionSourceRepresentative（VSR）計劃，分享最佳治療方案，該計劃覆蓋美國115個地區(qū)，參與者超過500人；在VSL上已經(jīng)完成10萬余門課程，以供員工學習。VisionSource門店數(shù)超過3000家，與全球眾多品牌達成合作。VisionSource擁有美國最大的私人執(zhí)業(yè)驗光師網(wǎng)絡，2020年達到3143家門店；

依視路、博士倫、CooperVisionOptos、蔡司、Marco和Marcolin提供Crizal、Dailies、Transitions等品牌，品牌結(jié)合VisionSource專業(yè)眼科服務，為大約1600名患者提供最先進的眼科服務。3.2.歐洲頭部零售商陸遜梯卡與依視路完成合并，競爭實力顯著增強并進一步完善零售渠道布局歐洲作為全球眼鏡行業(yè)的主力市場之一，市場規(guī)模超2000億元人民幣。據(jù)Statista，2014年至2019年歐洲眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模保持良好增長態(tài)勢，從2014年的367.9億美元增長至2019年的400.5億美元(折合人民幣已超2000億元)，CAGR為1.71%；2014年-19年歐洲眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模占全球比重略有下降，從2014年的32.5%下降至2019年的31.2%。歐洲國家佩戴眼鏡人數(shù)比例較高，其中配鏡師和眼鏡零售商數(shù)量最多的國家是法國和塞浦路斯。據(jù)Statista，2020年歐洲10個國家佩戴眼鏡人數(shù)達到60%，其中比利時和北馬其頓佩戴眼鏡人數(shù)達到70%；2020年歐洲國家每百萬人中配鏡師人數(shù)最多的是法國，平均1萬人有5.55名配鏡師；而2020年歐洲國家每百萬人中眼鏡零售商數(shù)量最多的是塞浦路斯，平均1萬人有2.69家眼鏡零售商。近幾年歐洲眼鏡零售商持續(xù)整合并購、拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游。如總部位于德國的歐洲最大眼鏡零售商之一的Fielmann集團，宣布將投資超過6500萬歐元在捷克的喬穆托夫（Chomutov）新建一個高科技設(shè)施，包括眼鏡生產(chǎn)和高度自動化的配送中心，預計將于2024年開始運營。歐洲眼鏡巨頭陸遜梯卡集團(Luxottica)2018年與依視路正式合并，為全球范圍內(nèi)重要的眼鏡巨頭合并事件。陸遜梯卡集團總部設(shè)在意大利米蘭，集團涉及時尚、奢華和運動眼鏡設(shè)計、制造和分銷，包括Ray-Ban（雷朋）、Oakley（奧克利）、VogueEyewear、Persol等自有品牌，以及喬治·阿瑪尼、巴寶莉、寶格麗、香奈兒等授權(quán)品牌；該集團擁有全球最龐大的眼鏡零售網(wǎng)絡，9200家門店覆蓋全球五大洲的150多個國家；

據(jù)2018年財報，陸遜梯卡集團實現(xiàn)總營收89.3億歐元，其中零售部門實現(xiàn)營收57.3億歐元。2018年10月1日，依視路與陸遜梯卡正式合并，新公司依視路陸遜梯卡成立，但兩個部分的運營仍較為獨立。依視路陸遜梯卡集團合并后實力大幅增強，2021年營收達到198億歐元，凈利達到14.6億歐元：

依視路陸遜梯卡集團2021年營收達198.2億歐元/+37%，較2020年增速大幅回升；合并前的依視路于2018年營收為74.6億歐元、陸遜梯卡為89.3億歐元；

依視路陸遜梯卡集團2021年凈利達14.63億歐元/+86%，較2020年增速大幅回升；合并前的依視路于2018年凈利為9.23億歐元，陸遜梯卡為9億歐元（非歸母口徑）。依視路陸遜梯卡集團收購GrandVision，進一步完善零售渠道布局。2021年7月1日，依視路陸遜梯卡宣布以相當于每股28.42歐元的現(xiàn)金收購價完成對荷蘭眼鏡零售商GrandVision的收購，后者在全球擁有7200多家零售門店，據(jù)依視路陸遜梯卡在聲明中稱，這筆交易對GrandVision的估值約為71億歐元。陸遜梯卡集團與依視路的合并、以及收購荷蘭零售巨頭GrandVision意味著眼鏡中游制造商與下游零售商存在著更多的協(xié)同合作的可能，縱覽全球，其他龍頭公司如卡爾蔡司、豪雅等企業(yè)均在制造端與零售端有更多布局。3.3.日本眼鏡零售商JINS推動功能鏡及跨界聯(lián)名布局JINS(睛姿)是日本眼鏡零售龍頭，實現(xiàn)從生產(chǎn)到銷售全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，快時尚與功能創(chuàng)新并駕齊驅(qū)。

JINS最早可追溯到1988年，在日本群馬縣前橋市成立有限會社JIN；

1991年，改組為株式會社JIN；2001年，1號店鋪“JINS天神店”

開張，正式展開眼鏡相關(guān)業(yè)務。

JINS采用了從企劃到生產(chǎn)、物流、再到銷售的過程自始自終使用自有品牌專業(yè)零售商經(jīng)營的SPA模式，最大程度地削減不必要的生產(chǎn)成本；在生產(chǎn)端，JINS與高水平的鏡片生產(chǎn)制造商進行合作，其工廠接收歐洲、亞洲各國的訂單；在零售端，截至2021年，JINS全球已實現(xiàn)660家門店。2010年JINS正式進入中國市場，開啟海外擴張步伐。JINS于2010年開始進入中國市場，2017年中國門店數(shù)已達百家；

2021年，JINS全球門店數(shù)達到660家，其中中國門店數(shù)達到173家；2021年，JINS銷售額達到638億日元，海外市場銷售額貢獻近20%，其中中國市場是最主要的海外市場，海外市場銷售額從2015年的27.4億日元增長至2021年127億日元，CAGR為29.12%。隨后JINS相繼進入美國、菲律賓等國家。

JINS單店店效已突破1億日元。JINS重視功能性眼鏡研發(fā)，是全球最早推出防藍光眼鏡的品牌。

2011年，JINS推出JINSScreen系列，用于有效隔離電腦、電視、智能手機等設(shè)備發(fā)射的藍光，面向兒童群體也推出防藍光眼鏡系列；

功能性眼鏡還包括運動系列“JINSGolf”、“JINSSports”,并獨立研發(fā)設(shè)計了能遮斷有害紫外線和藍光的JINSViolet+鏡片。

JINS在功能性眼鏡領(lǐng)域有重大突破，要歸功于產(chǎn)學合作模式。JINS于2008年采用產(chǎn)學合作模式，所有的產(chǎn)品都會取證，與科學共同進步發(fā)展。JINS推進跨界聯(lián)名布局。與意大利建筑家MicheleDeLucchi合作，發(fā)售4個款式16種選擇，每個款式分別使用MicheleDeLucchi及其團隊三名員工的名字命名。MicheleDeLucchi是2015年米蘭世博會意大利館的設(shè)計者，其設(shè)計風格為后現(xiàn)代主義設(shè)計的孟菲斯流派。

與全球頂尖設(shè)計師合作，包括英國產(chǎn)品設(shè)計師JasperMorrison、德國產(chǎn)品設(shè)計師KonstantinGrcic等，其中與JasperMorrison合作的產(chǎn)品入圍了倫敦設(shè)計博物館主辦的年度比斯利設(shè)計大獎。

與買手店運營商Beams合作“閱讀墨鏡”，能讓用戶能在戶外愉快看書和玩手機。

與日本知名連鎖書店蔦屋書店合開門店，是集蔦書店、JINS門店和咖啡店于一體的店中店，等待拿眼鏡的同時可以買書。

與多家美發(fā)沙龍達成合作，推出SalondeMEGANEsupportedbyJINS服務，顧客可以在發(fā)型設(shè)計的同時，找到與發(fā)型相匹配的眼鏡，利用虛擬試戴系統(tǒng)JINSVisualFit可試戴2000多種眼鏡。日本眼鏡零售商數(shù)量較多且有其明顯細分領(lǐng)域。日本主要眼鏡零售商有高檔眼鏡品牌夏蒙、眼鏡市場等，潮流眼鏡品牌邁道、佐芙、晴姿等，職人手作眼鏡品牌增永眼鏡、白山眼鏡、金子眼鏡等，以及眾多新興眼鏡零售企業(yè)。4.眼鏡零售行業(yè)未來格局是星辰大海，推薦博士眼鏡4.1.未來發(fā)展：產(chǎn)業(yè)鏈整合，視光中心拓展，線上化推進（一）產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合他山之石，從海外發(fā)展歷程看，眼鏡行業(yè)龍頭通過整合生產(chǎn)端與零售端向更大規(guī)模發(fā)展。

以陸遜梯卡集團發(fā)展歷程舉例，2018年10月1日，依視路與陸遜梯卡正式合并，新公司依視路陸遜梯卡成立，新集團覆蓋從生產(chǎn)到零售產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋。2022H1依視路陸遜梯卡集團收入達119.94億歐元(約合人民幣827億元)，同比增長36.8%，凈利潤為15.48億歐元；按業(yè)務結(jié)構(gòu)看，PS收入58.37億歐元，DTC收入61.57億歐元，可見批發(fā)與零售端業(yè)務各占半壁江山。綜上所述，我們認為眼鏡零售商的價值屬性正愈發(fā)凸顯，縱覽全球，零售商與生產(chǎn)商的合作將繼續(xù)推進。

從海外發(fā)達國家眼鏡零售行業(yè)看，市場集中度往往較高，據(jù)弗若斯特沙利文的報告，2020年歐洲和北美眼鏡業(yè)十大企業(yè)的市占率總