德方納米研究報(bào)告-鐵鋰龍頭護(hù)城河深厚新品打開成長(zhǎng)空間

德方納米研究報(bào)告：鐵鋰龍頭護(hù)城河深厚，新品打開成長(zhǎng)空間1.盈利預(yù)測(cè)與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)認(rèn)為磷酸鐵鋰行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，且后續(xù)面臨產(chǎn)能過剩的壓力，公司的單位盈利將會(huì)有明顯的下滑，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力有限。而我們認(rèn)為公司產(chǎn)品體系全面具備增長(zhǎng)的潛力：1）公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品采用獨(dú)特的液相法路線，相較于同行具備明顯成本優(yōu)勢(shì)以及循環(huán)壽命的優(yōu)勢(shì)，隨著儲(chǔ)能行業(yè)的爆發(fā)，出貨量增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。2）此外公司率先布局了磷酸鐵鋰的升級(jí)迭代產(chǎn)品磷酸錳鐵鋰和補(bǔ)鋰劑，隨著2023年新增產(chǎn)能的投產(chǎn)和下游客戶的應(yīng)用，兩大產(chǎn)品有望在2023年開始放量，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)：公司憑借液相法路線擁有相較于同行更低的成本和更高的循環(huán)性能，深度綁定寧德時(shí)代、億緯鋰能等優(yōu)質(zhì)客戶，我們認(rèn)為隨著儲(chǔ)能行業(yè)的持續(xù)爆發(fā)和新能源汽車行業(yè)鐵鋰主導(dǎo)地位不變的趨勢(shì)下，公司磷酸鐵鋰出貨量有望繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)2023-2025年公司磷酸鐵鋰銷量達(dá)25/30/35萬噸，單價(jià)隨碳酸鋰價(jià)格下滑而逐步降低至7.8/6.8/6萬元/噸，毛利率分別為18.0%/18.5%/19.0%。磷酸錳鐵鋰業(yè)務(wù)：磷酸錳鐵鋰作為磷酸鐵鋰的迭代產(chǎn)品具有更高的電壓平臺(tái)，可以顯著提升電池的能量密度，產(chǎn)品性能和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。公司年產(chǎn)11萬噸磷酸錳鐵鋰項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)且已通過了下游客戶的驗(yàn)證，隨著下游客戶后續(xù)的批量裝車公司磷酸錳鐵鋰出貨量有望開始逐步成為公司正極材料重點(diǎn)品類，預(yù)計(jì)2023-2025年公司磷酸錳鐵鋰銷量達(dá)3/8/15萬噸，單價(jià)為8.97/7.48/6.6萬元/噸，毛利率分別為21%/20%/20%。補(bǔ)鋰劑業(yè)務(wù)：補(bǔ)鋰劑是在現(xiàn)有材料體系下提高電池性能的有效途徑之一，少量添加即可大幅提升循環(huán)性能和能量密度。公司目前補(bǔ)鋰劑產(chǎn)能達(dá)5000噸/年，且已通過核心客戶的驗(yàn)證，公司有望憑借現(xiàn)有的客戶優(yōu)勢(shì)迅速打開補(bǔ)鋰劑市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司補(bǔ)鋰劑銷量達(dá)0.2/0.8/2萬噸，單價(jià)為80/70/55萬元/噸，毛利率分別為25%/24%/22%。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.3/320.4/419.8億元，同比增長(zhǎng)6%/34%/31%，歸母凈利潤(rùn)21.2/31.5/43.3億元，同比增長(zhǎng)-11%/48%/38%，EPS為12.2/18.1/24.9元。2.純正的磷酸鐵鋰龍頭標(biāo)的2.1.專研納米磷酸鐵鋰的行業(yè)龍頭定位鋰電材料細(xì)分行業(yè)，深耕納米磷酸鐵鋰多年。德方納米成立于2007年，早期從事納米材料開發(fā)，并在2008年成功將納米化技術(shù)應(yīng)用于磷酸鐵鋰，此后專注其研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售，致力于為新能源汽車、儲(chǔ)能系統(tǒng)供應(yīng)核心關(guān)鍵原材料，憑借自研國(guó)際領(lǐng)先的“自熱蒸發(fā)液相合成納米磷酸鐵鋰技術(shù)”，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷的雙雙突破，成為全球鋰離子電池材料領(lǐng)域龍頭企業(yè)。公司2019年4月成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。股權(quán)激勵(lì)綁定核心成員。公司近年連續(xù)公布了三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，最新一期考核目標(biāo)為2022、2022-2023累計(jì)兩年、2022-2024累積三年的營(yíng)業(yè)收入。2022年公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入225.57億元，遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)考核的目標(biāo)。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將有效綁定團(tuán)隊(duì)核心人才，有助于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。2.2.充分享受需求爆發(fā)紅利，業(yè)績(jī)持續(xù)高增公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為磷酸鹽系正極材料。公司于2021年剝離碳納米管導(dǎo)電液相關(guān)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步聚焦磷酸鐵鋰，優(yōu)化公司的資源配置，提升運(yùn)營(yíng)效率。磷酸鹽系正極材料是公司最主要的收入來源，在2022年貢獻(xiàn)營(yíng)收225.37億元，占比99.9%。2022年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。自2020年Q4起國(guó)內(nèi)疫情穩(wěn)定，產(chǎn)銷基本恢復(fù)至疫情前水平，且磷酸鐵鋰電池需求持續(xù)回暖，疊加上游材料價(jià)格上漲，公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上行，最高漲至17.7萬元/噸，較低點(diǎn)增長(zhǎng)420%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.57億元，同比大幅增長(zhǎng)355.30%，歸母凈利潤(rùn)23.80億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)188.36%。由于上游原材料碳酸鋰價(jià)格在2022下半年進(jìn)一步上探至接近60萬元/噸，而公司低價(jià)庫(kù)存消耗完畢，盈利空間有所縮減。2022年公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品單噸盈利約為1.4萬元，其中Q4約1.1萬元。2023年一季度新能源汽車需求較差而上游材料產(chǎn)能大量釋放，磷酸鐵鋰價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下滑。我們認(rèn)為磷酸鐵鋰價(jià)格即將見底且需求有望在二季度轉(zhuǎn)暖，公司盈利能力有望企穩(wěn)。公司2022年期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降。2016-2019年公司期間費(fèi)用率穩(wěn)定在較低水平。2020年由于新建生產(chǎn)基地，員工人數(shù)增加，薪酬以及辦公費(fèi)相應(yīng)增加，同時(shí)公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，股份支付金額增加，導(dǎo)致費(fèi)用率激增。2021年起，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，使得公司費(fèi)用率大幅下滑近9pcts，2022年公司費(fèi)用率進(jìn)一步下降至5.7%。3.動(dòng)力電池與儲(chǔ)能需求長(zhǎng)期高景氣3.1.新能源汽車市場(chǎng)火爆，磷酸鐵鋰電池占比持續(xù)提升2022年國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)旺勢(shì)延續(xù)。2022年中國(guó)新能源汽車銷量達(dá)到687萬輛，同比增長(zhǎng)95%，滲透率提升至25.6%。2023年一季度新能源汽車銷量受到補(bǔ)貼退坡及價(jià)格戰(zhàn)的負(fù)面沖擊，表現(xiàn)較差，但我們認(rèn)為需求有望在二季度回暖，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)新能源汽車銷量有望達(dá)到850萬輛，同比增長(zhǎng)近30%。2022年歐洲新能源汽車銷量增速放緩，美國(guó)市場(chǎng)發(fā)力。受俄烏沖突影響，石油和天然氣價(jià)格均出現(xiàn)暴漲，而歐洲天然氣發(fā)電比例較高，導(dǎo)致油價(jià)和電價(jià)同步大幅上漲。同時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期導(dǎo)致消費(fèi)者購(gòu)車意愿下降，燃油車和新能源汽車市場(chǎng)均受到不同程度的沖擊，2022年銷量為260萬輛。長(zhǎng)期看2035年禁售燃油車法案仍對(duì)加速汽車電動(dòng)化形成有力支撐。美國(guó)市場(chǎng)方面，拜登綠色能源計(jì)劃收效顯著，2022年新能源乘用車銷量近100萬輛，滲透率達(dá)6.9%。我們認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)已進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，將有效刺激全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。全球范圍來看，2022年新能源汽車銷量為1052萬輛，同比增長(zhǎng)超55%，我們預(yù)計(jì)2023年全球銷量將達(dá)到1400萬輛。動(dòng)力鋰電池需求保持高速增長(zhǎng)，2025年出貨量將超1.2TWh。預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量有望突破1350萬輛，全球銷量達(dá)到2230萬輛,對(duì)應(yīng)動(dòng)力鋰電池需求量達(dá)到1084GWh，出貨量將超1247GWh。磷酸鐵鋰安全性能、循環(huán)性能更優(yōu)。磷酸鐵鋰晶體中P-O鍵穩(wěn)固，分子結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較好，電熱峰值大于350℃，當(dāng)處于500-600℃高溫時(shí)才開始分解，而三元鋰300℃左右即開始分解。另外三元正極熱穩(wěn)定性以及容量保持率隨鎳含量升高而顯著下降，高鎳三元的安全風(fēng)險(xiǎn)更高。循環(huán)壽命方面，動(dòng)力型磷酸鐵鋰通常完全充放電循環(huán)大于3500次電量才會(huì)衰減至80%，而三元鋰電池完全充放電循環(huán)大于2000次就會(huì)開始出現(xiàn)較明顯的電量衰減現(xiàn)象。磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢(shì)顯著。1GWh磷酸鐵鋰電池需要磷酸鐵鋰正極材料約2500噸左右，而1GWh三元電池約需要1700噸三元材料。按2023Q1末價(jià)格計(jì)算（磷酸鐵鋰9.40萬元/噸，NCM52319.85萬元/噸），相同帶電量的磷酸鐵鋰電池在正極材料這一環(huán)節(jié)的成本比三元電池低30%以上，電芯成本低約13%。結(jié)構(gòu)優(yōu)化彌補(bǔ)磷酸鐵鋰體系能量密度低的缺陷。磷酸鐵鋰具有較低能量密度上限，磷酸鐵鋰電池包能量密度為130-160Wh/kg，而三元電池包的能量密度可達(dá)200Wh/kg以上。CTP高集成動(dòng)力電池、刀片電池、JTM電池、麒麟電池等鋰離子動(dòng)力電池制造技術(shù)的突破，以及新型磷酸鹽系正極材料的技術(shù)創(chuàng)新，可以使得磷酸鐵鋰電池在保留高安全性、低成本特性的同時(shí)，大幅提高系統(tǒng)能量密度。目前磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)可以基本滿足中高端純電動(dòng)乘用車對(duì)長(zhǎng)續(xù)航里程的需求，為磷酸鐵鋰電池在乘用車市場(chǎng)持續(xù)滲透奠定了基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰占比顯著回升。隨著人們愈發(fā)重視安全問題，疊加補(bǔ)貼持續(xù)退坡推升車企成本，經(jīng)過結(jié)構(gòu)優(yōu)化后系統(tǒng)能量密度已有一定競(jìng)爭(zhēng)力的磷酸鐵鋰電池重回視野，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量迎來了強(qiáng)勢(shì)的觸底反彈。近兩年磷酸鐵鋰和三元材料出貨結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化，根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，磷酸鐵鋰的裝車量占比從2021年初的37.6%逐步增長(zhǎng)至2023年2月的69.26%。磷酸鐵鋰電池裝機(jī)占比大幅提升緣于中低端車型放量，同時(shí)中高端車型逐步啟用LFP。五菱宏光MINIEV，憑借高性價(jià)比自2020年7月上市以來連續(xù)奪得月度新能源汽車銷量冠軍。國(guó)產(chǎn)特斯拉兩款主要車型Model3，ModelY均推出了搭載磷酸鐵鋰電池的標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版。比亞迪堅(jiān)持LFP體系多年，主打車型使用自研刀片電池。磷酸鐵鋰正逐漸從A00級(jí)車，A0級(jí)車向A級(jí)車，B級(jí)車滲透。我們認(rèn)為在高鎳三元成本下降至與磷酸鐵鋰相當(dāng)水平且安全性能得到明顯提升前，磷酸鐵鋰將保持一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，迎來兩到三年強(qiáng)勢(shì)發(fā)展期，我們認(rèn)為2023年磷酸鐵鋰電池在我國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額仍將保持在65%以上。3.2.儲(chǔ)能需求迎來爆發(fā)期，磷酸鐵鋰為主流選擇構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，大力發(fā)展儲(chǔ)能已上升為國(guó)家戰(zhàn)略。以電化學(xué)儲(chǔ)能為代表的新型儲(chǔ)能技術(shù)具有建設(shè)周期短、響應(yīng)速度快、調(diào)節(jié)精度高等優(yōu)點(diǎn)，是保障電力系統(tǒng)靈活性的重要載體。根據(jù)使用場(chǎng)景，儲(chǔ)能可靈活配置。在發(fā)電側(cè)，可平滑可再生能源發(fā)電出力，減少棄風(fēng)棄光，并可作為備用容量應(yīng)對(duì)突發(fā)狀況；在輸配電側(cè)，能有效緩解電網(wǎng)阻塞，且調(diào)峰調(diào)頻經(jīng)濟(jì)效用顯著；在用電側(cè)，可實(shí)現(xiàn)電力自發(fā)自用，同時(shí)幫助用戶利用峰谷差價(jià)套利，高峰負(fù)荷時(shí)放電，達(dá)到降低容量電費(fèi)的目的。中國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)主要應(yīng)用于發(fā)電側(cè)及工商業(yè)儲(chǔ)能，可再生能源轉(zhuǎn)型和削峰填谷的需求給儲(chǔ)能應(yīng)用提供了廣闊前景。電化學(xué)儲(chǔ)能已初具規(guī)模。2022年，全球新增投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模30.7GW，同比增長(zhǎng)99%，其中，新型儲(chǔ)能的新增投運(yùn)規(guī)模達(dá)到20.4GW，占比超66%。強(qiáng)制配儲(chǔ)政策疊加共享儲(chǔ)能優(yōu)化國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)商業(yè)模式，拉動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)增速再度抬升。2020-2021年多地陸續(xù)出臺(tái)可再生能源項(xiàng)目在電源側(cè)強(qiáng)制配套儲(chǔ)能的政策文件，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)修復(fù)。2022年共享儲(chǔ)能成為主流商業(yè)模式，即由第三方投資建設(shè)，可以通過容量租賃、容量補(bǔ)償、現(xiàn)貨價(jià)差和輔助服務(wù)四種方式獲得收益，儲(chǔ)能項(xiàng)目投資方的盈利模式更加清晰，顯著提升投資積極性。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電池需求快速放量。根據(jù)索比儲(chǔ)能網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022年上半年國(guó)內(nèi)共有245個(gè)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目招標(biāo)，規(guī)模達(dá)31.2GWh，儲(chǔ)能市場(chǎng)依然保持著高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）預(yù)測(cè)，2025年儲(chǔ)能鋰電池出貨量將超300GWh。在政府鼓勵(lì)和市場(chǎng)需求的雙重加持下，預(yù)計(jì)到2025年儲(chǔ)能將形成千億級(jí)市場(chǎng)。保障能源安全，降低用電成本成為驅(qū)動(dòng)海外儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)的根本原因。國(guó)家層面，歐洲大部分國(guó)家資源稟賦較差，長(zhǎng)期依賴進(jìn)口能源，為確保能源獨(dú)立性，近年來政府持續(xù)加強(qiáng)針對(duì)可再生能源，特別是風(fēng)光發(fā)電的政策支持力度，同時(shí)愈發(fā)重視儲(chǔ)能的發(fā)展。家庭層面，在海外市場(chǎng)化電價(jià)機(jī)制下，極端事件會(huì)引發(fā)高電價(jià)，裝配儲(chǔ)能系統(tǒng)的性能比更加凸顯。雙重因素使得海外儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)。磷酸鐵鋰電池是目前儲(chǔ)能最主要的載體，助推高端儲(chǔ)能鋰電正極材料的需求量逐年增長(zhǎng)。電化學(xué)儲(chǔ)能是發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮膬?chǔ)能技術(shù)，其中鋰離子電池憑借壽命長(zhǎng)、能量密度高、效率高、響應(yīng)速度快、環(huán)境適應(yīng)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)成為目前主流的技術(shù)路線，2021年全球新型儲(chǔ)能裝機(jī)中鋰離子電池占比達(dá)90.9%。而磷酸鐵鋰電池憑借低成本、高循環(huán)壽命、高安全性等優(yōu)勢(shì)，是目前應(yīng)用于電網(wǎng)儲(chǔ)能的最主要鋰電池產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)2025年全球儲(chǔ)能鋰電池需求量將達(dá)650GWh。高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）預(yù)計(jì)到2030年，儲(chǔ)能電池出貨量將達(dá)到2300GWh，市場(chǎng)規(guī)模將超3萬億。國(guó)內(nèi)電池企業(yè)早期儲(chǔ)能布局逐步落地，商業(yè)化進(jìn)程加速，公司從中受益。2022年度，全球市場(chǎng)中，儲(chǔ)能電池出貨量排名前十位的中國(guó)儲(chǔ)能技術(shù)提供商，依次為：寧德時(shí)代、比亞迪、億緯儲(chǔ)能、瑞浦蘭鈞、鵬輝能源、海辰儲(chǔ)能、派能科技、遠(yuǎn)景動(dòng)力、南都電源、國(guó)軒高科。公司液相法生產(chǎn)的磷酸鐵鋰正極材料循環(huán)性能突出，非常適用于儲(chǔ)能場(chǎng)景，已進(jìn)入多家儲(chǔ)能電池生產(chǎn)商供應(yīng)鏈，將充分享受全球儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)紅利。4.產(chǎn)能擴(kuò)張配套優(yōu)質(zhì)客戶，新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)4.1.液相法獨(dú)樹一幟，成本優(yōu)勢(shì)顯著公司持續(xù)加大研發(fā)投入，始終走在行業(yè)前沿。公司將研發(fā)創(chuàng)新視為保持核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。公司堅(jiān)持“專注、創(chuàng)新、協(xié)作”的研發(fā)理念，圍繞“一核、多元”的業(yè)務(wù)布局思路，持續(xù)加大研發(fā)投入。2022年公司研發(fā)投入4.32億元，同比大幅增長(zhǎng)164%。截至2022年底，公司已申請(qǐng)專利338項(xiàng)，其中發(fā)明專利318項(xiàng)，已獲授權(quán)專利98項(xiàng)，其中發(fā)明專利78項(xiàng)，實(shí)用新型專利20項(xiàng)，技術(shù)儲(chǔ)備豐富，研發(fā)實(shí)力雄厚。公司擁有四大核心技術(shù)。公司開發(fā)了“自熱蒸發(fā)液相合成法”、“非連續(xù)石墨烯包覆技術(shù)”、“離子摻雜技術(shù)”、“納米化技術(shù)”四大核心技術(shù)及“涅甲界面改性技術(shù)”、“離子超導(dǎo)技術(shù)”兩項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新，建立了較為完整的鋰離子電池材料制備技術(shù)開發(fā)體系，突破并掌握了鋰離子電池材料制備的關(guān)鍵工藝技術(shù)。公司獨(dú)家采用液相法生產(chǎn)納米磷酸鐵鋰，綜合優(yōu)勢(shì)明顯。不同于市場(chǎng)上通用的固相法，液相法在常溫常壓下反應(yīng)即可，具有能耗低、產(chǎn)品性能優(yōu)、批次穩(wěn)定性好、成本低等優(yōu)點(diǎn)，目前已實(shí)現(xiàn)工業(yè)規(guī)模生產(chǎn)。公司的磷酸鐵鋰產(chǎn)品顆粒較小，比容量大，包覆的非連續(xù)石墨烯結(jié)構(gòu)和碳納米管摻雜進(jìn)一步提高了材料的導(dǎo)電性，有效提升了電池的倍率性能以及低溫性能。該技術(shù)經(jīng)國(guó)家納米科學(xué)中心專家組鑒定，為國(guó)際領(lǐng)先水平。液相法的成本優(yōu)勢(shì)顯著，主要原因在于原材料種類不同。液相法使用磷酸二氫銨作為磷源，硝酸鐵作為鐵源，而固相法普遍使用磷酸鐵同時(shí)作為磷源和鐵源，二者共同使用碳酸鋰作為鋰源。德方納米液相法混合溶液自熱蒸發(fā)、燒結(jié)的方式生產(chǎn)磷酸鐵鋰：

1）使用鐵塊和硝酸自制硝酸鐵替代外購(gòu)鐵源，實(shí)現(xiàn)鐵源直接成本下降過半。硝酸則采用部分外購(gòu)部分煙氣回收自制獲得，具體方法為通過冷凝、吸收、除霧、催化等方式將廢氣氮氧化物還原成稀硝酸，再與外購(gòu)的濃硝酸配比制成化鐵所需濃度的硝酸。2）混合硝酸鐵溶液、磷酸二氫銨、碳酸鋰、蔗糖等原材料制備前驅(qū)體。3）經(jīng)燒結(jié)后，前驅(qū)體被還原為磷酸鐵鋰。固相法則通過研磨、燒結(jié)的方式生產(chǎn)磷酸鐵鋰：

1）制備磷酸鐵2）將磷酸鐵、碳酸鋰、葡萄糖等原材質(zhì)加入攪拌式研磨機(jī)，使?jié){料進(jìn)一步分散、混合均勻并完全細(xì)化物料3）加熱脫除漿料中的液相成分使?jié){料分散成為粉料，加入輥道爐內(nèi)燒結(jié)，使三價(jià)鐵還原成二價(jià)鐵，制得磷酸鐵鋰從原材料成本角度看，硝酸鐵+磷酸二氫銨的成本低于磷酸鐵。液相法能耗明顯低于固相法。在前驅(qū)體制備環(huán)節(jié)只需將液體狀態(tài)的漿料放入發(fā)料罐中進(jìn)行預(yù)加熱，漿料即可自然吸收熱量，自熱蒸發(fā)大部分水分，形成固體蜂窩狀凝膠，而采用固相法，共混物需在300~350℃下燒結(jié)。另外，在后續(xù)的燒結(jié)環(huán)節(jié)，液相法溫度也相對(duì)較低。公司生產(chǎn)基地選址亦帶來成本優(yōu)勢(shì)。公司大部分規(guī)劃產(chǎn)能均位于云南曲靖、四川宜賓，云南即四川電力成本偏低，磷資源豐富，同時(shí)靠近寧德時(shí)代四川生產(chǎn)基地，可幫助公司實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)與供貨雙雙降本。公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品單位成本低于同業(yè)企業(yè)。湖南裕能、德方納米、萬潤(rùn)新能、常州鋰源分列2021年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰出貨量前四名，均基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。對(duì)比成本可發(fā)現(xiàn)，德方納米液相法合成的磷酸鐵鋰單位營(yíng)業(yè)成本業(yè)內(nèi)最低，約3.5萬元/噸。常州鋰源的磷酸鐵全部來源于外購(gòu)，成本顯著偏高。湖南裕能與萬潤(rùn)新能均有部分自供磷酸鐵產(chǎn)能，成本相對(duì)較低。公司目前已推出三代高壓實(shí)產(chǎn)品。液相法合成的磷酸鐵鋰劣勢(shì)在于壓實(shí)密度偏低，而高壓實(shí)密度將顯著提高材料的電化學(xué)性能。因此，公司在液相法的基礎(chǔ)上重點(diǎn)研發(fā)方向即是高壓實(shí)密度，目前已推出三代產(chǎn)品。DY-3壽命長(zhǎng)，循環(huán)6000周容量保持率仍可保持在80%以上。DF-5高溫性能突出，在60℃下可以循環(huán)2000周以上。DY-11的壓實(shí)密度為2.55-2.60g/cm3，已達(dá)到市場(chǎng)主流固相法產(chǎn)品水平。我們認(rèn)為，高壓實(shí)產(chǎn)品將助力磷酸鐵鋰電池不斷突破現(xiàn)有產(chǎn)品能量密度上限，補(bǔ)全產(chǎn)品性能短板，將幫助公司進(jìn)一步提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。4.2.深度綁定電池龍頭企業(yè)，產(chǎn)能消化順利電池廠商選取供應(yīng)商要求嚴(yán)格，通常長(zhǎng)期合作。磷酸鐵鋰涂敷在鋁箔上作為鋰離子電池正極，其一致性、穩(wěn)定性和安全性直接影響電池的性能。鑒于鋰離子電池正極材料在鋰離子電池安全性方面的重要性，加上生產(chǎn)工藝調(diào)整周期長(zhǎng)，對(duì)電池廠家而言，為保證鋰離子電池產(chǎn)品質(zhì)量，需要對(duì)正極材料供應(yīng)商進(jìn)行嚴(yán)格的遴選，經(jīng)認(rèn)可后通常會(huì)建立穩(wěn)定的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作關(guān)系。下游集中度高，公司綁定頭部的優(yōu)質(zhì)客戶。按裝車量口徑統(tǒng)計(jì)，2022年1-12月中國(guó)磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)CR5高達(dá)93.4%，經(jīng)過多年市場(chǎng)開拓，公司已經(jīng)與寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪等鋰離子電池行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)形成了長(zhǎng)期合作關(guān)系，其中寧德時(shí)代始終是公司第一大客戶，為公司貢獻(xiàn)50%左右營(yíng)收。近幾年，公司與兩大優(yōu)質(zhì)客戶深化合作，于2018年、2021年先后與寧德時(shí)代、億緯鋰能分別成立合資子公司，優(yōu)先保障二者供應(yīng)，進(jìn)一步深度綁定。公司通過持續(xù)的技術(shù)優(yōu)化、產(chǎn)品迭代，在技術(shù)交流、產(chǎn)品服務(wù)上與客戶緊密同步，助力公司拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，提升競(jìng)爭(zhēng)力。公司長(zhǎng)期接近滿產(chǎn)滿銷，2022年市占率第二。得益于獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶，公司訂單充足，2022年公司產(chǎn)量為18.55萬噸，銷量為17.23萬噸，產(chǎn)能利用率為90.6%，產(chǎn)銷量為92.9%。縱觀歷史情況，公司產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷量常年處于高位，市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品高度認(rèn)可，2022年公司市占率位居第二。公司加大資金投入，產(chǎn)能快速擴(kuò)張。2021年底公司擁有12萬噸產(chǎn)能，包括原有產(chǎn)能、IPO項(xiàng)目、定增項(xiàng)目以及與寧德時(shí)代的合資項(xiàng)目。2022年公司繼續(xù)加快新的生產(chǎn)基地投資建設(shè)，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。德枋億緯年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目順利完成建設(shè)，并于2022年5月進(jìn)入試生產(chǎn)階段，宜賓德方時(shí)代年產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目、曲靖德方年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目、以及靖德方創(chuàng)界年產(chǎn)2萬噸補(bǔ)鋰劑項(xiàng)目有望于2022Q4及2023年陸續(xù)部分投產(chǎn)。2023年公司再度新增規(guī)劃產(chǎn)能，計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集24.5億元用于建設(shè)年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)公司2023年底名義產(chǎn)能將達(dá)41到萬噸，2025年正極材料產(chǎn)能將達(dá)90萬噸，補(bǔ)鋰劑產(chǎn)能將達(dá)4.5萬噸。磷酸鐵鋰產(chǎn)能擴(kuò)張，疊加磷酸錳鐵鋰、補(bǔ)鋰劑等新產(chǎn)品產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能不足，公司無懼行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇?；趯?duì)未來市場(chǎng)前景的看好，一些廠家跨界入局正極材料行業(yè)，正極材料的產(chǎn)能規(guī)模大幅度增長(zhǎng)。高工鋰電不完全統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰規(guī)劃項(xiàng)目超過300萬噸；2022年1-7月有近50個(gè)磷酸鐵及磷酸鐵鋰投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，涉及磷酸鐵產(chǎn)能606萬噸，磷酸鐵鋰產(chǎn)能674萬噸。我們預(yù)計(jì)2025年全球磷酸鐵鋰需求量達(dá)272萬噸，考慮備貨因素，320萬噸磷酸鐵鋰即可滿足市場(chǎng)需求?，F(xiàn)有的規(guī)劃產(chǎn)能存在一定的過剩風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)可能出現(xiàn)高端產(chǎn)能不足、低端產(chǎn)能過剩的情況，對(duì)于行業(yè)格局會(huì)有較大影響。綜合來看，公司與頭部電池企業(yè)保持良好的合作關(guān)系，同時(shí)具備優(yōu)秀的技術(shù)更新迭代能力以及成本優(yōu)勢(shì)，將無懼行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇繼續(xù)保持龍頭地位。4.3.磷酸錳鐵鋰與補(bǔ)鋰劑放量在即，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)4.3.1.磷酸錳鐵鋰將幫助公司提高在動(dòng)力電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力磷酸錳鐵鋰，是在磷酸鐵鋰的基礎(chǔ)上添加錳元素而獲得的新型正極材料?，F(xiàn)階段磷酸錳鐵鋰較磷酸鐵鋰在能量密度、低溫性能、成本上存在明顯優(yōu)勢(shì)，但在導(dǎo)電性、工作穩(wěn)定性、循環(huán)性能方面也存在一定劣勢(shì)。優(yōu)點(diǎn)：

1）磷酸錳鐵鋰的電壓平臺(tái)高達(dá)4.1V，高于3.4V的磷酸，理論能量密度比磷酸鐵鋰高15%-20%，基本能夠達(dá)到三元電池NCM523的水平。2）錳元素的摻雜可將材料晶粒細(xì)化，顯著提升材料電化學(xué)脫嵌鋰能力，因此磷酸錳鐵鋰具有更優(yōu)越的低溫性能。磷酸錳鐵鋰在-20℃下容量保持率能夠達(dá)到約75%，而磷酸鐵鋰的容量保持率為60%-70%。3）磷酸錳鐵鋰與磷酸鐵鋰同為橄欖石型結(jié)構(gòu)，PO4四面體結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，熱力學(xué)和動(dòng)力學(xué)穩(wěn)定性優(yōu)異，較三元有更好的安全性和循環(huán)穩(wěn)定性4）因全球錳礦資源豐富，磷酸錳鐵鋰成本較磷酸鐵鋰僅增加5%-10%左右，考慮到錳鐵鋰能量密度的提升，電池裝機(jī)成本上，磷酸錳鐵鋰單瓦時(shí)成本略低于磷酸鐵鋰，并大幅低于三元電池。缺點(diǎn)：

1）磷酸錳鐵鋰的電導(dǎo)率僅是磷酸鐵鋰的十分之一，鋰離子擴(kuò)散速率僅為磷酸鐵鋰的萬分之一，需添加導(dǎo)電劑。2）由于存在鐵錳兩種元素，帶來2種不同的工作電壓，大致在3.9V與3.3V，兩個(gè)電壓平臺(tái)會(huì)帶來功率輸出不穩(wěn)定的情況，可能帶來電動(dòng)車使用中功率突降問題。3）John-Teller效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致錳離子溶出，在負(fù)極表面沉積，破壞SEI膜，導(dǎo)致SEI膜再生及電解液副反應(yīng)，從而消耗大量活性鋰，使得磷酸錳鐵鋰充放電能力與循環(huán)壽命不及磷酸鐵鋰。磷酸錳鐵鋰已處于商業(yè)化初期。作為磷酸鐵鋰正極材料的升級(jí)產(chǎn)品，磷酸錳鐵鋰具有更高的電壓平臺(tái)，可以顯著提升電池的能量密度，并且保留了高安全性和低成本等優(yōu)勢(shì)，具備更為優(yōu)異的產(chǎn)品性能和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。磷酸錳鐵鋰有望部分替代磷酸鐵鋰及NCM523，應(yīng)用于中高端動(dòng)力電池領(lǐng)域，多家電池企業(yè)及材料企業(yè)積極布局，目前已處于商業(yè)化初期。2023年是磷酸錳鐵鋰規(guī)?；慨a(chǎn)元年。高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）預(yù)計(jì)，2023年磷酸錳鐵鋰正極材料有望迎來一定規(guī)模出貨。到2025年，磷酸錳鐵鋰正極材料出貨量將超35萬噸，相比磷酸鐵鋰材料市場(chǎng)滲透率將超15%。公司磷酸錳鐵鋰開發(fā)已取得突破，且后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)將圍繞磷酸錳鐵鋰展開。公司年產(chǎn)11萬噸磷酸錳鐵鋰項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，目前已通過了下游客戶的驗(yàn)證，產(chǎn)品性能及市場(chǎng)化進(jìn)程處于行業(yè)前沿，我們認(rèn)為該產(chǎn)品將有效提高公司在動(dòng)力電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。公司未來產(chǎn)能規(guī)劃將主要圍繞磷酸錳鐵鋰展開，目前規(guī)劃產(chǎn)能已達(dá)55萬噸，隨著該產(chǎn)品的產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。4.3.2.補(bǔ)鋰劑將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)預(yù)鋰化