財務會計理論-決策有用性的信息觀和關于風險概念的進一步討論

第五章財務會計理論:

決策有用性的信息觀15.1概述經(jīng)驗研究：有效市場理論及其背后的決策理論是對現(xiàn)實的工資的合理描述。會計研究已經(jīng)證實了，證券的市場價格確實并且至少能對會計信息中的凈收益做出反應。對此，鮑爾和布朗(BallandBrown)于1968年首次提供了可靠的證據(jù)。2如果會計信息沒有信息含量，那么，人們在獲取此信息后將不會改變其信念，因而就不會產(chǎn)生買賣決策。沒有買賣決策，價格也就不會發(fā)生變化。實質(zhì)上，只有當信息能改變投資者的信念和行為時，它才是有用的信息。而且，信息的有用程度可以通過其公布后所導致的價格變化程度來衡量。這種把有用性等同于信息含量，被稱之為財務報告的信息觀它是一種從1968年起就在財務會計理論和研究中占統(tǒng)治地位的方法。3財務報告有用性的信息觀認為：投資者希望對未來證券報酬做出自己的預測，并吸收這方面所有有用的信息。這意味著，實證研究通過讓市場反應來引導會計人員對信息價值做出判斷，可以幫助會計人員進一步增加信息的有用性。45.2研究問題的概要5.2.1市場反應的原因凈收益的信息含量已經(jīng)成為廣泛的實證研究的主題。1.投資者對公司股票的期望報酬和風險有一些先驗概念2.在當年凈收益公布之后，一些投資者將會通過分析收益值從而獲得更多的信息53.投資者若對未來盈利能力和報酬的信心有所增強，他將愿意以當前的市場價格買入公司股票，反之亦然（這也可能改變他們對這些股票的風險估計）。4.我們期望將觀察到，在公司公布其凈收益后不久股票成交量會放大。6此外，投資者的先驗概念和他們對當期財務信息的解釋的差異越大，成交量就越大。如果把報告凈收益解釋為利好消息的投資者多于解釋為利空消息的投資者，我們期望將看到該公司股票的市場價格會上漲。反之亦然。1968年比弗在經(jīng)典研究中驗證了成交量市場價格反應與成交量反應相比，前者對決策有用性提供了更為有力的檢驗，因為我們可以利用更好的模型來預測價格反應75.2.2尋找市場反應1.有效市場理論意味著市場將對新的信息做出快速反應。所以凈收益的公布日期就顯得很重要，其可以通過媒體獲知，并把這一天叫做“第0天”。2.報告凈收益被評價為利好消息還是利空消息，是相對于投資者的期望值而言的,這意味著研究人員必須取得一個代表值，用來表示投資者的期望凈收益。3.在這里，總會發(fā)生許多事件影響公司股票的成交量和價格。這意味著市場對報告凈收益的反應是很難被發(fā)現(xiàn)的。理想的狀況是把這些影響因素分開為系統(tǒng)因素和公司特定因素。85.2.3分離系統(tǒng)因素和特定公司因素

用Rjt和Rmt的歷史數(shù)據(jù)，使用回歸分析方法來估計模型的系數(shù)，詳細如4.5節(jié)所述。95.2.4報酬與收益的比較現(xiàn)在，實證研究人員可以把前面計算出來的第0天的股票非正常報酬，和該公司當期報告凈收益的非期望部分進行比較。如果非期望凈收益是利好消息（即正的非期望凈收益），那么，在有效證券市場條件下便會出現(xiàn)正的股票非正常報酬，這證明，在一般意義上，投資者對盈利的非期望利好消息做出了順利的反應。若當期盈利宣布是利空消息，則相似的推理方法同樣適用10如果對利好或利空消息，某一公司的樣本群產(chǎn)生了相應的正負股票非正常報酬，那么，研究人員就可能得出結(jié)論，這支持了基于決策理論和有效市場理論的預測。而這也將反過來支持財務會計報告的決策有用性方法。11問題：其中使用了許多假設和估計。一種復雜情況是公司盈利公布時，其他的特定公司信息也紛紛隨興而至

解決：把這樣的公司剔除。另外一種復雜情況是對公司β值的估計，公司的值可能一直在變化

解決：利用會計風險指標來估計或者根據(jù)盈利公布后的期間估計；不考慮β值基本原理是市場模型，其并不能保證充分描述產(chǎn)生股票報酬的過程。雖然如此，我們的確可以看到，使用市場模型的程序，市場對盈利信息的反應與理論所預測的基本一致。125.3Ball和Brown的研究1968年Ball和Brown開創(chuàng)了會計上的資本市場實證研究的先河，這種研究一直持續(xù)到今天。他們第一次以令人信服的科學證據(jù)提出，公司證券的市場價格會對財務報表的信息含量做出反應。他們的論文不僅提供了一種范例性的指導，而且對那些希望更好理解財務報告決策有用性的人起到了鼓勵做用。135.3Ball和Brown的研究Ball和Brown首先度量盈利的信息含量。把報告盈利分為高于市場期望值（即好消息）和低于市場期望值（即壞消息）兩種。市場期望值的代表值,使用了兩種代表值第一種代表值是會計β系數(shù)第二種代表值是假設當期盈利的市場期望值等于上一年的實際盈利145.3.4

Ball和Brown研究的結(jié)果在進行非期望盈利變化與證券非正常報酬對比時，比弗、克拉克和賴特發(fā)現(xiàn)非期望盈利變化越大，證券市場反應也就越大。該結(jié)果與資本資產(chǎn)定價模型和決策有用性方法是一致的，因為在其他條件一致的情況下，非期望盈利變化越大，投資者對公司未來盈利能力及其所導致的投資報酬的估計也就越大。155.4盈利反應系數(shù)實證會計研究的最重要的方向之一，就是識別和解釋市場對盈利信息的不同反應，也就是對盈利反應系數(shù)(ERC)的研究定義：盈利反應系數(shù)是用來衡量某一證券的超額市場回報相對于該證券發(fā)行公司報告的盈利中的非預期因素的反應程度。165.4.1不同市場反應的原因1、β，公司未來期望報酬的風險越大，對規(guī)避風險的投資者來說，它的價值就越低證券的β值越高，ERC則越低柯林斯和科薩（CollinsandKothari,1989）及伊斯頓和澤米捷烏斯基（EastonandZmijewski,1989）的實證研究證明了這一結(jié)論。175.4.1不同市場反應的原因2、資本結(jié)構資本結(jié)構對高杠桿的公司，盈利的增加（息前）提高了債券和其他未償債務的償還可能性，因此也增加了其安全性。所以債務人，而非股東，會獲得更多的盈利的好消息。因此，若其他情況相同，高杠桿公司的ERC與較少或無負債的公司相比要低。德里沃、李和弗格（Dhaliwal,LeeandFargher，1991）的實證研究已證明高杠桿的公司的ERC較低185.4.1不同市場反應的原因3、盈利持續(xù)性當期好或壞的盈利消息，其預期的將來持久性越強，ERC將會越高科曼迪和利普（KormendiandLipe，1987）提供的證據(jù)已證明，非期望的當期盈利變動的持久性越強，ERC就越高。195.4.1不同市場反應的原因盈利持續(xù)性的問題：1、瑞莫科里斯南和托馬斯（RamakrishnanandThomas，1991）提出，凈利潤的不同組成部分也許有不同的持續(xù)性。他們區(qū)分了三類盈利事件：持久的，期望無限持續(xù)下去的；ERC=(1+Rf)/Rf影響當期盈利，但不會影響未來年度贏利;ERC=1與價格無關，持續(xù)性為0;ERC=0205.4.1不同市場反應的原因盈利持續(xù)性的問題：2、盈利持續(xù)性依賴于公司的會計政策，例如采用歷史成本計量比用公允價值計量的ERC大。原因是公允價值會計下的收益是即時發(fā)生的，而歷史成本會計的收益的未來才發(fā)生的。215.4.1不同市場反應的原因4、應計質(zhì)量因為經(jīng)營現(xiàn)金流量受到錯誤及管理層偏見的影響小，所以DeChow和Dichev認為盈余質(zhì)量主要取決于營運資本應計的質(zhì)量，并且本期營運資本應計反映為下起現(xiàn)金流量的程度越高，應計質(zhì)量越高。225.4.1不同市場反應的原因5、成長機會由于與前述持久性和盈利質(zhì)量相關的原因，當期盈利的GN或BN也許表明公司未來發(fā)展的前景，因而ERC較高。當期凈收益顯示公司某些最近投資項目的超常盈利能力，這也許向市場表明公司未來的發(fā)展前景遠大柯林斯和科薩（1989）提供的證據(jù)，證明市場認為擁有成長機會的公司的ERC較高他們采用所有者權益的市場價值與賬面價值之比，做為公司成長機會的量度，并發(fā)現(xiàn)他們樣本公司的這一比率與ERC正相關，與前面的結(jié)論一致。235.4.1不同市場反應的原因6、投資者預期的相似性如果投資者使用同一信息源（證券分析師的預測）來預測，那么對下一期間盈利預期很接近，并對盈利信息作出相似的解釋。盈利預測越相似，非正常盈利對股票價格影響越大。如果其他情況相同，分析師預測地越精確，投資者盈利預測越相似，ERC越大。247、價格的信息性價格包含了有關盈利信息其他情況相同，價格的信息性越強，當期盈利包含的信息內(nèi)涵就越少，ERC越低。我們可以以公司的規(guī)模來代表價格的信息性，因為公司越大，與其有關的新聞就越多。但是伊斯頓和澤米捷烏斯基（1989）發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模并不是ERC的顯著解釋變量?？屏炙购涂扑_(1989)通過在大公司的證券報酬被計量的期間之前移動寬大窗口，公司規(guī)模對ERC就沒有任何解釋能力了。5.4.1不同市場反應的原因255.4.2ERC研究的意義當會計人員在投資者對財務報告信息的反應方面獲得更好的理解時，他們向投資者提供更為有用的信息的能力將會進一步提高。小公司股票價格的信息含量少，意味著擴大對這些公司的披露對投資者更有用。高杠桿公司的ERC較低，這一發(fā)現(xiàn)將支持擴大披露金融工具的性質(zhì)和數(shù)量的觀點，包括那些表外項目。成長機會對投資者的重要性表明了對某些信息進行披露的必要性，比如對分部信息的披露盈利持續(xù)性對ERC的重要性，意味著披露凈收益的組成部分對投資者是有用的。同時會計人員必須確保不平常、不重復發(fā)生的項目被充分披露。否則，投資者就會高估當前報告盈余的可持續(xù)性。265.4.3計量投資者的盈利預期因為有效市場只對盈利公告中未預期的部分做出反應，所以研究者必須為預期收益找到一個替代變量。方法一：將未來期望建立在過去的經(jīng)營狀況基礎之上。然而這必須依賴于盈利的持續(xù)性。先考慮兩種極端的情況：其一是所有的盈利100%可持續(xù)，那么本期的預期收益就是上年的收益，非預期收益就是與上年的差異額；其二是所有盈利都不可持續(xù)，那么上年的收益對本年的收益沒有信息含量，未預期的盈利就是本期的收益。Easton和Harris(1991)研究表明，現(xiàn)實在這兩種極端情況中間的某一位置上，即凈收益的變化和水平都是市場盈利預期的組成部分，兩者的相對權重取決于盈利的持續(xù)性。275.4.3計量投資者的盈利預期方法二：分析師的預測Brown,Hagerman,Griffin,andZmijewski(1987)和O’Brien(1988)發(fā)現(xiàn)，分析師的預測比方法一更準確。285.4.4小結(jié)報告凈收益的信息內(nèi)容，可由在市場獲悉本期凈收益的時間前后證券價格的變動程度或非正常市場報酬的大小來衡量。對一給定的非預期凈收益，股票市場價格變動的程度或非正常報酬收到很多因素的影響：公司規(guī)模、資本結(jié)構、風險、發(fā)展前景、持續(xù)性、投資者預期的相似程度和盈利質(zhì)量等等。繼BB開創(chuàng)性的研究后，實證研究揭示了對于上述大多數(shù)因素，市場有不同的反應。當會計人員在投資者對財務報告信息的反應方面獲得更好的理解時，他們向投資者提供更有用的信息的能力將會進一步提高。295.5對“最佳”會計政策的提醒我們認為會計人員在決定財務會計信息有用性時，可由證券市場來引導。這會使我們得出這樣的結(jié)論，即認為最好的會計政策應能產(chǎn)生最強烈的市場價格反映。會計人員因為在一定程度上向投資者提供了有用的信息，他們的境況可能會更好，但社會情況卻不一定。因為會計信息具有公共物品的特點，當投資者對他們使用的信息不承擔全部成本時，他們對信息的需求量就不一定正確。同時，信息對不同的人會產(chǎn)生不同的影響。這類信息的社會價值同時取決于對投資者的效益和對管理者的成本，其成本-效益的均衡就變得十分困難。305.5對“最佳”會計政策的提醒重要的是應該意識到，會計人員做為競爭的信息市場的供應者，仍可由市場反應來引導他們，以維持和提高其競爭地位。作為一條基本原則，會計準則的制定機構在應用證券市場反應來引導他們的決策時，應非常小心。315.6其他財務報告信息的內(nèi)容很難找到其他有關財務報告信息有用性的直接證據(jù)或許得到了分析師的幫助，市場使用資產(chǎn)負債表以及輔助信息的方式非常復雜。投資者是在利用資產(chǎn)負債表以及補充信息來調(diào)整ERC，而不是對這些信息做出直接的反應。32Magliolo和Doran,CollinsandDhaliwal（1988）的研究只發(fā)現(xiàn)了市場對RRA的微弱反應。Boone(2023)發(fā)現(xiàn)較之歷史成本信息，市場對RRA信息的反應更強烈。33有許多理由可解釋RRA為什么產(chǎn)生較弱的結(jié)果。其一是可靠性，也許RRA太不精確，以至喪失了有用性其次，研究者碰到比研究市場對凈收益的反應時更為棘手的方法上的困難。問題之一在于確定市場首先獲悉RRA消息的時點。34第三個原因也許是，石油和天然氣的歷史成本信息與價值的相關性可能大于我們以前所討論的。355.7總結(jié)這種認為證券價格變動程度反映了相應程度的信息內(nèi)涵，并有助于決策的財務會計理論的方法被稱為信息觀。這種方法的實質(zhì)是，認為投資者試圖預測他們的未來投資報酬。他們搜尋各種相關信息，而不一定僅僅是會計信息。為了鞏固會計人員做為信息供應者的競爭地位，會計人員可試圖以證券市場對各種會計信息的反應程度作為引導，來提高他們對投資者的有用性。這激起了他們對決策有用性實證研究的興趣。而且，會計人員若能夠更好地將信息從公司內(nèi)部傳遞到公司的外部，那么資本市場就能夠更好地引導稀缺投資資金的流動。36會計人員對這一結(jié)論必須小心：即能產(chǎn)生最強烈的市場反應的會計政策和披露方式對社會“最好”。這并不一定都是事實，因為會計信息具有公共物品的特點。當投資者對他們使用的信息不承擔全部成本時，他們對信息的需求量就不一定是“正確”的。37謝謝！38

第十四章關于風險概念的進一步討論齊寅峰公司財務學經(jīng)濟科學出版社本章我們將指出上述風險的定義中的問題，提出風險的各種不同的定義方法，研究投資者對待風險的態(tài)度，進一步討論回報率與風險的關系。這些討論，對于把握難以捉摸的風險概念是至關重要的。齊寅峰公司財務學經(jīng)濟科學出版社第一節(jié)風險定義的問題一、“E－σ”分析失效的情形二、風險的其他定義齊寅峰公司財務學經(jīng)濟科學出版社一、“E－σ”分析失效的情形傳統(tǒng)的投資組合分析中，每一備選方案都用兩個數(shù)據(jù)來衡量：回報率的期望值E和回報率的均方差σ，并且假定投資者都偏好于大的期望回報率和小的均方差。

每個投資者都偏好于大的回報率期望值是一種理性的選擇假設，任何情況下都不會發(fā)生懷疑。齊寅峰公司財務學經(jīng)濟科學出版社一、“E－σ”分析失效的情形（續(xù)）但是說投資者都是避免風險的，卻值得懷疑。如果風險是指日常用語是指壞事而非好事，這倒也沒錯。但事實上用均方差定義風險，它表示回報率與期望值偏差的平方的期望值的方根，因此只是表明回報率的離散程度，而這種偏離可正可負。若是正偏離，即回報