霍萊沃研究報告-電磁仿真領先企業(yè)相控陣雷達領域迎加速發(fā)展

霍萊沃研究報告：電磁仿真領先企業(yè)，相控陣雷達領域迎加速發(fā)展霍萊沃是電磁仿真和相控陣測試領先廠商公司深耕相控陣校準測試領域，眾多大型項目驗證能力公司致力于電磁場的測試和仿真，逐步在相控陣領域嶄露頭角。公司創(chuàng)始團隊在國防科工集團的下屬單位和國際領先電磁仿真軟件開發(fā)企業(yè)積累了多年的技術(shù)與工程經(jīng)驗，自2007年公司成立以來，經(jīng)歷了從仿真與設計服務技術(shù)起步、相控陣測試核心技術(shù)突破、相控陣技術(shù)縱深發(fā)展的三大階段。目前公司已經(jīng)在相控陣校準測試、相關(guān)產(chǎn)品等各個領域取得突破，同時堅持在復雜電磁環(huán)境仿真領域自主研發(fā)，并推出了CAE產(chǎn)品?，F(xiàn)階段公司主要客戶為國防科工集團的下屬單位，產(chǎn)品主要應用于國防科技工業(yè)中的相控陣領域，同時也拓展至5G應用領域?；诠炯夹g(shù)優(yōu)勢，公司參與了眾多國家重要項目，如嫦娥三號、北斗二號、高分三號、嫦娥四號、北斗三號等天線測試校準項目，也是公司技術(shù)持續(xù)突破的驗證。根據(jù)中國電子學會出具的《科學技術(shù)成果鑒定報告》，公司的科技成果“高精度多通道相控陣測量系統(tǒng)”以平面近場多探頭測試技術(shù)為突破口，形成自主知識產(chǎn)權(quán)，達到國際先進水平。從測試系統(tǒng)到下游產(chǎn)品，公司產(chǎn)品不斷拓展。公司依托自主研發(fā)的電磁場仿真分析與相控陣校準測試核心算法，形成了以相控陣校準測試系統(tǒng)為核心的主要業(yè)務，并從測試系統(tǒng)，拓展至產(chǎn)品和服務本身，如相控陣相關(guān)產(chǎn)品、電磁場仿真分析驗證業(yè)務、通用測試服務。公司業(yè)務廣泛應用于星載、機載、艦載及陸基等相控陣雷達和5G通信等領域，未來有望進一步拓展毫米波雷達、低軌衛(wèi)星等新興領域；產(chǎn)品主要以軟硬件一體，或者純軟件形式交付。相控陣校準測試系統(tǒng)是公司收入核心，各產(chǎn)品毛利率保持較高水平。公司以電磁仿真業(yè)務起家，在相控陣領域取得明顯突破，并獲得國防科工類客戶廣泛認可。公司相控陣校準測試系統(tǒng)業(yè)務也成長為第一大業(yè)務，收入占比達到64%，毛利率穩(wěn)定在35%左右。同時公司向相控陣產(chǎn)品本身進行延伸，相關(guān)產(chǎn)品收入占比也提升至13%，毛利率近年在43%左右。電磁仿真業(yè)務業(yè)務軟件成分更大，占收入比13%，毛利率逐步提升至71%。通用測試業(yè)務占比10%，毛利率較低為17%。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始團隊具備深厚行業(yè)背景公司股權(quán)集中度高，高管和核心骨干均持股。公司實際控制人是周建華先生，是公司第一大股東，也是公司核心創(chuàng)始人之一。周菡清是周建華女兒，為周建華的一致行動人。其他兩位個人股東陸丹敏和方衛(wèi)中是公司董事。公司在上市前做過兩次股權(quán)激勵，兩次股權(quán)激勵計劃激勵的員工均通過直接持有嘉興米倉（持有萊珍投資99%股份）的出資份額方式間接持有公司股份。公司目前共計有4家全資子公司，除上海外，在北京、西安、成都均有布局。公司高管均有深厚行業(yè)履歷。公司實際控制人周建華作為公司技術(shù)帶頭人，曾是國家某重點工程項目研制的主要參與人員，于2001年獲得國家科學技術(shù)進步獎（2000年度）一等獎。目前周建華為全國無線電干擾標準化技術(shù)委員會-天線及無線接收系統(tǒng)EMC標準化特別工作組成員，該工作組旨在開展天線及無線接收系統(tǒng)的電磁兼容標準化研究，參與制定該領域的相關(guān)標準。另外兩位董事及高管陸丹敏、方衛(wèi)中，與周建華均在Ansoft具備多年工作經(jīng)驗，涉及技術(shù)和市場等領域；AnsoftHFSS是主打電磁仿真的代表性CAE產(chǎn)品，于2008年被Ansys收購。公司在電磁仿真領域已匯聚了大量骨干人才。公司業(yè)績快速增長，股權(quán)激勵提振信心公司營收和利潤保持快速增長。2021年公司實現(xiàn)收入3.30億元，同比增長43.78%；歸母凈利潤為0.61億元，同比增長35.30%；扣非歸母凈利潤為0.51億元，同比增長23.10%。2021年公司各項目實施交付順利，并完成了對西安弘捷電子51%股權(quán)的收購。近五年，公司收入復合增速達到35.46%，歸母凈利潤復合增速達到35.68%，整體保持了較快增長。目前相控陣校準測試系統(tǒng)依然是公司收入的中流砥柱，2020年達到1.45億元，保持穩(wěn)定增長。相控陣相關(guān)產(chǎn)品從18年開始實現(xiàn)收入，2020年達到0.31年元，保持穩(wěn)步增長；隨著十四五軍工信息化投入增加，有望成為新增長點。電磁場仿真分析近年來保持穩(wěn)定，2020年實現(xiàn)收入0.29億元；隨著公司新產(chǎn)品發(fā)布，以及國產(chǎn)化推動，未來有望持續(xù)成長。費用率保持穩(wěn)定，團隊碩士以上學歷占比60%以上。公司近年來毛利率保持40%左右，2020年為39.10%。凈利率保持在20%左右，2020年為19.56%。費用率整體呈現(xiàn)下降趨勢，2020年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為3.32%、7.34%、6.92%。公司2020年底共有84名員工，技術(shù)和研發(fā)合計占比高達51%。公司采用專職和非專職研發(fā)人員共同完成研發(fā)項目的研發(fā)模式，人員素質(zhì)較高，碩士及以上學歷占比高達60.98%。此外，公司建立了上海市院士專家工作站，引進工程院院士，加大關(guān)鍵問題公共和探索性研究。公司2021年股權(quán)激勵再次彰顯成長信心。繼公司上市前兩次激勵后，2021年公司再次推出激勵方案。本次計劃擬授予激勵對象的限制性股票數(shù)量為50萬股，占當時總股本的1.35%；涉及的激勵對象共計41人，占公司截止2021年5月31日員工總數(shù)90人的45.56%，包括董事、高管、核心技術(shù)人員等；授予價格為45.72元/股。本次激勵考核目標為兩檔，經(jīng)過推算，第一檔為目標值，以2020年凈利潤為基數(shù)，2021-2024年凈利潤增速不低于35%\33%\29%\27%；第二檔為觸發(fā)值，以2020年凈利潤為基數(shù)，2021-2024年凈利潤增速不低于28%\25%\25%\25%。電磁場仿真、相控陣校準測試等領域?qū)I(yè)人才稀缺，在公司關(guān)鍵成長期綁定核心員工利益至關(guān)重要。同時，本次激勵也給了較高的成長目標，尤其在下游國防科工高景氣背景下，公司業(yè)績有望持續(xù)高增長。以仿真測試為核心，業(yè)務已拓展下游產(chǎn)品相控陣校準測試系統(tǒng)是公司支柱業(yè)務相控陣校準測試系統(tǒng)是公司最大業(yè)務，軟件及算法是公司核心。該系統(tǒng)主要是公司根據(jù)客戶需求定制開發(fā)，產(chǎn)品由軟件和硬件系統(tǒng)集成，主要用于對對相控陣波束性能進行校準、優(yōu)化及測試，為相控陣雷達與通信設備在研發(fā)、生產(chǎn)及應用階段提供校準調(diào)試與性能測試。因此，該測試系統(tǒng)是針對客戶產(chǎn)品的測試裝備，與客戶產(chǎn)品的數(shù)量和種類具有較強的相關(guān)性。該系統(tǒng)集成了電子測量儀器及射頻硬件、機械定位設備、校準軟件、測試軟件、控制軟件等軟硬件，其中校準軟件、測試軟件由公司自主研發(fā)，包含了公司的核心算法。軟件和硬件的密切配合，實現(xiàn)校準和測試。測試系統(tǒng)通過將相控陣雷達安裝在轉(zhuǎn)臺上，實時控制器控制射頻硬件產(chǎn)生射頻信號并傳送給相控陣，并由相控陣發(fā)射無線電磁信號，探頭接受無線電信號；同時控制移動掃描架、轉(zhuǎn)臺等機械定位設備位移到不同的測試位置，進行電磁場幅度、相位數(shù)據(jù)的采集，實現(xiàn)測試。測試目標主要是兩方面，一是校準測試：利用校準軟件，計算分析得到相控陣各天線單元間的幅度、相位差異，最終使得相控陣的各單元處于設計的參數(shù)狀態(tài)；二是性能測試：利用測試軟件，對所采集的數(shù)據(jù)進行分析變換得到該相控陣的遠處工作時的輻射方向圖性能，包括形狀和大小。相控陣校準測試系統(tǒng)具備多種應用場景。公司產(chǎn)品在國防科技工業(yè)電子信息領域應用最多。除此之外，公司的5G基站天線測試系統(tǒng)是相控陣校準測試系統(tǒng)在5G通信領域的應用，該系統(tǒng)通過對基站天線的輻射性能進行一致性校準、優(yōu)化及波束性能測試，確?；咎炀€性能。同時，公司在低軌衛(wèi)星和智能駕駛等領域也具備較強的應用空間。相控陣相關(guān)產(chǎn)品成為公司新增長點相控陣相關(guān)產(chǎn)品有望逐步放量。公司憑借多年在仿真總體設計、相控陣校準優(yōu)化及測試方面的技術(shù)和經(jīng)驗積累，已具備相控陣原理樣機、天線及相控陣陣面的設計方案和產(chǎn)品的能力，可以根據(jù)客戶需求進行產(chǎn)品交付，近幾年已經(jīng)逐步產(chǎn)生收入。公司相控陣天線樣機由天線陣面、T/R組件、饋電網(wǎng)絡、數(shù)字收發(fā)采樣組件和數(shù)字波束形成分機等組成，是實現(xiàn)電磁信號收和發(fā)的裝置，但不涉及對電磁信號進行處理分析。相控陣天線通過改變T/R組件的幅度和相位來改變波束指向等實現(xiàn)對目標的靈活探測，同時將收集的電磁信號轉(zhuǎn)變?yōu)殡娦盘?，傳輸?shù)较嗫仃嚴走_任務機。CAE是公司基石，具備較高門檻CAE電磁場仿真分析驗證業(yè)務未來可期。公司電磁場仿真分析驗證業(yè)務主要分為半實物仿真驗證系統(tǒng)和仿真軟件及應用服務。半實物仿真驗證系統(tǒng)主要驗證總體裝備指標在模擬真實環(huán)境中是否能達到設計要求，主要用于在復雜電磁環(huán)境中開展電磁波輻射性能的設計評估。公司的半實物仿真驗證系統(tǒng)由仿真軟件、分析軟件等軟件和信號收發(fā)設備構(gòu)成，其中分析軟件是公司自主研發(fā)，包含了公司核心算法。其核心在于，控制軟件控制各類設備，從產(chǎn)生信號，到實時監(jiān)測和閉環(huán)反饋；控制信號按照仿真環(huán)境進行衰減、延時等，以模擬真實場景中信號傳播的情況；最終達到驗證裝備系統(tǒng)在實際應用情況下的性能特征。通用測試業(yè)務保持穩(wěn)定通用測試業(yè)務主要基于客戶的業(yè)務需求，提供通用測試儀器設備集成配套控制軟件和測試環(huán)境搭建、維護服務等，如暗室、電磁兼容實驗室等測試環(huán)境的建設。收購西安弘捷電子51%股權(quán)，拓展系統(tǒng)射頻特性測量公司收購西安弘捷電子51%股權(quán)。公司擬使用自有資金或自籌資金754