
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證券研究報(bào)告|固定收益研究*專(zhuān)題報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明固定收益研究債的風(fēng)波起源于5月12日,當(dāng)天,*ST搜特收盤(pán)價(jià)為0.56元/股,已連續(xù)14個(gè)交易日低于1元,市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)定,即使后續(xù)6個(gè)交易日連續(xù)漲停,公司股票也將因連續(xù)20個(gè)交易日低于1元觸及交易類(lèi)退市指標(biāo),即公司已鎖定交易類(lèi)退市。發(fā)生事件的當(dāng)周,權(quán)益市場(chǎng)情緒遇冷,轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也迎來(lái)調(diào)整。1.75%,上證指數(shù)、深圳成指等也出現(xiàn)不同跌幅;轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跌幅也不小,中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤(pán)價(jià)為402.72,較5月5日環(huán)比下跌0.97%,深證轉(zhuǎn)債下跌1.50%,萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)更是下跌1.86%。風(fēng)波引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。首先是發(fā)生事件的當(dāng)周(5月12日),權(quán)益市場(chǎng)情緒遇冷,轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也迎來(lái)調(diào)整。其次當(dāng)前問(wèn)題轉(zhuǎn)債卻也屬于投資者通過(guò)簡(jiǎn)單式“雙低”、“攤大餅”策略所選擇的標(biāo)的之一,使得搜特轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債等退市風(fēng)險(xiǎn)以及正邦轉(zhuǎn)債、紅相轉(zhuǎn)債等低價(jià)轉(zhuǎn)債的其他風(fēng)險(xiǎn)迅速暴露,低價(jià)轉(zhuǎn)債似乎變成了“燙手山芋”,在5月12日當(dāng)周,更有市場(chǎng)聲音認(rèn)為低價(jià)策略,或者說(shuō)“雙低”策略已經(jīng)失效。我們認(rèn)為“雙低策略”仍然有效,但傳統(tǒng)的,簡(jiǎn)單式的雙低策略,或者說(shuō)像過(guò)去部分簡(jiǎn)單投資者那樣單純選擇買(mǎi)入低價(jià)股,攤大餅,輪動(dòng),等待上漲的策略需要拋棄了。目前轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)性行情時(shí)代突出,市場(chǎng)的分化也越來(lái)越大,很多簡(jiǎn)單策略開(kāi)始失效,這就需要投資者對(duì)轉(zhuǎn)債正股要有深度研究,需要慧眼識(shí)金,股債聯(lián)動(dòng)策略可能會(huì)越來(lái)越重要。對(duì)于后續(xù)的可轉(zhuǎn)債策略,我們維持月報(bào)《五月債券投資分析》以及周報(bào)《兩大峰會(huì)同時(shí)舉辦,國(guó)際“陣營(yíng)化”趨勢(shì)加劇》中對(duì)可轉(zhuǎn)債的判斷。我們認(rèn)為:在當(dāng)前流動(dòng)性具有相對(duì)寬松的環(huán)境下,以及A股分化式行情仍存,轉(zhuǎn)債價(jià)值后續(xù)進(jìn)一步壓縮的空間有限,同時(shí)考慮到實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的概率仍然很小,在經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)下,轉(zhuǎn)債仍有配置機(jī)會(huì),且市場(chǎng)行情或仍偏向主題投資。另外,由于股市還無(wú)法擺脫快速輪動(dòng)的狀況,轉(zhuǎn)債布局品種較好的“雙低”股仍不失為一種有效方式。風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期;可轉(zhuǎn)債交易不及預(yù)期;數(shù)據(jù)提取不及時(shí);信用事件集中爆發(fā)。作者分析師蔣飛分析師李相龍聯(lián)系人仝垚煒聯(lián)系人賀昕煜相關(guān)研究P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明內(nèi)容目錄 圖表目錄 5 P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明1.搜特轉(zhuǎn)債退市事件搜特轉(zhuǎn)債退市風(fēng)波債”的發(fā)債主體“搜于特集團(tuán)股份有限公司”是主營(yíng)品牌服飾運(yùn)營(yíng)和紡織原料客戶流失的局面,對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)展帶來(lái)很大不利影響;加之持續(xù)進(jìn)行庫(kù)存清理、計(jì)提資產(chǎn)和支付罰息、違約金等因素,公司2021年度虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大。目前,公司已連續(xù)三年虧損,債務(wù)逾期規(guī)模大,涉及多項(xiàng)訴訟,部分資產(chǎn)和銀行賬戶被凍AACCC及搜特轉(zhuǎn)債正式停牌歷史中首只因正股退市而被迫強(qiáng)制退市的可轉(zhuǎn)債。引發(fā)市場(chǎng)對(duì)低價(jià)股以及雙低策略的擔(dān)憂情緒P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-0-0.67%-1.57%-1.75%-1.86%萬(wàn)得全A上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-1.00%-1.20%-1.40%-1.60%-1.80%-2.00%-0-0.72%-0.94%-1.50%-1.86%-0.97%中證轉(zhuǎn)債深證轉(zhuǎn)債上證轉(zhuǎn)債萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債加權(quán)指市時(shí)高價(jià)賣(mài)。投資者是把可轉(zhuǎn)債的低價(jià)策略當(dāng)作低風(fēng)險(xiǎn)套利來(lái)看待。在前幾年相對(duì)理想使得搜特轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債等退市風(fēng)險(xiǎn)以及正邦轉(zhuǎn)債、紅相轉(zhuǎn)債等低價(jià)轉(zhuǎn)債的其他風(fēng)險(xiǎn)迅2.當(dāng)前雙低轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)表現(xiàn)什么是雙低可轉(zhuǎn)債P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明來(lái)表現(xiàn)怎樣呢?圖表3:近3月漲跌幅大于0和小于0的轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)及占比(雙低<144)100806040200100%雙低小于144漲跌幅>080%60%40%20%0% 漲跌幅<0圖表4:近一年漲跌幅大于0和小于0的轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)及占比(雙低<144)100806040200100%雙低小于144漲跌幅>080%60%40%20%0% 漲跌幅<02。圖表5:53只漲跌幅大于0的轉(zhuǎn)債中漲幅比例分配P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明漲跌幅大于30%,3漲跌幅漲跌幅介于0%,2介于%,28代碼轉(zhuǎn)債名稱(chēng)現(xiàn)價(jià)漲跌幅年漲跌幅正股名稱(chēng)正股PB正股股息率轉(zhuǎn)股溢價(jià)率雙低評(píng)級(jí)8100搜特轉(zhuǎn)債18.002停牌-0.8204*ST搜特6.090-0.3142-13.42CCC8114正邦轉(zhuǎn)債-0.0009-0.3087*ST正邦108.700.125190.21CCC3595花王轉(zhuǎn)債114.3210.0372-0.021ST花王5.7100.0991124.233136城市轉(zhuǎn)債!-0.0995-0.6196新城市2.70.00770.0244126.44AA-0043無(wú)錫轉(zhuǎn)債113.469-0.0118-0.0318無(wú)錫銀行0.60.02790.1408AA+8034江銀轉(zhuǎn)債112.08-0.0054-0.0384江陰銀行0.60.0450.16128.08AA+3013國(guó)君轉(zhuǎn)債104.99-0.0013-0.0477國(guó)泰君安0.820.0460.2614131.13AAA8048張行轉(zhuǎn)債116.235-0.0053-0.0526張家港行0.610.02910.1522131.46AA+8130景興轉(zhuǎn)債118.5-0.0002-0.0161景興紙業(yè)0.7700.1381132.31AA7005長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債-0.0065-0.0436長(zhǎng)江證券0.950.05130.2563133.23AAA0077洪城轉(zhuǎn)債131.557-0.0152-0.0034洪城環(huán)境1.180.05940.0174133.3AA+0079杭銀轉(zhuǎn)債3-0.006-0.0348杭州銀行0.720.0280.1885136.47AAA3033利群轉(zhuǎn)債105.316-0.0073-0.0692利群股份1.110.02710.3141136.73AA8128齊翔轉(zhuǎn)25-0.0037-0.1145齊翔騰達(dá)1.4100.0926136.77AA3050南銀轉(zhuǎn)債114.501-0.0056-0.0603南京銀行0.570.05120.2292AAA3063大禹轉(zhuǎn)債122.963-0.0103-0.0535大禹節(jié)水2.080.02020.15AA-3017吉視轉(zhuǎn)債110.213-0.017-0.0405吉視傳媒0.9100.2801138.22AA+8127文科轉(zhuǎn)債108.524-0.0028-0.048文科園林5.0200.2989138.41A+3516蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債113.697-0.0086-0.0346蘇農(nóng)銀行0.580.03380.2497138.67AA+8119龍大轉(zhuǎn)債114.967-0.0044-0.0826龍大美食2.8100.2432139.29AA-8141旺能轉(zhuǎn)債125.009-0.0026-0.0738旺能環(huán)境1.170.01750.1456139.57AA8021兄弟轉(zhuǎn)債111.692-0.0036-0.148兄弟科技1.410.02250.2804139.73AA3141宏豐轉(zhuǎn)債122.5790.0048-0.3493溫州宏豐2.590.00710.1735139.93A7027能化轉(zhuǎn)債121.902-0.0039-0.1191甘肅能化1.120.02180.1868140.58AA+8037巖土轉(zhuǎn)債112.0210.0006-0.0458中化巖土1.6700.2862140.64AA8066亞泰轉(zhuǎn)債115.203-0.0046-0.0268鄭中設(shè)計(jì)1.810.06210.2551140.71AA-3504艾華轉(zhuǎn)債125.2990.0007-0.1621艾華集團(tuán)2.560.01350.1687142.17AA3089九洲轉(zhuǎn)2128.157-0.021-0.0694九洲集團(tuán)1.290.0080.1489143.05AA-P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明市引起的低價(jià)股跳水事件,未來(lái)低價(jià)股還能買(mǎi)嗎,雙低策略還能用嗎?低策略,或者說(shuō)像過(guò)去部分簡(jiǎn)單投資者那樣單純選擇買(mǎi)入低價(jià)股,攤大餅,輪動(dòng),等待上漲的策略需要拋棄了。最近兩年,轉(zhuǎn)債市場(chǎng)加速擴(kuò)容,大量機(jī)構(gòu)開(kāi)始參與,進(jìn)入了機(jī)松,同時(shí)股票退市也更便捷了,越來(lái)越多的股票退市風(fēng)險(xiǎn)加大,這意味著可轉(zhuǎn)債整體的信用違約風(fēng)險(xiǎn)提升,藍(lán)盾、搜特等轉(zhuǎn)債的問(wèn)題也正式給可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)敲響了警鐘。目前轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)性行情時(shí)代突出,市場(chǎng)的分化也越來(lái)越大,很多簡(jiǎn)單策略開(kāi)始失效,這就需要能會(huì)越來(lái)越重要。圖表7:5月12日至19日權(quán)益指數(shù)漲跌幅%%萬(wàn)得全A上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指圖表8:5月12日至19日轉(zhuǎn)債指數(shù)漲跌幅P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明00%%%%上證轉(zhuǎn)債萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債加權(quán)指數(shù)后續(xù)轉(zhuǎn)債投資怎么看計(jì)同有圖表9:固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值圖表10:產(chǎn)成品庫(kù)存還在高位%02020-032020-112021-072022-032022-110I2020-032020-102021-052021-122022-072023-02圖表11:房地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)平方米套-04-052020-11-052021-06-052022-01-052022-08-052023-03-0500P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明000,000,00000,000,0004,000,000,00000,000,000,000,000,000,0000000,000,00000,000,0004,000,000,00000,000,000,000,000,000,0000但轉(zhuǎn)債依然處于可投資區(qū)間。目前轉(zhuǎn)債信用危機(jī)暫消除,低價(jià)債也逐漸企穩(wěn)反彈,因此無(wú)論從資金面、還是正股預(yù)期上,轉(zhuǎn)債指數(shù)或處于修復(fù)期。由于股市信心和資金依然不充足,市場(chǎng)存在反復(fù)震蕩的空間,我們認(rèn)為可在市場(chǎng)調(diào)整中逢低布局,或做更長(zhǎng)的布局圖表12:市場(chǎng)成交量在下滑中證轉(zhuǎn)債萬(wàn)得全A-01-032023-02-032023-03-03
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