大類資產(chǎn)周報第1期：原油供求的“天平”會傾向何方？20230520 -國金證券

聲明哪些9、OPEC+減產(chǎn)的執(zhí)行情況落的規(guī)不高、交運修復已放緩，支撐效應或相對有限。3)美油庫存走低，主因戰(zhàn)略儲備OPECOPEC產(chǎn)約C周度回顧：日德股市相繼創(chuàng)下新高，人民幣匯率再度貶值破“7”風險提示俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達預期告 二、大類資產(chǎn)高頻跟蹤(2023/05/12-2023/05/19) 13 3(二)債券市場追蹤：發(fā)達國家10年期國債收益率普遍上漲 15(三)外匯市場追蹤：美元指數(shù)走強，人民幣兌美元貶值、兌歐元和英鎊均貶值 16(四)大宗商品市場追蹤：原油價格上漲，貴金屬下跌，黑色、有色和農(nóng)產(chǎn)品漲跌分化 17 199719992001200320052007200920112199719992001200320052007200920112013201520172019202120232022年以來，原油價格受供需交替沖擊，波動較大，大致可以分為三段：1)第一階段，(美元/桶)2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09(美元/桶)2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-0513012011013012011010090807011510595857565WTI原油布倫特原油(右軸)80%680%60%40%20%0%-20%-40%60.5%56.5%.8%-60%2002年1月-2002年6月2022年6月-2022年9月2022年9月-至今WTI原油布倫特原油外指數(shù)持續(xù)低于0，衰退擔憂疊加加息周期下美元的強勢，對油價形成明顯壓制。格2021年全球原油產(chǎn)量國別分布其他,15%伊朗,5%美伊朗,5%阿聯(lián)酋,5%中國,6%沙特,16%伊拉克,6%俄伊拉克,6%俄羅斯,15%8%(美元/桶)(百萬桶/天)供求缺口與原油價(美元/桶)(百萬桶/天)160414021200100-28060406040200-6-8需求-供給 WTI原油(右軸)2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%50.040.030.020.010.00.0/桶)1401201008060/桶)1401201008060402002020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-072023-012023-04100500-50-100 WTI原油(右軸) WTI原油(右軸)(美元/噸)2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05美元快速走強，對原油價格形成壓制(美元/噸)2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05140120140120100806040200115110105100959085WTI原油WTI原油倉情況來看，這一階段，市場凈頭寸波動加劇，分歧明顯加大。C美、歐一季度GDP經(jīng)濟增速均低于市場預期2.0%1.4%1.4%1.3%1.1%歐元區(qū)GDP歐元區(qū)GDP(萬桶/日)OPEC+產(chǎn)油國減產(chǎn)規(guī)模60.050.050.021.121.114.412.87.84.84.00.8(美元/桶)原油價格在70美元/桶位置似乎有所支撐(美元/桶)120110100908070605012511510595857565552022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-056050605035403030252020200非商業(yè)凈持倉非商業(yè)多頭(右)非商業(yè)空頭(右)2022-072022-082022-092022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-05WTI原油布倫特原油(右軸)-60-30030609012015018021024027030033036039019992001200320052007200920112013201520172019202120231999200120032-60-30030609012015018021024027030033036039019992001200320052007200920112013201520172019202120231999200120032005200720092011201320152017201920212023衰2.5美國2.52.0.5.00.50.01990-072001-032007-122020-020%-20%-40%-60%-80%-100%近4次衰退中的WIT原油跌1990年10月-1991年2月2001年9月-2001年11月2008年7月-2009年2月2020年1月-2020年4月跌幅持續(xù)時間(右軸)876543210(美元/桶)原油需求與原油價格走勢較為同(美元/桶)5%15%1403%120%1%8040-3%20-5%-5%全球原油需求增速WTI原油價格(右軸)美國原油需求略滯后于經(jīng)濟增速(%)15%005%50%0-5%-5-5原油需求增速 GDP原油需求增速2010-052010-072010-092008-012008-032008-052008-072008-092009-012009-032009-052009-072009-092010-052010-072010-092008-012008-032008-052008-072008-092009-012009-032009-052009-072009-092010-012010-03美元/桶)36(美元/桶)2000-012000-032000-052000-072000-09美元/桶)36(美元/桶)2000-012000-032000-052000-072000-092001-012001-032001-052001-072001-092002-012002-032002-052002-072002-0940“911”事變3531302625212015115WTI原油布倫特原油(右軸)(美元/桶)90807060(美元/桶)9080706050403020(美元/桶)2019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-09疫情沖擊85756555453525WTI原油布倫特原油(右軸)果往往也會大打折扣。C(萬桶/天)OPEC計劃產(chǎn)量與實際產(chǎn)量(萬桶/天)29002800270026002500240023002200210020002000-122001-012001-022001-032001-042001-052001-062001-072001-082001-092001-102000-122001-012001-022001-032001-042001-052001-062001-072001-082001-092001-102001-112001-122002-012002-022002-032002-042002-05(萬桶/天)OPEC(萬桶/天)3300320031003000290028002700260025002400計劃產(chǎn)量實際產(chǎn)量19481951119481951195419571960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720202023(萬桶/天)OPEC計劃產(chǎn)量與實際產(chǎn)量(十億沙特里亞爾)1985198719891992199419961998200020022004200620082010(十億沙特里亞爾)1985198719891992199419961998200020022004200620082010201220142016201820208006004002000-200-400-60034003200300028002600240022002018-012018-012018-032018-052018-072018-092019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-03計劃產(chǎn)量實際產(chǎn)量、OPEC+減產(chǎn)的執(zhí)行情況 (%)15 (%)15 (%)807010706060504030200-5-10-15 美國PMI新訂單指數(shù)(滯后6個月)美國GDP同比(右軸)告2023/052023/04阿塞拜疆阿根廷阿曼蘇丹國伊拉克哈薩克斯坦利比亞沙特阿拉伯科威特卡塔爾伊朗阿聯(lián)酋土庫曼斯坦00002023/052023/04阿塞拜疆阿根廷阿曼蘇丹國伊拉克哈薩克斯坦利比亞沙特阿拉伯科威特卡塔爾伊朗阿聯(lián)酋土庫曼斯坦0000全國整車貨運流量指數(shù) (周數(shù))147101316192225283134374043464952 20202021202220230))02021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/03供給端，當前較高的減產(chǎn)執(zhí)行率，實為前期產(chǎn)能缺口尚未彌合，后續(xù)減產(chǎn)的實際約束力仍乎得到了較有力的執(zhí)行；實際上，前期產(chǎn)量與目標配額有較大缺口，看似較高的“執(zhí)行率”克北方庫爾德地區(qū)出口受阻與尼日利亞國內(nèi)的不可抗力擾動，也并非減產(chǎn)意愿的體現(xiàn)。向后看，外部均衡價格才是產(chǎn)油國有動力力挺的價格底線，沙特、阿聯(lián)酋等主要產(chǎn)油國均低于50美元/桶；結合歷史規(guī)律衰退中較弱的減產(chǎn)執(zhí)行力，當前油價下減產(chǎn)實際執(zhí)行存疑。(百萬桶/天)沙特伊拉克阿聯(lián)酋科威特尼日利亞安哥拉(百萬桶/天)沙特伊拉克阿聯(lián)酋科威特尼日利亞安哥拉阿爾及利亞加蓬赤道幾內(nèi)亞1210864202月實際產(chǎn)量2月配額(百萬桶/天)OPEC+目標產(chǎn)量與實際產(chǎn)量4341393735332023-032023-052023-072021-012021-032021-052021-072021-092023-032023-052023-072021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-01目標產(chǎn)量實際產(chǎn)量沙特安哥拉伊朗 委內(nèi)瑞拉赤道幾內(nèi)亞加蓬阿爾及利亞阿聯(lián)酋 利比亞 科威特尼日利亞伊拉克(萬桶/天)4月實際產(chǎn)量較3月環(huán)比變動-25-20-15-10-5051015(美元/桶)石(美元/桶)150301090705030-10告2014-012014-082015-032016-052017-072018-022018-092019-042020-062021-012021-082022-032014-012014-072015-012015-072016-012016-072014-012014-082015-032016-052017-072018-022018-092019-042020-062021-012021-082022-032014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01仍有一定擴產(chǎn)動能，美油的供給增速或有放緩，但產(chǎn)量難現(xiàn)明顯收縮。新高)2016-062017-042017-092018-022018-072019-05)2016-062017-042017-092018-022018-072019-052020-032020-082021-012021-062022-042022-092023-0212001000800601200100080060040020060%40%20%0%-20%-40%-60%資本開支增速 鉆資本開支增速(美元/桶)(萬桶/天)2018-052018-08(美元/桶)(萬桶/天)2018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-0540402090000850808006075040200200650 美2500250090002000800015007000100060005005000040000 完井 完井(美元/桶)WTI原油價格高于美國盈虧平衡線12010080604020 WTI原油 WTI原油桶價格上限的制裁，禁止本國金融機構為高于限價的俄羅斯原油運輸提供航運保險服務。2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-090122023-012023-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-090122023-012023-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-082023-025 0 -5-10-15-20-25-30-35-40俄羅斯原油出口俄羅斯原油出口目的地結構86420歐盟非歐盟和G7美國,英國,日本,加拿大其他地區(qū)出口船只的保險來源100%80%60%40%20%0%EU、G7、挪威百慕大其他(美元/桶)烏拉(美元/桶)表現(xiàn)。200020022004200620082010201220142016201820202022(百萬桶)OECD原油總庫存20002002200420062008201020122014201620182020202232003100300029002800270026002500240023002200美國商業(yè)原油庫存并不低7.57.06.56.05.55.04.54.03.53.06.05.55.04.54.03.53.02.52.01982198519881991199419972000200320062009201220152018202119821985198819911994199720002003200620092012201520182021美國原油商業(yè)庫存美國戰(zhàn)略儲備原油(右軸)(美元/桶)(美元/桶)261602614028120301003080326032403420363622000200220042002200420062008 庫消比201020122014201020122014201620182020 WTI原油價格(右軸)22022(美元/桶)(美元/桶)(美元/桶)(美元/桶)531-3-511010510095902020-072020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-07供求缺口(供給-需求)供給(右)供給預測(右)2023-012023-042023-072024-012024-042024-07需求(右)需求預測(右)2025-012025-01需求走弱的碰撞下，原油價格波動加劇，美油、布油均震蕩走跌。價快速下破支撐位。3)當下，支撐油價上行的需求側邏輯在于美國出行的修復、中國需求的拉動、美國庫存的低位；但風險事件的或有沖擊、美油補庫的節(jié)奏，仍需要密切關注。1)近期美國出行指數(shù)回升實為夏季臨近的季節(jié)性波動，歷史上衰退期回落的規(guī)律值得留意。2)中國經(jīng)濟復蘇斜率不高、交運修復已放緩，支撐效應或相對有限。3)美油庫存走低，主因戰(zhàn)略儲CC油價遠高主要產(chǎn)油國外部均衡價，減產(chǎn)實際執(zhí)行力存疑。2)美油供給仍在放量，油價高出口規(guī)模。二、大類資產(chǎn)高頻跟蹤(2023/05/12-2023/05/19)(一)權益市場追蹤：全球資本市場全線上漲6.0%4.8%5.0%4.0%3.0%2.3%3.0%2.3%1.6%2.0%1.6%1.0%0.4%10.4%0.1%0.03%0.0%--------4.0%2.0%0.0%2.0%4.0%6.04.0%2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%-0.20%-2.79%-7.26%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%3.06%2.63%2.18%1.22%0.90%0.66% 67%.68%.40%4.36%------0%0.61%0.48%0.29%0%0.61%0.48%0.29%0.0%27%6.0%27%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.78%2.0%25%3.0%25%香港市場全線下跌，恒生科技、恒生中國企業(yè)指數(shù)和恒生指數(shù)分別下跌1.35%、1.04%和0.90%。行業(yè)方面，恒生行業(yè)全線下跌，其中醫(yī)療保健業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)、非必需性消費和302520151050-5302520151050-50.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%-1.2%-1.4%-1.6%-0.90%-1.04%-1.35%0.0%-0.5%0.42%66%-1.0%0.42%66%02%-1.29%-1.30%-02%-1.29%-1.30%61%-2.0%61%-2.5%-3.0%-3.5%-3.79%-4.0%-3.79%-4.5%67%-5.0%67%恒生指數(shù)恒生中國企業(yè)指數(shù)恒生科技(二)債券市場追蹤：發(fā)達國家10年期國債收益率普遍上漲(bp)24.0020.0015.2014.005.64-0.10美國德國法國英國意大利日本 (%) (%)5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02021-052021-072021-092021-052021-072021-092021-11美國10Y2022-012022-032022-02022-012022-032022-052022-07 英國10Y2022-092022-112023-012022-092022-112023-012023-03德國10Y(右軸)3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0新興市場10年期國債收益率漲跌分化。土耳其10Y國債收益率大幅下行497.50bp至(bp)25.5010025.500.908.700-7.20-100-200-300-400-500-497.50土耳其-497.50土耳其印度巴西南印度巴西南非 (%) (%) (%)16.016.014.025.012.020.010.08.018.06.010.04.05.02.00.000.02021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-02022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03土耳其10Y(右軸)2023-02023-05巴西10Y(三)外匯市場追蹤：美元指數(shù)走強，人民幣兌美元貶值、兌歐元和英鎊均貶值%。1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%0.48%00.48%0.00%-0.43%-1.61%-1.77%1.51.51001.4801.301.2401.1201.01.02021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-12021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05美元指數(shù) 英鎊兌美元(右軸)美元指數(shù) 英鎊兌美元(右軸)1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%1.33% 0.31%-0.68%-1.18%-1.59%2520151025201510501,6001,4001,2001,00080060040020002021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05美元兌雷亞爾美元兌雷亞爾 美元兌韓元(右軸)1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%0.73%0.76%0.73%0.35%-1.53%美元兌人民幣歐元兌人民幣日元兌人民幣英鎊兌人民幣2021-052021-062021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-057.47.27.06.86.66.46.26.05.85.6美元兌在岸人民幣美元兌離岸人民幣分化品價格漲跌分化。其中，焦煤、瀝弱，疊加地產(chǎn)需求釋放緩慢，玻璃大跌；因蒙煤、澳煤供應縮減，而下游對部分超跌煤 類別品種2023-05-192023-05-122023-05-052023-04-282023-04-21原油貴金屬有色黑色農(nóng)產(chǎn)品WTI原油布倫特原油2.16%2.16%-1.82%-1.50%-5.63%-5.39%-1.40%-2.60%-7.09%-5.33%COMEX黃金COMEX銀-1.04%-1.25%-1.04%-1.25%-1.87%-0.19%0.36%-0.38%0.12%-6.76%11%2.59%LME銅LME鋁LME鎳LME鋅0.01%2.62%-2.76%-1.54%-2.79%-2.34%-6.39%-3.74%-0.91%-2.22%-0.94%-1.59%-2.73%-2.34%-1.90%-2.39%-2.86%0.46%0.78%-4.74%玻璃焦煤瀝青鐵礦石螺紋鋼-13.40%28%6.06%-2.58%5.83%0.15%0.97%-3.59%0.60%-1.98%-2.76%-4.64%-1.14%5.71%-17.84%-2.71%0.47%-6.40%43%-13.22%-1.25%-9.21%-1.34%生豬棉花豆粕豆油0.07%3.54%-8.70%-7.21%0.35%-3.54%2.75%-1.73%-0.35%3.10%2.55%2.83%-4.17%4.50%3.31%-1.60%3.24%0.44%-2.40%-2.66%2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05140120100806040200WTI原油布倫特原油(元/噸)2021-122022-01(元/噸)2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-051,1001,0009001,1001,0009003,5003,0002,5008002,0007001,5006001,00050005000400焦煤動力煤噸)4,5004,000 3,500 3,000 噸)4,5004,000 3,500 3,000 2,5002,0001,5001,000(美元/2021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-0412,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000LME銅LMELME銅(美元/噸)12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,00022021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04LME銅通脹預期(右軸)3.53.02.52.0500.50.0(美元/噸)(美元/盎司)2021-122022-012022-0222021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11202