海優(yōu)新材研究報告膠膜新銳快速成長份額盈利有望雙升

海優(yōu)新材研究報告-膠膜新銳快速成長份額盈利有望雙升快速成長的光伏膠膜領(lǐng)先企業(yè)光伏膠膜份額居前，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化光伏膠膜行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一：上海海優(yōu)威新材料股份有限公司（以下簡稱“海優(yōu)新材”或“公司”）

成立于

2005

年，主營業(yè)務(wù)為光伏組件封裝膠膜等高分子薄膜材料，主要為光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配套，光伏

膠膜市場占有率居行業(yè)前列。公司曾于

2015

年掛牌新三板，并于

2021

年

1

月在上交所科創(chuàng)板上市。研發(fā)推動產(chǎn)品線持續(xù)拓寬：公司主要產(chǎn)品包括透明

EVA膠膜、白色增效

EVA膠膜、POE膠膜及其他

高分子膠膜等。公司成立之初主營光纖光纜用封裝材料，2008

年公司開始研發(fā)光伏膠膜產(chǎn)品。2010

年，第一條

EVA膠膜生產(chǎn)線正式投產(chǎn)。2013

年，公司推出并量產(chǎn)抗

PID型

EVA膠膜。2014

年，公司

成功研發(fā)白色

EVA增效膠膜。2017

年，公司開始生產(chǎn)雙玻組件用膠膜，同時開展建筑玻璃、汽車、

電子設(shè)備等其他領(lǐng)域膠膜應(yīng)用研發(fā)項目。2019

年推出多層共擠

POE膠膜。膠膜是保證光伏組件壽命的重要材料：光伏組件的一般使用壽命在

25-30

年，玻璃、膠膜等核心輔材

是實現(xiàn)這一指標(biāo)的主要支撐。光伏玻璃一般用作光伏組件的封裝面板，直接與外界環(huán)境接觸，其耐

候性、強(qiáng)度、透光率等指標(biāo)對光伏組件的壽命和長期發(fā)電效率有重要影響。封裝膠膜直接與組件內(nèi)

部的電池片接觸，覆蓋電池片上下兩面，對電池片起抗水汽、抗紫外等保護(hù)作用，和上層玻璃、下

層背板（或玻璃）通過真空層壓技術(shù)粘合為一體，構(gòu)成光伏組件。白色

EVA膠膜領(lǐng)先行業(yè)：公司于

2014

年率先發(fā)明白色預(yù)交聯(lián)技術(shù)并將其成功產(chǎn)業(yè)化，解決了白色

EVA膠膜在組件生產(chǎn)的層壓階段白色翻邊到電池片上的質(zhì)量瑕疵。相比于透明

EVA膠膜，白色增效

EVA膠膜具有高反射率，將其用于電池片下層，通過光線反射路徑的改變，可使太陽光經(jīng)過玻璃反

射后再次到達(dá)電池片表面，從而有效地提高組件效率。在目前逐漸成為主流的半片多主柵組件中，

由于電池間隙多，白色增效

EVA膠膜提升功率效果更加明顯，已逐步成為單玻組件下層的標(biāo)準(zhǔn)配臵，

目前白色

EVA膠膜已成為公司的主力產(chǎn)品之一。多層共擠

POE膠膜占比快速提升：因單晶

PERC雙面電池對電致衰減

PID更為敏感，而

POE膠膜相

對于

EVA膠膜有更好的抗

PID性能，所以雙玻組件往往選擇使用

POE膠膜進(jìn)行封裝。然而由于

POE是非極性材料，導(dǎo)致生產(chǎn)過程中助劑析出嚴(yán)重，該種膠膜的生產(chǎn)效率、保存時間和使用便捷性均低

于

EVA膠膜，對

POE樹脂原材料的品質(zhì)要求也較高，在實際應(yīng)用過程中存在亟需解決的技術(shù)問題。

公司自主研發(fā)了多層共擠型

POE膠膜并于

2019

年正式推出，該技術(shù)使得膠膜既具備

POE材料的高阻

水性、高抗

PID性能，也具備

EVA材料的雙玻組件高成品率的層壓工藝特性。公司多層共擠

POE膠

膜的銷售占比也隨著雙玻組件的滲透而快速提升。股權(quán)清晰穩(wěn)定，員工持股已落地公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，核心團(tuán)隊經(jīng)驗豐富：公司控股股東、實際控制人為李民、李曉昱夫妻，二

人合計直接持有公司股權(quán)比例為

34.23%，并通過海優(yōu)威投資、海優(yōu)威新投資間接控制公司

3.80%股

份，直接或間接合計控制公司

38.03%股份。公司核心團(tuán)隊中李民先生（副董事長、總經(jīng)理、研發(fā)創(chuàng)

新總監(jiān)）、齊明先生（銷售總監(jiān)，曾任生產(chǎn)總監(jiān)）、黃書斌先生（生產(chǎn)運(yùn)營總監(jiān)）均畢業(yè)于上海交

通大學(xué)應(yīng)用化學(xué)系高分子材料專業(yè)，全楊先生（市場總監(jiān)）畢業(yè)于北京工商大學(xué)精細(xì)化工專業(yè)，四

人均擁有豐富的從業(yè)經(jīng)驗。員工持股計劃有望綁定核心人員：公司第一期員工持股計劃草案參與對象為對公司整體業(yè)績和中長

期發(fā)展具有重要作用和影響的核心技術(shù)、業(yè)務(wù)、管理骨干人員、對公司發(fā)展有突出貢獻(xiàn)的員工等，

員工持股計劃已于

2021

年

5

月獲股東大會審議通過，并于

2021

年

8

月完成股票購買，購買數(shù)量

4.68

萬股，成交均價

216.24

元/股，該部分股票鎖定期為

36

個月。公司員工持股計劃的設(shè)立有望吸引、激

勵和保留核心技術(shù)人才，調(diào)動員工的積極性和創(chuàng)造性。膠膜銷量穩(wěn)步增長，盈利能力短期波動膠膜銷量快速增長，產(chǎn)能利用率維持高位：受益于近年光伏行業(yè)整體需求的釋放，同時公司積極推

動新產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用，市場份額明顯提升，公司各類膠膜產(chǎn)品的產(chǎn)銷量均保持快速增長，產(chǎn)能利用率

維持高位，其中

2017-2020

年公司膠膜銷量年均復(fù)合增長率為

23%，顯著超越同期光伏終端需求約

10%

的復(fù)合增速。營業(yè)收入穩(wěn)步增長，盈利情況出現(xiàn)波動：在膠膜產(chǎn)品銷量增長的帶動下，公司營業(yè)收入亦穩(wěn)步較快

增長，2017-2020

年營業(yè)收入復(fù)合增速為

32%，2021

年前三季度收入同比大幅增長

120.76%。但由于行

業(yè)價格競爭與上下游供需失配等因素的影響，公司盈利增長情況波動明顯，2017-2018

年盈利整體下

降，2019

年顯著回升，2020

年同比增速超過

233%，但

2021

年前三季度則同比微增

3.72%。毛利率水平顯著受到供需關(guān)系影響：2018

年公司產(chǎn)品克重增加帶來材料成本增加，但受光伏“531”

政策影響，產(chǎn)品價格提升幅度未能覆蓋成本上升幅度，導(dǎo)致公司毛利率有所回落；2019

年行業(yè)企穩(wěn)，

公司毛利率小幅回升；2020

年毛利率則因終端需求超預(yù)期導(dǎo)致的膠膜漲價而大幅上升

9.29

個百分點(diǎn)；

進(jìn)入

2021

年，公司產(chǎn)品原材料

EVA樹脂價格持續(xù)上漲，加之公司庫存周期相對較短，價格傳導(dǎo)相對

被動，且行業(yè)需求在一定程度上受到產(chǎn)業(yè)鏈博弈影響，公司前三季度毛利率同比下降

11.93

個百分點(diǎn)。光伏需求彈性有望釋放，膠膜需求伴隨向好產(chǎn)業(yè)鏈價格松動，光伏需求彈性有望顯現(xiàn)制造業(yè)與終端電站持續(xù)博弈，影響光伏需求釋放節(jié)奏：在產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)供給緊缺漲價的影響下，

光伏制造業(yè)與終端電站的博弈貫穿全年。在供應(yīng)鏈成本上升的擠壓下，2021

年全年光伏組件價格亦

明顯上調(diào)。在上半年硅料價格進(jìn)入

200

元/kg以上區(qū)間之后，行業(yè)內(nèi)組件均價基本位于

1.8

元/W左右，

其中一線企業(yè)報價普遍超過

1.8

元/W，而在

9

月下旬硅料價格上沖至

260

元/kg之后，組件環(huán)節(jié)價格亦

快速上漲至

2

元/W以上。國內(nèi)地面電站需求階段性受壓：根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2021

年

1-11

月我國新增光伏發(fā)電并網(wǎng)量

34.83GW，

同比增長

34.48%，考慮

1

月份有部分

2020

年電站結(jié)轉(zhuǎn)影響，