電投能源研究報告煤電鋁產(chǎn)業(yè)協(xié)同新能源躍馬揚鞭

電投能源研究報告-煤電鋁產(chǎn)業(yè)協(xié)同新能源躍馬揚鞭1.煤電鋁協(xié)同發(fā)展，新能源前景廣闊1.1.立足煤炭開采，打造煤電鋁協(xié)同產(chǎn)業(yè)依托露天煤礦資源優(yōu)勢，全面布局煤電鋁產(chǎn)業(yè)。公司成立于2001年12月18日，位于內(nèi)蒙古自治區(qū)東部通遼市霍林郭勒，成立時主要從事煤炭產(chǎn)品生產(chǎn)、加工和銷售，擁有國內(nèi)五大露天煤礦之一霍林河露天煤礦的采礦權(quán)。2007年4月18日，公司成功于深交所上市。2014年，公司通過定增收購?fù)ㄟ|霍林河坑口發(fā)電有限公司，進(jìn)入發(fā)電行業(yè)，坑口火力發(fā)電機(jī)組所需煤炭全部來自于公司自有煤礦。2019年，公司通過重組配資成功收購內(nèi)蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責(zé)任公司51%股權(quán)，進(jìn)入電解鋁行業(yè)，進(jìn)一步與原有煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，正式成為業(yè)內(nèi)少有的煤電鋁一體化運營企業(yè)。2021年10月，公司更名為內(nèi)蒙古電投能源股份有限公司，證券簡稱由露天煤業(yè)變更為電投能源，公司進(jìn)入發(fā)展新時期。煤電鋁業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，一體化運營滿產(chǎn)滿銷。煤炭方面，公司擁有國內(nèi)大型現(xiàn)代化露天煤礦霍林河礦區(qū)一號露天礦田和扎哈淖爾露天礦田的采礦權(quán)，煤炭核準(zhǔn)產(chǎn)能4,600萬噸。2021年公司實際生產(chǎn)原煤4,598.22萬噸，實際銷售原煤4,603.68萬噸，實現(xiàn)利潤總額22.94億元。電力方面，公司擁有東北電網(wǎng)直調(diào)火電廠主力調(diào)峰機(jī)組，裝機(jī)容量2×600MW，以及鋁業(yè)公司自備電廠火電機(jī)組共180萬千瓦，此外另有新能源裝機(jī)156萬千瓦，2021年發(fā)電量76.56億千瓦時，售電量68.89億千瓦時，實現(xiàn)利潤總額3.63億元。鋁業(yè)方面，公司控股子公司內(nèi)蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責(zé)任公司擁年產(chǎn)86萬噸電解鋁生產(chǎn)線，2021年電解鋁產(chǎn)量87.87萬噸，銷量88.03萬噸，實現(xiàn)利潤總額29.64億元。1.2.背靠國家電投，各項業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，托管及資產(chǎn)注入避免同業(yè)競爭。據(jù)公司2021年報，公司大股東為中電投蒙東能源集團(tuán)（簡稱蒙東能源），持股比例為58.39%。公司實控人為國家電投集團(tuán)，持有蒙東能源65%股份，剩余35%股份由內(nèi)蒙古霍林河煤業(yè)集團(tuán)（簡稱霍煤集團(tuán)）持有。霍煤集團(tuán)為公司主發(fā)起人，前身為霍林河礦務(wù)局，始建于1976年4月19日，是我國五大露天煤炭生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有我國第一個自行設(shè)計、施工的千萬噸級大型現(xiàn)代化露天煤礦。為避免同業(yè)競爭，霍煤集團(tuán)已承諾將其所有的霍林河煤田二號、三號露天礦采礦權(quán)完整地以市場價格轉(zhuǎn)讓給公司；國家電投在內(nèi)蒙古下屬的國家電投集團(tuán)內(nèi)蒙古能源有限公司（簡稱內(nèi)蒙古公司）、蒙東能源、國家電投集團(tuán)內(nèi)蒙古白音華煤電有限公司等公司的經(jīng)營性資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)和其投資所形成的股權(quán)交由上市公司托管，公司與內(nèi)蒙古公司、蒙東能源一體化運作，上市公司收取托管費。實控人國家電投為世界最大新能源運營商，公司為其在內(nèi)蒙古區(qū)域內(nèi)煤電鋁資源整合唯一平臺。國家電投成立于2015年7月，是中央直接管理的特大型國有重要骨干企業(yè)，由原中國電力投資集團(tuán)公司與國家核電技術(shù)有限公司重組組建，擁有成熟、完整的“煤電鋁路港”一體化產(chǎn)業(yè)格局，集群和協(xié)同效應(yīng)顯著。國家電投是我國五大發(fā)電集團(tuán)之一，也是全球最大的新能源發(fā)電企業(yè)，其可再生能源發(fā)電裝機(jī)、新能源發(fā)電裝機(jī)、光伏發(fā)電裝機(jī)分別超過1億千瓦、7000萬千瓦、3500萬千瓦，均高居全球第一，風(fēng)電裝機(jī)超過3500萬千瓦，位居全球第二。國家電投共有下屬上市平臺6家，即電投能源、中國電力、吉電股份、上海電力、東方能源、遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保，公司是唯一一家以煤炭為主業(yè)的上市平臺。為避免同業(yè)競爭，國家電投做出承諾，公司是國家電投集團(tuán)在內(nèi)蒙古區(qū)域內(nèi)煤炭、火力發(fā)電及電解鋁資源整合的唯一平臺和投資載體，暫不具備資產(chǎn)注入條件的資產(chǎn)由公司受托運營，內(nèi)蒙古區(qū)域外的電解鋁業(yè)務(wù)也將于符合條件五年內(nèi)注入公司。在實控人國家電投的支持下，公司包括新能源業(yè)務(wù)在內(nèi)的煤炭、電力、電解鋁等各項業(yè)務(wù)均有望獲得較快發(fā)展。1.3.盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，健康現(xiàn)金流助力新能源發(fā)展?fàn)I收持續(xù)增長，歸母凈利潤創(chuàng)新高。公司近年來營收穩(wěn)健增長，2021年受益于煤炭、電解鋁價格大幅提升，公司2021年總營收達(dá)到246.49億元，同比增長22.79%，歸母凈利潤為35.60億元，同比增長71.92%，扣非凈利潤35.20億元，同比增長77.85%。此外，公司毛利率呈較高水平，且近年來保持增長，2021年毛利率、凈利率、加權(quán)平均ROE分別為34.03%、19.35%、18.81%，公司EPS、BPS、EBITDA、EBIT整體也呈上升趨勢，公司經(jīng)營穩(wěn)健、盈利能力持續(xù)增強(qiáng)、發(fā)展勢頭良好。經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長，支撐資本開支無壓力。自2019年收購電解鋁業(yè)務(wù)以來，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長，從2019年17.92億元快速增長至2021年63.33億元。作為處于成熟期的企業(yè)，自上市以來，公司融資性現(xiàn)金流凈額除2018年為正外均為負(fù)，現(xiàn)金分紅除2018年外也處于50%左右的較高水平，資產(chǎn)負(fù)債率維持在40%左右，2021年僅為37.58%。公司近年來資本開支相對漲幅不大，僅從2018年的23.98億元漲至2021年33.37億元，年復(fù)合增長率僅為11.65%，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額除2018年外均為資本開支數(shù)倍，且能夠在維持現(xiàn)有分紅水平和逐步償還債務(wù)的情況下保持資本開支規(guī)模。新能源發(fā)電屬于資金密集型行業(yè)，2022年公司計劃投資65.78億元，其中大中型基建46.64億元將全部用于新能源項目，預(yù)計公司的煤炭、電解鋁等現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生的充沛現(xiàn)金流以及較低的資產(chǎn)負(fù)債率能夠為公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)?，F(xiàn)金分紅穩(wěn)定可預(yù)期，高股息率提高投資收益。公司具有持續(xù)穩(wěn)定可預(yù)期的分紅政策，自2007年上市以來，公司累計實施分紅15次，累計現(xiàn)金分紅超過63億元，分紅率29.32%。其中，2019年公司因向蒙東能源發(fā)行股份購買霍煤鴻駿鋁電公司導(dǎo)致2018年度未分紅，但公司于2019年額外實施了半年度分紅方案，每股分紅0.4元（含稅），高于2017年度每股分紅，與2019年度每股分紅持平。此外，公司還曾與2008年額外實施半年度分紅。近年來公司股息率為3%左右，較高的股息率提高了投資收益水平，在我國及全球利率不斷降低的背景下，公司憑借穩(wěn)定及較高的分紅，投資價值將得到一定程度地加強(qiáng)。2.能源結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型，先立后破帶來發(fā)展機(jī)遇2.1.全球碳排放量持續(xù)增長，遏制全球變暖成為各國共識全球碳排放快速增長，溫室效應(yīng)導(dǎo)致全球平均溫度升高。溫室效應(yīng)是指透射陽光的密閉空間由于與外界缺乏熱對流而形成的保溫效應(yīng)，即太陽短波輻射可以透過大氣射入地面，而地面增暖后放出的長波輻射卻被大氣中的二氧化碳等物質(zhì)所吸收，從而產(chǎn)生大氣變暖的效應(yīng)。大氣中每種氣體并不是都能強(qiáng)烈吸收地面長波輻射。地球大氣中起溫室作用的氣體稱為溫室氣體，根據(jù)《京都議定書》以及生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，溫室氣體包括二氧化碳（CO2）、甲烷（CH4）、氧化亞氮（N2O）、氫氟烴（HFCs）、全氟化碳（PFCs）、六氟化硫（SF6）和三氟化氮（NF3）等7種氣體。二氧化碳是其中排放量最大的溫室氣體，雖然隨著科技水平的進(jìn)步人均碳排放水平不斷下降，但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展碳排放總量仍處于上升階段。我國于2006年碳排放量超過美國成為世界第一，2020年占全球比例為30.65%，但累計碳排放量仍低于美國位居全球第二，為美國的56.53%。遏制全球變暖成為全球共識，《聯(lián)合國氣候變化框架公約》達(dá)成。1992年5月22日聯(lián)合國政府間談判委員會就氣候變化問題達(dá)成《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（UNFCCC），該公約是世界上第一個為全面控制二氧化碳等溫室氣體排放應(yīng)對全球氣候變暖給人類經(jīng)濟(jì)和社會帶來不利影響的國際公約，也是國際社會在對付全球氣候變化問題上進(jìn)行國際合作的一個基本框架。目前UNFCCC共有197個締約國，《京都議定書》及《巴黎協(xié)定》都是UNFCCC的子公約?！毒┒甲h定書》與《框架公約》的最主要區(qū)別是后者鼓勵發(fā)達(dá)國家減排，而前者強(qiáng)制要求發(fā)達(dá)國家減排，具有法律約束力。《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)是把全球平均氣溫升幅控制在工業(yè)革命前水平以上低于2℃之內(nèi)，并努力將氣溫升幅限制在工業(yè)化前水平以上1.5℃之內(nèi)。我國推出“碳達(dá)峰”、“碳中和”時間表，主動承擔(dān)與國情相符合的國際責(zé)任。據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署，全球已有120余個國家和地區(qū)做出了碳中和承諾，我國作為世界上最大的發(fā)展中國家，計劃用全球歷史上最短的時間實現(xiàn)從碳達(dá)峰到碳中和。2020年9月22日，我國政府在第75屆聯(lián)合國大會上提出：“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。”

具體而言，“碳中和”要求我國通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，抵消自身直接或間接產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放量，實現(xiàn)正負(fù)抵消，達(dá)到相對“零排放”。目前包括我國在內(nèi)的世界許多國家的碳排放密度（單位能源生產(chǎn)碳排放量）都呈下降趨勢，我國在今年的政府工作報告中提出計劃

“十四五”時期單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和二氧化碳排放分別降低13.5%、18%，預(yù)計將為我國如期實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)做出重要貢獻(xiàn)。2.2.火電仍為我國電源主體，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢在必行我國碳排放近七成來源于煤炭，電力行業(yè)煤炭消費占比過半。煤炭是我國主要能源來源，2021年煤炭消費量占能源消費總量的56.0%，比上年下降0.9個百分點，2020年我國碳排放總量中有69%來源于煤炭。煤炭主要用于動力煤消費和煉焦煤消費，且近十幾年來占比逐漸提升，目前原煤產(chǎn)量中約90%用于動力煤消費。動力煤主要用于電力、熱力、建材、化工、冶金等行業(yè)，其中電力行業(yè)動力煤消費量占動力煤總消費量的60%以上，近十幾年來保持穩(wěn)定。據(jù)此可知，電力行業(yè)動力煤消費量約占我國原煤產(chǎn)量的54%。我國電力行業(yè)以火電為主，煤電裝機(jī)占比近半。長期以來，我國電源結(jié)構(gòu)以火力發(fā)電為主，2010年前基本保持在80-90%，2010年起隨著新能源裝機(jī)量不斷增長，火電發(fā)電量占比逐步下降，占比隨月份變化稍有不同，一般來講冬春季發(fā)電量占比高于夏秋季，主要由于水電出力具有季節(jié)性，豐水期水電出力會擠占火電出力。2021年火電發(fā)電量5.77萬億千瓦時，占全國發(fā)電量比例達(dá)71.13%。裝機(jī)情況來看，近年來我國火電及煤電裝機(jī)占總裝機(jī)比例不斷下降，2019年火電裝機(jī)占比首次低于60%，2020年煤電裝機(jī)占比首次低于50%，2021年煤電裝機(jī)占比首次低于非化石能源裝機(jī)占比。2022年2月，全國火電裝機(jī)占總裝機(jī)比例為54.56%，煤電裝機(jī)占火電裝機(jī)比例為85.52%，煤電裝機(jī)占總裝機(jī)比例為46.66%。雖然以煤電為代表的火電發(fā)電量及裝機(jī)量占比均不斷下降，但仍均遠(yuǎn)超其他電源，依舊為我國電力生產(chǎn)行業(yè)的主體。大幅降低煤電在能源結(jié)構(gòu)中的占比，是我國如期實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的必由之路。按照煤炭導(dǎo)致碳排放總量占比69%、動力煤消費量占比90%、火電動力煤消費占比60%計算，煤電碳排放占總碳排放的37%以上。按照火電發(fā)電量占比約70%、煤電占火電裝機(jī)占比85%計算，通過使用風(fēng)電、光伏等零碳排放電源替代煤電，在不考慮其他因素的情況下，火電發(fā)電量每降低10%將可降低碳排放6.3%。因此大力發(fā)展新能源，提高新能源裝機(jī)在我國能源結(jié)構(gòu)中的占比，使新能源占據(jù)能源主體地位，是如期實現(xiàn)我國“雙碳”目標(biāo)的必由之路。構(gòu)建雙碳“1+N”體系，多角度支持新能源發(fā)展。為順利如期實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，促進(jìn)新能源快速健康發(fā)展，我國加速出臺政策文件，構(gòu)建碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系。頂層設(shè)計方面，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》作為“1+N”中的“1”，發(fā)揮統(tǒng)領(lǐng)作用；隨后，國務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動方案》，對“1”進(jìn)行了細(xì)化，是“N”中為首的政策性文件，當(dāng)中提出了10個重點任務(wù)，排在第1位的即為“能源綠色低碳轉(zhuǎn)型行動”，指出要“推進(jìn)煤炭消費替代和轉(zhuǎn)型升級”和“大力發(fā)展新能源”，在分解任務(wù)中分別排名前2位，意義十分重大。部委層面，國家能源局組織實施了風(fēng)光大基地建設(shè)（目前已開展2期共20