2020年百貨行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告

2020年百貨行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告行業(yè)復(fù)盤：消費(fèi)習(xí)慣主導(dǎo)行業(yè)變遷，主題催化股價(jià)表現(xiàn)行業(yè)內(nèi)功：內(nèi)生提效，橫向擴(kuò)張業(yè)態(tài)升級(jí)：電商與免稅有望成為發(fā)力重點(diǎn)市場(chǎng)建議：把握估值修復(fù)機(jī)遇，享受龍頭轉(zhuǎn)型成效市場(chǎng)提示行業(yè)復(fù)盤：消費(fèi)習(xí)慣主導(dǎo)行業(yè)變遷，主題催化股價(jià)表現(xiàn)行業(yè)發(fā)展階段：百貨已過(guò)“不惑之年”，數(shù)字化轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)從改革開(kāi)放市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)算起，中國(guó)百貨市場(chǎng)已過(guò)“不惑之年”，目前正步入全渠道數(shù)字化轉(zhuǎn)型的新階段。根據(jù)行業(yè)政策和競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，我們將中國(guó)百貨行業(yè)自改革開(kāi)放以來(lái)的歷史發(fā)展大致分為如下五個(gè)階段：行業(yè)發(fā)展階段：百貨已過(guò)“不惑之年”，數(shù)字化轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)從實(shí)際數(shù)據(jù)可以看出，在龍頭收獲階段（2003年-2011年），除非典疫請(qǐng)和金融危機(jī)的影響外，百貨商品銷售增速普遍維持在15%以上，其中王府井2004-2007年的營(yíng)收復(fù)合增速達(dá)到29.45%。而進(jìn)入電商沖擊階段（2012年-2016年），百貨零售商品銷售規(guī)?？焖傧禄?，行業(yè)增速進(jìn)入個(gè)位數(shù)運(yùn)行階段。而未來(lái)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及居民消費(fèi)習(xí)慣變遷的背景下，零售業(yè)態(tài)向著更加個(gè)性化的精品店，體驗(yàn)性更強(qiáng)的購(gòu)物中心以及效率更高的電商業(yè)態(tài)演進(jìn)趨勢(shì)不可逆，傳統(tǒng)百貨業(yè)態(tài)整體仍面臨一定的客流流失壓力。百貨零售商品銷售額：同比（%）電商沖擊階段百貨商品銷售增速普遍維 行業(yè)規(guī)模下滑明顯。行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)抬頭趨勢(shì)。持在15%以上，其中王府井等龍頭變現(xiàn)更佳。SARS疫情股價(jià)復(fù)盤：近年以主題催化推動(dòng)為主，有其合理性但落地仍看企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)在2020上半年步入尾聲之際，百貨板塊在免稅主題的催化下實(shí)現(xiàn)了大幅上漲，5月15日至6月30日，SW百貨指數(shù)的漲幅高達(dá)30.53%，領(lǐng)先滬深300指數(shù)24.11pct，其中核心概念股王府井同期漲幅達(dá)到190.50%。我們對(duì)百貨板塊自2014年以來(lái)相對(duì)大盤的表現(xiàn)進(jìn)行了復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)與本波行情類似，百貨大行情的發(fā)生往往與熱門主題催化有關(guān)，如國(guó)企改革、O2O新零售等。中長(zhǎng)期來(lái)看，如前文所述，百貨經(jīng)營(yíng)仍然面臨著外部業(yè)態(tài)分流、消費(fèi)增速放緩等多方壓力。相關(guān)公司要破除發(fā)展掣肘，也確實(shí)必須持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，相關(guān)主題的催化也有一定自身合理性，但最終能否轉(zhuǎn)化為基本面實(shí)質(zhì)利好則需要看企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和執(zhí)行力度。國(guó)企改革主題：百貨以地方國(guó)企滬深300：月漲跌幅（%）居多，國(guó)改大潮下2015年初至2015年7月底，SW百貨指數(shù)跑贏大盤47.97pct。

免稅概念上演漲停潮：2020年年中，王府井、百聯(lián)股份、鄂武商A等多家百貨公司申請(qǐng)免稅牌照，有望打開(kāi)行業(yè)新成長(zhǎng)空間。2016-01-30 2018-01-30 2020-01-30資料來(lái)源：Wind、中國(guó)證券網(wǎng)、市場(chǎng)研究部現(xiàn)階段行業(yè)基本面情況：疫情沖擊明顯，回暖進(jìn)行時(shí)疫情影響：從商務(wù)部監(jiān)測(cè)的全國(guó)重點(diǎn)百貨企業(yè)零售額變化情況來(lái)看，受疫情影響，今年1-4月百貨業(yè)態(tài)零售額累計(jì)同比下滑29.8%，其中4月同比下滑20.9%，環(huán)比有所收窄（+19.70pct），預(yù)計(jì)5月降幅繼續(xù)收窄。同時(shí)從上市公司數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年Q1受疫情沖擊明顯，板塊Q1營(yíng)收下滑43.73%；歸母凈利潤(rùn)方面由于客流量減少疊加費(fèi)用剛性，同比大幅下降121.95%。但隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，百貨板塊線下客流已逐步回暖。匯客云統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)購(gòu)物中心客流在三月初步回暖，場(chǎng)均日客流增至8800+，四月進(jìn)一步回暖至12600+，“五一”小長(zhǎng)假場(chǎng)均日客流18600+。不過(guò)，在疫情防控常態(tài)化的背景下，考慮到百貨板塊錯(cuò)過(guò)了一季度銷售旺季，我們預(yù)計(jì)板塊全年業(yè)績(jī)?nèi)耘f壓力較大。但積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的龍頭企業(yè)有望率先復(fù)蘇，如天虹股份預(yù)計(jì)Q2營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)9%(同期數(shù)據(jù)按新收入準(zhǔn)則口徑調(diào)整)。重點(diǎn)流通企業(yè)：百貨店業(yè)態(tài)銷售額：當(dāng)月同比（%）600營(yíng)收（億元）5%0%-5%資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部注：考慮了追溯調(diào)整的影響基本面影響因素一：與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較強(qiáng)總體來(lái)看，百貨板塊景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)具有較高的相關(guān)性。從百貨上市公司的季度營(yíng)收數(shù)據(jù)看，SW百貨板塊上市公司2010年以來(lái)總營(yíng)收的季度增速與GDP累計(jì)增速的相關(guān)系數(shù)r值達(dá)到0.67，兩者之間存在較高的相關(guān)性，且百貨公司總營(yíng)收的增速波峰與低谷幅度均大于宏觀經(jīng)濟(jì)增速。我們認(rèn)為主要在于兩方面原因：1）百貨業(yè)態(tài)屬于固定收益類資產(chǎn)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)較敏感；2）百貨銷售品類以可選消費(fèi)品為主，與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，如王府井2019年百貨業(yè)態(tài)中，女裝、化妝品、珠寶、男裝和運(yùn)動(dòng)為銷售前5類商品，在總銷售中占比達(dá)到67%；奧萊業(yè)態(tài)中，運(yùn)動(dòng)、女裝、男裝和箱包類別為銷售前4類商品，在總銷售中占比達(dá)到93%。SW百貨板塊營(yíng)收增速(%) GDP:現(xiàn)價(jià):累計(jì)同比(%)基本面影響因素二：受居民消費(fèi)習(xí)慣變遷影響而長(zhǎng)期來(lái)看，受到消費(fèi)習(xí)慣的變遷的影響，百貨渠道在整體中國(guó)零售市場(chǎng)中的份額在不斷萎縮，從2005年的9.30%下降至了2019年的5.82%，而電商渠道的市場(chǎng)占比快速上漲，從2005年的僅0.14%上漲至了2019年的28.24%。不過(guò)，從市場(chǎng)數(shù)據(jù)我們也可以看到百貨渠道近兩年的下滑速度相較于2014-2017年有所減緩。對(duì)標(biāo)日本市場(chǎng)，在與我國(guó)現(xiàn)階段社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況類似的日本20世紀(jì)80年代。這一時(shí)期民眾可支配收入達(dá)到一定程度而經(jīng)濟(jì)增速放緩，伴隨消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)觀念變遷以及家庭小型化和購(gòu)物便利化，消費(fèi)的業(yè)態(tài)選擇以及產(chǎn)品偏好都在變化，比如具備社交場(chǎng)景化的購(gòu)物中心和精品超市越來(lái)越多，同時(shí)個(gè)性化高性價(jià)比產(chǎn)品受到追捧。零售業(yè)態(tài)變遷是一個(gè)相對(duì)緩慢的過(guò)程，但疫情扮演催化劑的角色，一次性出清了百貨業(yè)態(tài)的低效產(chǎn)能，行業(yè)在大破大立中迎來(lái)新生，也將凸顯百貨業(yè)態(tài)核心價(jià)值環(huán)節(jié)，優(yōu)質(zhì)百貨企業(yè)也將在積極轉(zhuǎn)型中獲得發(fā)展動(dòng)能。圖7：中國(guó)零售各業(yè)態(tài)渠道份額的變化過(guò)程 圖8：日本主要零售渠道的銷售額同比變化情況大賣場(chǎng)專業(yè)連鎖資料來(lái)源：日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省、市場(chǎng)研究部目前競(jìng)爭(zhēng)格局：區(qū)域性特征明顯，集中度相對(duì)較低競(jìng)爭(zhēng)格局方面，中國(guó)百貨企業(yè)大多在成立之初便具有地方國(guó)營(yíng)屬性，形成了較強(qiáng)的區(qū)域?qū)傩裕?guī)模體量也不盡相同。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2019年底，中國(guó)共有百貨銷售網(wǎng)點(diǎn)7600家，較2018年底減少108家，整體數(shù)量上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)今年受疫情影響將進(jìn)一步加速出清。市場(chǎng)規(guī)模和集中度方面，截至2019年底，中國(guó)百貨商店銷售規(guī)模達(dá)到104.66萬(wàn)億元，較2018年略提升1.2%，其中王府井、天虹股份、鄂武商A、銀座股份等營(yíng)收規(guī)模突破百億元，形成較強(qiáng)的區(qū)域影響力。集中度方面，中國(guó)百貨行業(yè)整體格局分散，2019年CR3/CR5分別僅為5.2%/8.0%，遠(yuǎn)低于美國(guó)同期的56.4%/76.6%。隨著并購(gòu)重組的推進(jìn)和百貨公司未來(lái)向渠道上游延伸，與品牌商進(jìn)行深度聯(lián)合，行業(yè)集中度提升空間較大。圖9：中國(guó)百貨商店網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和銷售規(guī)模情況 圖10：中國(guó)百貨行業(yè)集中度與國(guó)際市場(chǎng)對(duì)比情況CR5：中國(guó) CR3：韓國(guó)CR3：法國(guó)0.0%-5.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：Euromonitor、市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：Euromonitor、市場(chǎng)研究部為破除發(fā)展困境，各百貨公司已著手轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升公司經(jīng)營(yíng)和盈利水平，主要包括提升內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率和推進(jìn)業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級(jí)兩方面。內(nèi)部提效方面，我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)公司同質(zhì)性強(qiáng)，核心競(jìng)爭(zhēng)力是商圈流量經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品特色差異化、優(yōu)質(zhì)購(gòu)物體驗(yàn)等，并考慮到百貨企業(yè)聯(lián)營(yíng)+自營(yíng)的商業(yè)模式特征，可以從以下幾個(gè)方面來(lái)提升ROE水平：資料來(lái)源：百貨上市公司公告、市場(chǎng)研究部目前，百貨企業(yè)主要有聯(lián)營(yíng)、自營(yíng)和租賃三種經(jīng)營(yíng)模式，其中以聯(lián)營(yíng)模式為主?？紤]到經(jīng)營(yíng)模式特點(diǎn)，各公司正從吸引客流、提高招商水平、強(qiáng)化自營(yíng)模式等方面提升內(nèi)部經(jīng)營(yíng)成效。如天虹股份通過(guò)顧客親密、生活美學(xué)、愉悅體驗(yàn)增厚門店的服務(wù)價(jià)值與差異化特色，提高客流和收益；王府井加強(qiáng)自營(yíng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)，自營(yíng)規(guī)模不斷加大，自營(yíng)模式營(yíng)收占比從2016年的12.71%提升至了2019年的14.45%。資料來(lái)源：百貨上市公司公告、中國(guó)知網(wǎng)、市場(chǎng)研究部基本面提升手段二：業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級(jí)此外，百貨公司也在積極推進(jìn)業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以提升基本面狀況，包括完善百貨、購(gòu)物中心、奧特萊斯和超市等多業(yè)態(tài)布局格局；擁抱新零售，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；積極爭(zhēng)取免稅等消費(fèi)回流紅利等。實(shí)際上，百貨公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的本質(zhì)正是我們前文提到的，在消費(fèi)者產(chǎn)品需求和消費(fèi)習(xí)慣變化導(dǎo)向下，沿著新流量在哪里，就往哪里走的思路進(jìn)一步開(kāi)拓布局。中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模（億人）三人戶占比（%）網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶規(guī)模（億人）五人戶占比（%）占比（%）2005200620072008200920112012201320142015201620172018資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、市場(chǎng)研究部基本面提升手段二：業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級(jí)百貨公司正在積極推進(jìn)業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以提升基本面狀況，包括完善百貨、購(gòu)物中心、奧特萊斯和超市等多業(yè)態(tài)布局格局；擁抱新零售，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；積極爭(zhēng)取免稅等消費(fèi)回流紅利等，我們將在下文進(jìn)行詳細(xì)解讀。企業(yè) 多業(yè)態(tài)布局百貨奧特萊斯購(gòu)物中心超市免稅百貨超市天虹股份購(gòu)物中心便利店

數(shù)字化轉(zhuǎn)型截止2019年底，下轄百貨業(yè)態(tài)門店30家，涉及18個(gè)省、市、自治區(qū)，主營(yíng)收入貢獻(xiàn)占比為69.96%左右。截至2019年底，公司擁有“賽特奧萊”與“王府井奧萊”兩個(gè)奧萊品牌7家門店，主營(yíng)收入貢獻(xiàn)占比達(dá)到17.88%。2017-2019年奧萊業(yè)態(tài)的營(yíng)收增速分別達(dá)到41.23%/8.52%/24.75%。截至2019年底，公司下轄購(gòu)物中心業(yè)態(tài)門店15家，主營(yíng)收入貢獻(xiàn)占比12.16%，已成為公司發(fā)展的重要業(yè)態(tài)之一。公司以天虹APP作為數(shù)字化的統(tǒng)領(lǐng)，是天虹的會(huì)員中心、商品中心、營(yíng)銷中心、大數(shù)據(jù)中心和流量共享中心；整合多渠道業(yè)務(wù)系統(tǒng)，統(tǒng)一數(shù)據(jù)架構(gòu)，構(gòu)建“數(shù)據(jù)+業(yè)務(wù)”雙引擎驅(qū)動(dòng)體系，形成了以中臺(tái)支撐的全鏈路生態(tài)化數(shù)字系統(tǒng)。2014年拓展并運(yùn)營(yíng)便利店業(yè)務(wù)，自建+收購(gòu)兩手抓，截止2019年底共有便利店業(yè)態(tài)171家，營(yíng)收占比0.87%，同店增速達(dá)到11.51%。行業(yè)內(nèi)功：內(nèi)生提效，橫向擴(kuò)張百貨價(jià)值尚存：商品集中可觸達(dá)、消費(fèi)場(chǎng)景多元豐富如前文所述，百貨經(jīng)營(yíng)近年面臨著外部業(yè)態(tài)分流、消費(fèi)增速放緩等多方壓力，行業(yè)規(guī)模收縮明顯，傳統(tǒng)百貨倒閉的案例也層出不窮。但我們認(rèn)為百貨公司本身并不會(huì)退出市場(chǎng)，而是正處于轉(zhuǎn)型變革的歷史階段。從實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，百貨仍然是優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)渠道，在消費(fèi)者購(gòu)物行為場(chǎng)景化、社交化的趨勢(shì)下，其正利用商品集中可觸達(dá)、消費(fèi)場(chǎng)景多元豐富的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)全渠道購(gòu)物體驗(yàn)將顧客拉回線下，全國(guó)商場(chǎng)客流指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。百貨企業(yè)應(yīng)充分抓住機(jī)遇，通過(guò)內(nèi)部改革提效、數(shù)字化變革、業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級(jí)等來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力。全國(guó)商場(chǎng)WTI客流指數(shù)115.2109.8107.8108.1106.8106.3103.8103.8103.998.497.39085資料來(lái)源：《2018埃森哲中國(guó)消費(fèi)者洞察》、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：匯納科技、市場(chǎng)研究部注：樣本量4060量/基期客流量*100前文分拆百貨公司ROE指標(biāo)后，我們可以發(fā)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)能力、流量能力、招商能力影響著百貨公司的凈利率水平，提升這些指標(biāo)數(shù)據(jù)可以通過(guò)完善激勵(lì)機(jī)制、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和完善區(qū)域布局以強(qiáng)化渠道議價(jià)能力來(lái)實(shí)現(xiàn)，同時(shí)適時(shí)強(qiáng)化自營(yíng)模式，提升對(duì)商品的把控力。?股權(quán)激勵(lì)?大數(shù)據(jù)賦能商業(yè)選址?員工持股?混合所有制改革完善激數(shù)字化勵(lì)機(jī)制轉(zhuǎn)型適時(shí)強(qiáng) 完善區(qū)化自營(yíng) 域布局?外延并購(gòu)資料來(lái)源：CCAGM、市場(chǎng)研究部國(guó)企改革：激發(fā)企業(yè)活力，提升盈利水平《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022）》已由中央深改委審議通過(guò)，百貨公司具備明顯國(guó)資屬性，有望通過(guò)改革釋放活力，提升經(jīng)營(yíng)效率，我們認(rèn)為具體措施可包括：1）股權(quán)激勵(lì)/員工持股：股權(quán)上的高管激勵(lì)及員工持股，以及業(yè)績(jī)上的超額業(yè)績(jī)現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，有效激發(fā)員工積極性，并綁定高管與上市公司利益，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)效穩(wěn)定發(fā)展；2）混合所有制改革：混改主要通過(guò)引入戰(zhàn)略投資，改善經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，提升外延擴(kuò)張潛力，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力；3）資源整合：大股東資產(chǎn)注入，包括整合集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，引入社會(huì)資本，開(kāi)發(fā)或收購(gòu)資產(chǎn)資源。從實(shí)際案例來(lái)看，中證央企指數(shù)成分中，神州高鐵、中糧糖業(yè)、石化油服、美亞柏科等央企均在2016年實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案，而實(shí)施后它們2017-2019年ROE均值全部高于2013-2015年的均值。圖18：部分央企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后ROE-攤?。?）提升12.00%2013-2015年平均ROE-攤薄 2017-2019年平均ROE-攤薄神州高鐵 中糧糖業(yè) 石化油服 美亞柏科資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部數(shù)字化轉(zhuǎn)型：基于數(shù)據(jù)主線，探索降本增效實(shí)際上，在百貨業(yè)內(nèi)，數(shù)字化并非新詞，2015年阿里入局銀泰百貨時(shí)便引起過(guò)關(guān)于“互聯(lián)網(wǎng)+零售”的討論，友阿股份也在同年與企業(yè)應(yīng)用軟件解決方案提供商SAP公司達(dá)成合作，欲借助SAP的技術(shù)支持，實(shí)現(xiàn)會(huì)員、商品、訂單、積分、支付、導(dǎo)購(gòu)、配送、物流等線上線下的全面打通。但總體而言，百貨零售商在數(shù)字化轉(zhuǎn)型道路上存在一些不足，如部門之間有限的數(shù)據(jù)未實(shí)現(xiàn)打通、分析；消費(fèi)者數(shù)據(jù)停留在客流量統(tǒng)計(jì)上，缺少對(duì)用戶圖譜的描繪等。?目前數(shù)據(jù)僅覆蓋消費(fèi)者“到場(chǎng)”，難以實(shí)現(xiàn)智能化的場(chǎng)景鏈接閉環(huán)資料來(lái)源：阿里云研究中心、埃森哲、市場(chǎng)研究部數(shù)字化轉(zhuǎn)型：基于數(shù)據(jù)主線，探索降本增效基于百貨運(yùn)營(yíng)的三大核心環(huán)節(jié)：選址定位、招商運(yùn)營(yíng)、消費(fèi)者服務(wù)，我們總結(jié)認(rèn)為百貨公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型從消費(fèi)者數(shù)據(jù)出發(fā)，主要圍繞三個(gè)維度展開(kāi)，以實(shí)現(xiàn)降本增效。? 選址定位：抓取及分析商圈周邊5公里的地理環(huán)境、客群結(jié)構(gòu)及偏好、交通運(yùn)營(yíng)、競(jìng)對(duì)和配套設(shè)施數(shù)據(jù)，做好選址合理、定位明晰，為后期招商運(yùn)營(yíng)（增強(qiáng)議價(jià)能力，提高扣點(diǎn)率）和消費(fèi)者服務(wù)打好基礎(chǔ)。?招商運(yùn)營(yíng)：從用戶數(shù)據(jù)出發(fā)，引入合適的渠道商和品牌商，以商品組合和品牌影響力實(shí)現(xiàn)聚客，提升營(yíng)收能力；運(yùn)營(yíng)上，通過(guò)對(duì)客流量、交易量等數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉分析，可對(duì)租戶實(shí)行動(dòng)態(tài)靈活分成條款及依據(jù)消費(fèi)者場(chǎng)內(nèi)數(shù)據(jù)對(duì)商鋪位置進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，挖掘店鋪關(guān)聯(lián)性，即增加客流也提升坪效。?消費(fèi)者服務(wù)與粘性維護(hù)：一方面，如前文所訴，場(chǎng)景化和體驗(yàn)式消費(fèi)趨勢(shì)日益明顯，通過(guò)客戶標(biāo)簽畫像實(shí)行分群營(yíng)銷及可行化服務(wù)，可提升用戶粘性；另一方面，百貨/購(gòu)物中心基于多維數(shù)據(jù)分析，利好推出合適的主題風(fēng)格、廣告鋪設(shè)，提升投資回報(bào)率。數(shù)據(jù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型：基于數(shù)據(jù)主線，探索降本增效一方面數(shù)字技術(shù)的日益成熟為百貨商的數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了底層技術(shù)支持，據(jù)中國(guó)信通院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值規(guī)模從2014年的16.16萬(wàn)億元增加至了2019年的35.8萬(wàn)億元，復(fù)合增速達(dá)到17.27%。另一方面，各大零售商也在不斷加大信息技術(shù)的投入，據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)現(xiàn)代渠道主要零售商數(shù)字化建設(shè)投入為285.1億元，其中AI投入為約9億元，占比3.15%。預(yù)計(jì)到2022年數(shù)字化建設(shè)投入將突破700億元，其中AI投入將超過(guò)178億元，占比超過(guò)25%。數(shù)字經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模（萬(wàn)億元）36.20%占GDP比重（%）34.80%32.90%35.8431.2927.1714.20%15.20%16.169.492.624.810.000.0%2005200820112014201720182019資料來(lái)源：中國(guó)信通院、市場(chǎng)研究部注：規(guī)模為增加值口徑

圖22：中國(guó)現(xiàn)代渠道主要零售商數(shù)字化建設(shè)的投入情況中國(guó)現(xiàn)代渠道主要零售商數(shù)據(jù)化建設(shè)投入（億元)中國(guó)現(xiàn)代渠道主要零售商對(duì)AI的投入（億元）572.6AI投入占比（%）462.9369.4285.1111.190%2018 2019E 2020E 2021E資料來(lái)源：艾瑞咨詢、市場(chǎng)研究部數(shù)字化轉(zhuǎn)型：基于數(shù)據(jù)主線，探索降本增效從實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，以數(shù)字化轉(zhuǎn)型排頭兵——天虹股份為例，其2019年整體數(shù)字化會(huì)員人數(shù)約2355萬(wàn)，同比增長(zhǎng)43.25%，全年線上銷售額增長(zhǎng)42%。超市“天虹到家”銷售同比增長(zhǎng)43%。同時(shí)在數(shù)據(jù)支撐基礎(chǔ)上持續(xù)試行一樓街區(qū)化、其他樓層主題編輯化調(diào)整，帶來(lái)王莊天虹毛利坪效同比增長(zhǎng)21%、新奧天虹毛利坪效同比增長(zhǎng)16.6%。資料來(lái)源：阿里云研究中心、埃森哲、市場(chǎng)研究部零售商實(shí)施連鎖化經(jīng)營(yíng)，通過(guò)異地?cái)U(kuò)張并不斷擴(kuò)張規(guī)模，一方面可強(qiáng)化區(qū)域布局，另一方面有利于取得與強(qiáng)勢(shì)品牌對(duì)等的合作地位，提升對(duì)上游的議價(jià)能力。收購(gòu)方主營(yíng)業(yè)態(tài)截至19年底門店網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)（2019A）被收購(gòu)方收購(gòu)內(nèi)容收購(gòu)時(shí)間備注廣百股份百貨+購(gòu)物中心+超百貨19家，購(gòu)物中心4家；擬友誼集團(tuán)100%2020年6董事會(huì)預(yù)案市+鐘表店超市2家；鐘表店1家股權(quán)月階段零售+物流各類自營(yíng)店面3630家營(yíng)收2692.29億元泰州一百5.66億元收購(gòu)2018年1197.31%的股份月4.03億元收購(gòu)2018年3重慶茂業(yè)100%股權(quán)，涉及1月1.33億元受讓好家鄉(xiāng)超市49%股權(quán)，2018年8月匯嘉時(shí)代市12家超市60.41%）百貨+購(gòu)物中心 - - 西安開(kāi)元百貨+家電+超市 253家實(shí)體經(jīng)營(yíng)門店適時(shí)自營(yíng)：培育“商品力”，提升毛利水平傳統(tǒng)百貨以聯(lián)營(yíng)模式為主流，通過(guò)這種模式百貨公司能夠強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防御能力，但其商品經(jīng)營(yíng)能力、品牌控制能力、對(duì)市場(chǎng)和商品的理解能力則相對(duì)較弱。同時(shí)，聯(lián)營(yíng)模式下價(jià)格形成鏈條較長(zhǎng)，百貨店作為銷售終端的毛利空間被進(jìn)一步壓縮，且面對(duì)高加價(jià)率而無(wú)定價(jià)權(quán)，在電商時(shí)代對(duì)消費(fèi)者吸引力降低。而開(kāi)展自營(yíng)則有利于百貨企業(yè)提高定價(jià)權(quán)，從而獲得利潤(rùn)空間；把控商品質(zhì)量及根據(jù)消費(fèi)者習(xí)慣實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)等。以一雙中端偏低男士皮鞋為例資料來(lái)源：公司公告、智研咨詢、市場(chǎng)研究部適時(shí)自營(yíng)：培育“商品力”，提升毛利水平而從海外經(jīng)驗(yàn)看，梅西百貨、柯?tīng)柊儇浀茸誀I(yíng)占比較高、具備較強(qiáng)自有品牌開(kāi)發(fā)、銷售能力的企業(yè)，毛利率可達(dá)到30%以上。如柯?tīng)柊儇?017-2019財(cái)年自有品牌銷售占比分別為42%/39%37%，對(duì)應(yīng)毛利率分別為36%/36.4%/35.7%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)百貨公司16%-22%的毛利率水平。不過(guò)百貨企業(yè)開(kāi)展自營(yíng)，包括獨(dú)家經(jīng)銷、買斷經(jīng)營(yíng)和自有品牌三種模式，均對(duì)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)、商品經(jīng)營(yíng)能力和買手團(tuán)隊(duì)建設(shè)等均提出較高要求，相對(duì)而言具有區(qū)域品牌優(yōu)勢(shì)、資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)區(qū)域龍頭有望率先強(qiáng)化自營(yíng)模式。圖26：國(guó)內(nèi)百貨公司毛利率與國(guó)外代表公司對(duì)比情況50%國(guó)內(nèi)5家百貨公司平均39.07%38.23%35.90%36.00%36.40%35.70%19.83% 19.72% 19.61% 19.15%0%2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：公司公告、Wind、市場(chǎng)研究部注：5家百貨公司為王府井、重百、廣百、鄂武商A、合肥百貨業(yè)態(tài)升級(jí)：免稅與新零售成發(fā)力重點(diǎn)業(yè)態(tài)升級(jí)：免稅與新零售有望成為發(fā)力重點(diǎn)我們?cè)?020年中期策略中提到，在做大做強(qiáng)內(nèi)需市場(chǎng)的背景下，借助新興渠道的推廣來(lái)刺激消費(fèi)復(fù)蘇，并激活未來(lái)長(zhǎng)期消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展，將是未來(lái)政府及企業(yè)的重要手段。而目前電商以及免稅購(gòu)物是最為行之有效的渠道方式。無(wú)論是電商大促還是免稅政策放開(kāi)，本質(zhì)上都是通過(guò)向消費(fèi)者讓利，刺激消費(fèi)復(fù)蘇，激活整個(gè)零售市場(chǎng)，同時(shí)本身這兩大渠道中的客群構(gòu)成也是消費(fèi)能力以及習(xí)慣相對(duì)最為成熟的。而百貨業(yè)態(tài)作為零售市場(chǎng)的重要組成部分，未來(lái)兩者也將是其重要的轉(zhuǎn)型方向。圖27：百貨業(yè)態(tài)升級(jí)的兩大主題方向享受國(guó)人免稅消費(fèi)回流紅充分利用消費(fèi)場(chǎng)景化、社交化的渠道優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)線全渠道 上線下的全渠道融合發(fā)展資料來(lái)源：CCAMG、市場(chǎng)研究部免稅：消費(fèi)回流大趨勢(shì)，市內(nèi)免稅空間大國(guó)人免稅消費(fèi)回流空間廣闊：以免稅主流品類奢侈品為例，中國(guó)居民奢侈品消費(fèi)規(guī)模龐大，2019達(dá)到983.5億歐元（約8000億元人民幣），對(duì)全球奢侈品市場(chǎng)的貢獻(xiàn)比例為35%，但外流較為嚴(yán)重，其中境外購(gòu)買占比為70%左右，境內(nèi)市場(chǎng)僅留住30%的消費(fèi)。就整個(gè)免稅行業(yè)而言同樣如此，2018年我國(guó)免稅銷售額僅395億元，但同年中國(guó)居民境外購(gòu)買免稅商品總體規(guī)模超過(guò)1800億元。換言之，我們認(rèn)為未來(lái)隨著海關(guān)監(jiān)管趨嚴(yán)和本國(guó)免稅消費(fèi)崛起，海外免稅消費(fèi)回流將有望為國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)帶來(lái)翻倍的擴(kuò)容機(jī)會(huì)。250全球其他地區(qū)消費(fèi)者（十億歐元）40%中國(guó)消費(fèi)者（十億歐元）35.0%35%32.0%33.0%18329.0%16930.0%17317630%15525%20%15%98.3510%76738186645%00%201420152016201720182019

境內(nèi)渠道占比 境外渠道占比100%80%50%60%71%77%70%76%73%40%20%50%30%27%23%24%0%201120152016201720182025E資料來(lái)源：貝恩公司&FondazioneAltagamma、市場(chǎng)研究部免稅：消費(fèi)回流大趨勢(shì)，市內(nèi)免稅空間大2020年3月，發(fā)改委發(fā)布促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見(jiàn)，其中市內(nèi)免稅店政策冠以“頂層設(shè)計(jì)”之名，綱領(lǐng)性意義極強(qiáng)，并強(qiáng)調(diào)“建設(shè)一批中國(guó)特色市內(nèi)免稅店”等。從我國(guó)免稅結(jié)構(gòu)來(lái)看，2018年國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)收入規(guī)模395億元，其中離島免稅101億元（市內(nèi)免稅店占8成），剩余294億元系出入境口岸免稅，未來(lái)若國(guó)人離境市內(nèi)免稅店政策正式落地，新增豐富的國(guó)人離境市內(nèi)免稅購(gòu)物渠道有助于國(guó)內(nèi)出入境免稅市場(chǎng)的有效擴(kuò)容。且市內(nèi)免稅店較機(jī)場(chǎng)免稅渠道在產(chǎn)品豐富度、購(gòu)物體驗(yàn)性及經(jīng)營(yíng)成本方面具有優(yōu)勢(shì)，有望成為承接消費(fèi)回流的主要渠道。對(duì)標(biāo)韓國(guó)免稅發(fā)展歷史，其市內(nèi)免稅店是免稅最核心的銷售渠道，2018年占總體免稅銷售額的81%。而這離不開(kāi)開(kāi)放市內(nèi)免稅牌照、提升購(gòu)買額度等利好政策。從實(shí)際數(shù)據(jù)看，2009-2013年政策持續(xù)向好的那幾年，韓國(guó)本土國(guó)民對(duì)整體免稅市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度較高，甚至一度超過(guò)50%，總消費(fèi)額復(fù)合增速達(dá)到12.90%。圖30：韓國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模及增速情況250MERS疫情市內(nèi)免稅店080.5%資料來(lái)源：韓國(guó)免稅協(xié)會(huì)、市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：Moodie、市場(chǎng)研究部國(guó)人離境市內(nèi)免稅店空間展望測(cè)算：結(jié)合國(guó)信社服小組的系列報(bào)告分析，以及各城市國(guó)際機(jī)場(chǎng)出入境人數(shù)情況，若國(guó)人離境市內(nèi)免稅店政策突破，在不同假設(shè)情況下，我們預(yù)計(jì)其規(guī)?？臻g如下述表格所示。并且，若未來(lái)國(guó)內(nèi)一二線城市皆有望落地國(guó)人離境市內(nèi)免稅店，且免稅額度、品類及渠道能夠得到國(guó)家積極的政策支持（包括網(wǎng)點(diǎn)渠道，以及額度、品類等限制的放開(kāi)支持），通過(guò)有效的經(jīng)營(yíng)管理、品類豐富，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)離境市內(nèi)免稅店長(zhǎng)線空間有望再造現(xiàn)有出入境免稅市場(chǎng)規(guī)模，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)出入境免稅市場(chǎng)近翻番增長(zhǎng)。核心假設(shè)：1）免稅額度：目前出入境免稅額度為8000元，我們假設(shè)市內(nèi)免稅額度有望達(dá)到同樣標(biāo)準(zhǔn)，且樂(lè)觀未來(lái)政策不排除進(jìn)一步突破（去年5月澎湃等媒體報(bào)道上海副市長(zhǎng)許昆林提議免稅額度提升至1.3萬(wàn)元）2）滲透率：我們以海南省統(tǒng)計(jì)局公布的旅客離港人數(shù)為基數(shù)，計(jì)算得到海南省免稅購(gòu)物2012年滲透率為6.51%，2019年上升至13.33%。在考慮政策突破力度和相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)措施情況下，我們樂(lè)觀假設(shè)首年市內(nèi)免稅滲透率可達(dá)到8%，中性假設(shè)6%，悲觀假設(shè)滲透率4%；3年后市內(nèi)免稅滲透率樂(lè)觀條件下有望達(dá)到15%，中性假設(shè)12%，悲觀假設(shè)為8%左右。3）客單價(jià)：我們參考海南離島免稅市場(chǎng)的客單價(jià)，其中?？谌赵聫V場(chǎng)免稅店開(kāi)業(yè)首年，客單價(jià)為2440元；成熟期來(lái)看，海南整體離島免稅市場(chǎng)2018年的平均客單價(jià)達(dá)到3507元。據(jù)此，我們樂(lè)觀假設(shè)首年市內(nèi)免稅店客單價(jià)可達(dá)到2500元，與日月廣場(chǎng)免稅店相當(dāng)，中性假設(shè)2000元，悲觀假設(shè)1500元；三年后樂(lè)觀假設(shè)客單價(jià)3500元，與海南離島免稅整體水平相當(dāng)，低于三亞國(guó)際免稅城客單價(jià)，中性假設(shè)3000元，悲觀假設(shè)客單價(jià)為2500元左右。4）機(jī)場(chǎng)出入境人次：不考慮疫情影響，根據(jù)各機(jī)場(chǎng)出入境人次歷年變化，我們認(rèn)為京滬國(guó)際機(jī)場(chǎng)的出入境人次已進(jìn)入平穩(wěn)期，杭州、武漢等新一線城市則仍有一定的增長(zhǎng)空間。5）市內(nèi)免稅門店凈利率：由于機(jī)場(chǎng)扣點(diǎn)成本高等因素，扣點(diǎn)率可達(dá)到45%左右，帶來(lái)京滬機(jī)場(chǎng)免稅的凈利率低于3%，而市內(nèi)免稅無(wú)需支付機(jī)場(chǎng)高額扣點(diǎn)，盈利能力較為強(qiáng)勁，參考國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)免稅店運(yùn)營(yíng)情況，我們預(yù)計(jì)培育期后市內(nèi)免稅的凈利率有望達(dá)到15-20%（其中機(jī)場(chǎng)提貨扣點(diǎn)率和旅行社回扣率是重要影響因素）。北京：依據(jù)上文的核心假設(shè)，我們政策落地3年后，北京的市內(nèi)免稅規(guī)模樂(lè)觀預(yù)期可達(dá)到71.06億元，中性預(yù)期有48.73億元，中長(zhǎng)線空間則可以達(dá)到近110億元。3年后若凈利率達(dá)到20%，則利潤(rùn)空間樂(lè)觀情況下有14.21億元，中長(zhǎng)期利潤(rùn)空間近22億元。上海：我們測(cè)算3年后，上海的市內(nèi)免稅規(guī)模樂(lè)觀預(yù)期可達(dá)到104.56億元，中性71.70億元，中長(zhǎng)線空間則可以達(dá)到160億元。3年后若凈利率達(dá)到20%，則利潤(rùn)空間樂(lè)觀情況下有20.91億元，中長(zhǎng)期利潤(rùn)空間近32億元。300016.2424.3632.4840.6148.7356.8560.9164.9773.0940.61 81.21資料來(lái)源:各城市邊檢站、海南省統(tǒng)計(jì)局、海口海關(guān)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測(cè)

表4：上海市內(nèi)免稅規(guī)模測(cè)算63.7379.66城市邊檢站、海南省統(tǒng)計(jì)局、?？诤ｊP(guān)、市場(chǎng)研究部廣州：我們測(cè)算3年后，廣州的市內(nèi)免稅規(guī)模樂(lè)觀預(yù)期可達(dá)到51.82億元，中性預(yù)期有35.53億元，中長(zhǎng)線空間則可以達(dá)到78.96億元。3年后若凈利率達(dá)到20%，則利潤(rùn)空間樂(lè)觀情況下有10.36億元，中長(zhǎng)期利潤(rùn)空間達(dá)15.79億元。深圳：我們測(cè)算3年后，深圳的市內(nèi)免稅規(guī)模樂(lè)觀預(yù)期可達(dá)到17.98億元，中性12.33億元，中長(zhǎng)線空間則可以達(dá)到27.4億元。3年后若凈利率達(dá)到20%，則利潤(rùn)空間樂(lè)觀情況下有3.60億元，中長(zhǎng)期利潤(rùn)空間近5.48億元。考慮到部分游客選擇前往港澳機(jī)場(chǎng)出境等因素，預(yù)計(jì)深圳的市內(nèi)免稅空間會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。市內(nèi)免稅規(guī)模（億元）150030005.9211.848.8817.775.146.177.198.2211.8423.6929.6110%5.1435.53滲透率（%）12%6.1741.4514%7.1915%22.2144.4216%23.6947.3818%26.6553.3020%29.6159.22資料來(lái)源:各城市邊檢站、海南省統(tǒng)計(jì)局、海口海關(guān)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來(lái)源:各城市邊檢站、海南省統(tǒng)計(jì)局、?？诤ｊP(guān)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整整理預(yù)測(cè)理預(yù)測(cè)杭州：我們測(cè)算3年后，杭州的市內(nèi)免稅規(guī)模樂(lè)觀預(yù)期可達(dá)到16.75億元，中性預(yù)期有11.49億元，中長(zhǎng)線空間則可以達(dá)到25.53億元。3年后若凈利率達(dá)到20%，則利潤(rùn)空間樂(lè)觀情況下有3.35億元，中長(zhǎng)期利潤(rùn)空間達(dá)5.11億元。武漢：我們測(cè)算3年后，武漢的市內(nèi)免稅規(guī)模樂(lè)觀預(yù)期可達(dá)到9.70億元，中性6.65億元，中長(zhǎng)線空間則可以達(dá)到14.78億元。3年后若凈利率達(dá)到20%，則利潤(rùn)空間樂(lè)觀情況下有1.94億元，中長(zhǎng)期利潤(rùn)空間近2.96億元。表8：武漢市內(nèi)免稅規(guī)模測(cè)算20002.874.795.746.707.664.443.8310%2.7711.49滲透率（%）12%3.3313.4014%3.8814.3615.3217.2319.15資料來(lái)源:各城市邊檢站、海南省統(tǒng)計(jì)局、?？诤ｊP(guān)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 資料來(lái)源:各城市邊檢站、海南省統(tǒng)計(jì)局、?？诤ｊP(guān)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測(cè) 整理預(yù)測(cè)重慶：我們測(cè)算3年后，重慶的市內(nèi)免稅規(guī)模樂(lè)觀預(yù)期可達(dá)到9.85億元，中性預(yù)期有6.75億元，中長(zhǎng)線空間則可以達(dá)到15億元。3年后若凈利率達(dá)到20%，則利潤(rùn)空間樂(lè)觀情況下有1.97億元，中長(zhǎng)期利潤(rùn)空間達(dá)3億元。4%6%8%10%12%14%15%16%18%20%資料來(lái)源:各城市邊檢站、海南省統(tǒng)計(jì)局、?？诤ｊP(guān)、市場(chǎng)研究部預(yù)測(cè)百貨分享免稅紅利，國(guó)資龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯當(dāng)前，王府井已獲得免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，百聯(lián)股份、鄂武商A、南寧百貨等多家百貨公司也已申請(qǐng)免稅商品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。我們認(rèn)為免稅運(yùn)營(yíng)商在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，規(guī)模化優(yōu)勢(shì)十分重要。一是依托規(guī)模和運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)提升，可爭(zhēng)取更加豐富的品牌品類SKU（包括上新速度）以及更具有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，從而爭(zhēng)取將免稅消費(fèi)留至國(guó)內(nèi)；二是購(gòu)物渠道更加便利和多元化，擴(kuò)大消費(fèi)者覆蓋面，推動(dòng)免稅消費(fèi)回流這一核心出發(fā)點(diǎn)。從這一點(diǎn)來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)中免作為國(guó)內(nèi)免稅霸主，規(guī)模優(yōu)勢(shì)下運(yùn)營(yíng)實(shí)力長(zhǎng)期仍將占據(jù)主導(dǎo)。但同時(shí)優(yōu)質(zhì)國(guó)資百貨龍頭憑借前期積累的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)地段網(wǎng)點(diǎn)的布局，品牌商的合作基礎(chǔ)等優(yōu)勢(shì)，形成較強(qiáng)中高端零售運(yùn)營(yíng)實(shí)力，同樣有望在政策放開(kāi)前提下，不排除通過(guò)合作等方式，共同分享免稅市場(chǎng)大蛋糕。全渠道零售：雙線融合大勢(shì)所趨，百貨渠道仍舊優(yōu)勢(shì)如前文所述，長(zhǎng)期來(lái)看，由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民消費(fèi)習(xí)慣的變遷，百貨渠道不可避免的受到了新興業(yè)態(tài)的沖擊而走向下坡路。但整體來(lái)看百貨渠道價(jià)值仍存，在消費(fèi)者購(gòu)物行為場(chǎng)景化、社交化的趨勢(shì)下，其正利用商品集中可觸達(dá)、消費(fèi)場(chǎng)景多元豐富的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)全渠道購(gòu)物體驗(yàn)實(shí)現(xiàn)新顧客的獲取。整體來(lái)看，零售企業(yè)的全渠道布局秉承流量在哪里，就向哪里積極嘗試布局的思路。百貨企業(yè)目前布局方向一是在線上通過(guò)與電商巨頭合作或是自建線上渠道進(jìn)行開(kāi)拓，二是線下向購(gòu)物中心以及社區(qū)精品店方向轉(zhuǎn)型。資料來(lái)源：CCAMG、市場(chǎng)研究部線上雙線融合大勢(shì)所趨，借力巨頭實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展線上線下融合是目前百貨企業(yè)最為重視的發(fā)展方向。據(jù)中國(guó)百貨商業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)一，2019年103家樣本百貨零售商中，83.1%的企業(yè)表示2020年融合線上線下全渠道業(yè)務(wù)是2020年發(fā)展的方向，56%的企業(yè)開(kāi)設(shè)了小程序商城，36%的企業(yè)入駐了第三方零售平臺(tái)。具體在開(kāi)拓線上渠道的過(guò)程中，百貨企業(yè)自建線上渠道往往面臨線上運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不足，新客獲取成本較大等問(wèn)題，因此與電商巨頭合作，通過(guò)業(yè)務(wù)層面的客群導(dǎo)流以及經(jīng)營(yíng)層面的高效系統(tǒng)搭建，往往能取得事半功倍的效果。百貨公司 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 合作簽署時(shí)間 合作事宜 簡(jiǎn)評(píng)作為魯商集團(tuán)旗下商貿(mào)業(yè)務(wù)的主要載體，公司有望2019/3/29 借助于阿里的流量和數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)業(yè)務(wù)層面的客群導(dǎo)流以及經(jīng)營(yíng)層面的高效系統(tǒng)搭建。

圖34：百貨企業(yè)關(guān)注融合線上線下全渠道發(fā)展83.1%69.0%加入更多科技元素64.8%等領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作。騰訊、京東阿里 2017/2/20等六個(gè)方向開(kāi)展合作。

供應(yīng)鏈智能化、網(wǎng)絡(luò)化和自動(dòng)化46.5%加大自采自營(yíng)力度43.7%發(fā)展快速高效物流配送36.6%線上雙線融合大勢(shì)所趨，借力巨頭實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展百貨業(yè)態(tài)購(gòu)物中心：百貨近年來(lái)購(gòu)物中心化趨勢(shì)明顯，背后的實(shí)質(zhì)也是前文所言的順應(yīng)消費(fèi)習(xí)慣變遷。傳統(tǒng)百貨業(yè)態(tài)實(shí)際上圍繞品牌做文章，著重商品組合或者是品牌組合，而購(gòu)物中心是圍繞顧客做文章，著重功能組合或?yàn)橄M(fèi)者提供解決方案，如將購(gòu)物、餐飲、休閑娛樂(lè)等不同業(yè)態(tài)有機(jī)組合在一起，達(dá)到規(guī)模效益最大化，增強(qiáng)顧客的空間體驗(yàn)并提升其逗留時(shí)間。如天虹百貨近年來(lái)持續(xù)進(jìn)行中高端升級(jí)或購(gòu)物中心化轉(zhuǎn)型，門店體驗(yàn)業(yè)態(tài)面積增大，2019年占比達(dá)到26.5%。布局社區(qū)零售業(yè)態(tài)：目前消費(fèi)便利化趨勢(shì)日益凸顯，以及家庭小型化趨勢(shì)將使得生鮮消費(fèi)呈現(xiàn)單次采購(gòu)量下降、便利性需求進(jìn)一步增強(qiáng)，各大型商超和百貨公司為此正積極布局社區(qū)零售市場(chǎng)，以小型門店、生鮮品類滿足社區(qū)居民消費(fèi)需求。圖35：百貨/購(gòu)物中心/社區(qū)店業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)介資料來(lái)源：CCAMG、市場(chǎng)研究部市場(chǎng)建議：把握估值修復(fù)機(jī)遇，享受龍頭轉(zhuǎn)型成效市場(chǎng)建議：短抓主題催化，長(zhǎng)看龍頭經(jīng)營(yíng)總結(jié)來(lái)看，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，居民消費(fèi)習(xí)慣變遷等影響，百貨板塊基本面整體處于下行趨勢(shì)，行業(yè)整體難有內(nèi)生成長(zhǎng)邏輯，因而其行情機(jī)遇往往來(lái)自于主題性投資機(jī)會(huì)，包括與開(kāi)拓新興渠道相關(guān)的免稅和新零售主題，以及與企業(yè)效率提升相關(guān)的國(guó)改主題等，通過(guò)打開(kāi)新成長(zhǎng)想象空間，提振板塊估值。但最終的基本面兌現(xiàn)過(guò)程中，板塊內(nèi)部依舊分化明顯，其中龍頭公司憑較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力，能夠穿越周期實(shí)現(xiàn)持續(xù)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)提效。短期來(lái)看，當(dāng)前免稅主題有望顯著提振板塊情緒：地方