財務管理習題4

我

習題

第一章導論卅

1,為了實現(xiàn)企業(yè)財務管理目標，要提高投資報酬率，減少風險，決定企業(yè)投資報酬率和風

險的首要因素是：A股利政策，B成本水平，C資本結構，D投資項目

2,影響企業(yè)價值的因素有：A投資報酬率，B企業(yè)的目標，C投資風險，D資本結構，E

股利政策

3,什么是資本預算決策？你如何稱呼一個企業(yè)索選用的長期債務和權益的特定組合？現(xiàn)

金管理屬于財務管理的哪一部分？

4,什么是財務管理的目標？利潤最大化目標有哪些不足之處？是什么激勵著大型公司的

經(jīng)理去追求股票價值最大化？

第二章財務報表分析

I,某企業(yè)的流動資產(chǎn)由貨幣資金，應收款項和存貨構成，己知流動比率為2.2,速動比率

為1貨幣資金與流動負債的比為0.4,流動負債為200萬元。要求：計算該企業(yè)的流動資產(chǎn)

總額及其構成中的存貨，應收款項，貨幣資金440,80,120,80

2,某公司1999年銷售收入為250000元，毛利率為30%,賒銷比例為80%,凈利率為10%,

存貨周轉(zhuǎn)率為5次，期初存貨余額為14000元，期初應收帳款為24000元，期末應收帳

款16000元，速動比率為1.6,流動比率為2.16,流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的30%,負債比

率為37.5%,該公司要發(fā)行流通普通股10000股，每股市價17.5元，該公司期末無待攤

費用，計算：應收帳款周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)凈利率，凈值報酬率，每股盈余，市盈率

3,某公司為上市公司，1999年股東權益總額60000萬元，凈利潤額為8(X)0萬元，沒有優(yōu)

先股，發(fā)行在外的普通股股數(shù)為2000萬股，年底每股市價50元，當年分配股利總額為2400

萬元。要求：根據(jù)以上資料計算該公司1999年度的每股盈余，市盈率，每股股利，留存盈

利比例，股利支付率，每股凈資產(chǎn)

第三章財務預測與計劃

企業(yè)上年末的資產(chǎn)負債表(簡表)如下：單位：萬元

項目期末項目期末

數(shù)數(shù)

流動資產(chǎn)合240短期借款46

計

應付票據(jù)18

應付帳款25

長期投資凈3預提費用7

額

流動負債合96

計

固定資產(chǎn)合65長期負債合32

計計

無形資產(chǎn)及12股本90

其他資產(chǎn)

資本公積35

留存收益67

股東權益合192

計

資產(chǎn)總計320權益總計320

項目期末項目期末

數(shù)數(shù)

流動資產(chǎn)合240短期借款46

計

長期投資凈3

額

固定資產(chǎn)合65凈負債46

計

無形資產(chǎn)及12股本90

其他資產(chǎn)

經(jīng)營資產(chǎn)合320資本公積35

計

減：留存收益67

應付票據(jù)18股東權益合192

計

應付帳款25

預提費用7

長期負債合32

計

凈經(jīng)營資產(chǎn)238凈負債及股238

合計東權益總計

左邊：與經(jīng)營活動有關的項目

右邊：滿足經(jīng)營活動的資金來源：股東權益，投融資活動產(chǎn)生的資金

根據(jù)歷史資料考察，銷售收入與流動資產(chǎn)、

固定資產(chǎn)、應付票據(jù)、應付帳款和預提費用

等項目成正比，企業(yè)上年度銷售收入4000

萬元，實現(xiàn)凈利100萬元，支付股利60萬

元。預計下年度銷售收入5000萬元，銷售

凈利率增長10%,股利支付率與上年度相

同。

要求：⑴采用銷售百分比法預測內(nèi)部可提供的融資額；⑵計算應向外部融資的金額；(3)

如預計下年度通貨膨脹率5%,假設其他因

素不變，企業(yè)需再追加多少外部融資額；⑷如

假定股利支付率提高10%,此時企業(yè)可從外部融到資金20萬元，你認為是否可行

(P2-P1)/P1

二[P1*(1+5%)*Q?P1*Q]/P1*Q二銷售增長率

外部融資需求膨脹前

=305/4000*1000-50/4000*1000-5000*100/40

00*(1+10%)^(1-60/100)

膨脹后外部融資需求

=305/4000*(5000*(1+5%)-4000)

?50/4000*(5000*(1+5%)-4000)

?5000*(1+5%)*100/4000*(1+10%)*(1?60/10

0)

第四章財務估價

1,擬在5年后還清10000元債務，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項，假設銀行存款利

率為10%,計算在每年年末和每年年初應分別存入多少錢。

2,某企業(yè)1996年初投資某生產(chǎn)項目，該

項目延至到1999年初完工投產(chǎn)，預計從

1999年至2005年每年年末獲得收益25萬

元，設利率10%。計算到2005年止共可

獲得多少收益；各年收益相當于1996年

初的現(xiàn)值。

25*(P/A,10%,7)*(P/S,10%,3)=25*7

3,假定Xanth公司計劃發(fā)行10年期債券,

該債券的年票面利息是80元，同類債券的

到期收益率是8%,平均等額支付利息，該

債券的價值為多少？如果在10年后Xanth

公司還將支付1000元給債券持有人，這張

債券可以賣多少錢？

4,Microgates產(chǎn)業(yè)公司的債券票面利率是10%,面值為1000美元，利息每半年支付一次,

而且該債券的到期期限為20年，如果投資者要求12%的收益率，那么，該債券的價值和多

少？

5,Hedless公司剛分派每股3美元的股利，該公司的股利每年以8%的固定比率增長，根據(jù)

以上信息，5年后該公司的股利是多少？

6,假定有一家公司，它目前不分派股利。你預計5年后這家公司將第一次分派股利，每股

0.5美元，預計此受股利將以10%的比率無限期增長，同類公司的必要報酬率為20%,目前

股票的價值是多少？

7,某公司每年分配股利2元，最低報酬率為16%,假定該公司股票價格為13元，判斷是

否應該購買這張股票。

8,ABC公司報酬率為16%,年增長率為12%,最近一次分配股利2元，計算該公司股票

的內(nèi)在價值

9,某公司一每股12元的價格購入某種股票，預計該股票第一年的每股股利為0.4元，以后

每年增長5%,計算該股票的預期報酬率。

10,現(xiàn)有2個備選方案，其投資有效期均為1年，對應于三種不同經(jīng)濟狀況的概率分布

和預期報酬率如F表：

經(jīng)濟情況概率A方案預期報酬率B方案預期報酬率

繁榮0.230%40%

一般0.620%20%

蕭條0.210%-10%

計算兩方案的期望報酬率和標準離差；假定期望報酬率符合正態(tài)分布，計算兩方案的盈利概

率。

11,已知現(xiàn)行國庫券利率為6%,股票市場平

均報酬率為15%,要求：1,計算市場風險

報酬率(風險溢價)與某公司的風險報酬率,

=15%-6%

2,股票甲的貝他系數(shù)等于2時，計算股票

甲的風險報酬率和預期報酬，

=2*9%

=6%+2*9%

3,假設股票甲為股東成長型股票，成長率

為5%,最近一年的股利為2元，計算股票

甲的價值，

2*(1+5%)/(24%-5%)

4,某投資者持有證券500萬元，其中：股

票A為200萬元，股票B為100萬元，股

票C為200萬元，貝他系數(shù)分別為2,1.5,

0.5,計算綜合貝他系數(shù)和證券組合的預期報

酬率，

=2*200/500+1.5*100/500+0.5*200/500

=(6%+2*9%)*200/500+(6%+1.5*9%)*100/

500+(6%+0.5*9%)*200/500

預期報酬..預期報酬率

必要報酬率

5,假定股票A的必要報酬率為12%,其貝

他系數(shù)應為多少？

12%=6%+?*9%

第五章投資管理

1,某投資方案預計年營業(yè)收入為100萬元，年營業(yè)支出為60萬元(其中折舊費10萬元)，

所得稅率40%,則該方案的年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為多少/

2,械投資項目貼現(xiàn)率為11%時，凈現(xiàn)值為100元，貼現(xiàn)率為12%時，凈現(xiàn)值為一400元，

則該項目的內(nèi)涵報酬率為多少？

3,課本P144例題，如果A方案在現(xiàn)在投入10000元，在第一年投入10000元；而B方案

在現(xiàn)在投入3000,在第一年投入3000,在第二年投入3000；C方案在現(xiàn)在投入4000,在第

一年投入4000,在第二年投入4000,其他條件不變，請用以上方法判斷方案的優(yōu)劣。要求:

采用凈現(xiàn)值法，現(xiàn)值指數(shù)法，內(nèi)涵報酬率法，回收期法判斷方案的優(yōu)劣

4,課本P152例題。假定其他條件不變，而使用舊設備第一年的運行成本為500,以后隨設

備的陳舊每年增加50元，做出售舊購新的決策。

5,某公司擬用新設備取代已使用3年的舊

設備，舊設備原價14950元，當前估計尚

可使用5年，每年操作成本2150元，預

計最終殘值1750元，目前變現(xiàn)價值8500

元，購置新設備需花費13750元，預計可

使用6年，每年操作成本850元，預計最

終殘值2500元。該公司預期報酬率12%,

所得稅率30%,稅法規(guī)定該類設備應采用

直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原價

的10%。請做出售舊購新的決策

2150*(P/A,12%,5)流出

2150*30%*(P/A,12%,5)；流入

賬面凈值＜8500,損失，抵稅流入

差*30%*1

14950-(14950-1495)/6*3=賬面凈值

賬面凈值＞8500,收益，繳稅，流出

差*30%

(14950-1495)/6*30%*(P/A,12%,3)流入

(1750-1495)*30%*(P/S,12%,5)流出

1750*(P/S,12%,5)流入

流入…

流出…

每個項目分別流入和流出

6,假定題1當前無風險報酬率為4%,市場平均報酬率為12%,A項目的B值為1.5,B項

目的B值為0.5,C項目的B值為2,采用風險調(diào)整貼現(xiàn)率法判斷方案的優(yōu)劣。另外，根據(jù)

上述計算結果再采用肯定當量法判斷方案的優(yōu)劣

7,假定當前無風險報酬率為4%,市場平均報酬率為12%,采用調(diào)整后的貼現(xiàn)率判斷題4

與題5新舊設備的選棄

8%...,假定4公司的B1.5,4%+1.5*8%=16%,12%

500*(P/S,16%,1)+........+600-200*(P/S,16%,6)=T舊

丁新=

未來使用年限相同，直接比較T

未來使用年限不同，把T算出平均數(shù)，平均年成本

條件：現(xiàn)金流量考慮了風險，把貼現(xiàn)率調(diào)整成有風險的貼現(xiàn)率，

肯定當量法：條件現(xiàn)金流量去掉風險，把貼現(xiàn)率調(diào)整成無風險的貼現(xiàn)率

第六章籌資管理

L某公司按2/10,N/30的條件購入貨物10萬元，計算該公司放棄現(xiàn)金折扣的成本。如果

公司延至50天付款，其放棄現(xiàn)金折扣的成本又為多少，如果同期銀行短期借款年利率為

12%,判斷公司是否應該放棄折扣

應該用借款去付款，享受到2%折扣

[2%/(1-2%)]*360/(30-10)=[[]/(30-10)]*360

[2%/(1-2%)]*360/(50-10)

展期是對方主動，還是己方提出，可能會失去部分利潤

10天內(nèi)付款，收益

2%/(1-2%)“0*360與12%比較，前者大，應該借款支付

自有資金報酬率15%；2%/(1-2%)/10*360,前者大，應該放棄折扣，不應該在10天內(nèi)付

款

2,某公司按年利率8%向銀行借款10萬元，銀行要求維持限額15%的補償性余額，計算

該項借款的實際成本。

借款：抵押借款(質(zhì)押，無形資產(chǎn)：品牌效應)subprimeloan

信用借款信用卡(信用期，超出信用期，利息按天計)

10*8%/(10-10*15%)=

3,某公司從銀行取得借款10000元，期限1年，年利率8%,如果按貼現(xiàn)法付息，計算該

項貸款的實際成本，如果采用加息法付息計算該項借款的實際成本

10*8%/(10000-8%*10000)>8%

10000*8%/10000/2=16%投資機會20%

4,某公司取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%,每年付息一次，到期一次還本,

籌資費用率為0.5%,企業(yè)所得稅率33%,計算該項長期借款的成本。如考慮貨幣時間價值

該項長期借款的成本為多少

200*(1-0.5%)=11%*200*(P/A,?,5)+200*(P/S,?,5)

11%*200/200*(1-0.5%)

5,某公司按面值發(fā)行3年期利率為10%的債券1000萬元，籌資費率3%,公司所得稅稅

率33%,要求：計算該債券的資金成本

1000*(l-3%)=10%*1000(l-33%)*(P/A,?,3)+1000*(P/S,?3)

保本點，每年付息一次，到期還本

每年付息一次，平均每年還本

1000/3*(P/A,?,3)

6,某公司普通股目前市價為56元，估計年增長率為12%,本年發(fā)放股利2元，計算留存

收益的成本

=2*(1+12%)/56+12%

無籌資費用

7,某期間市場無風險報酬率為10%,平均風險股票必要報酬率為14%,某公司普通股6值

1.2,計算其留存收益的成本。假如該公司債券的成本為9%,采用4%的風險溢價，該公司

的留存收益成本為多少

=10%+1.2*4%=

9%+4%

債務的成本低于權益資本的成本？

控制權一風險承擔一風險溢價

8,題6,如公司發(fā)行普通股，籌資費用率為股票市價的10%,則新發(fā)行普通股的成本為

多少

==2*(1+12%)/56(1-10%)+12%

普通股和留存收益都是權益融資，外部一內(nèi)部，外部融資成本高于內(nèi)部融資成本

9,某公司擬籌資2500萬元，其中發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%,債券年利率10%,

所得稅率33%,優(yōu)先股500萬元，年股息率7%,籌資費率3%,普通股1000萬元籌資費

率4%,第一年預期股利率10%,以后每年增長4%,要求，計算其綜合資金成本。

10,某股份有限公司擁有長期資金2000萬元，其中債券800萬元，普通股1200萬元該結構

為公司的目標資本結構，公司擬籌措新資，并維持目前的資本結構，隨著資金數(shù)額的增加，

各自資金成本變化如下，

資本種類新籌資額(萬元)資本成本

債券500及以下8%

500以上9%

普通股1200及以下12%

1200以上13%

要求計算各籌資突破點及相應各籌資范圍的加權資金成本

lbA租賃公司將原價105430元之設備

以融資租賃方式租給B公司，共租3年，

每半年初付租金2萬元，滿三年后再付象

征性之名義價值10元,則設備所有權歸屬

于B公司。如B公司自行向銀行借款購此

設備，銀行貸款年利率為12%,每半年付

息一次，則B應該()o

A、融資租賃

B、借款購入

C、二者一樣

D、難以確定

105430=?*[(P/A,6%,6-1)+1]

?=A=

A*6<120000+10購買更劃算

12,某企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營淡季資產(chǎn)為1000

萬，在生產(chǎn)經(jīng)營旺季資產(chǎn)為1200萬。企業(yè)

之長期負債，自發(fā)性負債和權益資本可提

供之資金為900萬元。則該企業(yè)采取之是

()o

A、配合型融資政策

B、激進型融資政策

C、穩(wěn)健型融資政策

D、均可

答案:B

解析:該企業(yè)永久性資產(chǎn)為1000萬元，自

發(fā)性負債和權益資本可提供之資金為900

萬元，說明有100萬元之永久性資產(chǎn)之資

金需要要靠臨時性流動負債解決。所以屬

于激進型融資政策。

13,相對于借款購置設備而言，融資租賃

設備之主要缺點是（）o

A、籌資速度較慢

B、融資成本較高

C、到期還本負擔重

D、設備淘汰風險大

答案:B

解析:出租人出租資產(chǎn)，除了要從租金中

抵補其購入資產(chǎn)之各項成本和費用，還要

獲取相應之利潤，因此融資租賃之租金就

包括租賃資產(chǎn)之成本、租賃資產(chǎn)之成本利

息、租賃手續(xù)費三大部分。所以融資成本

相對于借款購置設備之成本而言較高。

14,在其他條件相同之情況下，先付等額

租金與后付等額租金間存在（）o

A、先付等額租金=后付等額租金x（1+

租賃折現(xiàn)率）

B、后付等額租金=先付等額租金x（1+

租賃折現(xiàn)率）

C、先付等額租金=后付等額租金x（1-

租賃折現(xiàn)率）

D、后付等額租金=先付等額租金x（1-

租賃折現(xiàn)率）

答案:B

解析:因為后付租金現(xiàn)值:P=A后x（P/A,

LN）,所以后付租金AB=P/（P/A,I,

N）,又因為先付租金現(xiàn)值：P=A先x（P/A,

I,N）x（1+1）,所以先付租金A先=P/

〔（P/A,LN）x（1+1））=人后/（1+D,

由上面關系可得：后付年金=先付年金（1

+租賃折現(xiàn)率）。

15,某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬

元，變動成本率40%,當公司的銷售額分

別為400萬元，200萬元，100萬元時，計

算其分別的經(jīng)營杠桿系數(shù)？

400-400*40%/...-60

SQEBIT

16,某公司全部資本為100萬元，債務資

本比率40%,債務利率10%,息前稅前

盈余20萬元，計算該公司財務杠桿系數(shù),

并作簡要分析。

20/20-=1.25

EBITEPS

17,A,B,C為三家經(jīng)營業(yè)務相同的公司，

有關資料如下

項目AB

C

普通股股本20000001500000

1000000

發(fā)行股數(shù)2000015000

10000

債務（利率8%)0500000

1000000

資本總額

息稅前盈余200000200000

200000

債務利息40000

稅前盈余160000

所得稅（稅率33%）52800

稅后盈余107200

每股普通股收益1

息稅前盈余200000200000

200000

債務利息40000

稅前盈余360000

所得稅（稅率33%）

稅后盈余2

每股普通股收益

財務杠桿索數(shù)

中卻^7200000/200000

凡A公司是一個生產(chǎn)和銷售通訊器材的股

份公司，假設該公司適用的所得稅稅率為

40%o對于明年的預算出現(xiàn)三種意見：

第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財務政策。預

計銷售45000件，售價為240元每件，單位

變動成本為200元，固定成本120萬元。公

司的資本結構為：400萬元負債（利息率

5%）,普通股20萬股。

第二方案：更新設備并用負債籌資。預計更

新設備需投資600萬元，生產(chǎn)和銷售量不會

變化，但單位變動成本將降低至180元每件,

固定成本將增加至150萬元。借款籌資600

萬元，預計新增借款的利率為6.25%。

第三方案：更新設備并用股權籌資。更新設

備的情況與第二方案相同，不同的只是用發(fā)

行新的普通股籌資。預計新股發(fā)行價為每股

30元，需要發(fā)行20萬股，以籌集600萬元

資金。要求：

(1)、計算三個方案下的每股收益、經(jīng)營杠

桿、財務杠桿和總杠桿；

l:EPS=[45000*[240-200)-1200000-400*5%]*

(1-40%)/200000

DOL=45000*[240-200)/

(45000*[240-200)-1200000]

DFL=(45000*[240-200)-1200000]/

[45000*[240-200)-1200000-400*5%]

DTL=45000*[240-200)/

[45000*[240-200)-1200000-400*5%]

邊際貢獻一息稅前利潤一稅前利潤一凈利

潤

2:

EPS=[[45000*[240-180)-1500000-(4000000*

5%+6000000*6.25%])*(1-40%)/200000

3:

EPS=[[45000*[240-180)-1500000-(4000000*

5%])*(1-40%)/(200000+200000]

(2)、計算第二方案和第三方案每股收益相

等的銷售量；

(3)、計算三個方案下，每股收益為零的銷

售量；

(4)、根據(jù)上述結果分析：哪個方案的風險

最大？哪個方案的報酬最高？如果公司銷

售量下降至30000件，第二和第三方案哪一

個更好些？請分別說明理由

5某公司1999年息稅前利潤200萬元，資

金全部為普通股資本組成，股票面值500萬

元，所得稅稅率40%,如資本總量不變，增

加平價發(fā)行的債券以改變資本結構，有關資

料見表：

債券市利息率股票貝無風險平均風

場價值它系數(shù)報酬率險股票

必要報

酬率

01.26%8%

1005%1.36%8%

2006%1.46%8%

3007%1.56%8%

要求：通過計算確定債券資本為多少可使其

資本結構比較理想。

計算權益成本

價值：股權：第一種結構：

股權價值：(200-0)*(1-40%)

/k(6%+L2*2%)

第二種結構股權價值二(200-100*5%)*

(1-40%)/k(6%+L3*2%)

總價值最高…加權資本成本最低

16,假定某公司某年提取了公積金、公益金后的稅后凈利潤為600萬元，第二年的投資計

劃所需資金800萬元，公司的目標資本結構為權益資本占60%,債務資本占40%,計算公

司可派發(fā)的股利總額

17,某公司在發(fā)放股票股利前，股東權益情況如下表：單位：元

普通股(面額1元，已發(fā)行200000股)200000220000

資本公積400000780000

未分配利潤20000001600000

股東權益合計26000002600000

公司宣布發(fā)放10%的股票股利，并規(guī)定10增1,假定該股票當時市價為20元，分析新的股

東權益構成表。假定本年盈余440000元，某股東持有20000股普通股，分析發(fā)放股票股利

對該股東的影響。假定該公司按I股換成2股的比例進行股票分割，分析分割前后的股東權

益變化情況

第七章經(jīng)營財務管理

1,某公司在采用30天按發(fā)票金額付款的信用政策，擬將

信用期放寬至60天，仍按發(fā)票金額付款即不給折扣，該公

司投資的最低報酬率為15%,其他有關數(shù)據(jù)如下表:

項目30天60天

銷售量一件100000120000

銷售額一元單價5元500000600000

銷售成本一元

變動成本一每件4元400000480000

固定成本5000050000

毛利一元5000070000

可能發(fā)生的收帳費用30004000

可能發(fā)生的壞帳損失50009000

分析應采用多少天的信用政策是恰當?shù)?。假定信用期?0

天改為60天，由于銷售量增加，平均存貨水平將從9000件

上升到20000件，每件存貨成本仍然按單位變動成本計算，

此時采用60天的信用期是否合理。假定該公司在放寬信用

期的同時，為了吸引顧客盡早付款，提出了0.8/30,N/60的現(xiàn)

金折扣條件，估計會有一半的顧客（按60天信用期所能實

現(xiàn)的銷售量計）將享受現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，判斷放寬信用期并同

時提供現(xiàn)金折扣是否合理。

2,資料：某公司為了擴大其產(chǎn)品的銷售量，擬放寬信用

期，有關資料如下：

項目信用期

當前的信用期建議的信用期

30天60天

銷售量（件）6000090000

單價（元）1010

單位變動成本（兀）55

固定成本（兀）2000020000

根據(jù)以上資料計算不同信用期下的收益（損益）額和應收帳款

資金占用額。

30天：[600000/360*30]*5/10

60天：[900000/360*60]*5/10

30天：600000-300000-20000

60天：900000-450000-20000（40000）

3,某公司有庫存有關的信息如下：年需求量30000單位，購買單價100元，儲存成本是買

價的30%,訂貨成本每次60元，公司希望的安全儲備量為750單位，訂貨數(shù)量只能按100

的倍數(shù)確定，訂貨至到貨的時間為15天，計算最優(yōu)經(jīng)濟訂貨量為多少？存貨為多少時應補

充訂貨？存貨平均占用多少資金？

4,某公司對某存貨的平均日需要量為10件，交貨時間為10天，單位變動型年儲存成本

15元，單位缺貨成本25元，交貨期內(nèi)需要量及其概率分別如下：

需要量708090100110120130

概率0.010.100.150.400.200.100.04

若設立保險儲備量，可選擇保險儲備量分別為0,10,20,30件的備選方案，假定全年訂貨

次數(shù)為10次。要求計算取得存貨的最佳保險儲備量和最佳再訂貨點。

第八章企業(yè)價值評估

2009年注會考試《財務管理》習題及解析（第十章）（2008-12-2711:56:43）

標簽：注冊會計師雜談分類：注冊會計師專欄

2009年注會考試《財務管理》習題及解析（第十章）

第十章企業(yè)價值評估

本章是2004年新增的內(nèi)容，近三年年平均考了14分，今年應予以重點關注?？陀^題、

計算題和綜合題都有可能出題。

【典型例題】

1.按照企業(yè)價值評估的市場/收入比率模型，以下四種中不屬于“收入乘數(shù)”驅(qū)動因素

的是（）。（2005年）

A.股利支付率B.權益收益率C.企業(yè)的增長潛力D.股權資本成本

【答案】B【解析】本題的主要考核點是收入乘數(shù)的驅(qū)動因素。

2.市凈率的關鍵驅(qū)動因素是（）。（2006年）

A.增長潛力B.銷售凈利率C.權益報酬率D,股利支付率

【答案】C【解析】木題的主要考核點是市凈率的關鍵驅(qū)動因素。

3.關于企業(yè)公平市場價值的以下表述中，正確的有（）。（2004年）

A.公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

B.公平市場價值就是股票的市場價格

C.公平市場價值應該是股權的公平市場價值與債務的公平市場價值之和

D.公平市場價值應該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者

【答案】ACD【解析】本題的主要考核點是企業(yè)公平市場價值的理解。

4.在對企業(yè)價值進行評估時，如果不存在非營業(yè)現(xiàn)金流量，下列說法中正確的有（）。

（2005年）

A.實體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和

B.實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量一資本支出

C.實體現(xiàn)金流量=營業(yè)凈利潤+折舊與攤銷一營業(yè)流動資產(chǎn)增加一資本支出

D.實體現(xiàn)金流量=股權現(xiàn)金流量+稅后利息支出

【答案】ABC【解析】本題的主要考核點是實體現(xiàn)金流的計算公式。

5.以下關于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯誤的有（）。（2006年）

A.預測基數(shù)應為上一年的實際數(shù)據(jù)，不能對其進行調(diào)整

B.預測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在5至7年之間

C.實體現(xiàn)金流量應該等于融資現(xiàn)金流量

D.后續(xù)期的現(xiàn)金流量增長率越高，企業(yè)價值越大

【答案】AD【解析】本題的主要考核點利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對企業(yè)價值評估的理解,

并在安通輔導班上提到過多次。

6.根據(jù)相對價值法的“市價/收入模型”，在基本影響因素不變的情況下，增長率越高,

收入乘數(shù)越小。()(2004年)

【答案】X【解析】本題的主要考核點是收入乘數(shù)模型。

7.運用市盈率模型進行企業(yè)價值評估時，目標企業(yè)股權價值可以用每股凈利乘以行業(yè)平

均市盈率計算。()(2005年)

【答案】X【解析】本題的主要考核點是市盈率模型。

8.在進行企業(yè)價值評估時，按照市價/凈利比率模型可以得出目標企業(yè)的內(nèi)在價值。

()(2006年)

【答案】X【解析】本題的主要考核點是市凈率模型。

9.A公司未來1—4年內(nèi)的股權自由現(xiàn)金流量如下(單位：萬元)：

年份1234

1股權自由現(xiàn)金流量64183310001100

增長率30%20%10%

目前該公司的B值為0.8571。假設無風險利率為6%,風險補償率為7虬

要求：

(1)要估計A公司的股權價值，需要對第4年以后的股權自由現(xiàn)金流量增長率做出假

設。假設的方法之一是以第4年的增長率作為后續(xù)期增長率，并利用永續(xù)增長模型進行估價。

請你按此假設計算A公司的股權價值:結合A公司的具體情況分析這一假設是否適當并說明

理由。

【解析】股權資本成本(折現(xiàn)率)=6%+0,8571X7%=12%

(1)股權價值=641X(P/S,12%,1)+833X(P/S,12%,2)+1000X(P/S,12%,

3)+1100(P/S,12%,4)+[1100(1+10%)/(12%-10%)]X(P/S,12%,4)

=41097.22(萬元)

評價：不適當。因為根據(jù)競爭均衡理論，后續(xù)期的股權現(xiàn)金流量增長率與銷售增長率同

步增長，增長率趨于穩(wěn)定并與行業(yè)宏觀經(jīng)濟的名義增長率接近，而不考慮通貨膨脹因素下的

宏觀經(jīng)濟增長率一般為2%?6%,所以本題假設的10%明顯過高。

【解析】

(2)假設第4年至第7年股權自由現(xiàn)金流量的增長率每一年下降1%即第5年增長率9%,

第6年增長率8%,第7年增長率7隊第7年以后增長率穩(wěn)定在7%。請你按此假設計算A公

司的股權價值。

【解析】股權價值=641義(P/S,12%,1)+833X(P/S,12%,2)+1000X(P/S,

12%,3)+1100X(P/S,12%,4)+1199X(P/S,12%,5)+1294.92X(P/S,12%,6)

+1385.5644X(P/S,12%,7)+1385.5644(1+7%)/(12%-7%)X(P/S,12%,7)

=18022.12(萬元)

【解析】

(3)目前A公司流通在外的普通股是2400萬股，股價是9元/股。請你回答造成評估

價值與市場價值偏差的原因有哪些。假設對于未來1-4年的現(xiàn)金流量預計是可靠的，請你

根據(jù)目前的市場價值求解第4年后的股權自由現(xiàn)金流量的增長率(隱含在實際股票價值中的

增長率)

【解析】市場價格=2400X9=21600(萬元)

評估價值與市場價值偏差的原因主要有：對未來股權現(xiàn)金的預測可能不夠準確；對折現(xiàn)

率(即股權資本成本)的計量可能存在偏差；市場價格等于市場價值的前提是資本市場是完

全有效的，但現(xiàn)實的市場可能并不是完全有效的，因此，市場價格并不完全能夠體現(xiàn)市場價

值，這也是造成評估價值與市場價值產(chǎn)生偏差的一個很重要的原因。

假設股權自由現(xiàn)金流量的增長率為g,則有：

21600=641X(P/S,12%,1)+833X(P/S,12%,2)+1000X(P/S,12%,3)+1100

(P/S,12%,4)+[1100(1+g)/(12%-g)]X(P/S,12%,4)

求得,g=8.02%o

【優(yōu)化練習】

一、單項選擇題

1.甲公司2006年末的現(xiàn)金資產(chǎn)總額為100萬元(其中有60%屬于生產(chǎn)經(jīng)營所必需的持

有量)，經(jīng)營流動資產(chǎn)為3000萬元，流動負債為2000萬元(其中的40%需要支付利息)，

經(jīng)營長期資產(chǎn)為5000萬元，經(jīng)營長期負債為4000萬元，則下列說法不正確的是()。

A.經(jīng)營營運資本為1800萬元B.經(jīng)營資產(chǎn)為8060萬元

C.經(jīng)營負債為5200萬元D.凈經(jīng)營資產(chǎn)為2860萬

元【答案】A

【答案解析】根據(jù)教材273頁的公式可知，經(jīng)營營運資本=(經(jīng)營現(xiàn)金+經(jīng)營流動資產(chǎn))

一經(jīng)營流動負債=(100X60%+3000)-2000X(1-40%)=1860(萬元)，經(jīng)營資產(chǎn)=

經(jīng)營現(xiàn)金+經(jīng)營流動資產(chǎn)+經(jīng)營長期資產(chǎn)=(100X60%+3000)+5000=8060(萬元)，

經(jīng)營負債=經(jīng)營流動負債+經(jīng)營長期負債=2000X(1-40%)+4000=5200(萬元)，凈

經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)一經(jīng)營負債=8060—5200=2860(萬元)

【該題針對“現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計”知識點進行考核，且安通老師在課上做過重點

介紹】

2.A公司年初投資資本1200萬元，預計今后每年可取得稅前經(jīng)營利潤400萬元，所得

稅稅率為25%,第一年的凈投資為100萬元，以后每年凈投資為零，加權平均資本成本8%,

則企業(yè)實體價值為()萬元。

A.3657B.7500C.2457

D.8907【答案】A

【答案解析】每年的稅后經(jīng)營利潤=400X(1—25%)=300(萬元)，第1年經(jīng)濟利

潤=300—1200X8%=204(萬元),第2年及以后的經(jīng)濟利潤=300—(1200+100)X8%

=196(萬元)，經(jīng)濟利潤現(xiàn)值=204X(P/S,8%,1)+196/8%X(P/S,8%,1)=2457

(萬元)，企業(yè)實體價值=1200+2457=3657(萬元)

【該題針對“經(jīng)濟利潤法”知識點進行考核】

3.A公司的期初股東權益為3000萬元，金融負債為2000萬元，金融資產(chǎn)為500萬元，

期初投資資本回報率為10%,加權平均資本成本為8%,則該公司本期的經(jīng)濟利潤為()萬

A.90B.200C.120D.

180【答案】A

【答案解析】期初投資資本=期初股東權益+期初凈負債=期初股東權益+(期初金融

負債一期初金融資產(chǎn))=3000+(2000-500)=4500(萬元)，經(jīng)濟利潤=4500X(10%

-8%)=90(萬元)。

【該題針對“經(jīng)濟利潤法”知識點進行考核】

4.甲企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是6%,貝他值為0.90,股票市場的風險附加率為

8%,無風險利率為4%,今年的每股凈利為0.5元，分配股利0.2元；乙企業(yè)是與甲企業(yè)

類似的企業(yè)，今年實際每股凈利為3元，預計明年的每股凈利為3.6元，則根據(jù)甲企業(yè)的本

期市盈率估計的乙企業(yè)股票價值為()元。

A.24.45B,23.07C.24

D.25【答案】A

【答案解析】甲股票的資本成本=4%+0.90X8%=11.2%,甲企業(yè)本期市盈率=

[0.2/0.5X(1+6%)]/(11.2%-6%)=8.15,根據(jù)甲企業(yè)的本期市盈率估計的乙企業(yè)

股票價值=8.15X3=24.45(元/股)。

【該題針對“相對價值法”知識點進行考核】

5.公司今年的每股收益為1元，分配股利0.2元/股。該公司利潤和股利的增長率都是

6%,公司股票與市場組合的相關系數(shù)為0.8,公司股票的標準差為H%,市場組合的標準

差為8%,政府債券利率為3%,股票市場的風險附加率為5%。則該公司的內(nèi)在市盈率為

()O

A.8.48B.8C,6.67D.

8.46【答案】B

【答案解析】股利支付率=0.2/1義100%=20%,增長率為6%,股票的貝他系數(shù)=0.8

Xll%/8%=1.1,股權資本成本=3%+l.1X5%=8.5%,內(nèi)在市盈率=20%/（8.5%-6%）

=8。

【該題針對“相對價值法”知識點進行考核】

6.某公司股利固定增長率為5%,2006年的每股收入為4元，每股凈利潤為1元，留存

收益率為40%,股票的B值為1.2,國庫券利率為4%,市場平均風險股票的必要收益率為

8%,則該公司每股市價為（）元。

A.16.56B.15.77C.9

D.9.45【答案】A

【答案解析】股權資本成本=4%+1.2X（8%-4%）=8.8%,倘售凈利率=1/4X100%

=25%,本期收入乘數(shù)=25%X（1-40%）X（1+5%）/（8.8%-5%）=4.14,每股市價

=4X4.14=16.56（元）。

【該題針對“相對價值法”知識點進行考核】

二、多項選擇題

1.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括（）。

A.股利支付率B.增長潛力C.股權成本D.權益收益

率【答案】ABC

【該題針對“相對價值法”知識點進行考核】

2.進行企業(yè)價值評估時，下列表達式正確的是（）。

A.本期凈投資=本期凈負債+本期股東權益增加

B.股權現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量一利息支出+債務凈增加

C.實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤一本期凈投資

D.如果企業(yè)按照固定的負債率為投資籌集資本，則股權現(xiàn)金流量=稅后利潤一（1一負

債率）X凈投資

【答案】CD【該題針對“現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計”知識點進行考核】

3.進行企業(yè)價值評估時，下列說法正確的是（）。

A.債權投資收益列入經(jīng)營收益

B.經(jīng)營營運資本=經(jīng)營流動資產(chǎn)一經(jīng)營流動負債

C,凈經(jīng)營資產(chǎn)總計=經(jīng)營營運資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)

D.經(jīng)營營運資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)一經(jīng)營負債

【答案】CD

【答案解析】根據(jù)教材272—273頁內(nèi)容可知，CD的說法正確，AB的說法不正確。經(jīng)營

營運資本=經(jīng)營現(xiàn)金+經(jīng)營流動資產(chǎn)一經(jīng)營流動負債。債權投資收益不列入經(jīng)營收益，而是

屬于金融活動產(chǎn)生的收益。這是非常容易出錯的地方，曾在北京安通學校作為專題進行深入

探討。

【該題針對“現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計”知識點進行考核】

4.下列關于企業(yè)價值評估模型的說法不正確的是（）。

A.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則

B.企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流

C.經(jīng)濟利潤模型的基本思想是，如果每年的經(jīng)濟利潤等于零，則企業(yè)的價值為零

D.相對價值模型用一些基本的財務比率評估一家企業(yè)的價值

【答案】CD【該題針對“企業(yè)價值評估的模型”知識點進行考核】

5.關于經(jīng)濟利潤的計算方法，下列正確的有（）。

A.經(jīng)濟利潤=稅后凈利潤一稅后利息一股權費用

B.經(jīng)濟利潤=期初投資資本X（期初投資資本回報率一加權平均資本成本）

C.經(jīng)濟利潤=稅后經(jīng)營利潤一股權費用

D.經(jīng)濟利潤=稅后凈利潤一股權費用

【答案】BD【該題針對“經(jīng)濟利潤法”知識點進行考核】

6.進行企業(yè)價值評估時，下列關于后續(xù)期的說法不正確的是（）。

A.改變后續(xù)期的增長率一定會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響

B.后續(xù)期的銷售增長率=實體現(xiàn)金流量增長率=股權現(xiàn)金流量增長率

C.后續(xù)期的銷售增長率大體上在2%—6%之間

D.如果新增投資產(chǎn)生的回報率超過現(xiàn)有的回報率，則銷售增長是有效的增長，可以提高

企業(yè)價值

【答案】AC【該題針對“現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計”知識點進行考核】

三、判斷題

1.在影響市盈率的三個因素中，關鍵是增長潛力，所謂的“增長潛力”類似，指的是具

有相同的增長率。（）

【答案】錯【該題針對“相對價值法”知識點進行考核】

2.企業(yè)價值評估與項目價值評估的現(xiàn)金流分布有不同的特征，典型的項目具有穩(wěn)定或下

降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常有增長的現(xiàn)金流。（）

【答案】對【該題針對“企業(yè)價值評估的模型”知識點進行考核】

3.經(jīng)濟利潤法把投資決策必需的現(xiàn)金流量法和業(yè)績考核必需的權責發(fā)生制統(tǒng)一起來了。

（）

【答案】對【該題針對“經(jīng)濟利潤法”知識點進行考核】

4.如果預計第1?5年的每股股權現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計為18元，第5年的折現(xiàn)系數(shù)為0.64,

第6年的折現(xiàn)系數(shù)為0.58。從第6年開始進入永續(xù)狀態(tài)，固定增長率為4%,股權資本成本

為10%,第6年的每股股權現(xiàn)金流量為3.8元,則每股股權價值的表達式為：18+3.8/（10%

-4%）X0.58。（）

【答案】錯

【答案解析】“3.8/（10%—4%）”表示的是第6年初的現(xiàn)值，進一步折現(xiàn)時，應該

乘以第5年的折現(xiàn)系數(shù)，因此，應該是每股股權價值=18+3.8/（10%~4%）X0.64?

【該題針對“現(xiàn)金流量模型”知識點進行考核】

5.如果稅后經(jīng)營利潤、折舊與攤銷、資本支出、經(jīng)營營運資本與銷售同比例增長，則實

體現(xiàn)金流量與銷售同比例增長。（）

【答案】錯【該題針對“現(xiàn)金流量模型”知識點進行考核】

6.利用現(xiàn)金流量模型評估企業(yè)價值時，不論是三階段模型還是兩階段模型，都存在--個

永續(xù)狀態(tài)，所謂永續(xù)狀態(tài)，是指企業(yè)有永續(xù)的增長率。()

【答案】錯【該題針對“現(xiàn)金流量模型”知識點進行考核】

四、計算題

1.A公司目前想對甲公司進行價值評估，甲公司2006年的有關資料如下：

(1)俏售收入1000萬元，箱售成本率為60%,銷售、管理費用占銷售收入的15%,

折舊與攤銷占銷售收入的5%,債權投資收益為20萬元，股權投資收益為10萬元(估計不

具有可持續(xù)性)。資產(chǎn)減值損失為14萬元，公允價值變動損益為2萬元，營業(yè)外收支